欧美齐跌、多个资产“头部”已现：政策退出会更加痛苦！

《欧美齐跌、多个资产“头部”已现：政策退出会更加痛苦！》：甭为A股的“一日牛”而惋惜，海外的情况可能更糟（稍许平复一下“不耐烦”的心境吧）。

日本、印度疫情再现“失控”风险，隔夜，美欧股市齐跌，据报道，美联储主席鲍威尔在4月8日致参议员里克·斯科特的信当中表示，不会允许通胀大幅超过2%，也不会允许通胀长时间超过2%。

摩根士丹利指出，美联储所提供过量流动性的效力越渐减弱，多个资产“头部”已现；许多资产价格都处于波峰；周期更热，但也更短。要为风险资产可能普遍面临的更艰难环境做准备，逐步从投机性股票转向高质量股，从周期性转向防御型股票。

而从长远来看，当前市场杠杆过高和资产泡沫会加大金融脆弱性，也增大了货币政策的退出难度与去杠杆过程中的经济痛苦。去年美国私人部门固定资产投资同比下降3.9%、我国民间固定资产投资也仅同比增长1%，都远远低于债务增速，这导致疫后去杠杆更为痛苦漫长，银行不良率可能出现一个攀升过程。

笔者还是强调——2020年为应对疫情冲击而加上去的杠杆，估计在2021年都得逐步“还回去”。

当前，中国的政策主线目标也非常明确，从前面清理金融部门杠杆、地方政府债务杠杆，转向清理居民部门杠杆：家庭部门负债增速在2021年初两月快速上行，已经引发了监管层的强烈反弹，未来家庭部门负债增速下行的趋势非常确定。

在多个热点城市针对楼市、尤其是所谓的“学区房”加强监管之后，加上此前“深房理”事件、房姐判刑，“居民部门‘去杠杆’”的趋势日趋明显！

考虑到日前美欧央行相继透露出“回撤”的征兆，全球资产市场的狂欢季，很可能已经进入“下半场”……

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欧美齐跌、多个资产“头部”已现：政策退出会更加痛苦！                 
【研究员】：田文
编者按：甭为A股的“一日牛”而惋惜，海外的情况可能更糟（稍许平复一下“不耐烦”的心境吧）。 日本、印度疫情再现“失控”风险，隔夜，美欧股市齐跌，据报道，美联储主席鲍威尔在4月8日致参议员里克·斯科特的信当中表示，不会允许通胀大幅超过2%，也不会允许通胀长时间超过2%。 摩根士丹利指出，美联储所提供过量流动性的效力越渐减弱，多个资产“头部”已现；许多资产价格都处于波峰；周期更热，但也更短。要为风险资产可能普遍面临的更艰难环境做准备，逐步从投机性股票转向高质量股，从周期性转向防御型股票。 而从长远来看，当前市场杠杆过高和资产泡沫会加大金融脆弱性，也增大了货币政策的退出难度与去杠杆过程中的经济痛苦。去年美国私人部门固定资产投资同比下降3.9%、我国民间固定资产投资也仅同比增长1%，都远远低于债务增速，这导致疫后去杠杆更为痛苦漫长，银行不良率可能出现一个攀升过程。 笔者还是强调——2020年为应对疫情冲击而加上去的杠杆，估计在2021年都得逐步“还回去”。 当前，中国的政策主线目标也非常明确，从前面清理金融部门杠杆、地方政府债务杠杆，转向清理居民部门杠杆：家庭部门负债增速在2021年初两月快速上行，已经引发了监管层的强烈反弹，未来家庭部门负债增速下行的趋势非常确定。 在多个热点城市针对楼市、尤其是所谓的“学区房”加强监管之后，加上此前“深房理”事件、房姐判刑，“居民部门‘去杠杆’”的趋势日趋明显！ 考虑到日前美欧央行相继透露出“回撤”的征兆，全球资产市场的狂欢季，很可能已经进入“下半场”……

                                 

