发言人：国防实力与经济实力不匹配

《“确保钱不会溢出来”！央妈还是希望“股市安分”些！》：此次央妈“三季度货币政策报告”当中的一句“确保钱不会溢出来”，估计又会让部分“不淡定的短线资金”忐忑不安。

虽然在此之前还有一句“不让市场‘缺钱’”，但后面这句“别溢出来”，究竟针对谁，不言而喻啊，虽然股市肯定是排在楼市和其他“热点市场”之后，但难免让“本就心态不稳定”的投资人，多了些“顾虑”……

有一点是可以肯定的，金融市场必须为实体经济服务！虽然把近期鹤总文章当中的一句惯例性的“积极扩大直接融资比重”，就当做“25日A股无厘头下跌”的诱因，有些“张冠李戴”，但其实也折射出市场心态的“并不稳定”，而这是近期市场利空传闻不断的“心理基础”——如果你把它当做利空，那么它就可能成为利空！

无论是“扩大直接融资”还是有关“信托公司集体遭窗口指导”的传闻，无非都是市场自己在给自己寻找“回调”的借口，既然是“结构性行情”，就得有“结构性利好”的成分，也就必然有“结构性利空”的一面，只不过，笔者本人更多强调在“四季度市场更多会体现‘结构性不利’的这一面”，也因此，笔者近期反复强调“只适合长线资金为2021年‘抄底布局’，短线操作只有‘大内高高手’才能存活下来”的根本原因！

《国防实力与经济实力不匹配！军工板块进入业绩“助涨”期》：博览财经认为，军工股这波行情，源于十四五期间“加快国防建设与经济实力相匹配”的政策利好。军工11月签订十四五的采购框架，业绩增长将会反应在明年一季度上。在11月26日下午召开的国防部例行记者会上，发言人指出我国“国防实力与经济实力还不匹配”，进一步提升了十四五期间强化国防建设的预期。

此轮行情当中，相对收益较高的军工股，都具备一些共性，即业绩增长确定（十四五订单确定性强）、商业模式好（平台型公司通过学习提升在单一用户上品类的拓张）以及具备消费品属性（产品的耗材属性，更新替换需求强），半年报已经印证了军工若干细分子行业（航空、弹、发动机等等）景气度的强势复苏，此次军工股的上涨更具备基本面的支撑和可持续性。

值得注意的是，近日多家研究机构发布研报，看好军工板块进入业绩“助涨”期——

中信建投证券黎韬扬认为，“十四五”期间，由于型号定型、瓶颈突破、衍生型号改型成功等多因素影响，多型号主战武器装备即将进入大批次放量或正式批产阶段，订单下发量或将远高于往年。受益于航空高端材料类产品交付增加，钛材、碳纤维行业内不少公司三季度业绩已出现大幅增长。

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“确保钱不会溢出来”！央妈还是希望“股市安分”些！                 
【研究员】：田文
结论：此次央妈“三季度货币政策报告”当中的一句“确保钱不会溢出来”，估计又会让部分“不淡定的短线资金”忐忑不安。 虽然在此之前还有一句“不让市场‘缺钱’”，但后面这句“别溢出来”，究竟针对谁，不言而喻啊，虽然股市肯定是排在楼市和其他“热点市场”之后，但难免让“本就心态不稳定”的投资人，多了些“顾虑”…… 有一点是可以肯定的，金融市场必须为实体经济服务！虽然把近期鹤总文章当中的一句惯例性的“积极扩大直接融资比重”，就当做“25日A股无厘头下跌”的诱因，有些“张冠李戴”，但其实也折射出市场心态的“并不稳定”，而这是近期市场利空传闻不断的“心理基础”——如果你把它当做利空，那么它就可能成为利空！ 无论是“扩大直接融资”还是有关“信托公司集体遭窗口指导”的传闻，无非都是市场自己在给自己寻找“回调”的借口，既然是“结构性行情”，就得有“结构性利好”的成分，也就必然有“结构性利空”的一面，只不过，笔者本人更多强调在“四季度市场更多会体现‘结构性不利’的这一面”，也因此，笔者近期反复强调“只适合长线资金为2021年‘抄底布局’，短线操作只有‘大内高高手’才能存活下来”的根本原因！

