《美否认“中止对华加征关税”但贸易战第一回合即将结束！》美国官员否认财长姆努钦曾建议先行取消对中国商品加征的关税，以换取中国政府在结构性改革方面做出让步，但与此同时，白宫经济顾问则透露，中美有史以来最大规模谈判取得进展。此外，以提出“修昔底德陷阱”理论而名噪一时的哈佛贝尔弗科学与国际事务中心主任格雷厄姆•艾利森教授，1月11日发表文章说，基于他最近访问北京时与中国高层关键人物的交谈，他很有信心中美两国贸易战的第一回合不久将会结束。艾利森在《国家利益》的文章中指出，目前看来，在3月1日截止日期前达成短期和解的可能性增加了，这主要是因为两国领导人都有动力在国内经济和股市指标下达成快速交易。 《全球市场预期改善，海外普涨》在美国国务卿蓬佩奥和总统特朗普18日先后会见到访华盛顿的朝鲜劳动党中央委员会副委员长金英哲后，白宫宣布，美朝领导人第二次会晤将于2月下旬举行，会晤地点将在晚些时候公布。就在这一传统的地缘冲突因素逐渐降温的同时，今年以来，美联储不断传递出“降低市场对加息焦虑”的积极信号——最新消息称，美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯讲话称，要求FOMC在收紧货币政策上保持耐心；如果形势出现变化，美联储将重新评估缩表进程，这加速了美股期货盘前涨势。与此同时，美国工业产出增幅在2018年12月扩大，估计是为了给“可能存在回落风险”的美国经济再加一把“柴”，特朗普和内阁官员近日讨论了基础建设事宜，或为美国的5G无线网络拨款。受此影响，上周五（1月18日），全球市场普遍上涨。今年以来美股的反弹，已经在相当程度上“回补”了此前的“熊市下跌”的坑，或许这可能难以逆转美股未来走势的不确定性，但仍然能够激发全球市场“修复”的积极预期！
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美否认“中止对华加征关税”但贸易战第一回合即将结束！
【博览财经分析】美国官员否认财长姆努钦曾建议先行取消对中国商品加征的关税，以换取中国政府在结构性改革方面做出让步，但与此同时，白宫经济顾问则透露，中美有史以来最大规模谈判取得进展。此外，以提出“修昔底德陷阱”理论而名噪一时的哈佛贝尔弗科学与国际事务中心主任格雷厄姆·艾利森教授，1月11日发表文章说，基于他最近访问北京时与中国高层关键人物的交谈，他很有信心中美两国贸易战的第一回合不久将会结束。艾利森在《国家利益》的文章中指出，目前看来，在3月1日截止日期前达成短期和解的可能性增加了，这主要是因为两国领导人都有动力在国内经济和股市指标下达成快速交易。 受此影响，上周五（1月18日），美股追随欧亚股指强劲走势，在周五全线高开，道指涨逾150点。欧股全线大涨，并升至去年12月初以来最高。日经225收涨1.3%，创一个月新高； MSCI ACWI全球指数涨0.5%，MSCI新兴市场指数涨0.7%，均创六周新高。美债、黄金、日元等避险资产下跌；油价涨3%，WTI突破53美元，布伦特逼近63美元。美元站稳96创两周新高，美债跌幅扩大。 传姆努钦“中止对华征税”的想法遭到了强硬派的反对 《华尔街日报》1月17日报道称，在中国最高经济官员刘鹤本月晚些时候访问华盛顿之前，姆努钦在一系列战略会议上提议取消部分或全部对华加征的关税。加征关税是美中贸易战的核心元素。然而，根据《华尔街日报》的报道，姆努钦的想法遭到了美国政府内强硬派的反对，包括主导美中谈判的美国贸易代表莱特希泽。 该报道导致美国股市大幅上涨，但很快遭到特朗普政府高级官员的否认。美国财政部发言人说，“无论是姆努钦部长还是莱特希泽大使，都没有就关税或与中国谈判的其他方面向任何人提出任何建议。这是一个与中方之间正在进行的进程，还远未完成，” 一位白宫官员补充称：“还没有做出新的关税决定。我们关注当前的90天期限，以及中国国务院副总理刘鹤预计将于本月底进行的高级别访问。” 路透社1月18日报道，白宫经济顾问库德洛说：“在中美两国之间有史以来最大规模的谈判中，我们正在取得进展，我们谈到了所有问题……这将需要一些时间。但我们在前进。我希望能够达成协议。我是一个自由贸易人士，但这会是一个覆盖范围极广的协议。” 报道称，中国国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访问美国，与华盛顿进行下一轮贸易谈判。 另据彭博新闻社网站1月18日报道，了解相关谈判的官员称，中国提出了一项6年大采购计划，将加大从美国的进口。此举将重塑世界最大两个经济体之间的关系。 彭博新闻社经济部首席经济学家汤姆·奥利克说，中国提出加大购买量的产品类型可能比用美元数字设定的整体目标更重要。飞机、大豆和汽车是中国去年从美国进口额最大的几类产品。 此外，据路透社1月18日报道，据了解美中贸易谈判的消息人士透露，美国要求定期评估中国履行贸易改革承诺的情况，以此作为与中国达成贸易协议的条件。美国的要求是，假如美方认定中国违反协议，美国可以再次采取关税措施。 报道称，这将使世界两大经济体间的商贸活动继续受到关税威胁的困扰，意味着即便两国达成协议，假如相关投资涉及的公司与资产受到贸易战影响，投资活动仍将持续承受风险。 据消息人士介绍，美国贸易代表罗伯特·莱特希泽要求能够持续核验美中达成的任何贸易协议，而定期评估可以成为一种解决办法。 报道称，莱特希泽正在主导美国对华贸易谈判。美国贸易代表办公室发言人拒绝评论进行定期评估的可能性。 中美两国贸易战的第一回合不久将会结束 以提出“修昔底德陷阱”理论而名噪一时的哈佛贝尔弗科学与国际事务中心主任格雷厄姆·艾利森教授（哈佛大学肯尼迪政府学院创始院长；曾为里根总统任内的国防部长特别顾问；历来美国国防部多任部长的国防政策委员会成员），1月11日在美国《国家利益》杂志发表文章说，基于他最近访问北京时与习近平团队关键人物的交谈，他很有信心中美两国贸易战的第一回合不久将会结束。 2012年，艾利森在英国《金融时报》发表文章，首次提出“修昔底德陷阱”这一概念。2015年9月下旬，艾利森在《大西洋月刊》发表题为《修昔底德陷阱：美国和中国正在走向战争吗？》的文章，深入阐述了“修昔底德陷阱”理论。2017年艾利森出版专著《注定一战：中美能避免修昔底德陷阱吗？》，探讨从16世纪上半叶到现在近500年间，在16个有关“崛起大国”与“守成大国”的案例中，其中12个陷入了战争，只有4个成功逃脱了“修昔底德陷阱”。随着中美贸易战的发酵和霸屏，《注定一战》成为从纽约、华盛顿、北京到上海的鸡尾酒会谈资，“修昔底德陷阱”也成为2018的“年度关键词”。上海人民出版社刚出版这本书的中文翻译。 然而，虽然艾利森强调战争的可能性，他也揭示了冲突的大国过去如何维持和平，以及美国和中国今天必须采取哪些痛苦的步骤来避免灾难。根据艾利森的分析，笼罩中美冲突的乌云包括：两个大国各自的“美国例外”和“中国例外”主张，中国过去的屈辱和现在的复兴，对应“让美国再度伟大”的口号，不相容的文化和政治制度，以及一系列纠缠的争执和各自联盟。同时从另一个角度来看，相互依存的贸易关系和防止核武器事件发生的共同意愿为中美关系提供正面动力。 艾利森在《国家利益》的文章中指出，目前看来，在3月1日截止日期前达成短期和解的可能性增加了，这主要是因为习近平和特朗普都有动力在国内经济和股市指标下达成快速交易。他还指出，习近平在去年12月18日的庆祝中国改革开放40周年大会上说，中国推进改革发展，没有“可以对中国人民颐指气使的教师爷”，但这并不表示中方将在与美国的贸易谈判中坚持强硬立场。 艾利森表示，中国谈判代表剖析了在白宫对阿根廷G20会议上取得的习特共识的总结，这个文件提供了可能推迟到谈判第二阶段的刁钻问题的线索。白宫的总结提到了承诺缩小双边贸易逆差，减少中国的非关税壁垒，为美国公司在中国主要市场领域提供更大份额，并限制盗窃和强制转让知识产权。但在更为难解的产业政策问题和政府在中国经济中的作用问题上，白宫的总结文件却没有提及，这表明这些将是第二轮谈判较劲的竞技场。 艾利森的文章指出，去年12月中国提出为了引导经济回到6.5%的GDP增长速度，必须做出“痛苦的选择”。但中国政府已经在官方说辞上加了“上下”两个字给自己留下余地，如果增长放缓到6%甚至5.5%，我认为他们可以解释这一点，就像现在正准备发布去年第四季度收入报告的任何美国CEO一样，把财务收益未能达到预期怪罪到关税冲突身上。在观察中国政府的运作时，把它想象成一个企业是很有启发性的。每年12月，首席执行官及其团队都会为来年制定目标。与苹果或亚马逊的领导层一样，他们评估了“逆风”的挑战，包括中国经济放缓的迹象、全球经济增长放缓的预测以及贸易战的不确定性。在此基础上，他们决定如何实现他们向“股东”承诺的增长。关税战，以及可能有的更大范围经济战争的不确定性，已经对消费者信心和商业投资产生了影响。所以显示政府成功地处理贸易战的迹象，应该对中国经济具有积极的作用。 中方仔细研究《美墨加新贸易协定》与旧协议差异也不过10%至15%上下 艾利森指出，中方已经仔细研究了《美墨加新贸易协定》谈判，并认为旧的《北美自由贸易协定》与新的《协定》之间的差异也不过10%至15%上下。 但《美墨加新贸易协定》谈判对于美中谈判来说是适当的标杆吗？毕竟，对美国来说，加拿大和墨西哥不构成“战略威胁”，也和美国没有意识形态争端。 值得注意到的差别是，美国与加拿大和墨西哥的争议是贸易问题。而在美国与中国的关系中，关税冲突只是崛起的中国与主导的美国之间更大的“修昔底德竞争”中的一个因素。因此，即使中国服从美国在关税和贸易方面的每一项要求，在其他经济问题上，包括投资、技术和其他领域，潜在的斗争也将继续。正如我在《注定一战: 中美能避免修昔底德陷阱吗？》一书中所写的：崛起的中国和主导的美国之间的竞争不是一个需要解决的“麻烦”，而是一个任何人都能看到、需要管理的长期“状况”。 艾利森表示，中国人对贸易争端最大的疑问是：目前的美国政府能否接受中方肯定的答复和达成协议的意愿，见好就收？更大的问题和每个人都同意的一个最重要的问题是：中国和美国是否能够避免“修昔底德陷阱”？第三个有趣的问题是：美国是否更关心中国在做什么？或者中国正在成为什么样？ 根据“初级国际关系”的基础知识，在两个政府之间达成一项协议需要三个要素：第一，在A国政府内部达成协议；第二，在B国政府内部达成协议；第三，这些协议之间有足够的重叠，使双方能够达成协议。北京方面仍在努力理解，究竟哪种协议可以在华盛顿内部达成一致协议？ 我在过去一年半的时间里一直在寻找可以摆脱“修昔底德陷阱”的方法。到目前为止，我已经找到了9个潜在的“逃生通道”——当然，每个通道都有其优缺点。我还没有准备好全部接受任何一个可以超过其他方法的途径。然而我目前认为最有前景的途径是从约翰·肯尼迪提出的概念开始：“如果我们现在不能结束我们的分歧，至少我们可以帮助使世界多样而安全。” 这是肯尼迪在古巴导弹危机后得出的结论，认为不管怎样，美国和苏联都必须避免重复这种对抗。肯尼迪的思想与周恩来总理提出的“和平共处”理念有着相似之处。在我最近的中国之行，一位中国学者向我指出了“竞争伙伴”的概念，这一概念是宋朝和邻近辽国关系的特征。此外，在商业世界中，企业一方面习惯于在一个领域进行残酷的竞争，另一方面与它们如果能够就想要摧毁的竞争对手进行合作。很明显地这是我想要澄清的一个想法。 艾利森称，在修昔底德式的互动关系中，美国人的最佳替罪羊是谁？中国。如果中国经济经历了严重的衰退，中国人会责怪谁呢？美国。