《美债灭霸，坑杀四方！》：美债打了一记“‘灭霸’响指”，引发全球金融风暴；笔者认为，对A股而言，这更多只是“诛心”！但要命的就是，这个时候的A股，恰恰就“缺信心”！春节前，天朝央妈的话你不听，春节后，美帝央妈就来索命！ 虽然鲍威尔们再三强调会长时间维持货币宽松，但并没有很好地安抚市场。 已经“大幅攀升”的美债收益率后续走势，取决于各国央行将采取什么行动来支持其维持低收益率的承诺。 澳大利亚央行已经采取行动，将购买30亿澳元国债，捍卫该国三年期国债收益率目标。此前澳大利亚3年期国债收益率一度升至0.15％，远高于澳洲联储0.1％的目标。 希腊央行行长、欧央行管委Yannis Stournaras公开呼吁欧洲央行加速PEPP项目的购债速度，并表示目前市场上出现了“不必要的债券收益率收紧”。 Stournaras是第一位公开呼吁提高欧洲央行债券购买速度的欧洲央行决策者。 英国央行官员则大声警告可能到来的高通胀。 与此同时，日本央行重申收益率曲线控制； 韩国央行周四承诺，在6月底之前购买多达63亿美元的新债券，但韩元依然连续两日下跌，累计跌幅超过1.5％。 …… 开源证券认为，当前期限利差被纠偏的唯一途径是，长端美债收益率不断上升，预计10Y美债的收益率目标约2.6%。 而按照目前10Y美债收益率1.6%左右的水平，还要再涨100BP！ 如此，对全球市场不啻于一剂“闷棍”…… 全球最大比特币基金GBTC上周已暴跌20%，这是GBTC自2017年3月以来首次出现折价，其相对于标的资产曾经的大幅溢价已消失无踪。 与此相对应的，就是美股、乃至整个海外市场的“回调”…… 在申万宏源看来，应以史为鉴，《永远别低估一场危机的后遗症》。与前一年经历过金融危机的2010年相似，2021年也经历了2020的新冠疫情危机另外，申万宏源策略通过复盘2010H1，发现在流动性预期方面，2010 年初和 2021 年初也十分相似。 2010年前一年 A 股市场都因为宽松的货币环境而显著上涨，以至于当下估值处于高位。国内经济动能强劲，潜在通胀初露端倪，货币政策常态化的呼声开始占据上风。在经历了2009 年上证综指全年涨幅高达79.98%之后，2010年还是流动性预期主导市场，然而货币和信贷政策突然刹车，导致 A 股显著回调。 同样，法兴大空头Albert Edwards警告，全球股市即将面临“临界点”，一旦10年期美债收益率突破2% ，股票市场将经历大幅波动。全球央行政策制定者可能不得不推出新一轮的刺激政策，安抚稳定市场。而在权益市场，《一场日本式的股市骚乱可能即将来临》。 在一年一度的股东信中，巴菲特警告称，债券投资面临“黯淡的未来”，巴菲特在信中再次强调，当潮水最终褪去的时候，我们会发现许多商业“皇帝”在裸泳。 …… 而在A股这边，坤坤已经“收手”了，在他背后，天量的爱豆亟待一场“割礼”之后的“成熟”。 乐观的朋友还是会强调“年初以来基金仍然天量发行，后续活水不断”！ 但“聪明”的操盘手，已然明白“前面有‘好大个坑’，干嘛不等你‘入坑’了再来挖你”？（可能有“腰斩”的机会哦……） 公募们再“淡定”，估计也挡不住“受不了割礼之痛”的爱豆、嫩韭们的踩踏！ 这波爆款新基金的成功，则有望建立在“先烈”的尸山血海之上……
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美债灭霸，坑杀四方！
【研究员】：田文
美债打了一记“‘灭霸’响指”，引发全球金融风暴；笔者认为，对A股而言，这更多只是“诛心”！但要命的就是，这个时候的A股，恰恰就“缺信心”！春节前，天朝央妈的话你不听，春节后，美帝央妈就来索命！ 果然还是自己的妈“心疼”自己的孩子，无奈，“孩子”总觉得自己不冷，嫌妈多事、不肯回家……这回好了，海外市场孬了，A股这边倒是玩起了“解禁潮”（此前风投们就已经撤了一波），东莞深夜发文“收紧楼市调控”……看来，IKUN的反应并不慢，做到了“及时收手”。 坤坤已经“收手”了，在他背后，天量的爱豆亟待一场“割礼”之后的“成熟”。 乐观的朋友还是会强调“年初以来基金仍然天量发行，后续活水不断”！ 但“聪明”的操盘手，已然明白“前面有‘好大个坑’，干嘛不等你‘入坑’了再来挖你”？（可能有“腰斩”的机会哦……） 公募们再“淡定”，估计也挡不住“受不了割礼之痛”的爱豆、嫩韭们的踩踏！ 这波爆款新基金的成功，则有望建立在“先烈”的尸山血海之上……
