《长假归来：有情有亿，舍身取亿……》：这个长假最热门，也最贴切的评价，应该是当了半个小时首富的钟睒睒话的说：中国的问题不是转型，是升级…… 国民在长假期间展示“爆棚”的消费潜力，给了A股投资人“我还行”的信心；而海外市场“涨声一片”的大环境，也给了A股“我比你行”的“攀比心”，本周虽然也就一个交易日，但舞台已经足够表演！ 就当人们还在探讨A股是否算“富矿”，而“节前持股”是否“合算”之际，一场被财经媒体和八卦记者惦记的“升级”，再次“教你做人”——在富人的世界，年龄果然不是问题，财富能够抹平一切“差距”，想起一句苦逼的股谚“股票能赚钱，对象幼X园”…… 据传出来现场视频中新娘的发言，有一番浓郁标准的主持人的范。 新娘在婚礼上称真正的爱情能跨越、突破年龄的界限，她调侃道，和新郎第一次见面时，这位矿业专家可能就发现，眼前的姑娘，是一座高品位金矿。 而网传，新娘是美国工商管理硕士，曾多年担任某著名金融公司渠道部副总裁，是一名经济师、并购交易师。对此，有网友调侃，此次婚姻，是钱女士做得最成功的并购。 也难怪网友调侃：新郎“有情有亿”、新娘“舍身取亿”……
《天朝的“报复”：科技崛起前夜，是消费的黄金十年》：作为工业革命的后来者，天朝在“关键核心科技”领域上的短板，是明显的软肋；但同样作为后发国家，蓄势待发的“压倒性消费潜力”，则成了天朝“先为己之不可胜，以待敌之可胜”的“前进基地”！ 也正是在这一背景下，在天朝他日成功逆袭“科技牛”之前，大概率是先来一波“消费牛”的…… 此次长假期间的消费“恢复到‘正常水平’的7-8成”，与实体经济“V型反弹”的水准相当，也再次佐证了“以‘内循环为主体’”既是做基础势所趋，更有现实的“国内消费能力”做基础！ 在此背景下，结合美、日80年代转型升级的“他山之石”，博览财经认为—— 1980年代，美国摆脱七十年代滞涨，工业化告一段落、科技产业崛起前夜，是消费产业发展的黄金十年。 与此同时，1980年代前后日本同样面临经济增速换挡。1978年，日本人均GDP突破8000美元，伴随外贸加工型经济的结束，经济增速下一个台阶围绕4.5%附近波动，在这个阶段，消费股、科技股逐步崛起，代表性的是食品饮料、传媒旅游、金融服务和半导体行业。 在消费崛起大背景下，中国人均GDP突破10000美元，消费升级时代悄然来临。居民储蓄率下降，边际消费倾向提高，由此带来总消费需求的扩大，经济增长由投资驱动向消费拉动转变。 经过改革开放四十年的发展，我国部分品类人均消费量已经达到全球平均水平，增长中枢回落至个位数甚至不增长，行业红利来自份额集中、费用下降、产品升级和龙头提价。 首先，进入存量时代后，龙头份额持续提升，中小品牌加速退出，行业竞争趋缓下费用投放有望节约。 其次，品质品牌消费时代来临，产品结构升级打开价格空间，龙头企业本身提价能力也较强。 龙头优势增强、盈利提升、迎来估值业绩双击，代表行业如白酒、乳业和啤酒。
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长假归来：有情有亿，舍身取亿……
【研究员】：田文
结论：这个长假最热门，也最贴切的评价，应该是当了半个小时首富的钟睒睒话的说：中国的问题不是转型，是升级…… 国民在长假期间展示“爆棚”的消费潜力，给了A股投资人“我还行”的信心；而海外市场“涨声一片”的大环境，也给了A股“我比你行”的“攀比心”，本周虽然也就一个交易日，但舞台已经足够表演！ 就当人们还在探讨A股是否算“富矿”，而“节前持股”是否“合算”之际，一场被财经媒体和八卦记者惦记的“升级”，再次“教你做人”——在富人的世界，年龄果然不是问题，财富能够抹平一切“差距”，想起一句苦逼的股谚“股票能赚钱，对象幼X园”…… 据传出来现场视频中新娘的发言，有一番浓郁标准的主持人的范。 新娘在婚礼上称真正的爱情能跨越、突破年龄的界限，她调侃道，和新郎第一次见面时，这位矿业专家可能就发现，眼前的姑娘，是一座高品位金矿。 而网传，新娘是美国工商管理硕士，曾多年担任某著名金融公司渠道部副总裁，是一名经济师、并购交易师。对此，有网友调侃，此次婚姻，是钱女士做得最成功的并购。 也难怪网友调侃：新郎“有情有亿”、新娘“舍身取亿”……
【博览财经分析】这个长假最热门，也最贴切的评价，应该是当了半个小时首富的钟睒睒话的说：中国的问题不是转型，是升级…… 国民在长假期间展示“爆棚”的消费潜力，给了A股投资人“我还行”的信心；而海外市场“涨声一片”的大环境，也给了A股“我比你行”的“攀比心”，本周虽然也就一个交易日，但舞台已经足够表演！ 就当人们还在探讨A股是否算“富矿”，而“节前持股”是否“合算”之际，一场被财经媒体和八卦记者惦记的“升级”，再次“教你做人”——在富人的世界，年龄果然不是问题，财富能够抹平一切“差距”，想起一句苦逼的股谚“股票能赚钱，对象幼X园”…… 据传出来现场视频中新娘的发言，有一番浓郁标准的主持人的范。 新娘在婚礼上称真正的爱情能跨越、突破年龄的界限，她调侃道，和新郎第一次见面时，这位矿业专家可能就发现，眼前的姑娘，是一座高品位金矿。 而网传，新娘是美国工商管理硕士，曾多年担任某著名金融公司渠道部副总裁，是一名经济师、并购交易师。对此，有网友调侃，此次婚姻，是钱女士做得最成功的并购。 也难怪网友调侃：新郎“有情有亿”、新娘“舍身取亿”…… 消费板块能否成为新的领涨龙头？ 不出预料，“十一”成了“恶补消费”的窗口，作为2020年“唯一完整意义上的长假”，“憋久”了的国人很大方的把“积蓄”的消费欲望酣畅淋漓的释放了出来！ 数据显示，此次“十一”的消费已经“恢复到正常年景”的约70-80%，对日益依靠内需支撑的中国经济而言，年内实现3-4%左右的正增长，有了更加“确定”的“内循环”基础；（中国国际交流中心学术委员会委员王军日前表示，三季度经济在二季度“V”型反弹基础上，继续稳步复苏，内需疲弱状况有所改善，预计三季度GDP增长5.2%左右。国泰君安预测三季度GDP增5.3% 社零将回归正增长） 而对节前略显“寡淡”的A股而言，国民消费能力的彰显，既维护了市场对“底线”信心，更给了一度缺乏领涨板块的A股一个新的“幻想对象”！ 虽然本周也就今天（10月9日）一个交易日，还有许多投资人可能还在景区休闲，或者回家的路上，市场的成交量应该不大，但却是一个很好的“观测窗口”：消费板块能否成为新的领涨龙头？
全球市场“涨声一片” 长假期间，全球市场“涨声一片”，道指再次站上28000点，沉寂已久的港股也呈现凌厉涨势，科技板块再次成为领涨主力。外围市场整体氛围偏暖，给节后A股提供了良好环境。 全球股市：美股先跌后涨，道琼斯、标普500、纳斯达克10月1-7日最终收涨1.88%、1.68%、0.75%。亚欧股指方面，恒指10月1-8日上涨3.13%。 外汇市场：美元先跌后涨，最终收跌0.22%。
