《给企业减负，除了“减税”更重要的是“降低融资成本”！》：据中国政府网数据显示，过去5年，我国累计取消、免征、停征和减征1368项政府性基金和行政事业性收费。本届政府上任以来，减税降费措施累计为企业减轻负担超过2万亿元。3月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。尽管近5年来政府一直在采取相关的“减税”措施，但是企业仍在遭受“死亡税率”的扼杀。在博览研究员看来，光降低企业的税负是不够的。决策层还得把重心放在减轻企业的“融资成本”上，尤其是降低以“银行信贷”为主的间接融资渠道。 《易纲、郭树清将在“差别化降准、降息”打响“第一枪”！》：“差别化准备金、差异化信贷”等政策在2017年已经开始被提出并使用，但是在2018年的两会政府报告货币政策板块论述中才被正式提到。基于对减税等“扶持实体经济”，尤其是“高科技企业”的政策“配套”需要，博览研究员认为，易纲、郭树清搭班子的央行，应该在不久的将来，在“差别化降准、针对性降息”等扶持实体经济、高科技产业上，会有具体的动作，打响他们履新之后的“第一枪”！博览研究员认为，要想真正给企业减负，决策层还得在企业融资成本端（主要是银行）采取相关措施。而，事实上，博览研究员注意到，央行似乎已经在配合财政部制定相关的差异化政策，以扶持实体经济。首先，“差别化准备金、差异化信贷”等政策在2017年已经开始被提出并使用，但是在2018年的两会政府报告货币政策板块论述中才被正式提到。博览研究员认为，在今年乃至未来若干年，这些“差异化货币”政策或将进入“常态化”，其主要目的就是扶持实体经济，尤其是解决中小微企业“融资难”、“融资贵”等问题。此外，金融部门继续去杠杆，并加强监管，抑制资金“脱实向虚”，在管控货币总闸门的前提下，为实体部门腾出资金。具体有两个方面：其一、货币政策字母工具也进入到“常态化”，去金融杠杆。其二、银保会和证监会加强金融机构和金融行为的监管。
 热点聚焦
中美贸易战继续：传美要将“对华逆差降低1000亿美元”！
【研究员】： 田文
编者按：就在中美贸易战阴影下，美国2月商品贸易逆差扩张10亿美元，至754亿美元，略高于预期的744亿美元。而特朗普发动贸易战的主要逻辑是，就是美中贸易逆差太大，从1985年到2017年，逆差总数为47380亿美元。美方的数据显示，2017年美国对华贸易逆差达到了3700亿美元，据传美国政府官员要求（还有一说，就是特朗普本人要求）中国采取措施将对美贸易顺差减少1000亿美元。 值得警惕的是，对于贸易逆差等技术性细节，相信中美双方都有着很大的回旋余地，但在崛起的战略方向问题上，中国不会退让，而美国政治界和一部分商界对中国的忧虑，除了增长速度太快，规模体量太大之外，这几年中国高科技产业发展非常之快，直接逼近美国的核心，即具有高科技的制造业。所以特朗普认为，他要先打“贸易战”来制止中国的势头。因此，这次和以前所有的“贸易战”不一样，以前“贸易战”打的是过去，这次打的是对未来的担忧。
【博览财经分析】3月22日，特朗普宣布，计划对约600亿美元的中国进口商品征税，覆盖约1300类商品。美国贸易代表处（USTR）的信息显示，USTR将在15天内公布针对的商品清单。 随即，中国宣布，拟中止对美国实施实质相等的减让和其他义务，即对自美进口的128个税项产品加征关税，以平衡美方对我国造成的利益损失。范围包括美国输华的钢管、鲜水果和葡萄酒加征15%的关税，并拟对猪肉和回收铝加征25%的关税。按2017年统计，涉及美对华约30亿美元出口。 就在中美贸易战阴影下，美国2月商品贸易逆差扩张10亿美元，至754亿美元，略高于预期的744亿美元。 而特朗普发动贸易战的主要逻辑是，就是美中贸易逆差太大，从1985年到2017年，逆差总数为47380亿美元。 美方的数据显示，2017年美国对华贸易逆差达到了3700亿美元，据传美国政府官员要求（还有一说，就是特朗普本人要求）中国采取措施将对美贸易顺差减少1000亿美元。 中国有克制的“反制”，美方留下“谈判”的空间 世贸组织发出警告称，中美之间全面爆发的贸易战将“对全球经济产生严重影响”，全球经济增长有可能“很快”下滑。 但中美双方的斗争，仍然是“有理有利有节”的，虽然必然还会有N多个博弈的“回合”，但最终“谈判达成妥协”的可能性，是最大的！ 有分析认为，中国在发布报复措施的同时将美国的主要对华出口产品：大豆、玉米、飞机等排除在外，正是为协商提供可能性。 其实，中国和美国都希望此次贸易冲突可以在谈判桌张解决，而中美谈判也确实在逐步推进。对于谈判结果，两国政府高层官员也释放出了谨慎乐观的信号—— 中国商务部发言人高峰表示，“中国的30亿美元反制清单”目前还在征求意见，公众评论期结束后，会根据收集到的有关评论意见，及时评估，适时公布正式实施的时间。 而美国贸易代表莱特希泽则“针锋相对”的称：他将在中国商品关税生效之前给出60天的窗口期，6月前或不会开始开征关税。“在我们宣布关税清单后，我们将有60天的时间，让公众有机会对清单进行评价。”而在被问及中美双方是否可能通过谈判来避免关税大战时， “我认为这存在希望。” 有匿名消息指出，美方在上周曾致信刘鹤，列出清单，试图要求降低对美国汽车征收的关税以减少对中国贸易逆差。姆努钦和美国贸易代表莱特希泽在信中写到，中国应该增加对美半导体采购量，也应扩大中国金融业的准入。 有预测称，美财长姆努钦将于近期访华，与中方达成协议。姆努钦也表示，“正与中方进行非常有建设性的对话。我们谨慎地期待能够与中方达成协议”，承认正与中国进行非正式协商。 继美国财长姆努钦“缓和”表态后，白宫贸易顾问纳瓦罗也发出了“美中重回谈判桌”的宣言。纳瓦罗指出：“我们已经坐在谈判桌上。姆努钦和美国贸易代表将积极与中国方代表磋商。现在的问题是，与中国不能空谈，美国需要付出一些代价。” 华尔街日报引述知情人士称，中美已启动磋商，美国政府提出了具体要求，其中包括降低中国对美国汽车征收的关税，增加中国对美国半导体的购买，以及扩大美国企业对中国金融业的准入。 