《赶紧“哭穷”吧，再不哭就没机会了！》:从当前的监管环境来看，由于前期去杠杆进程节奏过快，已经使得银行普遍惜贷。经常看到一些自媒体报道“某某平台跑路，几百万人彻夜难眠”，商业银行现在已经是风声鹤唳，宁不借，勿借错。 但是央行这样指导，下面能否放心实施仍然是个问题，所以更多的是预期上好转。一边打破刚兑，一边鼓励投低级债，本身就是矛盾的。 只是之前紧得太久了，下面容易出问题，恐慌了，央行想松一松，但是中间环节的商业银行恐怕不见得会松很多，因为他们不会轻易相信政策的持续性，去杠杆仍然是大方向。 《“旧镀金时代”的行业并非已经到了夕阳时期！龙头依然强者恒强！》：小的熬死之后，剩下的时代就是大地产商的黄金时代了。就像此前美的、格力这些空调企业打价格战的时候，很多小企业耗不起，烧钱烧死了，最后剩下的十来年，虽然空调整个行业的需求开始下滑，但是剩下的几个龙头企业反而利润更大更稳定，股价也翻了十几倍。这就是门槛，这就是护城河。对于过去旧的“镀金时代”的行业，我并不认为未来都将没有什么机会。总体来看，在经历了去杠杆和去产能的时代浪潮之后，我认为在一段较长的时间内，对于传统行业而言，都将是强者恒强的局面，那些龙头企业未来会因为供给侧结构性改革带来的“护城河”而过得更滋润。
热点聚焦
赶紧“哭穷”吧，再不哭就没机会了！
【研究员】：江桥
结论：从当前的监管环境来看，由于前期去杠杆进程节奏过快，已经使得银行普遍惜贷。经常看到一些自媒体报道“某某平台跑路，几百万人彻夜难眠”，商业银行现在已经是风声鹤唳，宁不借，勿借错。 但是央行这样指导，下面能否放心实施仍然是个问题，所以更多的是预期上好转。一边打破刚兑，一边鼓励投低级债，本身就是矛盾的。 只是之前紧得太久了，下面容易出问题，恐慌了，央行想松一松，但是中间环节的商业银行恐怕不见得会松很多，因为他们不会轻易相信政策的持续性，去杠杆仍然是大方向。
【博览财经研报】18日，晚间，银保监会召开疏通货币政策传导机制、做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。会议强调，大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。要分类施策，为发展暂时遇到困难的企业“雪中送炭”，谋求双赢，坚决摒弃“一刀切”的简单做法。 而与此同时，是一则来自21世纪经济报道的消息传闻。 这两则消息其实反映出来的意思差不多，都是那些“小、差”类的企业或者资产处于较大的流动性困境。 我看到消息一出来之后，不少人把这事解释为大利好，我看也只是改善了下预期而已，这种政策和房地产健康稳定长效机制似的，看看就好，别太当回事。 可以注意到的是，此前央行反复强调要加大对小微企业的扶持，特别是资金扶持，并且强调加大对创新型企业的资金支持力度。 从当前的监管环境来看，由于前期去杠杆进程节奏过快，已经使得银行普遍惜贷。经常看到一些自媒体报道“某某平台跑路，几百万人彻夜难眠”，商业银行现在已经是风声鹤唳，宁不借，勿借错。 但是央行这样指导，下面能否放心实施仍然是个问题，所以更多的是预期上好转。一边打破刚兑，一边鼓励投低级债，本身就是矛盾的。 只是之前紧得太久了，下面容易出问题，恐慌了，央行想松一松，但是中间环节的商业银行恐怕不见得会松很多，因为他们不会轻易相信政策的持续性，去杠杆仍然是大方向。 除此之外，大家可以看到，最近有很多有意思的消息，比如…… 这则消息出来后，不少人又会去猜测是不是要IPO减速了？还有最近央行和财政部掐架的事情，他们这些人突然说这些话，是什么意思呢？来给你描绘下大白话的场景吧…… 这其实在我看来是很常见的事情，每年中央经济工作会议召开前夕，很多部委及财经官员都会在媒体上吐槽一番。 