资金转向“港股抱团”

《资金转向“港股抱团”，如何抄底、对A股影响多大？》：周二市场最关注的一条信息，就是南下资金借助港股通渠道大举流入港股，对于资金大规模南下会否比较严重地分流A股流动性的探讨，也成为热点。资金大规模南下港股，已经是A股市场不可忽视的一个重要变量。

从马后炮角度来说，资金看好2021年港股的原因的确不少: 1、弱美元周期启动，港股优先获益。2、港股估值全球洼地，中概股回归提升吸引力。3、南下资金正在拥抱代表中国新经济的资产。4、AH溢价或见顶回落，南向资金有望继续流入。5、股息率高、长期波动较小，易获险资青睐。6、技术层面来看恒指或终结3年熊市。

如果这种趋势持续愈演愈烈，则无论在对A股的信心预期还是实际的流动性分流上，都需要紧张了。当然，目前的规模影响还远不到质变的程度，还无需过虑。

但我们认为短期内倒也不必过度担忧港股对A股资金的竞争和分流影响。毕竟当下急吼吼入市的新基金规模极其庞大，而港股通受规模所限，通过港股通流出去的资金总量毕竟有限——正如北上资金在A股中的占比向来很低（一般低于1/50）,因此对A股的抽血担忧没那么大！

不过，实际分流影响不大，但短期的心理预期影响不小。如果未来几天南下资金持续蜂拥，仍是需要警惕这种资金流向可能强化对“港股将走牛而A股抱团瓦解后炒股可炒”的预期变化。

另外，需要注意到，港股火热，但并不是黄金遍地。实际上，相比A股今年初以来的严重极致风格让诸多投资者，特别是散户感到不适，港股的二级分化更加严重。2020年，港股整体涨幅明显落后于其他市场：恒生指数全年下跌近4%，恒生科技指数全年大涨76%。港股中股价低于1港元的股票超过1200多只，占全部港股比例约50%。股价低于0.1港元的个股也有数百只，可谓仙股遍地。港股市值后50%个股的成交，只有可怕的1%。2020年，港股中常常出现个股闪崩，跌幅超过60%的事件，比如香港金融集团、博华太平洋等等。

所以，想抄港股的底也不是那么容易的。

面对港股汹涌的牛市预期，与其纠结港A股的性价比，不如简单点想想抄底港股的策略。对投资者来说，参与港股投资，除了开通港股账户（手续繁琐）、以及开通A股港股通（需50万资金门槛）外，购买港股基金可谓最便捷也是门槛最低的参与方式。

但通过ETF 投资港股的投资者也需要特别注意港股基金并非稳赚，且部分ETF没有开放申购，市场价格与其基金净值之间产生背离，出现溢价交易。

最后，不要因南下资金忘了A股抱团行情的长期化趋势。

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资金转向“港股抱团”，如何抄底、对A股影响多大？                 
【研究员】：大双


                                 

【博览财经研报】周二市场最关注的一条信息，就是南下资金借助港股通渠道大举流入港股，对于资金大规模南下会否比较严重地分流A股流动性的探讨，也成为热点。

据数据显示，在开年以来，截至1月19日盘后，南下资金连续12个交易日净买入额超百亿港元，净流入总规模已超过2000亿港元，超2020年全年的四分之一。近两天更有加速迹象。1月18日，南下资金净流入近230亿元港元，创历史新高！昨日全天南下净买入港股更是达到266亿元，再度刷新历史。

当日沪深港股通累计成交990.7亿港元，在港股全天成交中的占比已提升到三分之一以上。在南下资金的推动下，昨日恒生指数跳空上涨1.88%，A股的港股通ETF大涨9.96%，港股通50ETF涨7.49%，恒生ETF涨2.92%。彭博定制指数还显示，港股卖空成交额占总成交额之比的30天移动均值降至12%，为2018年7月以来最低，显示做空意愿的下降。

而同日，A股表现惨淡。三大指数集体收跌，沪指下跌0.83%；深证成指下跌1.74%；创业板指下跌2.05%；尤其从板块热点来看，抱团行情呈瓦解趋势后，接棒的无论是业绩预增、中字头，还是芯片等科技股，持续性都非常差，热点基本上是跟着政策消息面一天一变的……