特朗普则在27日清晨发推文称：“美国与很多国家都在进行贸易谈判，这些年来，（这些国家）一直没有公平地对待美国。最终的结果将是皆大欢喜！（In the end， all will be happy！）。” 而中方的回应也是“软硬两手准备”—— 软的方面：近日《经济日报》援引商务部官员的话称，为进一步扩大进口，相关部门正在起草关于扩大进口促进对外贸易平衡的指导意见，有望近期发布。在一系列政策措施的支持下，中国的对外贸易将实现平衡发展。 硬的方面：3月29日，国务院办公厅印发《知识产权对外转让有关工作办法（试行）》。办法要求，对技术出口、外国投资者并购境内企业等活动中涉及国家安全的知识产权对外转让行为进行审查。审查类型包括专利权、集成电路布图设计专有权、计算机软件著作权、植物新品种权等知识产权及其申请权。 …… 贸易战双方都在寻找“统战对象”，增厚谈判的筹码！ 虽然双方已经从“公开的口水战”进入到“台面下的博弈”，但彼此讨价还价的“过招”并没有减少—— 3月27日，特朗普与法德领导人通话探讨了中国“不公平的贸易行为”以及如何对华进行贸易反制。 根据白宫公布的两份声明显示：特朗普与德国总理默克尔谈及“如何联手回击中国不公平的贸易做法以及非法获取知识产权的行为”； 在与法国总统马克龙通话时，两人则讨论了“美国与欧盟之间的贸易行为和针对中国贸易做法需要进行的下一步措施”。 路透社分析称，美德谈话或将致使中美贸易战进一步升级。就在特朗普向“钢铁、铝征收关税”之前，欧盟就通过“向美国传递联手反制中国‘不公平’的贸易做法这一意愿”的方式，获得了特朗普在“关税”上的“豁免”，这一次，则更是有“进一步探讨‘攻守同盟’”的意味！ 在此背景下，中方“选择”在这个敏感时刻，安排金正恩的“首次出访”，中方显然也有意向美方传递明确的信号，清楚的告诉美国，其在全球范围内仍然需要中国“配合”其战略利益，不要在贸易问题上“手伸得太远”！ 中央政治局委员、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤近日表示，中方已经做好准备，有实力捍卫国家利益，希望双方保持理性，共同努力，维护中美经贸关系总体稳定的大局。双方同意继续就此保持沟通。 从上述中美欧之间的“互动”来看，中美双方都在寻找自己的“盟友”增加自己的谈判筹码，虽然博览研究员倾向于认为，最终双方达成妥协，以谈判而非“贸易战”的形式，重构彼此之间，甚至是全球经贸格局的可能性更大，但在双方最终“定案”之前，彼此之间的斗法、博弈，只会不断的“升级”，牵动的各方力量也会越来越多，变数也就增大，对投资人而言，不确定性仍然在增加，在中美双方“最终妥协”之前，对大多数投资人而言，避险仍是首选！ 这次“贸易战”美国争的是“未来”：狙击中国“高科技产业”对美国的“威慑”！ 此次美国政府的钢铝进口关税豁免国名单中包括了绝大多数进口钢铝来源国，包括欧盟、澳大利亚、加拿大、墨西哥、阿根廷、韩国和巴西等，但并不包括中国。也就是说，特朗普的所谓贸易保护措施在很大程度上真正针对的国家只有一个：中国。 值得警惕的是，对于贸易逆差等技术性细节，相信中美双方都有着很大的回旋余地，但在崛起的战略方向问题上，中国不会退让，而美国政治界和一部分商界对中国的忧虑，除了增长速度太快，规模体量太大之外，这几年中国高科技产业发展非常之快，直接逼近美国的核心，即具有高科技的制造业。所以特朗普认为，他要先打“贸易战”来制止中国的势头。 因此，这次和以前所有的“贸易战”不一样，以前“贸易战”打的是过去，这次打的是对未来的担忧。 白宫贸易顾问纳瓦罗直言：“特朗普对中国商品征收关税的法令瞄准的当然是中国制造2025计划的重点推进产业。中国2025计划基本就是中国肆无忌惮地宣布他们将主导未来所有新兴产业。”基本就是对其他国家宣布：“我们将主导未来所有的新兴产业，所以你们的经济不会有什么前途了。” 在CNBC的节目上美国贸易代表莱特希泽称，此次总额超过500亿美元的对华关税清单将包括“大部分高科技产品”。这些商品将由电脑算法选出，旨在最大化对中国出口商的打击，并最小化对美国消费者的影响。 而在国会作证时，莱特希泽列出了对中国征收关税 可能覆盖的十大高科技产业，称它们 是中国在《中国制造2025》中计划主要发展的产业，它们涉及：新一代信息技术、航空航天设备、海洋工程装备、高铁装备、 生物医药和高性能医疗器械等等。中国表示要运用科技、投入几千亿元，达到国际领先， 如果让中国如愿以偿，就对美国不利。 分析指出，此次美国301调查报告的核心关注点并不在贸易本身，而是在于研究中国未来10年如何推进制造业进步，以便有针对性地阻止中国再次实现愿景，并将其作为贸易战谈判的筹码。 受损者：哪些中国企业会上美国贸易战打击清单？ 美国贸易代表办公室已经把“航空航天、信息和通信技术、机械”列为将要征收关税的行业。预计4月初将公布更多细节，不过白宫已经在一份200页的报告中提到了一些中国企业的名字，作为来自中国的“不公平”竞争如何使美国吃亏的例证。 根据美方的报告，对美构成最大威胁的包括以下这些公司—— 美的集团 家电制造商美的集团虽然不是国有企业，但在中国打造具有全球竞争力的机器人产业的计划中，美的具有重要地位。2016年，美的斥资42亿美元收购了德国顶尖机器人集团之一库卡。 美国政府认为美的是一个例子，它是一家中国民营企业集团，却似乎在执行上述发展政策的一些方面。美的从多家政策性银行获得了数亿美元计的贷款以支持其收购项目。 根据美国贸易办公室的说法，承贷机构之一中国进出口银行表示，“该项目的实施，有助于优化中国机器人产业布局，推动多产业生产自动化进程，提升中国智造技术水平”。 中国化工 2016年初，国有的中国化工宣布将斥资440亿美元收购全球最大的农药和种子集团之一瑞士先正达，此举吸引了全世界的目光。这宗交易契合北京方面关于控制一系列技术以确保粮食安全、实现农业现代化的政策。 美国贸易办公室已经注意到，这宗部分由国有银行支持的交易已将在美国的“4000名员工、33处研究基地以及31处生产和供应基地”置于了一家听命于北京的企业集团的控制之下。 