原油因飓风影响墨西哥湾产油和沙特考虑推迟增产的消息强劲反弹，能源板块上扬，成为欧美股市最大上行推手。 美国WTI 11月原油期货周四收涨1.24美元，涨幅3.10%，报41.19美元/桶，创9月3日以来即月合约收盘新高，抹平周三1.77%的收盘跌幅。美油周一和周二分别收涨5.85%和3.7%，周一创5月18日以来即月合约最大收盘涨幅。 布伦特12月原油期货收涨1.35美元，涨幅3.21%，报43.34美元/桶，也创9月3日以来即月合约收盘新高，周三收跌1.55%。布油周一和周二分别收涨5.15%和3.29%，周一创6月5日以来主力合约最大收盘涨幅。 隔夜，美股三大股指连续第二日集体收涨，并再创一个月来新高，不过涨势较周三放缓。 标普500收涨0.8%，创9月3日以来收盘新高，周一和周三均收创9月4日以来新高。道指收涨0.43%，收报28425.51点，连续两日创9月2日以来收盘新高，周一收创9月3日以来新高。纳指收涨0.5%，收报11420.98点，连续两日、即本周第三日创9月3日以来收盘新高。 在欧洲市场，白宫和美国民主党人重启新刺激谈判，美国重现出台新刺激的希望，泛欧股指反弹，尽数抹平周三跌幅，创将近三周来新高。欧洲斯托克600指数收涨0.78%，本周第三日创9月18日以来收盘新高，周三收跌0.12%。 主要欧洲国家股指周四系数上涨，英法西股抹平周三跌幅，德股和意股分别连涨四日和六日，德股创将近三周来新高。 美国就刺激方案继续扯皮 虽然佩洛西和姆努钦还计划继续谈判。从各方透露的信号看，全面刺激方案似乎被搁置，在国会民主党领袖强调追加航空业救助的前提是大范围救助后，多只美国航空股盘中转跌。 美国众议院议长、民主党领袖佩洛西在新闻发布会上表示，如果没有敲定更全面的救助计划，也就不存在单独的航空业救助计划。美国需要一份严肃认真的救助计划，而不是一份“瘦骨嶙峋的”立法草案。她希望有一份“更大规模的协议”，“因为它必须完成”。 美联储高级经济学家表示，美联储还需要3.5万亿美元的量化宽松，才能抵消基准利率已经接近于零的影响。 此前，上周首申数据虽是连续第六周不足100万人的整数位心理关口，但也持续徘徊在疫情前四倍的高位水平。 美国劳工部10月8日发布的数据显示，10月3日当周美国首次申请失业救济84万人，连续第二周下降，创3月中旬经济关停以来最低。市场预期为82万人，前值从83.7万上修至84.9万人。 不过，这一数据可能无法准确反映即时的劳动力市场变动。美国人口最多的加州还在延用两周前的数据，因为该州暂停接收新申请两周，以改善其系统并解决积压文件的问题。 在当前形势之下，不应优先担忧预算赤字问题；即使积极的财政政策行动最终证明大过实际需求，它们也不会被浪费掉。 眼看着美国新一轮财政刺激迟迟不出台，美联储主席鲍威尔着急了，他罕见做出了相当直白的表态“做过头的风险很小”，敦促财政发力。 在鲍威尔看来，美国经济前景目前面临两大下行风险。一是疫情可能复发至严重限制经济活动的水平，二是经济复苏可能比预期更长、更缓慢，这将引发“疲软导致疲软”的恶性循环，比如，不必要的长期缓慢发展会带来裁员，进而导致需求下降，随后只能额外裁员等。 因此，鲍威尔直言不讳地表示，如果没有新的刺激协议，可能对美国经济造成潜在的“悲剧性经济后果”。但如果反过来，财政刺激“做过头的风险很小”。
国内消费爆棚 数据显示，八天长假期间，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%。 商务部8日发布消息， 10月1日至8日，全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%。 支付宝数据显示，“十一”期间，武汉移动支付笔数较今年“五一”上涨 68%，十一期间酒店行业消费总额增涨420%。 与此同时，双节假期，湖北旅游人数持续增长。据统计，1日至7日，湖北30家重点景区累计接待游客207.11万人次，实现旅游综合收入2.05亿元。经初步估算，预计整个假期湖北将接待游客超4800万人次。 10月8日，中国铁路武汉局集团有限公司迎来返程客流最高峰，预计发送旅客63万人次，其中武昌、汉口、武汉三大车站预计发送21万人次。“十一”假期，武铁加开列车891列，累计发送旅客476万人次，为去年同期的七成；其中，武汉地区三大车站发送183万人次，为去年同期的七成。
◆携程报告：超级黄金周旅游复苏过八成，大交通、酒店、景区增长全破100% 今年的国庆长假，是中国进入疫情防控常态化之后的第一个黄金周，携程报告显示，8天的假期率先带动旅客出行，国内民航、铁路、汽车等交通板块率先爆发。 在携程平台上，机票、火车票、汽车票、用车等各类出行方式均实现全面增长。其中，机票订单量环比9月增长超过100%，火车票订单量环比增长超过300%，汽车票环比增长超过200%。 此外，综合各地旅游部门、通讯运营商、线上旅行服务商的数据，经中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）测算，八天长假期间，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%。
◆去哪儿网：10月1日至7日民航国内航线承运1150万人次 人均消费同比增加近200元 今年“十一黄金周”期间，全国假期乘飞机出行人次同比增长近1成。其中，通过去哪儿平台预订的机票量同比增长15%。去哪儿网大数据研究院院长兰翔表示，10月1日至7日，民航国内航线已承运1150万人次，同比上升3.8%，民航总体旅客量在节后将持续回升。
◆驴妈妈报告：假期夜游人气旺 相关产品预订量同比上涨27% 驴妈妈旅游网10月8日发布的《2020中秋国庆出游总结报告》。《报告》显示，IP乐园、自然生态型景区、人文景区、乡村旅游位居中秋国庆出游四大热门主题。其中，生态型景区出游人次占比较去年提升3个百分点。此外，国庆期间尤其是10月1日和2日红色旅游咨询、预订量增幅相比端午节期间超过330%。同时，驴妈妈平台夜游相关产品预订量同比上涨27%。
◆交通运输部：1至8日全国道路预计发送旅客3.79亿人次 交通运输部消息，假期期间，全国交通运输行业运行总体平稳。铁路方面，10月1日至7日，发送旅客8550.2万人次，同比下降16.94%；10月8日，预计发送旅客1224.7万人次，预计环比上升4%。 10月1日至8日，全国道路预计发送旅客3.79亿人次，与去年假期日均客运量同比下降30.93%。民航方面，发送旅客1326万人次，同比下降8.7%。 从中国国家铁路集团有限公司获悉，国庆长假最后一天，全国铁路迎来返程客流高峰。10月8日，全国铁路预计发送旅客1300万人次，加开旅客列车1234列。9月30日至10月7日，全国铁路已经连续8天发送旅客超千万人次。
◆支付宝：今年“十一”假期公共交通出行热度上涨85％ 支付宝数字生活平台数据显示，今年“十一”假期，公共交通出行热度上涨85％，景区消费增长316％，商场交易额提升近250％，观影人次增长577％。
◆中国银联：“十一”前7天假期消费金额达到2.16万亿元 据中国银联，国庆长假前7天（1至7日）银联网络的交易金额达到2.16万亿元，相比去年同期增长了6.3%；今年国庆与中秋双节合一，当天交易金额超过3300亿元，同比增长15.5%。具体来看，旅游、出行、购物、餐饮等是假期消费主力。
◆《我和我的家乡》《姜子牙》《夺冠》位列档期票房前三 国家电影专资办8日发布数据显示，10月1日至7日我国电影票房约为36.96亿元，取得中国影史国庆档票房第二的成绩。其中《我和我的家乡》《姜子牙》《夺冠》位列档期票房前三。
◆婚庆类黄金饰品卖爆 有门店3天销售涨8成 今年的“十一”黄金周期间，黄金市场也迎来了传统的销售旺季，新人们扎堆结婚也带动了婚庆类黄金饰品的走俏。在深圳市华强北，有门店负责人表示，国庆的前三天，全店的黄金销售增长了80%多。业内人士称，之前受疫情影响，导致黄金消费需求被抑制住，如今随着国内疫情得到控制，再叠加国庆中秋双节效应，这让黄金饰品经销商十分看好国庆期间黄金首饰的销售前景。
◆海南免税购物“双节”前5日日均揽金过亿元 今年国庆中秋“双节”长假期间，海南离岛免税购物“热”不可挡，前5日平均每天吸金过亿元，免税购物游已逐渐成为海南自贸港建设一大亮点。从海口海关获悉，10月1日至5日，海口海关共监管海南离岛免税购物金额5.3亿元、旅客8.2万人次、件数54万件，同比分别增长136.9%、34.8%、86.2%。
◆苏宁易购：十一期间线上订单同比增长157％ 苏宁易购发布十一消费大数据。数据显示，十一期间，苏宁各类门店整体客流增长至58%，苏宁易购线上订单同比增长157％。国庆假期中，苏宁家乐福到店客流及成交额均创新高，其中线上到家订单同比增长170%，10月1日至10月7日，新能效空调新品上架突破千款，新一级能效空调销售额同比增长452%。