央行会说，我锅里就这么点米，这么多张嘴要吃饭，我很难办啊？我是多煮点还是少煮点呢，不知道啊…… 证监会说，A股现在就两千多点的水平，没几个人炒股了，我IPO不好发啊，我是要减速呢？还是减速呢？还是减速呢？ 银保监会说，现在去杠杆，搞得大家都很慌啊，正规平台都因为不正规的平台挤兑而开始出现流动性危机了。去杠杆速度能不能慢点啊，给点钱市场让它们缓一缓吧，太猛了容易崩啊…… 看完这之后，你再把最近的消息套进去就发现很好理解了。俗话说会哭的孩子有奶吃，现在顶级大BOSS们要开会讨论经济问题和发展方向了，这个时候不哭哭，就没机会了！ 我记得我前段时间写过一篇文章，主要意思就是年中中央经济工作会议或许是打破股市下跌的契机。因为大家会发现，这么多部委哭完之后，多多少少还是会给点糖吃的，即使吃完之后又是一巴掌，那些都是后话了。 现在从宏观经济来看，一旦减少干预而让位于市场，大家会发现，利益还是被那些“中间环节”截留了，根本到不了小微企业头上来。现阶段以市场化手段来推行改革也不见得有用，所以最近即是说吴敬琏、张维迎等人疾呼市场化，但是这是体制使然。 所以，现在从一些消息中透露出来的“缓一缓”的信号，也只能把它当做是“阶段性”的预期引导，根本方向来看，该崩的还得继续崩。 去产能的年代，小微企业始终是九死一生。 从另外一个消息可以看到： 南方消费活力、嘉实新机遇、华夏新经济发布了二季度报告。二季度3只基金依然重点持有大盘蓝筹股，与一季度末相比，大部分的重仓股没有发生变化。三只基金在大类资产配置比例上显示出了较大的差异。与一季度相比，南方消费活力、 嘉实新机遇两只基金均维持了中等偏低仓位，股票资产占比都在56%左右，华夏新经济则依然高仓位运行，股票市值占比达87%。 这是“某队”平准基金的最新情况，他们依然看好大蓝筹，这或许是未来机会方向的最生动阐述……
决策参考
币策再现“结构性宽松”，加重人民币贬值预期，对股市整体不利!
【研究员】：柏双
结论：货币政策和财政政策在主动需求（解决中小企业融资难）和被动应对（作为应对中美贸易博弈的手段之一）两大推动因素下，正在进行结构性的宽松，但这却加剧了人民币贬值预期，而整体对股市的预期，也不利！
【博览财经分析】货币政策和财政政策在主动需求（解决中小企业融资难）和被动应对（作为应对中美贸易博弈的手段之一）两大推动因素下，正在进行结构性的宽松，但这却加剧了人民币贬值预期，而整体对股市的预期，也不利！ 17日，银保监召开疏通货币政策传导机制、做好民营企业和小微企业融资服务座谈会。强调大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。要分类施策，为发展暂时遇到困难的企业“雪中送炭”，谋求双赢，坚决摒弃“一刀切”的简单做法。 而7月19日-20日在上海举行的2018债券年会上，财政部国库司总会计师王建勋也表示，今年以来，积极的财政政策取向不变。他介绍，今年以来记账式国债发行利率有所下行，这与市场资金面较为宽松有关，也与债券违约频发、中美贸易冲突等导致市场风险偏好降低，资金较多追捧记账式国债有关。当日，沪深企业债价格上涨，收益相应降低。 此外，7月18日晚出来两个消息： 一是新华网刊文《棚改贷款情况如何？审批权限收了没？——就棚改贷款热点问题专访国开行相关部门负责人》披露，尽管棚改收紧确有其事，但力度并没有市场之前传闻的那般紧张、急速，而是显然有平缓过渡之意。 文章指出，至少，根据国开行现行信贷管理制度规定，贷款合同的审批及签订权限均在分行，目前没有任何调整变化，合同审批权限仍在分行，不存在总行上收棚改贷款合同审批权限的情况。当然，项目审核是更严格了，由总行、分行按照职责分工，共同把关。 