美方认为，这宗收购还使陶氏杜邦、孟山都等美国农药生产商“陷入与中国政府”的直接竞争，使中国化工将形成的遍及全球的触手成为美国关税的一个主要目标。 中国中车 中国中车及其他中国国有铁路集团是与庞巴迪、西门子等全球行业领军企业建立合资公司的主要受益者。中国中车目前是全球最大的铁路车辆制造商。 除了供应中国快速扩张的高速铁路和地铁系统，中国中车近几年还进入了美国市场，拿下了为波士顿、芝加哥、洛杉矶、费城供应地铁列车的合同。 中国中车迄今一直从中国出口产品，但该公司位于马萨诸塞州斯普林菲尔德的首家美国工厂很快将开始投产。中国中车称，该工厂是美中合作“双赢”的一个案例。 白宫把中国铁路产品列为关税征收对象，不过美国贸易办公室的报告中倒是没有提到中国中车的名字。 中国商飞和中国航空工业集团 这两家中国国有飞机制造集团正试图打破波音和空客在客机市场上的垄断地位，并把中国变成一个航空制造业强国。 中国商飞意在与波音737、空客A320竞争的C919客机，仍处于早期测试阶段，还需数年时间才能投入量产。但分析人士认为，C919最终将能从这两家主导者手中夺走市场份额，尤其是在中国。 中国航空工业集团持有中国商飞的股份。两家公司通过对美国飞机和航电设备公司的一系列收购推动了自身发展。美国贸易代表办公室在对中国不公平贸易做法的调查中强调了上述收购。两家公司都考虑过部分或整体收购加拿大喷气式飞机制造商庞巴迪。 中国商飞依靠与包括通用电气、霍尼韦尔、罗克韦尔·柯林斯公司在内的美国公司建立的合作和合资公司，为C919供应包括发动机、机轮和航电设备在内的关键部件。 清华紫光 美方认为，在中国政府支持的投资者中，少有像清华紫光集团如此激进地在全球四处追逐半导体资产的。这个由位于北京的清华大学控股的集团的成立使命就是通过收购把国外的半导体技术带到中国。美国贸易办公室的报告指出，清华紫光已经从由中国工信部直接控制的国家集成电路产业投资基金获得了资金。 清华紫光曾多次尝试直接收购优质美国资产。例如，2015年，该集团提出以38亿美元收购美国西部数据15%的股份。但在美国监管机构发起调查后，清华紫光撤销了这笔交易。 但清华紫光支持的集团还发起了一些规模较小、旨在进行类似收购交易的基金。另一家出现在美国贸易办公室报告中的实体——华创投资，利用来自清华紫光的资金收购了美国数字成像公司OmniVision。 华大基因 作为全球最大的基因组学研发机构，华大基因吸引了一轮又一轮愿意出高价的私募股权机构的投资。红杉资本是华大基因的主要投资者之一。 2013年，华大基因收购了总部位于美国的基因组测序公司Complete Genomics，后者已经对逾2万个人类基因组进行了测序。 华盛顿担心中国方面对华大基因的兴趣。上述报告指出，华大基因已经从政策性银行中国国家开发银行获得了大笔贷款，并表示，虽然股权结构为私人所有，但华大基因“与政府有明显关联”。 受益者：我国工业机器人产业呈现“快速成长”和“国产替代”的双重特征 自2015年起，中国密集出台了“中国制造2025”“人工智能”等相关政策。为向先进制造转型做出战略规划和指导。十九大报告也指出，要加快建设制造强国，加快发展先进制造业，促进我国产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群。 工业机器人的发展和应用，是我国制造业走向高端化和智能化的重中之重。目前我国工业机器人产业呈现“快速成长”和“国产替代”的双重重要特征。 据IFR统计，2010年至2016年，中国工业机器人销售年均复合增长率超过30%。事实上，自2013年以来，我国就已成为工业机器人最大的需求市场。当前经济“新常态”下国内制造业智能化改造的需求依旧强劲，据IFR统计，我国工业机器人需求占全球的份额已从2012年的14.52%上升到了2016年的25.76%，到了2020年预计份额将达到30%左右。 不过，我国工业机器人与欧美日之间的差距依然明显。目前工业机器人“四大家族”占据了中国市场60%的份额，而国内自主品牌占比不到10%。 根据方正证券研报，工业机器人中技术难度最高的三大核心零部件是：控制器（控制系统）、伺服电机、精密减速器。三者分别占工业机器人成本的15%、20%、35%，目前我国85%的减速器市场、90%的伺服电机市场、以及超过80%的控制系统市场被海外品牌占据。 三类核心零部件具有非常高的技术要求，全球仅日本几家厂商拥有成熟的减速器批量制造能力，市场份额达70%以上；伺服电机领域国内厂商缺乏实用的数字算法和性能可靠的功率模块，元器件、硬件不成熟，导致生产管控和技术稳定性较差，仍然是外资厂商占据主要市场地位；而国外主流机器人厂商的控制器均为在通用的多轴运动控制器平台基础上进行自主开发，各品牌机器人均有自己的控制系统与之匹配。 尽管前路艰难，但大国崛起之路上，工业机器人的进口替代已是大势所趋。随着技术突破的推进，国内逐渐涌现出一批快速成长的制造企业。 A股中汇川技术、埃斯顿等优质企业在伺服技术方面走在行业前列，慈星股份、新时达等在工业机器人控制器方面较早布局，中大力德、双环传动等具有代表性的公司涉足减速机；机器人、黄河旋风、拓斯达、埃斯顿、博实股份、天奇股份等一批公司逐渐成为工业机器人集成应用领域的佼佼者。
博览视点
给企业减负，除了“减税”更重要的是“降低融资成本”！
【研究员】： 柯彩
结论：据中国政府网数据显示，过去5年，我国累计取消、免征、停征和减征1368项政府性基金和行政事业性收费。本届政府上任以来，减税降费措施累计为企业减轻负担超过2万亿元。3月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。尽管近5年来政府一直在采取相关的“减税”措施，但是企业仍在遭受“死亡税率”的扼杀。在博览研究员看来，光降低企业的税负是不够的。决策层还得把重心放在减轻企业的“融资成本”上，尤其是降低以“银行信贷”为主的间接融资渠道。
