出口预期上修！地缘风险降温

出口预期上修！地缘风险降温

【大势展望】

中美关税谈判后，市场怎么走？

●国内，在出口预期改善与内需疲软、政策真空期的多空交织中，震荡格局难改，关注红利防御、科技成长、消费修复及并购重组四大方向热点轮动；

●海外，美联储降息预期推迟、特朗普减税法案迎进展，近期美债利率持续上行，美股仍面临多重压力。

国内：多空因素交织，关注四大热点轮动

中美关税谈判后，国内市场多空交织的格局并存。

积极因素层面，中美经贸关系缓和推动出口预期显著上行，大幅降低关税直接改善短期经济增长预期，为市场基本面注入强心剂；政策方面，降准降息全面落地，市场流动性落地，短期内经济下行风险得到有效控制；资本市场层面，平准基金发挥 “托底” 作用，并购重组新政提升市场活跃度，政策面整体偏暖。

然而，市场也存在明显压制因素。4 月金融数据显示，内需改善进程缓慢，消费与投资动能不足的局面尚未得到有效扭转。叠加降准降息落地后，政策进入真空期，短期内缺乏新的政策刺激，市场风险偏好难以明显改善。

考虑到平准基金“托底”市场及经济、政策短期变量不大，市场大幅上行和下行的概率均不高。基于当前市场环境，三大板块或呈现风格轮动态势：

一是红利板块，在外部环境不确定性加剧的背景下，凭借业绩确定性强、股息回报稳定的特性，具备较强的防御价值；

二是科技板块，“科技叙事” 逻辑清晰，后续产业趋势的催化有望带来投资机会；

三是服务消费板块，受益于政策密集支持及 “两新” 政策扩围提质，存在修复空间。

此外，短期并购重组概念活跃度或有所上行。16日，中国证监会正式对外公布实施新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》，多个政策细节属首次提及，旨在全方位激发并购重组市场活力，两大方向或迎来利好：

（1）硬科技板块：其自身估值波动大、研发周期长，分期支付机制和提高监管包容度等措施，助于行业技术整合与业务拓展；

（2）央国企改革：简易审核程序和对国有资产整合的适应性调整，能够加速央企和地方国企的资产整合进程。此外，新规有望带动券商并购重组业务及直投业务，头部券商更为受益。。

海外：美债利率再度上行，扰动有限

美债收益率持续三周攀升，从5月初的4.25%上行至15日的4.45%，累计涨幅达20BP。从原因看，主要因素有二：

1、美联储降息预期推迟。继中美贸易摩擦缓和后，美国经济衰退风险降温。再加上近期出炉的4月CPI弱于预期，美联储首次降息的节点已推迟到9月。

2、特朗普减税法案迎来较大突破。近日，美国众议院共和党发布税收立法草案的文本，提出在未来十年减税超过4万亿美元，同时削减开支至少1.5万亿美元，该法案还寻求将国家债务上限提高4万亿美元，可能加剧美国赤字压力，将长期抬高美债利率中枢。

往后看，尽管市场预期降息推迟，但在减税法案扰动下，客观上助于缓和美国经济衰退，同时债务上限问题或导致下半年美债供给增加，市场普遍预计下半年美债利率有上行风险（关注减税法案落地时机），考虑到美国关税政策的反复性，高估值的美股仍面临回调压力。

但美债利率上行，对国内市场影响不大：

股市：美债利率走高，提振美元资产回流预期，短期国内市场或面临资金外流与估值承压，但国内政策发力与产业升级主导定价权，影响相对可控；

债市：中国债券市场以境内机构投资者为主，利率更多受国内宏观政策驱动，外部冲击有限；

汇率：美元信用弱化背景下，人民币汇率获中国稳增长政策支撑。在加速多边贸易进展提速，也为人民币国际化进程创造条件。

本周重点关注

5月19日：中国4月工业生产、消费、投资同比

5月20日：5月LPR报价