《央行货币政策重心更多是放在“利率价格”机制调控！》：央行加大逆回购投放，资金面短期偏温和宽松。未来央行货币政策的重心更多的是放在运用“价格”机制进行调控，即加快推进利率市场化改革。一方面，2019年5000亿以下的银行同业存单纳入MPA考核，可能加剧中小银行化解存量资产的压力，从而提升其融资成本。此外，由于资管新规加强了对银行同业以及表外的监管，中小银行主动负债大幅缩减，将面临更大的资金面压力。总之，加强利率市场化，中小银行的融资成本或将上升。相比之下，国有大银行则更有这方面的优势。银行业将进一步出现分化，强者恒强。 《下游需求提前爆发，低估值的新能源汽车产业链迎来高增长！》：博览研究员认为，当前中国新能源车高速发展，带动对上游锂资源的需求也大幅提升。但受制于国内锂资源的品位，以及提纯技术，国内诸多锂业公司加大对海外锂矿资源的收购、布局，而从整个新能源汽车产业链看，利润呈现出向上游资源类集中的趋势。无论此次天齐锂业收购结局如何，整个中国新能源需求的高增长，都会促使国内新能源行业，在多个环节持续受益于事件驱动力！
博览视点
央行货币政策重心更多是放在“利率价格”机制调控！
【研究员】：可可
结论：央行加大逆回购投放，资金面短期偏温和宽松。未来央行货币政策的重心更多的是放在运用“价格”机制进行调控，即加快推进利率市场化改革。一方面，2019年5000亿以下的银行同业存单纳入MPA考核，可能加剧中小银行化解存量资产的压力，从而提升其融资成本。此外，由于资管新规加强了对银行同业以及表外的监管，中小银行主动负债大幅缩减，将面临更大的资金面压力。总之，加强利率市场化，中小银行的融资成本或将上升。相比之下，国有大银行则更有这方面的优势。银行业将进一步出现分化，强者恒强。
【博览财经研报】5月15日、16日、17日，中国央行公开市场通过逆回购方式净投放1800亿元、2000亿元、300亿元，总计4100亿元，远大于MLF净回笼量。可见，市场资金面整体偏温和宽松。 博览研究员认为，央行在流动性投放量上的管控主要在短期工具“公开市场逆回购”、中期工具“MLF”、相对长期工具“降准”之间根据需求来回切换。央行货币政策在流动性的量上的投放工具运用已经较为成熟。 未来央行货币政策的重心更多的是放在运用“价格”机制进行调控，即加快推进利率市场化改革： 一方面，博览研究员认为，监管层通过“公开市场逆回购”、“MLF”、“降准”尤其是货币字母工具的投放量和其基准利率水平来调节金融市场的利率水平，进而达到金融市场去杠杆的效果。 另一方面，2019年5000亿以下的银行同业存单纳入MPA考核，可能加剧中小银行化解存量资产的压力，从而提升其融资成本。此外，由于资管新规加强了对银行同业以及表外的监管，中小银行主动负债大幅缩减，将面临更大的资金面压力。加强利率市场化，中小银行的融资成本或将上升。相比之下，国有大银行则更有这方面的优势。银行业将进一步出现分化，强者恒强。 央行货币政策在流动性的量上的投放工具运用已经较为成熟 本周央行公开市场有800亿逆回购和3925亿MLF到期。央行续作1560亿元MLF。其他MLF主要以“替代性降准”和公开市场操作逆回购净投放来予以对冲。5月15日、16日、17日，中国央行公开市场通过逆回购方式净投放1800亿元、2000亿元、300亿元，总计4100亿元，远大于MLF净回笼量。由此可知，资金面整体偏温和宽松。 博览研究员认为，央行在流动性投放量上的管控主要就是在短期工具“公开市场逆回购”、“中期工具MLF”、相对长期工具“降准”之间根据需求来回切换—— 由上表可知，央行货币政策在流动性的量上的投放工具运用已经较为成熟。 货币政策后期将更加重视运用“利率价格”调节机制，中国银行业将进一步出现分化 ◆未来央行重心更多的是放在运用“价格”机制进行调控，即加快推进利率市场化改革，逐步推动货币价格调控方式转型—— ◆价格机制有利于金融去杠杆，优化金融资源的配置。 一方面，博览研究员认为，监管层通过“公开市场逆回购”、“MLF”、“降准”尤其是货币字母工具的投放量和其基准利率水平来调节金融市场的利率水平，进而达到金融市场去杠杆的效果。 另一方面，监管层其他的监管措施也同样有利于金融市场形成市场化利率水平。由于资管新规加强了对银行同业以及表外的监管，中小银行主动负债大幅缩减，将面临更大的资金面压力，资金面不容乐观。因此，加强利率市场化，中小银行的融资成本或将上升。相比之下，国有大银行则更有这方面的优势。 首先，2019年5000亿以下的银行同业存单纳入MPA考核，可能加剧中小银行化解存量资产的压力。