【博览财经研报】据中国政府网数据显示，过去5年，我国累计取消、免征、停征和减征1368项政府性基金和行政事业性收费。本届政府上任以来，减税降费措施累计为企业减轻负担超过2万亿元。3月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。 尽管近5年来政府一直在采取相关的“减税”措施，但是企业仍在遭受“死亡税率”的扼杀。当然，这其中提到的“死亡税率”指的是“综合税率”，包含企业各种运营成本，比如“融资费用”、“土地成本”等。 在博览研究员看来，“企业高税负”仅仅还是企业运营成本高启的一个很重要的原因，光降低企业税负是不够的。决策层还得把重心放在减轻企业的“融资成本”上。保守估计，上市银行的利润就占到了所有上市公司利润的51.25%，即一般以上。也就是说，上市公司至少一般是给银行打工，更何况那些“融资难、融资贵”的中小微企业。 据麦肯锡最新的一份研究报告测算，中国金融行业的经济利润占到中国经济整体经济利润的超过80%，美国该比例仅为逾20%，而这一比例在全球可能是最高的。而，中国银行业是中国金融业的核心主体。 总之，博览研究员认为，决策层要真正实现企业减负，更重要的是放在“如何降低企业的融资成本”上，尤其是降低以“银行信贷”为主的间接融资渠道。 5年为企业累计减负超2万亿元，这次再加4000亿元，但是企业仍然面临“死亡税率” ◆5年为企业累计减负超2万亿元，而这次修改“增值税”相关条例将实现减税4000亿元。 ●据中国政府网消息，本届政府任期内，被视为“政策风向标”的国务院常务会议上，至少已有33次议题涉及“减税降费”。数据显示，过去5年，我国累计取消、免征、停征和减征1368项政府性基金和行政事业性收费。本届政府上任以来，减税降费措施累计为企业减轻负担超过2万亿元，具体如下表所示： ●3月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。 具体措施如下： 从2018年5月1日起，一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。 统一增值税小规模纳税人标准。将工业企业和商业企业小规模纳税人的年销售额标准由50万元和80万元上调至500万元，并在一定期限内允许已登记为一般纳税人的企业转登记为小规模纳税人，让更多企业享受按较低征收率计税的优惠。 对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。 有评论认为，减税对企业是实打实的利好，减少的税收，直接转换为企业利润。减少企业的负担，改善营收和利润水平。增值税是普遍税种，降低1个点不少了，大约减少税收2400亿元，相当于股市一年的印花税税收水平了。 ◆然而，博览研究员注意到，尽管近5年来政府一直在采取相关的“减税”措施，但是企业仍在遭受“死亡税率”的扼杀。 中国企业面临高税费问题，一个比较典型的想象就是“曹德旺跑了”：由福耀集团投资的全球最大汽车玻璃单体工厂正式在美国俄亥俄州竣工投产。该项目投资6亿美元，是该州历史上最大的一笔中国投资。加上2014年福耀玻璃已在美国投资4亿美元生产汽车玻璃，福耀集团在美国投资已高达10美元。 税收方面，曹德旺称，“中国制造业综合税务比美国高35%。这样算下来，在美国设厂比在中国还能“多赚百分之十几。” 继玻璃大王曹德旺的中国高税负之说后，娃哈哈老大宗庆也说“中国税负确实太高了”…… 在美国采用“减税”刺激政策之时，“中国为企业减税”也就成了市场焦点。近年来，中国把减税降费作为推进供给侧结构性改革的重要举措，助力企业降成本。同时，一些企业和企业家反映税费负担仍然偏重，呼吁进一步加大减税降费力度。 早在2012年两会期间，李东生认为，中国的税务问题依旧是结构性问题，建议首先考虑降低增值税，“降低增值税的比例，实际上就是降低商品的价格，对于降低通胀有直接的帮助，对拉动内需也有直接的作用。”其次，他建议对企业利润当中转投资部分减税，鼓励再投资。最后是企业减负和对小微企业的减免税。两会代表、委员表示，通过结构性减税，可以大大减轻生产者即实体经济的税负，吸引经济中各生产要素涌向实体经济；增加小微企业持续发展信心。 马云多次呼吁为企业减税，让小企业活下去、活得好！在去年3月的国家税务总局与全国工商联在京共同召开的座谈会上，马云和刘强东同时为减轻小微企业税负进行呼吁。 …… 当然，这其中提到的“失望税率”指的是“综合税率”，包含企业各种运营成本，比如“融资费用”、“土地成本”等。 除了“减税”外，决策层还得把重心放在如何减轻企业的“融资成本”上 博览研究员注意到，“企业高税负”仅仅还是企业运营成本高启的一个很重要的原因，光降低企业的税负是不够的。决策层还得把重心放在减轻企业的“融资成本”上。 下图是中国主要的国有银行和股份制银行2017年的利润状况，其中就四大行的利润总计就有8968亿元。工农中建业务占比为7成，假定其他的股份制银行、地方城商行以及其他银行效率等同工农中建(实际整体效率水平要高)，推算中国整个银行业的利润为12811亿元。中国全体上市公司利润在2.5万亿左右。保守估计，上市银行的利润就占到了所有上市公司利润的51.25%，即一般以上。也就是说，上市公司至少一般是给银行打工。更何况，那些“融资难、融资贵”的中小微企业。 据麦肯锡最新的一份研究报告测算，中国金融行业的经济利润占到中国经济整体经济利润的超过80%，美国该比例仅为逾20%，而这一比例在全球可能是最高的。而，我们知道，中国金融业的利润主要在银行。证券和保险等相关行业体量相比要小很多。 总之，博览研究员认为，决策层要真正实现企业减负，更重要的是放在“如何降低企业的融资成本”上。
易纲、郭树清将在“差别化降准、降息”打响“第一枪”！
【研究员】：柯彩
