买方机构看市场20220316

买方机构看市场20220316

目录

权益

希瓦资产：从”抱团“和"超跌”两个思路去布局

广恒盛：静待市场寻底修复

诺德基金:目前或将是权益市场布局的好时机

星石投资：，“宽货币”继续保持，“宽信用”效果将继续显现

金鹰基金：维持稳增长+科技的均衡配置

国海富兰克林基金：关注“稳增长”和“高质量成长’投资机会

少数派投资：地缘冲突背景下煤炭能源价值凸显

相聚资本：多一些耐心

债市

王彦辉：不能断定信贷投放塌陷

打工君投资随笔:回不到的2020

交易员观察：总量结构双弱，但剪刀差显示好转一2月金融数据分析

东兴基金：2月的社融差在哪？

市场小作文：明天一锤子买卖

三湘研究：建议继续持有多头头寸

与尔岩说：活着比什么都重要

债券笔记：A债A股：以我为主，我骄傲了吗

紫鑫投资：以更积极的心态穿越波动

中信保诚基金:关注调整后的中短端信用债的杠杆票息机会

权益

希瓦资产：总的来说，我认为目前咱们大a的利空基本已经出尽了，不 管是内在的，外围的,今天杀跌，是因为还差最后一个利空落地，那就是美联储的加息，3月16号的晚上。一旦老美那边加息完了，整个大a的 预期就会往好的方向走了。因为w克兰那边基本已经服软了，国内的社融数据基本是今年最差了，gdp5.5%的目标摆在那,熊市底部的估值也摆在那，所以多一些乐观。当下市场弱势格局还未完全改变，操作上要注 意快进快出为主，同时控制好仓位,不要盲目轻易出手，在市场走出确定 性之前保持小仓位博弈。近期市场资金抱团非常明显，板块轮动的速度较快,大家可以从"抱团"和"超跌"两个思路去布局,抱团无非抱的是有 利好催化（业绩、回购、消息面）的个股，超跌的话建议多关注近期大幅调整且无利空消息影响的板块内强势个股。方向上，以新冠疫情、新能源、 题材股为主,大金融、白酒为辅！

中信保诚基金：重点关注两大核心变量：一方面，国内稳增长进展，另一方面美联储加息节奏和美股波动。两会的 政策定调以及之后稳增长政策的不断落地，有利于市场的信心恢复，随着 不确定性的逐步消除，中期维度对市场不悲观。此外,本周彳各公布较多宏观信息，如3月15日披露的1-2月经济数据,关注MLF和LPR利率是 否有调整，以及3月17日公布的3月美联储FOMC加息落地,年报进 入密集披露期，这些因素将为全年的结构性行情提供重要参考。后续市场风格整体或将维持均衡状态，随着年报、一季报的相继披露，高景na道 有相对更确定性的业绩增长，但成长反弹的持续性和幅度需要观察，包括 美联储货币政策是否会超预期收紧、以及下一步稳增长政策是否加码等。具体行业方面可关注三条主线。首先，短期维度,稳增长、低估值方向, 如建筑建材、房地产、大金融等;其次，关注科技成长板块的配置机会, 例如TMT领域,政策重点支持的数字经济，5G通信，大数据中心、物 联网、半导体芯片等。以及新能源方向，如风光储、电力运营等也值得关注。此外，较为看好"供需缺口"通胀逻辑受益的资源/材料（煤炭/铝/ 钾肥）。

广恒盛：此前市场的破位下行，与笔者的预期出现了比较大的偏差。笔者之前认为，上证指数如不向下击破3400点,是有较大概率重复缓慢的震 荡上行走势的。但实际上三大股指都是大幅破位下行的状态。综观市场分 析,有认为地缘冲突影响市场的,有认为美国加息造成大跌的，这些在之前的周报中，笔者就有分析，以外汇市场的走向来看，外部因素其实并未 对我国市场环境造成很严重的影响。真正让大家信心始终无法提振并最终 造成市场大跌的，恐怕还是二三月份以来，以香港疫情全面爆发和内地疫情多点散发的情况有关。包括笔者在内，大多数人安逸久了，都忽视了奥 米克戎超强的传播性，以及其无症状感染的隐蔽性。以欧美、香港等人均 医疗资源较为充足的区域疫情全面爆发时依然发生资源挤兑及多人病亡的情况，可想而知一旦其在我国内地流行开来造成的后果只会更加严重。 而按照我国动态清零总方针不动摇的原则大面积流行可能意味着大面积 封城，好不容易逐渐恢复的经济活动必然大受打击。这才是市场担心之所在，也是为什么新冠疫情防治相关板块最近十分强势的根本原因。那么从 这个角度上说，此时市场寻底修复的过程，很大程度上与国内疫情控制情 况相关，它将会成为市场转折的重要依据。因此，投资者宜重点关注疫情防控情况,适时调整自己的投资策略。

诺德基金曾文宏我认为市场目前比较充分定价了上面提到的各个风险事件,通过权益市场指数的下跌,风险充分释放之后，目前是权益市场投资 的较好时机。我认为短期看各大指数超跌，中长期看目前处于市场构筑底 部区域，所以在这个时间段能够以性价比较高的价格买入看好的股票。我认为目前市场处于中长期底部区域的理由如下：第一、2022年两会政府 工作报告将GDP目标定为5.5%左右,这个数据超出市场预期，但是后 续还要看两会的各项行业政策以及各省市出台政策我认为通过努力这个 目标可以实现。市场最终会认识到这一点。第二、部分地区地缘冲突在达到高峰后，对市场的冲击会越来越弱。第三、我国A股市场中尤其是价 值股的估值处于历史底部区间，下跌空间不大。第四、我国经济和产业有 自身的韧性，尽管经历了 2008年环球金融危机、2018年中美贸易摩擦、 2020年疫情爆发，仍表现了其内在稳定性，相信2022年各风险事件冲 击也能挺住。第五、整个资本市场注册制改革会持续推进，我国市场越来越成熟和完善，未来必然带来资本市场的繁荣。提了这么多理由，核心的 一点在于最近短期下跌急促且伴随着流动性风险因素市场最缺的就是信 心。信心对我们而言，确实比黄金还重要,相信我国资本市场在这场百年未有之大变局中,能起到表率作用。

星石投资：2月金融数据真的很差吗？ 2月新增社融为1.19万亿元,同 比少增5315亿元,新增人民币贷款1.23万亿元,同比少增1258亿元, 2月金融数据与1月相比下行幅度较大，不及市场预期，给投资者带来了较大的心理冲击。对于股市而言,2月单月的金融数据不及预期的确会对市场情绪有一定负面影响，但金融数据并非直观感受的那么差，”宽信用" 还将继续推进。随着海外地缘冲突缓解、美联储加息落地、国内政策支持 下经济好转,预计A股将逐步企稳。短期下跌或使得好资产具有好价格，无需对后市过度悲观。2月金融数据总量上不及预期主要是以下2点原因：