【博览财经研报】2月26日，刚刚夺得中超冠军的江苏苏宁队宣布解散； 2月26日，“黑色星期五”席卷全球，金属跌！能源跌！股市跌！国内三大期货交易所出台风控措施； 与我大A同病相怜啊…… 随着A股的持续回调，段子手又开始活跃—— 春节以后的沪深股市用一副春联来形容就是： 上联 欢欢喜喜过大年， 下联 悲悲切切迎元宵。 横批 躲得过初一，躲不过十五。 上周，美债打了一记“‘灭霸’响指”，引发全球金融风暴； 笔者认为，对A股而言，这更多只是“诛心”！ 但要命的就是，这个时候的A股，恰恰就“缺信心”！ （中泰李迅雷先生就很“刚”：本人见证了30年资本市场的跌宕起伏，似乎第一次发现大家把美国国债与A股联系起来了） 巴菲特“神补刀”：你们在裸泳吧？！ 上周四，随着波动性进一步加剧，美国10年期基准国债收益率一度短暂升破1.6%，续创2020年2月以来新高，美股随之继续大幅回调。 于是乎，美债利率飙升、比特币崩盘、科技股熄火、垃圾股人去楼空……最近的美国市场让投资者突然从牛市迷梦中惊醒， 摩根大通悲观地认为，本周市场压力减弱所需的条件“可能尚未完全到位”，美联储通过加大债券购买力度进行干预的可能性很小。本周美联储讲话中，对债券市场调整的看法至关重要。 恰在此时，巴菲特在最新一封“给股东的信”当中则很合时宜的“神补刀”：当潮水最终褪去的时候，我们会发现许多商业“皇帝”在裸泳。 早在一个月前的1月28日，另一位亿万富翁、过去10年多次对美国金融动荡做出正确预警的对冲基金大佬保罗·辛嘲就曾经警告：美联储越来越极端的宽松货币政策，必将以一个丑陋的结局收尾。 “麻烦来了”的信号是：低质量的证券、惊人的估值、过度杠杆化的资本结构、不靠谱的利润、活跃交易员对自己的投资根本缺乏理解、宏观经济前景也不像那些大喊“买买买”的人想象的那样乐观。 央妈预警无人听，美帝板砖索命急 春节前，天朝央妈的话你不听，春节后，美帝央妈就来索命！ 果然还是自己的妈“心疼”自己的孩子，无奈，“孩子”总觉得自己不冷，嫌妈多事、不肯回家…… 这回好了，海外市场孬了，A股这边倒是玩起了“解禁潮”（此前风投们就已经撤了一波），东莞深夜发文“收紧楼市调控”…… 看来，IKUN的反应并不慢，做到了“及时收手”。 ◆分周数据看，3月解禁规模最大的一周是3月1日至5日，数量72.3亿股，市值高达1436.5亿元，在全月中占比分别达48%、63.5%。其中不乏高瓴资本持有的一年涨4倍的“大牛股”良品铺子。 ◆一边是杭州一套安置房卖出10万/㎡的天价！一边是东莞“凌晨”出身“加码控楼市”。 2月27日凌晨，东莞市住房和城乡建设局联合东莞市自然资源局等5部门出台楼市新政《关于进一步加强房地产市场调控的通知（东建〔2021〕6号）》，楼市调控加码！ 基本是“紧跟深圳步伐，堵死一切‘套房’的政策漏洞”—— 1、非本市户籍居民家庭在本市购买第二套商品住房（新建商品住房或二手商品住房），须在购房之日前四年内在本市逐月连续缴纳社保满三年。（此前的要求为两年社保） 2、夫妻离异的，任何一方自离异之日起两年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。（堵住假离婚的漏洞） 3、新入户居民家庭购买第一套新建商品住房的，须在本市落户满半年、且在购房前两年内逐月连续缴纳社保满半年。（此前无社保要求） 4、在本市无住房且无住房贷款记录的，购买普通住房首付款比例不低于30%，购买非普通住房首付款比例不低于40%。 5、在本市无住房但有已结清的住房贷款记录，或在本市拥有1套住房且住房贷款已结清的，购买普通住房首付款比例不低于40%，购买非普通住房首付款比例不低于60%。 