茅台回调，腾讯新高，360“10连板”：背离“脱虚向实”的白马也会变成妖孽！

博览研究员近来反复提示，有了“雄安概念”遭遇“针对性监管”的前车之鉴，即使是政策属性再强的板块也要知道“克制”，否则就肯定会沾染上“资金炒作、脱实向虚”的嫌疑而遭到监管。反倒是像“360”这样，能够填补A股的新经济的领头羊的角色的缺憾，又大概率能够为投资人带来比较稳定的业绩预期的品种，哪怕你是“借壳概念”，官方也愿意给你机会！

由于像茅台这类白马股股价不断抬升，在这种背景之下，近来市场又开始集中造新词，也就是所谓的A股“美股化”，博览研究员看来，无非是“价值投资、机构主导（抱团）”这一概念的“名词迭代”而已。

如今茅台700之后高价的尴尬处境，恰恰反应了众多的存量资金(以及一部分增量资金)，对优质“稀缺标的”的热切诉求，与落后的发行制度、缓慢的优质企业上市节奏之间，越来越“不平衡不充分”的矛盾。

尽管它是通向真正意义的价值投资而必经的阶段，但无需对其奢望过高，不要“捧杀”了我们的茅台，我们还要等着喝酒呢！

独木难成林。在茅台回调的时候，好在360还继续连扳，看来市场的人气还是比较稳定的，而从中我们也发现了一个有意思的现象，此前，一直被呵护疯涨的白马股已经引发监管层的担忧了，反倒是360这样的之前屡遭监管的借壳概念，监管层反而是越低调和淡定。

反倒是像360这样，能够填补A股的新经济的领头羊的角色的缺憾，又大概率能够为投资人带来比较稳定的业绩预期，哪怕你是借壳概念，官方也愿意给你机会！从这个角度上说，未来的监管不会看你戴的是红帽子还是白帽子，而是看你是不是在践行和体现“脱虚向实”的核心精神。

中国当前所谓的价值投资不过是在整个中国金融市场大动荡、大调整当中逐利的资本最务实的选择

尽管我们可以通过官媒讲话，监管提示的方式来降低机构对茅台的追捧，也可能引导资金重新发现其他的优质蓝筹品种。但是，从发行制度等基础环节不能尽早的解决优质资源输入欠缺的这个缺陷，机构抱团异化为过度炒作的泡沫还是会频繁的出现。

实际上，就在茅台开始折腾，360继续连板的时候，腾讯旗下阅文集团在港上市，募集资金11亿美元，开盘大涨63%，市值逾800亿港元；刚过10分钟，涨幅80%，市值将近900亿港元；没过5分钟，100%的涨幅接踵而至！与此同时，腾讯旗下还有一家企业海外上市。

在博览研究员看来，这又是对所谓的价值投资和机构主导的一种描述。但我们稍加分析，就不难发现，这个大方向没有问题，但是当前的A股，如果仅仅因为茅台白马股上涨，机构抱团，我们就成为美股化的话，那我们又将阿里和腾讯这些新经济龙头置于何地？

如果中国的资本市场则是在刚刚经历了两三年的波折之后，现在刚刚将旧的模式给推倒，新的模式才准备重来。而留给市场的只有一地鸡毛。也正是在前几年这样的折腾当中，我们一方面坐视BATJ海外上市，而自身却把更多的精力放在加杠杆到去杠杆，从鼓励金融创新到高强度的金融监管这一轮回当中，却并没有在发行制度、机构建设等基础环节上有大的建树。

而对茅台等白马股的爆炒和抱团，不过是在这个推倒重来的过程当中，市场为数不多的可选项。高频率、高强度的监管，几乎是斩断了除白马蓝筹以外其他所有的牟利的渠道。这就是我们上半年把茅台的上涨定义为机构在抱团避险的原因。

◆如今茅台700之后高价的尴尬处境恰恰反应了众多的存量资金(以及一部分增量资金)对优质稀缺标的的热切诉求与落后的发行制度，缓慢的优质企业上市之间越来越不平衡和不充分的矛盾。