                                 

【博览财经研报】大家都过度关注货币政策、流动性，使得央妈的一举一动都有被放大的效应，无论是实体经济还是金融市场。

此次央妈“三季度货币政策报告”当中的一句“确保钱不会溢出来”，估计又会让部分“不淡定的短线资金”忐忑不安。

虽然在此之前还有一句“不让市场‘缺钱’”，但后面这句“别溢出来”，究竟针对谁，不言而喻啊，虽然股市肯定是排在楼市和其他“热点市场”之后，但难免让“本就心态不稳定”的投资人，多了些“顾虑”……

有一点是可以肯定的，金融市场必须为实体经济服务！虽然把近期鹤总文章当中的一句惯例性的“积极扩大直接融资比重”，就当做“25日A股无厘头下跌”的诱因，有些“张冠李戴”，但其实也折射出市场心态的“并不稳定”，而这是近期市场利空传闻不断的“心理基础”——如果你把它当做利空，那么它就可能成为利空！

无论是“扩大直接融资”还是有关“信托公司集体遭窗口指导”的传闻，无非都是市场自己在给自己寻找“回调”的借口，既然是“结构性行情”，就得有“结构性利好”的成分，也就必然有“结构性利空”的一面，只不过，笔者本人更多强调在“四季度市场更多会体现‘结构性不利’的这一面”，也因此，笔者近期反复强调“只适合长线资金为2021年‘抄底布局’，短线操作只有‘大内高高手’才能存活下来”的根本原因！

在11月19 的《“强监管+收货币”凸显“结构性行情”当中“结构性不利的一面”！》一文当中，博览财经明确指出：随着四季度国内政策面已经形成“强监管+收货币”的“控制性”格局，“结构性行情”或许还在，但恐怕短期内会更多凸显“结构性当中‘不利’”的那一面，这就决定了即使是“短线操作”也只适合“抄底‘一波流’”（近期“快进快出”的北上“骚”资金就是你最好的榜样！）

因此，笔者虽然对A股长期走势看好，但对四季度行情“持谨慎态度”：短线操作难度大幅提升，不被“埋掉”就不错，只适合“短线高高手”再割一波韭菜，以及长线投资人为2021年“提前做准备”（诸如近期反复活跃的“周期股回潮”）。

对长线资金而言，也已经开始“风格转换”，从此前的科技、消费等热门股转向“低估值蓝筹”，而这种“切换”，短期内恐怕很难结束，因此，这种“切换操作”势必放大短期市场的“波动”——尤其是在“机构大资金习惯性‘抱团’”的背景下，被大资金“抛弃者堕入地板以下（地狱？）”，而被大资金重新相中的，则要准备“升天”了，“先知先觉”的小散、小白们，干脆等着当“鸡犬”吧……

（据报道，多家信托公司近日收到来自监管部门的窗口指导，要求严格压降融资类信托业务规模，保证完成此前设定的压降任务。由于部分信托公司存在融资类业务压降不达标的情况，在此次窗口指导中被要求“全面暂停融资类业务”。

与此同时，有关“约40家信托公司被要求暂停融资类信托业务”的微信截屏也在业内流传外，对于上述传言，有媒体报道称，北京市辖属的12家信托公司董事长被通知到银保监开会，议题涉及风险类项目。然而，据澎湃新闻报道，11月26日，多位信托业内人士透露，并未听说有这一会议。据悉，数家总部在北京的信托公司也未被要求前去开会。

有非银研究机构表示，经向中融、中信、江苏、中航等信托公司求证，传闻属实。这是非标严监管延续，不必过于担心。

今年3月份，各地银保监局向辖区信托公司传达2020年信托监管要求，其中关键一点是——持续压缩具有影子银行特征的信托融资业务，制定融资类信托压缩计划。按照监管部门的年初规划，2020年全行业压降1万亿元具有影子银行特征的融资类信托业务。）

