博览视点
警惕短调变深调风险，关注两变因：政策预期何时好转，谁接棒白马？！
【研究员】：柏双
在博览研究员看来，导致近期连续调整，并在未来一段仍然是市场主要利空因素的，主要还是在于两方面： 其一，监管层对现金贷、无牌照网贷等“吸血金融”的严厉打击，包括喊出“一刀切”的态度，让市场对于整个金融监管环境都产生了严重担忧，风声鹤唳。选择撤退先弄清风险格局再说。 其二，绩优白马炒股逻辑退潮的迹象非常明确了，但获利甚多的白马倒下并不一定就意味着行情终结。问题是，现在投资者预期普遍感到更加困惑的是，白马倒下之后谁来接棒？金融？地产？中小创？还是其他新的白马龙头？——博览研究员注意到场内资金在近几个交易日对这几个主流板块的接棒可能性都先后进行过尝试，但都是一日游后就熄火了。
【博览财经研报】昨日，沪指创下年内最大单日跌幅，同时也是今年来第一次跌破2%。一天就跌去过去两三个月的慢慢吞吞的涨幅（跌破60日线）。板块方面全部回调，尤其白马股跌幅据前，让人心惊。
主流分析机构对此均认为这种信号不同寻常，并对此给出了多种利空信号解读。比如，有谈到流动性收紧（11月主力资金净流出3000亿）、有认为解禁高峰即将到来，而产业资金减持在提速的（12月A股解禁市值超3000亿，而11月份以来，上市公司股东“清仓式”减持频频出现）。
而在博览研究员看来，导致近期连续调整，并在未来一段仍然是市场主要利空因素的，主要还是在于两方面：
其一，监管层对现金贷、无牌照网贷等“吸血金融”的严厉打击，包括喊出“一刀切”的态度，让市场对于整个金融监管环境都产生了严重担忧，风声鹤唳。选择撤退先弄清风险格局再说。
在我看来，虽然打现金贷直接影响主要体现在银行层面（是部分现金贷的资金源头），且实际对银行整体利益影响都并不大，对股市的直接流动性影响就更小（完全是两条不同通道和用途的资金路径）。但在当前整体市场行情整体疲弱，资管新规和批评作为白马代表的茅台股价“竭泽而渔”等政策文件态度发生明显变化后，市场对于监管可能进一步要收紧，股市相应会面临更大流动性和活跃性压制的担忧，出现了显著上升。大资金自然会用脚投票。
其二，绩优白马炒股逻辑退潮的迹象非常明确了，但获利甚多的白马倒下并不一定就意味着行情终结。问题是，现在投资者预期普遍感到更加困惑的是，白马倒下之后谁来接棒？金融？地产？中小创？还是其他新的白马龙头？——
博览研究员注意到场内资金在近几个交易日对这几个主流板块的接棒可能性都先后进行过尝试，但都是一日游后就熄火了。
资金驱利性决定了，股市资金必然会不断寻找有安全边界的风险收益。但如果这些从白马撤离出的资金找不到新的去向，而都选择持币观望了，才是短线行情最大的危机。
个人认为，上述两大风险不解除，短调可能暂时难以结束，甚至有变深调可能。
打现金贷的雷霆之势让政策预期如惊弓之鸟
博览研究员注意到，相比于之前趣店上市时非官方舆论私下的讨伐议论，本周以来针对现金贷的官方商讨，应对明显山雨欲来，呈雷霆之势，超快动作、超预期力度，产生了超预期的市场影响力和波及范围。
据新京报披露，11月21日晚，监管层下发了关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知，要求各级网络小额贷款公司监管部门一律不得新批设网络（互联网）小额贷款公司，禁止新增批小额贷款公司跨省（区、市）开展小额贷款业务。
次日，21世纪经济报道从接近央行人士处确认，央行已下发《关于进一步加强无证经营支付业务整治工作的通知》。《通知》称，支付司负责本次整治工作的组织、协调、持续督导和统筹处置。
具体安排为：2017年12月底前，持证机构自查自纠阶断。要全面梳理支付业务合作主体、支付服务接口开放情况。2018年2月底前，央行分支机构组织检查阶段。2018年4月底前，央行总行组织开展现场督查阶段。2018年6月底前，处罚和总结阶段。
紧接着，第一财经报道称，11月23日上午，央行及银监会召集17个批准网络小贷业务的省市金融办负责人召开会议，要求汇报当地批设机构情况及监管安排。
业内人士称，监管措施除不再发放新牌照之外，还包括彻查清理国资代持股权牌照挂靠、监察一年内发生过控制权变更持牌机构、大型金融国企大互联网企业集团内牌照整合归一、严查将小额债权做成资产包交易或证券化等。
一位23日参会人士表示：“‘清理整顿会议’还处于内部讨论阶段，需要等有关政策出台。不过24日从一位接近银监会人士处获悉，目前银监会正在内部起草‘互联网小贷管理办法’下发时间表已经确定，将于下周发布。”