6、拥有1套住房且住房贷款未结清的，购买普通住房首付款比例不低于50%，购买非普通住房首付款比例不低于60%。（之前拥有1套住房且住房贷款未结清的，购买普通住房首付款比例为40%） 留得“有用之躯”，献身“通胀交易” A股的投资人还是太年轻、太善良。 而就在美债扮演“灭霸”大杀四方的时候，A股的大咖们，仍然对A股“热情以待”。 【安信策略】市场急跌告一段落，等待反弹条件孕育； 【中信证券】本轮巨震后市场将回归平衡，正式步入“慢涨三部曲”中的平静期。 倒不是笔者对A股没信心了，我仍然认为今年A股有机会，尤其是那些个“通胀交易”有关的品种，还没来得及“宣泄”呢。 问题是，在当前这个节骨眼上，首先要考虑的，应该是“认真对待当前市场可能面临的‘剧烈回调’”！ 通胀交易的机会不是没有，A股未来必定欣欣向荣！ 但你要首先确保“自己的有用之躯”能够挨到暴风雨之后啊…… 毕竟，机会是“崩跌”之后才会显现出来的！ 尽管我也一再告诫自己“做长线、长线！别担忧短线的回调（抱歉，没有做空机制，DIY的手段有限，你不躺下，我还真没法上）”！ 人毕竟是生活在当下的！ “割礼”确实“很D疼”…… 坤坤已经“收手”了，在他背后，天量的爱豆亟待一场“割礼”之后的“成熟”。 乐观的朋友还是会强调“年初以来基金仍然天量发行，后续活水不断”！ 但“聪明”的操盘手，已然明白“前面有‘好大个坑’，干嘛不等你‘入坑’了再来挖你”？（可能有“腰斩”的机会哦……） 公募们再“淡定”，估计也挡不住“受不了割礼之痛”的爱豆、嫩韭们的踩踏！ 这波爆款新基金的成功，则有望建立在“先烈”的尸山血海之上……
焦点透视
美债巨震：美联储不管？其他央行“忍不住”了！
【研究员】：田文
鲍威尔们再三强调会长时间维持货币宽松并没有很好地安抚市场。就目前而言，债券收益率走势取决于各国央行将采取什么行动来支持其维持低收益率的承诺。澳大利亚央行已经采取行动，重启债券购买计划，捍卫该国三年期国债收益率目标。 面对紧张的金融市场，澳洲联储将购买30亿澳元国债，以捍卫收益率曲线目标。此前澳大利亚3年期国债收益率一度升至0.15％，远高于澳洲联储0.1％的目标。 希腊央行行长、欧央行管委Yannis Stournaras公开呼吁欧洲央行加速PEPP项目的购债速度，并表示目前市场上出现了“不必要的债券收益率收紧”。此番言论在压低德债收益率的同时，也使得市场开始对下个月欧洲央行和美联储的货币政策会议产生了一些期待。 Stournaras是第一位公开呼吁提高欧洲央行债券购买速度的欧洲央行决策者。 英国央行官员则大声警告可能到来的高通胀。 日本央行重申收益率曲线控制； 韩国央行周四承诺，在6月底之前购买多达63亿美元的新债券，但韩元依然连续两日下跌，累计跌幅超过1.5％。
【博览财经分析】多位美联储的重量级官员强调，美债收益率飙升是“好兆头”，反映的是市场对美国经济走出疫情影响的乐观，美联储并无过早收紧政策的计划。 但鲍威尔们再三强调会长时间维持货币宽松并没有很好地安抚市场。 未来债券收益率走势将取决于各国央行拿出多钱来维持其低收益率的承诺，而这一谜底将很快揭晓。 在全球债券市场陷入巨大动荡之际。投资者高度警惕，担心2013年“缩减恐慌”（Taper Tantrum）的悲剧是否会重演。 就目前而言，债券收益率走势取决于各国央行将采取什么行动来支持其维持低收益率的承诺。澳大利亚央行已经采取行动，重启债券购买计划，捍卫该国三年期国债收益率目标。 面对紧张的金融市场，澳洲联储将购买30亿澳元国债，以捍卫收益率曲线目标。此前澳大利亚3年期国债收益率一度升至0.15％，远高于澳洲联储0.1％的目标。 隔夜美国国债收益率罕见暴涨，让最早开盘的澳大利亚成了第一个面临抉择的国家。 而利率飙涨也让欧央行官员忍不了，开始呼吁更多QE应对—— 希腊央行行长、欧央行管委Yannis Stournaras公开呼吁欧洲央行加速PEPP项目的购债速度，并表示目前市场上出现了“不必要的债券收益率收紧”。