（1）2月是信贷投放小月，存在季节性因素的影响。从经验来看，1月 往往存在着银行“开门红”信贷冲高的现象，因此一般情况下2月也会 出现信贷环比大幅回落的现象。（2 ） 2021年2月仍处于“不急转弯” 的政策基调下，当时的实体融资仍较为旺盛，对今年形成了高基数效应。抛开环比和基数问题来看，2月社融和信 贷数据的绝对数据处于近10年的正常水平,并不像数据给我们带来的直 观感受那么差。由于存在季节性因素，我们认为将1月和2月总量数据 合并来看可能更为恰当。2022年1-2月，新增社融共7.37万亿元,同 比多增4527亿元，新增人民币贷款共5.2万亿元，同比多增2686亿元, 总量数据并不算差，“宽信用”还在路上。从结构上来看，仍处于"宽信用"初期结构不佳的阶段。2月新增社融主要由政府债券和企业债券支撑。2月政府债券融资2722亿元,同比多增1705亿元，1-2月政府债券累 计融资8748亿元,较2021年同期多融资5294亿元,财政前置特征明 显。2月企业债券融资3377亿元,同比多增2021亿元，延续1月同比 多增的状态，企业债券融资环境持续改善。非标融资同比多减4656亿元， 也对新增社融形成拖累。信贷结构表现为中长期信贷缺乏动力、票据冲量较为明显，信贷需求还有进一步改善的空间。企业端，短期贷款和票据融 资仍为主要支撑；居民端，同比少增较为明显，主要是受购房需求下滑的 影响。但3月以来信贷方面已经出现了积极变化。企业端，2月PMI指 数中新订单指数重新恢复至荣枯线以上，暗示生产需求正在回升，有助于企业信贷企稳。居民端,政府工作报告中提到“满足购房者的合理住房需 求“、”因城施策促螃地产业良性循环和健康发展“，郑州、苏州、 武汉等55个城市也再次放宽地产政策，地产销售或将迎来好转。从货币供应来看，Ml明显改善，活化资金正在增多，在财政政策撬动、开工旺季将至和地产逐渐回暖的背景下，Ml增速有望继续回升。2月Ml同比 增速为4.7%，较1月回升6.6个百分点,主要受益于企业活期存款的增加，或显示出企业投资经营意愿正在回升。2月M2同比增速虽有所回落, 但仍在9%以上的政策合意水平。向后看，“宽货币“继续保持，“宽信用"效果将继续显现。我们认为国内政策"以我为主"不会改变，正如政 府工作报告中所说要"加大稳健的货币政策实施力度，后续货币政策仍将保持偏宽松，3月政策宽松的窗口尚未关闭。在“宽货币”的背景下，"宽信用“成效虽迟但不会缺席。按照季节性规律3月是信贷大月,叠加央行政策工具较为充足，预计3月金融数据将有不错的表现。

金鹰基金：市场担忧中美脱钩,当前宏观环境好于2018年。此前美国依 据《外国公司问责法》认定若不能满足某些审计要求,五家中国公司将可能面临摘牌实则确实如证监会所称是一个执行实施细则的〃正常步骤"， 这是一个按部就班的流程,且目前这五家公司只是列入〃暂定名单“，对 公司的实际经营活动不构成影响。市场担忧这是中美脱钩的“前奏”，近一周北上资金累计流出已达500亿，体现出资金恐慌。然而相比于2018 年在面临中美摩擦压力的同时，还面临国内去杠杆的压力,2022年国内 着眼"稳增长"、流动性宽松，当前的宏观环境要好于2018年。此外， 近期国内疫情加剧，叠加信贷数据偏弱，市场对内需改善和稳增长力度仍有所疑虑。上海、深圳、吉林在内的多地疫情反复且蔓延较快，截止3 月13日全国新增确诊病例高达1437例、无症状感染者906例，由此防 控措施显著加强,居民出行和消费将可能受抑制。叠加3月13日公布的 2月社融数据呈现疲弱，尤其企业和居民中长期贷款明显较去年同期少增4000-5000亿，显现地产和终端需求不足。然而,疫情仅是脉冲性影响，尤其在抗原监测试盒将马上投向市场的背景下为疫情创造了精准防控的 条件；今年国内经济在5.5%GDP目标下,后续“稳增长”政策也只会有增无减。中长期视角来看,国内经济依然有望走出"前低后高"。短期市 场弱市，但中期角度看，无须太过悲观。待俄乌局势明朗后,A股反弹态 势仍存。当前俄乌谈判虽尚未取得实质成果，通胀担忧有待消化，但国内优质上市公司纷纷发布1-2月最新经营情况以提振市场信心,后续需要等待两会后更多实质政策出台或经济金融指标出现改善。当前对市场不必 太过悲观,我们已观察到当前各重要指数股债性价比已经处于历史高位, 权益投资性价比正在凸显。未来随着俄乌冲突趋缓，市场主线彳寿回到业绩主导的T报行情,大宗商品价格回落，风险偏好修复,A股仍有反弹攻 势。行业配置上，维持稳增长+科技的均衡配置。为应对全球通胀中期化的潜在可能,稳增长主线仍需有一定配置,即银行地产链、新老基建链和 大众消费等,在稳增长政策未落地前，市场仍会对主线存在期待,回调后 可逢彳氐参与；综合考虑俄乌影响、国内政策干预等因素，上游周期品种可灵活操作交易。自下而上、关注估值具有性价比的科技板块，前期科技板 块虽有一定反弹，但市场风险偏好较低,打断了科技板块反弹趋势，随着 T报密集披露期,业绩高增、性价比合适的景气方向仍可为。

国海富兰克林基金：投资视点关注“稳增长”和“高质量成长”投资机会。政府工作报告确定了今年5.5%的经济增长预期目标，稳增长信号明确， 我们认为未来的几大发力点，一是加大有效投资,比如超前推进“两新一 重"、储能送电输气等重大工程，县级城市基础设施建设等；中央对地方转移支付9.8万亿元提前审批专项债等政策都在为投资提供坚实的支持。二是促进消费恢复,中央超大手笔的退税谢，支持新能源消费等联， 实际就是让利于民，贯彻扩大内需的战略。三是创新突破，针对大宗商品 价格上涨，能源供给紧张，汽车缺芯等局面，中央加强对大宗商品的管控,推进科技创新等政策，从多个维度缓解供给冲击。对于股市而言，政策发 力点都影响相关产业链和具体公司，有利于提振股市信心，提升上市公司 业绩。我们认为2022年的投资主线是“稳增长"和"高质量成长”，可能是哑铃式的结构机会。鉴于当前的经济 形势,稳增长可能会持续较长的时间。同时,经过比较大的调整后，成长 类标的的性价比也有提升。我们比较看好房地产及其相关产业链，先进制造和科技创新相关的板块,如集成电路、算力基础设施、工业互联网、国 防科技等。