但正如我在《注定一战》里所写的，如果习近平和特朗普听李光耀的话，他们会首先关注最重要的事情：自己国内的问题。今天美国国家安全面临的最大挑战是什么？什么是对美国在世界上的地位构成了最大的威胁？这两个问题的答案不是在中国，而是在美国政治制度的失败。两国旧有的模式都不适合迎接21世纪最严峻的考验。 我是一个天生的乐观主义者，但我担心美国的民主制度正在表现出危险的症状。华盛顿已成为功能失调首都的缩写：一个党派关系日益恶化的沼泽，白宫和国会之间的关系导致预算和对外协议等基本政府功能的瘫痪，公民对政府失去信任。同时，我也赞同李光耀对中国“操作系统”的批评，包括缺乏法治、中央的过度管控、以及“无法吸引和吸收他国的人才”。李光耀的处方不是美国式的民主，他钦佩一个有着强大领导的传统中国式政府。但正如李光耀直截了当地告诉中方的：21世纪的治理是一个新的前沿领域，20世纪的复古式独裁“操作系统”将无法成功运行21世纪的“应用程序”。 在更大的地缘政治棋盘上，关税冲突是相对较小的问题，其解决或推迟的协议条款不会显著影响崛起的中国和守成的美国之间修昔底德式的竞争轨迹。即使中国在特朗普团队的愿望清单上的每一个项目都做出让步，中国的经济增长率可能仍将是美国的两倍多。此外，由于美国人有理由担心我们自己的民主，并将其在本世纪前18年的表现，与中国共产党领导的市场经济和社会进行比较，这种竞争的意识形态维度变得越来越突出。 由于过去十年中国经济增长的引擎一直是中国的民营企业，因此美国要求中国减少政府的作用，并停止对国有企业提供补贴，这确实有利于中国。中国政府内部的改革者一直在朝着这个方向推进改革，不是为了美国，而是为了中国。可以理解的是，他们正在寻求利用中国经济放缓的迹象，以及来自美国的压力，来推动这一议程。 由于中国已成为全球经济的支柱和大多数主要经济体的最大贸易伙伴，华盛顿想在全球经济体系中“孤立”中国是一种妄想，但是中美脱钩的风险是真实的。上个月华为首席财务官孟晚舟被逮捕，应该被视为“煤矿中的金丝雀”（注：危险的征兆），这听起来是个警钟：中美关税争端正滑向一场更广泛的经济战，其中5G、人工智能和量子计算等前沿技术正成为新的前线战场。美国努力将华为列为安全威胁，并将其电信设备排除在美国安全保护伞下的国家之外，从“五眼联盟”开始到最近的波兰，我看到了未来发展的先兆。 但是我要再重申一次，在更大的地缘政治棋盘上，关税争端是一个相对较小的问题。如果能以对双方都“足够好”的条件来解决问题，这将对双方的经济都有好处，并降低由此引发更广泛的经济战争及最终可能导致真枪实弹的风险。1930年代，美国对日本出口商品的关税升级为对石油的禁运，这挑衅了日本，导致其偷袭珍珠港。 但即使当前关税冲突得到最有效的解决，这两个大国之间的关系也将由一场无情的修昔底德式对抗来界定。最重要和最紧迫的挑战是，找到两个国家能够控制这种竞争的方法，以避免第三方的挑衅可能会引发两个主角的反应，把他们拖入一场他们都不想、也都知道对自己来说具有灾难性的战争。最重要的一个更大的挑战是，要找到一些双方政府和社会都能接受的新的策略概念——即使这令人很不舒服——以摆脱“修昔底德陷阱”。
决策参考
全球市场预期改善，海外普涨
【博览财经分析】受贸易情绪改善、OPEC+减产以及美联储对于加息的温和表态，油价今年头13个交易日已经反弹18%，创18年来最大同期涨幅。油价已经有18年没在年初这么涨过了。与此同时，今年以来美股的反弹，已经在相当程度上“回补”了此前的“熊市下跌”的坑，或许这可能难以逆转美股未来走势的不确定性，但仍然能够激发全球市场“修复”的积极预期！ 在美国国务卿蓬佩奥和总统特朗普18日先后会见到访华盛顿的朝鲜劳动党中央委员会副委员长金英哲后，白宫宣布，美朝领导人第二次会晤将于2月下旬举行，会晤地点将在晚些时候公布。博览财经认为，美朝此次高层互动释放出双方将继续推进无核化谈判的积极信号，朝鲜半岛问题政治解决进程前景依然可期。 就在这一传统的地缘冲突因素逐渐降温的同时，今年以来，美联储不断传递出“降低市场对加息焦虑”的积极信号——最新消息称，美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯讲话称，要求FOMC在收紧货币政策上保持耐心；如果形势出现变化，美联储将重新评估缩表进程，这加速了美股期货盘前涨势。 与此同时，美国工业产出增幅在2018年12月扩大，估计是为了给“可能存在回落风险”的美国经济再加一把“柴”，特朗普和内阁官员近日讨论了基础建设事宜，或为美国的5G无线网络拨款。 受此影响，上周五（1月18日），全球市场普遍上涨。 最新经济数据显示，美国工业产出增幅在2018年12月扩大 12月美国工业产出增速高于市场预期，占工业产出75%的制造业产出环比增长1.1%，远超市场预期的0.3%，增速创十个月最高水平。产能利用率创近四年新高，为2018年画下了完美的句号—— 12月美国工业产出环比增长0.3%，高于市场预期增速0.2%，11月增速0.6%下修为0.4%。 12月美国制造业产出环比增长1.1%，预期增长0.3%，11月由零增长修正为增长0.1%。 12月美国产能利用率为78.7%，创将近四年新高，预期为78.5%，11月由78.5%上修为78.6%。 联储数据显示，12月制造业各生产类别全线增长，汽车及零部件产出增幅达到4.7%，机动车产出增长7.5%，创六个月最高增速。剔除汽车，其他制造行业产出同样强劲增长。尽管近来能源价格波动，矿业产出12月仍录得1.5%的增长。 工业产出数据显示，美国制造业形势不错。 但仍然有“潜在风险”值得投资人警惕——关税、美元走强、投资需求放缓都可能给制造业生产制造压力。 美联储褐皮书显示，去年11月底至今年1月初，美国大多数地区的经济温和增长，但增速出现疲软迹象。由于金融市场波动性上升、短期利率上涨、能源价格下跌、以及贸易和政治不确定性加剧等缘故，许多地区报告称乐观情绪降温。 和工业产出数据同日公布的美国1月密歇根大学消费者信心指数初值降至90.7，创2016年10月以来新低。分析称，这份最新的证据显示，美国政府关门正在影响美国人对前景的看法。 或许正是受到这一潜在风险的影响，特朗普决定“尽早”启动有关基建的投资计划—— 特朗普与内阁讨论基建计划 考虑投资5G 在5G技术领域的刀光剑影之中，美国永远是不甘人后的。5G无线网络技术已成为了全球竞争中最重要的一环。该技术不但能提高通信移动的速度，更能为交通运输、制造业，甚至是医疗行业带来益处。 据中国信息通信研究院此前发布的《5G经济社会影响白皮书》显示，预计2030年，在直接贡献方面，5G将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为6.3万亿元、2.9万亿元和800万个。 为此，全球各国都将5G视为引领国家数字化转型的通用目的技术，力图超前研发和部署5G网络，普及5G应用。 就在美方联手多国围堵华为、中兴的同时，有知情人士透露，上周，特朗普会见了副总统彭斯、国务卿姆努钦等逾20人，讨论如何为5G基建计划注入资金，以通过该计划实现美国空中交通管制的现代化。 这项为期13年的基础设施计划可能包括向5G无线网络拨款，并利用其实现对美国空中交通管制系统进行现代化改造。知情人士称，特朗普、副总统彭斯、白宫高级顾问伊万卡·特朗普、代理幕僚长Mick Mulvaney、财长姆努钦以及交通部部长赵小兰讨论了是否将该计划纳入国情咨文。 美国商务部长Wilbur Louis在2018年5月1日就曾表示，打造下一代5G移动通信网络是特朗普政府的优先任务。 11月25日，特朗普还签署了一份总统备忘录，指示商务部与下属的国家电信和信息管理局制定长期频谱战略，以确保“美国必须首先使用5G无线技术”。 在这份总统备忘录中，还指出了越来越多的频谱使用领域，包括自动驾驶汽车、物联网（IoT）、商业空间运营和“精准农业”，这也道出了5G对于整个社会影响的广泛性。 但值得注意的是，随着美国政府部分关门时间的不断延长，该国的5G部署也将受到影响。 美国电信业协会近日就发表声明说，现在是美国努力在5G竞赛中保持领先地位的关键时期，但美国联邦通信委员会已于1月3日用完资金，此后已停止其设备审批流程，这对审批支持5G部署的联网设备产生“严重的负面影响”。 而在诺基亚的技术支持下，芬兰则优先在今年1月成为全球首批启动商业5G应用的国家之一。 首批获得芬兰5G商业网络应用授权的三家运营商之一瑞典通讯公司Telia芬兰地区5G项目负责人 Janne Koistinen称：对于我们来说，5G是一个比以往更加有效地利用、分析和使用数据的全功能平台。 与此同时，中国也高度重视5G产业布局。2018年12月，中国工信部正式批复了三大运营商的5G试验频率，向中国电信、中国移动、中国联通三大运营商发放了5G系统中低频段（sub-6）试验频率使用许可。 1月10日，工信部部长苗圩在接受央视采访时表示，2019年我国将进行5G商业推广，一些地区将会发放5G临时牌照，目前中央电视台已开通4K高清电视频道，下半年消费者还将用上诸如5G手机、5GPad等产品。 近日，广东联通联合中兴通讯在深圳5G规模测试外场，打通了全球第一个基于3GPP最新协议版本的5G手机外场通话（FirstCall）, 率先在5G网络下畅享了微信、视频等精彩应用，对5G商用进程意义重大。 美联储再发积极信号：加息需耐心，可以“重估缩表” 日前，纽约联储主席称，一年前利好经济的影响已经失势，联储需要一种审慎、耐心和有良好判断的方式。在他讲话前，美联储主席、副主席和四位FOMC投票委员都在讲话中提到，联储可以拿出耐心。 美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯认为，美联储需要在进一步收紧货币的行动上拿出耐心。一旦环境有变，他会重新评估缩减资产负债表规模（缩表）的进程。 威廉姆斯指出， 2018年年初，经济增长远高于趋势水平，利率还相当低，那时循序渐进加息显然是必要的选择。12个月之后，顺风形势失去了势头，利率更接近正常水平，通胀平平，我们需要一种审慎、耐心和有良好判断的方式。 威廉姆斯提及，欧洲和亚洲对全球经济增长乐观情绪的拖累最大。美国联邦政府部分关门和地缘政治不确定性骤然成为逆风。他还说，如果英国硬脱欧，可能会造成波动性。美联储需要密切关注，并做好准备。 威廉姆斯此次讲话提到的耐心和灵活性也是最近其他美联储高层和联储会议纪要不止一次释放的信号。 美联储一二把手+四位票委集体呼声：耐心 此前不久，鲍威尔一改对市场的“冷漠”，对缩表的态度明显不同于去年12月联储决定加息时：鲍威尔说，联储在仔细倾听市场对风险的担忧，若缩表的确是扰动市场的主因，不会犹豫去调整缩表，同时表示对加息有耐心。在此前的讲话中，鲍威尔在几分钟内四次提到“耐心”一词。 此前公布的会议纪要显示，去年12月美联储货币政策委员会FOMC的政策会议上，“多位与会者表达的观点认为，FOMC可能承受得起对进一步稳固政策有耐心，尤其是在通胀压力不愠不火的环境下。” 今年有美联储货币政策委员会FOMC投票权的芝加哥联储主席Charles Evans表示：我们有能力等待并仔细评估即将出炉的数据和其他进展。此前预计今年加息三次的Evans又说，美国经济表现不错，让“我们能轻易拿出耐心”。联储“处于暂停的好时点”，2019年加息两次的预期完全合情合理，但加息次数也可能少于两次。 另一位今年有FOMC投票权的偏鹰派立场波士顿联储主席Eric Rosengren也表示，在中国经济增长放缓、贸易摩擦和市场波动等因素的影响下，美联储应该"灵活且有耐心"。 同时，今年有FOMC投票权的圣路易斯联储主席James Bullard警告，美联储濒临政策过头的边缘，如果进一步加息，可能造成经济衰退。他认为，没有任何需要再加息的紧迫性。 美联储二号人物、美联储副主席Richard Clarida说：一些全球经济增长数据变得疲软。在评估适当的政策时，我们今年能够保持耐心。 今年有FOMC投票权的鹰派立场高官堪萨斯城联储主席Esther George也发表鸽派讲话，称在加息上需要更耐心、谨慎，以免扼杀经济增长。