总之，投资者们正在以行动表明对港股市场的强烈牛市信心，同时港A股则呈现出明显的跷跷板效应。

事实上，此前14家券商跨年展望的总结报告中就提到，内地券商和华尔街大行均看好港股市场，预计2021年将迎来“明明白白”的牛市。

其中，中金建议配置新老经济板块，部分周期性板块存在补涨机会；瑞信预期恒指目标30000点，对工业和消费板块持乐观态度；兴业证券称，南下配置偏好抢筹传统金融股，拥抱新经济。另一方面，腾讯控股每天均出现在港股通的前十大活跃成交个股中，中芯国际、美团、小米、舜宇等的上榜次数也较多，说明资金也十分青睐港股中新经济的代表，尤其是港股中具备稀缺性的核心资产。

中金公司预计长期的结构性南向资金流入将保持强劲，在未来3-5年内，每年约有2000至4000亿港元，这得益于中国家庭资产配置多样化和共同基金发行增加，以及香港市场新经济公司不断壮大提升长期吸引力。

新基建也早在去年末就布局港股了。据悉，今年1月份发行的新基金中，半数以上产品将港股纳入投资范围，“日光基”对港股投资比例最高50%。此外，汇添富、广发、博时、华泰柏瑞、大成等基金公司均在去年12月份提交了港股基金的募集申请。接下来更有嘉实、华夏、弘毅远方、博时、银华等多家基金公司也即将开卖港股基金。截至1月18日，共有1638只公募基金可通过沪深港股通投资港股。

一句话，资金大规模南下港股，已经是A股市场不可忽视的一个重要变量。如果这种趋势持续愈演愈烈，则无论在对A股的信心预期还是实际的流动性分流上，都需要紧张了。当然，目前的规模影响还远不到质变的程度，还无需过虑。

从马后炮角度来说，资金看好2021年港股的原因的确不少

1、弱美元周期启动，港股优先获益。                 

疫情以来，美联储闪电扩表3万亿美元，5月以来边际放缓但短期难以回收，流动性外溢，形成主动引导的美元贬值，较长的弱美元周期有利于新兴市场资产，2021年全球资金有望继续流入中国市场，其中港股开放程度更高，因此港股有望优先获益。

2、港股估值全球洼地，中概股回归提升吸引力。

近一年港股估值虽有所提升，但仍然处于全球估值洼地。纵向比较，港股现在的估值处于历史中位数。根据兴业证券研究报告，截至2021年1月15日，恒指预测PE（彭博一致预期）为12.9倍，恒生国指预测PE为10.0倍，均处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。恒生指数当前PE（TTM）为16.2倍，高于2002年以来的3/4分位数水平；恒生国指PE（TTM）为11.4倍，处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间。

恒生指数当前市净率水平为1.2倍，低于2002年以来的1/4分位数水平；恒生国指当前市净率水平为1.3倍，处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

横向比较，与A股相比，港股还是太“便宜”了。截至1月15日，AH溢价指数为136.0，高于2005年以来的3/4分位数。AH溢价指数越高，代表A股越贵，港股越便宜。

分析指出，未来随着2021年全球经济复苏、拜登上台后中美关系边际缓和等因素，港股估值仍具备上行空间。

3、南下资金正在拥抱代表中国新经济的资产。

2018年，香港交易所实施了25年来最大的上市制度改革，出台了“容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市”“容许拥有不同投票权架构的公司上市”等新规则，有效吸引了新兴及创新产业企业来港上市。

2年以来，一批优秀的互联网龙头企业、新消费的独角兽、生物科技等新经济龙头在香港上市，这些A股市场所没有的优质核心资产吸引了内地的投资者。

据统计，2020年南下资金净买入前20大个股中，腾讯控股、美团、小米集团等新经济公司代表排名前列。

另外，在美中概股的加速回归趋势愈发明显，港股上市包容性逐渐增强，回港上市的中概股多为科技、消费行业龙头，代表着中国新经济的资产，易受南下资金追捧。

4、AH溢价或见顶回落，南向资金有望继续流入。

2020年恒生指数全年累计跌幅约3.4%，落后于A股沪深300指数27%的涨幅，在全球主要股票指数表现中排名非常靠后。尤其2020年下半年以来恒生AH溢价指数迅速上扬，达到近5-10年高位，这意味着A股目前相对于H股的超额收益已达历史较高水平，后续可能逐步收窄向均值回归，南下资金有望继续流入，H股整体有望获得相对A股更好的表现。

