首席财经内参2018.5.7

《中美谈判对投资的影响：农产品或证伪、芯片短期承压、金融最稳健！》：“中美贸易摩擦”对中国A股影响相对直接的无非就是“农产品”、“芯片”、“金融”等板块。随着这次中美贸易谈判，虽然我们暂时并没有看到正式的谈判结果。但是就市场的反应来看，中美贸易谈判没有进一步出现明显的利空，无消息则反映了短期“中美贸易关系暂缓”的利好。与此同时，国内也没有出现超之前预期的重大利好。在这种情况下，前期因为预期已经涨高的农产品价格和芯片概念股等或将开始回调。对比之下，金融业则相对比较稳健。加大金融对外开放，无论是短期有利于外资注入A股，还是长期优化金融业的资源配置，还是此次谈判对中国扩大金融市场准入的再次强调等来看都对中国金融业构成利好。

《政策挺、业绩升、估值低、机构买：医药行业或继续领跑大市！》：在当前A股市场仍然面临较大不确定性的背景下，医药股的防御性再次凸显：统计显示，年初以来医药板块上涨7.39%，跑赢沪深300指数12.51pp，排所有行业第二位。4月医药板块上涨0.11%，跑赢沪深300指数3.74pp，排所有行业第1位。博览研究员注意到，从当前医药行业的发展趋势看，创新药、进口替代、分级诊疗等政策利好不断，使得板块的事件驱动力持续释放。在新品上市加快、流感疫情、消费升级等因素的带动下，业绩超预期的公司明显增多。在此背景下，2018年Q1基金重仓持股中医药比重与2017年Q4相比有明显上升，恢复近年平均水平。在基金的加仓效应下，后续符合产业发展趋势的细分领域龙头，尤其是生物医药、疫苗等创新类公司，将持续受到事件驱动力的影响。

博览视点




中美谈判对投资的影响：农产品或证伪、芯片短期承压、金融最稳健！
【研究员】：柯彩

结论：“中美贸易摩擦”对中国A股影响相对直接的无非就是“农产品”、“芯片”、“金融”等板块。随着这次中美贸易谈判，虽然我们暂时并没有看到正式的谈判结果。但是就市场的反应来看，中美贸易谈判没有进一步出现明显的利空，无消息则反映了短期“中美贸易关系暂缓”的利好。与此同时，国内也没有出现超之前预期的重大利好。在这种情况下，前期因为预期已经涨高的农产品价格和芯片概念股等或将开始回调。对比之下，金融业则相对比较稳健。加大金融对外开放，无论是短期有利于外资注入A股，还是长期优化金融业的资源配置，还是此次谈判对中国扩大金融市场准入的再次强调等来看都对中国金融业构成利好。

根据新华社刊文的内容推断，这次谈判结果可能也就是再次强化之前此前的约定。中美贸易摩擦随着这次美国代表团访华或许短期暂时有所缓解，后期“贸易争端”或许还将持续。

随着这次中美贸易谈判，虽然我们暂时并没有看到正式的谈判结果。但是就市场的反应来看，中美贸易谈判没有进一步出现明显的利空，无消息则反映了短期“中美贸易关系暂缓”的利好。

对比之下，金融业则相对比较稳健。加大金融对外开放，无论是短期有利于外资注入A股，还是长期优化金融业的资源配置，还是此次谈判对中国扩大金融市场准入的再次强调等来看都对中国金融业构成利好。

5月3日，美国财长访华， 刘鹤将与美方代表团交换意见。但是，有关这次谈判的公开信息非常少，与谈判的重要性形成鲜明对比——

直到5月4日下午，新华社发出经贸谈判的新闻稿，终于有了中方官方的声音。新华社的稿件一共250多字，概括起来也就三句话：

第二句，还有不少分歧；

通过新华社的发文，我们可以从侧面推断，这次谈判结果可能也就是再次强化此前中美的约定，并没有更新的内容。中美贸易摩擦随着这次美国代表团访华或许短期有所缓解，但是中美之间的矛盾还是没有从根本上得以解决，后期“贸易争端”或许还会持续。

