《为何这次“债务违约主体”与2016年有着截然的不同？》：为什么这次债务违约主体和2016上半年有着明显的不同？博览研究员认为，过去一年供给侧改革并没有给民营企业带来多少利好，但去杠杆背景下民企再融资环境又真切的在收紧，加剧了企业流动性压力。首先，去杠杆导致货币收缩。社融总量压缩情况下，民营企业融资变得更难。甚至据数据推算，今年新增融资不够偿还存量债务利息，债务违约潮必然会出现。其次，融资环境全面收紧。民营企业其他的融资途径也被堵截。此外，资管新规的出台压缩非银，抬升利率水平，使得民营企业融资成本上升。 《4月数据再次验证“扩大内需”才能解决经济结构问题！》：“消费、投资、出口”出现明显的下滑表明了中国宏观经济承压。但是，规模以上工业增加值增长超预期则更多的是体现经济结构上有所改善。从规模以上工业增加值内部细分领域看，新经济占比进一步提升，结构得到优化。中国经济增长增量部分主要依靠“新经济”。4月份呈现的各项经济数据正是体现了博览研究员此前的判断。2018年决策层再次提出的“扩大内需”与2015年提到的“增强内需”在内涵已经发生了“质”的变化。过去提到的“扩大内需”很大程度上就是指，央行放水，房地产和基建等传统需求带动起来。如今，决策层更强调的是货币政策和扩大内需都旨在解决结构性问题，更加重视经济增长的质量。
博览视点
4月数据再次验证“扩大内需”是为解决经济结构问题！
【研究员】： 柯彩
结论：“消费、投资、出口”出现明显的下滑表明了中国宏观经济承压。但是，规模以上工业增加值增长超预期则更多的是体现经济结构上有所改善。从规模以上工业增加值内部细分领域看，新经济占比进一步提升，结构得到优化。中国经济增长增量部分主要依靠“新经济”。4月份呈现的各项经济数据正是体现了博览研究员此前的判断。2018年决策层再次提出的“扩大内需”与2015年提到的“增强内需”在内涵已经发生了“质”的变化。过去提到的“扩大内需”很大程度上就是指，央行放水，房地产和基建等传统需求带动起来。如今，决策层更强调的是货币政策和扩大内需都旨在解决结构性问题，更加重视经济增长的质量。
【博览财经研报】博览研究员注意到，5月15日公告的统计局数据出现这样看似“悖论”的现象： 一方面，中国4月规模以上工业增加值同比 7%，预期6.4%，前值 6%。规模以上工业增加值增长在加速。 另一方面，中国1至4月城镇固定资产投资同比 7%，增速创1999年底以来新低，预期 7.4%，前值 7.5%。1-4月，民间固定资产投资同比增长7%，创1999年以来新低。2018年1-4月份，全国房地产开发投资30592亿元，同比名义增长10.3%，增速比1-3月份回落0.1个百分点。中国4月社会消费品零售总额同比 9.4%，预期 10%，前值 10.1%，增速为2004年以来最低。 这是为什么？ 博览研究员认为，“消费、投资、出口”出现明显的下滑表明了中国宏观经济承压。但是，规模以上工业增加值增长超预期则更多的是体现经济结构上有所改善。从规模以上工业增加值内部细分领域看，新经济占比进一步提升，结构得到优化。中国经济增长增量部分主要依靠“新经济”。 4月23日，中共中央政治局会议召开并指出，首先要全力打好“三大攻坚战”，同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。 这是时隔3年后决策层再次在如此重要级别的会议上提及“扩大内需”。2018年决策层再次提出的“扩大内需”与2015年提到的“增强内需”在内涵已经发生了“质”的变化。 过去提到的“扩大内需”很大程度上就是指，央行放水，房地产和基建等传统需求带动起来。