首席证券周刊4.28

【大智慧8.28策略投资和谐版ace资金ai资金和谐版】不知道是不是受“中行原油宝”让国内期货投资者巨亏的刺激波及，还是说原本证监会就正在按部就班地部署打击造假，强化投资者保护的工作（只是时间上的巧合？）。反正我们看到的是，在中行原油宝遭到数千投资控告产品不合规的同一时间，证监会也已经行动起来，《一个重要信号！证监会又开始强监管了！》

上周五（24日）晚，证监会再次发声，表态将严厉打击上市公司财务造假，并点名索菱股份、龙力生物、东方金钰、藏格控股四家财务造假的上市公司，其措辞之严厉、态度之坚决跃然纸上（重拳打击、用好用足执法资源、从严从重从快追究、坚决净化市场、加大违法成本、涉嫌刑事犯罪移送公安），考虑到A股市场实际造假比他们更严重的公司不在少数，预期很快还会有新的财务造假公司案例被披露。

而从历史经验看，强监管是长痛不如短痛的正本清源，刮骨疗毒之举，但在市场反馈上是利于中长期的破而后立预期，但对短线市场却是会抑制活性，打击积极性，强化避险谨慎预期的。

尤其要注意到，当前监管层强化监管的目的，是为了要加快股市向实体融资输血的速度以便为稳经济做更大贡献。打击造假提升投资者保护的调门，部分原因是为了对冲市场对股市过度失血的担忧。今年可能又是一个扩容大年！但这对本就在海外疫情干扰下陷入疲软的A股二级市场预期，则绝对是一个大大的利空！

                                            博览视点
                 



一个重要信号！证监会又开始强监管了！                 
                                 

【博览财经分析】历史来看，强监管对股市的影响预期是短空长多。但实际上，短空是必然，长多却未必能看到。

不知道是不是受“中行原油宝”让国内期货投资者巨亏的刺激波及，还是说原本证监会就正在按部就班地部署打击造假，强化投资者保护的工作（只是时间上的巧合）。反正我们看到的是，在中行原油宝遭到数千投资控告产品不合规的同一时间，证监会也已经行动起来，再次对股市开始搞强监管了！

证监会直接点杀四公司，措辞之严厉极其罕见

上周五（24日）晚，证监会再次发声，将严厉打击上市公司财务造假，并点名索菱股份、龙力生物、东方金钰、藏格控股四家财务造假的上市公司，其措辞之严厉、态度之坚决跃然纸上。

证监会指出，上市公司真实、准确、完整、及时地披露信息是证券市场健康有序运行的重要基础。财务造假严重挑战信息披露制度的严肃性，严重毁坏市场诚信基础，严重破坏市场信心，严重损害投资者利益，是证券市场“毒瘤”，必须坚决从严从重打击。

而这四家公司的案件呈现以下四大特点：一是造假周期长，涉案金额大。经查，索菱股份2016至2018年连续三年虚构海外业务、伪造回款单据，虚增巨额利润。

二是手段隐蔽、复杂。经查，藏格控股2017年7月至2018年串通上百家客户，利用大宗商品贸易的特殊性实施造假。

三是系统性造假突出。经查，龙力生物2015年至2017年上半年为虚增公司利润，定期通过删改财务核算账套实施造假。

四是主观恶性明显。经查，东方金钰2016年至2018年上半年以全资孙公司为平台，虚构翡翠原石购销业务，通过造假方式实现业绩目标。

证监会并表示，下一步将继续坚持市场化、法治化原则，重拳打击上市公司财务造假、欺诈等恶性违法行为，用足用好新《证券法》，集中执法资源，强化执法力度，从严从重从快追究相关机构和人员的违法责任，加大证券违法违规成本，涉嫌刑事犯罪的依法移送公安机关，坚决净化市场环境，保护投资者合法权益，切实维护市场纪律和市场秩序，促进资本市场健康稳定发展。

从上述表态来看，这是证监会落实此前金稳委会议强调要打击财务造假，加强投资者保护的具体行动。

不清楚这是否与近期中行原油宝导致的巨亏已经波及部分券商有关，但考虑到监管层此番表态的用词之严厉（重拳打击、用好用足执法资源、从严从重从快追究、坚决净化市场、加大违法成本），而A股市场类似上述四家公司且实际造假情况比他们更严重的公司不在少数，预期很快还会有新的财务造假公司案例被披露。

以史为鉴，强监管对股市短中长期影响都不能忽视！

从历史经验来看，强监管是长痛不如短痛的正本清源，刮骨疗毒之举，但在市场反馈上是利于中长期的破而后立预期，但对短线市场却是会抑制活性，打击积极性，强化避险谨慎预期的。

众所周知的一段历史就是，2017年下半年至2018年的那段时间的全面强监管，造成的严重后果（严监管虽然确实降低了IPO速率但更严重的是让大资金噤若寒蝉，纷纷退场，股市流动性枯竭）。

这当然不是说强监管是错的，而主要是因为A股政策市特征太强，投资者的成熟性太低。好经很容易被念歪曲解。

从这个角度来首说，本周的节前最后四个交易日也应该谨慎危险。

强监管短线唯一好处：IPO或很短暂的降速

不过，证监会再度加强监管也不是对股市全无好处。我们注意到，除了对已上市公司加强财务核查。同时，证监会还通报了对84家首发企业开展现场检查工作的情况，有30家已撤回IPO申请终止审查。

证监会根据检查情况对“问题企业”进行了分类处理，存在执业质量问题的21家保荐机构、17家会计师事务所、7家律师事务也将面临后续处理。据悉，除IPO现场检查外，证监会将针对IPO审核中的问题开展专项检查，以提升监管效能，对首发企业进行分类监管、精准监管。

也就是说，在强监管下，为了避免被抓典型，撞枪口，新股的发行节奏未来一个阶段也有可能会有所放缓。

总结：短空长多？

但总体上，我们依然认为监管层重新强化监管对股市不利。毕竟，本质上监管层强化监管的目的（如我们上周文章所说），是为了要加快股市向实体融资输血的速度以便为稳经济做更大贡献。证监会早在4月初就表态要提高IPO审核效率和加快审批再融资批文的速度，增加市场可预期性。这是因为顶层决策层早在3月份至今就持续强调股市要发挥更大的稳经济作用。而所谓打击造假提升投资者保护的调门，有相当一部分的目的是为了对冲市场对股市过度失血的担忧！

