《“低通胀”有利“降准”但主要是“对冲”，央妈不想“宽货币”！》:未来央行将可能会进一步“降准”，但是并不表明央行会“宽货币”。央行“降准”的目的更多是对冲诸多渠道产生的流动性收紧问题，主要有三个方面。其一、对冲银行存款的不足。其二、对冲减少货币字母工具投放导致流动性的减少。其三、美联储加息，中国面临资本外逃压力。总之，央行尽管采取“差别化降准”正是表明央行“稳货币”的初衷。 《“涨价行情”只会是结构性的，中国短期出现成本型通胀概率较低！》：PPI之所以没有效向CPI传导主要因素在于市场结构性问题。上游企业由于供给减少以及市场集中度提升出现涨价行情，而下游由于过于分散，成本向终端消费者转嫁能力有限或是更为缓慢。此外，PPI基于去年的高基数以及供给端对价格剧烈冲击往往呈现一次性的，所以博览研究员预计，从中长期看，未来PPI自身也将呈下降趋势。国际油价或将上涨，但对PPI和CPI影响有限。我们目前看到的仅仅只是结构性涨价行情，短期并不会形成普遍性，中国出现成本型通胀概率较低。
博览视点
“低通胀”有利“降准”但主要是“对冲”，央妈不想“宽货币”！
【研究员】：柯彩
结论：未来央行将可能会进一步“降准”，但是并不表明央行会“宽货币”。央行“降准”的目的更多是对冲诸多渠道产生的流动性收紧问题，主要有三个方面。其一、对冲银行存款的不足。其二、对冲减少货币字母工具投放导致流动性的减少。其三、美联储加息，中国面临资本外逃压力。总之，央行尽管采取“差别化降准”正是表明央行“稳货币”的初衷。
【博览财经研报】如今中国的货币政策，就像是一道小学算术题：打开进水口（降准），8小时可以把水池灌满，打开出水口（对冲字母工具、外汇占款，以及对实体经济放贷等），7个小时，就可以把水“放完”，请问，同时打开“进水口”和“出水口”，多长时间后，水池里面就没水了？ 言下之意，博览研究员并不相信，未来即使“持续降准”，就能够等来某些砖家口中的“宽货币”！ 在央妈打开“进水口”（降准）的同时，有更多切实需要资金的“出水口”（实体经济当中的新经济、中小微企业）正在嗷嗷待哺，池子里面即使有水龙头开着，也很难再见“水位的上升”…… 中国4月CPI同比1.8%，预期1.9%，前值2.1%。中国4月PPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.1%。低通胀给了市场认为央行未来将可能进一步采取“降准”等措施的预期，其主要观点是“宽货币”用来对冲“信用”的紧缩。 博览研究员认为，该观点只对了前一半，即未来央行将可能会进一步“降准”，但是并不表明央行会“宽货币”。央行“降准”的目的更多是对冲诸多渠道产生的流动性收紧问题，主要有三个方面： 其一、对冲银行存款的不足。截至目前，银行存款一直处在流失状态，并未见到任何缓解！“降准”可以补给银行的可用资金。 其二、对冲减少货币字母工具投放导致流动性的减少。“定向降准”可能就是用来解决“稳货币”与“加杠杆”这对矛盾的组合拳。4月17日央行宣布于降低部分金融机构存款准备金一个百分点用来置换MLF，并于4月25日实施。央行的本意是降低银行体系的长期负债成本，并不改变银行间流动性总量，凸显了央行“稳货币”的同时，又抑制非银杠杆。 其三、美联储加息，中国面临资本外逃压力。“降准”有利于对冲外币占款减少带来的基础货币回笼的压力。 总之，博览研究员认为，央行尽管采取“差别化降准”正是表明央行“稳货币”的初衷。 差别化、结构化的货币政策成为常态 ◆博览研究员注意到，央行“差别化、结构化”的货币政策被无所不用其极—— ◆中国4月CPI同比1.8%，预期1.9%，前值2.1%。中国4月PPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.1%。2018年4月PPI环比仍处于-0.2%的水平，并未出现回升的情况。未来随着PPI高基数因素的回归，PPI同比或面临进一步下滑，全年PPI同比不超过2%。后续CPI很难有上涨的基础。 4月CPI同比低于市场预期，明显低于前值，并重新回到“1”表明，2018年高通胀纯属杞人忧天。 