PS：11月26日，央行发布2020年三季度货币政策执行报告。报告看点有——

经济环境判断：复苏延续，关注疫情、公共债务、金融市场三大海外风险。全球经济方面，三季度货币政策报告指出“部分经济体经济指标继续边际改善”，相较二季度更为乐观。但也提示全球疫情持续时间超预期、公共债务可持续性及金融市场波动放大三大风险。中国经济方面，随着消费改善及投资、进出口增速转正，三季度报告指出“经济增长好于预期”；通胀形势则延续二季度“不存在长期通胀或通缩的基础”的判断，同时提示未来全球疫情演进对供给端冲击的不确定性，以及基数效应、春节错位等因素对短期CPI的扰动。

货币政策思路：适时而动，尽可能长时间维持正常轨。继二季度货币政策从“抗疫”回归正常轨后，三季度报告整体基调与易纲行长10月21日在金融界论坛开幕仪式的发言维持一致。1）新增“完善货币供应调控机制”的表述，“根据宏观形势和市场需要调节货币政策力度、节奏和重点”；2）“保持流动性合理充裕”的陈述，新增“不让市场缺钱，不让市场的钱溢出来”的说法；3）对社融和M2增速的表述，由“合理增长”改为“同反映潜在产出的名义GDP增速基本匹配”。4）明确对内外部均衡和长短期关系，提出“尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”。

短期整体金融风险可控，中期加快健全处置、问责制度体系。三季度报告对金融监管的表述明显增加，继续强调“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”。短期来看，“坚决不让局部风险发展成系统性风险、区域风险演化为全国性风险”，意味着风险整体可控。中长期来看，对金融风险处置问责体系建设的表述整体强化，“压实股东、各类债权人、地方政府和金融监管部门责任”，这与11月21日金融委会议“提高政治站位，切实履行责任”、“严厉处罚各种‘逃废债’行为”的态度是一致的。

伴随着经济增速波动收敛，中长期来看货币政策总量波动或也将下降。与08-09年和15-16年两轮货币宽松对比，本轮货币政策定力足振幅小，没有大放，就不会大收。而中长期来看，随着经济增速收敛并向新的低平台回归，在宏观杠杆率上升、财政可持续性的约束下，政策调控或也将更加合理，以平滑经济波动为主，不会大开大合，整体波动也将下降。

                                 
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券商也掰扯不清！2021科技牛延续？价值王者归来？                 
【研究员】：田文
结论：汇总已经发布的券商2021年度策略，大家伙基本都是看涨2021年的A股大趋势。但究竟是消费领先？科技逆袭？周期回潮？还是金融轮涨？几乎所有能够被想起的“潜力品种”都逐一被各大机构“点名”，但却鲜见“一致看多的领涨品种”，这不禁令人疑虑，所谓的“结构性行情”，究竟何时能够再现“结构性抱团上涨”的新品种。

                                 

【博览财经分析】汇总已经发布的券商2021年度策略，大家伙基本都是看涨2021年的A股大趋势。但究竟是消费领先？科技逆袭？周期回潮？还是金融轮涨？几乎所有能够被想起的“潜力品种”都逐一被各大机构“点名”，但却鲜见“一致看多的领涨品种”，这不禁令人疑虑，所谓的“结构性行情”，究竟何时能够再现“结构性抱团上涨”的新品种？

博览财经认为，机构产生上述“分歧”的原因，大致是由于全球新冠疫情仍未结束，市场的不确定性仍存。这是市场观点分歧加大的主要原因。

中金公司认为，疫情在2021年仍将存在，但影响会明显小于2020年，全球经济整体在2021年将恢复增长；同时货币政策仍相对宽松，而政策支持主要来自财政政策的潜在发力。