◆美团发布十一消费数据：4天卖出11亿单奶茶 酒店订单超五一同期两倍 美团App发布《2020十一长假生活消费报告》。报告显示，10月1日至4日，美团App整体订单量和销售额高于今年五一同期的消费数据，且与去年十一同期相比也有明显增长。压抑大半年的国民消费欲望全面释放，首当其冲的是电影和演出市场。数据显示，美团App的电影订单量与五一同期相比增长超过260倍，演出订单量也获得7倍的增长。在餐饮的数据上，十一期间，美团App的到店餐饮订单量相比五一增长78.4%。长假前4天，平台的奶茶订单量超过了11亿。
◆“十一”长假汽车4S店人气旺 汽车市场全年有望呈现V字型走势 据报道，“十一”长假是汽车市场“金九银十”销售热潮的最高峰，对四季度市场走势有风向标意义。受促销活动和各地车展带动，今年“十一”长假，汽车销售延续三季度以来较强增长态势，这种态势四季度有望延续。全年汽车市场将呈现明显的V字型走势。
新郎:有情有亿 新娘:舍身取亿 这个长假，最令投资者瞩目的，要数A股上市公司紫金矿业63岁董事长娶38岁娇妻的婚事了。爱情真是伟大的，是没有年龄限制的。 该董事长的身价，根据公开信息，也可以测算出来。除了每年531万的税前收入，截至半年报，该董事长持有紫金矿业1.27亿股，按节前6.15元的收盘价计算，市值7.8亿。 不过有意思的是，在今年的7月27日，该董事长把5100万股转让给了自己的儿子，这应该算是婚前分配家产？ 有资深媒体人深八了一下38岁女神新娘。先是从一篇海峡都市报的报道开始的： 1999年，到福建来念书。 2001年，开始接触泉州广告公司，并为婚纱店走秀。 2003年，恰逢福建举办明日广告之星模特大赛，立马报名参赛。经过初赛、半决赛、决赛三个环节， 2004年底，一路闯关，晋级前十名。作为第一次参赛，获得这样的成绩，让其信心倍增。 2005年7月，报名新丝路。
对老夫少妻，很多人会嫉妒羡慕狠，但实际上，你羡慕嫉妒恨的，不是他们。 而是新郎或者新娘，不是你自己—— 在一张婚礼的合照中，新娘看起来比新郎的儿媳妇还年轻不少。传出来现场视频中新娘的发言，更有一番浓郁标准的主持人的范。新娘在婚礼上称真正的爱情能跨越、突破年龄的界限。
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天朝的“报复”：科技崛起前夜，是消费的黄金十年
【研究员】：田文
编者按：作为工业革命的后来者，天朝在“关键核心科技”领域上的短板，是明显的软肋；但同样作为后发国家，蓄势待发的“压倒性消费潜力”，则成了天朝“先为己之不可胜，以待敌之可胜”的“前进基地”！ 也正是在这一背景下，在天朝他日成功逆袭“科技牛”之前，大概率是先来一波“消费牛”的…… 此次长假期间的消费“恢复到‘正常水平’的7-8成”，与实体经济“V型反弹”的水准相当，也再次佐证了“以‘内循环为主体’”既是做基础势所趋，更有现实的“国内消费能力”做基础！ 在此背景下，结合美、日80年代转型升级的“他山之石”，博览财经认为—— 1980年代，美国摆脱七十年代滞涨，工业化告一段落、科技产业崛起前夜，是消费产业发展的黄金十年。 与此同时，1980年代前后日本同样面临经济增速换挡。1978年，日本人均GDP突破8000美元，伴随外贸加工型经济的结束，经济增速下一个台阶围绕4.5%附近波动，在这个阶段，消费股、科技股逐步崛起，代表性的是食品饮料、传媒旅游、金融服务和半导体行业。 在消费崛起大背景下，中国人均GDP突破10000美元，消费升级时代悄然来临。居民储蓄率下降，边际消费倾向提高，由此带来总消费需求的扩大，经济增长由投资驱动向消费拉动转变。 经过改革开放四十年的发展，我国部分品类人均消费量已经达到全球平均水平，增长中枢回落至个位数甚至不增长，行业红利来自份额集中、费用下降、产品升级和龙头提价。 首先，进入存量时代后，龙头份额持续提升，中小品牌加速退出，行业竞争趋缓下费用投放有望节约。 其次，品质品牌消费时代来临，产品结构升级打开价格空间，龙头企业本身提价能力也较强。
【博览财经分析】消费主守，科技主攻； 这不仅是股市当中的配置策略，更是决策层“以内循环为主体，构建内外双循环”大战略当中的“国家策略”！ 必须承认，作为工业革命的后来者，天朝在“关键核心科技”领域上的短板，是明显的软肋； 但同样作为后发国家，蓄势待发的“压倒性消费潜力”，则成了天朝“先为己之不可胜，以待敌之可胜”的“前进基地”！ 也正是在这一背景下，在天朝他日成功逆袭“科技牛”之前，大概率是先来一波“消费牛”的…… （1980年代，美国摆脱七十年代滞涨，工业化告一段落、科技产业崛起前夜，是消费产业发展的黄金十年。） 野村证券在最新研报中总结认为，中国消费模式的改变主要有以下六点—— 1、加速转型线上渠道，食品销售增长强劲；消费者越来越喜欢在家用餐，这对多品牌、外送能力较强的餐厅有利。 2、民众健康意识提高，更愿意参与体育运动，刺激运动休闲服饰需求。 3、得益于政策支持，化妆品、奢侈品消费V型反弹。 4、比起公共交通，人们更倾向于拥有私家车，这将支撑汽车需求在2020财年4四季至2021年一季度复苏。 5、个人护理、啤酒、食品消费高端化，提升家庭消费体验。 6、长期来看，电动自行车消费仍是全球自行车行业的主要增长动力。 具体标的方面，野村证券认为恒安、申洲国际、百胜中国、美团、阿里巴巴、吉利汽车和永达汽车都是不错的选择，均为买入评级。 科技崛起前夜，是消费的黄金十年 得益于决策层果断、坚决、有效的防疫措施，此次“十一”呈现出的国人消费潜力，再次表明，中国经济转型升级的大方向，并没有被疫情所阻断！ 数据显示，此次长假期间的消费“恢复到‘正常水平’的7-8成”，与实体经济“V型反弹”的水准相当，也再次佐证了“以‘内循环为主体’”既是做基础势所趋，更有现实的“国内消费能力”做基础！ 在此背景下，结合美、日80年代转型升级的“他山之石”，博览财经认为—— 1980年代，美国摆脱七十年代滞涨，工业化告一段落、科技产业崛起前夜，是消费产业发展的黄金十年。 与此同时，1980年代前后日本同样面临经济增速换挡。二战后日本经历过长达三十年的高增速时期，长期增速中枢达10%，1978年，日本人均GDP突破8000美元，伴随外贸加工型经济的结束，经济增速下一个台阶围绕4.5%附近波动，在这个阶段，消费股、科技股逐步崛起，代表性的是食品饮料、传媒旅游、金融服务和半导体行业。 当前中国宏观经济与七八十年代的美日有诸多相似，宏观经济增速换挡、地产进入平稳发展，前期GDP快速增长以及房产升值带来财富效应，居民储蓄率下降，边际消费倾向提高。 在消费崛起大背景下，中国人均GDP突破10000美元，消费升级时代悄然来临。 但是从结构来看，我国人口结构、家庭结构的变迁与日本更类似，参照日本经验，健康需求、便捷需求、个性化需求等趋势值得关注。 上一代人退休，新一代人成年不久，消费倾向都会比较高 ●80年代的美国：从工业型经济到消费型经济，消费产业的黄金十年 由于美国七十年代经济增速下台阶，重工业化告一段落，房地产销售见顶，人均GDP突破8000美元，同时社会保障制度得到了最大程度的完善，以及18-64岁人口占比的不断提升等原因导致了美国70年代中后期到90年代初消费产业的崛起，从而从工业型经济转型到了消费型经济，整个八十年代是美国消费产业发展的黄金十年。 ●80年代的日本：财富效应刺激消费，个性需求快速兴起 1978年，日本人均GDP突破8000美元，伴随外贸加工型经济的结束，经济增速下一个台阶围绕4.5%附近波动，在这个阶段，消费股、科技股逐步崛起，代表性的是食品饮料、传媒旅游、金融服务和半导体行业。 与此同时，日本劳动力人口达到高峰，中老年群体推动全社会消费。与美国不同的是日本全社会消费倾向在80年代后期主要由中老年推动，而美国主要由青壮年推动，主要原因在于日本80年代房地产泡沫透支了年轻人的消费潜力却增加了房产持有者的财富幻觉。 