《小A这是要“多没底气”，才天天惦记着“拜登当选”？！》：28日，A股难得的“争口气”，反弹了一把，但就在国内投资人尚未来得及“弹冠相庆”之时，海外市场崩跌的坏消息又鱼贯而来—— 隔夜欧美股市全线重挫，道指收跌3.43%，纳指收跌3.73%，标普500指数收跌3.52%。 德国DAX指数跌超4%，法国CAC指数跌3.4%。 美元指数反弹创逾一周新高，比特币盘中跌超900美元。 原油跌超5%创七周最大跌幅，布油创逾三月新低。 期金终结三连阳创一个月新低，期银跌近5%，伦铜重启跌势创逾一周新低。 10年期美债收益率盘中创逾一周新低。 亚洲这边，日经225指数开盘跌1.18%。 在欧美新增病例处于高位之时，欧洲两大经济体德国和法国加强防疫封锁，美国几无可能在大选前推出新刺，市场对疫情破坏经济复苏的担忧加剧， …… 而相较海外市场的“寒彻骨”，更令人“哀怨”的是，近期大批的国内分析都在忙着比较“究竟是78岁的拜登当选概率大，对A股有利？”还是“74岁+的作妖老特连任概率大，对A股‘有何影响’”？ 不知道A股的投资人心态，是否真的如有关分析那样，对这两位“过了73，奔着84去”的老家伙，有如此高的兴趣，反正大家伙关心的，无非是谁当选，可能会“缓解两个超级大国之间已经白热化的关系”； 但四季度A股的走势就真的如此高度关联着“老大帝国错漏百出的国内垄断资本操作谁当‘代言人’”的资本游戏？ 还是A股自身“脾虚、肾亏”到必须再次看外人脸色的程度？ 看来，2018年在国内舆论场肆虐的“低调俱乐部”，在A股仍然有少余孽和拥趸…… 套用当年国际战略界就巴勒斯坦问题对以色列政坛的评价：“温和”的工党是条“美女蛇”，而“顽固”的利库德集团就是条“张着血盆大口的蛇”； 反正是“条条蛇咬人”！ 近期，媒体报道了“对此有切肤之痛”的任正非先生的“体悟”——天下没有祥林嫂式的“和平”！ 一切都得靠自己去“争”！ 也难怪，领导人这几年反复强调“弘扬斗争精神”！ 而外交部的华美人此前的“论文”，以及网红发言人赵立坚的“本色”都在努力诠释着“斗争精神”！ 希望在注册制改革等一系列“钙片”的补给下，小A能够尽快“发扬斗争精神”，成长为大A，不再如此“仰人鼻息”…… 《终于反弹了！假摔？假嗨？》：28日，A股终于反弹了，趴窝多日的白马终于重新“站起来”了！ 到底是“下跌中继、熊市反弹”，还是已经“重回中期慢牛”的节奏？ 对此，笔者坚持认为，甭奢望四季度再来一次“口口是肉”的大行情！ ●在市场未能适应“适度‘收紧’”的新阶段“货币政策预期”之前； ●在机构尚未对旧有持仓品种“获利了结”，而重新“布局”（或者重新抱团）新的品种之前； 我都无法对四季度行情抱有太大的期待！ ◆毕竟，年底高层会议上所能够释放的“利好”，如今也都在“可预期的范围内”—— 无论是五中全会涉及的《十四五》，抑或是“疫情反弹”下明年全球经济的不乐观，会加速“国内大循环”的步伐，还是从海南到深圳，从科创板到创业板不断加快的的改革）； ◆但不确定性却在增加—— 国内经济复苏日益稳定，货币政策已经在考虑“回家”的时机； 财政政策究竟会有多积极？估计明年“两大家”还可能再来一次“隔空论战”； 至于作妖的老美，散漫的欧洲，那就更不用谈了，反正各大机构研报最后的“尾巴”上都会把它们拿来当做“风险警告”来“顶缸”；
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小A这是要“多没底气”，才天天惦记着“拜登当选”？！
【研究员】：田文
编者按：28日，A股难得的“争口气”，反弹了一把，但就在国内投资人尚未来得及“弹冠相庆”之时，海外市场崩跌的坏消息又鱼贯而来； 但更令人“哀怨”的是，近期大批的国内分析都在忙着比较“究竟是78岁的拜登当选概率大，对A股有利？”还是“74岁+的作妖老特连任概率大，对A股‘有何影响’”？…… 不知道A股的投资人心态，是否真的如有关分析那样，对这两位“过了73，奔着84去”的老家伙，有如此高的兴趣，反正大家伙关心的，无非是谁当选，可能会“缓解两个超级大国之间已经白热化的关系”； 但四季度A股的走势就真的如此高度关联着“老大帝国错漏百出的国内垄断资本操作谁当‘代言人’”的资本游戏？ 还是A股自身“脾虚、肾亏”到必须再次看外人脸色的程度？ 看来，2018年在国内舆论场肆虐的“低调俱乐部”，在A股仍然有少余孽和拥趸…… 套用当年国际战略界就巴勒斯坦问题对以色列政坛的评价：“温和”的工党是条“美女蛇”，而“顽固”的利库德集团就是条“张着血盆大口的蛇”； 反正是“条条蛇咬人”！ 近期，媒体报道了“对此有切肤之痛”的任正非先生的“体悟”——天下没有祥林嫂式的“和平”！ 一切都得靠自己去“争”！ 也难怪，领导人这几年反复强调“弘扬斗争精神”！ 而外交部的华美人此前的“论文”，以及网红发言人赵立坚的“本色”都在努力诠释着“斗争精神”！ 希望在注册制改革等一系列“钙片”的补给下，小A能够尽快成长为大A，不再如此“仰人鼻息”……