中金还认为，2021年海外市场重要的关注点包括几个方面：1）疫情发展、疫苗供应：总体上疫情可能在2020年秋冬季达到高峰，但随着疫苗逐步到位、病毒致死率的降低，后续疫情影响仍在，但对2021年全球经济伤害将大幅减小；2）不同地区受疫情影响的节奏：发达国家及发展中国家受疫情影响相差无几，但发达国家医疗条件、疫苗到位情况可能会大幅好于发展中国家，可能使得2021年的发达市场复苏，在一段时间内明显好于除中国外的新兴市场；3） “低利率、低增长”背景下的财政政策空间：虽然低基数之下，2021年海外也可能暂时呈现“高增长”的复苏态势，但并未根本改变“低增长、低利率”的大环境格局，目前各发达经济体越来越重视财政政策的空间，2021年各发达经济体财政政策比货币政策边际更值得关注。

兴业证券王涵认为，短期来看，虽然海外疫情有反复，但海外经济整体进入疫后修复期。2020年，与中国国内相比，海外疫情可以说是一波三折。但是，尽管海外疫情短期有所扰动，整体来说海外经济仍然处在疫后复苏期。从美国库存数据可以看到，在今年疫情第一波冲击的过程中，美国上中下游企业的库存都出现了较大规模的下降，这带来了疫后补库存的需求，从数据上来看，最近一段时间这种补库存的进程可能已经在慢慢开启。

新时代证券认为，由于新冠病毒的传播更容易出现在冬季和春季，当下已进入疫情压力最大的时期。10月开始，欧美已出现了二次风险。不过考虑到疫苗研发进度整体是符合预期的，预计从年底到明年初这一段时间将会在很多国家陆续接种。虽然完全消灭新冠病毒估计也需要很长时间，但这可能意味着一旦度过危险期，全球经济将会逐步走出疫情影响，走向全面复苏。

新时代还认为疫情对全球经济贸易可能会带来不可磨灭的伤害，甚至可能会让部分国家陷入中长期趋势性下行的困境。但如果只看2021年，疫情峰值过后，经济恢复期，全球大部分国家的经济都会出现增速的稳定回升。这一回升的速度会超过正常的经济周期，必然会带来结构性的产能紧张，驱动企业利润的回升，并带来结构性的通胀。

此外，该券商认为，虽然疫情结束欧美的生产会快速恢复，但大概率很难让受益于疫情的中国出口产业链会产生负面影响，使出口拐头下行。从过去多年全球各国出口波动的规律来看，年度趋势基本上是同步的。如果明年的主旋律是全球开始摆脱疫情影响，那么全球贸易回升的过程中，中国的进出口都不会差，只是可能很难一枝独秀了。

消费、科技、周期、金融轮番被点名

总体来看，在已经发布年度策略的8家券商中，有6家券商较为乐观，另有2家保持谨慎的中性态度。但各家券商对市场主线的看法出现了较大分歧，消费、科技、周期、金融轮番被点名。

中金公司坚定看好成长股，并认为随着数字化转型加速，“新中国制造”初露峥嵘，“消费升级”异彩纷呈，“绿色发展”大行其道。十四五规划第一年，“双循环”新发展格局初现雏形，加速中国经济结构转型与升级。全年来看，成长仍可能是制胜的关键。

中信明明认为，A股要把握业绩驱动、低估值修复和产业政策三条主线。其中可选消费与顺周期板块、金融风格指数等低估值板块和政策催化的主题投资板块值得关注。

此外，明明还提及了“十四五”催化下的五大主题：1）外部安全（军工）；2）内部安全（能源、粮食、信息安全）；3）科技创新（半导体、新材料、5G）；4）绿色低碳发展（光伏、风电、新能源、储能、锂）；5）扩大内需（白酒、汽车、家居、旅游、酒店）。

招商证券张夏认为，2021年应布局三个超预期和一个必须防，并围绕三大主线布局。“三个超预期”分别是：中国出口有望超预期：出口链；全球通胀有望超预期，通胀链；疫情控制有望超预期，出行链。“一个必须防”是：必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险，下半年低估值高股息策略有望胜出。三大主线是十四五规划与双循环的政策红利、战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域、消费升级背景下的新消费趋势。