尽管它是通向真正意义的价值投资而必经的阶段，但无需对其奢望过高，不要捧杀了茅台，我们还要等着喝酒呢！

从新华网“善意提示”到上交所“黄牌警告”：“针对性监管”再现，茅台企稳仍须时日！
【研究员】：田文

结论：从新华网的“善意提示”到上交所的“黄牌警告”，这股“针对性强监管”的措施似乎有日渐升温的态势！博览研究员此前指出，茅台等“白马股”的上涨，一个很大的优势就在于“在上半年竞争性强监管的大氛围之下，茅台等‘好孩子’能够‘免于监管的压力’”，但如今，随着茅台被持续炒作，日益成为监管层新的“心病”，则其“强监管的‘豁免权’”很可能快要被“剥夺”，至少会对其价格上涨形成压制！更值得警惕的是，如果市场还不听“招呼”，类似上半年“雄安新区”概念那样的“针对性强监管措施”，也不是不可想象的！而上交所的这份“黄牌警告”则直接提升博览研究员对茅台股价，在短期内“企稳可能性”的忧虑，估计“仍须时日”。

继11月16日新华网“呼吁”市场“理性看待茅台股价”，这一“善意提醒”之后，相对“严厉”的监管措施就接踵而至——

稍早前，安信证券食品饮料首席分析师苏铖于11月16日发表最新报告观点称，贵州茅台在目前清晰的产能规划下可预估的市值有望达到1.85万亿上下，继续维持买入-A的投资评级，暂时调高目标价至900元。

招商证券上调贵州茅台目标价至640元；

国泰君安上调至670元；

中信证券702.5元；

中金上调到845元；

安信证券苏铖认为，茅台的终极市值是1.85万亿元，比现在的市值高出一倍还要多。

但天有不测风云，人有旦夕祸福。

★11月16日，博览研究员在的《2017年的白马股会“重蹈”2015年成长股的“覆辙”吗？》一文中已经指出——在坚持看好白马股未来继续“领航A股”的大方向之下，不妨对其潜在的“风险性”（以“大咖”贵州茅台为例）多一些了解和认识。

其实，敏感的“北上资金”已经“先知先觉”的做了“调整”：早在14日大盘回调之前，部分白马股就已经出现放量下跌，当时引发了市场关于以陆港通为代表的外资在大笔卖出的猜测。

毕竟，官媒的口风已经从此前鼓吹“茅台上涨代表价值投资与经济转型升级”到如今“提示风险，强调要‘理性’”，官方的立场已经有了“微妙”的转变！

博览研究员此前指出，茅台等“白马股”的上涨，一个很大的优势就在于“在上半年竞争性强监管的大氛围之下，茅台等‘好孩子’能够‘免于监管的压力’”，但如今，随着茅台被持续炒作，日益成为监管层新的“心病”，则其“强监管的‘豁免权’”很可能快要被“剥夺”，至少会对其价格上涨形成压制！

而上交所的这份“黄牌警告”则直接提升博览研究员对茅台股价，在短期内“企稳可能性”的忧虑，估计“仍须时日”

但从长期看，按照博览研究员此前的分析，今年乃至明年，都将是“结构性分化”的“慢牛”走势，领涨的仍然是只会是“少数”所谓的绩优股，这样大趋势应该很难改变，博览研究员倾向于认为，由于上述“结构性分化”的“慢牛”格局的大趋势并没有改变，短期的回调，倒是帮了白马股一把“可以借势休整一下自己过于陡峭的上涨斜率”，而投资人则有可能趁“冷静一下自己有点狂热的头脑”，再来寻找“降低持仓成本”的机会，毕竟，休整之后的白马股，大概率还是会延续此前大趋势上涨的方向，但期间的股价波动、甚至是大幅波动，尤其是出现其他的“流量小花”股价出现“阶段性的诱惑”之时，这对投资人的“耐心、耐性”而言，就是一个“巨大的折磨”，毕竟，大多数投资者很难有持久的投资耐性，多数往往获得些许投资利润，就急忙抛售，最终产生踏空的风险。