【博览财经分析】28日，A股难得的“争口气”，反弹了一把，但就在国内投资人尚未来得及“弹冠相庆”之时，海外市场崩跌的坏消息又鱼贯而来—— 隔夜欧美股市全线重挫，道指收跌3.43%，纳指收跌3.73%，标普500指数收跌3.52%。 德国DAX指数跌超4%，法国CAC指数跌3.4%。 美元指数反弹创逾一周新高，比特币盘中跌超900美元。 原油跌超5%创七周最大跌幅，布油创逾三月新低。 期金终结三连阳创一个月新低，期银跌近5%，伦铜重启跌势创逾一周新低。 10年期美债收益率盘中创逾一周新低。 亚洲这边，日经225指数开盘跌1.18%。 …… 在欧美新增病例处于高位之时，欧洲两大经济体德国和法国加强防疫封锁，美国几无可能在大选前推出新刺，市场对疫情破坏经济复苏的担忧加剧， 据美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据，截至北京时间10月29日8时左右，全球新冠肺炎累计确诊超过4435万例。 截至周二，美国最近七日的日均新增确诊病例约为7.1832万例，创七日内新增病例新高，较一周前增长20%；最近七日，美国45个州日均住院病例至少增长5%。领导美国新冠病毒检测工作的美国卫生与公共服务部助理部长Brett Giroir周三称，美国已经进入又一个响应疫情的“关键时刻”。 刺激谈判方面，美股尾盘时段，美国众议院议长、民主党领袖佩洛西称，她和白宫的谈判仍在抗疫检测的计划上僵持不下。她希望，当前的美股抛售能促使特朗普同意民主党对新刺激方案的要求，结束刺激谈判的僵局。媒体评论称，11月初大选前几乎已经不可能出台新刺激。 …… 而相较海外市场的“寒彻骨”，更令人“哀怨”的是，近期大批的国内分析都在忙着比较“究竟是78岁的拜登当选概率大，对A股有利？”还是“74岁+的作妖老特连任概率大，对A股‘有何影响’”？ 如果说美国的债王冈拉克“批评民调错了”，再度预言特朗普将获胜算是“本土关切”，那么，A股上的“过度关注”就跟“女婿哭丈母娘的段子”类似了…… 不知道A股的投资人心态，是否真的如有关分析那样，对这两位“过了73，奔着84去”的老家伙，有如此高的兴趣，反正大家伙关心的，无非是谁当选，可能会“缓解两个超级大国之间已经白热化的关系”； 但四季度A股的走势就真的如此高度关联着“老大帝国错漏百出的国内垄断资本操作谁当‘代言人’”的资本游戏？ 还是A股自身“脾虚、肾亏”到必须再次看外人脸色的程度？ 看来，2018年在国内舆论场肆虐的“低调俱乐部”，在A股仍然有少余孽和拥趸…… 套用当年国际战略界就巴勒斯坦问题对以色列政坛的评价：“温和”的工党是条“美女蛇”，而“顽固”的利库德集团就是条“张着血盆大口的蛇”； 反正是“条条蛇咬人”！ 近期，媒体报道了“对此有切肤之痛”的任正非先生的“体悟”——天下没有祥林嫂式的“和平”！ 一切都得靠自己去“争”！ 也难怪，领导人这几年反复强调“弘扬斗争精神”！ 而外交部的华美人此前的“论文”，以及网红发言人赵立坚的“本色”都在努力诠释着“斗争精神”！ 希望在注册制改革等一系列“钙片”的补给下，小A能够尽快“发扬斗争精神”，成长为大A，不再如此“仰人鼻息”…… 决定全球命运的一周 这一周，是决定全球命运的关键性一周。 美国总统大选进入密集投票期，美国人民将选出谁来坐上总统宝座，答案揭晓期越来越逼近。不管特朗普和拜登谁胜出，都会深刻影响未来五年的全球地缘政治格局。 中国在忙着召开十九届五中全会，讨论审定十四五规划纲要。这份战略计划不止要管五年，还要前瞻2035年远景目标。 未来的五年，是两个大国的路线对决，也是重塑世界格局的五年。 在外部环境更加复杂，不确定性和挑战更多的情况下，中国一定会加速深化改革开放。 新冠疫情的经济破坏力，才刚刚开始…… 所有经济问题的恶化总有这样的诱导过程，也是事物由隐性到显性的转变过程，这不以任何人的意志为转移。 政府现金耗尽、陷入债务危机的标志就是本国货币会出现加速贬值。 我们遭遇了百年一遇的新冠病毒全球大流行，其在经济上的影响，我们迄今所看到的很可能仅仅是它的“头部”而已。 2006年年底，美国的房地产价格已经见顶，美联储清楚美国经济和美国的金融系统正在进入危机窗口期，2007年9月18日、10月31日、12月11日，美联储分别将利率调降50、25、25个基点，三次降息之后的利率为4.25%。 大约一年后的2008年9月15日凌晨1点，雷曼兄弟公司宣布申请11号破产保护法案，这标志着次贷危机全面爆发。 从2006年底美国房价见顶到2008年9月这近两年的时间，就成了诱导期，也是美国房地产相关产业链上的企业和金融机构流动性枯竭的时期。 所有经济问题的恶化总有这样的诱导过程，也是事物由隐性到显性的转变过程，这不以任何人的意志为转移。 1新冠肺炎疫情重创世界经济 本轮新冠病毒的全球大流行，最终会证明其对世界经济的影响或将超过美国的次贷危机。 从今年三四月间开始，随着世界卫生组织宣布新冠病毒出现了全球大流行，标志着百年一遇的大瘟疫再次肆虐全球，绝大多数国家采取了强制隔离的手段应对瘟疫的全球大流行。 基于世界各国经济发展水平的不同，政府和社会应对疫情的能力有很大的差别，发达国家的政府更有能力对居民的生活进行补助，所采取的封锁措施也更加严厉。 随着全球大多数主要经济体的经济活动几乎在一夜间进入暂停状态，政府、企业、家庭的资产表开始受到破坏，即开始进入消耗现金的阶段。 比如，根据美国全国公共广播电台（NPR）、罗伯特·伍德·约翰逊基金会和哈佛大学陈曾熙公共卫生学院发布的一份联合调查：大约46%的受访者表示，自美国疫情爆发以来，他们的家庭至少一个成年人面对着以下其中之一的情况——失去了工作、失去了生意、被停薪留职、被削减了工资或工时。 在年收入低于10万美元的家庭中，54%的家庭面临严重的财务问题，而在年收入超过10万美元的家庭中这一数字降至20%。拉美裔、非裔和美国原住民家庭面临严重经济困难的比例分别为72%、60%和55%，相比之下，亚裔和白人家庭面临严重困难的比例分别为37%和36%。