因此重申我之前提出的观点：今年可能又是一个扩容大年！但这对本就在海外疫情干扰下陷入疲软的A股二级市场预期，则绝对是一个大大的利空！

至于说要提高上市公司质量、打击造假来稳定投资者预期，个人以为，恐怕更多是一种理想化的冠冕堂皇。毕竟，A股多年来的实践早已证明，流动性宽裕度直接与行情趋势对应，如果股市处于失血状态，整体上是不可能有赚钱机会的。至于说保护投资者，打击造假当然是其中一种做法，但即便是没有造假，今年严峻疫情之下，大部分公司的业绩（在二三季度）也不太可能好，这种情况下谈提升上市公司质量，只能是空谈。

                        

从“六稳”到“六保”：政策“守底线”，股市“勿操切”                 
                                 

【博览财经研报】决策层的政策理念已经发生微调，做A股的投资人而言，操作上也须得有所调整。

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日在陕西考察时强调，要全面落实党中央决策部署，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，扎实做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，全面落实保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转任务，努力克服新冠肺炎疫情带来的不利影响，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会，奋力谱写陕西新时代追赶超越新篇章。

博览财经注意到，决策层再次强调扎实做好“六稳”，落实“六保”，而且也仅仅强调“脱贫、小康”，也没有再提此前“十三五”追求的“GDP翻一番”目标。

近期的417会议明确了宏观政策的侧重点“已经从六稳转到六保”，对今年经济发展目标也从“确保”调低为“扣住”，虽然这是应对疫情的“特殊时期”举措，但既然“疫情防控已经‘常态化’”，这个“六保”也不会在短期内结束，笔者在此不搞长篇大论，就其核心要义，简析如下——

笔者认为，决策层不打算为“片面追求经济数据的增长”而投入“过多的资源（流动性）”，在“可能调低今年GDP增速目标（六稳）、优先守住‘全面脱贫’底线（六保）”的政策目标下，通过更多的“改革开放”手段，争取一个（相对其他主要经济体）“不太差”的全年经济发展成果（小康、脱贫、翻一番，三大目标，优先确“保”前面两者，“有条件”的情况下，再去争取“翻一番”的目标，否则，也是可以接受“推迟一到两个季度，也就是到2021年上半年”再实现）。

对股市行情而言，就带来如下几个可能的结果——

1、指数层面的“大幅上涨”，既缺乏经济数据“超预期”的支撑，也缺乏宏观政策“超预期”的支撑，更多的投资机会。大概率要指望“改革开放‘超预期’”带来的“结构性机会”（有些旧产能、旧机会，可能就在此次疫情过程当中“消亡掉了”）；

2、决策层“结合当前国内外经济发展与疫情防控”的实际，决定“不追求过高的经济发展目标”，也就意味着“为‘稳增长’配套的政策资源”并不会“过度充裕”，无论是“特别国债”还是“财政赤字”抑或是“宽信贷”，都是以“守住底线的‘六保’”这个“低目标”为“基准”（下半年如果内外环境改善，不排除决策层可能再次“相机而动”提高“六保”的底线值，增加“求进”的政策力度，那么到彼时博览财经再重新评估股市的走势），投资人不能“过度预期”；

3、在“仅仅”追求“六保”这个“低目标”框架下，投入“有限”的“稳增长”政策资源，无论是流动性还是其他政策，都是以“保实体、保小微，以此保就业”为皈依，也就意味着“‘绝不允许’有限的政策资源”被“分割、分散乃至‘挪用到’”那些与上述“六保”目标，不匹配的地方——

无论是“逆势作妖”的深圳楼市，抑或是身处“疫情灾区”的荆州楼市（最新消息，荆州市以“与省里政策有出入”为由，收回了2天前发布的“降低首付比例、提高公积金贷款额度”的“稳楼市”政策，成为继青岛、广州、驻马店之后，又一个“松绑几日游”标本），都受到相应的约束！“首善”的深圳如此，“受灾”的荆州如此，全国还有没有其他地方继续“顶风作案”？

同样，虽然决策层到金稳委都相继意识到“提高资本市场活跃性”的重要性，但大前提是“为实体经济（尤其是小微、高科技）服务”，且不说如此政策诉求下，A股资金面承接“直接融资”的能力如何，至少“增量资金来源”不要指望“野路子”，而长期资金入市的大趋势也是需要时间来“一步步实践”的！

也因此，笔者认为，A股有条件在“宏观经济守住底线”的基础上，率先呈现出“抗跌”的特质（从2月开始大致就是如此），但要实现“趋势性”上涨，并不能指望流动性泛滥（保实体+强监管，基本就绝了A股这门心思），而只能更多依靠“深化改革、扩大开放”带来的“改革红利”，其中最直接的激发因素，就是各路“长线资金”逐渐加大对A股的“长期配置比例”。

但无论是这些“长期资金”的盈利模式，还是中国经济现阶段“守住底线”的状况，都不支撑股市在短期出现“大幅度的趋势性上涨”，这也是笔者近期以来反复强调“普通投资人‘不适宜在当前阶段做短线’”，但“确实是长线资金‘悄然加仓’谋求长期收益”的“黄金时期”的根本原因！

                        

先后四次地方调研，为何决策层的表态“越来越有信心”？                 
                                 

【博览财经分析】疫情以来，领导人先后考察了4个省份。而从这4次考察、调研的效果政策表述上看，领导人对经济形势“中长期向好趋势未变”的表述，语气更为坚定，信心更足。

疫情全球扩散，外需大幅萎缩，这是当前中国经济，尤其是外贸企业面临的现实，也牵涉数千万围绕外贸就业的人群，究竟如何应对这种外部风险？决策层给出的选择是“改革开放，生产自救”！