近期“中美贸易摩擦”对中国A股影响相对直接的无非就是“农产品”、“芯片、“金融”等板块。那么中美这次的正式会晤谈判对这些板块后续又有哪些影响呢——

随着这次中美贸易谈判，虽然我们暂时并没有看到正式的谈判结果。但是就市场的反应来看，中美贸易谈判没有进一步出现明显的利空，因此博览研究员认为，无消息则反映了短期“中美贸易关系暂缓”的利好。

对比之下，金融业则相对比较稳健。加大金融对外开放，无论是短期有利于外资注入A股，还是长期优化金融业的资源配置，还是此次谈判对中国扩大金融市场准入的再次强调等来看都是对中国金融业构成利好。

打赢这场中美“贸易战”，中国还得从自身内部改革着手！
【研究员】：柯彩

结论：美国打“贸易战”目的就是既想从中国市场赚钱，又不想中国更强大。在博览研究员看来，中国要想打赢这场中美“贸易战”，还得从自身内部改革着手，尤其是提升其自身企业的经营效率和市场竞争力。这才是长久之计！

《华尔街日报》公布一则美国谈判框架就很好地体现了这一点。说白了一点就是，美国是既想从中国市场赚钱，又不想中国更强大。

此前有东北特钢连环债务违约事件，甚至是破产；2016年更是诸多企业债务集中暴雷的一年。

中国企业尤其是制造业企业高负债早已是众所周知。在通过1、2年的去杠杆，中国企业的杠杆并没有明显改善，甚至还因为企业的融资成本在过去一年不降反升，使得企业杠杆进一步扩大，经营环境进一步恶化。

中美“贸易战”：美国是既想从中国市场赚钱，又不想中国更强大

在中美谈判结束后，《华尔街日报》公布一则美国谈判框架，内容大致如下：

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一个是减少贸易赤字，一个是中国市场开放。

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[tr][td=496]

指责中国的法律、法规，实践和行为损害了美国知识产权，创新和技术进步。

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一方面，想转让更少的技术赚更多的钱，另一方面想通过付更少的钱获取更多的技术。

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七个条款里面有三个条款提到了中国制造2025，是提及次数最多的关键内容。

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七个条款里面，有四个是直接要求中国开放市场：

第四个条款是要求中国放宽对外资的限制

第七个条款是要求中国放开对美国农产品的准入

第二个知识产权条款里面其实也是想中国更多付费购买美国知识产权，但是美国公司不被强制转让技术。

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……

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通过这个框架，我们基本可以确定，美国是既想从中国市场赚钱，又不想中国更强大。

2015年底，决策层提出了供给侧结构性改革“三去一降一补”，其目的就是提升企业的效率和市场竞争能力。

而，近期在之前的东北特钢之后又再次曝出中国500强公司盾安集团450亿债务危机：

向浙江政府的求助报告显示，目前盾安集团各项有息负债超过450亿元，除120亿元的待偿付债券外，绝大部分银行和非银金融机构贷款都集中在浙江省内，因此，如果出现信用违约，将对浙江省内多金融机构造成重大伤害并带来系统性风险。

盾安的哭诉声传达了一面之词，因去年下半年“去杠杆”政策，市场资金迅速抽紧，导致盾安集团旗下以债券融资的企业出现发行难，融资成本不断提高，只有消耗大量自有资金，出现了严重的流动性问题。

但是，博览研究员注意到，解决中国企业的高负债并非一朝一夕。金融去杠杆提升了金融市场的利率，进而部分传导到实体部门。诸多企业的融资成本在过去一年不降反升。这又进一步增加了企业的杠杆。以前期股价暴跌的比亚迪为例，作为中国知名品牌其业绩短期剧烈的下滑，一方面的确是因为新能源汽车补贴的下滑，另一个重要因素就是财务费用短期的暴增。而，这并非某个制造业企业的个例。

在中美“贸易战”中，美国的目的就是想更多的打开中国市场赚钱，并同时想方设法遏制中国企业强大。从这个角度看，打赢这场中美“贸易战”，中国还得从自身内部改革着手，提升其自身企业的经营效率和市场竞争力。那么，化解中国企业尤其是高端制造业公司的债务危机、加大研发等相关改革才是中国打赢这场战役的根本。