对此，九州证券全球首席经济学家认为，2018年甚至更长的时间内，应当根据适当的频率连续降准，并基于以下几点原因： 一方面，考虑到2018年社融增速下降、“紧信用”的趋势难以改变，需要“宽货币”进行对冲，特别是在扩大内需、扩大进口、外需不足导致贸易顺差将持续降低，外汇占款投放基础货币持续不足的情况下，中国央行进行持续降准是必要的对冲措施，这是货币政策“宽货币”的必要性。 另一方面，在“严监管”、MPA约束、房地产长效调控机制下，持续降准和“宽货币”的作用将仅限于降低融资成本，金融乱象、加杠杆、房地产泡沫不可能卷土重来，这是货币政策“宽货币”的重要前提和可行性。 博览研究员认为，央行货币政策接下来可能进一步采用“降准”的方式，其目的并非“宽货币”，而是对冲对渠道导致的流动性紧缩。 采取差别化、结构化的降准政策，其目的就是管住货币总闸门，稳健的货币政策要真正做到中性，同时也要让货币政策服务实体经济需要以及防控金融风险。从整体上看，流动性可能并非由此变得宽松。 在去杠杆的大环境下，央行在货币方面整体或依旧保持“收紧” 我们知道，央行差别化降准对于流动性而言是一剂猛药，短期能够释放较多的流动性，但这并不意味着央行货币就此宽松，而是用于对冲其他方面导致的流动性收缩。 博览研究员认为，央行差别化降准有如下几个目的： 其一、对冲银行存款的不足。2017年全年人民币存款增加13.51万亿元，同比少增1.36万亿元。尤其是在11月末的时候，人民币存款余额还有164.9万亿元，但到了12月末仅剩下164.1万亿元。一个月时间里，足足减少了7929亿元!这一趋势，截至目前，这一现象尚未见到缓解！ 其二、对冲减少货币字母工具投放导致流动性的减少。 博览研究员注意到，“稳货币”导致非银杠杆再起。在流动性总量稳定的背景下，今年以来出现的回购融资供需矛盾突出背后无外乎是非银机构加杠杆、升仓位的问题。春节至今，质押式回购加权成交期限趋于下降，对应机构存在滚动回购融资加杠杆的行为。 从流动性分层的角度看，7天分层与14天分层之间的利差显著高于去年同期，也高于去年跨年时的水平，反映出当前的回购交易主要拥挤在7天期限，而非成本更高的14天。这说明相比前两次流动性紧张的时点，这次的机构回购融资期限偏短、杠杆水平偏高。 此外，资产和负债的收益率对比也能表征机构杠杆率的上升。机构加杠杆买债压低了信用债的收益率，从而压缩了资产和负债之间的利差，甚至使资产和负债收益率出现倒挂。于是非银机构更有动力通过回购融资加杠杆做高收益，形成一个反馈循环。3月以来，AAA中票收益率与理财收益率出现倒挂，可以说从另一个角度印证了机构加杠杆的行为。 “定向降准”和纠偏预期可能是解决“稳货币”与“加杠杆”这对矛盾的组合拳。4月17日央行宣布于降低部分金融机构存款准备金一个百分点用来置换MLF，并于4月25日实施。央行的本意是降低银行体系的长期负债成本，并不改变银行间流动性总量，这一举措与“稳货币”的初衷一脉相承。 其三、美联储加息，中国面临资本外逃压力。“降准”有利于对冲外币占款减少带来的基础货币回笼的压力。 从以上分析看，博览研究员认为，央行尽管采取“差别化降准”正是表明央行“稳货币”的初衷。
决策参考
“涨价行情”只是结构性，中国短期出现成本型通胀概率较低！
【研究员】：柯彩
结论：PPI之所以没有效向CPI传导主要因素在于市场结构性问题。上游企业由于供给减少以及市场集中度提升出现涨价行情，而下游由于过于分散，成本向终端消费者转嫁能力有限或是更为缓慢。此外，PPI基于去年的高基数以及供给端对价格剧烈冲击往往呈现一次性的，所以博览研究员预计，从中长期看，未来PPI自身也将呈下降趋势。国际油价或将上涨，但对PPI和CPI影响有限。我们目前看到的仅仅只是结构性涨价行情，短期并不会形成普遍性，中国出现成本型通胀概率较低。