国内政策持续升温，股市解冻
【博览财经研报】A股一直被博览财经视为“政策的温度计”，而自2018年底决策层“更加重视经济增长压力”以来，国内政策环境持续升温，这也成为我近期以来一直坚持看好股市反弹可持续的关键变量！ 在2018年底，中央经济工作会议“公告”中对资本市场的描述是：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板，实践注册制，尽快落地。” 博览财经此前指出，资本市场既然被推举到前所未有的高度，在公告中占的分量如此之重，在经济改革的议题中，资本市场占了三分之一，同时也是金融改革部分的重头戏，占了四分之三的篇幅，而做这样统计的人不是别人，正是证监会的副主席方星海。在日前召开的中国人民大学第二十三届中国资本市场论坛的讲话中，这位副主席特别提醒大家，关于有活力、有韧性的提法是个新的提法，而且是个非常全新的提法。 而在宏观经济面临“下行压力加大”的背景下，“政策呵护”经济增长，并且借助资本市场融资功能“更好服务实体经济”的迫切性也在提升，这为股市的修复性反弹创造了适宜的“室温”—— 今年我国发展面临的困难挑战更趋严峻。这是继14日、15日三次会议再三强调“经济增长压力加大”之后，17日，克强总理再次表达对经济下行的忧虑……但决策层仍然坚持“主要依靠市场力量来实现稳定经济增长，以改革创新作为主动力，不走大水漫灌的老路”，克强总理强调“我们就是要通过激发市场活力来顶住下行压力，这是改革的重要取向”，他说，“我们已经积累了不搞“大水漫灌”的经验，可以通过创新和完善宏观调控，在转变发展方式中保持经济运行在合理区间，实现就业比较充分、收入不断增加、环境持续改善。” 博览财经此前强调指出，从2018年10月下旬以来，决策层对经济增长所面临的压力，有日益明确的认知，并且早在去年四季度就开始未雨绸缪，一系列“投资兜底、创新突破”的稳定性政策相继出台，货币政策全面降准，财政政策普惠减税，且已经“提前安排”2019年的部分地方债，以配合此前2/3个月推出的近9000亿基建项目…… 而在相关“稳定性政策”落实过程当中出现的“执行上的困难”，有关方面也加速予以“调整”，确保政策能够及时落实到位—— ◆搁置争议、稳定预期！个人所得税APP更新，房屋出租人信息不用填了！ 1月20日，个人所得税APP更新，在申报房租抵扣个税时，不再强制要求填写出租人信息，这意味着房东与租客之间的博弈暂时告一段落。 今年1月1日起施行的个税改革规定，对于尚未买房、处于租房阶段，且生活在特定城市的纳税人，每月的应税收入可扣除1500元。但有人发现，该税收优惠须申报人如实填写包括房东姓名、身份证号在内的租房情况。 该消息一度使得房东产生恐慌，因为目前民间房屋租赁仍有相当大规模的未按要求如实纳税现象，一旦租赁信息被追查，面临的不仅是补缴税费，还有可能包括罚款和滞纳金。 随后有网友反映称，自己在向房东索要身份信息时造拒，影响租金税收优惠的申报，另有一篇题为《房东跟租客说：你要是申报租房抵扣个税，房子就不租给你了！》的文章成为网络爆款，文中提到，有房东声称将对申报租金抵税的房客增加租金。该政策一度造成了租客与房东两相博弈的尴尬处境。 显然，此次政策操作上的“调整”避免了执行上的困难，进一步强化了“减税、促销费”的预期，有利于国内市场预期的改善！
◆周末又出减税重磅！税务总局明确增值税小规模纳税人减征安排 就在1月9日，国务院常务会议公布要再推出一批小微企业普惠性税收减免措施，而这也是今年减税降费政策的重要内容，是更大力度减税的重要体现。紧接着， 1月20日，国家税务总局连发《关于小规模纳税人免征增值税政策有关征管问题的公告》和《关于增值税小规模纳税人地方税种和相关附加减征政策有关征管问题的公告》，针对小微企业的普惠性减税措施迅速落地，并自2019年1月1日起施行。 举例说明，2019年1月，某建筑业小规模纳税人（按月纳税）取得建筑服务收入20万元，同时向其他建筑企业支付分包款12万元，则该小规模纳税人当月扣除分包款后的销售额为8万元，未超过10万元免税标准，因此，当月可享受小规模纳税人免税政策。 ◆促进居民消费！发改委、商务部、市场监管总局联合召开会议。 会议强调，要因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度，满足人民群众对绿色智能新型汽车和家电的消费需求；推动农村消费提质扩容，支持优质工业品下乡。 1月18日，国家发展改革委、商务部、国家市场监管总局在北京联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议。 会议指出，当前我国经济运行总体平稳，但稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻、不确定性增大。优化市场供给、促进居民消费对于有效应对经济下行压力、保持经济平稳增长的作用和意义更加凸显。 会议强调，党中央、国务院高度重视促进消费工作，提出因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度，满足人民群众对绿色智能新型汽车和家电的消费需求。 ◆全国生态环境保护工作会议召开，提出坚决打赢蓝天保卫战。生态环境部部长表示，2019年将启动第二轮中央生态环境保护督察。将大力发展生态环保产业。深入推进钢铁等行业超低排放改造、“散乱污”企业及集群综合整治、工业炉窑综合整治、重点行业挥发性有机物污染治理。实施《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》。 …… 由于2019年全球经济存在更多不确定性，此前，为了应对“经济下行压力”，发改委、财政部，央行、工信部、商务部、人社部等六部委高层密集表态，释放明确政策信号，形成一份紧紧围绕中央经济工作会议精神的“施工图”—— 一、推动制造业高质量发展 二、促进形成强大国内市场 三、坚定支持民企发展 四、推动全方位对外开放 五、加强保障和改善民生 六、实施更大规模减税降费 七、多措推动金融向实体经济传导 博览财经认为，随着各项“稳定性政策”相继落实，国内经济增长大概率能够维系6-6.5%的水平，而股市在此基础上有可持续的修复性反弹的“室温”！
激发活力，减少阻力，以创新增强流动性：龙头券商即将升值
【博览财经分析】虽然关于券业“裁员猫冬”，“坐公车”调研等行业惨淡现状的故事总是不胫而走，但随着“去杠杆、强监管”风头最劲阶段的过去，有关方面开始提升“资本市场服务实体经济能力”的新阶段，行业生存环境或即将有所改善，与之相适应的是，相关券业类资产的价格也有望得到“修复”！ “激发资本市场活力”，“减少交易阻力，提升活跃性”，这些给资本市场“松绑”的政策信号，最先受益的，大概率是券商类上市公司。虽然他们可能仍然要直面“股权质押风险”等“去杠杆、强监管”后遗症的压力，但对于那些拥有“护城河”，且有能力又愿意进行“符合监管层政策导向的创新”的龙头券商，仍然能够获得估值提升的空间！ 2018年10月31日，中央政治局会议新增对资本市场改革表述：围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展，明确提出资本市场要“激发活力”。 2018年10月30日，证监会发布声明，表示将加快三方面工作。其中一条强调要优化交易监管，减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。 2019年1月12日，方星海副主席在参加第二十三届中国资本市场论坛时提到，不够活跃成了交易的主要矛盾，要采取措施，使交易进一步活跃。对于控制峰值的说法不用担心，不存在这个问题，资本市场要管都管得住，我们不担心太活跃管不住，现在进一步的采取措施活跃交易。 而重新放开量化私募直连券商、加快科创板落地，推进创业板改革、ETF期权业务等，在博览财经看来是饯行“激发股市活力”方针的创新举措。 分食科创板“盛宴”：首批公司都已定好券商 就在深交所强调今年要“全力推进创业板改革、ETF期权业务等重点任务平稳落地”之际，上交所的主攻方向已经锁定在“科创板”之上—— 博览财经注意到，有近监管层人士透露，科创板规则征求意见稿的大方向已定，部分细节在做最后修订，向社会公开征求意见指日可待。关于科创板是否接受红筹架构和VIE架构尚在讨论中，目前看是可行的。科创板会提高对协议控制、不同投票权架构和企业盈利情况的包容度。 据悉，上交所日前已与大型头部券商沟通项目储备情况。业内人士表示，券商对科创板上市标的争夺很激烈，大概率首批上市公司都已确定券商。 某资深投行人士表示：首批上市企业不会太多，券商竞争异常激烈，但可能的首批标的公司基本都已经定了券商了。现在还没定券商的，不可能赶上第一批了，可能第二批都来不及。 某机构人士也指出，预计科创板首批上市企业不会太多，很可能是各细分领域头部或战略新兴产业代表。因此，各路投行积极争取这些企业也在预期之中。 北方某券商投行业务人士透露：公司这边正在忙着收集、汇总、匹配科创板潜在上市企业信息，不仅是投行部门，后台部门也有参与，预计科创板推出时间比较近了。 在这场科创板“盛宴”中，中小券商略显落寞。某中型券商投行人士表示：公司储备科创板项目的工作虽然一直在做，但好项目竞争激烈，初期的科创板上市企业保荐业务上，中小券商很难分一杯羹。 活跃交易：券商交易接口有望对量化私募重开！ 就在券业争夺科创板“红利”的同时，监管层也在逐渐放开券业在“私募”上的“口子”—— 据悉，券商股票交易接口有望对量化私募重新开放，首批放开的时点或在春节后，这意味着因股市异常波动被叫停的量化私募系统（程序化交易）直连券商，将重新可行。博览财经认为，这是改善A股流动性的又一利好。 据悉，部分券商已在积极推介相关业务，主动接洽量化私募。业内人士认为，此举将对A股流动性带来一定利好，而量化私募相关策略的效率也将有所提高。 某中型券商相关人士证实了即将放开的消息：我们这两个月一直在沟通，大家都盯着量化机构，需要的资金量不大，但创造的佣金收入很高。因为准入和监管要求，以前我们只会与一些头部私募合作，政策放开后合作对象会扩大到一些中型私募。至于放开的具体时间点，据她了解很可能是在春节后。 华南某券商机构业务部人士透露，该公司即将对量化私募放开其股票交易系统接口。“现在具体政策还没对外公布，但放开是一定的了，我们是首批获准放开股票接口的券商之一，公司正在积极推进这个事情。” 该事件将对量化私募管理人带来较大影响。据介绍，券商接口放开后只要量化私募管理人有自己的系统，就可以直连券商柜台，无需托管环境下的文本交互来交易，极大减小了交易延迟。 上海某量化私募负责人称：最近有多家券商和我们提过这件事情，如果正式放开股票接口，我们的交易策略速度能够提高，真正做到全自动化，和期货一样。之前有些量化私募与券商的合作是打擦边球，券商向合作私募象征性采购其交易系统，以券商所有系统名义接入，然后再提供给私募使用。