这条路显然并不好走！仍然会有诸多“熬不过去”的企业会消失在“黎明前夜”；

但对中国经济必须经历的“改革转型”这一阵痛来说，又是必须付出的代价！

这就促使决策层的宏观政策侧重点，从“平时”的“六稳”，转向“战时”的“六保”！

而且首先都是解决“就业”问题！

好在，从决策层近期的调研路线，以及相关表述看，其对中国经济“克服短期挑战，争取最好结果”的信心日渐增强，对中国经济依靠“改革转型”或许更好的发展，更加坚定！而来自部分外贸企业“生产自救”的努力，也在强化这一“预期”。

就A股而言，伴随宏观经济的这一“涅槃重生”过程势必也是痛苦的，也只有那些能够“熬过去”，并且在“熬”的过程当中，能够及时把握“新趋势、新机遇”的投资人，才能够实现“中长期的收益”！

“中国经济稳中向好、长期向好趋势未变”的政策表述更坚定，更有信心

疫情以来，大大先后考察了4个省份。

前三次分别：

2月10日北京、3月10日湖北（武汉）、3月29日至4月1日浙江。

从地方看分别是：

首都、“震中”、“优等生”。

从特点看分别是：

特殊的、英雄的、聪明的。

从时机看分别是：

疫情最紧急时、决战决胜时、阵地转换时。

从节气看分别是：

立春后、惊蛰后、春分后。

考察三地，恰恰对应：

地利、天时、人和。

……

第四次，陕西。

从地方看：中西部。

从特点看：它是“老根”。

从时机看：决战决胜脱贫攻坚。

23日上午，习近平听取了陕西省委和省政府工作汇报。习近平指出，今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，也是脱贫攻坚决战决胜之年，突如其来的新冠肺炎疫情给我们完成既定目标任务带来挑战。

习近平强调，我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。上周刚刚召开的政治局会议关于经济的表述是：经济展现巨大韧性，但挑战前所未有。必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。

相比此前关于经济下行压力加大，面临严峻挑战等表述，“我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变”的基调更为乐观，这也是新冠疫情爆发之后首次出现如此乐观的定调，值得高度重视。

在浙江考察时，习近平曾指出，面对危机，我国经济长期向好的基本面没有改变，面对危机，我国经济长期向好的基本面没有改变，要增强信心、坚定信心，用全面、辩证、长远的眼光看待我国发展。

这次相比上次地方调研时的表述，语气更为坚定，信心更足。

习近平在陕西讲话时还强调，要坚定信心、保持定力，加快转变经济发展方式，把实体经济特别是制造业做实做强做优，推进5G、物联网、人工智能、工业互联网等新型基建投资，加大交通、水利、能源等领域投资力度，补齐农村基础设施和公共服务短板，着力解决发展不平衡不充分问题。要围绕产业链部署创新链、围绕创新链布局产业链，推动经济高质量发展迈出更大步伐。

“保持定力，加快转变经济发展方式”这一实践诉求相当不容易，一季度我国GDP为-6.8%，当下全球新冠疫情仍未得到有效控制，在这个时候保持定力的困难和压力会比较大，加快转变经济发展方式也并不容易。传统的思维是加大传统投资和刺激房地产发展，但上周政治局会议再度重申了“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位“。

相反，决策层国家突出制造业，提出推进4大新兴产业投资。并且要求围绕产业链部署创新链、围绕创新链布局产业链。

为此提出“打造内陆改革新高地”（想想对房地产的“严防死守”）：习近平指出，要围绕推进国家治理体系和治理能力现代化，突出基础性、根本性、全局性的重大改革举措，打造内陆改革开放高地。

逆全球化趋势可能在疫情过后会表现得更为明显，如何挖掘中国经济发展的潜力，进一步加大改革开放力度，进一步扩大中国经济发展的纵深非常重要。

外贸企业“花式的‘生产自救’”是决策层“更大信心”的来源！

如今，仍在市场上搏杀的都是抗风险能力较强的优质外贸企业，“倒闭潮”不过是危言耸听罢了。

看看企业的自救措施，你就会知道此言不虚——

1、紧抓趋势向高端化转型。

2、创新营销模式开拓内销市场。

3、善用供应链优势强化话语权。

4、顺应疫情需求及时调整生产方向。

……

由于东莞堪称中国外贸制造业的“晴雨表”，近期，网上兴起了不少关于中国外贸凉凉了、外贸企业即将掀起“倒闭潮”的焦虑，对此，东莞市商务局表示，目前只有2家企业出现这种情况，是极个别现象。由于东莞的产业基础在，外贸竞争力相对较强，一旦疫情好转，行业将会迎来反弹。

来自东莞市工信部门的调查显示，目前手上订单能维持3个月以上的外贸企业，仅占两成左右。

也就是说，八成企业的订单甚至撑不到7月份，如果全球疫情得不到缓解，订单继续推迟或取消，那么外贸企业真的很危险。

外需如此萎靡，重压之下的外贸企业怎么活下去呢？

企业类型：家居制造业

求生方式：转型直播

事件：新冠肺炎疫情来袭，家居制造业跌入冰点。但在东莞市慕思寝室用品有限公司的大型数字化工厂中，高端床垫生产线正在紧张运行，为大批订单备货。

为啥该公司还有不少订单？原因就在于该公司切入了电商直播领域。

全国4000家门店、上万名员工一起协同，开启“抗疫特惠全国直播”卖货活动。最终触达受众1.28亿，创造了8小时订单额过亿元、一个月线上订单超15万个的成绩。

企业类型：高科技制造业

求生方式：提升研发能力

事件：打铁还需自身硬，尤其是对高科技制造业而言，技术实力就是第一生产力。

广东鼎泰高科精工科技有限公司的微钻、铣刀及精密刀具广泛应用于PCB、3C、航空航天、军工领域。借力政府对5G、云计算等电子信息新基础设施的投入，该公司大幅提升研发生产能力，一季度订单同比增长了24%。

该公司逆势增长的秘诀就在于主要产品实力过硬，生产出的微型刀具，是生产电子线路板的关键材料，在5G通讯服务器类市场中的占有率极高，具备很强的市场竞争力和抗风险能力。