【博览财经研报】中国4月CPI同比1.8%，预期1.9%，前值2.1%。中国4月PPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.1%。4月CPI同比低于市场预期，明显低于前值。PPI在经历过去数月下降后再次上升，且平均值高于CPI。可见，PPI向CPI传导是有限的。PPI之所以没有效向CPI传导主要因素在于市场结构性问题。上游企业由于供给减少以及市场集中度提升出现涨价行情，而下游由于过于分散，成本向终端消费者转嫁能力有限或是更为缓慢。 此外，PPI基于去年的高基数以及供给端对价格剧烈冲击往往呈现一次性的，所以博览研究员预计，从中长期看，未来PPI自身也将呈下降趋势。 近期市场多数舆论认为油价推升会让国际（包括中国）通胀上升。历史数据显示，油价涨跌和CPI/PPI高度相关。但自2016年开始，油价对CPI/PPI的贡献明显下降，或者说CPI/PPI对油价波动的弹性明显下降。国际油价或将上涨，但对PPI和CPI影响有限。 目前，我们看到，水泥、纸张、甲醇、啤酒等各种商品都在涨价。但是这仅仅只是结构性涨价行情，短期并不会形成普遍性涨价行情，中国出现成本型通胀概率较低。 中国出现成本型通胀概率较低 ◆中国4月CPI同比1.8%，预期1.9%，前值2.1%。中国4月PPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.1%。4月CPI同比低于市场预期，明显低于前值。这印证了博览研究员此前在内参中的观点：2018年通胀不是主要矛盾，不应成为货币政策关注的主要目标。 通过4月份的CPI和PPI数据，我们可以得到，PPI上升向CPI的传导有限。如下图所示，CPI同比和环比都回调，重新回到了“1”时代。PPI虽然同比增速有所扩大，环比收窄了0.2个百分点。PPI在经历过去数月下降后再次上升，且数据一致高于CPI，因此可以得出高的PPI向CPI传导是有限的。 工业品价格上涨主要是受到供给端的冲击。其中，供给端的因素主要有：供给侧结构性改革去产能、环保限产、市场化竞争优胜劣汰等。这些因素最后带来了一种结果就是：工业品以及其他的资源品供给减少，行业集中度提升，相关企业的议价能力增强。涨价和幸存者市场份额的提升有利于企业利润提升，企业盈利能力大幅增强—— 从以上分析看，PPI之所以没有有效向CPI传导主要因素在于市场结构的问题。上游企业由于供给减少以及市场集中度提升出现涨价行情，而下游由于过于分散，成本向终端消费者转嫁能力有限或是更为缓慢。 为什么没有通胀？因为通胀背后的因素被掩盖掉了。首先，有大量企业死亡以后，才会考虑通胀。PPI向CPI传导就是所谓的“成本推进型通货膨胀”。人为在控制供给，导致我们看到的价格的上涨并往下传递。但是传递不下去，所谓的通胀的源头说白了是改革的成本。在向下传递的过程当中是遇到了障碍。 一旦中国经济内生性结构方面产生了新的方面被释放出来，我们才能够来谈通胀，落到一个最具体的点上，中小游企业甘愿承担上游涨价带来的成本上升而没有选择涨价，在于他们自身受到了自身市场的约束，涨不了价格，这个通胀就传递不下去，就很难有扩散的条件。 而，这种情况下，一定要等到供给侧结构性改革处置僵尸企业到一定程度的时候，大量行业和多余的企业被干掉以后，一定范围内的垄断形成以后，涨价逻辑链条才能真正打通和传递下去，通胀的格局和趋势才会真正的形成。 因此，博览研究员认为，处置僵尸企业，提高产业集中度，不落实到一定的程度，消灭大量的无效企业的时候，这个通胀就传递不出去。因此，所谓的“通胀”的定性，不是我们一般意义上理解的通胀，实际上就是所谓的“涨价因素”。通过市场的优胜劣汰，提升行业集中度带来涨价往往是缓慢的。 ◆虽然受“行政和市场化”去产能的影响，未来PPI时不时再出现上升情况，但是PPI基于去年的高基数以及供给端对价格剧烈冲击往往呈现一次性的，所以博览研究员预计，从中长期看，未来PPI将继续呈下降趋势。 工业品出现大涨大跌的概率都不高，振幅收窄，不会像2016-2017年一样成为“明星交易品种”，PPI将回落，但是仍具有一定的韧劲。逐步疲软的PPI未来对CPI的影响也是有限的。 在下游各行业没有普遍实现市场出清，提升行业的集中度，那么PPI向CPI的传导影响就有限。