日本八十年代消费增长的一个重要原因在于金融资产价格和房地产价格的上涨给人们带来财富短期的急剧增加。除了金融资产和房地产价格上涨造成了日本居民大幅增加消费支出以外，日本国民人均可支配收入在九十年代以前一直保持较高的增速，导致了消费支出的增加。 在此背景下，“新人类一代”的出现使得日本从大众消费时代过渡到个性化消费时代。战后婴儿潮一代于1968年前后成年，那个时候日本GDP仅次于美国处于世界第二位，新人类一代出生于战后经济高速增长时期，成年于1983到1989年间，婴儿潮一代和新人类一代非常类似于与中国60后、70后和90后、00后一代。 当上一代人步入退休年龄段，新一代人成年不久，消费倾向都会比较高。从七十年代开始，日本年轻一代首次结婚年龄越来越推迟，也造成了整体家庭结构往小型化发展。因此单身者比例提高以后叠加观念因素，消费也往个性化、多样化发展，在这个过程中大城市由于其天然的包容性使得单身年轻人更愿意生活在大城市，因此综合以上，七八十年代日本消费特征是以个性化、差异化为主。 消费升级时代，消费者更注重品质消费和品牌消费 虽然中国宏观经济的整体变化与美国较为类似，但是人口结构、家庭结构的变化与日本更为类似，由此推动消费产业结构的变化，催生出新的消费场景，参照日本经验，未来有几个趋势值得关注—— 人口结构老龄化催生健康需求：与日本类似，我国人口结构存在老龄化趋势，老年人口消费潜力巨大，对健康属性相关的产品需求更多。随着健康意识的普遍提升，年轻群体的健康需求也不断被激发。 家庭结构小型化催生便捷需求：在结婚率、生育率不断下降的背景下，我国家庭趋于小型化，消费者购买频次增加、单次购买金额下降，对于便捷性要求更高，消费人群从传统商超转向贴近社区的便利店和专卖店。 消费群体变化催生个性化需求：我国90后逐渐成为消费的主流人群，中国90后一代类似日本出生于二战后婴儿潮的新人类一代，没有经历过战争以及战争后的重建，消费观念与父辈差别较大，追求多样化、差别化、个性化消费。 当前中国宏观经济背景与七八十年代的美日有诸多相似之处，投资驱动经济高速增长的时代已经过去，宏观增速下一个台阶。 房地产经历黄金十年后，在“房住不炒”政策的严格贯彻下，逐渐进入平稳发展阶段。 前期GDP快速增长以及房地产持续升值为居民带来财富效应，伴随着社会保障制度的完善，我国居民资产配置结构发生变化。 居民储蓄率下降，边际消费倾向提高，由此带来总消费需求的扩大，经济增长由投资驱动向消费拉动转变。 消费崛起的大背景下，我国人均GDP在2015年突破8000美元，这也意味着中国消费升级的时代悄然来临，消费者更注重品质消费和品牌消费。 经过改革开放四十年的发展，我国部分品类人均消费量已经达到全球平均水平，增长中枢回落至个位数甚至不增长，行业红利来自份额集中、费用下降、产品升级和龙头提价。 首先，进入存量时代后，龙头份额持续提升，中小品牌加速退出，行业竞争趋缓下费用投放有望节约。 其次，品质品牌消费时代来临，产品结构升级打开价格空间，龙头企业本身提价能力也较强。 龙头优势增强、盈利提升、迎来估值业绩双击，代表行业如白酒、乳业和啤酒。
决策参考
天朝的“抱负”：中国的全球消费龙头，已初具雏形
【研究员】：田文
编者按：我国当前发展阶段，居民边际消费倾向提高，经济换挡人口切换后，品质消费崛起正当时，这点类似于1980年代的美国，另外健康需求、便捷需求、个性化需求等趋势更加明显，这与日本经验相仿。未来数十年内，在品质消费崛起背景下，中国必将诞生一批全国乃至全球的消费龙头，不少公司已初具雏形。 本报告中深入分析了中长期看好的六大方向（1、传统品类、2、调味品、3、连锁业态、4、餐饮供应链、5、经典单品、 6、健康趋势），建议在传统品类中选择品牌龙头，细分行业中寻找隐形冠军！ 随着居民生活水平不断提高，消费者饮食更加注重营养健康。 1)居民生活水平不断提高，带动进口食品消费增长：据国家统计局，2013-2019年我国居民人均可支配收入CAGR（复合年均增长率）为9.01%，居民人均消费支出CAGR为8.49%；居民生活水平的不断提高带动进口食品消费增长；据国家统计局，2019年全国食品及主要供食用的活动物进口额807亿美元(13-19CAGR11.64%)，饮料及烟类进口额77亿美元(13-19CAGR9.23%)； 2)消费者饮食更加注重营养健康：据中国奶业协会，2019年我国液态奶进口额11.60亿美元(13-19CAGR27.15%)；据中国海关，2019年我国啤酒进口额8.20亿美元(13-19CAGR23.45%)；据欧睿，2018年我国燕麦市场销售额10.83亿美元(12-18CAGR约10.34%)。随着人们的饮食消费习惯逐渐向营养、健康、休闲转变，中国乳品、啤酒、燕麦销量将持续增长。
【博览财经分析】我国当前发展阶段，居民边际消费倾向提高，经济换挡人口切换后，品质消费崛起正当时，这点类似于1980年代的美国，另外健康需求、便捷需求、个性化需求等趋势更加明显，这与日本经验相仿。未来数十年内，在品质消费崛起背景下，中国必将诞生一批全国乃至全球的消费龙头，不少公司已初具雏形。 本文深入分析了中长期看好的六大方向（1、传统品类、2、调味品、3、连锁业态、4、餐饮供应链、5、经典单品、 6、健康趋势），建议在传统品类中选择品牌龙头，细分行业中寻找隐形冠军！ 随着居民生活水平不断提高，消费者饮食更加注重营养健康。 1)居民生活水平不断提高，带动进口食品消费增长：据国家统计局，2013-2019年我国居民人均可支配收入CAGR（复合年均增长率）为9.01%，居民人均消费支出CAGR为8.49%；居民生活水平的不断提高带动进口食品消费增长；据国家统计局，2019年全国食品及主要供食用的活动物进口额807亿美元(13-19CAGR11.64%)，饮料及烟类进口额77亿美元(13-19CAGR9.23%)； 2)消费者饮食更加注重营养健康：据中国奶业协会，2019年我国液态奶进口额11.60亿美元(13-19CAGR27.15%)；据中国海关，2019年我国啤酒进口额8.20亿美元(13-19CAGR23.45%)；据欧睿，2018年我国燕麦市场销售额10.83亿美元(12-18CAGR约10.34%)。随着人们的饮食消费习惯逐渐向营养、健康、休闲转变，中国乳品、啤酒、燕麦销量将持续增长。
从结构来看，我国人口结构、家庭结构的变迁与日本更类似，参照日本经验，健康需求、便捷需求、个性化需求等趋势值得关注。 食饮机会：品质消费黄金时代，寻找潜力隐形冠军。首先，消费者追求向品质消费发展，利好品牌企业。其次，品牌企业达到一定规模后，可以采用多种手段拓宽护城河，龙头的领先优势不断加强。最后，中国消费人口基数大，产品品类和口味更丰富，食品市场的理论空间比美日更大。因此消费崛起背景下，中国食饮行业有机会诞生一批消费牛股。具体品类来看： 传统品类：关注格局改善，把握消费升级。人均消费量增速回落，行业红利来自份额集中、费用下降、产品升级和龙头提价，代表性品类如白酒、乳业和啤酒。 调味品：空间看不尽，升级仍半途。下游客户粘性高，产品口味差异大，调味品价格能长期跑赢CPI。板块内各子行业次第花开，品类黄金周期叠加品牌黄金周期，空间层层打开。 连锁业态：品牌连锁快速崛起，寻找中国的“麦当劳”。消费人群从传统商超向贴近社区的便利店、专卖店转移，看好加盟模式下具备高效管理能力的品牌突围。 餐饮供应链：连锁化成趋势，铸造万亿蓝海。餐饮连锁化符合消费升级趋势，标准化食材需求增加，以速冻食材为代表的餐饮供应链市场仍是一片蓝海。 经典单品：广泛触达消费者，简单创新铸造新辉煌。经典单品具备广泛的客户基础，能触达的消费者众多，企业稍做创新和升级，就能释放出巨大的品牌红利。 健康趋势：健康意识增强，生理心理并重。人口老龄化趋势下，全社会健康意识增强，保健食品需求增加。另外，养宠需求兴起，以缓解现代人的精神压力和孤独感，宠物食品市场处于发展黄金期。 