“白马之后谁接棒”的困惑，让行情预期也难以维系
机构多数认为昨天白马的跌幅是有强烈信号意义的。白马股当日整体跌幅超过4%，表现最好的家用电器板块成了暴跌重灾区，板块整体大跌5%：TCL集团暴跌逾8%，新高不断的海信科龙、美的集团、格力电器等均以大跌收场。
目前市场的共识是，这回调主要的杀跌力量来自于蓝筹股的集体下跌，这是因为蓝筹行情积聚了太多的获利盘，快速的杀跌能够集中释放风险，有利于长线发展。
风水轮流转，各领风骚一两月是股市的常态，关键是如果热点轮动能够持续则整个市场并不会变化，但博览研究员认为对未来行情感到担忧的一个更主要原因是，在绩优白马的逻辑出现明显分化或退潮后，到底谁能接棒白马，我们认为现在还根本看不明朗，或者说市场对此是存在严重分歧、困惑的。
如我们在本周内参中持续分析的潜在接棒板块各自的硬伤：
乳业和养殖等其他消费概念，虽然业绩也不算差但未来既不具备涨价预期（反而不断降价的可能性更高），也与当前互联网、人工智能主导的科技变革热潮，搭不上边——故事性差很多；
银行保险股需要大量资金才能撬动，但现在是去杠杆、脱虚向实大环境，存量博弈格局长期难变，金融股大概率只能偶然涨一下起下护盘；
而地产的调控政策压力依然不确定，虽然我们并不否认类似万科等数个龙头会表现不错，但整体地产板块接棒概率并不高；
对创业板接棒可能性，博览研究员抱有略高一点的信心，但也不敢太过乐观。当前既有鼓励入新兴产业的政策，从中长期来说，中国未来产业转型，大消费升级的希望，还是要看新兴产业。而且5G、人工智能、苹果概念等今年表现也也不错，市场有一定认可度。不过，监管层对题材炒作的打击，对IPO节奏控制的变化，对于创业板来说，意味着允许有一定泡沫水平，但不允许太大。
总之，个人认为，上述两大风险不解除，短调可能暂时难以结束，甚至有变深调可能。
若短调暂难结束、白马又倒下，投资者怎么办？两点认识，三条建议
【研究员】：柏双
如果明确了短线调整确实超预期，那么下一个更重要的问题则是，投资者该怎么办？博览研究员认为，首先，在我看来，政策打现金贷对股市的殃及，当前只是一种情绪化的、并没有事实根据的恐慌，但随时会变化，最终会随着更多专业机构对其中传导逻辑的分析，以及监管层重新的宣示打现金贷的政策影响边际，而重新得以澄清。股市负面的政策预期并不会持续太久。 其次，策略上，在博览研究员看来，除了部分风险承受力低的投资者，那么在这种可能会持续钝刀割肉、持续绝大部分人亏损的所谓慢牛市场，直接空仓就可以让你跑赢超过80%的股民了。而对于其他风偏较高，仍然希望在资本市场寻找财富机会的投资者，博览研究员有三种建议。
【博览财经研报】（接上文）如果明确了短线调整确实超预期，那么下一个更重要的问题则是，投资者该怎么办？
博览研究员认为，首先要明确，股市当前对打击现金贷等强监管政策收紧预期的恐慌会一直持续吗？答案显然是否定的。
在我看来，政策打现金贷对股市的殃及，当前只是一种情绪化的、并没有事实根据的恐慌，但随时会变化，最终会随着更多专业机构对其中传导逻辑的分析，以及监管层重新的宣示打现金贷的政策影响边际，而重新得以澄清。股市负面的政策预期并不会持续太久。
我注意到，监管层对股市的态度，以11月22日下午，证监会主席助理张慎峰在2017新浪金麒麟论坛上的表述最为全面，其称，证监会全系统正在全力以赴学习贯彻宣传党十九大的精神，从以下几个方面，着力推进资本市场实现更高质量，更有效率的发展。 一是大力发展直接融资，进一步完备资本市场融资功能，切实提升服务实体经济和国家战略的能力。积极服务供给侧结构性改革，加快建设创新型国家以及乡村振兴、区域协调发展的战略。积极发展多层次股权市场和债券市场，增强资本市场投融资功能的发挥。
二是推进资本市场四梁八柱的改革，进一步扎实基础制度。下一步，将持续改革股票发行、退市等制度，进一步健全优胜劣汰机制，积极引导各类投资者有序入市，大力发展机构投资者。推动《证券法》、《期货法》以及《私募基金管理条例》等修订和制定工作，强化对发审委和委员的监督制约，完善上市公司自律准则，进一步提高上市公司质量。积极构建资本市场对外开放新格局，更好的利用全球市场、全球资源，落实放宽证券期货行业外资准入的政策，推进境外上市制度改革，完善A股并购境外中资企业政策，推进沪伦通论证，进一步优化QFII和RQFII制度。加快建设国际化的原油期货市场。支持交易所和协会参与一带一路建设。
三是强化依法全面从严监管，逐步实现市场监管有效。健全穿透式监管机制，防止监管套利，打好专项执法行动与常规执法案件查办的组合拳……真正使市场的生态好起来。