这样做有不少限制，比如私募托管服务器要放在券商，券商系统和私募策略多出一道交互工序。 龙头券商或有20%左右的估值提升空间 中信证券指出，2019年资本市场改革有3个看点：增加优质标的供给、降低交易成本、引入增量资金。改革方向下预计龙头券商相对受益更显著，参照2012年可比时期的PB估值水平，若相关政策落地，预计龙头券商板块有20%左右的估值提升空间。 1）2019年落地确定性较高，且预计较快的是科创板注册制。更多优质标的在A股上市，改善行业结构，才是增强A股投资长期投资价值的正确选择。这方面短期的看点是科创板：科创板注册制预计最早在春节前后发布征求意见稿、二季度末正式推出。更加市场化的定价和配售机制，更低且更灵活的上市门槛对资本中介能力提出更高要求。科创板也有望倒逼存量市场改革，加速A股市场并购重组便利化，助力上市公司业务结构的升级。创业板注册制的推进也将有利于提高股权融资比例，稳住宏观杠杆率。 2）降低交易成本，增强市场活力。首先，若市场短期依然有明显压力，不排除 调降印花税的可能；2018年11月，《中华人民共和国印花税法（征求意见稿）》提出证券交易印花税税率调整由国务院决定。另外，若股指期货交易进一步松绑，也有利于增加市场活跃度。 3）外资等长期资金流入规模可能扩大。在A股在MSCI基准中的纳入权重提高，并新纳入富时和道琼斯等基准的前提假设下，方主席对外资流入比较乐观“预计今年外资流入A股会进一步增加望达6000亿规模”。 证券行业：制度改革着力点，回归本源，走向集中 提升直接融资占比，需要一流投行的推动，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的供给侧改革，需要券商发挥资源配置作用，这是不争的事实。方主席进一步明确监管方向，其中外资开放和注册制改革将对行业产生深远影响： 1）外资将改变市场生态，促进机构业务发展，机构业务需要研究能力、风险定价能力和资本实力，强调规模经济性和业务协同，龙头券商受益； 2）注册制对投行的项目选择、研究定价、机构销售、市值管理能力提出要求，投行从发行通道，回归定价销售本源，预计将促进份额向头部券商集中。 根据中信证券研究部非银行金融组的判断，券商有望进入估值提升阶段，而盈利改善需市场交投活跃回升确认，参照2012年可比时期PB估值水平，若相关政策落地，预计龙头券商板块有20%左右的估值提升空间，重点关注：华泰证券和中金公司。 潜在风险：多家上市券商已计提资产减值准备超20亿 2019年伊始，已有多家上市券商发布计提资产减值准备的公告，悉数与股票质押业务有关。其中，太平洋2018年的计提所减少的净利相当于2017年归母净利的6倍。 时间刚进入2019年，已有包括太平洋、方正证券、兴业证券、中原证券等多家上市券商发布计提资产减值准备的公告，悉数与股票质押业务有关： 太平洋计提9.47亿元，减少净利润7.29亿元，涉及商赢环球、胜利精密等9笔股票质押；计提所减少净利相当于2017年归母净利的6.3倍； 兴业证券计提6.51亿元，减少净利润4.88亿元，长生生物、中弘股份等4笔股票质押，相当于2017年归母净利润的21%； 中原证券计提2.16亿元，减少净利润1.62亿元，涉及ST新光、神雾节能等3笔股票质，相当于2017年归母净利润的36.65%； 方正证券计提2.48亿元，减少净利润1.86亿元，2018年计提资产减值一项，相当于2017年归母净利润的12.80%。 此外，东兴证券1月8日发布涉及诉讼公告，也与股权质押有关。公告显示，东兴证券一笔融资本金约7亿元的股权质押回购交易遭遇违约，公司已向法院提起诉讼。据测算，东兴证券此笔股权质押业务本金或已浮亏近半。 可以想见，在一二级市场萎靡的困境中，2018年的券商整体业绩，将因身陷股权质押业务违约更加雪上加霜。据券商中国记者不完全统计，早在去年上半年以及三季度期间，西部证券、南京证券、国海证券等公布了计提资产减值准备，整体来看，计提金额超过20亿元。
焦点透视
A股估值已经“非常、非常诱人”！
【博览财经分析】2018年，A股全年蒸发14万亿，而楼市全年卖了14万亿，也许不仅是巧合，2019买房or买股？对此，博览财经注意到，多家大投行表示，虽然多项数据显示中国经济放缓，但基于A股估值“非常、非常诱人”，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一。 在2007年10月，上证指数达到6000点时，上证指数的PE估值(TTM)高达51.5倍，而到了2018年12年，上证指数的PE估值只有11倍。因此，虽然从07年到18年中国经济的总量翻了3倍多，上市公司的利润增长也超过了3倍，但是抵消不了同期上证指数的估值高达80%的降幅。 也就是说，哪怕中国经济在2007年之后表现的再好，但是因为你买的股票价格太贵了，所以再好的经济表现和盈利增长也没法让你的投资赚钱。 如果在1980年购买了美国标普500指数，那么持有到现在的回报率高达25倍。而从1979年到2018年，美国GDP总量大约增长了8倍，而BEA公布的美国企业利润增长也在8倍左右。为何美股的回报率远远好于经济增长和企业盈利的表现？ 答案就在于购买价格足够便宜。1980年初，标普500指数的PE估值仅为7.4倍，而标普500指数的最新PE估值大约为20倍。也就是说，1980年初的美股几乎是以历史最低价在大甩卖，而在当时购买美股，不仅享受了之后高达8倍的经济和企业盈利增长，还有接近3倍的估值提升，所以带来了高达25倍的指数回报，而且这还不考虑股息的分红收益。 再回到中国，在2014年时，中国经济增速掉到了7.5%以下，而且由于当时PPI通缩已经持续了3年，很多人担心2015年中国经济增速会掉到7%以下，PPI通缩也会继续加大，这些预测事后也都兑现了。 但正是因为这些悲观预期，2014年2季度上证指数的PE估值一度降到9倍的历史最低值，而如果在2014年2季度购买了上证指数，那么购买成本是在1991-2048点，这个点位购买了A股资产，哪怕后面中国经济股市怎么波动，其实都是赚钱的。 经济表现不等于投资业绩 在18年末的时候，有许多看空美国经济、中国经济，进而看空股市表现的观点，至少到目前为止，这个判断并不准确。 进入1月份以来，18年的各项经济数据正在陆续揭晓。而从已经公布的数据来看，18年12月的经济下行压力明显加大，中采和财新制造业PMI均降至50的荣枯线以下，而进出口增速也全部转负，2018年12月乘用车销售降幅接近20%。进入19年以来，经济的表现依旧不佳。虽然1月中上旬主要电厂发电耗煤增速由负转正，意味着工业生产短期改善。但从最重要的地产和汽车两大需求来看，1月中上旬主要34城市地产销售同比下降了11%，其中地产销售主体的二三线城市地产销量在下滑；而1月前两周的乘用车销量依旧是负增长。没有需求的支撑，生产的改善就难以持续。 但开年以来，中国股市一扫去年大跌的阴霾，走出了一轮不错的反弹行情。到目前为止，上证指数年度涨幅为4.1%，深圳成指涨幅为4.7%，沪深300指数涨幅为5.2%，即便表现最差的创业板指数也上涨了1.5%。而从行业分类表现来看，在29个中信一级行业分类中，年初以来有28个行业录得上涨，只有餐饮旅游一个行业下跌。 从全球来看，其实表现也和我们非常类似。一方面是经济下行，18年12月摩根大通全球制造业PMI降至51.5，为16年10月以来的最低值，其中美国、欧元区的制造业PMI都在大幅下滑，而日本的PMI仅是低位反弹。作为全球经济风向标的韩国出口增速，2018年12月出现1.2%的负增长，也印证全球经济还在减速。另一方面是股市反弹，19年以来全球股市普涨，截止目前美国标普500指数上涨6.5%，日经225指数上涨3.3%，德国DAX指数上涨6.1%，英国富时100指数上涨3.6%，韩国综合指数上涨4.1%。 哪怕经济再差，投资未必亏钱。 过去30年当中，日本经济表现最差的是2009年，当年经济萎缩了5.4%，但是2009年的日本股市反而上涨了19%。而且2009年日经指数的波动区间是7021-10767点，而在2013年以后，日经指数就没有低于10398点，这说明如果在2009年的任何时间购买了日经指数，持有4年以上都是赚钱的。 同样，2009年美国GDP增速为-2.5%，为1947年以来的最低增速，而如果在2009年购买美股，标普500的指数成本是666-1130点，而标普500指数在2012年以后就没有低于1258点，这意味着2009年的任何时候去购买标普500指数，持有3年以后都是大赚特赚。 我们再回到中国，过去20年当中中国经济表现最差的一个季度是2009年1季度，当季GDP增速仅为6.4%，而上证指数在09年1季度上涨了30.3%，而且如果在09年1季度购买上证指数，指数成本大约在1844-2403点，而在这个位置购买了A股，即便经过2018年的大跌也还是赚钱的。 政策支持力度能出现有力拐点，2019年中国股市有望走出底部 资本市场并不是经济“增速”的晴雨表，而是经济“增质”的晴雨表，经济“增质”的稳步提升才是资本市场的繁荣之基。富达国际指出，虽然多项数据显示中国经济放缓，但基于A股估值“非常、非常诱人”，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一。至于看好A股的原因，富达表示，中国近期刺激经济的一系列措施（包括减税、降准等）提高了A股的吸引力，加之A股去年已经深跌约30%，当前股市估值反而造就吸纳机会。具体行业方面，富达国际表示看好新经济、消费和医疗保健行业，其他选择还包括部分旧经济股，主要是看好其价值和收益潜力。鉴于当前股市估值已接近底部区域水平、估值调整明显快于盈利周期，明年上行空间大于下行空间，若政策支持力度能出现有力拐点，2019年中国股市有望走出底部。 就在有关方面不断表示“放宽市场交易的约束性限制，提升市场活力”之后，市场的利好政策频现—— ◆利好！纾困A股流动性，股权质押违约可展期3年！ 为贯彻落实国务院金融稳定发展委员会关于防范化解上市公司股票质押风险的相关要求，鼓励和帮助市场主体主动化解风险，经中国证监会批准，沪深交易所于2019年1月18日发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》（简称《通知》），并自发布之日起正式实施。 具体来看，两个方面具体措施分别是，第一明确融入方违约且确需延期以纾解其信用风险时，若累计回购期限已满或将满3年，经交易双方协商一致，延期后累计的回购期限可以超过3年；第二是明确旨在解决合约违约而新增交易的特别安排，对于新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，可不适用现行股票质押回购业务办法关于单一融出方及市场整体质押比例上限、资管计划不得作为融出方参与涉及业绩承诺股票质押回购限制及质押率上限等条款。 据统计，目前两市股票质押市值20010亿，而新监管政策关于市场风险纾困。 ◆陆股通净买入额又创近一个半月新高！新基建成北上资金扫货新宠 近日A股市场一改2018年12月的颓势，总体出现显著上涨。进入2019年以来，代表北上资金的陆股通对A股总体呈现持续净买入，而18日陆股通净买入金额达到84.21亿元，创下2019年以来新高，也是最近一个半月新高。18日陆股通净买入84.21亿元，刷新近一个半月新高！