决策参考




政策挺、业绩升、估值低、机构买：医药行业或继续领跑大市！
【研究员】：田文

结论：在当前A股市场仍然面临较大不确定性的背景下，医药股的防御性再次凸显：统计显示，年初以来医药板块上涨7.39%，跑赢沪深300指数12.51pp，排所有行业第二位。4月医药板块上涨0.11%，跑赢沪深300指数3.74pp，排所有行业第1位。博览研究员注意到，从当前医药行业的发展趋势看，创新药、进口替代、分级诊疗等政策利好不断，使得板块的事件驱动力持续释放。在新品上市加快、流感疫情、消费升级等因素的带动下，业绩超预期的公司明显增多。在此背景下，2018年Q1基金重仓持股中医药比重与2017年Q4相比有明显上升，恢复近年平均水平。在基金的加仓效应下，后续符合产业发展趋势的细分领域龙头，尤其是生物医药、疫苗等创新类公司，将持续受到事件驱动力的影响。

……

◆5月6日，9价HPV疫苗生产商默沙东公司称，正与相关方协调推进疫苗的具体上市时间与销售进程。此前，4月28日9价HPV疫苗在内地获有条件批准上市。

此次9价HPV疫苗“8天就通过审批”的案例说明，有关方面正在加速这类品种的审批进度和力度！

数据显示，在经历了2016年低迷之后疫苗行业进入爆发增长期，国内疫苗产品多联多价产品升级，促使疫苗营收和扣非净利润分别同比大增81.3%和212%。

自去年四季度以来，国务院连续出台了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》和《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，相关配套政策更是紧锣密鼓，无论是创新还是高端仿制企业都将受益于日渐改善的监管环境。另外，新组建的国家卫健委于4月起下放大型医疗设备配置许可证的审批权，对PET-CT、头部伽马刀等领域的相关企业构成利好。

国家统计局数据显示，医药行业景气度正切实提升——

●同时，2018年1-3月，医药制造业利润达到774亿，同比增长22.5%，创2013年以来的新高。

3、估值仍低！

就上市公司而言，2013年以来5年历史数据来看，该行业估值溢价率触底回升的趋势明显，该行业虽然已连续两个月回升，但估值仍处于历史较低水平。而这势必为已经领涨A股的医药板块带来持续的事件驱动力！统计显示，年初以来医药板块上涨7.39%，跑赢沪深300指数12.51pp，排所有行业第二位。4月医药板块上涨0.11%，跑赢沪深300指数3.74pp，排所有行业第1位。医药行业经过2016、2017两年调整，当前估值仅有30倍（对应2018年），仍处于合理偏低的位置。

当前公募基金对医药行业的配置比例仍然不高，因此医药相比于去年涨幅较大的其他消费防御板块而言，性价比更加突出。

总结

总体而言，医药板块整体有业绩支撑，同时受经济周期扰动小，具有一定防御性，当整体市场不确定增加时，医药板块具有较好配置价值。创新药、优质仿制药等临床急需用药以及高端医疗器械将有更大竞争优势，因此，医药生物板块仍有能力“领先大市”。

（2）今年以来，医药流通板块在医药板块中表现一般，医药流通板块估值水平整体偏低。中长期来看医药流通行业集中度将持续提升，龙头企业将瓜分市场；

（4）创新药研发投入高、难度大，具有较高的技术壁垒，一旦成功收益颇丰，在国家政策导向下，创新药研发将成为一大趋势。

根据公开市场资料总结，相关标的包括：智飞生物、沃森生物、羚锐制药、仙琚制药

投资参考




2018年上市公司利润增量更多来自通信电子、医药生物
【研究员】：田文

编者按：2018年后，资源品和中游制造业对于利润增量的贡献正在弱化，消费服务、信息科技以及医疗保健等行业对于利润的贡献逐步加大，2018年一季度后，盈利改善明显的行业集中在建筑材料、国防军工、通信等行业，2018年的利润增量将会更多的由信息科技（通信、电子、医药生物、军工、高端中游制造业来拉动。

【博览财经分析】2018年后，资源品和中游制造业对于利润增量的贡献正在弱化，消费服务、信息科技以及医疗保健等行业对于利润的贡献逐步加大，2018年一季度后，盈利改善明显的行业集中在建筑材料、国防军工、通信等行业，2018年的利润增量将会更多的由信息科技（通信、电子）、医药生物、军工、高端中游制造业来拉动。