兴业证券王德伦认为，行业配置要沿着景气复苏布局三条主线——复苏服务业、优势制造及出口链、科技成长主线：1）从疫情中梯队式恢复的服务业：航空、影视、餐饮旅游、金融、医疗服务等；2）建双循环体系+国内经济率先复苏下的制造业：高端制造链条、优势出口链条、工业金属等；3）科技成长是长期主线。顶层设计+高质量发展需求驱动+降低融资难度的。

西南证券认为，2021年科技行业有望更加突出。在外循环上：一方面，应对外部冲击与挑战，国内进口替代仍将坚持不懈，高新技术产业发展不停步，重点关注进口替代（半导体、计算机、通信）、国防军工领域；另一方面，由于中国产业链完整、疫情管控最为到位，外部市场对于中国产品的需求反而增加，重点关注纺织服装、防疫用品、新能源等领域。

在内循环上：一方面，制造端，“高质量”发展成为时代主流，新基建建设如火如荼，5G产业链、新能源（光伏、风电）、新能源汽车、高端装备继续成为制造端的重点突破方向；另一方面，内需逐步复苏，受挫于疫情的各类消费行业，商贸、旅游、影视等行业有望复苏，迎来困境反转。

新时代证券则认为2021年会出现板块轮动，由周期股转为科技股。展望2021年，由于ROE回升和居民资金的继续流入，周期股和可选消费估值还将继续抬升。金融股将会是最晚出现估值抬升的板块。当所有板块均完成估值抬升之后，投资者可能需要收缩板块配置方向，重新聚焦消费和科技龙头。

                                 
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小康“认怂”、恒大“被盯”，“急刹车”的汽车板块还有机会不？                 
【研究员】：田文
结论：站在这个“急刹车”的节点上，应该如何看待汽车行业的投资机会？ 对此，华创证券分析师张程航预计，2021年依然是汽车投资大年，不仅基本面有超预期空间，估值层面更是要“插上想象力的翅膀”，投资者应大胆预期板块估值还有充分抬升空间。从汽车的周期律可以看出，当前在景气上行过程中，预计至少持续到明年。从投资思路来看，华创证券建议既要整车主线，又要零部件滞涨机会，还要瑕疵股的重新评价机遇，选择面非常丰富。 与此同时，天风汽车邓学团队认为，汽车股行情才过半，增速高点或在明年1季度。节前购车叠加20年疫情下的低基数，明年一季度汽车零售销量同比有望超60%，汽车股年报、一季报有望持续超预期。

                                 

【博览财经分析】26日，行业板块涨少跌多，国防军工领涨两市，涨幅达2.78%；汽车领跌两市，跌幅达2.91%。

拿下8天7板的小康股份26日未能续写辉煌。25日晚间，小康股份“认怂”，公告称公司目前新能源汽车销量较少，且由于市场竞争格局和未来市场需求存在不确定性，存在销售不及预期的风险。26日小康股份涨0.81%，报19.8元。

而“更为严重”的忧虑，来自政策面，虽然这是“针对新能源车狂潮当中‘是否存在借机圈地’”的问题：11月25日，一则国家发改委下发的《关于开展新能源汽车整车生产及项目情况调查的通知》（下称《通知》）被媒体曝光。其中明确提到，要详细报告恒大、宝能等企业2017年以来在当地投资和拟投资的汽车整车及零部件项目，包括土地占用、建设内容、项目进展、完成投资等情况。

这被视为“整顿借车圈地”的强监管信号，《通知》曝光后，恒大汽车股价应声下跌，11月25日跌幅5.2%，11月26日跌幅3.07%。

但尽管如此，新能源题材仍然跑出了人气个股。26日，市场最高连板高度为龙洲股份的3板。

牵手国资的消息公开后，“特斯拉小龙头”天汽模26日复牌即一字涨停，公司转债汽模转2也大涨，盘中两次临停。最新公告显示，驻马店市产业投资集团拟11.86亿元收购天津汽车模具股份有限公司17.7%股权，成为后者第一大股东。交易完成后，驻马店市人民政府将成为上市公司实际控制人。

