首席证券内参2018.4.11

《报复性反弹！贸易战因素从消化利空到释放利好》：博览研究员认为，1、此轮中美贸易战的博弈，从此前“相杀”的“释放利空”阶段，进入到“相爱”的“释放善意”新阶段，对即期金融市场的压力有所缓解；2、短期市场会有报复性反弹，前期承压最大的板块、行业，反弹的力度会更大；3、从长期角度看，中美之间的贸易博弈，根源于彼此差异化的经济模式与贸易层级，几乎不可能“根本上解决”，这决定了双方的贸易博弈势必要长期化，未来还会有“反复”；4、从中期角度看，双方决策层虽然都给出了彼此的“谈判”的要价（互相开放市场，彼此保护对方企业的知识产权等），也释放了“善意”，但真正的博弈，从舆论场转到了谈判桌，双方“执行层面”的博弈，也不会一帆风顺，甚至也得做好“谈崩”了准备（比如西方就不太可能放松对华高科技的出口，以及中国对西方的直接投资）！5、短期内，贸易战因素对市场的预期压力有所缓解，但未来一旦“操作层面”的谈判有所反复，或者高层互动有新的突变（最大变数更多可能在“管不住嘴”的特朗普），其冲击力仍然可能形成金融市场的波动，因此，短期市场的报复性反弹，其可持续性仍然有待观察，中期仍然坚定把握“新经济”带来的“系统性”机会！

《细节的谈判更加艰难，贸易战风险仍可能卷土重来》：博览研究员此前就指出，中美最终还得通过谈判来达成妥协，而这个时间窗口，大约就在11月美国中期选举之前！此当前中美决策层的这次“良性互动”来看，接下来，中美双方的具体操作层面将尽快展开“实质性的接触、谈判”。但其中的复杂性决定了，真正有“结果”，还得相当长一段时间，毕竟双方的“底牌”距离彼此的“要价”，还有的一段距离，谈判的过程必然有反复和波折，能够在今年底之前，有个“双方满意”的阶段性成果，就已经是相当不错的成绩了！而具体到中美之间的谈判问题上，则仍然有诸多的“不确定性”，现在难以说谈判过程会如双方领导人的“立场表态”那样“直白干脆”。西方媒体仍然颇多疑虑，而彼此在“谈判细节”上也有诸多尚待磨合之处，因此，博览研究员认为，短期市场的报复性反弹，其可持续性仍然有待观察，中期仍然坚定把握“新经济”带来的“系统性”机会！

博览视点




报复性反弹！贸易战因素从消化利空到释放利好
【研究员】：田文

编者按：博览研究员认为。1、此轮中美贸易战的博弈，从此前“相杀”的“释放利空”阶段，进入到“相爱”的“释放善意”新阶段，对即期金融市场的压力有所缓解；2、短期市场会有报复性反弹，前期承压最大的板块、行业，反弹的力度会更大；3、从长期角度看，中美之间的贸易博弈，根源于彼此差异化的经济模式与贸易层级，几乎不可能“根本上解决”，这决定了双方的贸易博弈势必要长期化，未来还会有“反复”；4、从中期角度看，双方决策层虽然都给出了彼此的“谈判”的要价（互相开放市场，彼此保护对方企业的知识产权等），也释放了“善意”，但真正的博弈，从舆论场转到了谈判桌，双方“执行层面”的博弈，也不会一帆风顺，甚至也得做好“谈崩”了准备（比如西方就不太可能放松对华高科技的出口，以及中国对西方的直接投资）！5、短期内，贸易战因素对市场的预期压力有所缓解，但未来一旦“操作层面”的谈判有所反复，或者高层互动有新的突变（最大变数更多可能在“管不住嘴”的特朗普），其冲击力仍然可能形成金融市场的波动，因此，短期市场的报复性反弹，其可持续性仍然有待观察，中期仍然坚定把握“新经济”带来的“系统性”机会！

随着习主席表明“加快落实开放、保护知识产权、相当幅度的降低汽车等行业的进口关税”，特朗普则第一时间在推特上“点赞”：非常感谢习主席对关税和汽车（贸易）壁垒的友善讲话，他对知识产权和技术转让也有启发性的言论。我们将共同取得巨大进步。

市场对贸易战担忧进一步缓和，美股涨幅进一步扩大，道指盘中涨超500点，标普一度涨2%，纳指涨超2%，抹平上周四以来跌幅。

博览研究员认为——

2、短期市场会有报复性反弹，前期承压最大的板块、行业，反弹的力度会更大；

4、从中期角度看，双方决策层虽然都给出了彼此的“谈判”的要价（互相开放市场，彼此保护对方企业的知识产权等），也释放了“善意”，但真正的博弈，从舆论场转到了谈判桌，双方“执行层面”的博弈，也不会一帆风顺，甚至也得做好“谈崩”了准备（比如西方就不太可能放松对华高科技的出口，以及中国对西方的直接投资）！