此番言论在压低德债收益率的同时，也使得市场开始对下个月欧洲央行和美联储的货币政策会议产生了一些期待。 Stournaras是第一位公开呼吁提高欧洲央行债券购买速度的欧洲央行决策者。 英国央行官员则大声警告可能到来的高通胀。 与此同时，日本央行重申收益率曲线控制； 韩国央行周四承诺，在6月底之前购买多达63亿美元的新债券，但韩元依然连续两日下跌，累计跌幅超过1.5％。 …… 需要强调是的是，紧张形势的核心是联储会去年出台的新政策框架，这表明了美联储不会在经济复苏初期加息。且鲍威尔上周二强调美联储有意实现2%的通胀目标。 彭博称，美联储观察家表示，美债收益率持续上涨的走势可能会迫使美联储做出回应，例如将债券购买改为更长期限。 在上周四美债收益率飙升之前，美联储官员齐声宣称美债收益率上升无需担忧，是经济乐观的信号。美联储副主席认为“市场正在消化更好的美国经济前景”，且认定“对通膨达到2%目标的可信度”，他表示美联储每月1200亿美元的债券购买将会持续到年底。 …… 尽管多数投资者此前已经预计美债收益率今年全年都将走高，但是几乎没有人对近期的飙升做好准备，尤其是当前的美债收益率水平已经让投资者担心，这可能对美股和公司债券市场带来压力。 去年底，美债10年期收益率不到1%，到最近已经连续升破1.3%、1.4%、1.5%、1.6%，创下近一年以来的高点。 尽管如此，目前10年期美债的收益率仍然处于近20年来的低位。 上周，美国债市遭遇巨烈抛售。作为基准的美国10年期国债收益率持续上行，一度突破1.6%，创出一年最高纪录。 本周的风险包括持续的高波动性，美联储任何有关支撑美债的措施评论都将导致空头仓位被挤碾压。如果这个话题没有被提及，可能会进一步刺激抛盘。 美联储如果继续保持淡定，将利好那些做空债市的投资者。如果美联储表露担忧，将有利于那些押注利率不会继续上升的投资者。 美国银行认为，比起继续保持沉默，等到2022或2023年再突然宣布紧缩（届时债券市场可能已经一片狼藉），美联储更可能在近两周澄清政策预期，或将暗示紧缩。最早在本周就会做出表态。 数据显示，截至上周四收盘，动量交易员做空美债的规模是2013年缩减恐慌事件以来最大。 在美债期权市场，看跌期权对看涨期权的偏斜程度达到2012年以来的最高水平，表明交易员押注更高的收益率，这也意味者如果美联储表态不符和预期，市场将遭到巨大冲冲击。 与此同时，市场预期波动率飙升，这对所有资产类别来说都是一个红色警报。 市场对美联储的加息预期也在提前，目前市场预期美联储将在2022年底从接近零的水平加息，这至少比美联储发出的信号早了整整一年。 美国银行首席经济学家哈里斯似乎更倾向于，美联储会逐渐透露出政策紧缩的倾向。 他认为，美联储可能会改变以往的讲话方式。哈里斯表示，美联储口头干预通常是对政策变化发出“渐进式”预警——提前6个月通常为合适的时间窗口。市场预期在此期间逐步成型，从而在预期兑现、政策变化真正来临的时候，由于市场已经几乎完成调整，也就不会出现重大波动。
决策参考
别低估“危机后遗症”：一场日本式的股市骚乱可能即将来临
【研究员】：田文
在申万宏源看来，应以史为鉴，永远别低估一场危机的后遗症。与前一年经历过金融危机的2010年相似，2021年也经历了2020的新冠疫情危机另外，申万宏源策略通过复盘2010H1，发现在流动性预期方面，2010 年初和 2021 年初也十分相似。 2010年前一年 A 股市场都因为宽松的货币环境而显著上涨，以至于当下估值处于高位。国内经济动能强劲，潜在通胀初露端倪，货币政策常态化的呼声开始占据上风。在经历了2009 年上证综指全年涨幅高达79.98%之后，2010年还是流动性预期主导市场，然而货币和信贷政策突然刹车，导致 A 股显著回调。 同样，法兴大空头再发警告：美债带来噩梦，股市临界点来了！法兴大空头Albert Edwards警告，全球股市即将面临“临界点”，一旦10年期美债收益率突破2% ，股票市场将经历大幅波动。全球央行政策制定者可能不得不推出新一轮的刺激政策，安抚稳定市场。而在权益市场，一场日本式的股市骚乱可能即将来临。