品质消费黄金时代，寻找潜力隐形冠军 在经济增速换挡、地产平稳发展、社会保障完善的背景下，我国居民消费边际倾向提高，经济增长驱动切换，迎来消费产业的崛起。同时，人均GDP突破1万美元，消费升级趋势下品质消费、品牌消费需求增加，人口结构、家庭结构的变化也催生了新的需求场景。结合美日八十年代发展经验以及我国消费习惯和消费背景，我们认为中国食品饮料行业还存在着很多发展机遇和改善机会。 第一，消费者追求从无到有，到走向品质消费，利好品牌企业。我国人均GDP突破10000美元后，消费者的基础需求基本得到满足，多数品类的人均消费量已经达到全球平均水平，比如白酒、啤酒、乳业等。消费升级的序幕拉开，消费者开始追求品质消费，给予品牌溢价，行业增长由量增贡献转向结构和价格贡献。这一过程中，品牌企业直接受益，不仅可以享受品牌带来的流量效应，而且可以领先行业完成产品结构升级。 第二，品牌企业发展到50亿体量后，可以投入的资源和工具更丰富，实现快速引爆。企业发展早期，受限于利润规模和现金流状况，可投入的资源有限。目前我国休闲食品、保健食品、速冻食品等行业龙头已经达到50亿规模，对外可以寻找里斯、华与华、分众传媒等公司的合作，加码品牌定位与营销，代表案例如洽洽联手华与华发布超级口号“掌握关键保鲜技术”。对内则可以引入IBM、ERP等系统，实现供应链的信息化管理，如良品铺子2015年携手SAP打造全渠道信息化应用平台。在某一单品或者品类的成长期，多种工具的使用，有望快速引爆，规模加速增长。 第三，部分行业增速回落，但竞争格局越发稳固，龙头企业护城河不断加深。行业增速回落后，对新进入者吸引力变小，新玩家的进入难度也相应加大。与此同时，龙头公司不断强化自己的竞争优势，比如乳业龙头伊利蒙牛向上游布局抢占优质奶源，奶粉龙头飞鹤开展线下面对面活动加强消费者教育，调味品龙头海天中炬加速渠道下沉和品类扩张，从中长期维度看，这些动作都拓宽了企业护城河，推动市占率提升，龙头地位越来越难以撼动。 第四，中国消费人口基数大，食品市场的潜力空间理论上比美日更大。我国庞大的人口基数决定了行业天花板更高，以餐饮行业为例，2019年规模达到4.76万亿，对应食材采购市场超过1.7万亿，空间和机会相比美国日本都更高更多。另外，我国自古以来强调“民以食为天”，吃的品类和口味十分丰富，细分行业龙头都有不错的成长空间，更容易诞生聚焦某一品类或某一消费群体的隐形冠军。 因此，消费崛起大背景下，我国食品饮料行业一定能诞生出一批消费牛股，既有传统大品类中享受格局改善+消费升级的品牌巨头，也有细分品类中胜出的隐形冠军。
1、传统品类：关注格局改善，把握消费升级 经过改革开放四十年的发展，我国部分品类人均消费量已经达到全球平均水平，增长中枢回落至个位数甚至不增长，行业红利来自份额集中、费用下降、产品升级和龙头提价。首先，进入存量时代后，龙头份额持续提升，中小品牌加速退出，行业竞争趋缓下费用投放有望节约。其次，品质品牌消费时代来临，产品结构升级打开价格空间，龙头企业本身提价能力也较强。龙头优势增强、盈利提升、迎来估值业绩双击，代表行业如白酒、乳业和啤酒。
（1）白酒：商业模式极佳，高端量价齐升 白酒消费具有社交属性，品牌价格更容易被接受。酒桌文化下，白酒消费具有精神消费和面子消费的属性，消费者对高价的接受程度非常高。价格是白酒企业的生命线，稳定的价格与优秀的品牌力往往相辅相成，因此在白酒行业总能观察到量价齐升、强者恒强的发展趋势。白酒行业受益消费升级非常显著，茅台批价一路绝尘，今年三月份以来一路上行突破2800元，不仅为五粮液、老窖打开价格空间，也推动次高端的主流价格带向500-600元升级。
（2）乳业：双子星优势持续加强，中长期竞争有望趋缓 乳业格局逐渐固化，双寡头战略开始出现差异。我国乳业逐渐形成三个梯队，第一梯队是全国性品牌伊利和蒙牛，以常温为主、高举高打，在常温领域品牌、渠道和盈利能力全方面碾压中小乳企，理论上双寡头份额甚至可以达到90%以上，低温方面还在渠道布局和市场推广阶段。第二梯队是以光明、三元、新乳业等为代表的区域性乳企，发力低温业务并精耕当地市场。第三梯队是一些差异化网红品牌，如卡氏、简爱等。另外，我们观察到双寡头的战略布局也开始出现差异，伊利继续提升常温市占率，采取高举高打的模式，布局规模、利润空间均可观、有可能诞生大单品的细分行业，如奶粉、奶酪、饮料等。蒙牛向上游供应链延伸动作较多，在低温、高端产品上投入精力更多。 奶粉行业从分散到集中，内资份额触底回升。受制于新出生人口下滑，奶粉行业量增空间有限。但是我们看到，2013年以来奶粉市场集中度不断提升，尤其是2016年奶粉注册制加速杂牌被清理出局。同时，内资龙头在下线城市渠道下沉和推广方面具备天然优势，随着信任感逐步回归，政策大力支持下内资品牌增长强劲。
（3）啤酒：行业处于整合末期，短中期先看净利率提升 中小啤酒厂商加速退出，CR5超过70%，啤酒行业终极格局仍在推演。随着2013年啤酒产量见顶后回落，内资龙头华润、青啤、燕京等纷纷弱化对量增的诉求，转向销量和利润考核并重。各品牌合力推广中高端产品，当前我国啤酒吨价格3000元左右，高端啤酒整体销量约450-500万吨，销量占比不到15%，结构改善有望推动均价抬升。另外，近几年啤酒龙头也在持续关厂优化产能，产能利用率提升同样利好净利率表现。
2、调味品：空间看不尽，升级仍半途 从生意属性来看，调味品是难得的拥有长青壁垒的好生意。调味品习惯性消费属性较强，味觉记忆形成天然的用户粘性，而餐饮渠道首要考虑的是产品品质和稳定性，因此厨师在长期、重复、高频的烹饪过程中，对产品、品牌都建立了很强的粘性。调味品在生产过程中通常需要经过发酵、腌制工艺，微生物作用往往会产生独特的风味，产品差异化带来了较强的定价权，尤其是品牌企业溢价更高，调味品价格长期可跑赢CPI。 从空间来看，板块内各行业次第花开，黄金周期看不尽。调味品板块细分子行业众多，整体沿着更美味、更健康、更复合的方向发展，演进过程中品类间跃迁和品类内升级同时发生，品类黄金周期叠加品牌黄金周期，空间层层打开。从量价空间来看，我国调味品人均消费量与海外成熟时期比仍有差距，大众餐饮崛起对量的拉动效应十分明显；价格方面，龙头企业提价能力强，叠加消费升级，调味品价格长期保持稳定增长。 基础调味品受益餐饮扩张、行业升级和龙头提价。2014年以来餐饮起底复苏，尤其是大众餐饮崛起，拉动调味品餐饮端销量持续增加。随着饮食升级、消费观念升级，基础调味品不断向更美味、更健康的方向演进。另外，调味品下游客户粘性大，品牌溢价高，竞争格局较好，龙头有很强的提价能力。机制改革带来的管理、经营优化也值得关注。中炬19年组织架构调整，内部规范性增强。恒顺今年以来营销改革，划分八大战区，放权战区总，引入PK机制，采用市场化薪酬，公司上下员工积极性明显提升。 复合调味品刚刚起步，关注单品爆发。根据Frost&sullivan，我国复合调味品渗透率仅有18%，而日本、美国均在50%左右，天花板还很高。当前我国复合调味品仍处于快速增长阶段，复合增速约15%，格局相对分散。复合调味品中细分赛道较多，部分品类可能伴随某个餐饮品牌或者菜品的快速增长而爆发，比如烧烤料、小龙虾调味料、酸菜鱼复合调味料等。产品迭代较快，关注单品爆发的机会。