企业类型：电子制造业

求生方式：调整市场布局

事件：“海外订单比去年同期提升30%，内销订单预计全年能增长50%。”这是东莞市迈思普电子有限公司在疫情中交出的成绩单。

这个外贸企业为啥订单情况这么好？主要原因在于从去年开始，迈思普就开始优化客户结构、产品结构，调整市场布局。

一方面，海外疫情暴发使得居家看电视的用户量猛增，全球13%的机顶盒电源适配器都由迈思普供应，因此新老客户的订单都有所增长。另一方面，去年迈思普未雨绸缪在国内扩建了多个销售网点，目前国内市场占比已超过40%。

“倒闭潮”尚未发生

不难看出，外贸企业经历的困难是相同的，一是海外需求端萎缩；二是供应链受限；三是国际通道、货物、人员受阻。但是企业并没放弃，而是先想尽办法活下去。

事实上，2008年的国际金融危机已经促使东莞加速加工贸易转型升级。2年前，东莞一般贸易比重已经超过了纯加工贸易。

当前，东莞早已从原来大进大出的OEM（贴牌生产）模式转向混合经营、内外销并重的模式；OBM+ODM（自主品牌+自主设计）占比也从2008年的32.5%提高到目前的76.6%；外资企业产能内销比重提高到目前的35.9%；对外贸易依存度不断降低，已从最高峰时的400%降为现在的140%。

东莞10多年来加工贸易转型升级如今派上了用场。产业链齐全、供应链完善的核心优势，让东莞从“世界工厂”向高端化迈进。

中国经济是一片大海，而不是一个小池塘。

中国外贸更是如此，韧性强、竞争力强、企业创新能力和市场开拓能力强。3月份中国出口和进口增速分别为-3.5%、2.4%，远高于市场预期，印证了从国家到企业的努力。

                                 
                                           决策参考
                 



节前策略：A股面临3大风险敞口，轻仓过节！                 
                                 

【博览财经研报】本周就4个交易日，而五一5天小长假，不可掉以轻心，毕竟今年太特殊了，我们几乎每天都在见证历史，前有美股的多次熔断，后有美国原油期货价格跌为负数，诸多匪夷所思的事情都发生了。到底是持股还是持币过节，也要早做打算了！

要回答这个问题，我们需要当前市场的主要影响因素和假期可能的变数。

目前影响A股的主要是两个方面的因素：

1、经济层面（复工复产+有效需求），这2个方面都不是太乐观。

2、金融层面（货币政策+财政政策），以财政政策为主。

目前股市对政策有点“脱敏”，不管你出啥政策，都翻不起大浪了，政策影响效果有限。

4月25日开始，市场内部的生态环境在恶化，近期活跃的题材悉数杀跌，资金出逃迹象明显。这就比较麻烦，大盘不动，个股活跃，也不失为赚钱效应很强的局面，但现在是大盘要挪挪重心位置，个股杀跌，亏钱效应明显。

我的结论就是，本周的行情，可能是题材空窗期，只有一些零星热点机会表现。考虑到海外疫情形势依然严峻，还没有迹象表明他们已经到达高峰期，而欧美股市从3月24日以来，持续反弹，为期1个多月，目前的位置属于高位，二次探底的风险值得警惕，而这可能成为对A股情绪带动，所以也是个风险隐患。

因此，我认为投资者本周短炒可以，最好还是轻仓过节。

股市对政策“脱敏”，对经济形势预期是否会变得悲观？

关于政策面的动向，我们一直都在跟踪。最近的一次政策定调，就是4月17日的中央政治局会议，明确提出“加大”六稳的工作力度，“六稳”已经升级为“六保”，坚持实施扩大内需战略。政策转变的力度还是很大的，这是战略方针问题。

可以预期，政策还会不断加码，但市场目前确实找不到兴奋点，相比2月份，现在低迷的成交量充分反映了市场的心态。

政策利好对股市提振效应有限，现在反倒是要考虑的是，投资者对经济形势的预期是否会变得悲观？

在2月3日，A股以单日暴跌，对疫情带来的系统性风险做出了极端的反应，但随后就在流动性政策利好的支撑下，情绪逆转。

3月份的下跌，主要是欧美股市带动，情绪冲击使然，倒并不是基于对我国经济形势的过分担忧。

目前最让人担心的问题还是通货紧缩与通货膨胀可能共存，这对于经济复苏是很不利的。

1、油价跌成这样，对工业产业链的影响是很直接的，PPI上不去。

2、受全球疫情影响，农业生产受到影响，农产品价格会上涨，CPI下不来。

就国内来说，疫情之下，二三月份主要的问题是生产停摆；四月份以后，变成需求不足的问题，主要矛盾发生转换了。

短期之内肯定是要抓住刺激消费这个牛鼻子，但刺激消费不是靠发放消费券就可以解决的，这只是应急之举，真正扩大内需，关键还是收入水平提高，以及对未来收入增长的乐观预期。

因此，外需不振，内需接力，这是个长期问题，短期还是要投资来稳增长。

对于宏观经济形势，现在市场并没有什么强烈的反应，我认为是预期在酝酿，这本身就是一种变数。

IPO加速基本上是很确定的事，会令股市资金面承压

IPO和再融资的规模可能会超出市场预期。

4月25日来自监管层的消息：

1、对部分申请主板、中小板、创业板首发企业进行分类处理。

2、重拳打击上市公司财务造假、欺诈等恶性违法行为。

股市为实体经济服务在今年一定会显得更加迫切，形势使然。IPO也会加快步伐的，前不久发审委一口气就增补了20位委员，你懂的！

这对于股市来说，可不是什么好消息。要知道，3月份投资者开户暴增189.12万，4月份行情也没什么起色，股市资金供求现在本来就是微妙的平衡，供给进一步扩大，资金面很可能要吃紧！

技术面来看，4月反弹力度相比2月份差很多

给大家展示一张图，这是上证指数的日线图。

从图中可以看到，3月底以来的这波反弹，从级别上看，与2月份反弹是同等级别，只不过，一个是走空间，一个是走时间，4月份的反弹力度明显不及2月份，才200点，也就是说反弹斜率很小，这说明反弹遇到的阻力很大。