【博览财经分析】开源证券认为，值得重视的是，当前美债收益曲线处于异常平坦的状态；当前期限利差被纠偏的唯一途径是，长端美债收益率不断上升，预计10Y美债的收益率目标约2.6%。 而按照目前10Y美债收益率1.6%左右的水平，还要再涨100BP！ 如此，对全球市场不啻于一剂“闷棍”…… 全球最大比特币基金GBTC上周已暴跌20%，这是GBTC自2017年3月以来首次出现折价，其相对于标的资产曾经的大幅溢价已消失无踪。 过去一年，比特币的暴涨让投资者蜂拥而入。不过，随着这几天比特币的暴跌，全球最大比特币基金下跌的速度比加密货币本身还要快，投资者或在表演恐慌、获利抛盘。 与此相对应的，就是美股、乃至整个海外市场的“回调”…… 中金公司刘刚指出，对于股市而言，隔夜美债利率骤升引发的波动率走高和股市波动，从形态上非常类似2018年2月初因非农数据大超预期后10年美债快速突破2.8%后的情形，当时债券利率的波动率高达2.5倍标准差。 从当时历史经验看，在债券利率2月初突破关键关口并导致波动后，后续市场波动进一步被放大和延长的原因不仅限于利率走高本身，而是触发了波动率策略和高杠杆拥挤交易引发了一系列连锁反应。 后视来看，如果单纯的利率上行但没有后续的一系列连锁反应，可能也不至于造成2018年2月如此大幅且持续一个多月的动荡期。其具体过程为：2月5日周一，美股进一步大跌导致VIX骤升116%（单日变化幅度超过2020年疫情期间），此前异常“拥挤”的看空波动率头寸需要迅速回补，又使得看空VIX的ETF产品在周二大跌93%提前触发提前赎回条款而清盘，一些直接或间接盯住波动率的投资策略如风险平价、CTA（管理期货）等需要在新的波动率环境下调整对风险资产的敞口也带来对现货市场的抛售压力。此外，拥挤交易和较高的融资杠杆也加大了个人投资者抛售压力。金融市场流动性指标也普遍因此出现收紧迹象。 但是仍需要强调的是，拉长时间中期维度看，短期波动后，美股在基本面的支撑表依然能够反弹并再创新高，其背后的原因就在于2017年底税改对盈利的支撑；直到10月份利率继续走高且增长见顶后，市场才彻底见顶。在2月~3月经历了近2个月的盘整和波动后，美股从4月初见底反弹并再创新高，直到10月初在利率突破3%和增长见顶的双重压力下见顶，开启新一轮下跌。相比当时的其他市场比如中国市场，美股之所以还能够反弹并再创新高的根本原因在于2017年税改带来的对于企业盈利的额外推动，这一点其实他市场并不具备的，而当基本面的空间也被消耗殆尽后，市场便难以为继了。 因此，2018年经验对于当下的启示是，利率走高在情绪饱满、估值偏高、交易拥挤的背景下的确容易带来扰动，特别是高估值的成长股部分，目前既然已经突破关键关口并引发波动，那么接下来我们需要关注是否会触发一些程序化交易或杠杆交易的连锁反应进而延长并放大波动，但是中期维度的市场走势还是取决于基本面，如果基本面的向好趋势依然确立，那么市场还是可以摆脱因利率扰动带来波动，直到基本面趋势也开始逆转。要知道在一些层面2018年初的情形还不如当前，例如处于加息周期短端利率抬升、市场融资盘隐含杠杆高达3倍、股权风险溢价较当前更低。 最后，需要指出的是，虽然长端利率快速上行，但我们追踪的金融市场流动性指标和信用利差并未出现明显收紧。 …… 同样“保持长期乐观”姿态的国盛证券则认为，短期内美债收益率仍有望继续小幅上行，但速度会明显减弱；二季度开始，伴随通胀高点出现以及经济开始边际放缓，美债收益率大概率再出现一轮下行—— 1.美债收益率的核心影响因素是经济表现、通胀预期、货币政策。往后看，美国经济边际改善速度趋于放缓，通胀预期进一步抬升空间有限，叠加美联储年内大概率不会缩减QE，美债收益率上行动能将有所减弱。 2.美债做空交易拥挤，也是近期收益率快速上升的原因之一，但高频指标显示，目前美债看空情绪已明显回落。我们认为，短期内美债收益率仍有望继续小幅上行，但速度会明显减弱；二季度开始，伴随通胀高点出现以及经济开始边际放缓，美债收益率大概率再出现一轮下行。