2疫情影响加速流动性危机 不要把目光仅仅局限在美国的家庭部门，全球有很多国家的政府、企业和家庭部门都处于与美国家庭部门一样的状态，即现金流不断消耗的过程中。 政府现金耗尽、陷入债务危机的标志就是本国货币会出现加速贬值。今年以来，巴西货币雷亚尔兑美元已经贬值40%，阿根廷货币比索兑美元的官方汇率今年已经贬值约30%（阿根廷已经进入外汇管制阶段，黑市汇率远远低于官方汇率），土耳其里拉今年的利率下跌了约33%。 可以毫不犹豫地说，这些国家的政府已经将自己的一条腿迈进了破产法院的门楣。今年，国际黄金价格大涨代表的是全球所有纸币的价值都在大跌，反映的同样是各国政府的现金流正在恶化，财政问题正在恶化。 全球最困难的企业主要集中在航空、运输、能源、工业制造、娱乐等行业，随着病毒的全球大流行，这些行业的业务量骤减，它们就被动进入了消耗现金的阶段（裁员是这一时期的必然现象），随着现金的耗尽，未来出现破产潮是难以避免的。 政府、企业的现金流日趋紧张，导致的结局就是家庭部门的收入萎缩，只能被动消耗储蓄，美国家庭的窘况就是全球绝大多数家庭的窘况，未来违约潮也必然加速爆发。有些国家房地产市场二手房挂牌量的暴增和法拍房数量的井喷，反映的就是家庭部门的流动性危机。 这就是诱导过程。
3三个现象预示着危机来临 随着诱导过程的不断深入，重要金融机构倒闭或资产价格暴跌的阶段就会到来，事物就将逐渐进入了显性阶段。 几个迹象显示，最后时刻正在临近： 第一，过去我们愿意乐观地认为，新冠病毒的全球大流行在欧亚大陆的夏季会趋于缓和，呈现季节性爆发的特点。现在看来，这种想法是过于乐观的，从今年三四月病毒开启了全球大流行之后，呈现的是愈演愈烈的态势（见下图），现在的日新增病例已经超过了四十万。 随着幻想的破灭，也随着秋冬季节的到来让病毒再次加速传播，欧洲很多国家的疫情严重程度已经远远超过今年三四月的水平（下图为法国每日新增病例走势图）。 包括英国、法国、西班牙、德国、捷克等国都已经再次收紧防疫措施，包括限制居民集会、娱乐场所再次封闭、限制旅行等，这一系列措施必然导致全球经济的需求端再次下滑，对于全球很多国家的政府、企业、家庭部门已经岌岌可危的资金链来说，很可能带来最后的一击。 第二，疫情开始全球大流行之后，全球主要国家基本上都对居民进行了封锁管理，再加上印钞的手段应对病毒对社会带来的冲击，但这种抗疫措施会导致一个严重的后果，那就是生产持续中断，物质供给能力下降，但市场中的货币存量却在快速上升，最后的结局必然导致通胀在一夜间剧烈爆发。 瘟疫的全球大流行本身就意味着天象的异变。 在太阳黑子极小期，太阳活动极弱，这是病毒可以加速传播的基础性条件，也是历史上所有瘟疫大流行时期的基本特征。为什么历史上的瘟疫大流行总会伴随着饥荒呢？ 根源在于太阳黑子极小期太阳活动很弱，害虫的虫卵就会加速繁殖，导致病虫害加剧，今年以来蝗虫虫灾在世界各地不断爆发就是太阳黑子极小期的典型特征。太阳黑子极小期会导致全球的低气温，也会严重影响农业产量。 2020，只是冰山一角 现在，一些“鞋子”开始蠢蠢欲动： 据《经济学人》报道，二季度西班牙地中海沿岸部分地区的房价就已经出现了下跌，跌幅7%～9%不等； 9月，中国北方城市的房价出现了普跌； 澳大利亚等地的房价从年中开始已经显示颓势； …… 这都是资金链紧绷之后开始显示出来的早期效果，应该说明“鞋子”正处在准备落地的过程中。 2020年，我们遭遇了百年一遇的新冠病毒全球大流行，其在经济上的影响，我们迄今所看到的很可能仅仅是它的“头部”而已。 未来，商品供给市场、利率市场、债务市场、资产价格市场将愈发明显地显示出来，与气候上的寒冷相生相伴。
博览视点
终于反弹了！假摔？假嗨？
【研究员】：田文
结论：28日，A股终于反弹了，趴窝多日的白马终于重新“站起来”了！ 到底是“下跌中继、熊市反弹”，还是已经“重回中期慢牛”的节奏？ 对此，笔者坚持认为，甭奢望四季度再来一次“口口是肉”的大行情！ ●在市场未能适应“适度‘收紧’”的新阶段“货币政策预期”之前； ●在机构尚未对旧有持仓品种“获利了结”，而重新“布局”（或者重新抱团）新的品种之前； 我都无法对四季度行情抱有太大的期待！ ◆毕竟，年底高层会议上所能够释放的“利好”，如今也都在“可预期的范围内”—— 无论是五中全会涉及的《十四五》，抑或是“疫情反弹”下明年全球经济的不乐观，会加速“国内大循环”的步伐，还是从海南到深圳，从科创板到创业板不断加快的的改革）； ◆但不确定性却在增加—— 国内经济复苏日益稳定，货币政策已经在考虑“回家”的时机； 财政政策究竟会有多积极？估计明年“两大家”还可能再来一次“隔空论战”； 至于作妖的老美，散漫的欧洲，那就更不用谈了，反正各大机构研报最后的“尾巴”上都会把它们拿来当做“风险警告”来“顶缸”；
【博览财经研报】恭喜你，赶上了“双十一打折季”…… 28日，A股终于反弹了，趴窝多日的白马终于重新“站起来”了！ 到底是“下跌中继、熊市反弹”，还是已经“重回中期慢牛”的节奏？ 对此，笔者坚持认为，甭奢望四季度再来一次“口口是肉”的大行情！ ●在市场未能适应“适度‘收紧’”的新阶段“货币政策预期”之前； ●在机构尚未对旧有持仓品种“获利了结”，而重新“布局”（或者重新抱团）新的品种之前； 我都无法对四季度行情抱有太大的期待！ ◆毕竟，年底高层会议上所能够释放的“利好”，如今也都在“可预期的范围内”—— 无论是五中全会涉及的《十四五》，抑或是“疫情反弹”下明年全球经济的不乐观，会加速“国内大循环”的步伐，还是从海南到深圳，从科创板到创业板不断加快的的改革）； ◆但不确定性却在增加—— 国内经济复苏日益稳定，货币政策已经在考虑“回家”的时机； 财政政策究竟会有多积极？估计明年“两大家”还可能再来一次“隔空论战”； 至于作妖的老美，散漫的欧洲，那就更不用谈了，反正各大机构研报最后的“尾巴”上都会把它们拿来当做“风险警告”来“顶缸”； …… “假摔”？