3、连锁业态：品牌连锁快速崛起，寻找中国的“麦当劳” 消费崛起大背景下，消费者更追求品质消费、便捷消费，流量从传统商超向贴近社区的便利店、专卖店转移，而且企业通过专卖店可以更好地展示品牌形象，与消费者互动，满足品牌消费的需求。我国连锁业态迎来快速发展的机会，众多品牌中有望跑出中国版“麦当劳”。 参照麦当劳经验，首先我们更关注加盟模式的品牌，行业扩容期加盟可以帮助企业更快地跑马圈地，实现规模优势和份额领先。其次，我们更看好具备高效管理能力的企业，加盟模式下对供应链以及终端门店的强管控是保证门店在全国乃至全球范围内成功复制的核心。 消费渠道变革悄然发生，便捷化趋势明显，品牌连锁进入发展快车道。90后、00后对休闲、即食类产品需求更多，催生门店结构发生变化。传统商超流量呈现颓势，零售渠道小型化、近场化，店铺社区化趋势明显，夫妻老婆店面临品牌升级，新兴业态涌现，渠道变革催生了门店迭代、专业连锁品牌诞生的机会。根据商务部统计，近几年百货店、大型超市等传统渠道增速明显低于便利店、专卖店渠道。而且大品牌通过建立门店可以强化品牌宣传和形象展示，以及加强与消费者的互动，更符合品牌、品质消费的大趋势。 行业快速扩容期，更看好贴近社区的加盟扩张模式。参照七八十年代的麦当劳，快餐行业兴起，公司借助特许经营模式和标准化管理快速开店扩张。当前我国休闲食品、线下小吃等业态仍处于跑马圈地阶段，我们更看好品牌通过加盟模式在全国范围快速扩张，实现更高的开店密度。而且对于这类可选消费来说，供给一定程度可以创造需求。门店贴近社区可以最大程度提高与消费者的接触频率，提供更便捷化的服务，可开门店的天花板也远远高于集中在高势能地带的枢纽店。 高效的管理能力才能保证门店的可复制性。虽然加盟模式扩张速度加快，但若公司管理能力跟不上，加盟商的短期行为可能给品牌带来一定损伤，也会降低门店复制的成功率。优秀者如卤味龙头绝味，加盟模式下全国门店突破10000家门槛，规模远超竞争对手，采购、生产和配送端均可享受规模效应，供应链体系能做到日配到店。周黑鸭也开放加盟模式，2019年以来多次调整核心团队优化内部管理，逐步搭建适合特许经营的人才管理体系。在线下休闲零食龙头良品铺子采用类直营模式，加盟商负责店铺资源，公司向门店派遣员工并统一培训管理，因此良品铺子虽然已加盟为主，但销售人员数量接近直营的来伊份。
4、餐饮供应链：连锁化成趋势，铸造万亿蓝海 从基数来看，我国消费人口基数远高于美日，外出就餐比率在持续提升，餐饮行业空间更大。从行业特性看，我国餐饮业较为分散，产业链体复杂，标准化程度低，蕴含着更多的需求和机会。从消费升级看，餐饮连锁符合消费者对品质消费、品牌消费的追求，标准化的中餐产品不断涌现。出于品质稳定性以及成本节约的考虑，餐饮终端对于标准化食材需求增加，以速冻食材为代表的餐饮供应链市场仍是一片蓝海。与此同时，面向B端的复合调味品企业也受益餐饮连锁化带来的需求扩张。 连锁化是未来餐饮大势，标准化需求日益增多。我国餐饮市场4.3万亿规模，根据中国饭店业协会数据，2018年餐饮门店原材料成本占营业额比例达到41.3%，对应原材料采购市场超过1.7万亿。与美国和日本对比，我国餐饮行业集中度和连锁化率都还很低，2019年餐饮连锁化率仅10%左右。随着安全标准要求的提高，消费者对标准化管理的餐厅信任度增加，而且今年疫情下连锁化餐饮抵御风险能力更强，街边单店出现倒闭潮。连锁餐饮门店对产品品质的稳定性要求更高，标准化的中餐产品不断出现，标准化食材需求增加，从粗加工到深加工需求增加，推动餐饮供应链快速发展。 终端房租、人力成本快涨，第三方服务需求增加。根据《2019中国餐饮业年度报告》，虽然餐饮门店成本中占比最多的是原材料，占营业额比例达到41.3%，但是我们发现增长最快的是房租成本和人力成本，2018年占营业额比例分别提升2.5pp和2.0pp。这两项成本的快速上涨，让经营者有动力缩减后厨面积和人员，统一采购速冻食品或预制食品。参照日本经验，八九十年代人工、租金成本快速上涨时，速冻食品餐饮端销量快速增长并且占据主导地位。 冷链物流快速发展，提高生鲜餐饮食材的供应范围，推动行业整合。餐饮供应链作为万亿级别的蓝海市场，新入局者众多，竞争格局分散，很多企业依然是小规模、区域性、作坊式的生产企业。2018年我国冷链物流市场规模突破3000亿元，增速保持在20%左右，物流巨头开始布局冷链物流，有利于扩大生鲜餐饮食材的辐射范围，加速龙头整合行业。速冻食品龙头安井发力速冻面点、速冻菜肴品类，并提出“三剑合璧，餐饮发力”的经营策略。千味央厨已成为肯德基、必胜客、海底捞、真功夫、九毛九等知名餐饮品牌的速冻面米制品供应商，旗下油条、蛋挞、芝麻球等品类均是过亿单品。亚洲渔港则深耕海鲜类产品这一垂直领域，依靠自主经营来实现对物流成本的控制。
5、经典单品：广泛触达消费者，简单创新铸造新辉煌 随着经济进入成熟期，一些经典单品的规模增长虽然遇到瓶颈，但是其拥有广泛的客户基础，能触达的消费者众多。按照最常见规格估算，洽洽瓜子和小黄袋每年销量合计超过20亿包，涪陵榨菜每年可卖出约15亿包，农夫山泉瓶装水每年可卖出120亿瓶。多年深耕带来的庞大用户基础，使得企业在产品上稍做创新和升级，就能释放出巨大的品牌红利。 产品创新升级的同时，配套的营销动作也至关重要，是否能突破传统品牌的固有形象，往往决定了新品是否能被年轻一代消费者接受。我们建议关注消费者洞察力强，推新能力和营销能力优秀的传统龙头，有可能实现老树发新芽的二次突破。 布局新品打造第二成长曲线，营销创新突破品牌形象。很多传统大单品是经济高速发展期的产物，但行至当前面临产品品质落后、品牌形象老化等问题。一些企业积极改革，升级原有产品，布局新产品新品类，以及营销改革实现品牌年轻化。比如洽洽从传统瓜子到多味瓜子，从布局瓜子到布局坚果，保证瓜子基本盘稳定的同时，战略聚焦每日坚果打造第二成长曲线。品牌宣传上加码年轻化营销，推出瓜子脸面膜、啤酒味瓜子等网红产品做活动，今年以来请了1000+名营养师做线上直播推广每日坚果。 软饮料品类的创新升级更为常见，看好营销能力、推新能力强的企业。软饮料市场整体增速仅有个位数，但是一些细分品类仍保持着高景气，比如主打健康方向的无糖茶饮料、纯果汁，以及功能性饮料等。参照日本经验，80年代进入经济成熟期后，发展最快的品类是无糖的茶饮料和矿泉水。但是饮料行业壁垒低，口味丰富，产品迭代速度较快，创新升级一直都在进行。以茶饮料为例，产品迭代周期一般为4-5年，近几年一些产品生命周期甚至只有1-2年。在这种行业趋势下，我们比较看好具备营销能力和推新能力的企业。比如产品成功率较高的农夫山泉，老板钟总本身就极具营销才能，在产品布局上也一直围绕天然健康的理念，找到自己独特的定位和形象，并围绕差异化做营销占领消费者心智，而非简单的跟风模仿。2018年以来爆红的元气森林也是成功将品牌定位在“无糖健康”上，锁定一二线年轻消费群体，并逐渐扩张从燃茶、气泡水到乳茶的产品矩阵，营销上紧扣健康、年轻、有活力的品牌调性。
6、健康趋势：健康意识增强，生理心理并重 与日本七八十年代人口结构变迁类似，我国人口老龄化趋势明显。伴随人口老龄化的是全社会健康意识的增强，健康观念不仅局限于老年人群，年轻一代消费者也开始关注健康消费和生活。除了购买保健食品以追求生理健康，消费者也越来越注重精神健康。结婚率、出生率下降，家庭小型化趋势下，养宠需求兴起，以缓解现代人的精神压力和孤独感，由此诞生了宠物食品这一黄金市场。
（1）保健食品：人口老龄化驱动，集中度有望提升 人口老龄化和健康意识增强推动行业发展。随着人口老龄化趋势，保健食品需求不断扩容。与此同时，健康观念不仅局限于老年群体，年轻消费群体健康意识也普遍提高。根据欧睿数据，2005年至今，保健品行业复合增速接近双位数，其中2019年行业受到百日行动以及医保政策收紧的冲击，增速回落，但长期增长趋势未改。与海外对比，我国保健品人均消费金额远低于美国、日本、澳大利亚等发达经济体。 监管力度加大，行业集中度有望提升。我国保健品生产厂商众多，多数是品牌力薄弱的小型企业。根据欧睿数据，2019年我国保健品行业CR5约为33.7%，分别为汤臣倍健、无极限、安利、完美和东阿阿胶，市场占有率分别为9.9%、9.1%、5.8%、4.5%和4.4%，行业集中度较低。2019年权健事件引发行业整顿，“百日行动”（1月8日-4月18日）整治保健市场乱象，查处违规直销传销等。随着监管力度加大，行业规范化进程推进，准入门槛提高，行业集中度有望提升。 药店仍是主流，电商渠道挤压传统渠道份额。目前我国保健品行业药店/药房仍为最主要的销售渠道，随着电商平台的崛起和健康意识的提升，消费者不必通过销售人员获得营养保健知识，行业由供给驱动逐渐转变为需求驱动，消费者倾向于通过电商平台购买保健品。“百日行动”后暂停直销牌照发放，直销企业的发展进一步被抑制，渠道份额将向经销和电商渠道流动。