……

但需要强调的是，一方面，中美之间的“贸易龃龉”，不会因为两位元首的“良性互动”，就立马戛然而止，中美之间的贸易冲突，根源于彼此“产业结构与贸易层级”的差异，这类斗争是长期的，只看何时会被当做“斗争的工具”，而“拿出来”激化一下？（如同中国入世之前，年年要被“最惠国待遇”折腾一番一样），换言之，中长期看，“这事还没完”，但短期内“吵架的声调”会有所降低；

总结而言，外部风险威胁下降，国内股市具备较大弹性空间，叠加国内经济形势逐步走向明朗，发电量、钢铁库存等数据印证国内新开工顺利——

●此前市场一直担忧的钢铁库存高企，随着今年相对较晚的新开工旺季到来，也已经出现了连续四周的快速下降。

【博览财经研报】我们希望外国政府加强对中国知识产权的保护；我们希望发达国家对正常合理的高技术产品贸易停止人为设限，放宽对华高技术产品出口管制——习近平

……

博览研究员注意到，此次中方给出的“承诺”，虽然多数都是2017年以来既有政策表述的最新“阐发”，但习主席毕竟强调了“加快、落实”，相信换届后的各级政府与相关部门，会以最快速度“向核心政策表态”，但具体到中美之间的谈判问题上，则仍然有诸多的“不确定性”，现在难以说谈判过程会如双方领导人的“立场表态”那样“直白干脆”。

英国《金融时报》“不无疑虑”的分析称：此次会议上中国提出的大多数举措都是之前曾经宣布过的，也没有透露有关这些举措实施时间和方式的新细节，这加大了世界最大的两个经济体最早在6月卷入一场贸易战的可能性。

虽然此次中方承诺，将“相当幅度降低”汽车进口关税。但在此前数小时，特朗普在一篇推文中抱怨，中国对进口汽车收取25%的关税，是美国对进口车关税的10倍。

康奈尔大学的中国专家埃斯瓦尔•普拉萨德表示，“关键问题是，实际上是否会推动广泛的经济和金融改革，还是只实施在他看来必不可少，并且足以维持体面增长的微小改革。”

因此，在谈判的“细节”上，双方的“差距”还是很大的，毕竟中国不可能接受“片面最惠国待遇”，而是要求“对方”也“对等开放、对等保护”，但至少在“放宽对华高科技产品出口，与审批中资对西方投资”等方面，“对方”不可能“轻易松动立场”——

由非营利组织美中关系全国委员会和荣鼎咨询公司（Rhodium Group）合作发布的美中直投研究报告显示，2017年中国在美国的商业投资总价值同比下滑了35%，从2016年创纪录的452亿美元，骤降至294亿美元，一反过去十年间的快速增长态势。

总结而言，双方在一些关键问题的认知上，还是有诸多“不同步”的地方的：虽然特朗普政府对习主席的表态给出“善意、肯定”的回应，但西方媒体的立场，则仍然颇多疑虑，而彼此在“谈判细节”上也有诸多尚待磨合之处，因此，博览研究员认为，短期市场的报复性反弹，其可持续性仍然有待观察，中期仍然坚定把握“新经济”带来的“系统性”机会！

焦点透视




短期摩擦转向握手，行情将短期企稳
【研究员】：江桥

结论：博览研究员注意到，博鳌论坛上，中国宣布将采取四大重要举措可以说皆是美国政府的主要诉求。博鳌送出开放“大礼包”，虽不刻意但态度坦诚。从目前中美贸易摩擦的进程来看，双方仅从贸易清单的反制措施来看，已经显示出后劲不足，而这也预示着后期进一步恶化局面的可能性不高。可以看到的是双方领导人已经开始对贸易摩擦发表积极表态了，接下来还是要看特朗普是否就此打住。如果特朗普就此打住则这次贸易摩擦的负面影响就此完结，否则短期之内中美双方还得继续在“打嘴炮”上拉锯，进而影响到行情。目前这种局势，博览研究员更倾向于认为双方即将走向和谈，而且双方财经官员随即开启正式的和谈的可能性很大。近期我们反复提到军工、黄金、农业股等受益于MYZ的概念股可以布局，而从短期的迹象来看，贸易摩擦有走向尾声态势，对于此类概念股需要留意预期扭转的风险。而对于此前被贸易摩擦错杀的大部分其余概念股，则可以不用过于悲观。

博鳌送出开放“大礼包”，虽不刻意但态度坦诚

前期较为激进的贸易摩擦更多是基于取得贸易新平衡的诉求。而从双方反制措施的实施结果来看，很明显得不偿失，所以贸易摩擦本质还是为了更好贸易合作。从本次博鳌论坛的四项开放举措来看，中国此举或意味着中美双方就贸易问题的正式和谈不远了。