维持此前判断：2021年底10Y美债收益率大概率处在1.5%-1.8%。 3.历史经验显示，美债收益率快速上行导致的“杀估值”效应，主要集中在美联储收紧货币政策期间。由于巨额货币宽松，当前美股并不存在严重泡沫。往后看，美股需要较长时间的盈利修复来消化高估值，因此整体表现不会太好；但鉴于美联储仍将维持宽松、美债收益率后续上行空间有限，美股不存在持续大幅回调的风险。 …… 相较于上述两家的“偏稳健”判断，申万宏源更倾向于强调“重大危机”！ 在申万宏源看来，应以史为鉴，永远别低估一场危机的后遗症。 与前一年经历过金融危机的2010年相似，2021年也经历了2020的新冠疫情危机另外，申万宏源策略通过复盘2010H1，发现在流动性预期方面，2010 年初和 2021 年初也十分相似。 2010年前一年 A 股市场都因为宽松的货币环境而显著上涨，以至于当下估值处于高位。国内经济动能强劲，潜在通胀初露端倪，货币政策常态化的呼声开始占据上风。在经历了2009 年上证综指全年涨幅高达79.98%之后，2010年还是流动性预期主导市场，然而货币和信贷政策突然刹车，导致 A 股显著回调。 也就是说，通过复盘2010年H1，或许可以得到在重大危机、全球放水、股市暴涨之后，下一年会如何走的些许思路。 一季度，过热迹象初显，没有躁动的春天。 2020年1月：调控开始酝酿，紧缩提上日程 2009 年底 CPI、PPI 先后转正并快速上行，经济动能强劲。在持续了一年的大牛市之后，投资者开始担心政策退出。 2010 年 1 月 7 日三个月央票利率意外走高，沪指立刻下跌 1.9%予以回应，此后“流动性预期”成为了主导市场的核心矛盾：1月11日，部分投资者预期中国银行将披露再融资计划，金额或达 500 亿。12日晚间，一年期央票利率超预期上行，而存款准备金率也意外提高 0.5 个百分点，次日开盘后上证综指单边下行，全天下跌 3.09%。 进入1月的最后一周，奥巴马政府加强金融监管，引发了的全球股市同步回调，最终上证综指于1月 27 日跌破 3000 点大关。 回顾整 个1月份，货币和信贷政策的突然“刹车”使得市场迅速见顶，上证综指从 3289 点 跌至 2989 点，正好跌掉了300点整。 二月：红包行情送温暖，希腊危机始扩散 全球风险资产抽象关联，在 2010Q1 均呈现先跌后涨的“勾型”走势，但其节奏有明显差异。主导 2 月 A 股的核心变量依然是宏观流动性，A 股在 300 点大幅回调后出现企稳迹象。 关于 2 月初的 A 股为何如此有韧性，主要由于两方面的原因。第一，紧缩时间表的延后，安抚了市场的紧张情绪。第二，一月上证综指单边大跌 300 点，产生了超跌反弹的客观需要。 三月：The only thing certain is uncertainty 唯一确定的就是不确定，这句话可以被用来描述 2010 年 3 月的 A 股市场。当时投资者们心头的三大疑惑最终导致了“指数窄幅波动，微观主题活跃”的市场特征。 疑惑一：究竟加不加息？疑惑二：房地产行业路在何方？疑惑三：人民币到底升不升值？ 高送转、创业板、新能源车成为2月的三大主线。 二季度：地产调控落地，欧债危机爆发 四月：房价向上，股价向下 GDP 增速回到危机前的水平，再不调控则二季度必然过热。“地产调控”成为“防过热”的核心抓手，板块估值快速回落。4 月底，欧债危机恶化，全球股市共振下行。 结构上，房地产跌幅第一，其产业链上的家电、建材、钢铁等都表现惨淡。而纺织服装为代表的出口板块，由于欧债危机对需求的巨大拖累，也显著下跌 10.17%，位列第七。另一方面，消费&科技相对抗跌；有色金属板块则由于黄金、稀土等子领域的亮眼表现，仅小幅下跌 1.38%，位居第三。 五月：欧债恶化、进逼德法，二次探底进行中 5 月出现了油价跌、金价涨的剪刀差，“二次探底”概率上升。国内调控“先急后缓”，叠加海外利空，显著打击 A 股风险偏好。 