（2）宠物食品：黄金发展早期，国产品牌突围 人口老龄化和结婚率、出生率下降催生养宠需求。随着社会发展，人口老龄化趋势日益加剧，年轻人尤其是女性经济独立及个性增强致使结婚率、出生率骤降。在人口结构问题的催化下，宠物行业迎来了良好的发展机遇，无论是空巢老人、单身年轻人还是丁克一族，人们对宠物作为生活伴侣的需求不断增长。同时，人均收入提高后，现代人对于减压、陪伴的需求增加，养宠现象越来越普遍。2010年以来中国宠物行业市场规模快速增长，九年复合增速34.5%，规模突破2000亿。其中，宠物食品的支出包含主粮和零食，在宠物的各项消费中占比最高。 仍处在黄金发展时期，量价均有提升空间。尽管增长迅速，我国宠物消费仍处于起步阶段，从家庭宠物渗透率和户均宠物数看我国远落后于美国日本。根据《中国宠物行业白皮书》，中国、美国、日本家庭宠物渗透率分别为17%、38%、68%，户均宠物数分别为0.27、1.46、0.35只。从金额来看，2018年我国宠物单只年消费额为5016元，同比增长15%。随着宠物被赋予“家人”的身份，“拟人化”养宠推动宠物消费向高端化升级。宠物食品由最初的家庭剩饭剩菜转变为高品质商品粮，并进一步向口感更好、营养更丰富的冻干粮和湿粮转变。 外资品牌主导，国产品牌从电商寻求突围。以皇家、玛氏、雀巢、耐威克等为代表的外资宠物食品品牌在国内占比高达54.4%，而国产宠物主粮品牌众多，2017年中国宠物主粮品牌超过400个，市场竞争激烈。从购买渠道来来看，我国电商渠道占比迅速提升，2018年达到45.4%。国外品牌在商超渠道优势明显，但国产品牌凭借高性价比在电商渠道快速崛起，进而完成线上到线下的渠道布局。
投资参考
天朝的“宝符”：白酒和调味品，频出十年十倍牛股
【研究员】：田文
结论：展望食品饮料行业未来十年的好生意，大概率出现在两个方向——（1）白酒和调味品板块；（2）新消费趋势。过去十年食品饮料行业共 12 只十倍股，白酒和调味品板块共10只，其余2只受益新消费趋势；5-10倍股共16只，白酒和调味品板块占1/4，其余主要受益新消费趋势。 据广发证券统计，过去十年的十倍股，主要出现在白酒和调味品板块。而食品饮料行业未来十年的好生意大概率出现在两个方向：把握买点后的白酒和调味品板块；新消费趋势中的酱香酒、餐饮供应链、休闲食品将是牛股的“温床”。 从基本面因素看，受益于新消费趋势、身为细分子行业的龙头企业、激励机制完善，是食品饮料行业十倍股产生的重要原因。
【博览财经分析】展望食品饮料行业未来十年的好生意，大概率出现在两个方向——（1）白酒和调味品板块；（2）新消费趋势。过去十年食品饮料行业共 12 只十倍股，白酒和调味品板块共10只，其余2只受益新消费趋势；5-10倍股共16只，白酒和调味品板块占1/4，其余主要受益新消费趋势。 据广发证券统计，过去十年的十倍股，主要出现在白酒和调味品板块。而食品饮料行业未来十年的好生意大概率出现在两个方向：把握买点后的白酒和调味品板块；新消费趋势中的酱香酒、餐饮供应链、休闲食品将是牛股的“温床”。 从基本面因素看，受益于新消费趋势、身为细分子行业的龙头企业、激励机制完善，是食品饮料行业十倍股产生的重要原因。 复盘食品饮料行业过去十年的十倍股，主要出现在白酒和调味品板块。 2010-2020 十年来食品饮料行业共 12 只十倍股，十倍股的产生有两条规律—— （1）白酒和调味品板块十倍股辈出。白酒和调味品板块出现 10只十倍股；其余 2 只行业分布均匀，是在新消费趋势下诞生的新品类的龙头。 （2）长期看十倍股主要由业绩驱动。估值驱动的机会往往因行业或公司发生危机时导致极低的估值。提取食品饮料行业十年来的 5-10 倍股共 16 只，规律同样适用：白酒和调味品板块占 1/4，其余主要受益新消费趋势；长期看股价主要依赖业绩驱动或业绩和估值双击。
而在新消费趋势下易诞生极具成长性的企业—— 非白酒和调味品板块中的牛股多是新消费趋势下产生的龙头企业，民营企业、激励机制完善。 在统计的食品饮料行业过去十年28只牛股中，白酒和调味品板块占了一半（14只），而另外的牛股如果只从行业分布来看比较均衡，但从基本面的驱动因素来看有10只都受益于新消费趋势，分别是百润、澳优、双塔、三全、安井、洽洽、汤臣倍健、盐津、妙可蓝多、维他奶）。 这10只受益新消费趋势的公司基本均是各个细分子行业的龙头，且均是民营企业、激励机制完善。广发证券认为这三点（受益新消费趋势、行业龙头、激励完善）是这10只股票成长为牛股的重要原因。 公司本身受益新的消费趋势，叠加好的激励机制，公司本身已经出现领先对手的迹象，那么业绩高的增长的持续性会更强。
未来十年食品饮料行业的好生意大概率仍出现在白酒和调味品板块以及新消费趋势两个方向。 （1）优异的商业模式决定了白酒和调味品板块仍是牛股的“沃土”。白酒和调味品行业已进入成熟期， 行业龙头未来业绩增长稳健，投资者通过把握买点可以进一步提升投资回报率。 （2）在收入水平提升、主力消费人群变迁等因素推动下， 新消费趋势仍会层出不穷，其中具有管理优势的企业逐渐成长为行业龙头。对于新消费趋势，判断趋势的可持续性和企业家能力是关键。
对于白酒和调味品板块，把握买点可以进一步提升投资回报率。对于新消费趋势，酱香酒、餐饮供应链、休闲食品将是牛股的“温床”。我们认为食品饮料行业可持续性最高的新消费趋势为—— （1）酱酒扩容。酱酒扩容是消费者、渠道商、酒厂合力推动的结果。在“茅台热”带动下消费者逐渐形成酱香酒品质更高、价值更高的认知；酱酒酒企多数体量小，在旺盛需求下渠道利差高、经销商推力足；业内外资本纷纷扩产迎合需求。推荐关注郎酒、国台以及金沙等未来有望上市的酱香酒企。 （2）餐饮供应链变革。餐饮连锁化推动万亿餐饮供应链变革， 餐饮半成品成长空间打开，借鉴美日餐饮半成品发展经验，复合调味料和速冻食品将最受益。推荐关注颐海、天味、日辰、安井、三全以及丁点儿、幺麻子、千味央厨等未来有望上市的企业。 （3）休闲食品万亿空间，渠道业态和产品品类不断更新迭代，看好龙头市占率提升和新品类龙头的成长。关注三只松鼠、洽洽、盐津、有友、甘源等。
优异的商业模式造就白酒调味品牛股辈出。白酒和调味品十倍股辈出源于优异的商业模式—— （1）白酒和调味品消费具有高粘性。高粘性的特点使得两个行业消费基本盘稳固，可长期存在。 （2）产品高度差异化且生命周期极长。高度差异化可以错位竞争，能够产生一批优质的企业； 产品生命周期极长，几乎无任何的潮流或技术冲击、不会被后来者轻易颠覆。 （3）白酒和调味品是“时间的朋友”。随着时间积累，白酒企业以品牌形成的壁垒、调味品企业以渠道构建的壁垒不断加固。 白酒板块近十年完整演绎戴维斯“双杀”和“双击”，产生了 5 只十倍股、3 只 5-10 倍股，茅台涨幅最高，2010 年至今达 20 倍；其余多数酒企自 2014 年因行业危机导致的低点至今均实现业绩的大幅增长和估值的修复。调味品板块十年来产生 5 只十倍股和 1 只 5-10 倍股，颐海涨幅最高，2016年上市至今达 38 倍，其中估值上涨 11 倍，主要因上市初期市场担忧关联交易过多，后关联交易占比降低，市场对其竞争优势认知加深，估值大幅上涨；其余调味品公司多是受益业绩持续增长或估值业绩双击。