年内持续“买买买” 值得注意的是，北上资金上周再现大额净流入，5天超170亿元扫货A股，尤其是上周五净买入超84亿元、为2个多月来单周新高，同时，北上资金上周重点扫货对象有一定轮动，新基建公司成为新宠。 北上资金上周五净买入A股高达84.21亿元，而上周全周除了周一为净流出，其余均较大额净流入，全周合计净买入170.30亿元，刷新上上周的2个月来单周最高纪录。北上资金近日持续大手笔买入A股的同时，A股上周继续反弹，尤其是沪指周涨1.65%，涨幅明显高于创业板指的0.63%。 Wind统计显示，以有统计数据的1月17日北上资金持股对比1月11日情况，北上资金明显偏爱蓝筹股，增持数量靠前公司以基建、大消费等龙头和金融股为主。 中国股市是亚洲最佳的投资选择之一 富达认为，虽然中国经济放缓，包括减税、降准等刺激政策提高A股吸引力，加之当前A股估值非常诱人，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一，其中尤其看好新经济、消费和医疗保健行业。 富达国际指出，虽然多项数据显示中国经济放缓，但基于A股估值“非常、非常诱人”，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一。 至于看好A股的原因，富达表示，中国近期刺激经济的一系列措施（包括减税、降准等）提高了A股的吸引力，加之A股去年已经深跌约30%，当前股市估值反而造就吸纳机会。 具体行业方面，富达国际表示看好新经济、消费和医疗保健行业，其他选择还包括部分旧经济股，主要是看好其价值和收益潜力。 多家外资大行近期都纷纷发表看好A股的言论。 A股被纳入国际指数是外资行看好A股的一个原因。富时罗素全球CEO麦思平日前表示，随着今年6月A股正式纳入富时罗素全球指数体系，预计将有100亿美元的被动投资资金进入中国市场。 刺激政策也是外资看好A股的原因。汇丰银行亚洲经济研究联席主管Frederic Neumann指出，传闻内地今年经济增长目标区间是6%至6.5%，虽然增长步伐放缓，但仍然是一个相当不错的结果。 综合多家投行和券商预期来看，鉴于2019年中国经济基本面料将呈现“增长继续下行、政策逐步托底”的格局，全年中国股市走势预计前低后高、“一波三折”，呈“N”型震荡上升；且从具体时点来看，下半年机会更大。2019年中国股市依然缺乏“增长点”，因此可能难以看到全局性的趋势性机会，更多呈现的是结构性行情。 其中不少机构认为，鉴于当前股市估值已接近底部区域水平、估值调整明显快于盈利周期，2019年上行空间大于下行空间，若政策支持力度能出现有力拐点，2019年中国股市有望走出底部。 经济“增质”才是繁荣基石 2019年，随着中国经济“减速增质”向纵深发展，增长压力和改革潜力交叠激荡。着眼于“全球-历史”宏观坐标系，经济“增质”而非经济“增速”，才是资本市场长期繁荣的根本基石。从宏观战略来看，“减速增质”是走向经济强国的必由之路。数十年来，全球主要经济强国形成“减速增质”的接力赛，而中国将大概率成为下一个接棒者。从微观基础来看，“减速增质”与产业转型升级一体两面。未来十年，中国产业升级有望迎来新一轮历史性机遇，同步实现“中国智造”和“智能服务”的双重崛起。从历史经验来看，全球主要经济强国的“减速增质”之际，往往也是资本市场的繁荣之时。有鉴于此，对于当前中国经济，“减速”引致的改革阵痛固然真实，但是“增质”培育的长期红利也同样笃定。考虑到在新一轮改革开放大潮下，中国经济“增质”步伐有望行稳致远，我们对中国经济和资本市场的长周期前景保持谨慎乐观。 “减速增质”是走向经济强国的必由之路。“减速增质”表面上是增速与增质的外部选择，本质上则是经济发展模式的内生演进。根据学理，新兴经济体走向全球性经济强国，必然要经历两个阶段。第一阶段，以扩大要素投入为驱动，重心在于经济总量的高速扩张。第二阶段，以提升全要素生产率为驱动，重心在于经济质量的稳步优化。第一阶段末期，随着要素总量的约束和边际产出的衰减，高速增长不可维系，各类风险迅速累积，因此需要及时转入第二阶段，才能实现平衡、可持续的经济发展。 在“全球-历史”的宏观坐标系中，“减速增质”的必然性能够在多个角度得到验证。从时序来看，在告别二战后的修复性增长后，各主要经济强国相继转换发展阶段，形成“减速增质”的接力赛，“高速低质”的经济强国并不长期存在。其中，日本的“减速增质”完成于上世纪70年代，德国完成于80年代，美国完成于80年代至90年代，韩国则在80年代以及本世纪初分两步完成。从结果来看，上述经济强国在“减速”之前，大多处于“高通胀、高债务、弱稳定、弱民生”的危险状态，并部分伴生政策失灵、经济危机、长期滞涨等病症。而在“增质”之后，虽然增速中枢下移，但上述各国普遍步入“低通胀、稳债务、强稳定、强民生”的经济繁荣期。从进程来看，单纯使用凯恩斯主义的政策手段强行延续“高增长”，只会撞向历史规律的南墙，最终被迫由危机来倒逼变革。例如，70年代日本的“列岛改造计划”和德国的大规模财政刺激，不仅未能延续繁荣，反而加剧了经济的内外部失衡。更进一步地，如果在危机倒逼之下，依然未能及时改革，则会导致技术红利的培育落后于资源红利的衰竭，在全球价值链中的上移落后于国内劳动成本的增长。由此，曾经的高增长国家将长期陷入“资源诅咒”和“中等收入陷阱”，上世纪70年代以来的巴西、阿根廷、马来西亚即为殷鉴。 沿循上述历史规律，当前的中国经济已经迈过刘易斯拐点，资源环境的约束广泛显现，资本边际回报率亦步入下行轨道，从高速增长转向高质量发展势在必然。以十九大为起点，中国经济有望成为全球“减速增质”接力赛的下一个接棒者。以史为鉴，在内外部压力下保持改革定力，进而主动规避转型危机，平滑“减速增质”进程，正是中国经济的顺势之选。 “减速增质”是产业转型升级的一体两面。具体到微观产业层面，经济发展增质和产业转型升级互为因果，相伴共生。从历史经验看，在经济强国的“减速增质”期，产业升级主要由两轮驱动。 第一是制造业的高端化发展。上世纪70年代“减速增质”中，作为追赶者，日本经济以《70年代展望》为战略纲要，推动制造业由资本密集型转向技术密集型，电子计算机、软件开发、航空航天等领域成为发展重点。面对这一竞争压力，上世纪80年代至本世纪初，作为领跑者的美国经济，以信息高速公路建设为主脉，以制造业信息化实现了制造业的高价值化，推动了互联网技术、生物技术、空间技术等前沿领域的蓬勃发展。 第二是服务业的高质量优化。有别于制造业强国的刻板印象，早在1980年，德国第三产业在GDP中比重就已经升至53%，超越其他两个产业之和，完成了总量积累。以此为起点，在随后德国经济“减速增质”中，服务业开始了“由量及质”的结构优化。在80年代，德国生产性服务业提速发展，依次超越社会服务业、流通性服务业，成为服务业内部的主导行业，对提升全要素生产率发挥了重要作用。从更广阔的视角看，虽然各国具体路径有差异，但是生产性服务业上升至主导地位，是上世纪70年代至今美国、日本、韩国等完成“减速增质”经济强国的共同特征。 值得强调的是，自本世纪以来，这两个“车轮”显现出愈加紧密的联动。2000年以后，韩国文化信息服务业高速发展，在需求侧以文化输出为抓手，拉动了IT产品、服装、汽车等制造业产品的出口，在供给侧对钢铁、化工等传统工业进行信息化改造，双向增加制造业产品附加值。鉴于上述分析，至少对于基础较弱的后发国家而言，面向未来的“减速增质”，并不机械地意味着第三产业在总量上取代第二产业，并不简单地等同于“去工业化”地发展服务业，更不能牺牲制造业的高端化投资而去粗放式扩大服务业的低效率部分。相反，追求制造业和服务业的良性互动，同步推动两者质量、效率和价值的内在提升，才是“减速增质”的真正微观引擎。 未来十年，以人工智能和信息技术为主轴，以新经济为表现，中国产业结构正在迎来新一代“两轮联动”的升级机遇，将是为经济“增质”奠定微观基础的关键。 第一，“中国智造”提速。如果能够在算法、芯片、传感器、智能软硬件等人工智能的核心领域取得突破，则有望拉动生产自动化和高端装备制造业的发展，为新一轮技术革命创造条件。如果5G、工业互联网、物联网等新一代信息技术的基础设施迅速普及，则能够以生产性服务业为催化剂，推动制造业整体的信息化和智能化改造。由此，中国制造有望率先突破人的成本约束和能力短板，为制造业的生产流程和终端产品注入科技创新的高附加值，从而跻身为“智造大国”。 第二，“智能服务”崛起。基于“中国智造”的基础，以信息技术“重构市场”，将中国庞大消费人群和完整产业链条的多样化、分散化服务需求和应用场景，凝聚成一个个细分的但是体量领先全球的服务业市场，产生规模效应。立足于此，以人工智能“重构服务”，推动服务业在集约化条件下的运营优化和个性化场景下的业务创新，产生效率优势。这将推动服务业告别低效率时代，成为解放全要素生产率的新蓝海，并促使中国服务业从“跟随者”蜕变为“引领者”，向全球市场进行输出，助力中国成为货物贸易和服务贸易的综合强国。 “减速增质”是资本市场繁荣的根本基石。“减速增质”的上述两种性质，最终汇聚并反映于资本市场。无论是从市场逻辑，还是从历史经验来看，资本市场均是经济“增质”的晴雨表，而非经济“增速”的显示器。伴随经济增速下台阶，经济增质的稳步提高依然能够从根本上支撑起资本市场的长期繁荣。 从市场逻辑来看，经济增质释放双重红利。“资本市场是经济的晴雨表”，这句话既正确，又错误。严格来说，经济“增质”而非经济“增速”，才是真正反映于资本市场的价值要素。资本市场长期繁荣所需的两大条件，均受惠于经济增质的提升。第一是优质的投资标的，具体表现为盈利能力和估值水平。一方面，相较于经济发展第一阶段末期的“高杠杆、低效率”增长，“减速增质”后的经济体能够以技术进步获得更高的附加值，并告别高杠杆、金融空转的沉重财务成本，降低市场扭曲、制度摩擦的高额交易成本，进而夯实盈利源泉。另一方面，转型升级后的新兴制造业和服务业，不仅具有更加广阔的增长前景，同时通过内生增长，减弱了对全球经济周期和外部风险冲击的敏感性，从而获得更高、更稳健的估值评价。第二是充沛的投资需求，具体表现为增量需求和存量需求。一方面，得益于增质的上升、分配制度的优化和社会安全网的完善，居民可支配收入增长提速，长期投资风险偏好趋稳，持续形成增量投资需求。另一方面，“减速增质”阶段，经济生态和产业结构的系统性调整，会带来资产价格大范围重估，以及资产配置在期限、种类和风格上的变革，进而形成大量的存量交易需求，并推动金融产品的丰富化。 从历史经验来看，增质之时常是繁荣之期。回顾美国股市历史，1982-2002年，长周期的市场繁荣与经济的“减速增质”同步进行。相较于1962-1982年，1982-2002 年美国经济增速中枢下滑，且跌破1930年至今的历史均值，但增长质量在两个方面显著上升。第一，内生增长动力提升。1982-2002 年，美国个人消费对经济增长的季均贡献率为 2.38 个百分点，高于此前 1962-1982 年的 1.89 个百分点。并且，知识产权投资的年均同比增速升至7.63%，高于1962-1982年的6.67%。由此，互联网等新兴产业的飞速发展也进一步增强了美国内生增长的活力。第二，民生水平提升，美国家庭更好地分享了经济增长的果实。1982-2002 年，美国个人可支配收入月均增长 0.895%，高于此前 1962-1982 年的0.765%，并伴随着通胀水平的显著下降。由此，虽然经济增长放缓，消费者信心指数的月度均值逆势上升至91，高于1962-1982 年的79。得益于以上增质红利，即使计入“互联网泡沫”破裂带来的负向冲击，1982-2002年标普500指数的累计收益也高达618%，遥遥领先于1962-1982年的97%。从更广阔的视角来看，在1980-1990年的“减速增质”期，德国DAX指数的累计收益高达约280%，扭转了1970-1980年累计损失近20%的颓势。在2000-2010年的“减速增质”期，虽然遭遇了国际金融危机的冲击，但是韩国KOSPI股指累计收益逾100%，而此前1990-2000年的累计收益仅有9%。这一相似性表明，资本市场并不是经济“增速”的晴雨表，而是经济“增质”的晴雨表，经济“增质”的稳步提升才是资本市场的繁荣之基。
