大宗商品和加密货币同时迎政策风暴，见顶了吗？

《大宗商品和加密货币同时迎政策风暴，见顶了吗？》过去的这个周末，国内国外消息面比较多，但梳理来看，主要指向了对大宗商品（周期股）看法和对加密货币的全球各国一齐发动打击。另外就是监管层对于伪市值管理的打击开始加大。我们有关的分析和判断如下：

●关于大宗和周期股。按照目前国内外市场、短中期政策的变化，将对周期股、大宗商品的走势评价，可以浓缩为几句话——

1、短期看空被国内政策压制的国内商品期货，但继续看多国际商品市场的中期走势。一个是因为国内外大宗商品面临的政策完全不同（国内压制，国外还没有）；二个是国内国外的流动性环境预期（或者说对量宽周期结束的预期节奏）也完全不同。中国大概率先紧缩，美国大放水则不会轻易结束。

2、国内市场，在短中期看空国内商品期货的短期表现的同时，仍然可以结构性地看多周期股的短期表现。因周期股现在还夹杂着碳中和、复苏需求、事件催化等的影响，并不完全跟大宗期货走势一致。尤其=化工股，受油价在地缘因素催化下不断表现的推动，且之前涨幅在周期中相对一般，仍具有相对决定的机会。另外，铁矿石、螺纹钢似乎已经成为监管层调控大宗商品价格的锚，但同时

3、整体评估，短中期内：国际大宗＞国内周期股＞国内商品期货的机会。

●5月22日，证监会主席易会满发表重磅讲话：伪市值管理是上市公司、实控人与相关机构和个人相互勾结，利用资金、信息优势操纵股价，侵害投资者权益，扰乱市场秩序，对此证监会始终保持“零容忍”态势，严厉打击利益链条上的相关方，无论涉及到谁，一经查出，从严从重从快处理，并及时向市场公开。

叶飞爆黑料事件对资本市场的影响从点及面扩大化。短线对一批垃圾股、妖股和小市值股都将具有持续的负面冲击。同时也将强化A股的白马价值股风格。不过，另一方面也需注意的是，游资或庄股炒妖炒小炒差是资金逐利的天性，代表着市场部分的活性，垃圾股被打击的同时也会对阶段性对大盘整体活跃性造成波及。这虽是A股走向成熟市场以价值投资为主风格的必然，但也会让股民承受阵痛。

●另外，金融委周末重磅发声：打击比特币挖矿和交易行为。这是继中国金融业三大协会发生后，监管层面进一步升级对加密货币监管的政策信号。而在外部，美国三大金融监管部门美联储主席、财政部和美国证券交易委员会的首脑21日也均对加密货币发出强硬批评声音，表示加密货币投机性太高，对金融稳定构成风险，并表示有必要加强监管。“币圈”正迎来全球性的监管重拳整治。再加上近期加密货币大玩家特斯拉的马斯克对比特币挖矿能耗太高的指责，这意味着加密货币近期可能接连遭受重创，我们还会看到更多暴跌。实际上，币圈在上周五（5月21日）再度暴跌了。

●还有就是对近期人民币兑美元汇率快速升值以及有观点建议进一步推动人民币汇率升值，以应对进口大宗商品价格上涨，央行的新回应是：未来人民币汇率双向波动成为常态。显然官方态度与市场看法并不一致。决策层是倾向于保持汇率平稳而非单向升值。

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大宗商品和加密货币同时迎政策风暴，见顶了吗？                 
【研究员】：大双


                                 

【博览财经分析】有的人死了，但永远活在人们心中。过去的这个周末，共和国痛失两位无双国士院士，举国哀悼。

过去的这个周末，国内国外消息面比较多，但梳理来看，主要指向了对大宗商品（周期股）看法和对加密货币的全球各国一齐发动打击。另外就是监管层对于伪市值管理的打击开始加大。我们有关的分析和判断如下：

●关于大宗和周期股。按照目前国内外市场、短中期政策的变化，将对周期股、大宗商品的走势评价，可以浓缩为几句话——

1、短期看空被国内政策压制的国内商品期货，但继续看多国际商品市场的中期走势。一个是因为国内外大宗商品面临的政策完全不同（国内压制，国外还没有）；二个是国内国外的流动性环境预期（或者说对量宽周期结束的预期节奏）也完全不同。中国大概率先紧缩，美国大放水则不会轻易结束。