事实上，近期净流入最多的10只AH股票，股息率中位数几乎高达7%，而估值相对更低叠加AH溢价，使得港股在大类资产配置中独具优势。

5、股息率高、长期波动较小，易获险资青睐。

恒生指数的股息率、港股通标的的股息率整体要高于沪深300的股息率，聚焦到个股中，港股市场公司的股息率也普遍高于A股市场。加之港股市场的长期波动要低于A股市场，这种高股息率、长期波动较小的特质，适合负债端成本刚性的长期资金，因此更容易获得保险机构资金的青睐，2021年保险机构可能加大对港股的配置。

6、技术层面来看恒指或终结3年熊市。

从恒生指数近三十年的历史曲线来看，指数呈下行趋势的时间区间一般不超过3年，本轮下行区间从2018年1月的33154.12高位开始，至2021年1月即将满3年，2021年在上述诸多因素的影响下，恒指终结下行趋势的概率增大。

但本内参这里必须要说的是，其实上述六条逻辑早在半年前就已经存在，可为什么现在就突然引起了市场的重视呢？一个是之前上述逻辑还不那么强烈充分。二是当下南下资金激活了上述逻辑的认同。所以，接下来的关键还是要看南下资金持续大规模涌入港股的趋势会否持续，以及规模会否进一步扩大。如是则港股的牛市无疑，如非则静态逻辑也只不过是逻辑罢了，并不能成真。

当然，从券商和机构资金的态度看，南向资金持续流入悬念应该不大。

仍不必过分担忧资金南下港股对A股的分流影响

随着资金蜂拥南下也的确引发了越来越多机构和知名投资人高喊这类似口号：真正的价值投资者，现在应该卖出A股，买入H股；卖出茅台，买入中移动；卖出酱油色拉油，买入中海油。

但我们认为倒也不必过度担忧港股对A股资金的竞争和分流影响。毕竟当下急吼吼入市的新基金规模极其庞大，而港股通受规模所限，通过港股通流出去的资金总量毕竟有限——正如北上资金在A股中的占比向来很低（一般低于1/50）,因此对A股的抽血担忧没那么大！

而且现在涌入的资金更多是投机，很多投资者对港股并不熟悉，估计用不了多久，等他们出现亏钱效应后，又会重新回到A股市场。

而且港股估值起来了，对A股也会形成比价助推作用，两者不仅有竞争关系还有互相成就的关系。要知道，相比港股市场，A股才是代表中国的核心资产池！港股唯一的优势就是便宜些，人家外资也不傻，2020年撤出港股6000亿港元，这些钱都转战A股，明显更看重大A的节奏！那么，只要A股当下的“流动性推升行情-刺激新基金入场-进一步推升行情”正反馈能够维持，南下资金将会让港A股的估值形成“你追我赶”的局面。

不过，实际分流影响不大，但短期的心理预期影响不小。如果未来几天南下资金持续蜂拥，仍是需要警惕这种资金流向可能强化对“港股将走牛而A股抱团瓦解后炒股可炒”的预期变化。

另外，需要注意到，港股火热，但并不是黄金遍地。据同花顺统计，年初至今强劲南下资金流入的公司非常集中，其中买入金额排名前5位的公司（包括腾讯，中国移动，中海油，中芯国际和美团）总额便高达1000亿港元。而截至上周末，南下资金增持股数最多的是中国电信，增持19.46亿股；其次是中国海洋石油、中国联通、中国移动、中芯国际，分别被南下资金加仓17.7亿股、10.75亿股、7.86亿股和4.51亿股——投资者可以关注A股对标企业的同步表现的可能。

且从上述资金流入特点来看，机构资金这是从A股转向跑到港股去抱团龙头股去了！这恐怕也会再度强化港A股市场的抱团股行情长期趋势。

实际上，相比A股今年初以来的严重极致风格让诸多投资者，特别是散户感到不适，港股的二级分化更加严重。2020年，港股整体涨幅明显落后于其他市场：恒生指数全年下跌近4%，恒生科技指数全年大涨76%。港股中股价低于1港元的股票超过1200多只，占全部港股比例约50%。股价低于0.1港元的个股也有数百只，可谓仙股遍地。港股市值后50%个股的成交，只有可怕的1%。2020年，港股中常常出现个股闪崩，跌幅超过60%的事件，比如香港金融集团、博华太平洋等等。