这样的走势是难以维系的，除非是短暂调整后，突然切换角度加速上攻，才能摆脱这种弱势格局，但这种走势需要消息面大利好来配合支撑才可能出现。

总结

基于对目前经济、政策形势的综合分析，我认为，扩大内需短期来说，效果不会太显著，关键还是靠投资稳增长，而股市现在对于这种政策利好“脱敏”，除了之前炒过的特高压，所以本周的题材空窗期，如果市场对经济预期的影响加大，可能会加剧股指调整的压力。

此外，IPO加速基本上是很确定的事情，这会令股市资金面承压。

持股过节，还有一个不确定性风险就是，海外再次出现重大风险事件，带动欧美股市二次探底，则A股也会被拖累。

因此，我认为轻仓过节比较合适，以现在的市场情绪，你觉得五一假期会突然出大利好，然后股指就又开始“逼空”吗？应该是很小的概率，没有必要为此下重注！

                        

中期：5月行情仍无法回避三大关键障碍                 
                                 

【博览财经分析】除了节前强调轻仓，节后的5月中线观点，我个人也暂时持谨慎态度。虽然我们无法预期五一长假期间政策方面会有什么大的工作（估计市场的关注点都在通过旅游市场的复苏情况评估消费何时能恢复正常水平吧），但从目前的静态视角来看，A股中期仍面临三大不确定因素的制约。期望的V型右侧恐怕短期内不见得能看到。

其一，海外疫情对经济金融的影响始终挥之不去

疫情正在印巴、南美、非洲等人口众多但医疗极其薄弱的国家爆发，而美国确诊人数可以确定将在五一之前突破百万。欧洲多国新增确诊虽然持续下降，但光存量病例的消化就旷日持久，而英国疫情形势“仍未脱离危险期”，死亡病例已超2万。但按照计划，本周西班牙封锁措施到期。美国阿拉巴马州、密歇根州等7个州的居家隔离令到期，得克萨斯州将进入复工第二阶段，加州将公布解封日期。海外疫情发展及其对金融市场的影响，以及原油市场的更多消息。

但就在上周，特朗普还因为脑路清奇的“消毒液疗法”让全世界贻笑大方。有这样一位堪称“防疫黑洞”的总统领导美国的新冠防疫工作，实在让人堪忧美国的疫情何时能够好转。

据悉，美国一季度GDP初值将于北京时间4月29日20:30公布，市场预计美国一季度实际GDP年化季环比初值下降3.7%，一季度个人消费支出年化季环比初值下降1.3%。

美国GDP数据可以直接反应3月中旬至3月末疫情对美国经济的冲击。如果数据差于预期，那么二季度美国经济表现可能进一步变糟，市场预期二季度GDP将萎缩12%——如果数据差于预期将是美股和A股的新一轮冲击波。

而国内疫情虽然疫情总体越来越可控且海外倒灌导致的二度大规模爆发可能性极低，但哈尔滨的输入病例一传80的案例，广州的外籍病人大增等，还是在警告国内疫情防控有必要持续保持高压，但这种高压虽然对制造业的复工影响比较小，但对国内诸多必须要在线下开展的促消费行业，将是严重的心理障碍。而砖家的看法是，疫情可能持续伴随着我们。

所以，中国经济在二三季度的恢复速度恐怕也并不会如预期的那么陡峭。这对股市是中期的利空——当然，也要看对应的放水规模是否足以对冲对经济恢复缓慢的预期。

其二，一季度失业率的暗示：并没有必然的V型反弹！

对于一季度宏观经济数据，A股当日是反映很平淡的，主要是市场的担忧在此前已经基本释放，但这不代表一季度宏观数据对于股市未来没有指引。

有一个细节不能忽视：财经舆论普遍对官方公布的我国3月城镇调查失业率回落至5.9%，相比去年年底仅上升了0.7%，感到不太相信。认为这与其他各项经济指标的大幅下滑不太匹配。毕竟，1季度GDP增速相比去年同期大幅回落超过13个百分点，社会消费品零售增速下滑27个百分点，固定资产投资下滑22个百分点，出口下滑15个百分点。

对此，中泰证券研究所认为，由于我国的特殊国情，农民工群体非常庞大，城镇调查失业率并未真实反映农民工失业的问题，导致在刻画失业状况方面也存在明显缺陷。而如果按照国际通用的失业率测算方法，鉴于我国就业总体更加偏重第三产业，并且个体经营户占了很大部分，疫情中个体经营户受影响较大。再考虑到服务业和可选消费需求的低迷，外需的大幅冲击，中泰证券的测算认为，目前我国新增失业人数可能已经超过7000万，对应的失业率大概在20.5%。

中泰这个数据的说服力、权威性有多大，各位可以见仁见智，毕竟只是一家券商的观点，掌握的数据也有限，不必太过较真。不过必须要承认的是，主流媒体一直更多从正面强调“疫情的影响短期，中国经济韧性足”等等，这些说法确实没错，但也不够全面。

至少，从失业率的（可信度）失真，智囊们预期的报复性消费并未出现（反而在报复性存款），深圳等地把用来扶持实体的小微贷款挪去炒楼，而近期的政治局会议、国常会等都把政策目标从“六稳”改为了“六保”（把保就业放在最优先位置，而淡化经济增长指标要求）等等细节来看，正如机构所言：远超预期的疫情带来断崖式下跌后，并没有必然的V型反弹——经济活动“暂停”容易，但从“暂停”到“重启”、再到恢复正常，都是一个漫长的过程——博览首席经济学者李宏图先生此前也有经典名句：复功率不等于复活率！

因此，我们对经济的恢复进度需要有足够多的耐心，经济疲弱期间带来的收入减少、企业破产、失业增加等诸多问题，都是有乘数效应的。更何况，当前新冠病毒疫情如何演绎、医学上何时能够战胜病毒，都是有很大不确定性的。那么，对于股市而言，是需要警惕二三季度业绩依然低于预期的较大可能性的。

实际上，本周一季报将全部披露完毕，去年年报披露工作将延迟到6月底结束。中信建投丁鲁明团队提醒，4月底仍是上市公司业绩冲击期，A股热点仍集中于一季报，下周二茅台将发一季报，盈利可能不及预期，将为下周市场走势埋下不稳定的伏笔。