少数派投资：俄乌战争爆发以来，美国及其盟友对俄罗斯发起了一系列的制裁，对俄罗斯的经济、贸易等造成了巨大的影响。想让制裁升级的美国 在3月8日发起了禁止从俄罗斯进口一切油气和能源的制裁方案,却遭到了德国、荷兰、匈牙利等国的反对。这些反对的国家对俄罗斯能源的依 赖程度都很高。能源战略、能源安全一直是世界各国共同关心的事情,因 为这直接关乎着一个国家的经济命脉。为了摆脱能源安全的威胁，各国积极发展新能源、清洁能源。我国作为工业大国，更作为一个发展中国家, 对于石油的需求量是巨大的。但我国在能源方面，是一个富煤缺油少气的 国家，在石油上对外的依存度还在70%以上。在碳中和、地缘冲突、贸 易摩擦等复杂的背景下，石油价格暴涨、断供的情况时有发生。大力发展光伏、风电、水电等清洁能源，积极推动新能源车代替传统燃油车是我们 摆脱对化石能源尤其是石油依赖的关键，但是我们在发展的过程中难免会 出现步子迈的太大，对现阶段情况估计不准的问题，去年的缺电、限电潮就是个典型的例子。引用近期习总书记的一段话：绿色转型是一个过程, 不是一蹴而就的事情。要先立后破,而不能够未立先破。富煤贫油少气是 我国的国情,以煤为主的能源结构短期内难以根本改变。实现“双碳”目标，必须立足国情，坚持稳中求进、逐步实现，不能脱离实际、急于求成, 搞运动式"降碳"、踩"急刹车"。不能把手里吃饭的家伙先扔了,结果 新的吃饭家伙还没拿到手，这不行。既要有一个绿色清洁的环境，也要保 证我们的生产生活正常进行。从习总书记的话中我们可以看出，在绿色转 型的过程中,煤这种能源是我们现在吃饭的家伙,我们不能轻易放弃。摆脱石油能源的依赖，新能源的发展重要程度毋庸置疑，但是煤作为石油的 替代品，其重要性我们也不容忽视。一方面我国的煤储量非常高，另一方 面我国煤化工技术成熟，综合技术水平处于国际领先地位。在高油价的背景下，煤制燃料经济性更具优势，根据行业测算，油价高于60美元/桶， 煤制油项目具备竞争力。在碳中和、碳减排、供给侧改革的背景下，随着 保供各项政策逐步落实落地，煤炭产能集中度提高，一批具有规模、效率、安全、环保优势并合规建设的大型智能化煤炭生产企业，市场竞争力将进 一步增强，盈利能力将得到很好的改善。从投资的角度来看，这些优质的 煤炭企业都值得长期关注。综合来看，无论是从能源安全战略角度，还是从经极益角度来看，当前阶能源在我国的重要都不容忽视。

相聚资本：悲观情绪进一步弥漫，“拍脑袋”去预测明天的涨跌并无多少意义，我们不妨从一些数据中了解下我们的股市、以及当下我们所处的位 置。现在我们就从以下这张图开始。图1是wind全A截至今年2月末 近10年股债相对市盈率走势图。近10年来，wind全A股债相对市盈 率30%中位数是-14.52,70%中位数是-9.56。随着股市一连串的调整, 到了 2022年2月28日，万得全A股债相对市盈率到了-17.06 ,这个数 据，是近10年来6.32%分位水平,也就是说,已经跌到了近十年的最低10%区间内。进一步来看，近3年万得全A的最大回撤区间发生在2019 年4月24日至2020年4月8日期间这个时间段内万得全A的回撤约 是-12.95 ,那段时间内，万得全A指数的最大回撤是15.26%。以2022 年2月28日的数据来看,距离近3年最高点（2021年2月18日）下 跌了约10.93 ,这段时间内最大回撤为-12.82%。也就是说,从距离近3 年最高点到2月底的水平来看,最大回撤已基本接近。这还是截至2月 末的数据。3月份以来A股继续开启"跌跌跌"模式，截至3月14日收 盘wind全A指数已经收报5062点，距离近3年最高点的最大回撤达到 T-18.79%——可以说,已是处于历史底部区域。现在来看一张表格, 表格的数据便更为直观。这是一张近10年股债相对市盈率［1］分位表，除 了创业板指在2月底仍处于50%附近的分位,沪深300、万得全A、中 证500、中证1000都已经处于10%分位内。尤其是中证500 ,最新日 历史分位数已经在1%以内。3月份以来，中证500指数又进一步下跌了 7.73%。接着看第二张表格。这个表格的算法是按照“距离”的测算，即比较当前位置距离历史估值高低区间的距离孰更低代表着哪个指数的估 值历史高点相比更低。按照此算法，中证500同样只有2.2%的水平,万 得全A是11.5%。这是股票的数据，我们接下来继续看基金的统计参考。公募基金的统计周期更久,数据也更有说服力。2004年至今的近20年间,偏股混合型基金经历了几次大的回撤，分别是在2008年的全球金融 危机、2010年、2015年的去杠杆、2018年、2021年核心资产的大跌 和今年这次。开年以来截至上周末（3月11日），偏股混合型基金指数的跌幅为14.68%，最大回撤是-14.88%。与历史上前4次大幅回撤相比， 这次的回撤远远不及2008年（回撤56.63% ）、2015年（回撤43.35% ）, 与2021年的最大回撤水平（15.53% ）相接近。同时，历史数据均显示, 在历次市场的低点买入持有至今的收益均很可观。仅仅从2021年3月8 日至当年年底,偏股混合型基金上涨了 12.26%。又如，2008年下半年 成立的38只混合型基金,到2010年底时有7只产品的净值翻倍，20 只产品复权单位净值增长率超过70%。这38只基金全部实现正收益，平 均收益高达75.44%0进一步来看,2008年7月份至2010年年末,偏 股混合型基金指数上涨了 35.4%0有读者在后台留言：“逆人性投资大家都知道，但是做起来很难。比如2007年的6100点,难道不应该择时 退出来,而是硬挺着挺到2008年的1600点吗？"诚然，高卖低买是一 切投资的本质、是盈利的基础逻辑。如果有可能，当然希望能做到"6000 点离场,1600点再入市“，但如果你经历过2007年或2015年5-6月 的A股，大概就明白狂热是多么难以被免疫、甚至我们内心迫不及待要追赶和迎合,回头来看"6000点不是梦”是吃语不可思议,然而在全民追捧中冷静者寥寥，上涨的指数如同一辆高速前行的列车，车上的人害怕 掉下去，车外的人迫不及待要上车，仿佛错过一天就错过T中最大的财 务自由机会。绝大部分人，很难在这种氛围中背道而行，很多人只有到从6000点下跌到3000点时才反应过来是不是要清仓走人；但看着资金量 减半的账户人性使然又不愿意就此将账面浮亏变成实实在在银行账户的 缩水。于是我们更多看到的是这样的场景：从6100点熬到了 1600点， 又坚持到了账户回本的时候，便头也不回地清仓走人。以上说的是牛市追涨的情形，同样在熊市或大跌中相反方向的操作比比皆是。但投资就是如 此磨人：忍受一段时间甚至是1-2年的亏损,说不定才能守得云开见月 明，但最怕的就是倒在黎明前的黑暗中。不过，没有人能预知黎明前的黑暗有多久。很多时候,即便众人都知道基本面来到了 “估值底"，情绪面 却依旧悬在半空。是的，我们没法用数字度量磨人的底部区间范围,更无法做到精准抄底，但我们相信,黑暗终究 过去,只不过是时间问题。现阶段，需要的只是耐心，再多一些耐心。在 市场明确利好信号出现之前，保持适当的谨慎。而且从公募基金的历史数据来看，即便是遭遇了 30%、40%乃至更大的回撤，优秀的基金经理仍 有能力在较短时间内修复净值，乃至再创新高。当然历史数据不能说明未来，但〃以史为鉴可以知兴替“，在投资中，永远不要迷信"这次会不一