2、国内市场，在短中期看空国内商品期货的短期表现的同时，仍然可以结构性地看多周期股的短期表现。因周期股现在还夹杂着碳中和、复苏需求、事件催化等的影响，并不完全跟大宗期货走势一致。尤其=化工股，受油价在地缘因素催化下不断表现的推动，且之前涨幅在周期中相对一般，仍具有相对决定的机会。另外，铁矿石、螺纹钢似乎已经成为监管层调控大宗商品价格的锚，但同时

3、整体评估，短中期内：国际大宗＞国内周期股＞国内商品期货的机会。

●5月22日，证监会主席易会满在中国证券业协会第七次会员大会发表重磅讲话，其指出：近日市场对伪市值管理比较关注，伪市值管理是上市公司、实控人与相关机构和个人相互勾结，利用资金、信息优势操纵股价，侵害投资者权益，扰乱市场秩序，对此证监会始终保持“零容忍”态势，严厉打击利益链条上的相关方，无论涉及到谁，一经查出，从严从重从快处理，并及时向市场公开。

易会满提醒上市公司和实控人、行业机构和从业人员，要敬畏法治，敬畏投资者，远离操纵市场、内幕交易乱象，珍惜自身声誉和执业操守，共同维护公平、公开、公正的市场秩序。

随后，深交所表态：对近期涨幅异常的“融钰集团”持续进行重点监控 并及时采取监管措施；上交所：对严重异常波动股票实施重点监控。显然是回应证监会的表态的。

这意味着，之前的叶飞爆黑料事件正式上升到监管关注的层面，也意味着对资本市场的影响从点及面扩大化。短线对一批垃圾股、妖股和小市值股都将具有持续的负面冲击。同时也将强化A股的白马价值股风格。不过，另一方面也需注意的是，游资或庄股炒妖炒小炒差是资金逐利的天性，代表着市场部分的活性，垃圾股被打击的同时也会对阶段性对大盘整体活跃性造成波及。这虽是A股走向成熟市场以价值投资为主风格的必然，但也会让股民承受阵痛。

另外，易主席还有几个表述需要注意：其一，证券行业要助力增强投资者的获得感——不说保护，只谈获得感，自己品到底是啥意思。

其二，纠正证券行业过度激励、短期激励等不良风气——针对中金等平均年薪百万的批评，利空券商从业人员，可能要降工资了，对券商业绩是利好。

其三，证券业四年助力企业股权融资超5万亿——一年融资一万多亿，都是IPO的功劳，这块算“表功”！未来还会这么干，大干快上IPO、再融资的政策定位不会变。

●另外，金融委周末重磅发声：打击比特币挖矿和交易行为。这是继中国金融业三大协会发生后，监管层面进一步升级对加密货币监管的政策信号。

而在外部，美国三大金融监管部门美联储主席、财政部和美国证券交易委员会的首脑21日也均对加密货币发出强硬批评声音，表示加密货币投机性太高，称它们对金融稳定构成风险，并表示有理由有必要对日益受欢迎的电子货币加强监管。

显然，全球第一第二大经济体都对加密货币的疯狂投机行为不能忍了。“币圈”正迎来监管重拳整治。再加上近期加密货币大玩家特斯拉的马斯克对比特币挖矿能耗太高的指责，这意味着加密货币近期可能接连遭受重创，我们还会看到更多暴跌。

受此影响，币圈在上周五（5月21日）再度暴跌了。比特币跌到35000美元下方，从高位重挫近50%，狗狗币、以太坊、莱特币等大跌，币圈一片恐慌。这种暴跌在本周我们可能会继续看到。

同时，作为对流动性预期高度敏感的品种，加密货币如果连跌，恐怕会对目前同样遭受严厉监管的大宗商品和股市周期板块造成连带的冲击效果。

●还有就是对近期人民币兑美元汇率快速升值以及有观点建议进一步推动人民币汇率升值，以应对进口大宗商品价格上涨，央行的新回应是：未来人民币汇率双向波动成为常态。

此前金融委5月21日会议也强调，进一步推动汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，显然官方态度与市场看法并不一致。决策层是倾向于保持汇率平稳而非单向升值。不过，对股市而言，政策面否定了人民币汇率升值而倾向于平稳对于外资流入预期是不太有利的。

另需要注意的是，随着汇率市场化改革的推进，央行已基本退出对人民币汇率的常态化干预，这就意味着央行对人民币汇率涨跌波动的容忍度大幅提升，汇率的变动主要取决于市场供求而非央行。所以在某些极端情况下，投资者是可能看到汇率单向的升值或贬值地幅度过大并令市场产生错觉的情况。