其三，超低油价问题依然是全球金融市场的一个大雷

经过上周的负油价历史性事件后，虽然目前油价暂时趋稳，但市场对6月原油期货合约可能再度重演负油价局面并波及股市的担忧仍未减弱。

EIA数据显示，美国上周原油库存已升至2017年5月以来最高水平，显示供应过剩持续，同时储油空间预计将在5月中旬饱和，而产油国联合减产速度未必跟得上存储空间耗尽速度，或将进一步施压油价（虽然沙特已经迫不得已宣布提前一周开始减产）。

高盛首席商品策略师Jeffrey Currie预计，未来3-4周全球原油存储容量可能会达到极限，届时负油价可能是全球性事件，可能会造成更大的市场波动，直到供应最终等于需求为止。投资者有可能将再次倒贴卖油，除非美国页岩油生产商在未来几天就大幅削减产量，而不是等到数周后。

短线的些微利好，看是否有火中取栗的能耐了

当然，尽管对A股短中期皆不看好，但节前也并非全是利空，也略有好消息。

十三届全国人大常委会第十七次会议将于4月26日至29日在北京举行，多部法律草案将提请会议审议，包括生物安全法草案二审稿等。

市场预计，可能还将公布有关全国人大会议召开日期、地方专项债、发行特别国债等事宜的决定。

此外，2020年第一批海南自由贸易港制度创新总体方案可能也将在近期公布——关注海南自贸港概念。

吉利德科学本周将公布首个关于瑞德西韦的官方临床试验数据报告——会否再次激化特效药概念

另外，短线的题材利好消息有：

广电总局发布通知，到2020年三季度末全面完成网络基础设施IPv6改造；

成都、苏州、深圳有望在五一前后公布数字货币试点，区块链服务网络BSN正式商用启动；

证监会批准开展生猪期货交易，上期所5月6日起恢复夜盘期货交易。

不过，基于对行情整体基调的谨慎，对上述利好短线市场会有多大程度的反馈，而投资者是否有那个超短线火中取栗的水平，就看自己了。

就这样……

                        

市场愿为“确定性”买单：茅台还有23%的上涨空间！                 
                                 

【博览财经分析】每次危机都是对公司营运能力的考验，实力不济的公司在重大危机考验下会被迫退出，只有资产负债表最健康的公司才有机会渡过危机。能在危机中幸存下来的好公司，如果又能在市场需求回暖时获取更大的市场占有率，才能成为最后的赢家。

全球资本市场剧烈震荡，各种不确定性因素增多，此时确定性和稳定性，将更容易获得溢价！

22日，茅台再创新高，市值达到15633亿元，成为A股市场仅次于工商银行和建设银行的第三大权重股，超过中国平安13174亿元，这是一个标志性事件。

博览财经认为，在当前这种“内忧‘彻查深圳炒楼’，拔出萝卜带出泥，外患‘持续负油价’加剧全球经济危机”的“不确定性”大环境下，市场更愿意为“相对确定性”买单。

茅台虽然不像高科技有想像空间，但业绩确定性较高，这是股价近期再创新高的重要原因。

作为22日A股的最佳拍档“茅台配榨菜”，同属于大消费板块的另一只龙头股涪陵榨菜表现也尤为亮眼，盘中同样创出历史新高，盘中最高价摸至36.58元续创历史新高，截止收盘。该股收报35.55元，总市值达到280亿元。

当前市场热点主要是以业绩确定性较高的消费类股票为主，包括医药生物、医疗、日用品、白酒、食品饮料等行业。

博览财经认为，涪陵榨菜和贵州茅台同日创出或接近历史新高并非个案。数据显示，剔除今年以来上市的新股后，4月份有近36只个股创出历史新高，而确定性的业绩是这些个股不断创出新高的重要因素。比如海天味业3月25日发布年报以来涨幅已经超过20%。

“业绩稳健”，茅台还有23%的上涨空间！

21日，随着茅台“靓丽”年报落地，其股价再创历史新高，机构纷纷上调目标价——

1）业绩增速上，2019年全年实现营收889亿，同比增长15.1%，2018年增速是26.4%；2019年全年净利润412亿，同比增长17.1%，2018年增速是30%。（该业绩小幅超出之前的年报预告指引，年报预告是净利润405亿，业绩增速15%）

2）销售数据上，2019年茅台实现销量3.46万吨、同增6.5%，同时吨价同增8.7%，主要原因是直销渠道大幅提升，自营放量。

3）经营目标上，2020年销售计划3.45万吨，相比19年3.1万吨计划量同比增加11.3%，相比疫情前期没有改变，体现了对全年业绩的高度自信。

4）更关键的一点，是土豪级的分红，茅台2019年拟每股分红17元，按2019年EPS每股净收益32.8元计算，分红比例高达51.9%！

或许你会问，为什么19年业绩相对18年的增速下来了，茅台股价还能这么强势？

博览财经认为，对于业绩稳定、确定性强的行业龙头股，市场通常会给予更高的估值溢价和更大的业绩波动容忍度。

茅台虽然业绩增速相比2017、2018年有所下滑，但依然是全A股业绩高度稳定、高度确定的典范——

◆2019年全年毛利率达到91.3%，净利率达到51.47%，这是近五年最高的水平；

◆净资产收益率33%，大幅超过同行业，甚至大多数A股；

◆销量、吨盈利持续提升，并且从目前的扩产进程、调整销售渠道结构来看，销量吨盈利还有持续提升的空间。

基于这些因素，茅台仍然是目前白酒行业基本面最清晰、业绩最确定的龙头公司，对于这样的公司，市场尤其是机构资金会愿意给予更高的估值溢价和更大的业绩波动容忍度。

为此，近日不少于7家机构上调了对贵州茅台的目标价——

招商证券给出的最高目标价高为1519元，距当前股价还有23%的上涨空间，最为乐观。

中信证券点评称，疫情下公司龙头优势凸显，2020年业绩高确定性增长，维持1年目标价1500元，维持“买入”评级。

太平洋证券表示，贵州茅台全年营业总收入888.54亿元、净利润412.06亿元，相比业绩预告的885亿元、405亿元均有所提升，收入基本符合预告、净利润略超预期。