如今，决策层更强调的是货币政策和扩大内需都旨在解决结构性问题，更加重视经济增长的质量。4月份呈现的各项经济数据正是体现了博览研究员此前的判断。 需求“全面下滑”，中国宏观经济承压，但结构有所改善 ◆博览研究员注意到，4月份，经济增长的三驾马车“消费、投资、出口”都出现了明显的下滑—— ◆4月份，规模以上工业增加值同比增长了7%，比3月份加快1.0个百分点，且快于一季度GDP增速6.8%。在宏观需求“全面下滑”的情况下，规模以上工业增加值不降反升。这是为什么呢？ 根据规模以上工业增加值细分数据看，博览研究员认为，规模以上工业增加值不降反升正体现了中国经济在结构上有了较为明显的优化—— 从上表中可以看出，传统行业里面除了电力、热力生产和供应业增速较快，其他的方面增速均不及新兴产业部门。且电力、热力生产和供应业有可能更多的是体现新能源替代增速。总之，新经济占比进一步提升，结构得到优化。中国经济增长增量部分主要依靠“新经济”。 经济增长轻“量”，更加重视“质量” 4月23日，中共中央政治局会议召开并指出，首先要全力打好“三大攻坚战”，同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。这是时隔3年后决策层再次在如此重要级别的会议上提及“扩大内需”。 4月份呈现的各项经济数据正是体现了博览研究员此前的判断，2018年决策层再次提出的“扩大内需”与2015年提到的“增强内需”在内涵已经发生了“质”的变化。 过去提到的“扩大内需”很大程度上就是指，央行放水，房地产和基建等传统需求带动起来。如今，决策层更强调的是货币政策和扩大内需都旨在解决结构性问题：把加快调整结构与持续扩大内需结合起来。从这个字面意义上看，后者更强调“扩大内需”要服务于“结构的调整”。 这个“内需”的内涵就是，经济的增长要满足“高质量发展要求”，也就是要重点发展高端制造业和新经济。 在GDP结构中，目前最终消费和第三产业对经济增长贡献率较高，而传统动能如基建、地产等，受制于融资成本较高、行业发展相对饱和等因素，难以成为未来经济增长的主力贡献。在注重提高全要素生产率导向下，国家加大长周期资本投入的相关高端制造业可能较为受益。 博览研究员认为，4月份相关的经济数据正好体现了决策层此前对经济增长“质量”方面的要求。
焦点透视
为何这次“债务违约主体”与2016年有着截然的不同？
【研究员】： 柯彩
编者按：为什么这次债务违约主体和2016上半年有着明显的不同？博览研究员认为，过去一年供给侧改革并没有给民营企业带来多少利好，但去杠杆背景下民企再融资环境又真切的在收紧，加剧了企业流动性压力。首先，去杠杆导致货币收缩。社融总量压缩情况下，民营企业融资变得更难。甚至据数据推算，今年新增融资不够偿还存量债务利息，债务违约潮必然会出现。其次，融资环境全面收紧。民营企业其他的融资途径也被堵截。此外，资管新规的出台压缩非银，抬升利率水平，使得民营企业融资成本上升。
【博览财经分析】博览研究员注意到，今年以来，企业债务违约再次频繁出现。而，这次债务违约主体与2016上半年却有着显著的不同。2016年，中国企业债务违约风险主要集中在“国有企业部门”。而，今年债务违约主要集中在“民营企业”。 2016年，债务违约主体有东北特钢、浙江交投、中铁物资等，主要以国有企业为主。2018年，债务违约主体有盾安集团、神雾环保、中安消、凯迪生态、盛运环保，主要集中在民营企业。 为什么债务违约主体有着明显的不同？博览研究员认为，过去一年供给侧改革并没有给民营企业带来多少利好，但去杠杆背景下民企再融资环境又真切的在收紧，加剧了企业流动性压力。 ◆一方面，去杠杆导致货币收缩。社融总量压缩情况下，民营企业融资变得更难。