结论：“差别化准备金、差异化信贷”等政策在2017年已经开始被提出并使用，但是在2018年的两会政府报告货币政策板块论述中才被正式提到。基于对减税等“扶持实体经济”，尤其是“高科技企业”的政策“配套”需要，博览研究员认为，易纲、郭树清搭班子的央行，应该在不久的将来，在“差别化降准、针对性降息”等扶持实体经济、高科技产业上，会有具体的动作，打响他们履新之后的“第一枪”！博览研究员认为，要想真正给企业减负，决策层还得在企业融资成本端（主要是银行）采取相关措施。而，事实上，博览研究员注意到，央行似乎已经在配合财政部制定相关的差异化政策，以扶持实体经济。首先，“差别化准备金、差异化信贷”等政策在2017年已经开始被提出并使用，但是在2018年的两会政府报告货币政策板块论述中才被正式提到。博览研究员认为，在今年乃至未来若干年，这些“差异化货币”政策或将进入“常态化”，其主要目的就是扶持实体经济，尤其是解决中小微企业“融资难”、“融资贵”等问题。此外，金融部门继续去杠杆，并加强监管，抑制资金“脱实向虚”，在管控货币总闸门的前提下，为实体部门腾出资金。具体有两个方面：其一、货币政策字母工具也进入到“常态化”，去金融杠杆。其二、银保会和证监会加强金融机构和金融行为的监管。
【博览财经研报】“差别化准备金、差异化信贷”等政策在2017年已经开始被提出并使用，但是在2018年的两会政府报告货币政策板块论述中才被正式提到。基于对减税等“扶持实体经济”，尤其是“高科技企业”的政策“配套”需要，博览研究员认为，易纲、郭树清搭班子的央行，应该在不久的将来，在“差别化降准、针对性降息”等扶持实体经济、高科技产业上，会有具体的动作，打响他们履新之后的“第一枪”！ 本次降税，粗略估计改善上市公司整体盈利3-5个百分点左右。从整体上看，如果假设上市公司将享受2400亿减税额中的1/3（上市公司收入体量大概降相当于GDP的1/3左右），中国全体上市公司利润在2.5万亿左右，也就是这些减税措施仅增值税一项将增厚上市公司利润3个百分点左右。再考虑另外的1600亿中上市公司也可能小部分受益，上市公司的盈利可能因为本次减税而增厚3-5%左右。 尽管“降税”显著减轻了企业的负担，并且提升了企业的利润水平，但是博览研究员注意到，企业的融资成本负担并不亚于企业承受的税负。粗略估计，2017年中国银行整体的利润约在1.25万亿元左右，几乎占了全体上市公司利润的一半以上。银行利润规模庞大很大程度上反映了实体企业尤其是小微企业融资成本的负担之高。 因此，博览研究员认为，要想真正给企业减负，决策层还得在企业融资成本端（主要是银行）采取相关措施。而事实上，博览研究员注意到，央行似乎已经在配合财政部制定相关的差异化政策，以扶持实体经济—— ◆“差别化准备金、差异化信贷”等政策在2017年已经开始被提出并使用，但是在2018年的两会政府报告货币政策板块论述中才被正式提到。博览研究员认为，在今年乃至未来若干年，这些“差异化货币”政策或将进入“常态化”，其主要目的就是扶持实体经济，尤其是解决中小微企业“融资难”、“融资贵”等问题。 ◆金融部门继续去杠杆，并加强监管，抑制资金“脱实向虚”，在管控货币总闸门的前提下，为实体部门腾出资金。具体有两个方面：其一、货币政策字母工具也进入到“常态化”，去金融杠杆。其二、银保会和证监会加强金融机构和金融行为的监管。 差别化货币政策旨在扶持实体经济 下表是2018年和2017年关于货币政策的比较—— 通过上表的对比分析，我们可以看到今年的货币政策一个很明显的变化是： 在疏通货币政策传导机制方面，2018年政府工作方面则是直接给出了较为具体的策略，比如“差别化准备金、差异化信贷”等政策，而2017年货币政策目标则是较为笼统的支撑要“疏通传导机制，引导金融资源流入到实体经济，尤其是辅助小微企业”。事实上，像“差别化准备金、差异化信贷”等相关政策，决策层在2017年已经开始使用。博览研究员认为，在今年乃至未来若干年，这些“差异化”政策或将进入“常态化”。 博览研究员认为，今年乃至后期，类似的政策或将进入到常态化。其目的就是“扶持中小微企业，解决其融资难、融资贵”等问题。 金融部门继续去杠杆，抑制资金“脱实向虚” ◆央行的货币政策字母工具在2018年也将进入到常态化。这是货币政策整体去金融市场杠杆的套餐。 “麻辣粉(MLF)”，“酸辣粉(SLF)”，“特辣粉(TLF)”都是2014年以后央妈推出的菜品。从2016年下半年开始，央行开始频繁使用。 我们知道，2016年至今，央行的货币政策工具已经发生了根本的变化：央行更多地采用各种“字母工具”进行精准微调，而非像此前若干年那样，采用“降息降准”之类的大开大合的粗糙方式。 2017年12月29日，央妈突然放大招，再度推出“新菜品”——临时准金动用安排。在博览研究员看来，“临时准金动用安排”是“此前特辣粉”的升级版，同时也预示着央行创新型货币政策工具去杠杆从“规范化”走向了“常态化”。 ◆银保会与证监会继续加强对金融机构和行为方面的监管，抑制“脱实向虚”。 3月28日，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议。会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，简称“资管新规”。会议指出，规范金融机构资产管理业务，要立足整个资产管理行业，坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合，机构监管和功能监管相结合，按照资产管理产品的类型统一监管标准，实行公平的市场准入和监管，最大程度消除监管套利空间，促进资产管理业务规范发展。这个拥有100万亿元的资管市场得以监管。博览研究员认为，资管新规在未来一定程度上会起到压缩表外业务，并向表内业务转移的特点。 从这些角度而言，金融部门继续去杠杆，驱赶资金离开金融部门，进入到实体部门。
决策参考
从2017年上市公司年报来看，重点关注有色和机械
【研究员】：陈果
结论：从已披露的2017年上市公司年报来看，周期行业表现最为亮眼，有色金属和机械行业尤为突出。与此同时，4000亿减税在即下，交运、机械、有色行业也将最为受益。相应地，这些行业的相关标的值得投资者重点关注。