【博览财经分析】甭为A股的“一日牛”而惋惜，海外的情况可能更糟（稍许平复一下“不耐烦”的心境吧）。

日本、印度疫情再现“失控”风险，隔夜，美欧股市齐跌，据报道，美联储主席鲍威尔在4月8日致参议员里克·斯科特的信当中表示，不会允许通胀大幅超过2%，也不会允许通胀长时间超过2%。

摩根士丹利指出，美联储所提供过量流动性的效力越渐减弱，多个资产“头部”已现；许多资产价格都处于波峰；周期更热，但也更短。要为风险资产可能普遍面临的更艰难环境做准备，逐步从投机性股票转向高质量股，从周期性转向防御型股票。

而从长远来看，当前市场杠杆过高和资产泡沫会加大金融脆弱性，也增大了货币政策的退出难度与去杠杆过程中的经济痛苦。去年美国私人部门固定资产投资同比下降3.9%、我国民间固定资产投资也仅同比增长1%，都远远低于债务增速，这导致疫后去杠杆更为痛苦漫长，银行不良率可能出现一个攀升过程。

笔者还是强调——2020年为应对疫情冲击而加上去的杠杆，估计在2021年都得逐步“还回去”。

当前，中国的政策主线目标也非常明确，从前面清理金融部门杠杆、地方政府债务杠杆，转向清理居民部门杠杆：家庭部门负债增速在2021年初两月快速上行，已经引发了监管层的强烈反弹，未来家庭部门负债增速下行的趋势非常确定。

在多个热点城市针对楼市、尤其是所谓的“学区房”加强监管之后，加上此前“深房理”事件、房姐判刑，“居民部门‘去杠杆’”的趋势日趋明显！

考虑到日前美欧央行相继透露出“回撤”的征兆，全球资产市场的狂欢季，很可能已经进入“下半场”……

美国三大股指本月首次连续两日下跌

在A股玩了一把“一天的牛市”之后，海外市场也开始“锻炼心态了”——

隔夜，欧美主要股指齐跌。法国股市突然大幅杀跌，带动整个欧洲股市下挫，英国富时100跌幅亦超2%。随后美股大跳水，三大美国股指本月首次连续两日下跌，标普500均录得最近四个交易日最低收盘水平，并均创3月23日以来最大收盘跌幅。纳指创4月7日以来收盘新低。

欧美股市走低引发避险需求，德国为首的欧洲国债价格大多上涨，收益率集体下行。美股遭抛售期间，美元和美债价格上涨。基准10年期美国国债的收益率在美股开盘后止升转降，向上周所创的四周低谷靠近。

国际原油盘中刚刚创一个月新高就迅速转跌，美油一度跌3%。最终，WTI 5月原油期货收跌0.94美元，跌幅1.48%，报62.44美元/桶；布伦特6月原油期货收跌0.48美元，跌幅0.71%，报66.57美元/桶，均创4月13日以来新低，并创4月5日以来最大收盘跌幅，布油跌落周一所创的3月17日以来主力合约收盘高位。

与此同时，美元指数创七周新低后盘中转涨，离岸人民币近五周来新高；伦铜跌落近两月高位，黄金反弹靠近七周高位。

“疫情再现‘失控’风险”引发“情绪急躁”

博览财经注意到，这次“欧美齐跌”的直接导火索很可能是“疫情再现‘失控’风险”引发的“情绪急躁”——

正准备用“核污水”祸祸全球的日本，东京宣布寻求日本政府支持而进入紧急状态，最近几天，东京的Covid-19病例激增至自1月下旬以来的最高水平，因为现在距离2021年夏季奥运会仅仅剩下三个月，现在必须加强限制措施，以遏制冠状病毒感染激增。受此影响，日经225指数期货突然断崖式杀跌，一度跌幅达3.2%。而周二当天，日经指数收盘已经大跌了近2%。

印度卫生部公布，截至当地时间4月20日8时，过去24小时内，印度新增新冠肺炎确诊病例259170例，累计确诊15321089例，20日的单日新增确诊病例已经是连续第6天保持在20万例以上。

彭博社本月调查的经济学家认为，日本经济在今年前三个月收缩了4.2％，然后在本季度强劲反弹。但如果实行新的紧急状态，第二季度的前景可能会急剧恶化，一些经济学家根据新的活动限制的紧迫性来规避二次探底衰退的风险。