还是“假嗨”？ 笔者还是强调，除非年底的系列高层会议能够给出“与现在的（货币）政策基调‘完全不同’”的新内容，以至于“足以刺激市场重新涌现领涨龙头”； 否则，“板块轮动”就已经是四季度最好的成果，甚至不排除持续“萎靡”！ 究其原因，笔者认为，能够支撑整个大盘的利好因素，现在都已经“排队、收兵、回家”，在没有新的同等量级利好出现之前，四季度“更适合给2021年提前做布局的‘铺垫’工作”，而难以出现“激动人心的‘赚钱效应’”，对短线投资人来说，这就是个“冬天”！ 对那些“长线投资人”而言，虽然这很可能是个“暖冬”，但如果选错了“羽绒服”，恐怕非但不能保暖，搞不好还可能来个“冻伤”啥的！ 所谓的“旧有利好”—— 1、经济复苏超预期。这个已经被“不及预期”的三季度经济数据给“降温”了，尽管笔者认为三季度经济数据“已经很不错”，但耐不过机构们的“预期值”，已经被上半年“超预期好转”的经济复苏态势给“喂刁”了，机构们对三季度的预期“实在是太高”，于是乎也就要被打脸！ 同样的情况，也出现在对上市公司三季报的“不合理预期”上，无论业绩好坏。已经统统不能满足“高高吊起的市场预期”，见光死、闪崩也就见怪不怪； 2、货币政策“阶段性宽松”。日前，央妈和副总理都已经相继明确“要回归正常”，而按照近来青岛、喀什的防疫经验看，恐怕是不会再有需要“货币政策挺身堵抢眼”的“机会”了！ 别奢求“花枝乱颤”…… 有鉴于此，不如把四季度当做“演习场”，给你的2021“提前做‘中期布局’准备”，而别太在意短期行情的涨跌，这种环境下，除非你是“短线高高手”，否则做短线就是件“自残的修炼”…… 东方证券邵宇表示，投资收益战胜“印钞机”有两个方向，一个是投向核心城市的核心地段的房地产，二是投向股市中的科技、消费类的龙头企业。 机构投资者在上周已经大举买入上百亿元股票ETF，科技板块依然是其博反弹的心头好。与此同时，社保基金三季度新进3只科创板股，其持股主要集中在计算机、电子行业。 而国泰君安黄燕铭则强调，消费品依然是投资的重点，但是消费品将从必选消费走向可选消费。所以下一个阶段投资的重点不在必选消费，而是在可选消费，尤其是汽车、旅游、航空、家居、纺织服装，这些可选消费的方向上。 中金公司则建议新老更加均衡，1)关注新能源、光伏及新能源汽车产业链；2)消费里估值不贵、同时受益于出口超预期的，比如汽车零部件、家电、轻工家居等；以及3)老经济中的低估值板块，包括金融龙头公司和部分原材料龙头企业，中期还是建议逢低吸纳代表消费及产业升级趋势的优质龙头。
多维观察
“白马惨遭痛殴”？居然只是画了个“家暴妆”？
【研究员】：田文
编者按：笔者对四季度行情“不感冒”是一贯立场，我认为，近期白马股的“闪崩”，就是“先知先觉”的机构开始“另觅新欢”的征兆，虽然类似比亚迪这样“业绩超预期好”的品种，抑或是茅台这样的“常青树”，大概率仍然会留在机构的“底仓”当中，但我认为，寻找“‘有业绩支撑’的低估值‘新品种’”仍然是四季度机构的“大方向”！毕竟，此前的“白马抱团”已经让这些机构赚得盆满钵满，及时获利了结，“兑现全年收益指标”是“最安全的选择”，至于“布局低估值的新品种”，则更多是为2021“新时代”做准备了！
【博览财经分析】PS：如今日【博览视点】所述，笔者对四季度行情“不感冒”是一贯立场，我认为，近期白马股的“闪崩”，就是“先知先觉”的机构开始“另觅新欢”的征兆，虽然类似比亚迪这样“业绩超预期好”的品种，抑或是茅台这样的“常青树”，大概率仍然会留在机构的“底仓”当中，但我认为，寻找“‘有业绩支撑’的低估值‘新品种’”仍然是四季度机构的“大方向”！毕竟，此前的“白马抱团”已经让这些机构赚得盆满钵满，及时获利了结，“兑现全年收益指标”是“最安全的选择”，至于“布局低估值的新品种”，则更多是为2021“新时代”做准备了！ 因此，虽然笔者对“阶段性见底”持保留态度，但相关分析能够“以史为鉴”，仍然对投资人朋友的判断有所裨益，现整理如下，以飨读者…… 27日，还纠结于“‘血制品龙头天坛生物’三季报尚未发布就先‘跌停为敬’”，28日A股总算反弹了一把（虽然不晓得在遭遇隔夜欧美股市崩跌之后，是否能够延续涨势），那么，此前白马股的“闪崩”，究竟释放了何种信号？是否如部分分析“总结”的那样，“往往是大盘调整接近尾声的一大标志”？ 本周是三季报披露最后一周，一边三季报预期差引发白马股频繁闪崩，另一边也有白马股业绩强劲，创出历史新高。 值得关注的是，多只闪崩股还被券商极力“唱多”，甚至出现“闪崩”当天，券商大力看好的研报刷屏，股民自然会调侃“吹，使劲吹！” 例如，日前闪崩的九阳股份被多家券商“唱多”，其中包括方正证券、西南证券、长江证券、华安证券、光大证券、国盛证券。 10月22日晚间，涪陵榨菜的三季报显示净利润低于市场预期。这份财报成为引发涪陵榨菜次日股价“闪崩”的一大“推手”。而就在财报发布当天，申万宏源、开源证券两家券商发出“买入”评级的研报，方正证券、招商证券则发出“维持”级研报，分别推荐及强烈推荐。 10月23日，涪陵榨菜“闪崩”当天，“唱多”机构进一步“扩容”，包括中信证券、国泰君安、兴业证券、民生证券、光大证券等在内的多家机构表示看好公司长期发展前景。 那么，究竟如何看待此前白马股的“闪崩”？ 其实，就在部分白马股频繁遭遇闪崩之时，在节后刷出历史新高的千亿市值公司中，也有已披露三季报预告且业绩亮眼的品种。 例如，比亚迪10月12日晚间上修业绩预告，前三季度净利润由原来的预增77.86%至90.56%，修正为预增115.97%至128.67%，即前三季度净利润由28亿元至30亿元，修正为34亿元至36亿元。比亚迪此次上修的三季报业绩超出市场预期，主要原因在于新车型汉上市后持续热销，贡献了较好的业绩增量。 对应到盘面上，比亚迪节后股价跳空高开并连续4日上涨，累计涨幅近20%。公司目前市值已升至约3800亿元，创历史新高。 迈瑞医疗三季报业绩预增35%至45%，立讯精密三季报业绩预增42%至61%，歌尔股份三季报业绩预增71%至90%，上述3家千亿市值公司节后股价同样刷新过历史新高。截至到目前，上述三家公司十月份涨幅均为正数，这与崩盘的其它白马股形成了鲜明的对比。 博览财经注意到，华西证券的分析显示，回顾A股历史上的“抱团取暖”，出现最强势、最优质公司补跌的现象，往往是大盘调整接近尾声的一大标志。
