领益智造深度研究

事件：周末据报道，苹果在近期紧急加单新iPhone达百万台，同时苹果上调2021Q1 iPhone订单的消息受到了多家机构关注，某券商研究所所长直接发朋友圈指出“苹果加单了，好位置”，另有多家券商开电话会议表示强烈看好苹果产业链。
股帮研究院已经在盘前《【信息跟踪】领益智造》一文对此进行了解读。在这个利好消息刺激下，今天以领益智造为代表的苹果产业链板块大幅上涨，其中领益智造上涨7.98%、鹏鼎控股涨停。
领益智造来自于苹果的营收占比60%，产品从模切等小件拓展到模组、代工，核心受益于iPhone销量增长。 本文对领益智造进行详细解读。

一、领益智造是全球精密功能及结构件领军企业，2019年营收中60%左右来自苹果
领益智造是全球精密功能及结构件领军企业，2018年领益科技借壳江粉磁材上市，更名为领益智造。
公司目前模切、冲压和CNC业务全球前三，注塑结构件出货量第一，2019年营收中60%左右来自苹果。
目前公司实控人曾芳勤通过公司控股股东领胜投资间接持有领益智造60.83%的股权，公司股权高度集中，控制权稳定。
公司自2006年成立起，经历多次内生、外延不断扩展业务范围，并通过剥离无关业务聚焦消费电子精密功能结构件和模组业务。

公司业务涵盖精密功能件、精密结构件、磁性材料、充电器四大领域，同时通过收购赛尔康获得SMT（贴片）和FATP（最后装配测试与包装）能力，具备了从精密零组件向模组业务发展的基础，未来将重点发力7大模组业务：软包配件、充电模组、无线充电、马达模组、转轴机构、散热模组和射频器件。

精密功能及结构件业务是公司最重要的收入来源，营收占比从2018年的64%提升至2020年上半年的74%。同时精密功能及结构件业务毛利率在26%左右，显著高于其他业务。
收购赛尔康后，公司充电器业务占比不断提升。赛尔康原来管理团队的混乱导致近几年连续亏损，同时上半年受疫情影响毛利率较低，随着领益智造对赛尔康的整合不断推进，充电器业务有望迅速实现扭亏为盈。


二、公司不断剥离低价值的旧业务，聚焦精密功能及结构件业务，同时不断向模组业务拓展
公司不断剥离低价值的旧业务。公司借壳上市以来，逐步转出风险较大、收益率低的非核心业务，进一步聚焦主业，提升盈利质量。其中，2019年剥离了贸易物流业务的中岸控股；2020年7月，以8亿元价格将显示及触控模组业务的帝晶光电及江粉高科转让给安徽帝晶光电科技有限公司。
聚焦精密功能及结构件业务，同时不断向模组业务拓展。公司通过并购江粉磁材，整合上游材料业务，更好地聚焦核心精密功能及结构件业务，同时通过收购赛尔康掌握SMT和FATP技术，向下游模组业务拓展，未来将实现从材料到精密零组件到模组再到系统组装的全产业链垂直整合。
精密功能件方面，随着下游手机硬件不断升级，公司的电磁屏蔽材料在苹果手机的料号和单机价值也不断增加，产品单价占比从iPhone 6s的1.5%提升至 iPhone X的4.6%。2020年全球电磁屏蔽材料市场78亿美元，预计2021-2023年保持5%以上增速。
精密结构件方面，为了提升信号传输，5G手机非金属材料外壳占比提高，且大屏化、轻薄化趋势使得铝和不锈钢成为主要中框材料。因此，2020年子公司东方亮彩业务需求大增，实现扭亏为盈，计划向平板电脑、TWS耳机、手表、智能家居等应用发展。
充电器方面，随着快充方案渗透率不断提高，子公司赛尔康将持续收益。截至2020年三季度，HMOV及三星发布的72款新机中，仅6款不支持快充，主流快充功率集中在22.5-40W 之间，目前公司的高功率快充交货在即。
公司不断扩大客户群体，切入了国内外所有一线手机品牌厂商，包括苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等，建立了长久稳定的合作关系。
无线充电、5G散热、马达模组是公司未来三大新增长点。在无线充电模组领域，公司已布局纳米晶材料技术，且赛尔康有成熟的无线充电模组制造工艺。2020年全球无线充电市场规模101亿美元，预计2024年将达150亿美元。
在5G手机散热模组领域，公司的0.35mm VC均温板、热管已实现量产。散热模组市场将持续快速扩张，2020年全球手机散热市场规模将达到21.1亿美元，2022年预计将达35.8亿美元。
在马达模组领域，手机和汽车中的线性马达模组市场空间广阔，相比单价1美元左右的转子马达，横向线性马达模组的单价可达10美元。公司有相近的制造流程和零部件材料布局，在成本控制和供应稳定方面更具优势。
募投项目发力模组、结构件、材料业务。公司于2019年定增募资30亿元，其中精密金属加工项目主要包括汽车马达结构件、电源插头配件、无线充电模组和散热模组，总投资额 18.6亿元；电磁功能材料项目包括高性能磁材和模切材料，总投资额为6.7亿元。
汽车马达结构件项目达产后预计实现4千万套汽车马达结构件，约占市场容量的1.33%；电源插头配件项目达产后预计实现年产2亿只电源插头配件，约占市场总容量的7.14%；无线充电模组目达产后预计实现5千万套无线充电模组，约占市场容量的6.25%；散热模组项目达产后预计实现5800万套电脑及手机散热管，约占市场容量的3.21%。

三、公司营收保持较快增长，盈利能力提升明显
公司自2018年借壳上市以来，营收保持较快增长，2018年、2019年、2020Q1-3分别实现营收225.0、239.2、195.0亿元。
2019年，尽管公司剥离了贸易及物流服务业务（2018年贡献收入21.1亿元），但营收仍然实现了同比增长6.3%，主要是由于精密功能及结构件快速增长以及新收购充电器业务（2019年贡献收入15.6亿元）驱动。
2020年前三季度公司营收同比增长19.9%，并且在第三季度剥离显示及触控模组业务，剔除此业务剥离的影响后营收同比增长41.8%。
公司2018年、2019年、2020Q1-3分别实现扣非净利润-0.04、9.1、13.9亿元，2021Q1-3扣非净利润同比增长52.7%，近两年公司盈利质量迅速改善，主要是因为公司剥离了借壳前上市公司遗留的贸易及物流服务、显示及触控模组等低价值业务，聚焦核心的精密功能及结构件业务。

公司自2019年剥离贸易及物流服务以来，盈利能力提升明显。2019年毛利率、净利率分别为22.8%、7.9%，较上年同期分别增长2.6pct、11.2pct；2020年前三季度毛利率、净利率分别为21.9%、7.4%，保持稳定。此外，公司充电器业务尚处于整合阶段并且上半年受疫情影响毛利率较低，未来随着充电器业务加速整合，公司盈利能力将进一步提升。

公司长期注重研发投入，为持续提高产品竞争力提供了强有力保障。自2018年以来，研发支出占营收比保持在5%左右，研发支出金额由2018年的11.3亿元增长至2020年前三季度的11.7亿元。