焦点透视




价值投资貌似被“玩坏” 这让投资人如何“理性看待当前市场”？
【研究员】：杨波

结论：茅台股价出现新华网所不愿看到的现象的一个原因，就是对市场有相当影响的一些力量，将“价值投资”当成了一个筐，或者一个冠冕堂皇的帽子，以掩饰其利用资金优势，玩“击鼓传花”的资金博弈的游戏。这一游戏的最大特点，就是在“价值投资”的口号下，隐蔽的展开。这些资金不会像炒次新那样，抬几个或十几个涨停板后就把“花”传给别人，他们会将茅台的股票拿得久一些。他们就是在“价值投资”被等同于“买茅台”的市场环境下，将监管提倡“价值投资”看成了自己很安全的“投机背书”，他们赌的就是监管层希望茅台成为“慢牛”的标杆。而“慢牛”，本身又是一个没有明确定义却被有关方面时常提的名词，到现在，它早已被市场理解为“股价在长期内只涨不跌”。 显然，“价值投资”已被一些人“玩坏了”。新华网苦口婆心的“理性”宣讲，必然在市场中遭遇巨大的疑问。随着机构以“价值投资”为理念而看好茅台股价的研报的继续推出，茅台的股价很可能如新华网所说“或许会感受到越来越大的上行压力”。更让人担心的是，玩坏“价值投资”的这种情况，可能会在格力、美的等等A股股票上出现。如果这一局面出现，投资人如何“理性看等当前的市场”？监管层如何体现学习十九大精神的成果？ 而这种可能性局面的形成，与A股中“对于价值投资没有一个客观而科学的评价体系和标准”、将“价值投资”当成一个“筐”，有着极大的关系。如何讲清楚“价值投资”？如何分清市场与非市场手段的边界？需要有人回答。

这让人想起16日安信证券指出，茅台12月内目标价900元，2025年市值可达1.85万亿元，比目前市值高出一倍多。稍早，高盛集团宣布将贵州茅台股价上调至881元，涨幅接近30%，该目标价超过了中金10月26日给出的845元的目标价，同时也是高盛在不到一个月的时间内，第二次上调茅台目标价——11月1日高盛将目标价由648.42元上调至745.69元。

曾几何时，或者说，时至今日，价值投资、国外投资机构、茅台这三者在机构以及媒体的口中，是一个逻辑体系下的三个“等价概念”——国外投资机构（QFII等）经常被其作为价值投资的代表，而买茅台的股票就是在A股最正统的价值投资行为。

由此，心怀二心之人具体是谁？评判的标准是什么？

但这留下了一个问题，既然“不说茅台股价涨到什么价位才合理”，那么，一方面为什么提出“是否有竭泽而渔的嫌疑？”这样的质疑？另一方面如何认定茅台是“一支足以支撑价值投资理念的绩优股”呢？

我们只知道，股价高低和动态PE高低有密切联系。面对高低差距不小的动态PE，一直高举价值投投资大话旗的媒体和机构中，没有一家告诉过我们——为什么在动态PE有如此明显差别的情况下，买这4支股票都叫作价值投资？

对于“价值投资”没有一个客观而科学的评价体系和标准，其危害，从目前看来是有所显现的，否则新华网不会针对茅台股价写专文，提醒市场不要过分的炒作。

显然，在近期茅台公司以及国内白酒市场没有发生重大利好变化的情况下，当被视为“价值投资”楷模的国外投资机构在不到一个月的时间内两度上调茅台股价预期时，当国内高举价值投资话旗号的机构们在不到一个月的时间内轮翻对茅台股价给出“节节高”的预期时，“价值投资”已被一些人“玩坏了”。新华网苦口婆心的“理性”宣讲，必然在市场中遭遇巨大的疑问。随着机构以“价值投资”为理念而看好茅台股价的研报的继续推出，茅台的股价很可能如新华网所说“或许会感受到越来越大的上行压力”。更让人担心的是，玩坏“价值投资”的这种情况，可能会在格力、美的等等A股股票上出现。如果这一局面出现，投资人如何“理性看等当前的市场”？监管层如何体现学习十九大精神的成果？