甚至据数据推算，今年新增融资不够偿还存量债务利息，债务违约潮必然会出现。 ◆另一方面，融资环境全面收紧，民营企业其他的融资途径也被堵截。 一是影子银行萎缩，今年以来影子银行监管趋严，银信合作新规、委贷新规从供给端压缩，资管新规从需求端限制，非标持续萎缩。 二是债券融资仍低迷且结构恶化。 三是股市再融资收紧，监管趋严令曾经大行其道的定增遇冷，A股定增募资同比减半。 ◆此外，资管新规的出台压缩非银，抬升利率水平，使得民营企业融资成本上升。 2016上半年和2018年债务违约主体不同 ◆2016年，中国企业债务违约风险主要集中在“国有企业部门”。 按国际清算银行数据，截至2015年底，中国国有企业负债占整体非金融企业负债的比例在70%左右，占GDP的比重高达116.8%。倘若去掉国有企业负债，中国非金融企业杠杆率只剩49.5%。因此，在2016年中国非金融企业债务问题主要集中于“国有企业”。 同时，2016年潜在的违约企业也主要集中在“国有企业”。据彭博统计的数据，金属和矿产行业上市公司在2015年的盈利只够支付利息费用的一半，到今年年底，它们将面临本金3890亿元人民币的债券到期。发电行业则将有3320亿元债券到期，而煤炭企业的到期债券金额也升至2920亿元，这三个产能过剩行业相关债券就累计高达万亿级别。 在2016年，对存续债券按照债务负担、盈利性、短期偿债能力等指标进行简单筛选的结果显示，风险较高的债券仍有近500只，总额近7000亿，主要集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业，而这些行业主要以国有企业居多。 此外，导致当时国有企业高杠杆率除了“产能严重过剩领域”，还包含高度重资产的行业——建筑装饰业。2015年建筑装饰业的资产负债率高达79%，既高度重资产，又是典型的高杠杆运营的行业，而国企在该行业集中度最高。从“负债=资产负债率*资产”这一等式来看，国企集中在建筑装饰业，同时推高了等号右侧的两项，自然成为国企杠杆率高企的一个重要原因。 今年上半年频繁爆发的债务违约事件中有将近一半是国企央企，其中涉嫌资金庞大的均为央企国企。 如下图所示，我们也注意到，2016年债务违约的企业主要以国有企业为主。 ◆而，博览研究员发现，今年债务违约主要集中在“民营企业”。今年以来国内已有19只债券出现违约，而这些债务违约主要以“民营企业”为主。 在2016年和2018年债务违约潮中，为什么主体不同？ 这一轮债务违约和2016上半年，债务违约原因有所不同—— 信用风险为何爆发？过去一年供给侧改革并没有给民营企业带来多少利好，但去杠杆背景下民企再融资环境又真切的在收紧，加剧了企业流动性压力。 ◆一方面，去杠杆导致货币收缩。简单算一笔帐，去年年末社会融资总量175万亿，主要都是债务融资，目前社融增速降到10.5％，对应新增社融18.4万亿。比17年的19.4万亿减少1万亿。新增社融要保障经济增长和债务偿还。目前GDP名义增速10.2％，去年82万亿GDP名义值，需要8.4万亿保证经济增长，18.4万亿的新增社融扣掉8.4万亿，还剩10万亿偿还175万亿存量融资的利率，对应债务利率只有5.7%，而央行刚刚公布1季度贷款平均利率接近6％，而清华大学公布社会平均融资成本超过7％，这意味着今年新增融资不够偿还存量债务利息，债务违约潮必然会出现。 ◆另一方面，融资环境全面收紧。一是影子银行萎缩，今年以来影子银行监管趋严，银信合作新规、委贷新规从供给端压缩，资管新规从需求端限制，非标持续萎缩。二是债券融资仍低迷且结构恶化，3月和4月净融资量虽有所回升，但低资质发行人融资压力明显较大，16年低资质发行人净融资占比36%，而今年以来1-3月份持续为负，4月略有起色，但仅占1.6%。另外，4月份短融净发行量也由1-3月的月均850亿骤降至89亿，意味着最需要靠借新还旧的短债面临压力。三是股市再融资收紧，监管趋严令曾经大行其道的定增遇冷，A股定增募资同比减半。