样"。

债市

王彦辉：3月14日观点:11日国债期货的波动属于少见的，日内振幅达 到7毛，尾盘现券进一步下行到，全天超过8BP的疯狂下行。股票尾盘 回升，指数基本企稳，股债走势基本符合预判。国债期货要到什么位置?1、疫情散发有所回升。近期吉林、上海、深圳疫情均有回升，深圳采取全市小区封闭式管理，并非封城。2、11日公布的社融低于预期。一般 情况下f 度三个月社融跳跃性大，需要三个月放到一起进行同比，不能简单用f月的数据判断信贷投放是否塌陷。既然当前数据表现得不好, 国债期货就应该补100.7的缺口，对应现券2.75-2.76。3、货币政策与 财政政策的重心迁移。过去一轮宽货币带来的宽信用效果，以及对经济提振的信心并不好,高层也开始调整稳经济思路。开始将货币财政化，通过 加大投资力度，增加企业订单，间接拉动企业融资需求。降息与宽货币本 身，并不能很大程度上提高企业扩张意愿，需要从财政端扩大与引导企业需求。14日预计消化11日的短期大涨情绪，债券波动性减小。11日日 内拉升较大,增仓反而是减小,说明11日拉盘者是消息人士 ,当天建立 多头当天就卖出，同时空头紧急平仓，共同导致价格大幅度拉升与增仓减小。债券短期的逻辑仍维持11日观点，可能还有一定下行空间。

打工君投资随笔：周末的时候椭陆续续有报告谈现在的情况已经有点像2020年了。主要依据是现在的疫情不容乐观，特别是上海深圳这样的金 融中心，上次屯米屯面屯菜已经是2020年了 ,上次金融民工轮值上班也 是2020的时候。从今天市场的走势看,真的是复制了 2020年春节后 首个交易日的逻辑：债券大涨、股市(大)跌、商品大跌。1.债券市场, 2020年春节后的第一个交易日,对疫情的担忧和假期央行的表态,使得当天国债大涨,全天上涨1.54%。本日10年国债期货涨0.61% ,好像还 是像差了点意思,不过把上周五的涨幅累计起来，就会发现也有1%的上 涨，幅度真的不小了。2.股票市场,2020年春节后的第一个交易日，上 证指数下跌7.72% ,今天2.6%的跌幅好像也是不值但^忘了，A 股连续跌了多久了。3.商品市场，商品市场也是,从"wind商品指数”看，今天跌幅已经完全可以和2020年2月3日的水平相提并论了。还 有一点比较像，2020年2月3日和现在,都是中国的疫情更棘手一些, 别的国家要么没发生(2020 ),要么已经毫不在意了 ( 2022 ) 0所以盘 面上也是中国概念商品跌得更厉害一些。但历史只是相似而已，并不只是简单的重复。真要说起来,现在的情况要比2020年棘手多了，情况也 复杂多了。L政策空间不一样无论上是货币政策,还是财政政策，现在能 够发力的空间已经很有限了，甚至发力点都很难寻找。美国和欧洲逐渐停止宽松政策，开始了加息步伐，再想大幅降准降息加大力刺激(小幅度还 是可以的),现实的经济情况已经很难允许了。2经济情况不一样坦率地 说虽然数据还没有完全反应出来边际的情况就是经济变差和通胀走高。通胀的事情虽然之前已经说过无数次了，但打工君还是想在这里提一嘴。 南华在综合指数编制上大概要比wind更合理些，就南华商品指数而言， 涨了接近一倍。3.市场预期不一样还是以股票市场为例，除了 2020年全 年政策发力加疫情改善后的市场大幅上涨，题材板块也很鲜明。比如医药先涨，比如互联网跟上,后面陆陆续续涨了消费和新能源吧。现在市场涨 什么,还能涨什么?我不知道。就说互联网概念的"恒生科技ETF"吧, 自打成立以来跌去了一半多。打工君在去年年底的时候也推荐过,也"知行合一“的买过，虽然买的晚，但仍然亏得多啊。当然，跟中概互联比起 来，可能还是有幸福感的。写到最后,我就有两个感想。要省钱,要珍 惜现在的工但这篇文章希望被我的家人和领导看到。珍惜当下。

交易员观察：一金融数据总览。3月U日，央行公布2022年2月金融 数据。(1)当月新增社会融资规模11900亿元,明显弱于市场预期的 22150亿元，前值61700亿元。(2 )新增人民币贷款12300亿元，稍 弱于市场预期的14500亿元,去年同期13500亿元,前值39800亿元。