【博览财经研报】博览研究员注意到，近期市场的内部震荡、板块轮动不断加剧，3月29日，此前大跌的白马、周期、金融、地产大幅上涨，此前涨幅较大的科技股和医药股则表现低迷。可以预计的是，这种趋势大概率将会贯穿全年，2018年A股扰动因素增多。 进一步来看，陆续披露的上市公司年报，将成为短中期内A股的一大重要影响因素，值得投资者重点关注，并据此来对调仓布局作出相应调整。 从目前已披露的上市公司2017年年报来看（截止至3月26日）： ◆2017年年报快报A股净利累计同比22.0%，整体盈利持续好转，其中周期股业绩最为靓丽，市值越大的公司业绩往往表现更好。 ◆2017年年报快报中小板和创业板业绩分化：中小板全体、指数和权重股盈利继续改善；创业板全体增速放缓，但创业板50指数业绩略好转，市场对创业板业绩的担忧部分来源于商誉减值。 ◆2017年年报快报业绩：消费放缓并内部分化，金融向好，大型金融机构业绩更为突出，成长和周期则内部分化加剧。 家电和白酒：2017年家电龙头大部分业绩向好，老板电器业绩不及预期；白酒公司业绩增速略放缓，洋河股份业绩不及预期；食品行业业绩增速改善，龙头业绩大多向好。 金融：2017年以银行和保险为代表的金融股业绩持续向好，银行大行业绩纷纷向好，而小行如城商行等业绩明显下滑，保险、券商龙头公司业绩均表现不错。 TMT和医药：2017年以TMT和医药为代表的成长类股业绩分化更明显。计算机龙头公司业绩多不及预期，估值处于较高区间；传媒PE（TTM）为41.5倍，处于2005年以来估值从低到高的32%分位，龙头公司业绩多不达预期；通信PE（TTM）为55.3倍，处于2005年以来估值从低到高的51%分位，龙头公司业绩向好；电子元器件PE（TTM）为41.8倍，处于2005年以来估值从低到高的15%分位，龙头公司业绩靓丽；医药行业整体业绩增速放缓，龙头业绩保持稳健增长。 周期：钢铁行业整体业绩持续向好，但中龙头公司业绩增速放缓；煤炭整体业绩增速放缓，多数龙头公司业绩高增长；有色金属整体业绩持续向好，龙头公司业绩持续向好；建材整体业绩持续向好，龙头公司业绩较为靓丽。 综合来看，从已披露的2017年上市公司年报来看，周期行业表现最为亮眼，有色金属和机械行业尤为突出。与此同时，4000亿减税在即下，交运、机械、有色行业也将最为受益。相应地，这些行业的相关标的值得投资者重点关注。 2017年年报前瞻：金融、周期向好，家电、白酒放缓，科技、医药分化 近期上市公司陆续披露2017年年报，那么2017年上市公司业绩表现如何？ 截止3月26日，披露2017年年报和快报的公司共2140家，中小板、创业板基本披露完毕，主板披露率仅为27.5%。2017年年报和快报显示，中小板、主板净利润保持高增长，创业板业绩整体呈现负增长，中小板和创业板的业绩分化加剧。 ◆2017年年报快报A股净利累计同比22.0%，整体盈利持续好转，其中周期股业绩最为靓丽，市值越大的公司业绩往往表现更好。 2017年年报快报显示A股净利累计同比为22.0%。截止3月26日，披露2017年年报和快报的公司共2140家，A股整体披露率为61.1%，其中主板披露率为27.5%，中小板为99.8%，创业板为99.7%。以披露2017年年报和快报的公司为样本，发现自2016年中以来这些公司盈利开始回升，净利累计同比从2016Q2最低的-8.0%一路回升至2017Q3的19.2%、2017Q4的22.0%，盈利向上趋势保持不变。进一步从单季度盈利看，这些公司2017Q4/2017Q3净利单季度同比为40.3%/24.5%，业绩也在持续好转。分板块看，主板2017Q4/2017Q3归母净利累计同比为24.4%/18.4%，中小板为23.4%/23.3%，创业板为-4.0%/7.2%，整体上主板、中小板业绩向好，而创业板业绩下滑。分行业看，周期类业绩最靓丽，钢铁2017/2016年净利累计同比（行业披露率）为618%/81%（51%），有色金属为108%/392%（50%），机械为103%/126%（68%），煤炭为101%/180%（31%），而部分行业业绩增速放缓，如农林牧渔为-35%/125%（56%），传媒为-37%/32%（59%）。分市值看，市值越大的公司业绩往往更靓丽，统计得到当前市值在0-50亿元的公司2017年归母累计净利同比（公司家数）为-5.51%（953家），50-100亿的公司为29.18%（581家），100-200亿的公司为28.68%（335家），200-300亿的公司为43.80%（108家），300亿元以上的公司为14.89%（163家）。 预计2018年A股净利同比为13.5%。目前A股PE（TTM，整体法，下同）为18.3倍，处于2005年以来估值从低到高的35%分位。
◆2017年年报快报中小板和创业板业绩分化：中小板全体、指数和权重股盈利继续改善；创业板全体增速放缓，但创业板50指数业绩略好转，市场对创业板业绩的担忧部分来源于商誉减值。 2017年中小板净利累计同比为23.4%，预计2018年为27.0%。以披露2017年年报和快报的公司为样本，中小板全体2017Q4/2017Q3净利累计同比为23.4%/23.3%，中小板指数（100家）为19.0%/17.5%，中小板指权重股（21家）为26.1%/22.1%，中小板全体、指数和权重股盈利继续改善。进一步分析单季度盈利情况，中小板全体2017Q4/2017Q3净利单季度同比分别12.2%/23.5%，中小板指数为10.1%/18.0%，中小板指权重股为40.7%/25.7%，权重股单季度业绩表现较佳。结合行业自下而上和策略自上而下的测算，预计2018年中小板全体、中小板指数、中小板指权重股净利累计同比分别为27%、25%、27%，当前中小板全体、中小板指数、中小板指权重股PE（TTM）分别为34.5倍、30.8倍、32.0倍。 2017年创业板净利累计同比为-4.0%，预计2018年为11%。以披露2017年年报和快报的公司为样本，若剔除温氏股份和东方财富（创业板50成分股不含温氏股份，只剔除东方财富，下同）后，创业板全体2017Q4/2017Q3净利累计同比为-2.3%/20.9%，创业板指数为14.0%/27.9%，创业板50指数为17.6%/19.5%，整体上创业板盈利增速下滑。