而，PPI自身逐步走向疲软，未来对CPI的影响也是逐渐降低的。 ◆国际油价或将上涨，但对PPI和CPI影响有限。 接下来，一个很重要的涨价因素就是“原油”。5月9日，特朗普宣布退出伊核协议重新制裁伊朗，油价上涨的中期因素在于伊朗。因为美国的制裁，伊朗作为第七大产油国的产量多少会受到影响。布伦特原油价格或将涨到80美元/桶甚至更高。 但是，油价上涨对CPI和PPI的影响有限。从历史油价和CPI/PPI的走势上来看，油价涨跌和CPI/PPI高度相关。但自2016年开始，油价对CPI/PPI的贡献明显下降，或者说CPI/PPI对油价波动的弹性明显下降。2016年之后国际油价和国内交通和通信的CPI发生了分裂。一个解释是新的成品油价格调整机制增加了国际油价传导到国内CPI的缓冲。2016年1月国内开始实行新的成品油价格管理办法，设定价格调控下限为40美元/桶，也就是说国际油价跌破40美元后，国内成品油可以暂停调价。
可以注意到的是，近期市场多数舆论认为油价推升会让国际（包括中国）通胀上升，但是前面分析可知，目前油价上涨难以对CPI造成较大的影响。
“涨价风潮”扩散：环保压供给，库存减少，染料或持续提价！
【研究员】：田文
编者按：染料价格再次上涨。长期看，供给端环保持续施压、落后产能加速清退，行业集中度日益提升，而需求端维持稳定，预计染料价格仍有望再次上涨，而相关上市公司会有持续的事件驱动力。从2017年12月1日起，分散染料价格在半年内五度上调，标杆产品分散黑ECT300%从3.5万元/吨上升至5万元/吨。染料价格再次调涨的根本原因在于染料短期的实际供需呈现高度紧平衡，上游原材料价格上涨，下游染费传导顺利。综合供需两面的情况来看，后市染料价格将保持强势，甚至有望进一步上涨。
【博览财经研报】5月10日，作为活性染料最重要的染料中间体，H酸、对位酯5月10日起正式涨价。H酸从3.3万元/吨涨至5万元/吨，对位酯从2.7万元/吨涨至3.5万元/吨。 染料价格再次上涨。博览研究员认为，长期看，供给端环保持续施压、落后产能加速清退，行业集中度日益提升，而需求端维持稳定，预计染料价格仍有望再次上涨，而相关上市公司会有持续的事件驱动力。 从2017年12月1日起，分散染料价格在半年内五度上调，标杆产品分散黑ECT300%从3.5万元/吨上升至5万元/吨。染料价格再次调涨的根本原因在于染料短期的实际供需呈现高度紧平衡，上游原材料价格上涨，下游染费传导顺利。综合供需两面的情况来看，后市染料价格将保持强势，甚至有望进一步上涨。 近来，国际巨头纷纷上调染料价格，国际染料价格进入上行。受原材料价格上涨和环境安全成本上涨的影响，继巴斯夫等多家化学品公司在2018年1月底开始上调全球染料价格后，亨斯迈公司也宣布旗下染料产品于2018年4月8日起全线涨价。染料原材料生产厂家在环保高压下被迫临时或者永久关停，显著提升了生产成本，预计环保高压仍将持续，支撑染料价格维持强势。 值得注意的是，2018年6月9日至10日上合组织峰会即将在青岛举办。 市场预期，作为化工大省的山东（共有化工企业9000余家），为了确保会议的进行，势必加大环保的力度，相关企业的生产势必会有所“限制”。 作为前车之鉴，2016年9月，G20杭州峰会期间曾经推行“五气共治”。在G20峰会期间，浙江多地拒收化工货品或危险品，而根据《G20峰会浙江省环境保障工作方案》，峰会开始前一周到结束，杭州全城工厂放假停产，货车停运。 虽然目前说不清楚青岛会如何在环保上“发力”，但此前以山东、湖北、江苏和广东等为代表的省级环保检查工作密集展开，自4月底开始环保趋严态势将持续升级。随着上合组织峰会在山东召开，预计山东环保力度将更大。 如此，势必使得小厂家逐步退出市场，而行业龙头市场的占有率提升！ 整体来看，在环保高压约束生产的同时，经销商库存却在低位，中间体价格上涨推动染料价格上涨，随着旺季来临，以及青岛峰会等事件的驱动，本轮染料提价有望突破前高。相关上市公司，尤其是龙头公司将受益于此轮涨价的事件驱动！ 根据公开市场资料总结，相关标的包括：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其