5月份的A股具体可以分为三条主线：资金面先紧后松、楼市调控先急后缓、股市再度受到重视。 六月：至暗时刻 整个六月黄金价格高位震荡，欧美股市低位徘徊的组合，均表明当时外部的不确定性依然很高。国际局势的不明朗，对于 A 股自然也不是好消息，体现在投资上，就是观望情绪浓重。同时，六月资金利率高企，季末“钱荒”来袭。农行巨额 IPO 是压倒市场的最后一根稻草，市场进入绝对零度，医药板块补跌。 不过，回到那个六月，不少积极因素已经开始出现：中长期资金入市、上市公司上半年业绩亮眼、地产调控打赢阶段性战役。 不过，面对相似的行情，申万宏源提示今时不同往日，主要面临4点不同： （1）2010 年货币政策工具箱还不完备，只能把控“总闸门”；如今具备精准滴灌，结构化紧缩的能力。 （2）2009 年市场普涨，但 2020 年是结构性牛市，部分板块的估值处于历史低位，为大盘提供安全垫。 （3）当前居民储蓄通过基金渠道入市，与公募基金赚钱效应绑定，和宏观流动性相关性减弱。 （4）2010 年，外资占比很低，海外货币政策对新兴市场估值体系的影响更加间接。 在申万宏源看来，应以史为鉴，永远别低估一场危机的后遗症。 同样，法兴大空头再发警告：美债带来噩梦，股市临界点来了 法兴大空头Albert Edwards警告，全球股市即将面临“临界点”，一旦10年期美债收益率突破2% ，股票市场将经历大幅波动。全球央行政策制定者可能不得不推出新一轮的刺激政策，安抚稳定市场。 Edwards表示，研究者从日本“失去十年”学到重要的教训在于：投资者会对货币和财政刺激政策“上瘾”。 投资者会要求政策制定者推出一轮轮新的刺激方案；一旦要求没有得到满足，市场就会“暴动”，直至新的刺激政策推出。 上个世纪90年代的日本股市的“暴动”最终导致日经跌至创纪录新低，政策制定者为稳定市场最终不得不推出更多的货币及财政刺激政策。 Edwards认为，现在的关键点在于，随着全球债券收益率大幅飙涨，市场大幅波动，全球的政策制造者是否也在面临类似状况？ 目前的状况显示，澳大利亚央行显然已经“投降”：鉴于澳大利亚国债收益率上涨的速度已经超过美债收益率飙涨的速度，澳大利亚央行已于本周重启债券购买计划。 欧洲的情况也不容乐观，在10年期德国国债收益率飙涨至0.3%的高位后，欧洲央行行长拉加德不得不出面安抚市场，称欧央行正在“密切关注市场”。 美国面临问题可能略有不同。在拜登1.9万亿刺激计划（GDP占比9%）即将通过之际，市场开始担心，美国的刺激计划是不是太多（后续还有大规模基建计划）。但考虑到美联储主席鲍威尔、美国财长耶伦近期一系列表态，相关刺激政策已经箭在弦上。 Edwards认为，对于债券投资者而言，近期的市场波动可能让人不适。但从长期来看（15年），近期回调并不稀奇，尤其是在去年债券价格大幅上涨的背景下。从目前市场情况上看，即便10年期美债收益率飙升至2%，债市的长牛状况可能都将维持。 但在权益市场，一场日本式的股市骚乱可能即将来临。
新视野
巴菲特：潮水正在褪去……
【研究员】：田文
在一年一度的股东信中，巴菲特警告称，债券投资面临“黯淡的未来”，最好避开固定收益市场。 巴菲特在信中再次强调，当潮水最终褪去的时候，我们会发现许多商业“皇帝”在裸泳。金融史上有着太多的商业大佬，许多人最初被记者、分析师和投资银行家奉为商业天才，但他们创造出来的东西最终却成了商业垃圾。
【博览财经分析】2月26日上周五，由于美元指数升至一周新高，以及10年期基准美债收益率徘徊一年高位，内外盘基本金属和贵金属全线下跌，伦铜和伦锡跌幅分别创去年10月和去年3月以来单日最大。 美债收益率徘徊一年高位和美元走强拖累上周五金属表现，现货黄金八个月最低，伦铜伦锡失守九年多新高，美元指数上逼91，日内大涨0.9%。尽管基本金属月度涨势迅猛，铜自3月起的供应紧张将缓解，LME库存连涨两周，都令价格承压。 10年期美债收益率比1981年9月的15.8%下降了94%，一些投资者转向投资高风险公司债，对此巴菲特表示担忧：投资高风险公司并不是低利率环境下的正确做法，30年前，曾经辉煌一时的储蓄和贷款行业最终毁灭了，部分原因是忽视了这条箴言。 