决策参考
4000亿北斗产业链：卫星密集发射、军工快速替代、民用空间最大
【研究员】：田文
结论：在外部压力推进下，国内高科技产业的自主创新加速用于实践。北斗产业链，就是当前最具“战略与经济价值”，且基本上“自主”稀缺行业！北斗产业正处在高度发展的阶段，事件驱动力持续性强、力度大！
【博览财经研报】5月15日，民航局日前召开民航北斗工作领导小组第二次会议强调，要加速推进北斗在民航领域的应用，加大以北斗为核心的民航自主创新技术应用研发，进一步加快推进北斗等国家重大专项在民航领域落地。下一步，民航局将不断加大工作力度，加快推进北斗国际民航标准化工作，加速推进北斗在通用航空、运输航空等领域的应用。 博览研究员认为，在外部压力推进下，国内高科技产业的自主创新加速用于实践。北斗产业链，就是当前最具“战略与经济价值”，且基本上“自主”稀缺行业！北斗产业正处在高度发展的阶段，事件驱动力持续性强、力度大！ 就北斗产业链来看，近期焦点，在全球组网阶段，卫星密集发射；而当前的“进口替代”则集中在军工领域；而长期看，随着场景运用的普及，民用市场未来空间最大！ 1、全球组网，密集发射，卫星是近期焦点。 2018年1月份，北斗三号工程第三、第四颗组网卫星成功发射，北斗导航全球组网迎来密集发射期。根据规划，2018年底前北斗将实现一带一路沿线国家和地区的覆盖，2020年底将实现全球覆盖。与此同时，在国内，“全国一张网”加速建立，对GPS的“进口替代”正全力推进。在此背景下，卫星的制造与发射就是当前的重点！数据显示，北斗系统对我国卫星导航产业贡献率稳步提升，产业链进入高增长阶段。预测数据显示，2017年我国卫星导航产业总产值将超过2500亿元，同比增18%，北斗贡献率达80%，相比2016年增加10个百分点。而根据相关规划，到2020年，我国卫星导航产业规模要发展到4000亿元以上，按此测算，未来三年我国卫星导航产业规模年均复合增速将有望达17%，产业发展有望持续向好。 2、就现实的需求“迫切性”而言，军事领域的“完全自主、进口替代”更为迫切，这也是北斗市场近期要拓展在重点！ 军费增长超预期增长及军改的基本落地，北斗军品市场景气度有望持续提升。强军目标的持续推进将大概率保证我国军费的长期增长。北斗军品，尤其是导航类，已成为军队不可或缺的重要装备，随着信息化的发展，未来军队对于基于北斗技术开发的军品需求有望逐步增大，北斗军品市场也将长期受益于国防支出的持续增长。随着军改的基本落地，军品订单已有逐步恢复增长的态势，将有望带动北斗军品市场迎来增长良机。 3、北斗导航民用产业化正加速到来： 物联网、5G技术的大量应用场景都存在定位需求，是北斗赶超GPS的绝佳机会。未来铁路、公路等交通运输全领域实现北斗系统应用。而以5G车联网，大数据为代表的信息通信技术在智能汽车中的应用将逐渐加深，而北斗导航将成为智能汽车产业中主推的信息通信技术。预计未来三年到五年内，北斗系统将先于其他全球导航系统进入泛高精度应用领域，将出现更多的新兴商业模式。2016年，在具备航定位功能的智能手机中，北斗的渗透率达到30%。北斗地图APP的上线，有望进一步加速北斗在手机领域的渗透。 目前国内民品市场GPS的应用仍占很大份额，随着北斗系统的不断完善和应用推广，其民用市场有望逐步扩大。高精度行业应用甚至是民用市场的打开有望带来产业爆发式的增长，相关产业链事件驱动力明显、持续！ 根据公开市场资料总结，相关标的包括：北斗星通、超图软件、四维图新、振芯科技