二是网传央行近日窗口指导银行，将额外提供MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。货币政策预期更为宽松以及新资金进入债券二级市场，成交量和价格双涨——这已成为当前债市最大的影响因素。 央行之所以采取该政策短期是因为，7-9月份可能是违约洪峰的高潮时间，大概有1.37万亿的债务到期。央行适当补充市场流动性意在缓解去杠杆阵痛。 由于去杠杆，今年民营企业违约事件频繁发生，比如盾安集团、神雾环保、凯迪生态、洪业化工等等。在2018年上半年市场一共发生违约债券27只，其中民企债券24只。如今民企的融资渠道已经被市场“自发斩断”。即使信用良好的民营企业也可能存在发债发不出去的可能。 分析认为，央行向市场补充流动性在短期可能有利于维稳市场。短期在去杠杆遇到困难的情况下政策面暂时有所放缓属于正常现象。 不过，一方面，金融长期去杠杆的方向不变，这决定了市场欣喜程度有限，对股市的流动性改善预期并不太突出。另一方面，结构性的宽松政策，对于人民币汇率却是不利的。而从整体来看，人民币贬值会进一步加剧资金外流预期，不利于整体市场的做多情绪，而由此带来的盘面风险需要警惕。 再考虑到外部方面，一是，上个月美国公布的3.8%的失业率创1969年以来新低，如果不出意料，美国今年还会有2次加息。二是，市场情绪继续受美联储主席鲍威尔国会证词提振影响，美元指数站稳在95点以上，强势美元点燃离岸和在岸购汇情绪，且离在岸价差扩大，套利交易亦助跌境内汇价。 这预示着，强美元的趋势增强，反过来也进一步加剧了人民币后期存在一定缓慢下行空间的几率，虽然整体仍然可控。 事实上，近几个交易日，人民币又开始了快速的贬值步伐。 就在7月19日晚间，离岸人民币兑美元汇率跌破6.80，6.74、6.75、6.76、6.77、6.78、6.79、6.80七道关口接连跌破，再创一年新低。日内跌约550点。已经是连续第六日调贬，中间价创2017年8月9日以来最低。 从当前的走势来看，6.7的重要阻力位突破之后，人民币汇率有进一步贬值的可能性。这是股市层面需要警惕的间接波及影响。而从更长远来看，更长远来看，经济强则货币强。但从上半年经济数据体现的情况，现在情况显然是相反的。 当然，从结构性机会来看，人民币贬值必然是利好出口企业的，按照惯例纺织行业尤其受益，纺织行业也是超跌的板块之一，如此情形下自然得到资金的认可，另一方面，家电也是机构集中看好的一个贬值受益板块。 中线看，如果人民币长期维持在目前的汇率，那么人民币贬值利好的外销扩大带来的收益，将体现在三季报上，因此这些都是未来3季报的炒作兑现，可以加做中线关注，重点观察海外业务占比高、与国外品牌深度合作的出口企业。 基于当前国际贸易上变幻莫测，在此背景下，人民币顺势有序贬值能够一定程度上对冲贸易影响，中长期看或许还有贬值空间。但是短期上方的阻力仍然较大，短线上可以高度重视纺织类板块。 总之，央行向市场补充流动性在短期可能有利于维稳市场。但是长期去杠杆方向不变意味着下半年，A股仍然处于偏空局面，可观察具有防御性、现金流充裕的板块以及人民币贬值利好板块。
博览视点
“旧镀金时代”的行业并非已经到了夕阳时期！龙头依然强者恒强！
【研究员】：江桥
结论：小的熬死之后，剩下的时代就是大地产商的黄金时代了。就像此前美的、格力这些空调企业打价格战的时候，很多小企业耗不起，烧钱烧死了，最后剩下的十来年，虽然空调整个行业的需求开始下滑，但是剩下的几个龙头企业反而利润更大更稳定，股价也翻了十几倍。这就是门槛，这就是护城河。对于过去旧的“镀金时代”的行业，我并不认为未来都将没有什么机会。总体来看，在经历了去杠杆和去产能的时代浪潮之后，我认为在一段较长的时间内，对于传统行业而言，都将是强者恒强的局面，那些龙头企业未来会因为供给侧结构性改革带来的“护城河”而过得更滋润。