那么，站在这个“急刹车”的节点上，应该如何看待汽车行业的投资机会？

对此，华创证券分析师张程航预计，2021年依然是汽车投资大年，不仅基本面有超预期空间，估值层面更是要“插上想象力的翅膀”，投资者应大胆预期板块估值还有充分抬升空间。从汽车的周期律可以看出，当前在景气上行过程中，预计至少持续到明年。

从投资思路来看，华创证券建议既要整车主线，又要零部件滞涨机会，还要瑕疵股的重新评价机遇，选择面非常丰富。

销量超预期。今年销量的超预期实际体现在二季度，三季度以来延续趋势，背后是经济较强恢复。华创证券预计2021年乘用车批发增长13%、上险增加15%，可选消费在经济恢复过程中能体现出较大弹性。

盈利超预期。乘用车的盈利超预期主要来自于价格端，零部件的盈利预期差主要来自于新项目毛利率提振。

成长性超预期。优秀自主车企持续蜕变。虽然中后部自主份额在下降，但长城、长安、吉利这三家体量最大的头部自主车企依旧保持甚至提升份额；

零部件全球份额提升。中国公司盈利能力更高，资产负债率也更高，替代外资没有停止，预计自今年起将进一步加速；

电动智能化的浪潮由特斯拉引领、中国车企跟随，集中体现了全球制造业重心向中国转移的特征。特斯拉中国产业链全面铺开，新势力的配套加速零部件公司成长。

对此，华创证券表示，从基本面角度出发，投资者应该克服线性思维、把握弹性来源。

乘用车PB处于历史中枢偏高、零部件PB处于历史中枢偏低，基金持仓也仍处于偏低位置还有配置空间，往后看预计估值还能抬升，抬升的动力主要是市场对优秀自主乘用车、零部件公司中长期成长性的逐步认可。

……

与此同时，博览财经注意到，天风汽车邓学团队认为，汽车股行情才过半，增速高点或在明年1季度。节前购车叠加20年疫情下的低基数，明年一季度汽车零售销量同比有望超60%，汽车股年报、一季报有望持续超预期。

汽车销量数据7月-10月表现出色，批发数据分别同比增长9%、6%、8%、9%；交强险数据分别同比增长14%、15%、14%、13%。数据上不断的超预期叠加对于明年强复苏的预期，给与汽车板块带来了强劲的表现。（汽车销量数据一般在次月中旬公布完毕）

汽车板块此轮较大的涨幅主要由于3重因素叠加——

1）金九数据超预期；

2）银十数据有望延续高增长；

3）3季度报汽车行业表现亮眼。在三重因素叠加推动下，形成了第二轮的“补涨”行情，如整车长安汽车、广汽集团、吉利汽车、上汽集团，零部件华域汽车。

展望未来，预计高景气度有望延续21年年中，增速高点将在一季度出现。

考虑到今年过年较晚，且“金九银十”促销幅度较大略有透支。天风预计11月零售（交强险）销量或环比持平，预计销量同比有望【+4%，+8%】，20Q4来看预计销量同比有望【+5%，+7%】。此外，由于节前购车叠加20年疫情下的低基数，21Q1零售（交强险）销量同比有望超60%，将成为增速的高点，但整体高景气度有望延续至21年年中。

天风依旧坚定认为此轮强Beta周期有望维持一年，增速高点或出现在1季度，叠加年报&一季报有望持续超预期，看好汽车板块的跨年机遇。在顺周期、顺趋势大环境下，仍需把握“主线”整车+“滞涨”零部件机遇。而在当前时间点，我们认为零部件板块的性价比或更优（目前行业PB分为仅为56%），看好未来几年维度的“戴维斯双击”。