(3)M2同比9.2%，低于市场预期的9.5%，前值9.8% ;M1同比4.7% , 明显高于市场预期的3.8%，前值-1.9%。( 4 )2月社融存量增速10.2% , 明显低于市场预期,前值10.5%。总量上看，新增社融规模较弱，体现 季节性之余，暗示“稳增长"政策强基调下"宽信用”未得到进一步确认。结构上看，政府债券在宽财政带动下如期表现优秀，企业直接融资情况也 得到改善，但最重要的人民币贷款新增项表现不理想，表外三项中的未贴 现银票也脱幅明显，上个月天量社融的可持续性被进一步怀疑。货币数据方面略有惊喜，Ml明显回升，M2小幅回落，社融-M2剪刀差微弱走宽 暗示资产荒的状况边际有改善,M2-M1剪刀差明显收窄,也暗示了房产销售可能将回暖，经济发展活力和市场投资预期已边际改善。二社融数据 分项分析。如图2所示,分项看社融数据，一是新增人民币贷款同比少 增4330亿，严重拖累社融放量，反映出了宽信用成效暂时不佳；二是2 月政府债券融资同比多增1700亿，稳增长政策推动2月专项债提前加快 发力对此早有指向；三是2月企业债券融资同比多增2000亿，成为当月 社融最强支撑；四是表外三项中的未贴现银票也拖幅明显，成为社融最大拖累项，此前2月票据转贴现利率快速转低对此有所暗示。贷款和直接融资的冰火两重天或暗示后续至艮行端的宽信贷政策有望继续加码。如图3所示，总量表现不佳的2月新增信贷规模,结构上主要是靠票据支撑， 居民和企业两大部门信贷表现均疲弱宽货币环境对实体的传导略有不足。 期限结构上看，除了企业短期流动性贷款新增3052亿元,受益于银行开 门红的带动有所回升同比多增4907亿元；居民短期贷款保持季节性负增 长2911亿元，同比多减200余万元，暗示消费需求依然疲弱；居民长 期贷款明显收缩4562亿元转为负增长459亿元，居民中长期新增贷款 自改革开放以来首次负增长，除基数效应外，更暗示了房地产一系列放松政策未能明显下沉到房贷需求，高频房产销售数据偏弱对此早有指向；企 业中长期贷款新增量仅5052亿元，不及去年2月的一半，显示实体融资 需求偏弱、投资意愿不足、按揭疲弱下房企信心不足且融资依然有困难， 后续信贷有望进一步放松。综上，2月社融数据总量结构双弱「稳增长” 政策发力带来的“宽信用”成效偏弱,宽信用的预期将被打压,而对应的宽货币预期可能升温。三存款数据分析。存款数据方面值得注意的几方面 细节有：一是图4所示的2月财政存款明显增多,财政发力有望稳增长；二是居民存款流向企业，暗示居民端消费能力明显转弱，企业生产投资预 期边际回暖，居民增收有望被政策关注；三是Ml同比明显改善，但房 地产销售数据无法支撑Ml改善（如图5所示）,推测原因一方面实体 企业对投资浓厚悲观预期开始好转而带动的流动资金优兄改善另一方面房地产政策松动可能使部分意向购房者的预期由悲观转为观望。如图6 所示,M2转向下行、Ml超预期高增,带动剪刀差明显走窄,实体投资 意愿边际恢复、经济活化程度边际改善、经济预期可能开始转好,符合中 央政策意图。货币领先于金融领先于经济,当前货币结构有所改善，后续的宽货币政策预计在防止资金空转的前提下，继续向实体宽信用倾斜，相 关的结构性宽货币、（各行业纪要加微信：neff668）宽信用政策可以期待。 四后市展望。1月份的天量社融数据打开了 2022年债市的第一轮大调整, 但债市多头就社融结构欠佳、社融可持续性等问题仍然存在一些信念。彼时，市场就在押注T度的金融数据和经济数据的成色，以判断稳增长从 政策面到执行面的传导效果。2月下旬短期限转贴现利率明显走低,大幅 低于同期限同业存单利率水平，债市比较担忧2月信贷投放情况偏差。 社融公布前一日，四大行关于优化信贷投放的公告更是引发了"社融数据 可能不及预期”的猜测，债市多头情绪明显恢复。从2月金融数据整体 表现看，社融数据实际上证明了多头对经济的担忧,稳增长虽在路上，但 可能也"道阻且长”。从市场预期上看，金融数据成色整体明显弱于市场预期，债市多头从本月数据中能找到的支撑略多于空头，预计下周债券收 益率将在此情绪下迎来一波下探。但短期的稳增长短不及预期，并不改 变中央对经济长期向好“稳增长”的信心和决心。货币数据剪刀差的改善或许已经暗示了 “预期转弱”情绪的降温，建议关注2月经济数据的成色和央行进一步宽货币和宽信用的表态，一旦高频数据明显好转将暗示多 头阶段性行情的终结。复盘2019年的稳增长行情,2019年一季度社融 数据1、3月份较强，2月份暂时转弱。2022年社融的情况和当初有所 类似,2022年1-2月份的PMI数据和金融数据持续为〃稳增长”的预期注入强心剂,2022年一季度重现了 2019年一季度的阶段上行行情, 但2月金融数据的严重不及预期可能会使债市多头重拾"信用难宽,货币可能再放松”的信念，债市阶段性下行的逻辑可能就此找到支撑。2019 年2月金融数据带来的阶段性下行反弹行情（三周下行约15BP ）可为接 下来债市下行的空间提供一定参考，3月中的降准降息预期将被重点博弈。 当然,金融数据的转好也一定需要一个过程，从社融-M2 ,M2-M1 ,剪 刀差明显好转可以看到"政策发力-宽信用实现-稳增长实现”的希望，2 月及后续经济麴国直得期待。若经济数据严重不及预期，叠加宽货币预期升温，债市可能会继续阶段性迎来下行修复；一旦经济数据证明"稳增长" 从政策到实现的明显苗头，债市可能重新上行走熊。中长期看，政策上无 需怀疑中国稳增长的决心，后续社融总量和结构上的不足，也很可能会在消费刺激政策、房地产调控边际放松、基建制造业支持政策等带动下得以 修复。交易上建议可尝试波段做多，但切莫贪婪，可及时金字塔式止盈， 观察市场交易主线和情绪的变化。

东兴基金微固收：L总量上偏弱。2月新增社融仅为1.19万亿,尽管在 春节月份中历来也本就是社融增速的季节性低点，但即便如此今年2月 的数据仍然表现出超越季节性的惨淡。并且1-2月如果合并来看,存量 社融的增速也仅为10.2% ,这一增速甚至还要低于去年12月，显然与今 年初稳增长政策的提前发力有所出入，同时也揭示之前在数据的真空期，市场由政策推经济所产生的一系列宽信用预期有过度乐观的地方。2.结 构同样不理想。通常来说市场所关注的社融结构主要包括如企业中长期贷 款、表外票据、表内票据和居民按揭贷款的增长等等。2月份企业中长期 贷款仅增长5052亿，远小于去年同期的11000亿，如果1-2月累计看 今年的26052亿也同样小于去年同期的31400亿。地产的微观情况本就 是今年投资者最为关注的,2月也通常是按揭贷款投放的季节性低点，但 今年2月首次单月按揭贷款负增长仍然是超出市场预期的。除此之外，表外的未贴现银行承兑汇票和表内的票据贴现通常也是反映经济需求比 较灵敏的指标，前者表外的票据多增一般对应经济需求活跃，而后者贴现 增加较多通常对应融资需求不足的情况下商业银行通过贴现进行贷款冲量。今年2月份表外票据大幅负增长4228亿，表内票据则增长3052亿， 这两者叠加显然也反映当前的经济形势仍然较为严峻，这一数据也与2 月末票据利率再次接近0相吻合。3. Ml增速的反弹说明什么?今年2 月Ml同比增速上升至4.7%,前值为-1.9%。Ml作为更灵敏的反映实体 经济活性的指标,其实也一直备受关注，权益市场也曾有过类似"Ml定 买卖”的观点,除此之外Ml、M2剪刀差对于PPI也一直保持稳定的领 先性。如果按照以前的经验，Ml的增速和地产销售有一定的相关性,而本月的数据显然与之不符,其中一个原因可能是春节错位所导致的差异。 环比看2月Ml净增长7740亿，也并不能算是很大的体量,所以对于 Ml的趋势可能还要进一步观察。4. 2月社融本身受春节影响就是季节性 低点市场为何对此反应强烈?其中一个原因是市场对于之前宽信用的效果就存在较大分歧债券市场在春节后一路下跌一方面是来自于估值修复 的压力，另一方面则反映稳增长的理想效果，而权益市场的悲观懵绪多是 体现对经济的担忧。除此之外社融公布的时点又恰逢国内疫情的反复，更重要的是我们观测信贷需求的高频指标3月份以来票据利率仍然躺在低位，似乎预示着更加重要的3月份社融仍然面临实体需求不足的情况。5. 历史上的那些社融断崖式下跌。其实历史上社融在个别月份出现断崖式回落的情况并不少见：比如2014年的7月社融数据,当时与现在的共同点之一是美联储处在加息的前夕，区别是市场对加息的预期集中在下一年, 而当时7月社融单月仅新增2731亿元，表内表外融资双双回落，事后我 们也知道这一节点也是那一轮放松周期从定向转向全面的起点。2016年 也出现过类似的情况,1月冲量后，2月-7月社融开始频繁的出现相当低的读数，同期二季度人民日报刊登的权威人士对当时经济面临的严峻形势 的分析再次助推债券市场的做多情绪，长端利率也在这一阶段中触及到了 当时的底部。另一个更近一些的历史参照是2019年，且当年前两个月与 今年又极为相似，同样处在稳增长的年份中，同样又是1月份大幅冲量 后2月出现断崖式的回落，但与2014年之后开启的放松周期不同之处在 于2019年2月过后市场对政策的宽松预期一再落空，甚至二季度中对于降准的传言央行首次采取了 “报警”来进行回应，直到10月份的社融数据再一次大幅下滑后才见到宽松政策的落地。所以如果比对历史情况我们 能够发现，社融在“淡季”出现断崖式回落的情况不能简单的把原因归咎 于季节性上面，因为在融资向好的趋势中即便是“淡季”也不太会出现总量结构双双恶化的情况。另一方面也有不少投资者将今年的情况去与 2019年去进行类比，但我们认为当前稳增长的压力可能比2019年甚至 要更大一些赊地产这一人尽皆知的因素外另一大重要的区别在于2019 年稳增长的诉求可能比今年略微偏弱,2019年政府工作报告中把当年对 于经济增长的目标由前值的6.5%下调到了 6.0%-6.5%的弹性区间，这与 今年5.5%左右的增长目标相比压力其实会稍小一些。总体来说，在一个较高的增长目标下，同时又面临经济环比尚且存在压力的现状，政策的进 一步宽松未来大概率仍然不会缺席。当前偏弱的需求和政策较强的刺激分 别代表了目前经济所处的周期位置和政策的逆周期调控我们既不能忽视政策的影响，也需要尊重周期本身的力量, 这两者交织就应该对应着当前债券市场估值的核心震荡区间。