进一步分析单季度盈利情况，若剔除温氏和东财后，创业板全体2017Q4/2017Q3净利单季度同比为-43.1%/15.6%，创业板指数为-5.5%/2.0%，创业板50指数为13.5%/7.8%，整体上创业板全体增速放缓，但创业板50指数业绩略好转。目前市场对创业板业绩的担忧部分来源于商誉减值，2016年创业板商誉、商誉减值损失分别为1909、20亿元，分别占归母净利润的185.8%、2.0%。截止2017Q3，创业板商誉已达到2434亿元，若按2016年的商誉减值损失/商誉的比例，那么2017年创业板商誉减值损失约达到26亿元，占2017年年报快报披露归母净利润的2.7%。结合行业自下而上和策略自上而下的测算，预计2018年创业板全体、创业板指数、创业板50净利累计同比分别为11%、15%、35%，当前创业板全体、创业板指数、创业板50PE（TTM）分别为50.3倍、38.9倍、40.8倍。
◆2017年年报快报业绩：消费放缓并内部分化，金融向好，大型金融机构业绩更为突出，成长和周期则内部分化加剧。 2017年以家电和白酒为代表的消费白马业绩增速放缓。以披露2017年年报和快报的公司为样本，家电行业披露率为63%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为7.5%/16.6%/33.3%，业绩增速整体放缓，预计2018年家电净利同比为25%。目前家电PE（TTM）为21.7倍，处于2005年以来估值从低到高的45%分位。其中，家电龙头大部分业绩向好，老板电器业绩不及预期，小天鹅A2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为28.2%/27.8%（25.6%），苏泊尔为21.4%/21.2%（21.0%），欧普照明为34.4%/16.2%（35.4%），而老板电器20.2%/27.8%（33.9%）。白酒行业披露率为26%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为9.2%/13.7%/7.1%，业绩增速略放缓，预计2018年白酒净利同比为25%。目前白酒PE（TTM）为34.0倍，处于2005年以来估值从低到高的61%分位。其中，白酒龙头业绩不及预期，洋河股份2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为13.2%/8.6%（16.9%），伊力特为27.7%/-1.8%（32.4%）。食品行业披露率为70%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为23.7%/30.6%/3.8%，预计2018年净利同比为15%。目前食品PE（TTM）为33.0倍，处于2005年以来估值从低到高的14%分位。其中，食品龙头业绩大多向好，海天味业2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为24.2%/13.3%（23.4%），安琪酵母为58.3%/91.0%（57.7%），汤臣倍健为43%/-15.7%（36.4%）。 2017年以银行和保险为代表的金融股业绩持续向好。以披露2017年年报和快报的公司为样本，银行行业披露率为69%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为6.7%/5.9%/4.6%，整体业绩仍在持续改善，预计2018年银行净利同比为10%。目前银行PB为1.02倍，处于2005年以来估值从低到高的22%分位。在金融去杠杆的背景下，大行业绩纷纷向好，而小行如城商行等业绩明显下滑，比如农业银行2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为4.9%/1.9%（4.1%），招商银行为13.0%/7.6%（12.4%），而平安银行为2.6%/3.4%（3.0%）。保险行业披露率为50.0%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为46.6%/31.2%/-11.3%，整体业绩持续向好，预计2018年保险净利同比为45%。目前保险P/EV为1.0倍，处于2008年以来估值从低到高的21%分位。其中，龙头公司业绩表现不俗，中国平安2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为42.8%/15.1%（22.4%），中国人寿为68.6%/-44.9%（67.3%），新华保险为8.9%/-42.5%（16.5%）。券商行业披露率为71%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为1.8%/-4.6%/-48.9%，整体业绩逐渐好转，预计2018年券商净利同比为3%。目前券商PB（整体法，最新）为1.39倍，处于2005年以来估值从低到高的0.1%分位。其中，龙头公司业绩不错，国泰君安2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为0.4%/-37.3%（-0.1%）。 2017年以TMT和医药为代表的成长类股业绩分化更明显。以披露2017年年报和快报的公司为样本，计算机行业披露率为84%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为7.5%/15.9%/17.3%，预计2018年净利同比为18%。目前计算机PE（TTM）为65.9倍，处于2005年以来估值从低到高的64%分位。其中，龙头公司业绩多不及预期，三六零2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为-57.3%/-29.3%（276.4%），科大讯飞为-11.7%/13.9%（4.9%），用友网络为97.1%/-39.0%（87.8%）。