【博览财经研报】最近看了天风证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事刘煜辉主题演讲《从“贸易战”到“去杠杆”》。里面有不少观点值得博览研究员深思…… 诸如：我们名义GDP的增长只有9点几，财政收入的增速半年度达到了15%，为什么股票跌？很简单股票就是部门分配的问题，财政一家15%的速度，整个经济只有不到10%的增长，大头是财政税收拿去了，银行再拿去一大块，融资的成本上升，其他的分子还有多少呢？一定分不了多少，增长肯定是不行的。所以股票简单讲，其实就是一个分配的问题。 过去我们经济跑这么快，GDP长这么快，可是我们的股票长期都是跌的，没有任何的进展其实就是分配的问题，过去十年我们是通货膨胀的经济，谁都知道通货膨胀是经济体中最大最大的税收。股票成长正常的经济的因素都被通货膨胀、被政府高额的税收，被银行资产负债表的扩张都吃掉了，股票怎么还能涨呢？一定是割韭菜，所以未来我们要走出这个焦虑时代，解决的就是一个分配的问题，怎么样从一个通货膨胀型的经济模式，真正走出来的一个过程。 我们看到属于旧时代的那些产业结构，现在已经变得很便宜了，很多人说中国现在从股票市场估值的角度来讲已经变成历史上很便宜的时期了，为什么银行和地产还在跌，因为你正在经历一个时代的跨越，他们很有可能被时代所抛弃，他们是属于金融地产镀金时代的东西。我们正在迎接未来一个很大的新时代，我们政府在十九大的时候已经非常明确地告诉我们了，用官方的语言说“高质量的增长”。用更描绘性的文学性的语言，政府给出来了，叫“美好生活”。所以可以看到，现在中国股票估值完全是两极分化，贵的很贵，你觉得跟国际笔可能很贵了，可是便宜下来以舒服的价格去买也不太可能。便宜的股票一大堆都属于旧的镀金时代的产业结构。你的银行、地产包括所谓的地产繁荣对应的蓝筹消费型的大白马，可选消费品，比如说白色家电、家装、汽车，这些股票已经很便宜了。但它偏移可能是它一个时代的印记，是一个时代的常态未来可能更便宜。 仔细梳理下上面这几段话，会发现： 第一个：通胀型经济发展模式下，股市分配到的资源很有限，下跌是宿命使然； 第二个：当前地产、银行、家装、汽车等股票虽估值很低，但是不属于新时代的投资方向，未来一直很便宜会是新常态。 本文，我主要想论述的是第二个观点的某一部分，就是关于房地产市场的看法。 很多价值投资大师，张口就是“护城河”，你要问他房地产行业有没有啥“护城河”，很多人的回答是没有。但博览研究员认为恰恰是已经竞争很饱和的房地产行业正在塑造新的“护城河”。 为什么这样讲呢？大家可以看到的是，目前房地产行业正在经历严冬。虽然说市场上买房子依然很艰难，但是卖房子同样很艰难。政府缓慢冻结房地产市场的流动性之后，很多企业已经遭遇了流动性危机。 举债、拿地、肆意扩张……过去粗犷的竞争模式下，的确对于房地产开发商而言很简单，先和政府谈好，然后搞个沙盘带人来看模型，看完交钱，再开始动工。但是现在整个房地产行业遇到的是现金流的危机，我们可以看到此前地产大佬王健林都开始卖房子变现。 房贷利率不断上浮，到处限购限售，拿到的钱又是有利息的，小地产商来讲，已经很难在这个市场上活下去了。过去这几年，我们可以看到，恒大、碧桂园、万科、保利这些大的龙头地产商到处圈地，势头很猛，而一些小的地产商基本上揭不开锅了。 所以，这些小的熬死之后，剩下的时代就是大地产商的黄金时代了。 就像此前美的、格力这些空调企业打价格战的时候，很多小企业耗不起，烧钱烧死了，最后剩下的十来年，虽然空调整个行业的需求开始下滑，但是剩下的几个龙头企业反而利润更大更稳定，股价也翻了十几倍。这就是门槛，这就是护城河。 对于过去旧的“镀金时代”的行业，我并不认为未来都将没有什么机会。 没有夕阳行业，只有夕阳企业。任何一个行业除了时代的发展趋势改变它的命运轨迹之外，还有供需的变化在改变行业内部企业的命运。 总体来看，在经历了去杠杆和去产能的时代浪潮之后，我认为在一段较长的时间内，对于传统行业而言，都将是强者恒强的局面，那些龙头企业未来会因为供给侧结构性改革带来的“护城河”而过得更滋润。