市场小作文：0314今日资金面较为均衡,二级中长端继续维持宽幅震荡成交。具体如下，月内国股城商1.80-1.95%交投活跃,尾盘成交较早盘 上升5-10BP;4月初到期国股早盘成交2.32-2.35%水平，午盘后活跃成 交落在2.37-2.40%区间段；5月到期成交寥寥，少量国股成交落在 2.35-2.37%区间，3A城商2.40%水平买盘关注较多；6月到期国股全日 2.34-2.36%小幅震荡成交；7、8、9月成交早盘博弈较多,国股成交开 盘2.40%，尾盘收于2.46-2.48% （上升6BP）,3A城商成交相对于国股波动较小，整体落在2.46-2.50% ; 10-12月到期国股，早盘成交2.45%附 近，尾盘成交稳定至2.54-2.545%区间，买盘较厚；跨年1-3月到期国 股,早盘成交于2.55% ,最低成交在2.52%水平,午盘后最高成交落在 2.60% ,尾盘小幅回暖稳定在2.575-2.58%区间，城商波动较小， 2.60-2.62%小量成交。今天抄个平安的。（实在干不动）T有持仓今天 收盘前不了结的意味着你选择赌明天的mlf ,因为mlf落地后10分钟 T才开盘，提前做好计划。--油总。市场小作文：我今天一天都在随着我家娃的波动，心理忐忑着。现在一切就看着自己基金账户再亏，债券再给, 钱再紧。大腿再隔离，儿子在学校做核酸，估计也快要线上了。只有赵老 头来安慰我：收益率应该是上不太去，虽然我还是觉得有小小的概率。这个底背离不太标准，也凑合。T有拉一把掩护自己的可能，可是收益率下行也挡不住了。今天10Y利率先下后上，尾盘情绪再度稍好起来。-

个周末的疫情，好像重回了 2年前。债券做多热情从上周五就开始了。朋友说周五一直在tkn。今天早上就一直在gvn。我问他："难道你觉得明天不J么？不jiang后面不是就没有窗口了么？保增长就一季度所有政策都用到位才行吧。“                       “但是今天下的太快了啊。之前的该解套解套,

该止盈的止盈。现在都是一天之内干完一个波段。"明天到底Jiang不降, 降了之后怎么办?参考一下大神的,我们就下班：如果降还有行情还要买的如果不降可能回调但是回调的幅度确实也有限了。

三湘研究：0314 :工信部部长肖亚庆撰文称,2022年要把工业稳增长摆 在最重要的位置着力促进工业经济平雌行和提质升级次力推进重点领域创新发展，部署集成电路、生物医药、人工智能等领域一批攻关任务，推 动新材料、新能源、农机装备等发展。资金市场：今日资金面整体呈均 衡态势，大行及股份制少量融出。早盘均衡开盘，隔夜资金在加权+10bps 至+25bps附近融出;7天资金融出报价在2.15%至2.25%附近;14天至 21天资金融出报价较少，成交寥寥。午盘过后,资金面延续上午趋紧态势,隔夜资金加权+10bps少量融出,7天资金在2.30%附近融出，临近尾盘市 场供给略有好转，最终资金面维持均衡态势直至收盘。央行今日公开市场开展100亿元7天期逆回购操作,单日完成到期对冲。今日来看，市场整体资金面有边际收紧迹象，主要原因可能为受国内疫情影响，导致国内部分机 构居家办公致使融出资金量减少，预计此类情况短期内将有所好转。债券 市场：国内疫情在周末大爆发，单日新增确诊人数过干，上海和深圳等发达地区疫情较为严重,疫情对经济的负面影响令人担忧。另一方面，周五社融 数据大幅低于市场预期滞动市场做多情绪突然间暴涨，今日早盘市场延续 了做多情绪加上临近MLF续作，稳增长压力之下，市场对于央行进一步的宽松政策预期也非常浓厚,考虑海外市场货币政策收紧的节奏,3月份可能 是我国央行最适合的时间窗口。因此今日债券市场依然大幅上涨,T2206 上涨6毛钱,210215下行2个BR 210208下行3.5个BP0短期来看，我 们认为在MLF落地之前，市场做多动能依然很足,T2206短时间内暴涨带 动的市场情绪还未结束，操作上我们建议继续持有多头头寸。票据市场：今日买断式转贴现成交量约1099亿,较上个交易日减少约132亿,根据票交所的雌,今日足年国股加权成交价格L97%。市场供需平衡，价格先跌 后涨。买盘方面，农行、工行、建行、交行、邮储、浦发等行报价憾，城农商行买入需求较大;卖盘方面,工行、农发、中信、招行、兴业、华夏、 宁波、江苏等有出票。转贴市场延续周五的行情，早盘买卖方均十分活跃, 卖方出票价格报价下调幅度较大，足年国股在1.95%附近成交。午后买方 收敛渎方出票量较大，市场供给略大于需求,足年国股价格冲高后企稳。今日半年国股成交在1.85%-1.93%间，足年国股在1.93%2.02%间。明天 MLF续作，市场翘首以盼当前开票与贴现量尚可，前期的大量配置已消化 部分到期额度，后续价格走势预计与大行操作及供给密切相关。