焦点透视
创业板业绩剖析：医药和通信的盈利确定性和持续性最强
【研究员】：田文
编者按：创业板指数非金融剔除温氏股份后，净利润增速上升至 25.23%。从目前披露的2017年报和2018一季报数据来看，2018Q1创业板归母净利润增速大幅改善至28.75%，各结构板块均较前期呈现不同程度的业绩修复！
【博览财经分析】创业板指数非金融剔除温氏股份后，净利润增速上升至 25.23%。从目前披露的2017年报和2018一季报数据来看，2018Q1创业板归母净利润增速大幅改善至28.75%，各结构板块均较前期呈现不同程度的业绩修复！ 关于创业板业绩的十大关键事实 安信证券对创业板业绩进行更加深入的研究，结合市场关注的热点，剖析并总结出关于创业板业绩的十大关键事实。 1、营业成本和减值损失减少是业绩修复的主要原因 2、主板增速回落，与创业板形成盈利剪刀差 3、内生大幅修复，主要源自后周期性 4、商誉减值已在 2017 年集中体现 5、2017年业绩承诺完成保持历史较高水平 6、ROE 上行驱动力来自于销售净利率 7、业绩主要来源于医药、 电子和传媒 8、医药和通信在创业板成长股中盈利确定性和持续性最强 9、创业板50 指数成分股增长最佳 10、业绩增长主要集中于 200-500 亿市值公司 计算机行业深度分析：中国SaaS行业有望迎来跨越式发展-风起云涌看SaaS 电子元器件自主可控刻不容缓，东方证券看好在国家大力扶持下，国内半导体与被动元件龙头企业将取得快速发展。 需求供给两翼拉动，企业级SaaS发展正当时。随着为数众多的企业的信息化需求增加以及移动端办公的发展和企业员工的代际转移，预计未来几年中国的企业级SaaS市场将保持高速增长；而国内的IT基础设施尤其是IaaS的飞速发展，为SaaS在当下爆发奠定了良好的基础。 2017年云计算龙头公司年报均超市场预期，2018年是中国云计算产业的拐点。同时，也是企业SaaS迎来跨越式发展的元年。 SaaS是企业软件服务新趋势。云计算的出现有望解决从资源到架构的全面弹性，提高了对资源的高效利用。 这种对社会资源高效使用的方式，本质上是一种共享经济的变形。 云计算提供的共享服务从底层到顶层有三类，即IaaS，Paas，SaaS。 作为一种新型的软件交付模式，SaaS有着明显的技术优势和巨大的灵活性。 需求供给双轮驱动，中国SaaS市场有望迎来跨越式发展。 从需求侧来看，迅速增加的小微企业数量与其急需提高的信息化程度保证了企业级SaaS的巨大市场容量。 企业的转型需求、管理层的代际转移以及移动端办公的发展同样是需求侧的重要驱动力。 从供给侧来看，企业去IOE以及IaaS的发展保证了SaaS得到底层基础设施的支持。 从世界范围来看，美国的企业级SaaS市场已经逐渐进入成熟期，而中国的IT发展完全与其经济增速不匹配。 未来中国有望接力美国成为SaaS市场的新龙头。 构建SaaS行业的研究框架。 SaaS按照服务类型划分，可分为通用型SaaS和行业垂直型SaaS。 前者关注客户的某一业务流程，如：客户管理、人力资源管理； 后者则注重向某一行业客户（如：金融、教育行业客户）提供整套服务。 获客成本、月经常性收入、客户流失率以及客户生命周期价值等核心指标决定SaaS企业的投资价值。 总体来看，不同企业具体经营方式虽有差异，但由于SaaS本质上是提供服务，因此切入客户生产经营的核心痛点，培养客户因为刚需产生持续付费的意愿，才是SaaS商业模式的基础。 模糊产品边界与挖掘数据价值或是未来SaaS的发展方向。 SaaS爆发后出现的同质化现象以及C端巨头向B端业务的“入侵”将导致竞争加剧。 未来SaaS企业要在激烈竞争中胜出，一方面需要不断模糊产品边界，行业垂直型SaaS企业和通用型SaaS企业均应拓展自身业务，解决企业客户个性化需求。 另一方面，如何挖掘数据的价值将是SaaS企业需要重点关注的方向。大数据+人工智能或将是SaaS未来的主流。 