天风证券建议——

1. 零部件根据演绎过程可分为两大类：

1）领域龙头&长期赛道：岱美股份、福耀玻璃、玲珑轮胎、道通科技、科博达、精锻科技、爱柯迪。

2）强Alpha下的估值修复：中鼎股份、均胜电子、保隆科技、拓普集团、旭升股份、银轮股份、天润工业、多伦科技、常熟汽饰；建议关注：富临精工。

3）Beta主线：华域汽车。

2．在电动智能浪潮下有望实现弯道超车的Beta主线：广汽集团、吉利汽车、上汽集团、长城汽车。经销商Beta，有望迎反转：广汇汽车。

                                 
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国防实力与经济实力不匹配！军工进入业绩“助涨”期                 
【研究员】：田文
编者按：博览财经认为，军工股这波行情，源于十四五期间“加快国防建设与经济实力相匹配”的政策利好。军工11月签订十四五的采购框架，业绩增长将会反应在明年一季度上。在11月26日下午召开的国防部例行记者会上，发言人指出我国“国防实力与经济实力还不匹配”，进一步提升了十四五期间强化国防建设的预期。 此轮行情当中，相对收益较高的军工股，都具备一些共性，即业绩增长确定（十四五订单确定性强）、商业模式好（平台型公司通过学习提升在单一用户上品类的拓张）以及具备消费品属性（产品的耗材属性，更新替换需求强），半年报已经印证了军工若干细分子行业（航空、弹、发动机等等）景气度的强势复苏，此次军工股的上涨更具备基本面的支撑和可持续性。 值得注意的是，近日多家研究机构发布研报，看好军工板块进入业绩“助涨”期—— 中信建投证券黎韬扬认为，“十四五”期间，由于型号定型、瓶颈突破、衍生型号改型成功等多因素影响，多型号主战武器装备即将进入大批次放量或正式批产阶段，订单下发量或将远高于往年。受益于航空高端材料类产品交付增加，钛材、碳纤维行业内不少公司三季度业绩已出现大幅增长。

                                 

【博览财经分析】此轮行情当中，相对收益较高的军工股，都具备一些共性，即业绩增长确定（十四五订单确定性强）、商业模式好（平台型公司通过学习提升在单一用户上品类的拓张）以及具备消费品属性（产品的耗材属性，更新替换需求强），半年报已经印证了军工若干细分子行业（航空、弹、发动机等等）景气度的强势复苏，此次军工股的上涨更具备基本面的支撑和可持续性。

军工板块26日异动拉升，船舶制造与航天航空两大军工类股票大涨，海兰信、西菱动力、江龙船艇都是大涨20%，晨曦航空、航新科技、天海防务等涨超10%，而与军工高度关联的船舶制造、航天航空和航母概念分列26日涨幅榜的前三位。

从龙虎榜数据看，25日游资在新能源车板块抱团，而26日转向了军工板块。

中航飞机，是26日最获游资的青睐的品种，一线游资中信证券上海溧阳路营业部耗资超8000万元买入，但并没有获得更多资金的接力，最终放量收涨8.21%，技术面上，均线系统多头排列，近期的涨势延续。基本面的角度，中航飞机是国内军民用大飞机整机制造唯一平台，也是我国军用运输机、轰炸机核心供应商，运20和运9飞机都是中航飞机的主要产品。

游资涌入军工板块

（数据来源：同花顺数据中心）

博览财经认为，军工股这波行情，源于十四五期间“加快国防建设与经济实力相匹配”的政策利好。军工11月签订十四五的采购框架，业绩增长将会反应在明年一季度上。

值得注意的是，在11月26日下午召开的国防部例行记者会上，发言人指出我国“国防实力与经济实力还不匹配”，进一步提升了十四五期间强化国防建设的预期。

在被记者问到如何理解确保2027年实现建军百年奋斗目标时，发言人指出四点——

1）要求加快机械化信息化智能化融合发展；

2）要求加快军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化；

3）要求坚持质量第一、效益优先；

4）要求促进国防实力和经济实力同步提升。

……

其中在第4点中明确提出：我国经济实力、科技实力、综合国力在十三五时期跃上了新的台阶，已成为世界第二大经济体，但国防实力与之相比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应。这就需要同国家现代化发展相协调，充分利用全社会优质资源，加快国防和军队现代化，确保强军征程行稳致远。