业绩增速17%，市场给予近40倍PE，这就是龙头的溢价！

其实，自从此轮股市震荡以来，食品饮料行业一直表现坚挺。22日早盘申万食品饮料指数更是盘中点位更是刷新历史新高，较一个月前的地点反弹22.76%。

而同样业绩稳定的白酒老二——五粮液，业绩增速稳定在30%，市场给予30倍的PE估值，而茅台业绩增速目前只有17%，但是市场却给予近40倍的PE估值，这就是龙头的溢价。

再比如海天味业，调味料行业的一哥，业绩增速22%，但是市场给予超过60倍的PE估值。

背后的道理都是一样的，对于业绩高度稳定、高度确定的行业龙头，市场可以给予更高的估值溢价。

“茅台配榨菜”，凸显消费股仍是基金宠儿

作为22日A股的最佳拍档“茅台配榨菜”，凸显消费股仍是基金宠儿——

涪陵榨菜早盘大涨7.9%，股价再创历史新高。21日公司披露一季报，今年一季度实现营业总收入4.8亿，同比下降8.3%；实现归母净利润1.7亿，同比增长6.7%。

虽然一季度公司收入略有下滑，但预收账款环比增加1.66亿元至2.67亿元，公司下游订单需求强劲。

收入下滑则主要是，疫情期间，公司生产与物流未能充分满足下游需求，目前已经恢复至正常水平。

涪陵榨菜是疫情后走势坚挺的大牛股之一。最新股价较春节后最低价已上涨64.56%；

值得注意的是，公司一季度预收账款和回款十分亮眼，期末预收账款较年初增加1.66亿元，回款同比提速36.03%，远超收入增速，表明一季度经销商打款积极性明显提高，背后反应的实质是终端动销十分旺盛，一季度经销商出货量同比大幅增加，推动终端库存水平大幅降低。

消费再次出现在基金重点加仓板块中

当前，消费股依然是基金的宠儿。上周，消费再次出现在基金重点加仓板块中。

博览财经认为，消费股大涨的背后，主要有两大因素支持。其一，外部环境剧烈震荡，消费行业由于其稳定的现金流回报，更加容易受到资金的青睐；其二，随着复工复产以及国家多种政策刺激消费，打消了市场短期对于消费行业的担忧。

值得注意的是，疫情之后国内已经形成了消费以及基建的主线，纯内需的需求大幅提升；与此同时，各地出台消费刺激以及发放消费券等迎来提振；此外，从最新的基金持仓以及新成立基建看，也有从此前的抱团科技类逐步向消费类标的转移。

所以，政策推动以及需求，再加上资金的推动，消费类有望在二季度赢回主动，重新得到市场的青睐。而这也为中长线投资者提供很好的参考。

                                 
                                           焦点透视
                 



负油价巨亏事件已令强化风控倾向波及股市                 
                                 

【博览财经分析】本周是五一节前的最后一周，只有四个交易日。而今年五一为了促进旅游消费等行业的复苏，也是一次罕见的超常假期。诸多政策变数和消息预期会在节假日发生，而节前的这最后四个交易日恐怕会相对平淡。

但总体上，由于上周史上首次发生的负油价事件导致的国内一干间接炒国际原油期货的投资者巨亏，相关的震荡从广度和深度上，都仍在蔓延扩散。目前香港证监会已率先行动大幅提高商品期货经纪公司的风控标准，而内地投资者对中行的诉状也已递至信访局和银保监会，预计本周可见监管层再度强化金融市场监管和风控（这从中行似乎已对风向有所感，态度已经开始软化，可见一斑），所以节前最后四天恐怕需要谨慎以对，轻仓以待。

负油价致国内期货投资巨亏惊人，监管机构表态已在办理投诉

众所周知，由于美国WTI原油期货5月合约价格出现历史上从未有过的负值，中国银行“原油宝”的一些投资者出现穿仓负债。虽然这个前所未见的事件发生在期货市场且属于间接性的炒外盘期货，但由于事件牵扯的投资者数量庞大（据传有数千人），造成的国内投资者亏损极其惊人（百亿计），这一事件其实已经蔓延到包括股市在内的诸多金融市场——相关的风险风控排查，以及强监管动作预期很快就会看到。

有投资者就表示，“原油宝”设计规则或存在重大缺陷，导致投资者巨额亏损。按照一般投资人的理解，抄底实物资产，最多也就是本金亏干净，但是现在状况是，投资者不仅仅本金亏完了，还可能倒欠银行200%的本金。

有自媒体称，此次原油宝事件，使中行客户总计亏损44亿美元，约合人民币300多亿元（虽然这个亏损规模也只是传闻猜测被一些所谓“业内知情人士对此断然否认”，但据相对权威的财新此前报道，中行原油宝客户这次亏损总计超过90亿元。这个规模也是非常惊人了。

据悉，已有逾千名投资者着手集体起诉中国银行，而“原油宝”也已惊动了国家信访局。就在26日上午，有“原油宝”投资者称获得国家信访局两条短信：相关事项已经转交银保监会与中国银行。国家信访局同时提醒，在事项办理期间（一般为60日），请不要就同一事项反复提交——信访局的这个细节表述也说明，恐怕很快银保监会和证监会的风险排查、要求举一反三的加强监管的回应，就会公布了。

另外，值得一提的是，随着“原油宝”事件发酵，中国银行A股在近两个交易日（23日、24日）连续大跌，A股市值两天蒸发近300亿元。这也说明，负油价事件正通过投资亏损、油气炼化产业链企业损益等直接的推导逻辑在影响股市了。那么，随着本周关于这一被部分财经舆论认为是专为猎杀中国投资者而搞出的“负油价”期货奇闻的更多惊人细节被揭露， 以及原油宝产品法律争议合规问题等的讨论，恐怕对节前最后四个交易日的A股而言，也会强化市场的避险情绪。