全部口径上市公司净利润增速2017/2018Q1分别为18.8%/16.7%，剔除金融后的上市公司净利润增速2017/2018Q1分别为32.1%/27.8%。

但是进入2018年后，资源品和中游制造业对于利润增量的贡献正在弱化，消费服务、信息科技以及医疗保健等行业对于利润的贡献逐步加大，利润贡献增量分别增加3%、6%和2%。

创业板（剔除温氏股份和乐视网）2017/2018Q1净利润同比增速为2.1%/37.3%，商誉增速持续下滑。

创业板业绩在2017年四季度发生较大幅度的下滑，剔除温氏股份和乐视网之后，2017年创业板利润增量为16亿元，其中并购并表带来的利润增量达到73.2亿元，计提的商誉减值准备合计1.4亿元，创业板内生业绩增量为负，内生业绩同比增速为-7.2%。2018年一季度盈利增速达到37.3%。

对非金融上市公司利润表进行拆解分析发现——

2.费用方面，财务费用、管理费用和销售费用增速上升，同时占收入的比重也在上升。

4.所得税税负持续加大，非金融上市公司2017年/2018Q1所得税增速分别为23.8%/29.0%，呈现上升的趋势。

招商证券认为，进入2018年一季度后，盈利改善明显的行业集中在建筑材料、国防军工、通信等行业，2018年的利润增量将会更多的由信息科技（通信、电子）、医药生物、军工、高端中游制造业来拉动。

电子行业：小米的IoT生态链让这些上市公司受益

与传统互联网和移动互联网偏重于实现人的上网不同，IoT偏重于实现物的上网。

目前，小米产业链上的上市公司包括欧菲科技、长信科技、合力泰等，而新型IoT硬件元器件供应商，则包括环旭电子、全志科技等。

当前IoT生态链已见成效，未来发展潜力大：

在小米生态链中，已有超过16家公司年收入在1亿元以上，3家公司年收入超过10亿元，4家公司成为行业独角兽。

环保行业业绩连增5年、估值历史低点，展开估值切换行情

2017年环保上市公司整体实现营业收入1085亿元，同比增长26.71%；

扣非归母净利润增速在28行业排名第17位。

2018年一季度水处理板块表现亮眼，利润端增长41%。

2018年一季度水处理板块扣非归母净利润同比增长41.16%，高于其他板块，相关公司PPP订单聚集，工程施工同比大幅增加，碧水源、博世科、国祯环保扣非净利润增速较高所致（分别为 78.09%、 319.80%、124.24%）。

目前环保板块龙头平均估值2018年20倍PE以下，处于历史估值底部区间；

从基金配置看，环保板块的基金配置占比创近4年新低，持仓较多的有碧水源、中金环境、聚光科技等。

依次可关注的政策包括雄安白洋淀规划、环保大会、长江经济带、农村农业等规划。

浪潮信息：利润高增长的硬创新领军

1）互联网/移动互联网：移动设备数量扩张、内容形式多样化使流量爆发，巨头布局建设数据中心，网络基础设施的需求增加。

3）万物互联：海量设备将催化流量进一步爆发，服务器将成为数据连接的重要节点，赋予各种设备强大的计算能力。

云时代“白牌”服务器对部分品牌商产生冲击浪潮，但浪潮JDM（联合开发）模式相比“白牌”拥有两大优势：

2）部署速度提高10倍以上。JDM下浪潮为BAT定制方案，为北美运营商定制服务积累经验。

多节点服务器是数据中心主流，浪潮在多节点云服务器领域已经超越惠普、戴尔，实现出货量和销售额全球第一，互联网下游云服务器出货量可验证浪潮全球份额提升。

长短期四因素共振将带来毛利率短期企稳，长期边际改善。

1）16-17年内存、闪存价格大涨，预计18/19年供需关系改善，成本有望下降。

长期毛利“催化剂”：

2）杀价竞争长期不具有可持续性。

2018年股权激励计划草案，直接要求公司18-20年净资产收益率相对16年分别提高70%/100%/120%。

碧水源：民营“水龙头”，高质量PPP订单迎来爆发期！

公司在水处理领域拥有全产业链，是中国MBR技术大规模应用的奠基者，具有完全自主知识产权的全产业链膜技术。

2017年加速布局光环境和危废领域，提升综合竞争实力。

我国人均水资源匮乏，城市污水再生利用有望缓解水资源供给的紧张局面。

以MBR为代表的膜法水处理工艺因自身工艺