A股历史上“四次抱团相继瓦解”的原因 回顾历史来看，可以看到历史上的抱团期龙头股的调整无外乎两种情况—— 一种是出现新的投资机会，导致抱团资金分流，使得抱团瓦解； 另外一种情况则是龙头品种“假摔”，资金在阶段性流出后找不到更好的投资机会，再度回流抱团。 “抱团取暖”是收益与风险并存的机构投资现象，前期找准抱团板块，收益率甚至可以“躺赢”，后期经调整瓦解后则难免发生“踩踏”事件。 关键在于明确抱团瓦解的原因，以及通过把握推动业绩上涨的各宏观变量，敏锐找到表现最优的板块作为下一个投资对象。 A股历史上处于震荡或阴跌阶段时，曾出现过四次著名的“抱团取暖”现象，分别是—— ●2003至2004年的“五朵金花”； ●2011至2012年的白酒； ●2012至2013年的白马股； ●2017至2018年的消费股。 这四次被抱团的板块，无一例外均在当时具备比较优势，即为相对弱势的环境下最具优势的“成长股”。他们的盈利能力普遍提升较快，业绩增速甚至呈逆市上扬的态势，同时估值水平并未处于过高的状态。 ◆2003-2004年的“五朵金花”。2003年1月至2004年6月，大盘震荡走平时，以石化、钢铁、电力、银行、汽车为代表的“五朵金花”大幅上涨，指数涨势普遍超过上证综指行情。机构对“五朵金花”的持仓热情高涨，2003年三季度持仓比例高达53.58%。但是随着后期改革红利逐步释放，A股自2005年开启牛市，机构对于五朵金花的抱团也逐步瓦解。
◆2011-2012年的白酒抱团。2011年4月至2012年7月，大盘阴跌时，行业分化程度极高，白酒行业逆市上扬，在所有行业中呈现唯一上涨态势，公募基金大量配置白酒，2012年Q3配置比例高达15.3%。从净资产收益率来看，该阶段白酒指数净资产收益率ROETTM有明显上升趋势，并于2012年三季度达到相对顶点；然而从估值来看，估值水平并未处于高位，甚至在“抱团取暖”后期也未出现过高的情况。
塑化剂事件爆发、反腐力度加大、白马股分流资金等原因促使白酒股“抱团取暖”资金瓦解。2012年11月白酒“塑化剂事件”爆发，然而通常按惯例食品安全问题将倒逼行业规范化，优质公司未受较大影响，优秀白酒股变动不大；2012年12月，中共中央政治局会议通过了“八项规定”，抑制“三公消费”，在需求端冲击白酒产业，对未来业绩的良好预期遭到扭转，动摇机构投资者抱团持仓白酒股的现象。2012年Q4起，食品饮料行业业绩开始出现拐点，相比其他行业的优势逐渐消失，信息科技板块等白马股异军突起，新兴投资机会应运而生，诸因素造成白酒股“抱团取暖”的瓦解。
◆2012-2013年的绩优白马股抱团。2012年1月至2013年10月，大盘震荡走平时期，以上海家化、格力电器、歌尔股份为代表的“白马股”表现亮眼；典型白马股的净资产收益率ROETTM相对而言也处于高位。
新型城镇化、智慧城市、安防政策提振等概念的出现是支撑白马股抱团的深层原因。2012年，十八大报告指出应坚持走新型城镇化道路，将其作为国家重点战略，新型城镇化的内涵包括保证经济水平增长和经济结构优化，对于高质量发展提出要求。2012年，首批国家智慧城市试点名单推出，其中包含90个城市。此外受益于十二五期间国家安防政策提振，安防监控指数开始上扬，相关行业企业业绩预期上涨。因而上海家化、格力电器等消费主题和海康威视、大华股份等安防主题的白马股成为投资热点。 科技互联网股的出现以及部分白马股业绩偏低使得机构资金不再抱团持仓白马股。2013年下半年，科技互联网股票备受青睐，对白马股抱团资金形成分流。游戏行业表现突出，传媒影视行业掀起并购浪潮。2013年起网络游戏、传媒指数开始大幅上涨，表现均优于上证综指。同时，2014年传媒影视鼓励并购，申万媒体行业并购额增幅高达214.61%。此外，部分白马股代表性公司，如长城汽车，歌尔声学、长春高新等三季报业绩偏低，与投资者预期相悖，因而动摇对于白马股成长性的信任。
◆2017-2018年初消费股抱团。2017年初至2018年第二季度，公募机构对消费股呈现较为明显的加仓趋势。而在此之前，从2016年开始，沉寂已久的食品饮料在四年后重新受到机构投资者的关注。2017年，消费行业估值逐步抬升。与前三次抱团板块相比，第四次消费龙头股的盈利能力相对逊色，估值也相对偏高。
2018年初起，创业板盈利呈现见底迹象，小市值股票投资机会增加，使得“抱团取暖”最终瓦解。2018年起，创业板ROE TTM下行出现拐点，内生性修复，催生新投资机会。2018年6月起，随着资管新规实施、去杠杆力度加大、信用和流动性收紧，民营企业受到较大程度的冲击，叠加中美贸易摩擦升级，以及扩内需、抑地产的政策措施，在多重利空因素下，市场预期悲观，消费板块大幅调整，公募基金大幅降低了消费板块的持仓比例。