焦点透视
A股美股冰火两重天的根源与当前A股的安全性分析
【研究员】：柏双
编者按：今年年初时，投资者认为18年美股下跌风险较大，对A股则比较乐观。然而时至今日，美股继续上涨而A股下跌。对此，应该怎么看？有机构认为，A股美股走势分化其实是个长期现象。我们注意到，市场有几种解释：第一，A股美股指数走势分化，与基本面无关。第二，指数表现分化部分源于指数编制方法及权重股的差异。当然，最根本的还是制度上存在的差别： 不过，就当前而言，中美股指的巨大涨幅差距，确实让A股越来越安全健康了！而当前在2800点之下，A股已经体现出如下特征——
【博览财经分析】今年年初时，投资者认为18年美股下跌风险较大，对A股则比较乐观。然而时至今日，美股继续上涨而A股下跌。对此，应该怎么看？有机构认为，A股美股走势分化其实是个长期现象。 我们注意到，市场有几种解释： 第一，A股美股指数走势分化，与基本面无关。今年年初以来中美股市走势分化，截止至2018/07/18，美股三大指数纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数的18年累计涨幅分别为12%、4%与1%，相比之下，上证综指、沪深300和万得全A今年累计跌幅分别为16%、15%与17%，A股跌美股涨。 事实上这种分化不仅仅局限于今年，若将时间轴拉长至十年，以08年金融危机后的指数底点为基点，纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数的至今累计涨幅分别为517%、314%与282%，而上证综指、沪深300与万得全A的涨幅只有66%、115%与215%，远低于美股各指数的涨幅，因此可以说A股表现不如美股是个长期的现象。但两者表现分化的原因并非源于基本面。从GDP来看，过去十年我国的实际GDP年均增速为11%，远高于美国2%的增速；全部A股净利润年化同比增速为8%，也远高于美股的1%。 我们认为，A股表现不佳的原因是A股没有享受到与基本面匹配的估值。08年至今纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数平均PE（TTM，倍，下同）分别为30、18与16，上证综指、沪深300与万得全A的PE只有 16、15与20，代表海外上市中资股的MSCI海外中国指数PE为43，可见A股并未给良好的基本面一个较高的溢价。今年来纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数平均PE（TTM，倍，下同）分别为26、21与19，上证综指、沪深300和万得全A的PE只有15、14与18，MSCI海外中国指数的PE为45，虽然基本面更好，但A股估值却低于美股。 第二，指数表现分化部分源于指数编制方法及权重股的差异。A股投资者习惯将上证综指当做A股的整体指数，然而上证综指因其编制机制并不能完全代表A股：首先，上证综指编制时用的是总市值加权平均法，这使得上证综指走势受到大盘股的影响极大，截止至2018/07/18，上证综指中银行股、中石油及中石化的总市值占比合计高达75%。 