四是贯彻以人民为中心的发展思想，把防范化解风险放在更加重要的位置，确保投资者合法利益得到很好保护。下一步……既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”……坚决维护资本市场稳定大局。
五是健全多层次资本市场体系，进一步拓展资本市场服务的覆盖面。下一步，证监会将积极拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道，继续扩大交易所市场，持续深化新三板改革，持续完善创业投资基金的差异化监管安排，继续推进债券市场品种创新，有序扩大交易所债券市场融资规模，引导期货市场健康发展。
简而言之，我依然认为，相比于打击现金贷对股市政策环境的间接、侧面影响，证监会对积极引入外资和机构资金入市，强化股市服务实体的融资功能态度，对于股市的正面影响更加直接而有力。也就是，我认为现在政策环境并没有变得不利于股市预期。
其次，策略上，在博览研究员看来，除了部分风险承受力低的投资者，那么在这种可能会持续钝刀割肉、持续绝大部分人亏损的所谓慢牛市场，直接空仓就可以让你跑赢超过80%的股民了。而对于其他风偏较高，仍然希望在资本市场寻找财富机会的投资者，博览研究员有三种建议：
第一，如果坚信白马中线依然看好的，且有一定风偏承受力的。要么是维持仓位不动（自觉做短线能力不行的），挺过这段调整期，做中线；要么也是维持仓位不变，但在短调中不断做波段，降低持仓成本率（当然，相应地也会承受踏错节奏，反而抬高成本的风险）。
从博览研究员在过去连续两天的内参中就连续在数篇文章中通过排除法指出，我们的确观察到，机构资金的确有试图将绩优白马股中的获利资金向金融、地产、其他滞涨的消费股（养殖股、乳业龙头）和中小创转移的轮动尝试，但同时，我们也明确认为，这些轮动逻辑都各自存在硬伤（详见22日内参《若茅台倒下，谁接棒？也许一段时间内都难看到新龙头！》、《上证50确已现"蓝筹泡沫"，但中小创也并非满地是被错杀的黄金！》两文中的分析）
而博览研究员倒是认为，短期市场在经过一番调整后，市场逻辑重新回到对价值股（或称绩优白马龙头）的挖掘上可能性，依然最大——即便期间金融、地产、中小创，甚至军工、雄安等偶尔有所表现，但恐怕也非常短暂，毕竟这是现在最受市场认可，也受政策庇护的。但同样存在风险的是，股市向来是喜新厌旧，不走寻常路，白马经历调整之后，投资者是否还会重拾对其信心，难以预料。
第二种思路是转移资金去做港股甚至美股。众所周知，相比于今年A股的一直不温不火（或者说是所谓“慢牛”名义下的超过80%个股亏损的真熊），美股和港股则迭创历史新高。尤其是不少A股股民也很少熟悉的中概股（内资股），BATJ、恒大等等，今年都取得了远超A股大部分白马龙头的涨幅（前者普遍涨一倍以上，后者多数涨幅在40%至一倍之间）。今年A股的牛股实际上就是跟随着港股和美股的风格走。
而近两年，随着一批主攻港股和美股的互联网券商的兴起（富途证券、老虎证券），包括国内不少券商和银行（做较好的有招商等）也都通过港股通渠道或者直接开展港股和美股的开户及服务交易业务，不仅让机构投资者，也让散户直接参与港美股，甚至欧洲及亚太其他股市越来越便捷。通道的便捷化和投资者自身素质的提高，也加剧了更多资金南下。这也是今年很多人跑去炒港股的原因，两地跷跷板效应确实存在——所以，如果不想在A股继续煎熬下去，可以去尝试学习转做港股美股，博更大的收益。
当然，这种策略思路具有较高的门槛。一是需要有高于A股的资金实力（港股的开户是要收费和资金质押期的，交易费用等也偏高），二是要有更高的专业能力，不仅要熟悉一些A+H股中的A股，还要熟悉其他非内资的部分港股，而且港股的不设涨跌停板，对A股投资者也是一种心理考验。另外，在港股突破30000点新高后，其是否也达到了一个高点，现在港股的分析师们也开始疑虑重生。
所以，博览研究员还有一个比较灵活稳妥的建议是，不熟悉港股的投资者，可以考虑买持有港股的今年部分龙头的A股基金。当然，其问题也在于，基金相对是比较平稳的，相比直接买港股的超额收益，是不存在的）
第三种思路，可以暂时降仓，观察政策信号发生好转的迹象。比如，11月经济数据改善，12月初召开的中央经济工作会议会否发生一些有利的信号等等。
总之，变化才是股市不变的特征。博览研究员认为，思维的转变远比市场的变化更灵活更快，想好了策略，下跌之后，也有机会！
发表于 2017-11-24 09:21:30