低估值白马股成为资金避险方向 总结而言，当前白马股的调整主要原因还是由于估值偏高，业绩不及预期。回顾A股历史上的“抱团取暖”，出现最强势、最优质公司补跌的现象，往往是大盘调整接近尾声的一大标志。 另外一方面，投资者仍然需要重视四季度低估值因子有效性上升的可能。从历史上看，低估值股票在四季度取得相对收益的概率较高，其相对高估值股票具有较为明显的超额收益。这一历史规律也值得投资者关注。而本周低估值的大金融等板块相对抗跌，也显示了近期低估值因子的有效性正在逐步上升。 博览财经注意到，当前高估值成为市场最为关注的风险因素之一，因此低估值白马股成为资金避险方向。 数据显示，按照三季报及业绩预告净利润下限计算，前三季度净利润同比增长，最新滚动市盈率在30倍以下且市值超300亿元的股票共有37只。市盈率最低的是绿地控股，最新滚动市盈率为5.08倍，公司前三季度实现盈利120.41亿元，同比增长1.94%。绿地控股在今年7月10日创下年内高点，迄今累计回调34.14%。 绿地控股董事长、总裁张玉良表示，一方面，我国城镇化进程仍然方兴未艾、我国具有超大规模的国内市场，中国经济的这两大利好条件是全球独有的，有基础有条件抓住的确定性机遇仍然不少。另一方面，绿地房地产业保持稳健发展的同时，基建、消费等产业都处于历史机遇期，全年及未来发展空间依然很大。 昆仑万维最新滚动市盈率6.91倍，公司预计前三季度盈利39.8亿元至43.8亿元，同比增长320.94%至363.25%。公司在谈到业绩变动原因时称，GameArk 在本年度持续拓展自研游戏业务，《仙剑奇侠传移动版》于3月底在中国大陆地区发行，并且于三季度在港澳台地区上线。此外出售子公司Grindr Inc.给公司带来了非经常性损益金额约为29.5亿元。 除绿地控股、昆仑万维外，市盈率在个位数水平的还有雅戈尔、中南建设、温氏股份、陕西煤业、招商轮船、金发科技等。
投资参考
涨价潮：“冷冬”预期点燃“过冬行业”的投资热情
【研究员】：田文
结论：中国国家气候中心上月底表示，预计今冬将形成一次弱到中等强度的拉尼娜现象；此前两次中等强度的拉尼娜现象出现在2008年年初和2010年年尾，其中在2008年中国经历了四次低温雨雪冰冻天气过程袭击，近三分之二省份受到影响。 继今年十一国庆长假“格外”冷、出现罕见的大幅降温之后，近期一股较强冷空气席卷中国北方，东北气温暴跌。而与往年冬季相比，今年可能会存在一些不同之处—— ◆首先，今年四季度生产活动节奏可能会进一步加快。由于我国疫情控制相对较好，目前多项经济指标显示国内经济处于快速恢复中，基建和地产投资已经出现明显改善，伴随着三季度企业盈利加速上行，预计四季度制造业投资也将会迎来较快修复。 ◆其次，今年冬季可能会形成一次拉尼娜事件，影响之一是冬季气温偏低。进入十月后，我国多个地区出现明显降温，部分北方地区提前进入冬季。最后，海外疫情蔓延而国内部分产业拥有完整的生产产业链，倒逼部分制造业（如纺织、医疗器械等）订单回流。 伴随温度骤降，保暖服装需求升温，此前纺织板块就已经上演一波涨势，与此同时，“冷冬”预期已经点燃投资者对其他“过冬行业”的投资热情。 中信证券指出，今年燃气冬供的主要看点是冷冬情景下的量价弹性以及改革红利的释放，上游企业价格弹性更足，下游企业需求扩张确定性更高。该券商提供的数据显示，历年来10、11、12月单月气温每同比偏冷1摄氏度，单月需求增速或分别提升7、10、3个百分点，亦即11月用气量对气温最敏感。 国泰君安的报告称，拉尼娜将带来温度下降、降水减少的影响，届时不仅居民端用电量将有所增加，而且水的减少也料将提升火电发电份额。
【博览财经分析】中国国家气候中心上月底表示，预计今冬将形成一次弱到中等强度的拉尼娜现象； 此前两次中等强度的拉尼娜现象出现在2008年年初和2010年年尾，其中在2008年中国经历了四次低温雨雪冰冻天气过程袭击，近三分之二省份受到影响。 继今年十一国庆长假“格外”冷、出现罕见的大幅降温之后，近期一股较强冷空气席卷中国北方，东北气温暴跌。 伴随温度骤降，保暖服装需求升温，此前纺织板块就已经上演一波涨势，与此同时，“冷冬”预期已经点燃投资者对其他“过冬行业”的投资热情。 中信证券指出，今年燃气冬供的主要看点是冷冬情景下的量价弹性以及改革红利的释放，上游企业价格弹性更足，下游企业需求扩张确定性更高。该券商提供的数据显示，历年来10、11、12月单月气温每同比偏冷1摄氏度，单月需求增速或分别提升7、10、3个百分点，亦即11月用气量对气温最敏感。 国泰君安的报告称，拉尼娜将带来温度下降、降水减少的影响，届时不仅居民端用电量将有所增加，而且水的减少也料将提升火电发电份额，对煤炭综合消费需求有望超预期。
01 冷冬预期叠加经济修复，部分领域将面临需求提升 按照历史规律，在“金九银十”背景下，三季度和四季度往往是我国的传统生产旺季，下半年产值往往高于上半年，且工业生产的产能利用率通常在四季度达到全年高点。而疫情对于全球经济活动带来较大的干扰，同时极端气候出现的可能性提升也将会对生产活动带来冲击。与往年冬季相比，今年可能会存在一些不同之处—— 首先，今年四季度生产活动节奏可能会进一步加快。由于我国疫情控制相对较好，目前多项经济指标显示国内经济处于快速恢复中，基建和地产投资已经出现明显改善，伴随着三季度企业盈利加速上行，预计四季度制造业投资也将会迎来较快修复。整体来看，四季度宏观经济依然处于改善中，工业企业也处于向上修复阶段，尤其是顺周期板块的生产活动进一步加快；目前部分行业如汽车、机械设备、电气设备等板块已经开始释放利润，预计四季度这一趋势将会得到加强。 其次，今年冬季可能会形成一次拉尼娜事件，影响之一是冬季气温偏低。进入十月后，我国多个地区出现明显降温，部分北方地区提前进入冬季。中国气象局国家气候中心指出，赤道中东太平洋8月进入拉尼娜状态，指赤道中东太平洋海面温度持续异常偏冷的现象。统计显示，1954年以来，拉尼娜事件影响年份里，我国冬季偏冷的比例超过80%；2008年初我国发生了50年一遇的雨雪冰冻遭害，为春运、电力、能源、供水、农业等带来了及其严重的影响和损失。