与尔岩说：前年隔壁炒币的同学自由了好几个，今年隔壁炒nft的又自由 了好几个,只有二级市场炒股票的同学还套着。01债券市场一览。今天 是2022年3月14日。上周五的大奇迹日，我债因为社融超预期差弓I发 双降预期而大幅走强；今天走势却稍显疲惫。T继续高开，2乱乎涨了 1块钱，气势如虹，现券却稍显疲软，但是在周末国内疫情进一步发酵以及各个买方卖方群里霜降预期推动下，开盘收益率仍明显下行。最亮眼的 是二级资本债和永续,开盘低估值10个以上纷纷成交,对比周五的高估 值十个,2天妥妥赚20bp+ ,这刺激程度甩利率一条街了70点后, 资金需求仍较为旺盛,资金面小幅收敛,7天价格升至2.4%附近,且午 后资金仍然延续上午略紧张的态势，叠加俄乌双方表示谈判取得"实质进 展"美债收益率走升,现券有所收敛,涨幅收窄。明天仍然关注MLF会 不会动，吸经球据怎么都吃行指标上看还可以高频上不怎么样）,策略上仍然是短波动中长空,2.85以上买入,目前这个位置如疫情没有进一步恶化可以适度止盈。全天来看,10年期国债、国开债活跃券收益率分别为2.77%、3.077% ,较上周五姬变动-2Bps、-2.25Bps, R001 与R007加权利率收于2.12%、2.21%较上周五加权利率变动+4.15Bps、 +5.24Bps。02股票市场一览。股票真是没法写了，A股仍在经历近三年 情绪最彳氐落的时段,周五V上来的我A今天又是单边下挫的行情，来看看机构的观点：1.中信证券：A股市场底已二次确认,即将迎来价值和成长的共振上行；（各行业纪要加微信:neff668）中信证券3月13日发布 策略研报指出，A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄，出现了三大严重背离,同时，随着三个临界点到来，市场底已二次确认，A股 即将迎来价值和成长的共振上行。一方面,近期A股超调与国内政策宽 松以及稳增长的基调严重背离投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。另一方面,预计对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点；“两会”后稳增长政策进 入再次发力的临界点投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临 界点。A股〃市场底”已二次确认，并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。配置上,建议坚持风格和行业上的均衡配置,坚守稳增 长主线,围绕“两个低位"继续布局,近期重点关注锂电、光伏、半导体、 白酒、医药、建筑等一季报有望超预期的品种。2.西部策略:市场阶段性 底部初现A股市场上半年仍然有吃饭行情;西部策略指出，市场阶段性底部初现，成长引领指数反弹。本周市场受到疫情反复担忧影响，外资大 幅流出，引发市场非理性调整。随着年报和T报披露期的到来，风格纠 偏行情已经在调整中悄然展开。景气仍是市场反弹主线。展望后市，随着联储加息落地，叠加国内货币政策仍有进一步宽松空间,市场流动性预 期有望迎来阶段性修正。随着年报和T报窗口期临近，A股市场上半年 仍然有吃饭行情。在这样的环境之下，前期调整幅度较大，业绩兑现度仍然较高的景气赛道龙头将迎来一轮修复性行情相其称为风格纠偏行情。 3.兴证全球基金副总经理:投资的难度正在减少A股市场中长期已具备 一定投资价值；目前的市场已比较充分反映了大家对未来的种种担忧，站在当下的时点，没有理由特别悲观，相反，投资的难度正在减少，从中长 期角度看,A股市场已经具备一定投资价值。但是随着油价回落（WTI 原油日内跌幅达5.0%，报103.86美元/桶）和俄乌双方表示谈判取得"实质进展“，欧美股市纷纷涨涨，债市遭"血洗"，下曲剧。看似大类的 天平在悄悄扭转,加上我A又迎来了又一次技术反弹的关键点位,明天 会好吗？欧股开盘上涨，拉升走高。德国DAX30指数涨超3% ,英国富 时100指数涨2% ,欧洲斯托克50指数涨2.3% ,欧洲斯托克600指数 涨1.51% ,法国CAC40指数涨超2%o不知明天会不会好,看到新增消息是中美谈了个寂寞，疫情还在不断增加，世界会不会好更不知道了 一02一股票市场一览股票真是没法写了，A股仍在经历近三年情绪最低 落的时段,周五V上来的我A今天又是单边下挫的行情,来看看机构的观点：1.中信证券：A股市场底已二次确认，即将迎来价值和成长的共振上行；中信证券3月13日发布策略研报指出，A股近期因内外风险叠加 产生了严重的情绪化宣泄,出现了三大严重背离，同时,随着三个临界点到来，市场底已二次确认,A股即将迎来价值和成长的共振上行。一方面,近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离;投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离；A股当前估值水平与历史及全球可比 估值水平严重背离。另一方面，预计对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临 界点；“两会”后稳增长政策进入再次发力的临界点；投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认，并将 随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。配置上，建议坚持风格 和行业上的均衡配置，坚守稳增长主线，围绕“两个低位“继续布局，近期重点关注锂电、光伏、半导体、白酒、医药、建筑等T报有望超预期 的品种。2.西部策略：市场阶段性底部初现A股市场上半年仍然有吃饭 行情；西部策略指出,市场阶段性底部初现,成长引领指数反弹。本周市场受到疫情反复担忧影响，外资大幅流出，引发市场非理性调整。随着年 报和T报披露期的到来，风格纠偏行情已经在调整中悄然展开。景气仍 是市场反弹主线。展望后市,随着联储加息落地,叠加国内货币政策仍有进一步宽松空间，市场流动性预期有望迎来阶段性修正。随着年报和一 季报窗口期临近,A股市场上半年仍然有吃饭行情。在这样的环境之下, 前期调整幅度较大，业绩兑现度仍然较高的景气赛道龙头，将迎来一轮修 复性行情,将其称为风格纠偏行情。3.兴证全球基金副总经理:投资的难 度正在减少A股市场中长期已具备一定投资价值;目前的市场已比较充分反映了大家对未来的种种担忧，站在当下的时点，没有理由特别悲观, 相反，投资的难度正在减少，从中长期角度看，A股市场已经具备一定投 资价值。但是随着油价回落(WTI原油日内跌幅达5.0%，报103.86美 元/桶)和俄乌双方表示谈判取得"实质进展"，欧美股市纷纷涨涨，债市遭"血洗"，下跌加剧。看似大类的天平在悄悄扭转，加上我A又迎 来了又一次技术反弹的关键点位明天会好吗？欧股开盘上涨拉升走高。 德国DAX30指数涨超3% ,英国富时100指数涨2% ,欧洲斯托克50 指数涨2.3%欧洲斯托克600指数涨1.51%法国CAC40指数涨超2%o 不知明天会不会好看到新增消息是中美谈了个寂寞疫情还在不断增加，世界会不会好更不知道了“从互联网的维度来看，国内方面之前的政策 梳理里面说的很详细了是共同富裕框架下一个反反复复摩擦的一个话题。 且现在的互联网的冲击，就跟当年的pingpang球一样，国内监管冲击完国外还有制裁，外部环境也在急剧的变化：目前从双方政府态度和从各 方新闻来看,从3.10开盘大跌后，证监会相关负责人在凌晨00:30安 排了答记者问，回答了相关五家公司有退市风险的评论。回答"这是美国监管部门执行《外国公司问责法》及相关实施细则的一个正常步骤。中国 证监会此前已经多次就《外国公司问责法》的实施表明过态度。中国证监 会尊重境外监管机构为提高上市公司财务信息质量加强对相关会计师事务所的监管，但坚决反对一些势力将证券监管政治化的错误做法。中国证 监会始终坚持开放合作精神愿意通过监管合作解决美方监管部门对相关 事务所开展检查和调查问题，这也符合国际通行的做法。近一段时间,中国证监会和财政部持续与美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)开展沟通对话，并取得积极进展。中国证监会相信，双方通过共同努力一定能 够尽快作出符合两国法律规定和监管要求的合作安排共同保护全球投资 者合法权益，促进两国市场健康稳定发展。”在这个答记者问发布后, 跌幅就有收窄的现象。我还注意到一些别的信息,比如比较积极的是财联社3.11发布的消息，中美双方监管机构就审批监管合作的对话和磋商进展比较顺利，双方都展示了愿意解决问题的意愿，有望尽快达成共识。 所以事情往往是动态变化的,一方的压力很有可能导致另一方压力的环节, 外部压力的持续存在可能减弱监管再国内穷追猛打的动力另外一方面在中国经济面临下行压力，就业存在问题的情况下，互联网唯一放松的机会 在就业上了未来会不会因为就业问题而放松打击也是需要观察的一个地 方。雪球上有人清仓了 300万的中丐互联，明明只是想抄个底却被抄了 家的人可太多了,不说我自己,网格加仓到现在成本价越加越低,朋友圈 被套的大把有人在,只能说，投资不能逆大势，算是交学费了。活着比什 么都重要。