在全球债市遭到惨烈抛售之际，90岁的“股神”巴菲特给出了他的指引：远离债市。 在一年一度的股东信中，巴菲特警告称，债券投资面临“黯淡的未来”，最好避开固定收益市场。 巴菲特在信中再次强调，当潮水最终褪去的时候，我们会发现许多商业“皇帝”在裸泳。金融史上有着太多的商业大佬，许多人最初被记者、分析师和投资银行家奉为商业天才，但他们创造出来的东西最终却成了商业垃圾。 市场对收益率飙升的原因众说纷坛，但主要集中在以下三点： 1.其中最主要的，可能还是交易因素的催化。 国君证券表示，不同于之前美债利率上行主要由通胀预期驱动，此次交易层面的技术性因素才是最重要的根源。 日前，BMO Capital Markets策略师Ian Lyngen也将矛头指向凸性对冲（convexity hedging），并对其中机制作出详细解释。 他的观点是，随着美债收益率上升，许多房屋拥有者对抵押贷款再融资失去了兴趣，这意味着抵押贷款债券投资者需要等待更长时间才能收回投资，投资风险和机会成本都因此上升。为了补偿抵押贷款组合久期的意外增加，他们的解决方法就是，卖掉长期美债作为对冲。 通常，与凸性对冲相关的卖出不足以单独推动债券市场的重大波动，但是当收益率已经迅速波动时，它可能会使这一波动得到加剧。如彭博所说，美国国债每次大跌中都存在一个节点，在此节点上，由于跌幅已经非常显著，下跌行情开始形成一种“自我反馈”， 收益率的上升会迫使一群关键的投资者出售国债，进而导致收益率进一步上升。 不过国君证券分析师花长春团队表示，此次美债收益率波动后续发生严重“连锁反应”的概率不大。 一来，从历史上比较看，目前凸性对冲效应并不大，掉期利差也并没有显著走扩，程度远不及2013年“紧缩恐慌”时的重要“凸性事件”； 二来，当前金融系统内、企业的流动性状况仍较好，相比历史，Libor -OIS利差、TED利差、商业票据利差并未明显走扩；企业流动性方面，商业票据利差、以及投资级和高收益债的信用利差也都没有出现上升迹象。 2.其次才是上升的通胀预期。 随着新冠疫苗接种推进，美国经济复苏步伐加快，与此同时还有数万亿美元的财政刺激计划和美联储宽松的货币政策，这些都预计将带来2008年金融危机以来从未有过的通胀。 债券市场对消费者价格的预测显示，通胀可能会长期超过美联储设定的目标，一些投资者甚至预计今年的通胀至少为3%。人们普遍喜欢参考的10年期盈亏平衡通胀率也在本周一度突破2.2%，徘徊在2014年以来的最高水平附近。 MarketWatch援引Brown Brothers Harriman首席投资策略师Scott Clemons表示，美国家庭在疫情中被压抑的储蓄可能是推高物价的另一个因素。一旦疫情平息，消费者将把他们的储蓄释放到经济中，继而刺激服务价格上涨。 不过对于通胀预期的抬升，市场上也有不同观点。比如PIMCO首席投资官Dan Ivascyn此前表示，未来通胀水平其实不会像市场预期的这么严重： 一方面，由于技术创新成本降低的长期趋势，加上失业率高企，劳动力市场持续低迷，通胀将继续受到控制；另一方面，经济复苏之后可能出现的产能过剩也将抑制通胀。 3.此外，美联储鸽派态度也是美债利率飙升的助力。 美联储对抗债券收益率上升意愿的缺乏，本周让债券空头胆子更大了。 美联储主席鲍威尔上周三再次重申了此前的观点，即打算维持超低利率并继续进行大量资产购买，直到经济进一步复苏。另外，美联储希望看到“实际数据”表明正在接近目标，随后才会减慢债券购买速度，任何更改QE计划都会尽可能提前沟通。 Columbia Threadneedle Investments资深分析师Ed Al-Hussainy认为，除非央行采取具体行动，否则债券收益率还会继续走高。
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发表于 2021-3-1 09:20:16