相比之下，万得全A与沪深300指数编制时使用的是自由流通市值加权平均法，指数中银行和两油的自由流通市值占比只有9%与17%，大盘股对指数的走势影响有限；其次，上证综指只包含在上交所上市的股票，深交所的股票并未包含在内，从历史数据来看，08年全球金融危机底部至今，深证综指的累计涨幅为247%，远超过上证综指。 若用万得全A与美股做横向比较，08年低点以来万得全A上涨212%。这一涨幅已接近美股的涨幅，但是考虑到我国基本面远好于美国，这一涨幅依旧偏低，即指数编制差异并不能完全解释中美指数走势分化。 当然，最根本的还是制度上存在的差别： 细究中美股指涨幅，我们发现两个现象：一是美股多年上涨主要源自权重股的上涨，且权重股涨的多主要是估值高：二是在美国上市的中国股涨幅远大于在A股上市的中国股，而导致这种结果的原因，都与股市制度差别有关： 1、08年金融危机最低点以来标普500指数累计涨幅312%，上证综指涨幅只有66%，中美企业利润同比年化为8%、1%，差异源于A股制度上的不足。 2、A股上市标准较为严苛使得BAT类创新型企业漏出，MSCI海外中国指数危机低点来涨幅为1231%，超过美股。退市制度不完善使得A股退市率只有0.3%，美股为6.3%。简单来说，上市公司未优胜劣汰，有些绩优股无法在A股上市。 3、A股中机构投资者占比仅24%，美股为90%，机构投资者占比低使得A股龙头公司没享受估值溢价，标普500前十大权重股过去十年平均PEG中位数为2.5，高于沪深300的0.5。 不过，就当前而言，中美股指的巨大涨幅差距，确实让A股越来越安全健康了！ 而当前在2800点之下，A股已经体现出如下特征： 1、市值30亿以下的公司大规模增加：3年前跌破3000点的2015年8月25日，两市市值低于30亿的个股共有295只，占当时市场总数的10.64%；如今跌破3000点的6月22日，这组数据分别变成了971只和占比为16.47%（目前则已超过千家）。与此同时，50-100亿市值规模的公司大幅减少，从当时的30.45%降至如今的22.78%，而市值超过500亿的公司则大幅增加，即便如此大跌，很多优质公司股价也比当时高出超过50%。 2、更多的公司市值跌破净资产：2015年8月25日，两市破净（市净率低于1）个股仅35只，占比1.26%；6月22日，破净股多达191只，占比5.41%。若按市净率1.5来统计，低于这个标准的公司数量已从3年前的147只，增加至6月22日的759只，占比从5.3%增加到了21.51%。这是一个很吓人的数字。 3、资金和交易持续向少数股票集中：2015年8月25日，单日成交额超过1亿元的股票多达1513只，占比超五成；6月22日，两市成交额超1亿元的股票仅688只，占比不足两成，而另一面则是，20%的股票分享了两市72%的总成交。 曾经鸡犬升天，资金像胡椒面一样撒的市场，越来越向二八法则挺进了。 与之对应的还有另一个二八法则，绝大多数公司市值回到解放前，少数公司则市值比三年前大幅上涨。 还有，越来越多的公司陷入到“僵尸股”的境地。数据显示，三年前日成交额不足千万的股票才51只，而6月22日，已有426只股票成交额不足千万，更有73只股票成交额不足500万。 这被认为是一个好的变化，健康的变化。 因为这些统统都是，按照价值逻辑应该跌的基本都在跌，应该涨的基本都涨了。应该被抛弃的基本都在被抛弃，应该被追捧的也基本都在被追捧。 主导这些变化的都是一个主旋律：一个公司的内在价值与价值前景正越来越在市场体现，并成为主导市场分化的核心要素。 这个主旋律之下的A股不只是在调整，而是在大转型：朝向符合价值规律的市场的大转型。这也是A股走向健康必须经历的过程。
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发表于 2018-7-20 09:29:08