债券笔记：0314A债A股：以我为主,我骄傲了吗？（+疫情再发酵:深圳封城一周+上海中小学停课+股市大跌-资金面平衡宽松=中下）】资金 面收敛转松，长债利率明显下行。央行：公开市场开展100亿元7天期 逆回购操作,中标利率2.10% ,今日100亿元逆回购到期。午盘资金面 并不宽松,整体供给偏少,午后延续收敛态势,2点多之后开始走松。就 在美联储本周即将加息之际，十年美债再度突破2.0%，但我A债依旧以 我为主地继续上涨。上周五公布的社融及贷款数据不及预期，尤其是中长期居民贷款首次出现负值，这让市场对松地产、宽信用产生了怀疑。另外， 周末深圳宣布，周一起封城一周,生产经营暂停、公交地铁停运，所有企 业一律居家办公，暂停生产经营活动。而上海也宣布，周一起暂停所有跨省的客运服务，全市中小学调整为线上教 学。可以说北上广深四个一线城市，有两个按了暂时歇火了，而且还是中 国经济最活跃的两个。所以，今天债市继续明显上涨,长债利率进一步下行。今天债市继续上涨基本是预期中的，而大家最关注的还是我大A股, 又跌惨了。消息称：3月14日，外资离场意愿坚决，全天呈单边流出态势。Wind数据显示,北向资金净卖出144.08亿元，单日净卖出额创1 月27日以来新高，近6日连续减仓累计超500亿元。外资2022年以来 已第四次出现单日流出超百亿情形，2021年全年仅有5次。有人说这是 资本从新兴市场国家撤离导致的但拉了一下同为亚洲新兴市场的印度和越南,人家咋都没我们大A股跌的这么惨呢?难道我大A股也是要以我 为主吗？当然，同样跌的很惨的也不单单是我大A股,还有两个堂兄弟: 港股和中概股。而表兄弟人民币似乎最近没那么硬气了，也开始明显贬值了。这都是为什么呢？难道是帝国主义下的一盘大旗?难道俄乌战争逐渐 开始平息后,帝国主义又要跟我们找茬了？还是我们……

紫鑫投资:转债投资建议:最近五个交易日转债市场与正股市场同步经历了一次三个标准差之外的波动,中证转债指数全周下跌3.18%，转债等 权指数则下行3.95% ,虽然权重个券表现略好，但投资体验差别不大, 总体跌幅与主要规模股票指数相比只是略好一些。回顾走势，这算是一次 小型的流动性危机，好在监管层对市场施加各种呵护手段，被市场定价的各种危机也有逐渐缓和的迹象，相信市场最糟糕的阶段已经过去。毋 庸置疑，市场目前对于两个困境给予了较高的定价权重。一是境外不确定 性，主要矛盾是俄乌冲突以及由此可能引发的一系列连锁反应。资本市场对于这个过程的一致预期已经从初期的分歧很大正在走向逐渐适应和分 离定价的阶段，随着各种博弈的方向厘清，市场就会从最糟糕的情境定价 中一步步找到确定缓和的部分逐级回归历史上多次危机下的市场表现都是如此，因而我们不必假定恐慌的环境会持续很久；第二个是国内经济悲 观预期，这里包含了疫情的反复、对外贸易的波动和经济转型的困难。其 中短期焦点还是地产，最新披露的社融数据总量到结构都不太乐观，其中罕见的居民中长期贷款负增长令业界一片哗然，不过正因如此，我们可以 想见随后的政策力度有很大概率会突破原有的框架女口果在地产领域有些 许原则转机，市场将会有很大的响应，一切关于流动性缺失的预期都会扭转。回到转债市场，尽管交易层面的流动性挤兑发生的比较突然，但是市 场热度还是维持高位，市场交投依旧旺盛，相对恶劣环境下唯一上市的新 券收盘还是维持了接近30%的转股溢价,足见转债供需紧张的矛盾并未 改变。想必此时所有参与者都在转债组合应该均衡这点上达成了共识，把金融作为均衡的一端相对容易，可是另一端选择科技、新能源、周期抑或 是医药和消费呢？我们认为在目前的国际局势中逻辑上的梳理应该遵循 独立性优先原则也就是对外依存度越低的成长属性公司应优先进入组合弹性一端；另一方面也是更重要的是紧密结合T报预期的筛选，现在没 有什么比坚实的盈利增长更能坚定投资者参与和持有的信心雎有着眼盈 利质量才能穿越波动，最终获得预期的超额收益。

中信保诚基金：海外疫情整体缓和，多数欧美国家的国内疫情政策限制明显放松，边境开放陆续进行。俄乌冲突仍在演变，地缘政治不确定性加剧, 对全球资产价格产生扰动。再看国内方面。1-2月出口维持强势，2月

CPI持平上月,食品项仍是拖累,PPI环比转正,油价高企对国内通胀有 一定影响。2月社融数据显示实体融资需求偏弱，地产下行仍在拖累信用 扩张力度。政策方面，政府工作报告延续中央经济会议基调，5.5%左右 的增速目标显示对稳增长诉求仍然较高，减税降费政策力度超出预期，对 国内投资和企业信心有所支撑。央行政策重心从宽货币转向宽信用，货币政策仍处于宽松窗口期。近期多地陆续出台房地产放松措施，有助于需求 端的改善。总体来说，俄乌冲突给大宗商品价格带来不确定性,国内基建 已有发力迹象，地产嘛逐步放松，宽信用逐步见效支撑经济企稳预期较强，短期内长端利率预计将维持震荡。就信用债的投资而言，在个券选择 上，经济下行压力增大下个体信用事件仍将呈现高发状态，因此资质方面 继续保持谨慎，并密切关注地产债风险释放的节奏及土地出让金下滑严重的相关弱区域城投的次生风险。久期方面，"稳增长”诉求下，货币政策 仍在宽松的窗口期，但政策的重心或更多在宽财政和宽信用,因此，对信 用久期策略保持谨慎，可适当关注调整后的中短端信用债的杠杆票息机会和银行资本债的交易机会。哪些转债又值得关注?短期可关注稳经济板块 如银行、老基建领域如建材、新基建板块如数字经济以及受益于疫情逐步 缓解的大众消费等机会。左侧可以关注自身固有周期的生猪养殖链机会等。中长期建议关注双碳、专精特新等产业引导大方向，关注随着硅料逐步投 产后下游需求可能放量的光伏、随着缺芯状况改善的汽车链的机会等