安信证券投资建议：在行业垂直型SaaS企业中，重点推荐广联达、恒生电子、长亮科技、恒华科技、天源迪科、石基信息等；在通用型SaaS企业中，重点推荐金蝶国际、用友网络、超图软件、泛微网络等。 电子行业深度报告：电子元器件自主可控任重道远 电子元器件已成为大国博弈焦点：中美贸易摩擦加剧，电子元器件产业已经成为大国博弈焦点，我国以集成电路为代表的电子元器件进出口贸易逆差巨大，多款核心芯片国产占有率低，核心元器件自主可控市场空间广阔。 产业现状：细分领域逐步开花结果——- 主动元件方面：在集成电路领域，国内企业在一些细分领域跻身全球领先水平，例如华为海思的智能手机应用处理器、兆易创新的NORFlash芯片、汇顶科技的指纹识别芯片、豪威的CIS芯片等； 在分立器件领域，出口金额已经接近甚至超过进口金额，但在高端器件方面仍存差距。 被动元件方面：风华高科、艾华集团、法拉电子、顺络电子等企业在各自细分领域均具备一定行业竞争力。 部分关键元器件亟待突破：在计算机系统的MPU、通用电子系统的FPGA/EPLD和DSP、通信装备的EmbeddedMPU和EmbeddedDSP、DRAM和NANDFlash存储芯片等核心集成电路产品方面，国产芯片市场占有率几乎均为0，凸显我国核心芯片严重依赖进口的现状，国内企业尽管近年来取得一些阶段性成果，但和国际领先水平仍存在较大差距，实现核心芯片自主可控刻不容缓。 出海并购受阻，自主研发势在必行：2017年半导体行业并购步伐明显减速，另外以美国为首的国外半导体产业不断加强网络安全审查，否决了大量中国资本发起的半导体收购项目。国内半导体出海并购路线受阻，自主研发势在必行，国内企业近年来在人才和研发资金投入方面升级加码，自主可控前景可期。 东方证券建议:关注半导体领域龙头兆易创新(买入)、北方华创未评级)、鼎龙股份(买入)、长电科技(未评级)、通富微电(未评级)；建议关注被动元件行业龙头风华高科(未评级)、江海股份(未评级)、艾华集团(未评级)、法拉电子(未评级)、顺络电子(未评级)。
北方华创：半导体设备龙头，有望受益设备国产化机遇 公司作为中国半导体高端设备龙头，在产品研发持续突破、产能扩张、海外收购的推动之下，将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。 北方华创是中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商。 公司由七星电子和北方微电子合并而来，重组后的北方华创秉承了七星电子和北方微电子的技术资源和研发实力，实现充分资源整合和优势互补。 现已形成半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四个事业群，为半导体、新能源、新材料等领域提供全方位整体解决方案，营销服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要国家和地区。 2017年半导体设备、真空设备收入大幅增长，高研发投入提供动力。 2017年全年收入22.23亿，同比增长37.01%，净利润1.26亿元，同比增长35.21%。 真空设备收入大增主要受益于国内光伏行业的快速发展和单晶电池工艺技术的不断进步，单晶炉订单增长迅猛。 2017年公司真空装备业务市场订单取得了历史性突破，年内新签合同逾10亿元。 但2017年公司的研发费用占总收入的比例依旧高达33%，多年来均维持高位。 东吴证券认为，正是公司对研发的高度重视，才奠定了公司如今在高端半导体设备供应方面的地位，为公司业绩增长提供源源不断的动力。 半导体设备行业高增长，设备国产化是必然选择 过去两年全球共兴建十七座12寸晶圆厂，有十座设在中国大陆。 2016-2017年中国大陆兴建晶圆厂潮将带来2018-2019年的设备投资潮，中国大陆设备支出金额预计于2019年成为全球支出最高地区。 SEMI预计2018年中国设备增速率将达49%（全球最高），为113亿美元。 然而半导体核心设备特别是晶圆制造设备，在实际采购中面临国外企业的技术封锁（瓦圣纳协议），全面国产化是必然选择。 