高层互动前夕，中美“在台面下”继续掰腕子
【博览财经观察】在1月17日的商务部新闻发布会上，商务部确认，应努姆钦、莱特希泽邀请，国务院副总理刘鹤将于1月30-31日访美，就经贸问题开展磋商，推动落实两国元首共识。 此前，据美国国务院网站当地时间1月16日消息，当天，美国国务院副发言人罗伯特·帕拉迪诺发表声明称，15日，美国国务卿蓬佩奥与加拿大外长弗里兰通话，讨论了包括俄罗斯和委内瑞拉在内的一些全球和双边问题。同时，他们还讨论了关于中国拘押加拿大公民，以及判处加拿大毒贩死刑的问题，孟晚舟事件也被提及。 声明表示，蓬佩奥和弗里兰指出，他们将继续致力于美国的引渡要求，以及加拿大对华为首席财务官孟晚舟女士进行公平、公正和透明的法律程序。 也是在15日，弗里兰宣称，加拿大政府已经请求中国饶14日被判死刑的谢伦伯格一命。 在16日的外交部例行发布会上，有外媒记者问中方是否愿意听取加方的请求。中国外交部发言人华春莹反问该记者，“你问中国愿不愿意听加方的请求，不知道加方领导人以及某些政客虚心和真心听取了中国的严正立场了吗？” 华春莹说，我们已经很清楚地表明了这个案件的严重程度。毒品犯罪是世界公认的严重罪行，社会危害极大，各国都予以严厉打击。法律面前人人平等是真正的法治精神，加拿大一直说自己是法治国家，我们希望能够真正用行动来体现对法治精神的尊重。 美政府或考虑对华为提起刑事诉讼 涉及商业机密案件 据美国媒体报道，美国司法部或正就华为公司涉嫌盗窃商业秘密，对华为展开刑事调查。对此，华为公司美国方面称暂无评论。 据《华尔街日报》1月16日报道，美国司法部的调查或涉及2014年华为与美国移动运营商T-Mobile的一个民事诉讼，即华为涉嫌盗窃T-Mobile一款用来检测智能手机的机器人技术。最终法院认定，华为违反与T-Mobile的合作合同，判处华为作出480万美元赔偿。 《华尔街日报》援引知情人士称，美国司法部对华为的调查或涉及就此民事诉讼追加的刑事调查。知情人士还称，该刑事调查已处于最后阶段，或将很快提起诉讼。 而此前有报道称，在美国国会，两名参议员和两名众议员提出了该议案，要求总统禁止向任何违反美国制裁或出口控制法的中国电信公司出口美国零部件。 参考消息网1月17日报道，英媒称，由美国两党议员组成的团体1月16日提出议案，禁止向华为、中兴或其他"违反美国制裁或出口控制法"的中国电信公司出售美国芯片或其他零部件。 据路透社1月17日报道称，在美国国会，共和党参议员汤姆·科顿、共和党众议员迈克·加拉格、民主党参议员克丽斯·范霍伦和民主党众议员鲁文·加莱戈共同提出了该议案，要求总统禁止向有关中国电信公司出口美国零部件。 报道称，该议案特别提到了中兴和华为。 美议员警告华为太阳能设备可能威胁美国电网 美国两党多名议员表示，华为在美销售的太阳能设备可能遭到入侵，让第三方减慢甚至中断美国的电力供应。 美国国会议员警告称华为(Huawei)在美销售太阳能设备威胁到了整个美国电网，这是美国政客与这家中国企业之间的最新裂痕。 来自宾夕法尼亚州的民主党代表汤姆•马里诺在给美国能源部长里克·佩里的信函中表示，他“担心该公司进入大规模及住宅太阳能市场，可能对我们国家的基础设施构成威胁”。 众议院能源与商务委员会的共和党议员鲍勃•拉塔表示：“确保我们的能源基础设施安全、可靠和恢复力是一个至关重要的问题。既然有记录显示曾有国家行为者破坏我们的能源基础设施，我们就必须对我们使用的技术比以往任何时候都更加警惕。” 来自加利福尼亚州的民主党代表杰里·麦克纳尼表示：“如果我们使用的设备是由不值得信赖的供应商制造的，我们就是在自设陷阱。美国情报机构已警告美国企业华为不值得信任，因此我们需要认真对待这件事。” 麦克纳尼呼吁特朗普政府迫使华为公布其在美销售的太阳能设备的详细信息。 他们的行动进一步加大了对华为的压力。长期以来，美国政策制定者一直对华为持怀疑态度。国会议员以及特朗普政府的官员都对该公司的技术可能被中国政府用于间谍活动或网络攻击表示过担忧。 美国官员近几个月一直在游说盟友，限制华为销售用于高速的5G电信网络的设备。与此同时，美国检方还在寻求对孟晚舟提起诉讼。 周三，美国国会一个两党议员小组提出一项法案，拟禁止向违反美国制裁的中国企业出售美国设备。分析人士称，如果这一禁令用于华为，可能重创其全球业务。 华为销售帮助将太阳能电池板产生的电能转移到电网上的逆变器。据分析师称，在目前美国销售的所有小规模商用逆变器当中，华为大约占到20%。 逆变器还向第三方提供有关通过它们的电量的信息，这使得人们担忧，这些第三方可以访问甚至关闭逆变器。 华为表示，事实证明，它们的技术没有漏洞，但愿意与政策制定者合作，根据要求进行测试。 华为科技美国公司首席安全官安迪·珀迪表示：“没有任何证据，我从未听说过任何具体的指控，即我们的产品存在比其他任何公司产品更大的漏洞。” 华为美国太阳能业务总经理贝茨·马歇尔补充说：“我们在美国所做的一切都符合网络安全规则。” 美国能源部没有回应记者提出的置评请求。 外交部回应美国调查华为旧案：对真实意图表示怀疑 据人民日报消息，2019年1月17日，外交部发言人华春莹主持例行记者会。 问：据报道，美联邦检察官正就华为涉嫌从美企窃取商业机密行为进行调查，该调查起源于T-Mobile公司2014年针对华为的诉讼。中方对此有何评论？ 答：据我们了解，华为与T-Mobile之间的纠纷是企业之间的民事纠纷，双方当事人已经通过法律途径妥善解决。我们对有报道称美国联邦检察官就有关案件又展开刑事调查的不寻常做法表示关切，特别是对其背后的真实意图表示怀疑。如果动辄将普通民事案件扩大化、政治化，并任意动用国家机器对中国企业进行打压，不仅不符合自由公平竞争规则，也违反法治精神。 我愿再次重申，中国政府一贯鼓励中国企业按照市场原则和国际规则，在遵守当地法律的基础上开展对外经济合作，希望美方也为中国企业在美正常经营活动提供公平竞争环境。 事件回顾：美国联邦检调人员对华为进行刑事调查 据《华尔街日报》16日报道，知情人士透露，美国联邦检调人员正在对华为进行刑事调查。华为被控涉嫌窃取其美企伙伴的商业机密，其中包括T-Mobile公司用于测试智能手机的机器人设备'Tappy'背后的技术。 T-Mobile，美国主要电信运营商，华为老对手，恩怨久矣。这次拿来发难的，也是桩旧事。 《华尔街日报》曝光的消息称，这次美国联邦检察官针对华为的刑事调查，由几起针对华为的民事诉讼引起。 上述知情人士透露，某西雅图陪审团在其中一起民事诉讼中裁定华为从T-Mobile位于华盛顿州贝尔维的实验室中盗用了机器人技术。 报道称，调查处于最后阶段，可能很快就会提起诉讼。 国资委建议国企别去“五眼联盟”出差，外交部：恰当 在1月16日外交部记者会上，有记者提问，据彭博社报道，部分中国国企接到中方有关方面通知，要求他们目前尽量避免前往美国及其盟友国家，并要求如前往上述国家，需特别注意对所携带的电子设备采取保护措施。中方对此有何评论？ 对此，发言人华春莹回应称，具体情况自己不了解，但是从近期一系列报道中可以看到，的确有几个国家对中国公民入境采取了不太公平甚至出格的措施。这种情况下，如果有这样一个提醒，我认为是恰当的。 据彭博社1月15日消息，中国国资委近期建议部分国有企业，避免前往美国及其盟友国家出差；如果必须得去，一定要采取“额外的保护措施”。 报道称，所谓“美国及其盟友”即美国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰，也就是“五眼联盟”。报道还指出，“额外保护措施”包括由公司发放“安全的笔记本电脑”、“安全的U盘”，出差携带的电子版文件必须事先经过审查。 任正非：现在的困难十多年前已预计 1月17日，华为创始人任正非第二次接受媒体群访。相对于1月15日面对外媒所谈的国际业务和安全问题，1月17日面对国内媒体的任正非更强调基础技术的重要性。 近年，低调、神秘的任正非在华为走向全球、走向开放的过程中，也频频亮相，多次走到台前。不过，在过去6年的时间里，任正非公开接受多家媒体采访的次数屈指可数。 最近的一次就在三天前的1月15日，任正非面对海外媒体，对孟晚舟事件、“后门”事件等都一一作答。 这一次，华为面临着诸多国际困境：作为全球最大的电信设备商，华为受到多国安全审查，5G的全球业务拓展受到阻挠；2018年12月，任正非之女、华为首席财务官孟晚舟因为被美国指控其违反伊朗制裁禁令，要求引渡，孟晚舟在加拿大被捕，目前她已经获得保释，但必须留在加拿大。对此，任正非表示：“我们会通过法律程序来解决这件事情。作为孟晚舟的父亲，首先感谢中国政府维护孟晚舟作为中国公民的权益，为她提供了领事保护。我也感谢社会各界人士对孟晚舟所表达的支持、关心和关注。” 74岁的任正非同时也表示，2019年对于华为来说，业务是最困难的一年，2019年的收入目标为1250亿美元，增速将低于20%。 而将时间线拉回到2013年，任正非首次在媒体前露面时，华为面临的是与今日相似的困境。 2013年，新西兰惠灵顿博物馆酒店，68岁的任正非第一次接受了媒体的采访，当时他就谈道：“美国网络过去、现在以及未来是否安全，与华为没有任何关系。” 6年后，华为再次面对国际环境的挑战，不同的是，彼时华为存在业务规模的压力，2012年和2013年，华为的全年收入增长分别为8.0%和8.5%，是近十年的增速最低时期。现在华为的业务增长良好，并且2018年首次跨过了1000亿美元的营收大关，提前完成了目标。另一方面，华为也从B端业务延伸至C端。 任正非的文章《华为的冬天》广为流传，面对国际阻挠华为如何度过这个冬天，华为的“精神领袖”任正非有自己的解法。同时，也可以透过任正非的表述，展示华为的底线，即海外市场到底要怎么进行，对于拒绝华为的国家，华为是否一定要进入，这一点也只能由任正非来说明。 谈竞争：“现在的困难十多年前已预计” 对于此时的困境，任正非说道：“应该说，我们今天可能要碰到的问题，在十多年前就有预计，我们已经准备了十几年，我们不是完全仓促、没有准备的来应对这个局面。这些困难对我们会有影响，但影响不会很大，不会出现重大问题。” 另一方面，华为和中兴频频遭到美国的技术阻击，国内对于自主创新以及自主产权的关注空前。任正非表示，华为在美国经历了几场大官司，都获得良好的结果。华为现在87,805项专利中，其中有11,152项核心专利是在美国授权的，我们的技术专利对美国的信息社会是有价值的。我们已经和很多西方公司达成了专利交叉许可。华为不能代表别的企业，但是我们自己是绝对尊重他人知识产权的。 从经济版图中的地缘格局看，中国已经碰到了美国的边界，没有空白的边疆了。 这样的竞争不仅仅存在于华为一家企业，而是以华为为代表的中国科技企业开始向技术领域进发，而且国内市场上可以自产自足，这才是令对方恐惧的地方。 当然，国内的基础技术和美国相比，还有很大差距，但是这样的趋势已经开始。