对于一部分超期限的资产，如果不能卖给其他机构，大概率最终还是要回表。但是回表也需要表内负债去接。而中小银行负债压力一直很大。如果从明年开始，中小银行的同业存单要纳入MPA考核，意味着这些银行负债又少了很大一块部分来源。因为中小银行普遍对同业存单的依赖度太高。 其次，资管新规的出台与实施也将加大中小行业的资金压力。影子银行业务主要集中在中小银行。中小银行的通道业务是金融市场杠杆资金的主要源泉。 从2015年理财产品的发行主体来看，根据普益标准的统计，在82275款人民币封闭式个人理财产品中，股份制商业银行发行了19294款，占比为23%，城市商业银行发行的理财产品数量达31627款，占比为38%，此外，农村金融机构的占比为19%。合计下来，中小规模银行的产品占比已达整个市场的80%。 资管新规对金融机构的通道业务进行限制，要求发行以“净值计算”的产品，那么银行传统的理财产品模式将会受到限制。对此，中小银行的非银业务将会面临大幅压缩。 总结 央行在资金投放量上工具较为完备，短期资金面整体偏温和宽松有利于缓和中美贸易谈判结果尚不明带来的不确定性风险。而，从中长期看，央行的货币的货币政策重心在“利率价格”，以及资管新规和利率市场化将会推高中小银行的融资成本，不利于中小银行，银行业进一步出现分化，强者恒强。
决策参考
下游需求提前爆发，低估值的新能源汽车产业链迎来高增长！
【研究员】：田文
结论：博览研究员认为，当前中国新能源车高速发展，带动对上游锂资源的需求也大幅提升。但受制于国内锂资源的品位，以及提纯技术，国内诸多锂业公司加大对海外锂矿资源的收购、布局，而从整个新能源汽车产业链看，利润呈现出向上游资源类集中的趋势。无论此次天齐锂业收购结局如何，整个中国新能源需求的高增长，都会促使国内新能源行业，在多个环节持续受益于事件驱动力！
【博览财经研报】5月18日，天齐锂业宣布斥资40.7亿美元，收购6260万股SQM的A类股票，持股约24%，交易预计今年第四季度完成。 SQM周三收盘价58.16美元，市值为153亿美元，以此计算，天齐锂业取得SQM约24%的股权，将支付约12%溢价。 SQM是全球第二大锂生产商，也是世界上成本最低的锂生产商，根据分析师的估计，到2025年，SQM的锂产量可能满足全球锂需求的一半以上。 天齐锂业目前产量占国内市场的47%，净利润率高达47.74%，可谓已经站上了食物链的上层。2016年全球锂矿市场主要供应格局中，天齐锂业以13%的市场份额，排名第四；SQM排名第一，市场份额33%。 天齐锂业股价近期保持上涨态势，17日收盘下跌2.26%，成交12.1亿，收盘价为每股60.99元，市值697亿。 博览研究员认为，当前中国新能源车高速发展，带动对上游锂资源的需求也大幅提升。但受制于国内锂资源的品位，以及提纯技术，国内诸多锂业公司加大对海外锂矿资源的收购、布局，而从整个新能源汽车产业链看，利润呈现出向上游资源类集中的趋势。无论此次天齐锂业收购结局如何，整个中国新能源需求的高增长，都会促使国内新能源行业，在多个环节持续受益于事件驱动力！ 1、新能源汽车产业链高增长，刺激锂资源价格大幅上涨。 4月新能源汽车产销分别同比分别增长117.7%和138.4%。1-4月，同比分别增长142.4%和149.2%。预计2018年我国新能源汽车产量将达到110.8万辆，同比增长39.5%，对应动力电池总需求43.3GWh，同比增长33.2%。新能源汽车产业链，尤其是锂电池及其原材料将持续受到事件驱动！截止2018年3月，中国电池级碳酸锂价格比2017年初上涨超过30％！与此同时，锂电池2017年装机呈现龙头集中化趋势，三元电池占比提升；三元正极价格大幅上涨。负极材料价格受原材料成本增加价格上涨。 2、国内锂资源严重依赖进口，锂矿巨头逐渐掌握话语权！ 电池级碳酸锂价格的上涨反映了市场供应紧张。中国需依靠进口锂资源才能支撑下游发展，当前锂资源对外依存度超85％。 此次天齐锂业收购的智利SQM，与其他三家锂矿巨头，曾经占据了全球锂产品供应量的逾80％。其实，中国锂业公司早已开始对海外矿产的布局：2014年，天齐锂业拿到澳大利亚Talison公司的控股，正式成为全球最重要的矿石锂资源供应商之一。随后，赣锋锂业也收购了RIM公司43.1％的股权。此外，雅化集团、长城汽车也相继收购了海外锂矿的股权。在此过程当中，上述国内锂业巨头逐步掌控了锂业资源，甚至是整个产业链的话语权！ 3、锂矿资源的“紧俏”，使当前整个中国新能源汽车产业链的利润向上游资源企业集中。 