踩中了市场对“美元”的焦虑

博览财经认为，疫情风险再现“失控”情况，正好踩中了市场对“美元”的焦虑——

最近，美元指数持续杀跌，美国嘉盛集团认为，这背后有两个原因：一是市场对欧美疫情防控的预期差在收敛，背后是市场预计欧美未来经济预期差将收敛；二是市场对于通胀的态度在微调，美债收益率也从1.75%高点跌至上周的1.5%附近。

4月22日，本周四欧洲央行将召开会议，目前市场预期，欧洲央行将保持利率不变，并维持购债计划。然而，近期欧元和欧元国债收益率持续走强，此次会议是否会打击强势欧元对于全球资本市场相当重要。如果压低欧元汇率，美元指数可能会止跌反弹，全球新兴市场则可能迎来一轮新的波动。反之，美元继续杀跌，大宗商品价格则仍可能上涨，资金也会进一步流向新兴市场。

值得注意的是，4月14日，欧洲央行管委、法国央行行长表示，欧洲央行可能会在不到一年的时间内结束其疫情紧急救助计划，同时调整其货币政策工具，以在危机后继续支持经济。

多个资产“头部”已现

而恰在此时，媒体公布了，美联储主席鲍威尔给参议员的一封信，他表示，不会允许通胀大幅超过2%，也不会允许通胀长时间超过2%。

这一姿态与此前圣路易斯联储主席布拉德“政策改变的信号可能在疫情出现拐点之际（媒体预测可能时点在8月左右）”的判断一起，加重了市场对“美联储开始聚集‘何时改变货币政策’”的预期。

摩根士丹利就指出：在迟迟未走出复苏瓶颈的企业供应端面前，美联储所提供过量流动性的效力越渐减弱，多个资产“头部”已现。

一方面，近几周经济数据转好对市场而言并不意外，对许多企业的高盈利预期也早已计入资产价格，一季度财报季大多是预期兑现。目前，许多资产价格都处于波峰。

另一方面，美国本轮复苏是以往经济衰退后复苏速度的2倍，周期更热，但也更短。目前，美国或已从复苏周期的早期步入中期，在企业成本压力上升、供应短缺等因素作用下，复苏速度或将从峰值开始回落，这使得部分小盘股、低质量和强周期资产表现恶化。

鉴于此，尽管摩根士丹利对未来12个月的通胀观点仍持高度肯定态度，但该行认为，要为风险资产可能普遍面临的更艰难环境做准备，逐步从投机性股票转向高质量股，从周期性转向防御型股票。

疫情后去杠杆更为痛苦漫长

博览财经要强调的是，当前市场杠杆过高和资产泡沫会加大金融脆弱性，也增大了货币政策的退出难度与去杠杆过程中的经济痛苦。

为对冲疫情危机，各国采取了大规模的政策反应，一方面财政赤字激增，全球政府部门杠杆率跃升至本世纪新高，可能导致资源配置扭曲、主权债务风险增大、短期应对风险能力削弱，中国以外的其他新兴市场货币危机与债务危机可能重演。另一方面，私人部门也在货币宽松支持下大幅加杠杆，虽然流动性压力得以缓解，但也带来资产泡沫、贫富差距和金融脆弱性等副作用。疫后政策空间逼仄，经济负重前行，政策退出与去杠杆将导致总需求承受压力，金融与实体间的风险反馈或不时发生，欧美社会矛盾加剧或令国际环境更加严峻。

疫情期间的实体加杠杆主要用在补偿流动性和金融投资，据美国经济分析局和中国国家统计局数据显示，去年美国私人部门固定资产投资同比下降3.9%、我国民间固定资产投资也仅同比增长1%，都远远低于债务增速，这导致疫后去杠杆更为痛苦漫长，银行不良率可能出现一个攀升过程。而如果货币政策转向、资产价格泡沫破裂或是再受到外部事件冲击，债务风险有可能加速暴露，导致货币条件收紧，进而又对实体经济造成负面反馈。