所以，想抄港股的底也不是那么容易的。

散户如何炒港股？买基最简便

面对港股汹涌的牛市预期，与其纠结港A股的性价比，不如简单点想想抄底港股的策略。对散户来说，参与港股投资，除了开通港股账户（手续繁琐）、以及开通A股港股通（需50万资金门槛）外，购买港股基金可谓最便捷也是门槛最低的参与方式。

我们看到，受南下资金热潮的刺激，昨日港股ETF集体放量大涨。

港股基金主要分为可投资于香港市场的普通股票型、偏股混合型或灵活配置型基金，以及投资于香港市场的QDII基金。

从业绩上来看，近两年来，主动权益类基金收益不错，港股基金也不例外。查询Wind数据，名称中含有“沪港深”的基金，去年平均涨幅超过37.5%。如拉长时间，截至1月15日，近三年、近五年的平均业绩分别为59.6%、118.2%。其中，截至2020年Q3，港股投资市值占基金资产净值的占比超过50%的产品有45只（不同份额分开计算）。广发沪港深新机遇股票、富国民裕进取沪港深精选混合、前海开源沪港深龙头精选混合等，去年全年的净值涨幅均超过60%。

一些基金虽然名称中不含有沪港深字样，实则合同中约定可以以一定比例投资港股标的。比如去年表现优异的华夏新兴消费混合、宝盈研究精选混合，去年三季报显示，这两只产品港股投资市值占基金资产净值比重分别超过了20%、18%。

覆盖港股的沪港深基金中，港股投资比例超过60%的目前市场上有30个不到，均为主动基金。

汇添富沪港深优势精选港股投资占比最高，达到92.63%。汇丰晋信港股通精选和富国港股通量化精选港股投资占比也都达到了90%以上。

A股市场上，投资港股的ETF则有：华安港股100ETF，华夏恒生ETF，易方达中概互联网ETF。招商上证港股通ETF（513990）。

Wind数据显示，目前投资港股的基金已经达到1700多只，年初至今回报超过10%的基金有5只。

国泰君安称，新发港股基金是重要南下资金来源。1月15日，嘉实港股优势混合型基金发行首日售罄，该基金投资于港股通标的的比例不低于非现金基金资产的80%。而广发均衡优选A、中欧悦享生活A、富国均衡优选等多只基金的业绩比较基准均有与港股走势对标。另外今年发行的18只 “日光基”（1月4日-1月15日发行+易方达竞争优势企业）均将港股纳入投资范围，港股通股票不超过股票资产的50%。

总之，港股基金尤其是新发港股基金是南下资金的重要来源。但通过ETF 投资港股的投资者也需要特别注意港股基金并非稳赚，且部分ETF没有开放申购，市场价格与其基金净值之间产生背离，出现溢价交易。

最后，不要因南下资金忘了A股抱团行情的长期化趋势

我们在之前的内参中已经多次重申：规模庞大的居民储蓄资金和外资正通过买基的方式进入股市，基金在市场流动性中占比的进一步提升，也必将继续强化今年A股市场的“机构化”炒股特征，这可能导致流动性更好的大市值公司持续跑赢小市值公司——也就是说，抱团结构性行情将是长期化的。A股的赛道化和龙头化趋势还会延续。区别只在于，资金在不同时期的抱团股还是会切换的，而不会一直死抱着白酒和新能源车等少数几个板块和个股。但一定是龙头之间的切换，而非大小市值或业绩与题材股的切换，小市值的偶有表现更多属于投机，持续性会很差。

至于当下，前期的抱团股越来越高处不胜寒，向低位的业绩预增股切换一下也是很有必要的。但在前期的白酒、光伏、新能源车等抱团股调整一段后，则是二次上车再接回来的机会。

现在我们依然要提醒，不要因为资金大规模南下就转移注意力，忘了A股的结构性抱团行情的长期化趋势。