新消费趋势下易诞生极具成长性的企业 非白酒和调味品板块中的牛股多是新消费趋势下产生的龙头企业，民营企业、激励机制完善。在我们统计的食品饮料行业过去十年28只牛股中，白酒和调味品板块占了一半（14只），而另外的牛股如果只从行业分布来看比较均衡，但从基本面的驱动因素来看有10只都受益于新消费趋势，分别是百润、澳优、双塔、三全、安井、洽洽、汤臣倍健、盐津、妙可蓝多、维他奶）。这10只受益新消费趋势的公司基本均是各个细分子行业的龙头，且均是民营企业、激励机制完善。我们认为这三点（受益新消费趋势、行业龙头、激励完善）是这10只股票成长为牛股的重要原因。公司本身受益新的消费趋势，叠加好的激励机制，公司本身已经出现领先对手的迹象， 那么业绩高的增长的持续性会更强。 居民健康意识提升推动保健品品类扩容，汤臣倍健受益行业扩容和市占率提升业绩 持续增长。汤臣倍健近十年股价（前复权）最低点为2011/5/27的3.2元左右，自低点至今涨幅6倍以上，CAGR为23.94%。仅从估值上看，2020年较2011年仅增长12.15%；业绩方面，2020年较2011年营收增长854.42%，业绩增长596.24%；2019年由于合并LSG形成的商誉及无形资产计提减值致使公司业绩亏损。作为膳食补充剂（保健品）龙头企业，公司业绩增长主要受益保健品品类的扩容和行业市占率的提升。 过去十年，人口老龄化加剧、人均可支配收入提升以及健康意识的增强等社会因素推 动保健品行业扩容。自2015年以来，我国保健食品监管制度趋严加速小型厂商出局、 加速市场份额朝着规范化的龙头企业集中。公司在健力多等大单品的驱动下进入新 一轮成长，2019年，健力多营收11.9亿元相较于2017年的3.54亿元增长236.16%。 展望食品饮料行业未来十年的好生意，大概率出现在白酒调味品以及新消费趋势两个方向。白酒和调味品板块牛股辈出主要源于优异的商业模式，未来白酒和调味品龙头业绩确定性较高。随着中国消费者收入水平不断提升、主流消费人群代际变更以及基础设施的不断升级，未来新的消费趋势仍会层出不穷。对于投资者而言，投资新消费趋势、白酒和调味品板块两个方向的侧重点不同： 新消费趋势：判断趋势的可持续性以及企业家能力是关键。如果不考虑估值变化， 股价十年涨十倍对应业绩年化复合增长率高达27%以上。食品饮料行业整体来看自2012年之后就已经进入成熟期，高增长的机会主要源于新的消费趋势产生。从过去十年来看，一个新的消费趋势出现会造就新的业态或新的品类（例如我们在上篇提到的鸡尾酒、羊奶粉和人造肉等），如果出现个别公司能够逐渐成长为该行业的龙头，业绩增速持续超越行业，往往会成为牛股。复盘历史，我们发现新消费趋势中能够成长为大牛股的企业特点为：多是民营企业，激励机制完善且均具有一定的管理优势。一个新的消费趋势出现，处在其中的所有公司均没有先发优势，在行业初期均能够出现爆发式增长，但能否在十年的维度持续跑赢竞争对手、成长为行业龙头，企业家的能力可能占据了更大权重。对于新消费趋势，判断趋势的可持续性以及企业家能力是关键。 餐饮供应链变革，复合调味品和速冻食品龙头最受益 19年我国餐饮食材规模1.93万亿元，餐饮连锁化推动万亿餐饮供应链变革，餐饮半成品成长空间打开。外出就餐增加推动餐饮需求端发展：根据国家统计局，2019年我国餐饮行业收入4.67万亿元，10-19年CAGR11.43%。我国餐饮食材成本占比餐饮业营收41.31%，对应19年收入1.93万亿元。外出就餐增加有望推动未来5年餐饮食材规模CAGR5-10%，推动餐饮企业标准化和规模化发展。17年以来餐饮连锁化率和运营成本提升、外卖和单品餐饮店崛起等因素倒逼餐饮供应链变革，餐饮半成品满足餐饮店降本增效和标准化需求，行业空间有望打开。 预计未来5年速冻食品行业收入CAGR有望达10%+。2019年我国速冻食品行业收入达1475亿元，受益于餐饮标准化和家庭便捷化需求提升，我们预计未来5年速冻食品行业收入复合增速有望达10%+：（1）餐饮连锁化和运营成本提升推动餐饮标准化需求增长，餐企更加倾向于使用速冻食品简化烹饪流程提升效率，通过去厨师化降低成本。（2）现代社会生活节奏加快，家庭烹饪便捷化需求提升，叠加速冻食品品类和渠道的扩张，推动速冻食品快速增长。推荐关注安井、三全以及千味央厨等未来有望上市的企业。 预计复合调味料行业20年收入1488亿，15-20年复合增长14.7%。根据Frost & Sullivan，复合调味料15年收入751亿元，10-15年复合增速16.1%，预计15-20年复合增长14.7%。复合调味料可细分为火锅底料、中式复合调味料、鸡精等五大品类，火锅底料中式复合调味料是最好赛道——根据Frost & Sullivan，火锅底料、中式复合调味料15收入154/123亿元，预计15-20年复合增长15.0%/16.9%。推荐关注颐海、天味、日辰以及丁点儿、幺麻子等未来有望上市的企业。 休闲食品万亿空间，渠道业态和产品品类不断更新迭代 我国休闲食品行业报表端收入6016亿元，长期来看我国休闲食品人均消费量低于发达国家水平，预计未来发展空间大。我国休闲食品市场空间大，根据前瞻产业研究院数据，18年行业销售额已过万亿，19年销售额1.14万亿元（考虑90%渠道加价率，报表端收入6016亿元）。尽管目前我国休闲食品已具备较大市场规模，但在人均消费上仍远不及美英日韩等国家，与欧美国家相比，我国居民人均收入和人均休闲食品消费额也较低，仍有较大提升空间。分品类来看，18年我国人均咸味零食消费额为14.2美元，低于日本（89.8美元）、英国（106.5美元）、美国（153.6 美元），我国甜味零食、糖果等品类人均消费也低于发达国家。 电商渠道扩张是推动行业收入扩张的因素之一。休闲食品从销售渠道来看，可分为超市、个体零售经销商、电商渠道和其他渠道。随着中国电商的迅速发展，未来休闲食品电商有望不断通过向三四线城市、农村市场下沉以及向海外市场拓展，持续推动行业发展。同时伴随电商渠道渗透率的提升，传统商超、便利店、专卖店、杂货铺的零售渠道格局逐步和线上渠道相融合，为消费者提供更好的购物体验，为行业发展注入新动能。 产品品类扩张和高端化是推动行业收入扩张的另一因素。我国休闲食品品类丰富， 包括烘焙糕点、糖果巧克力、休闲卤制品、坚果炒货、膨化食品和饼干等多种品类。休闲食品行业不断进行产品创新。据商务部《消费升级背景下零食行业发展报告》， 洽洽食品从葵花籽起家，持续推出国葵类、坚果类和烘焙类新品；徐福记每年汰旧换新，平均每年推出30种以上新品和口味；良品铺子则自2016年以来以每个月30-40 款的速度推出新产品。目前徐福记、来伊份SKU超1000个，百草味的SKU超过600 种。 休闲食品高端化和专业化是推动行业增长的另一动力。随着居民消费水平提升，休闲食品行业也存在消费升级。休闲食品企业通过使用更高品质的食材获取更高溢价，休闲食品的专业化趋势也逐步显现，休闲食品企业针对不同人群，不同生理状态推出特定的休闲食品。食材高端化和定位专业化是推动行业均价增长的重要因素。 受益于网购渗透率提升、产品品类扩张和高端化，预计未来休闲食品行业有望保持高景气。我国休闲食品行业尚处于增长期，随着我国居民人均消费能力的提升、电商渠道渗透下沉到低线市场，叠加休闲食品的不断创新、消费场景的多元化继续凸显，休闲零食行业有望延续较快增长。 我国休闲食品行业整体集中度较低，看好品牌龙头企业市占率提升和新品类龙头的成长。我国休闲食品集中度主要是受2个因素限制：（1）我国多数休闲食品工艺上较为简单导致进入门槛较低，市场呈现“市场大、个体多”的特点，流通市场中仍存在较多散装中小型品牌。（2）休闲食品地域特色明显、口味多样。且各品类中均产生深耕多年的行业龙头，导致行业集中度难以提升。看好线上龙头三只松鼠以及线下细分子行业龙头洽洽食品、盐津铺子等龙头企业市占率提升，另外推荐关注细分子行业龙头有友食品和甘源食品。除此之外，由于休闲食品行业渠道业态和产品品类会不断更新迭代，建议投资者紧密关注休闲食品行业内部结构性和趋势性变化，找寻能够迅速成长的新品类龙头。
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发表于 2020-10-9 08:54:28