华为也是其中的受益者。 对于华为的边界，任正非说道：“其实我们做的就是‘管道’，给信息流提供一种机会。我们做的服务器存储不就是‘管道’中的一个‘水池’吗？终端不就是‘水龙头’吗？所有这些技术都是一脉相通的。为什么华为终端的技术进步那么快？是因为我们在管道技术上的战略储备很多，我们用不完，就把这些部门划给终端，科学家都为它们服务，所以很快就跃上来了。因此，跨界这个问题，我们是永远都是不会做的。我们是有边界的，以电子流为中心的领域，非这个领域的都要砍掉。” 在通信设备行业，华为已经是寡头，2013年开始，华为就稳坐全球电信设备行业第一的位置，2017年的全年营收超过爱立信、诺基亚、中兴之和。不过，运营商业务增长缓慢，还在等待5G的新机遇。 5G是当前技术最大热点，也是竞争焦点。但是任正非再次表示要对5G冷静看待。“还有好多地方我们可做5G的，我们暂时还做不了那么多。少数地方的拒绝不能代表我们在大多数地方被拒绝。而且5G实际上被夸大了它的作用，也被更多人夸大了华为公司的成就。现在人类社会对5G还没有这么迫切的需要。人们现在的需要就是宽带，而5G的主要内容不是宽带。” 他也表示，“5G有非常多的内涵，还需要漫长的时期。不要把5G想象成海浪一样，浪潮来了，财富来了，赶快捞，捞不到就错过了。5G的发展一定是缓慢的。日本和韩国还是4G，日本、韩国把4G运用到非常好，就足够满足使用。” 任正非估计，5G接下来还要进入毫米波，毫米波就是只要你多加一倍的钱，带宽可以加一百倍，相当于一秒钟你可以下载几十部高清视频，这个已经在实验室实现。5G现在暂时还没有充分发挥出用处。 谈创新战略：“AI可能有泡沫” 过去十年中，华为累计研发投入近4000亿人民币。按照欧盟委员会公布的《2018年欧盟工业研发投资排名》，华为研发投入113.34亿欧元排在第五。 对于未来的创新重点，华为主要是投在主航道上的基础研究、人工智能部分的基础研究和应用研究。 任正非表示，在电子上我们已经做出最先进的芯片ARM CPU、AI芯片，在光子的交换上，我们也是世界最领先的。在量子方面，我们在跟随，至少在研究别人的量子计算机出来后，我们怎么用。所以开展基础研究，才可能有超额利润，才有钱做战略投入，才能领导社会前进。 对于人工智能，任正非表示，人工智能有可能是泡沫。但别害怕这个泡沫破灭，那些失败的专家工程师，我们招聘，为什么？我们需要改变我们的生产结构，改变我们在全世界的服务结构，我们需要这些人。真正的机器人出来后，90%的机器人公司就困难了。因此，我很难解释人工智能是不是有泡沫。但是如果我们不是采用人工智能的方法提升生产效率，我们公司就不可能实现低成本，不可能获得高利润，也不可能加大对未来的战略投入。 危机感经常在任正非的演讲、文章中出现。但是华为是世界上几乎唯一做B2B业务成功，做消费者B2C业务也非常成功的企业。 对此，任正非说道：“我们把做网络的技术能力也应用到了手机业务。比如，手机的图像系统很好，就是来自我们网络的图像系统对数学的研究。下一步，我们网络连接业务会更成功，会是全世界最好、最智能化的连接，这些领域其实都是相关的。” 整体来看，千亿美元的营收，对于华为来说，又步入了新的阶段，也是新的里程碑。千亿美元的营收，已经高于2017年腾讯、阿里巴巴和百度的收入之和。这一年中，华为的一个重大举措是向人工智能方向进行升级，而不论5G还是人工智能，中国都将是最大市场，只是在人工智能时代，从人工框架到算力到算法，能否夺回话语权还是一个未知数。
增QFII，放私募，“活跃市场”监管层这次是玩真的
【博览财经研报】市场会逐渐感受到“政策毛毛雨”的神秘威力…… 监管层刚刚讲“外资更适合A股”，外管局立马就把QFII额度翻倍； 监管层此前说“减少市场交易阻力”，“提升市场活跃性”，这边就有媒体放出消息“券商股票交易接口有望对量化私募重新开放，首批放开的时点或在春节后”。 如今看来，方副主席对“新股涨跌停限制”的“不以为然”，显然是“有备而来”； 考虑到近年来，监管层“政治站位”的持续提升（当年对“妖精大鳄”的提前“棒喝”，以及去年底“股市春天要来了”的“预言”，随即得到后来决策层“提升资本市场活力”的“确证”），2019年的A股市场，其政策大环境将持续改善，股市行情作为“政策温度计”，大概率是要同步“回升”的！ …… 这几日的市场虽然乍暖还寒，但仍然无碍政策大环境的春意盎然…… 或许14日“有关方面加大金融领域反腐力度”的新闻，可能真的吓唬住了部分投资人，A股当日回调。 而把早就举世皆知的“降准资金”释放，归结为15日A股大涨的原因，多少有些牵强，最多算个情绪上的刺激因素，毕竟，14日下跌的时候，投资人就不知道15日降准资金会释放？人民币升值的趋势，这几日虽然有所反复，但整体上仍然保持着“升值”的态势。因此，只能说，短期情绪的波动，虽然能够扰动行情的短期涨跌，但并没有形成能够阻碍修复性上涨的趋势。 昨天还在纠结，究竟是该因为QFII额度翻倍而欢喜，继续看多行情上涨趋势，还是该因为所谓的进出口数据的“低于预期”而忧虑行情上涨的持续性； 今天大盘就来了个大幅反弹，谨慎派估计又得纠结半天，跟，还是不跟？ 对此，博览财经一直坚持认为：在此前“强监管、去杠杆”大背景下，持续2、3年的资本市场“政策收紧”态势，正在决策层“激发资本市场活力”的新政策号召下出现转变，那些符合“扶持实体经济高质量发展”需要的相关“改革、创新”举措，会越来越多的推出、落实，成为实体经济转型升级的“必要融资扶持”，在这种新格局下，一直低迷的股市行情，有机会获得“估值重构”契机！ 考虑到2018年底“中央经济工作会议”上决策层发出的“激发资本市场活力”的号召，监管层的政策落实也在加速，此次方星海副主席所做的诸多表态，大概率是监管层2019年诸多工作计划的一个“信号”，随着金融市场的工作侧重点已经明确为“服务实体经济”，主基调则从“去杠杆”调整为“稳杠杆”，2019年的国内证券市场有望获得某种程度上的“松绑”，一些符合“服务实体经济”的“创新”即将浮出水面（除了决策层已经“亲自过问”的科创板、注册制，这次方副主席主动提到的“取消新股上市的涨跌停限制”，积极引进外资、长线资金等），可以预期的是，随着“诸多松绑”措施的落实，证券市场活跃性必将提升，服务、激活实体经济融资需求的功能也将随之提高，在这个大背景下，股市行情也有望升温，缓解数年来已经被“割到‘韭菜根’”的市场生态…… 博览财经认为，看中长期，就应该大胆的布局、建仓，从股市当前的估值水平，以国内“稳定性”政策大幅度的加速落实来看，A股中长期的投资机遇已经基本明确，而日前，方星海副主席关于“激发市场活力，松绑相关限制性政策，积极引入长期资金”的讲话，几乎就是在表明“监管层在暗示‘可以加仓’”了！ 当然，博览财经也清楚，在未来几年，中国经济确如决策层所说“处在爬坡过坎、逾进逾难”的“大挑战”时期，随时随地都有各种“不确定性”在扰动中国经济与金融市场的走势。 但只要当前这种“加速对内改革、扩大对外开放”的大趋势，上述各种不确定性因素，对“走势”的干扰，却并不一定能够改变股市“修复性上涨”进而追求“增长性上涨”的“走向”。 应该明确的是，包括中国在内，全球经济增长态势再次面临了“日益明显的下行压力”，主要经济体的增长动力面临衰减的挑战。 毋庸置疑的是，按照“压力-反应”的既有模式，中国决策层已经提前开始了应对经济增速下行压力的全面布局，根据以往经验，在这环境下，股市等金融市场开始被赋予更多的“稳增长、促改革”任务，各种政策环境会持续改善，只要经济增长的大趋势得以维系，反倒有利于股市的修复性上涨，而随着监管层对股市的各种“约束性、限制性”政策的逐渐“松绑”，尤其是与新兴产业相关的激励性政策的落实，相关板块（诸如披着高科技外衣的“新基建”）正在成为带动大盘反弹的领涨板块，也日益成为代表相关改革政策成效的风向标。 总体来看，全球经济增长压力的增大，反倒加大了国内政策对“发动各层次金融市场服务实体经济改革转型”的迫切性，尤其是决策层即使面临这种经济增长压力，仍然坚持“高质量发展”，主要依托“市场力量”等表述，在当前更多发展新经济、高科技产业、服务业等大格局下，有关方面日益认识到，借助资本市场来为实体经济提供多样性融资工具、渠道的必要性，为此，国内金融市场活跃性将提升，而股市行情从“修复性上涨”到“增长性上涨”的条件日益成熟。
背景报道
多部委相继释放明确政策信号：“如何度过‘苦日子’”
【博览财经分析】2018年GDP即将出炉，但高层却在4天内4次强调“经济下行压力加大”，难免让人感受到“一丝寒意”，看来，大家都要做好2019年“过苦日子”的准备…… 在此之前，国家发改委副主任、国家统计局局长宁吉喆曾公开表示，2018年全年国内生产总值增长6.5%左右的预期目标能够实现。其对应约8万亿元人民币的增量，折合逾1.1万亿美元，相当于世界上排第15位国家GDP的总额。 但此时，受增长动力减弱、大宗商品价格走低、发达经济体货币政策正常化等影响，2019年全球经济增长同步放缓，发达经济体触及复苏拐点，新兴经济体经济增长分化加剧。中国的先导数据，CPI和PPI超预期下滑，预示着寒冬或许并没有就此结束，1月15日，财政部部长助理许宏才在新闻发布会上指出，要提高财政资金配置效率和提高财政资金使用效益；该减的支出一定要减下来，政府要过紧日子，要大力压减一般性支出，严控“三公”经费预算，一般性支出要压减5%以上，取消低效无效支出。 2019年全球经济存在更多不确定性。 1月10日，国家统计局发布的数据显示，12月CPI同比上涨1.9%，涨幅比上月回落0.3个百分点；12月PPI同比上涨0.9%，为2016年9月以来最低，涨幅比上月回落1.8个百分点。 2018年12月CPI、PPI双双低于市场预期，CPI重回1时代，PPI则直接回到0时代。 2019年整体物价上涨动力不足，国际原油和大宗商品价格已经下行，输入性通胀压力较小；投资需求和消费需求较弱，对物价的拉动作用不强，这也引发了“通缩”的担忧。 与此同时，近期环比不断下降的制造业PMI，终于在12月跌破荣枯线，录得49.4%，环比回落0.6个百分点。这是该指数自2016年8月来首次跌破荣枯线，且创2016年3月以来新低。制造业疲态显现，经济下行压力进一步加大。 任泽平更是直言“经济的冬天已经到来。”…… 博览财经注意到，近来高层在会议上多次强调了“经济下行压力加大”。这种表述极其罕见，事实上，在此前的中央政治局会议、中央经济工作会议、国务院常务会议等高层会议中，这样的口吻并不多见。 此前中央政治局会议提出“当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大”；作为具体部署2019年经济政策走向的重要会议，去年12月的中央经济工作会议的提法则是“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”。 而中泰证券首席经济学家李迅雷指出，目前中国经济增长的速度整体呈现下降趋势，外贸对经济增长的贡献是负的，2019年出口增速肯定是个位数，甚至会低于5%；因此，2019年GDP的增速预测会在6%以上，但不会破6%。2019年政府对新动能的支持力度会加大，对处于上升期的新兴企业会给予更大力度的政策支持。 经济下行，CPI、PPI双降意味着企业实际利率上升，货币政策必须降息降准，金融监管政策应结构性放松支持实体经济，减税和基建应双双发力。未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大重走老路。