气温陡升、生产提速，用电需求反衬动力煤供给“紧张”！
【研究员】：田文
结论：博览研究员认为，随着工业平稳增长，叠加近期多地气温突然升高，发电行业与动力煤行业，都将受到持续的事件驱动力推进。与此同时，A股市场上，沉寂一时的权重蓝筹股也有重新活跃的迹象，因此，对相关概念股的事件驱动力值得跟踪！
【博览财经研报】5月15日，统计局公布，中国4月发电量5108亿千瓦时，同比增长6.9%（3月同比增长2.1%）。1-4月份发电量增长7.7%，至2.0876万亿千瓦时（1-3月份同比增长8%）。 博览研究员认为，随着工业平稳增长，叠加近期多地气温突然升高，发电行业与动力煤行业，都将受到持续的事件驱动力推进。与此同时，A股市场上，沉寂一时的权重蓝筹股也有重新活跃的迹象，因此，对相关概念股的事件驱动力值得跟踪！ 目前，动力煤方面供需都有事件驱动力值得关注—— 需求端两个逻辑：夏季用电高峰提前叠加工业用电可能提速。 1、夏季用电高峰来临；近日，多地气温陡增，但一季度来水量均同比下滑较快，水电供给可能不足，不排除今夏仍有较强的火电替代预期； 2、工业增加值提升工业用电需求。国家统计局数据显示，4月份，工业生产增势明显，新产业新产品快速增长。中国4月规模以上工业增加值同比增长7%，高于预期及前值的6.4%和6%。中国1至4月规模以上工业增加值同比增长6.9%，预期6.7%，前值为6.8%。 供给侧三个逻辑：发改委持续去产能+环保限产压力不减+煤企新增产能严重滞后。 1、发改委继续去产能；日前，发改委下发《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》，明确了2018年再压减钢铁产能3000万吨左右、退出煤炭产能1.5亿吨左右、淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组的目标任务； 2、环保压力持续。各地环保攻坚战相继打响，面对夏季火电旺季的到来，空气污染压力的红线也会限制供给； 3、新建产能严重滞后。自然资源部日前发布通知提出，原“从2016年起，3年内停止煤炭划定矿区范围审批”的规定停止执行，说明目前合法产能仍然短缺（截至2017年12月底，公告生产矿井产能约33.4亿吨，而17年原煤产量为35.2亿吨），同时，由于新矿的审批、建设时间周期长（一般在5年以上，即使18年开工建设，新产能大量释放也要2023年以后），资本开支大，而煤企目前新矿投资意愿普遍不强，从已经披露一季度产量的上市公司来看大多同比下滑，前两大企业神华、中煤一季度产量分别为-7.6%和-7.5%。从逻辑看，煤炭企业由于没意愿（对长期价格担忧）、没能力（负债整体水平偏高，新增融资困难）和政府控制新增等原因，新增产能建设乏力，截止目前没有一家上市公司有新建产能计划。 在此背景下，3月煤炭产量同比增速已下降至1.3%，4月进口量也下降至2228万吨，同比和环比分别下降10%和17%。与此同时，港口动力煤库存环比微降，绝对水平处于相对低位。后期，由于煤价持续上涨政府调控有所加强，电厂存煤目前处于18-20天水平，预计旺季来临前补库需求也将增加，支撑煤价进一步上涨。 随着用电需求抬升，电力供需结构性紧张，动力煤“紧平衡”的状态，都将使得相关产业的事件驱动力得以持续，A股上权重蓝筹股的再次活跃，也有新的聚焦！ 根据公开市场资料总结，相关标的包括：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、盘江股份
| 
发表于 2018-5-16 08:45:30