最后，海外疫情蔓延而国内部分产业拥有完整的生产产业链，倒逼部分制造业（如纺织、医疗器械、半导体等）订单回流。由于海外新冠疫情控制效果有限，每日新增确诊人数依然处于较高区间内，因此国外部分工厂处于停工状态。出于对供应链安全性和完整性的考虑，部分零售商可能将订单从国外转移至中国。
02 哪些行业正在变“暖”？ 1、纺织业：传统旺季+冷冬+订单回流加速景气度上行 三季度纺织业产能利用率改善幅度高于整体制造业，销售额等指标好转显示行业景气度正在修复。与Q2相比，纺织行业Q3产能利用率提升3.5个百分点至76.2%，成为产能利用率环比改善较为明显的行业之一。8月服装鞋帽纺织品类零售额已经转为正增长（4.2%），四季度冬季的到来以及“双11”促销活动也在一定程度上提升了纺织品的需求。从纺织行业景气指数来看，10月以来柯桥纺织价格指数出现小幅上移，其中原材料价格指数上行最为明显。
冷冬预期和国外订单回流将会加速纺织行业景气度上行。除了前文中提到的传统旺季等季节性因素对于纺织板块需求的提振以外，冷冬预期的形成以及国外纺织订单回流导致纺织品需求大大增加。 国内需求方面，由于极端天气的逐步形成增强了冷冬预期，消费者购买防寒衣物的需求出现增加；同时纺织品销售较为适合“直播带货”等方式进行，叠加“双11”等购物节等纺织品销售额将会出现明显提升。 国外需求方面，在中国疫情控制较好且具备纺织全产业链生产能力的情况下，印度等地区疫情扩散后导致纺织类订单回流我国，部分厂商表示毛巾、床单等订单产量较大甚至订单已经排期至明年。 由于印度是仅次于中国的世界上第二大纺织品生产和消费国且纺服业也是其支柱产业之一，根据Ministry of Textiles此前的预测，2023年印度纺织品市场规模将达到2260亿美元，2009年至2023年年复合增长率达到8.7%。而印度疫情尚未得到有效控制，而跨国公司将会在全球范围内调整订单生产以及国际采购商也会根据生产能力来选择供应商，因此大量的纺织业订单将会流入供应链完整且安全的国家。
2、化纤：上游回暖+行业格局优化，产品价格上调 受益于纺织品需求快速提升，纺织产业链上游化纤板块多个品种价格迎来上调。 锦纶：本周锦纶丝DTY华东市场主流价提升了500元/吨、锦纶丝POY华东市场主流价格提升了25元/吨、锦纶丝FDY华东市场主流价格提升了100元/吨。一方面，锦纶的上游生产材料价格上行明显，原油价格10月份以来涨幅超过5%，国内己内酰胺现货价格进入十月份国内从9100元/吨多次上调至9500元/吨。 涤纶：目前全国FDY150D涤纶长丝的市场价相比9月底增长了4.01%，涤纶短纤的市场价增长了10.90%。而在下游纺织业需求增长的拉动下，涤纶长丝和涤纶短纤的高库存迅速被消化，涤纶短纤的库存甚至已经降到负区间，出现供不应求的状态。后续来看，原材料价格的高位支撑，和下游需求拉动叠加目前库存低位，涤纶产业链仍将维持高景气度。
粘胶纤维：近期粘胶短纤价格出现较大幅度上行，目前1.5D/38mm粘胶短纤市场价10450元/吨，双节之后增长了16.43%，相比8月份增长了25.90%。由于前几年扩产过多，粘胶短纤产业链自2017年开始进入下行周期，2019年下半年行业进入严重亏损阶段。而本轮供需双向的支撑带来行情的拐点从8月份出现。 一方面，下游需求的提升，带动产业链价格上行。由于海外疫情仍然严峻，我国纺织产业链产能恢复较块，印度订单向我国转移，叠加金九银十的旺季，纺织服装需求强劲。粘胶纤维是重要的棉纺织材料，下游需求的火爆带来粘胶纤维价格的上涨。根据隆众资讯，粘胶短纤行业开工率逐渐提升，目前约77.56%。 另一方面，今年以来棉花价格持续攀升，使得纺织生产成本较高，而粘胶纤维是较好的棉花替代产品，随着棉花的不断提价，粘胶纤维的价格也得到进一步的支撑。 后续来看，由于前一两年的持续亏损，很多中小企业已经逐步退出粘胶纤维的生产，而且经过2018年和2019年的扩产高峰，行业基本已经没有新增产能，在下游纺织服装高需求的推动下，粘胶纤维的供需格局有望得到改善，价格方面具有较强的保障性。
3、天然气：供暖提前叠加大气治理，能源需求反弹 北方气温下降叠加秋冬季大气污染治理，九月末以来燃气价格显著回升。目前中国LNG出厂价格全国指数上行至2950元/吨，本月以来的反弹幅度达到10.2%，相比9月初已经上行了14.9%。四季度以来全国多地迎来降温，北方部分地区提前开始供暖，月初至今东北地区LNG出厂价格指数的上行幅度接近20%。 9月28日，国家生态环境部发布《京津冀及周边地区、汾渭平原2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，强调推荐清洁取暖散煤替代工程并加快推荐天然气产供储销体系建设：2020年采暖季前，在保障能源供应的前提下，京津冀及周边地区、汾渭平原基本完成平原地区生活和冬季取暖散煤替代，基本建成无散煤区。在以上因素的推动下，近期国内天然气价格出现快速上行。 若拉尼娜现象进一步加剧，我国大部分地区温度相比往年同期将会进一步降低，叠加煤改气政策的推进，四季度直至明年一季度燃气需求量将会进一步扩大且未来增长确定性较强，可关注燃气需求反弹带来的机会。由于海外天然气价格偏低且我国天然气进口依赖度相对较高，部分能够接收LNG的公司将会具有较强的成本优势。