多位部委官员指出，2019年中国经济政策坚决不搞“大水漫灌”。 中央经济工作会议提出，2019年稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。对于2019年的货币政策，中国人民银行副行长朱鹤新表示，货币政策保持稳健，并不意味着一成不变。货币条件要与保持经济平稳增长及物价稳定的要求相匹配，保持松紧适度，既不能过松，也不能过紧。要根据形势的变化增强货币政策的前瞻性、灵活性、针对性。把握好松紧适度的“度”，既要保持总量合理，也要着力优化结构。 对于松紧适度的“松”，朱鹤新表示，要把握好总量，为实体经济提供足够的金融支持，同时，也不能搞“大水漫灌”，要保持宏观杠杆率基本稳定。 朱鹤新表示，要精准把握流动性的投向，充分发挥结构性货币政策的作用，做好定向调控和“精准滴灌”，特别是加大对民营企业、小微企业、“三农”、扶贫、乡村振兴、双创以及推动转型升级和高质量发展等领域的支持力度。 财政政策方面，中央经济工作会议提出，2019年宏观政策要强化逆周期调节，实施积极的财政政策，较大幅度增加地方政府专项债券规模。这一表述引发外界对官方要“松绑”地方财政、放松地方债务管理的猜测。 许宏才表示，“增加地方政府专项债券规模，不意味着放松对地方政府债务的管理。要在发挥政府规范举债积极作用的同时，进一步规范债务管理，严格控制地方政府隐性债务风险，‘前门’开大了，堵后‘门’要更严”。此外，增加地方政府专项债券规模，是要加大对当前稳投资、促消费的支持力度，优先用于解决在建项目“半拉子工程”、存量隐性债务项目政府拖欠工程款问题等，在具备施工条件的地方抓紧开工一批交通、水利、生态环保等重大项目。 投资方面，国家发改委副主任连维良表示，中央经济会议提出，要发挥好投资的关键作用。但发挥投资的关键作用重在形成精准投资、有效投资，坚决不搞“大水漫灌”式的强刺激。在投资决策上坚持发挥市场在资源配置中的决定性作用，坚持补短板、稳投资、防风险相统一。 …… 而正是为了应对“经济下行压力”，开年以来，六部委高层密集表态，释放明确政策信号，形成一份紧紧围绕中央经济工作会议精神的“施工图”—— 一、推动制造业高质量发展 中央经济工作会议提出的2019年重点工作任务中，“推动制造业高质量发展”被排在首位。 工业和信息化部党组书记、部长苗圩给出实招—— 一是建立健全制造业高质量发展的政策体系、指标体系和评价体系。 二是加强创新能力建设，继续实施国家制造业创新中心建设工程。 三是推动人工智能、新能源汽车等新兴产业发展。深入实施智能制造工程，培育发展一批先进制造业集群。 四是进一步放宽市场准入。
二、促进形成强大国内市场 2018年，我国商品消费将突破38万亿元，增长9.1%左右，连续5年成为经济增长第一拉动力，稳步迈向第一商品消费大国。但同时消费增长承受一定压力。中央经济工作会议提出，要促进形成强大国内市场。 商务部部长钟山给出2019年在促消费上的具体措施：一是加快首批11条步行街改造提升，推动便利店连锁化、品牌化发展，改造菜市场等社区商业网点，推动消费升级。二是推进电子商务进农村，覆盖90%以上国家级贫困县，推动工业品下乡、农产品进城，让城乡市场旺起来。三是新建一批城乡便民消费服务中心，推动家政、餐饮等服务标准化，完善信用体系和产品追溯体系。 国家发改委副主任宁吉喆也亮出具体实招：发改委将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，完善住房租赁、家政服务、养老、托幼的配套政策，挖掘农村网购和乡村旅游消费潜力，破除文化、体育等社会领域投资准入的体制机制障碍。 中央经济工作会议关于促进形成强大国内市场方面，特别点到要加快5G商用步伐。工信部部长苗圩透露了工信部将如何具体推动：一是加快促进5G终端成熟。力争5G终端尽快与用户见面，部分企业有望2019年中推出供用户测试使用的手机。二是加快网络建设进程。2018年12月，工信部正式向三家基础电信企业发放了5G试验频率使用许可，下一步将开展5G规模试验，着力打造城市级的高质量5G精品网络。三是加快培育5G融合应用。不断深化基于C-V2X的车联网标准体系、产业协同和示范应用，加快推进工业互联网和5G的融合应用，进一步推动5G与农业、交通、医疗、教育等各领域的协同创新。组织开展第二阶段的5G应用征集工作，集各方力量共促5G应用发展。
三、坚定支持民企发展 民营企业占了90%的企业数量，其中大部分是中小企业，中央给民营企业发展吃了“定心丸”，要怎么把这颗“定心丸”精准送到位？ 苗圩表示在促进中小企业发展重点做好四个方面工作：一是推动出台促进中小企业健康发展的指导意见。二是继续实施中小企业知识产权战略推进工程和信息化推进工程，实施促进大中小企业融通发展三年行动计划。三是推进国家中小企业政策信息互联网发布平台建设。四是推动完善应收账款、知识产权等质押融资机制和产融合作试点，发挥国家融资担保基金作用，实施小微企业融资担保业务降费奖补政策，推动建立政、银、企风险分担机制，进一步发挥中小企业发展基金的引领作用。 关于备受关注的核心问题，如何解决好民营企业和小微企业融资难融资贵？中国人民银行行长易纲表示，今年，人民银行将按照中央经济工作会议部署，综合运用定向降准、再贷款再贴现、定向中期借贷便利工具等多种货币政策工具，对小微企业实施精准滴灌；用好信贷、债券、股权“三支箭”，支持民企融资纾困。 而作为直接融资工具，优化增加企业债券发行，能够有效缓解企业特别是民营企业和小微企业的融资困难。在破解民营企业融资难特别是企业债券发行方面，宁吉喆表示，今年，将加大债券融资的支持力度，扩大优质民营企业债券发行规模，进一步加快核准的进度。同时，鼓励各地以地方大中型企业为主体，发行小微企业增信集合债券，募集资金主要用于支持符合经济结构优化升级方向、有发展前景的民营企业。
四、推动全方位对外开放 2018年在异常复杂严峻的外部环境下，我国外贸仍然实现了较快增长。2019年将面临更多不确定性。 对于如何全方位推进对外开放？钟山表示，在稳外贸方面：一是推进优化国际市场布局，拓展30个左右重点市场，提升发达国家市场，拓展发展中国家市场。提升加工贸易，发展其他贸易，推进35个跨境电商综合试验区、14家市场采购贸易方式试点。二是建好外贸转型升级基地，支持国际营销服务网络建设，推进境外品牌展等贸易促进平台建设。三是发展服务贸易，推广服务贸易创新发展试点29条经验，建设数字服务、中医药等特色服务出口基地。另外商务部也将继续实施外资促进行动计划。 国家发改委在推动全方位对外开放方面也是重要角色。宁吉喆透露，发改委将按照主动推进高水平对外开放的要求，全面优化利用外资环境，促进重大外资项目尽快落地。进一步扩大鼓励外商投资的范围。 苗圩也透露了工信部进一步扩大对外开放的措施，将全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，落实汽车、船舶、飞机等行业开放政策。 在稳外资方面： 一是放宽市场准入，继续缩减全国版和自贸试验区“负面清单”，允许更多领域实行独资经营。推进服务业扩大开放综合试点； 二是优化外资结构，加快修订《外商投资产业指导目录》和《中西部地区外商投资优势产业目录》，鼓励外资投向制造业、高新技术产业和中西部地区。协调解决困难问题，推动重大外资项目落地； 三是改善营商环境，推动尽早出台外商投资法，完善中央和地方外资投诉处理机制。
五、加强保障和改善民生 2019年，我国的就业总量压力不减，特别是高校毕业生数量达834万人，再创新高。同时，结构性就业矛盾更加突出。中央经济工作会议针对今年的新形势新情况新变化，把稳就业作为“六稳”的首位。 2019年在稳就业方面，人社部负责同志给出四方面具体措施：一是将加快研究降低社会保险费率的实施方案。加大失业保险费返还的力度和幅度，对不裁员或少裁员的参保企业，可返还其上年度实际缴纳失业保险费的50%。提高创业担保贷款额度，将个人申请额度从10万元提高到15万元，小微企业申请额度从200万元提高到300万元。二是做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业创业工作。三是开展大规模职业技能培训，对培训合格的失业人员给予职业培训补贴，放宽企业职工申领技能补贴的条件。四是加大对困难人员的就业援助，确保“零就业家庭”动态清零，及时兑现失业保险等社会保障待遇等。
六、实施更大规模减税降费 中央经济工作会议还要求2019年积极的财政政策要加力提效，财政部部长刘昆将落地措施概括为“两加大”“一提高”，加大减税降费力度和支出力度，提高财政资金配置效率和使用效益。比如近日已出台小微企业普惠性税收减免。另外，财政部还将深化增值税改革，继续推进实质性减税。全面实施修改后的个人所得税法及其实施条例，落实好6项专项附加扣除政策，减轻居民税负。同时，配合相关部门，积极研究制定降低社会保险费率综合方案，进一步减轻企业的社会保险缴费负担。 另外，一些企业还反映生产经营的成本比较高的问题。在降成本方面，宁吉喆表示，国家发改委将为助力积极财政政策加力增效，实施更大规模的降费、更大力度的降成本。主要有三方面工作：一是加快推进涉企行政事业性收费零收费。二是研究提出清理规范经营服务性收费的意见，取消违法违规收费，降低偏高收费标准，指导地方推进政府定价经营服务性收费改革。三是围绕输配电价改革、公用事业收费改革和货运车辆“三检合一”改革等，切实降低企业使用能源成本和物流成本。 把六部委高层透露的信息拼接起来，能够看出在围绕中央经济工作会议精神的背后，是直面经济下行压力。经济运行稳中有变，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力，而直视问题，做好政策应对，已经走出了稳定信心的第一步。
七、多措推动金融向实体经济传导 中央经济工作会议提出，要改善货币政策传导机制。朱鹤新表示，实现金融服务实体经济，需要打通货币政策传导的“最后一公里”，最关键的一环就是如何进一步发挥金融机构的作用，如何对金融机构建立正向的激励机制，使其主动加大对实体经济的支持力度。目前央行正会同有关部门加快打通环节，提高效率，解决好金融机构传导过程中的一些问题。 解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题是确保金融向实体经济传导的关键。朱鹤新表示，目前中国金融对小微企业信贷的投入已经有了很大增长，2018年11月末普惠口径小微企业贷款余额同比增长17%，远大于13%的各项贷款增速；年末小微企业的授信户数已经超过1800万家，同比增长28%。显示出金融对小微企业的惠及面更宽，小微企业在融资方面得到了支持。“当然现在面临一些经济下行的压力，给我们带来一些挑战，包括传导机制上还要做很大的努力。” 朱鹤新表示，下一步要持续通过政策来引导，通过平台的搭建来支撑，解决一些银行不敢贷、不愿贷、不会贷的问题。一是要继续落实好稳健的货币政策，把逆周期调节做好。二是督促商业银行加大主动投放的力度，通过调整内部机制、发挥监管部门作用，更好地实现对企业愿意放、能放贷、会放贷。三是要用好债券、信贷和股权三支箭。最后，要推动发挥国家融资担保基金的作用，推动这一补偿机制、分担机制落实好。
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发表于 2019-1-22 09:12:11