而这种可能性局面的形成，与A股中“对于价值投资没有一个客观而科学的评价体系和标准”、将“价值投资”当成一个“筐”，有着极大的关系。如何讲清楚“价值投资”？如何分清市场与非市场手段的边界？需要有人回答。

决策参考




鼓励民资参与智造2025逆转短线悲观预期 创业板的机会来了！
【研究员】：柏双

很难说，连续两日银行股的大涨是资管新规被解读为对金融的利好，还是说对利空反应过度的纠偏，或者说，仅仅只是蓝筹的护盘行为，但可以确定的是，资管新规对短线市场的冲击已经被显著弱化甚至消化了。 而昨日《关于发挥民间投资作用 推进实施制造强国战略的指导意见》的公布，对于昨日午后的V型反转显然预期影响作用更大。博览研究员认为，短线市场已经快速从调整切换到寻找新的资金切入口了。 结合最新政策预期动向及业绩白马的表现看，短线市场正在出现此消彼长的变化：一、短线流动性受挫和调整压力正在虚弱。二、结构热点上，绩优白马需要暂时规避的确定性更强，而创业板可能迎来喘息之机。

博览研究员注意到，申万宏源、华泰证券、安信等多家机构在盘后，都发表了最新的纠偏观点认为：资管新规落地对A股市场短期影响有限，长期而言有助股票市场的健康发展，降低系统性风险，并不改变当前主要逻辑。利率水平短期难下，当前仍是在震荡中坚守盈利主线，以龙为首。

首先，相比于资管新规是五部委发文，昨日包括发资管新规的五部委在内的一共16个部门发文鼓励民资参与制造强国战略，显然政策级别和推动落实的概率要高多了，在预期影响程度上是有差别的——何况，资管新规之前一定程度上已经被国企股划转社保的消息对冲了部分。

文件称，针对近年来制造业民间投资增速放缓、活力不强的局面，《指导意见》贯彻落实党中央、国务院关于促进民间投资工作的总体要求，围绕《中国制造2025》，通过一系列措施和保障，破解制约民间投资的体制机制障碍，发挥民营企业在制造业领域主力军和突击队的作用，激发民间投资活力，培育壮大新动能，改造提升传统产能，促进制造业向高端、智能、绿色、服务方向发展，加快制造强国建设。

因此，博览研究员认为，短线市场的调整压力正在减弱，市场热点有重新向创业板寻求支撑的动力。

而昨晚（20日）上交所通报批评在上周四（16日）喊出“茅台市值上看1.85万亿、目标价至900元”的安信证券，称其“未说明提价信息的来源或预测依据，未对价格、销量等预估数据的合理性和可实现性进行审慎分析，亦未充分提示相关不确定性风险，可能对投资者产生误导”。更明确体现出监管层对绩优白马投资变成价格投机的担忧，对于市场炒绩优白马明确要降温，要侧重提示风险。

当然，绩优白马的调整期可能比预期的更长，是否意味着绩优股逻辑如之前的周期股逻辑那般，同样已被抛弃，卷土重来的希望不大？

绩优股涨价毕竟是被价值投资的表现，符合当前监管政策对服务实体、摒弃炒作、资金优化配置的要求，这与涨价推动的过剩产能下的周期上涨，政策容忍度存在本质差别。未来在经过一段调整后，只要涨幅保持平和，不脱离监管层认为的“慢牛”范畴，则大概率是会继续受到政策庇护认同的。

招商证券于20日发布研报指出，近期年度估值切换的部分空间有所兑现，但白酒行业复苏趋势不改，来年高速增长几近确定，年底备货季及茅五年度经销商会上，利好因素将会再现，展望来年，一季度报表低基数、春节推迟及行业加速繁荣，板块将再度迎来涨势。