传媒行业披露率为59%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为-37.2%/5.3%/31.6%，预计2018年净利同比为18%。目前传媒PE（TTM）为41.5倍，处于2005年以来估值从低到高的32%分位。其中，龙头公司业绩多不达预期，分众传媒2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为34.9%/31.3%（29.7%），东方财富为-10.8%/-61.4%（-6.1%），万达电影为10.2%/15.2%（26.2%），世纪华通为59.4%/23.4%（99.1%）。通信行业披露率为73%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为99.6%/33.5%/-45.7%，预计2018年净利同比为25%。目前通信PE（TTM）为55.3倍，处于2005年以来估值从低到高的51%分位。其中，龙头公司业绩向好，中国联通2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为176.4%/-95.6%（963.4%），中兴通讯为293.8%/-173.5%（292.5%）。电子元器件行业披露率为79%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为29.1%/34.6%/39.5%，预计2018年净利同比为38%。目前电子元器件PE（TTM）为41.8倍，处于2005年以来估值从低到高的15%分位。其中，龙头公司业绩靓丽，海康威视2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为26.6%/26.5%（27.1%），立讯精密为46.8%/7.2%（54.0%），大华股份为30.3%/33.0%（35.5%）。医药行业披露率为66%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为21.6%/25.0%/23.4%，整体业绩增速放缓，预计2018年净利同比为17%。目前医药PE（TTM）为37.6倍，处于2005年以来估值从低到高的30%分位。其中龙头业绩保持稳健增长，华大基因2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为18.9%/26.9%（24.9%），爱尔眼科为32.8%/30.2%（35.1%），美年健康为82.1%/30.2%（81.7%）。 2017年以钢铁、煤炭和建材、有色为代表的周期股盈利趋势开始分化。以披露2017年年报和快报的公司为样本，钢铁行业披露率为51%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为617.7%/937.1%/81.3%，整体业绩持续向好，预计2018年净利同比为10%。目前钢铁PB（整体法，最新，下同）为1.44倍，处于2005年以来估值从低到高的46%分位。其中龙头公司业绩增速放缓，河钢股份2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为19.6%/135.2%（89.5%），沙钢股份为35.6%/220.4%。煤炭行业披露率为31%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为101.2%/123.3%/180.1%，整体业绩增速放缓，预计2018年净利同比为0%。目前煤炭PB为1.33倍，处于2005年以来估值从低到高的21%分位。其中多数龙头公司业绩高增长，中国神华2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为98.3%/40.7%（92.5%），中煤能源为19.6%/135.2%（65.9%），衮州煤业为213.2%/140.2%（228.3%）。有色金属行业披露率为50%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为107.7%/90.1%/392.4%，整体业绩持续向好，预计2018年净利同比为30%。目前有色金属PB为2.92倍，处于2005年以来估值从低到高的34%分位。其中龙头公司业绩持续向好，中国铝业2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为274.2%/990.9%（495.2%），天齐锂业为42.3%/26.2%（42.8%），赣锋锂业为213.9%/106.6%（206.4%）。目前建材行业披露率为70%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为88.6%/85.2%/62.5%，整体业绩持续向好，预计2018年净利同比为30%。目前建材PB为2.55倍，处于2005年以来估值从低到高的46%分位。其中龙头公司业绩较为靓丽，海螺水泥2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为85.9%/64.3%（78.4%），方大炭素为5267.6%/2463.9%（4648.7%），中国巨石为41.3%/35.9%（37.4%），北新建材为100.2%/100.0%（93.2%）。
 结论 综合来看，从已披露的2017年上市公司年报来看，周期行业表现最为亮眼，重点关注有色金属和机械，而博览研究员在上一篇研报中也谈到，4000亿减税在即下，交运、机械、有色行业将最为受益，相应地，这些行业的相关标的值得投资者重点关注。
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发表于 2018-3-30 08:55:54