博览财经认为，在下一个五年规划来临之际，国防部重申并强调我国国防实力与经济实力不匹配，意味着在十四五期间，我国国防建设将迎来新一轮加速发展。

如果从国防军费这一指标来看——

1）军费支出规模：2019年美国军费支出7320亿美元，占世界军费总量的38%，而我国军费支出为2610亿美元，只有美国的36%。

2）军费支出占比：2019年的全球军事开支占全球GDP的2.2%，而我国军费占GDP比仅1.2%，还不及全球平均水平，并且远低于美国（3.1%）、俄罗斯（4.6%）、韩国（2.4%）等主要国家的水平。

3）军费支出增速：2019年美国GDP增速是2.3%，军费支出增速则高达5.3%；而我国GDP增速是6.1%，军费支出增速是7.5%。

……

不管从哪个维度来看，我国国防军费支出都有进一步提升的空间。

有相关分析预计，十四五期间，装备采购费用会达到15%以上，占军费比例从40升到50%。

值得注意的是，近日多家研究机构发布研报，看好军工板块进入业绩“助涨”期——

中信建投证券黎韬扬认为，“十四五”期间，由于型号定型、瓶颈突破、衍生型号改型成功等多因素影响，多型号主战武器装备即将进入大批次放量或正式批产阶段，订单下发量或将远高于往年。受益于航空高端材料类产品交付增加，钛材、碳纤维行业内不少公司三季度业绩已出现大幅增长。

博览财经对已经出台的一些“十四五”文件的分析发现，“加强练兵备战”、“加快武器装备现代化”等将成为军工下一个五年的关键词，所以在十四五期间，国防建设将迎来新一轮升级——

1）将加速武器装备现代化，意味着新型高精尖武器装备将加速列装；

2）要加强军事训练、加强练兵备战，意味着日常消耗型的军品需求将大幅提升。

与此同时，年底11、12月大部分军工企业会和下游签订“十四五”采购框架合同，订单会出现爆发式增长，并且保证了军工企业业绩的稳定性和确定性，同时主机厂以及上游企业会收到大比例的预付款，现金流会大幅改善，军工的估值体系有望迎来重塑。

（ps：关于十四五预付款的方式，此前有券商是说会一次性付40%-50%，近期有券商指出，预付款可能还是每年给，但是比例会提升至40%，并且会分多次节点付余款，所以不管是哪种方式，十四五期间军工的预付款都会比此前大幅改善）

对此，东兴机械军工团队指出，市场风险偏好高时应超配军工股。

从市场风险偏好来看，军工板块本身具备高贝塔特性，是典型的牛市品种。军工股的表现历史上与市场风险偏好和创业板行情的关联度较强，成长股的特点明显。尤其是与计算机股的关联度相对较高， 故牛市（反弹初期）和熊市末期（调整末期）应超配军工。

目前军工板块（中证国防军工指数）的估值约为68倍，历史最高时为245倍（2015年6月），从绝对值来看目前仍为历史估值区间的中下部。展望十四五，从订单和备货角度来看，十四五期间军工企业的业绩确定性将显著好于十三五期间，同时，军工板块属于高端制造业和典型的内循环行业，大部分核心标的为高科技企业，在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，军品的国产替代和自主可控要求更加迫切。市场将对于军工股的“业绩确定性+科技成长股属性”将进行一次价值重估。

东兴机械军工团队建议关注景气度较高的细分赛道产业链投资机会。第一，飞机产业中的“沈飞+成飞”配套产业链。飞机产业链投资主要逻辑在于“十四五期间飞机放量+零部件外包比例的大幅增加”，主要包括“整机+上游零部件和材料”；第二，耗材类资产产业链。主要逻辑在于“军工中的消费品属性+实战演习增加推升耗材消耗”，主要包括“导弹产业链+无人机产业链”；第三，军工科技产业链，主要包括“红外产业+核心元器件+空天信息产业”。

重点公司：

【飞机整机+上游零部件和材料】：洪都航空、中航沈飞、北摩高科、中航光电、广东甘化、通达股份。

【导弹+无人机】：洪都航空、航天彩虹、大立科技。

【红外产业】：睿创微纳、大立科技、高德红外；

【核心元器件】：鸿远电子、紫光国微、火炬电子；

【空天信息】：康拓红外、北斗星通。