近期周期回调是结束还是以新一轮行情开始？机构分歧不小

近日，在交易所降温和监管“喊话之下”，狂飙的大宗商品终于“熄火”，多个黑色系品种上演跌停潮，连带着相关个股也连日回调。

对于这番调整，究竟是行情结束还是以新一轮行情的开始？对此，分析师们有不同看法，有人认为，当下是新一轮周期行情的开始，也有人表示，周期已经走到了顶部。

先说结论：总体评价来看，我们认为，监管层铁腕“搞死”野生币，但给大宗、周期股留了条缝。

关于大宗商品，现在，首先国际国内存在分歧，国内在监管层自上而下合力调控的预期引导下，认为国内商品期货的“阶段性高点”的观点占主流，而华尔街的观点则多倾向于国际大宗调整后还会“继续向上”。

尤其传奇投资人罗杰斯近日表示，他依然看好几乎所有商品的前景。他认为大宗的大繁荣还会持续很长时间。因为从历史视角看，商品依然是所有主流资产当中价格最为低廉的。虽然有一些商品，比如铜之类，价格近乎是直线上涨，短期内大概率将迎来盘整，但是长期而言，电动车发展等趋势将长期支持这些商品的需求，更不必说白银、原油等商品，价格较之历史最高点依然有50%左右的差距，这一切都意味着大繁荣还将持续很长时间。其预计银价在未来几年将创下新高，黄金也是如此。

但这里也需要提醒甄别的是，海外放水猛烈，美国更是搞出历史之最，所以华尔街的看法比国内乐观很多，是正常的。而且罗杰斯说的是一个很长期的时间概念。拉长周期看，在通胀推动下，所有产品都是持续涨价的，但这种说法有点空乏、套路，而且他本身就是涨价的受益方，自然要为自己的利益摇旗呐喊了，需要投资者辩证来看。

实际上，罗杰斯也说了转折。其表示：这涨势可以持续的明确时间，我并没有概念，但是我想，股市可能在未来一两年内遭遇熊市，而到那时，商品市场可能也会受到拖累，但是，商品哪怕在股市熊市期间也会有很理想的表现，因为它们还有通货膨胀对冲工具的作用。

其次，国内分析机构之间对周期股也是分歧明显，中金中信国君等大投行，看空；开源、中泰等“小众”继续看多。

国泰君安证券研究所所长黄燕铭上周在一场论坛上，对周期板块表达了悲观的预期：周期股最近表现非常火，但是我想说周期已经走到了顶部，如果说大家去买产品或者买股票的话，周期不能因为产品价格涨就去配。对于如何选择投资方向，黄燕铭称，市场近期更倾向于购买一些有基本面、有业绩，但又有不确定性特征的公司股票，包括券商、机械设备、制造业、一部分的生物医药、还有高档消费。

中金近日作出“周期渐弱，重回成长”的判断，认为商品价格波动加大，周期/价值风格行情可能在阶段性尾声：一则上游原材料的涨价已经持续了较长时间，而并非今年才开始，涨幅已经较大；二是下游需求并非强劲；第三政策不确定性已开始上升。中金公司分析师王汉锋、何璐建议后市关注高质量成长风格，逐步调低周期/商品配置。

开源证券则旗帜鲜明地表示，当下是新一轮周期行情的开始。银行，保险，建筑将是主攻方向，中上游产能逻辑仍未变化，未来将在商品波动中实现股价上行。

其逻辑是，大宗商品价格的调控，一定程度上缓解了中下游毛利下行的趋势，考虑到中下游本已良好的订单和收入水平，这为中下游生产、投资活动的恢复提供了更好的环境：

复苏——过热——滞胀——衰退对应了产业链间利润分配的关系，对于大宗商品的调控，一定程度其实是延长了复苏到过热的进程。但投资者也应该认识到，复苏后期中下游企业的增量利润往上分配是必然关系，未来需求逻辑将接替供给逻辑，成为中上游周期股的重要驱动。

遏制大宗商品涨价的政策合力自上而下已形成

5月19日克强总理主持召开国常会，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。会议指出，今年以来，受主要是国际传导等多重因素影响，部分大宗商品价格持续上涨。要高度重视价格攀升带来的不利影响，贯彻中央部署，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。要加强供需双向调节。

这是一周之内国常会第二次“点名”大宗商品涨价。5月12日召开的国常会要求，跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。

梳理近期有关大宗商品的相关政策后发现，不仅仅是国常会连番“点名”，国家发改委、央行、国家统计局、中国钢铁工业协会、三大期货交易所、有关地方政府等也密集发声或出手为大宗商品市场降温。