4、种植业：农产品涨价预期更加强烈 根美国海洋和大气管理局10月17日发布消息，目前拉尼娜在热带太平洋上持续加强，到了今年11月至明年1月期间，可能会逐渐加强为中性强度，并且有75%-80%的可能贯穿北半球。太平洋中东部地区可能会迎来干旱，影响大豆和玉米的生产；而在太平洋西部区域，可能会带来强降雨甚至是洪涝灾害，影响农作物生长和资源开采，即我国南方发生强降雨和洪涝的概率大大增加而北方则是出现干旱。 在2010年末至2011年拉尼娜现象逐渐走强时，大豆等农产品期货结算价波动率明显上升且价格整体呈现上升趋势，2011年我国和美国大豆产量均出现明显下降。根据美国农业部10月展望报告，2020/21年度大豆产量将会减少至42.68亿蒲式耳，大豆期末库存也将下降至2.9亿蒲式耳；同时将其对于2020/21年度平均农产品价格预期大幅上调至9.8美元/蒲式耳；目前对于巴西和阿根廷大豆产量的预测值仍维持不变。 二季度以来大豆、玉米等农产品价格开始企稳回升，九月以来进入加速上行阶段。由于目前冷冬预期加强，如若北方出现干旱而南方发生洪涝灾害等，种植业将会受到较大的负面影响，农产品（粮食、蔬菜等）价格涨价预期也将会更加强烈。 近期，国内粮食价格已经呈现上涨态势，尤其是玉米价格已创出近4年来的新高，小麦价格也出现了一定程度的上涨，由于国内玉米的供需关系较为紧张，生猪存栏加快恢复，饲用玉米需求量因此明显增加。海通证券认为由于过去几年供给侧改革效果显著，玉米种植面积稳中有降，库存逐步得到消化，供需格局进而发生扭转，玉米价格实现恢复性上涨。海通证券认为粮食价格上涨趋势明确，种植链将进入新一轮的景气上行周期，建议关注受益于国内粮价上涨的苏垦农发、登海种业、隆平高科、荃银高科。
5、造纸业：旺季来临，提价不止 8月中旬以来晨鸣集团、APP金光纸业、博汇、万国太阳等陆续宣布对于白卡纸进行提价，10月以来多家纸企继续发布涨价函，如万国纸业（华南）白卡纸出厂价已经由7月末的5350元/吨上升至目前的6350元/吨；白卡纸出厂价格中枢上移。 三季度以来数家纸企陆续发布了文化纸提价函，如晨鸣集团在10月15日的涨价通知中的说明：受运营成本居高不下影响，为确保给客户提供持续、稳定的高品质产品及服务，决定于11月1日起，铜版纸系列产品价格上调300元/吨。博汇纸业、山东华泰、太阳纸业、APP等多家企业均对文化纸或白卡纸进行提价调整。 白卡纸价格上涨的阶段往往集中在下半年尤其是三季度末前后，开学季和双节驱动白卡纸需求出现增多，同时供给端的相对刚性对价格上行创造了有利条件，目前行业集中度提升更加有利于价格中枢上移；三季度造纸企业盈利已经出现明显修复，在持续提价的作用下，四季度继续改善动力较强。 7月文化用纸市场价格企稳回升，进入9月之后加速上行，如目前华夏太阳（华南）的双胶纸和铜版纸相比6月分别上行700元/吨和500元/吨；岳阳纸业发布业绩预告，表示造纸板块利润稳步提升，前三季度净利润为2.55亿元到2.75亿元，累计同比增速为122%到139%。进入四季度之后，纸企继续发布涨价函，文化纸和白卡纸涨价不止，预计造纸板块盈利继续改善动力较强。除此之外，今年下半年以及明年将会是党政类书籍出版印刷的集中时期，文化用纸需求将会得到较强的支撑。
6、轮胎：原材料涨价+车市回暖促使其涨价 海内外多家轮胎公司表示因原材料价格上涨造成经营成本压力增加，由此上调了部分轮胎售价。日本轮胎制造商优科豪马近日宣布，自12月1日起，美国市场部分商用卡车和客车轮胎的价格提高6%；普利司通美洲轮胎业务部计划于11月1日将在美国销售的所有凡士通品牌的子午线卡车和客车轮胎的价格平均提高5％以上，部分价格则提高8％以上。 在此之前，全球轮胎巨头之一正新橡胶宣布，因为轮胎原材料价格上涨导致成本增加，自8、9月份起陆续对豪华轿车轮胎、高性能运动休旅轮胎以及机车轮胎和自行车轮胎的售价上调3~5%之间。随后建大轮胎表示将会跟进轮胎调涨，供不应求是产品涨价的原因之一。 和达（山东）橡胶于8月8日发布了价格调整通知，由于近期天然橡胶、炭黑、钢丝等轮胎原材料价格上涨，公司运营面临现实压力，决定自9月1日开始采取逐步调价的方式，对部分产品价格上调1~3%。建新轮胎也针对某一型号轮胎进行价格上调。 部分A股轮胎公司也发出涨价函，如10月1日，赛轮轮胎发布涨价通知，由于轮胎制造所需的相关原材料不断涨价，成本上升的压力越来越多；自10月1日起，对赛轮集团各乘用车轮胎品牌的价格和促销政策进行调整，对应尺寸分别上调3%-7%。 在此之前，8月24日三角轮胎宣布对商用车轮胎个产品价格进行一定程度上调，具体价格调整时间和幅度另行通知，同时表示天然橡胶、钢帘线及谈给等原材料价格正在不断上升。通用股份也于21号发布调节通知，自8月29日起16寸以下涨3%，16寸及以上涨2%。 原材料价格止跌并开启上涨是本次轮胎售价上调的主要原因，三季度以来天然橡胶、炭黑、钢材价格走出低谷。乘用车市场回暖也是轮胎售价上调的驱动因素之一，由于上半年疫情干扰国内整车厂复工生产，下半年整车厂将会加速生产节奏从而完成年初时设定的全年产销目标，因此下半年国内乘用车市场产量将比上半年出现明显增多，那么轮胎需求量及订单也会具有较强的保障。
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发表于 2020-10-29 09:01:06