香港证监会已率先行动，提高对期货经纪风控要求

根据披露信息显示，在此次纽约油价5月份合约创下史上第一次负值之后，香港商品期货经纪公司已有两家出现穿仓！而两只在香港挂牌跟踪标普高盛原油指数的原油ETF，均出现大幅暴跌，最深跌幅高达85%。另外，全球电子交易先驱、盈透证券也出现了客户穿仓行为。盈透证券公司表示，将被迫代表客户结清清算所的融资追缴保证金，暂定损失达8800万美元，折合人民币6.22亿元。

面对投资者出现的巨大损失，香港证监会在劝诫函中要求，商品期货经纪公司采取5大措施，提高保证金水平，增设保证金缓冲额，只有收取充足的保证金后，才能为客户开立新持仓。如客户并不全面了解这些合约或没有财政能力承担潜在亏损，也不应为他们开立新持仓。

对于管理原油ETF的公司，香港证监会提出，ETF的管理公司应该保持警觉，务求在极端市况下以符合投资者最佳利益的方式管理基金。此外，证监会亦提醒各公司在提供期货ETF的交易服务时，应确保遵循操守规定。

可以预料，很快中国证监会就会跟进采取类似的提高风控管理的措施额，其鉴于这次负油价导致的巨亏也主要是内地的客户，金融监管层的风控标准预计会比中国香港更高的标准——实际上，一些地方银保监局已在进行接访工作准备。而据知情人士透露，原油宝业务由中行总行设计推出，针对产品设计等的投诉，或仍需要等待银保监会对其进行认定。

从时间上看，本周应该会有一个明确的说法。

中行已表态服软，或许暗示了监管要出重拳

我们注意到，就在4月24日晚间，在监管还没有明确表态前，中国银行就已经服软了。当日中行又一次发布了关于“原油宝”产品情况的说明。相较第一次，中行透露了更多的信息，并且表达了将在法律框架下承担应有责任，将与客户同舟共济，体现了解决问题的态度。

中行指出，在4月20日结算日，约46%中行客户主动平仓离场, 约54%中行客户移仓或到期轧差处理，即有超过一半的客户未平仓，最终以-37.63美元/桶的价格结算。不过，中行目前还是没有披露最终未平仓的客户数量以及头寸。

与此同时，中行还表示，对投资“原油宝”产品遭受损失深感不安，将全面审视产品设计、风险管控环节和流程。

这与此前央行在第一次说明中对客户的强硬姿态，形成鲜明对比！

不管中行的上述表态是迫于形势，还是真的认清了自身责任，这都反映了在投资者强烈不满且舆论已经放大观察下，银行已有众怒难犯之感，且或已接到监管层的有关态度指示。

个人以为，从中行的态度转变也可见，金融市场很有可能要因此次波及广泛，规模庞大的巨亏事件迎来一轮监管风暴，这从24日证监会也重新开始强化监管，打击造假，可见一斑。

而根据强监管下股市历来的窘况，那么，节前的短线A股最大概率会如何反馈，也就不言自明了。

                                 
                                           投资参考
                 



测算供需，短期油价或将持续“超低位”运行！                 
                                 

【博览财经分析】对于油价后续走势，市场上观点众说纷纭。从成本重置的角度说，中期油价应该会回归30-40美元区间，但短期来看，经过简单供需测算，OPEC当前减产幅度远不足以抵消原油需求下降的程度，因此短期来看，在全球库存在6-8月全部囤满时，油价还有一跌。

当前市场对此估计不足，因为原油期货基差当前仍维持10美元左右高位水平，意味着看好6-8月油价反弹。因此可以认为，短期看空油价相关投资仍有机会。

细分来看，油价大跌，强势催生套利+仓储需求，仓储对标石油期货Contango套利，而VLCC利用Contango套利，当前运价已经出现大涨。石油仓储企业或仍将受益较多。

油价短期或将持续“超低位”运行？

目前市面上有观点认为，经过简单供需测算，OPEC当前减产幅度远不足以抵消原油需求下降的程度，因此短期来看，在全球库存在6-8月全部囤满时，油价还有一跌。当前市场对此估计不足，因为原油期货基差当前仍维持10美元左右高位水平，意味着看好6-8月油价反弹。

北京时间4月13日凌晨结束的OPEC+减产会议结果，沙特多家媒体报道，与会各国最终达成减产协议，首阶段将于今年五六月份每日减产原油970万桶，这也是欧佩克+机制成立以来达成的最大规模减产协议。

对此，国泰君安预测：

假定OPEC+100%履行协议，且G20国家把370万桶/天减产落到实处，最理想的情况下5月份产量较2月下滑1000万桶/天左右。但市场普遍预期二季度原油需求下滑幅度在2000万桶/天左右，减产力度不足以对冲需求下滑的幅度。

博览研究员认为，OPEC+减产甚至很难落到实处，因为OPEC+本来就没有约束机制，而且减产偏向于寡头博弈，从博弈论角度看，容易有参与者不落实减产协议。

全球原油库存空间非常有限。根据隆众投研的数据统计显示，即使考虑OPEC+的减产协议100%执行的情况下，按照我们对供需平衡表的测算，6-8月，可能全球的库容会用尽。

因此，在欧美疫情难以见顶的情况下，油价短期或将持续维持“超低位”运行。

油价低位，警惕一个风险，重视一个机遇

上期内参，博览研究员曾强调：尽管PX价格大跌，对下游成本下降有很强提振作用，但潜在风险在于，受疫情影响，PTA下游需求可能持续收缩。

从目前来看，由于出口订单困难重重，因此坯布下游已出现严重垒库，织机整体低负荷运行，开工率降至低位，库存5年新高。

受此影响，周二数据显示，PTA价格也出现下跌。与上周相比，目前PTA现货价格在3245（-95）元/吨，行业单吨净利润在86（-49）元/吨。

机遇方面，华泰证券继续建议投资者关注储油行业。

油价大跌，强势催生套利+仓储需求，仓储对标石油期货Contango套利，而VLCC利用Contango套利，当前运价已经出现大涨。

据我们调研的情况，部分石化仓储企业库容利用率接近饱和（85%-90%水平），短期合约续约价格持续上涨，行业景气度持续提升。而且仓储行业比较特殊，属于危化品物流范畴，增量供给监管严格（安全问题），增量不足。

现根据同花顺数据，主要产品名称包含石油仓储的上市公司主要包括：