据测算，2020年国产半导体设备销售收入将达150亿元，市场占有率将达到约20%。 公司作为半导体设备龙头企业，有望充分受益国产半导体设备的崛起。 14nm制程设备进入工艺验证，半导体设备业务有望后续放量增厚业绩 公司半导体设备业务技术实力持续增强，市场应用不断拓展。 其中，公司承担的02专项在研课题14nm制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证。 同时，公司开发的用于12寸晶圆制造的刻蚀机、PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化，其中28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产，部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线Baseline机台。 各类8英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。
收购Akrion公司，占据清洗机市场 2017年8月公司成功收购美国Akrion公司，极大丰富了清洗机产品线。 公司整合后的清洗业务包括8-12英寸单片清洗和批式清洗两大产品线，覆盖工艺种类进一步增多，有力提升了公司清洗设备业务的整体市场竞争力。 清洗工艺步骤占所有工艺步骤的30%左右，随着半导体电路的微细化，清洗工艺的重要性大幅提升，收入提升可期。
东吴证券建议:考虑到目前公司良好的运营状况，给予“增持”评级。 克来机电:攻无不“克”，继往开“来” 受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，公司业绩有望迎来爆发期。 克来机电是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商，其柔性自动化生产线高度专注汽车电子市场，绑定博世等大客户。 受益汽车电子广阔市场，深耕柔性自动化装备行业。 公司专注汽车电子行业，2016年汽车电子业务收入占克来机电总收入的71%。 我国汽车电子规模持续增长，2017年为5400亿元，同比增长17.6%。 未来需求和政策将共同推动汽车电子行业的发展，下游行业高景气将带给克来机电充足稳定的订单。 从柔性自动化装备行业来看，根据IFR预测，2018年柔性自动化装备市场规模将达到3600亿元。 在人口红利消失、“中国制造2025”政策、制造业升级的推动下，柔性自动化装备行业也将持续高景气。 深入绑定博世系优质汽车电子大客户。 克来机电的第一大客户为全球汽车零部件龙头博世系，2016 年公司博世系客户的销售收入占公司收入的69%，其中与博世子公司联合电子的业务收入占比为66%。 公司与联合电子合作规模逐年提高，2014年、2015年及2016年，克来机电与联合电子的销售规模分别为0.5万元、1.1亿元及1.3亿元，分别占公司营业总收入的44%、71%、66%。 未来随着博世系客户的不断开拓，克来机电与博世系的合作规模有望持续增加，公司订单量稳定且可持续可能性大。 收购上海众源，实现产业链拓展。上海众源为大众的战略供应商，合作关系稳定。 上海众源最主要的产品燃油分配器是汽车节能减排关键部件，随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向高压转型。 上海众源2016 年销售额为 1.1 亿元，2017 年为 1.4 亿元，同比增长 29%。 随着高压燃油分配器销量的释放，未来几年上海众源营业收入有望实现快速增长。 光大证券建议：考虑克来机电作为国内柔性自动化龙头企业，拥有核心技术和稳定、优质的客户资源，未来业绩仍有很大的增长空间，目前估值处于相对较低水平，上调目标价为 45.2 元，维持“买入”评级。
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发表于 2018-5-11 08:59:53