★5月18日，发改委表示，目前正与市场监管总局正联合调研钢材与铁矿石等市场情况，进一步了解行业动态。下一步，将继续会同有关部门，持续加强监测预警，强化市场监管，采取针对性措施，切实维护市场稳定。

★同日，中钢协强调，下一步要重点推进加快扩大铁元素供给、优化铁矿石定价机制和研究建立新的定价机制、完善焦煤中长期合同定价机制等工作，并继续配合相关部委，进一步加强调研和分析，促进相关各项工作尽快落地。

★5月17日，统计局表示，短期内国际大宗商品价格上涨，可能会对下游一些企业生产经营带来一定压力。价格上涨整体上有利企业效益改善，但对于下游行业的压力需引起重视。后续将采取有效措施，加强原材料市场调节。

★央行在最新一期货币政策执行报告中指出，近期全球大宗商品价格和主要经济体通胀指标出现上行态势。关于全球大宗商品价格上涨和通胀走高的原因，央行表示主要推动因素有三：一是主要经济体政府出台大规模刺激方案；二是境外疫情明显反弹，供给端仍存在制约因素；三是全球流动性环境持续处于极度宽松状态。

央行强调，目前看上述三方面因素影响短期内难以消除，全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势，也可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。

★而国内三大商品期货交易所过去九天更是三次提高保证金或降低涨幅等，来给大宗期市降温。

★地方政府方面，5月14日，唐山市、上海市两大钢铁主产区的监管局、发改委、工信局联合约谈全市钢铁生产企业。

可以预料，接下来还会看到更多部委出手从各自职责范围内对大宗商品“控价”贡献自己的力量。

种种信号表明，目前监管层遏制大宗商品过快上涨的决心已变得十分坚定。

而在外部，之前大宗长期走势核心的因素：流动性因素和产能周期现在也在发生变化了。

一个是，美联储发布4月FOMC议息政策会议的纪要首次提出“可能开始讨论调整资产购买步伐”。纪要大谈通胀和“经济的上行风险”。

另据美国劳工部数据，美国5月15日当周首次申领失业救济金人数降至44.4万人，该数据创下新冠疫情以来的最低值。整体来看，美联储这些“新论述”，就是为“不久的将来”讨论退出量宽打个伏笔！

还有一个就是，国内在碳中和的环保诉求与大宗品扩产之间，寻找平衡，是当前顶层两难之下的新课题，但两难也必须都要完成就是当下的要求。

美联储下半年政策转向风险加大，但符合预期

5月20日美联储公布最新的4月会议的纪要内容显示，如果美国经济活动强劲回升，就有必要讨论收紧货币政策的问题。这是美联储首次表态开始讨论缩减购债规模，暗示政策转向可能，符合预期。

一方面，美国经济复苏强劲。通胀方面，美国4月整体CPI同比大增4.2%，核心CPI同比大增3%，远超市场预期，创1996年1月以来最快增长；就业方面，美国失业率为6%，已连续下降11个月。美联储曾表示，不会允许美国实际通胀长时间或大幅超过2%，否则美联储将使用政策工具，应对通胀上涨。

另一方面，美国疫情持续好转。圣路易斯联储主席布拉德曾表示，若75%的人口接种了疫苗，将标志着新冠疫情危机结束。当前，疫情是经济复苏的主要障碍，美国疫苗接种率已达35.9%，有望在7月左右实现75%人群的“完全接种”。

基于上述的经济复苏情况和疫苗接种进度判断，考虑到今年剩下的美联储议息会议分别在6、7、9、11 和12 月，8月召开的会议可能是释放缩减资产购买规模信号的合适场合和时点，然后于11 或12 月正式公布缩减购买资产规模。

影响方面，预计本轮市场冲击将小于2013年。一是因为市场预期更加充分，鲍威尔上任后与市场沟通更加频繁，例如将议息会议后的新闻发布会由每年4 次增加至8 次。二是美债收益率已显著上升并计入一定的Taper 预期。上一轮“恐慌缩减”前，2012 年7 月至2013 年5 月仅上升50-60BP（市场计价不够充分）。而本轮，2020年8月至2021年5 月，通胀预期和美债收益率分别上升约90BP 和120BP，市场已计入一定taper预期，例如仅因1月6日公布的12 月会议纪要中曾出现Taper字眼，10 年期美债收益率便上行近20BP。

总结而言也就是说，美联储的货币政策也大概率提前转向，美股、海外大宗商品和虚拟货币所需的天量流动性环境都在变坏了，这对它们的中长期预期是非常不利的。虽然美联储结束量宽不是短期内的事，但资本市场会提前反馈，其中投机炒作氛围越强的，越会提前开启见顶下跌之路。