当然，正如人民网评四大举措“不是迎合谁，而是开放需要”，我们可以看到这次的四大举措是中国此前早就提出的（虽然部分领域的力度措辞有所增强）……

所以不是特朗普要什么我们就给什么，而是即使你不要我们也会给，并且不是专门给美国一个。

因此，从目前双方的动作来看，可以看到的是双方领导人已经开始对贸易摩擦发表积极表态了，接下来还是要看特朗普是否就此打住。博览研究员此前也说了此一役关键不在中国，而在美国。毕竟特朗普此人“胃口较大”，反复多变，不一定能够就此收敛。

文中所说的意思基本上和博览研究员前期提到的一致，特朗普年轻的时候接受媒体采访时就表示看不惯美国的利益被别国挤占，而上任以来即使平时比较阴晴不定，但是他的目的性很强，做事情谈判都是先想着怎么捞取最大的便宜。简而言之就是能吓唬你要100就尽量要100，实在不给就退而求其次拿10也行。

只是目前这种局势，博览研究员更倾向于认为双方即将走向和谈，而且双方财经官员随即开启正式的和谈的可能性很大。

而且一夜之间，舆论上对此前的MYZ，也开始一致使用“贸易摩擦”了。从细微的迹象来看，当前双方都有意对近期过激的贸易摩擦进行降温。

近期我们反复提到军工、黄金、农业股等受益于MYZ的概念股可以布局，而从短期的迹象来看，贸易摩擦有走向尾声态势，对于此类概念股需要留意预期扭转的风险。而对于此前被贸易摩擦错杀的大部分其余概念股，则可以不用过于悲观。

贸易摩擦风险大减！接下来股市要考虑两问题
【研究员】：柏双

北京时间4月10日，习近平在博鳌亚洲论坛2018年年会上发表了名为《开放共创繁荣 创新引领未来》的重要主旨演讲。此主旨讲话大幅度地改变了市场对中美贸易摩擦的担忧，市场情绪明显好转。因此A股和美股都表现出回升态势。同时，原本被认为受益于贸易战的国防军工、农业以及创业板中的半导体、电子计算机等题材板块，出现明显回调，热点风格有重回周期、蓝筹的迹象。

习近平宣布，中国决定在扩大开放方面采取一系列新的重大举措。包括：

中国不以追求贸易顺差为目标，真诚希望扩大进口，促进经常项目收支平衡。中国将主动扩大进口，今年将相当幅度降低汽车和部分其他产品的进口关税，努力增加人民群众需求比较集中的特色优势产品进口，加快加入世贸组织《政府采购协定》进程。

希望发达国家对正常合理的高技术产品贸易停止人为设限，放宽对华高技术产品出口管制。以上宣布的这些对外开放重大举措将尽快落地，宜早不宜迟，宜快不宜慢，及早惠及世界各国企业和人民。

在我们看来，中国决策层的表态只是根据十九大精神以及去年中美两国元首的会晤达成的协议，在“按部就班”地落实相关既定工作，是“以我为主”的主动性措施。比如，一些政商界人士表示，中国明确释放如此积极的进口政策信号，表明中国对维护全球化和自由贸易进程的责任担当，通过扩大进口减少贸易顺差，有利于促进中国及全球的贸易平衡，同时也有利于满足收入不断上升的中国民众在消费升级各方面的现实需求。

不过，在中美贸易摩擦口水战愈演愈烈的敏感当口，而且有关的扩大开放内容，多数又比较契合此前特朗普对中国提出的所谓“要求”，因而市场不由产生了诸多所谓“让步”的联想，这其实存在不少自以为是的误读。

因此，市场对贸易战担忧进一步缓和，令欧美股市君出现大涨。道指盘中涨超500点，标普一度涨2%，纳指涨超2%，抹平上周四以来跌幅。收盘道指涨超400点。标普涨1.6%，纳指涨2%。Facebook大涨4%，创下两年来最大单日涨幅。油价大涨超3%，布油创下2014年来新高。美元下跌，数字货币普涨。

在我们看来，虽然贸易摩擦即便回到谈判桌上后不排除未来还会有变数——在金融开放节奏、扩大进口比例、高技术产品进出口问题上，中美看法明显不可能一致。尤其高科技产品的对中出口问题，还要继续艰难的博弈。

而事实上，就在习主席公布扩大开放的原则当天，美国商务部仍然公布了对中国等六国的冷拔机械管反倾销调查作出肯定性终裁，这说明特朗普也还是在按照自己的既定策略在推动美国的利益诉求。并没有因为中国的“友善”，并没与因为对中