数据显示，行业盈利（扣非归母净利润增速）仍集中在上游：钴资源（263.22%） >锂电设备（94.34%） >锂资源（79.45%）>正极（60.11%）>负极（41.88%）>六氟磷酸锂（24.36%）>锂电池（5.89%）>电机电控及其零部件（1.69%）>隔膜>电解液（-57.61%）>整车（-124.90%）。 如果天齐锂业这次收购成功，则将进一步巩固上游资源企业对整个新能源汽车产业链的控制力，也就掌控了“利润分配”的议价权！这对锂资源类公司而言，更加是持续的驱动力！ 整体来看，随着2018年新能源汽车产销的提前爆发，对上游资源的需求持续抬升；与此同时，上游企业对资源的掌控能力进一步提升，使得其在整个新能源汽车产业链高增长的基础上，还将持续享受“掌控资源”的红利，而当前板块估值在25倍左右，未来相关公司将持续受益于行业扩张的事件驱动力！ 根据公开市场资料总结，相关标的包括：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、长城汽车
化工持续活跃：供需紧平衡+环保限产，纯碱价格或持续上涨！
【研究员】：田文
结论：5月17日，化工品纷纷上涨。日前，沙河地区重质纯碱到厂价再提50元/吨，重质纯碱（华东高端）近一月涨幅高达12.00%，而轻质纯碱（华东高端）近一月涨幅也有9.33%。博览研究员认为，纯碱这波价格上涨，主要是产能短缺的延续，是需求复产造成的，而各地集中检修，以及环保限产等，则造成了短期内价格的“加速”上涨。3月份以后，随着取暖季结束，需求在回升。因此，检修期结束后价格或仍将继续上涨。
【博览财经研报】17日，A股盘面较为平淡，只有化工板块表现比较亮眼。细分题材如下： 醋酸：华谊集团 粘胶短纤：南京化纤、澳洋科技 其他化工：南京聚隆、晶华新材、皇马科技、新凤鸣、阿科力、怡达股份、青松股份 其中带动16日行情的龙头是午后秒板的华谊集团和南京化纤。 而其他化工品种前五只更偏向于短线博弈的套利板，他们的共同点都是“次新+化工”。 博览研究员注意到，5月17日，化工品纷纷上涨。日前，沙河地区重质纯碱到厂价再提50元/吨，重质纯碱（华东高端）近一月涨幅高达12.00%，而轻质纯碱（华东高端）近一月涨幅也有9.33%。 博览研究员认为，纯碱这波价格上涨，主要是产能短缺的延续，是需求复产造成的，而各地集中检修，以及环保限产等，则造成了短期内价格的“加速”上涨。3月份以后，随着取暖季结束，需求在回升。因此，检修期结束后价格或仍将继续上涨。 纯碱行业的事件驱动力主要有3个方面：1、检修导致供给减少，2、下游需求复苏；3、环保趋严，尤其是青岛上合峰会召开或使化工大省山东的化工品产量势必有所约束； 1、供给端：存量方面，检修&需求增加致库存骤降。此前纯碱库存已经开始快速下降，2个月内由90万吨的库存高点下滑至当前30万吨，库存的加速下滑说明供需存在缺口，纯碱价格具备进一步上行基础。而进入3月以来，行业开始集中检修。一方面是因为部分去年的检修计划推迟到今年，另一方面也受到春节之后各地的环保治理影响。这一轮密集检修至少持续到六月份。按照企业公布的检修计划，3月份开工率86.6%，较前期高点下滑近10个百分点，4月检修涉及产能达890万吨，占总产能的29%，开工率有望进一步下降。而5-6月涉及检修的产能仍达400万吨产能。预计到9月份，行业仍将持续处于检修高峰期，纯碱价格预计将持续上涨。 增量方面，我国纯碱产能近五年没有净增量，未同来新增产能也样有限。受供给侧改革影响，2014-2016年纯碱产能呈现负增长趋势，2017年行业一直处于紧平衡状态，而截至2018年上半年，国内无新增纯碱产能投产（2018年纯碱新增产能有限，全年预计投产的130万吨产能左右，但目前仅江西晶昊20万吨产能建成），行业开工率基本已到上限，紧平衡状态将长期持续。 2、需求端：下游浮法玻璃产量增加以及冬季限产的北方小化工企业陆续复产，对上游纯碱需求增加。需求刚性增加。纯碱下游消费结构主要是玻璃，占总需求的55%。2018年检修的产线总共3条，将减少日熔量供给1200万重量箱，低于市场预期；而前期冷修复产的产线共计5条，将增加日熔量共1860万重量箱，从而导致玻璃产能净增加660万重量箱，从而推动纯碱需求稳步向好。此外，由于冷修成本较高，且在当前货币政策趋紧态势下，玻璃厂商冷修成本进一步提升，从而导致玻璃产量较为刚性，推动纯碱需求较为刚性增加。 3、环保态势不断升级，有望刺激纯碱价格大幅上涨。自16年供给侧改革实施以来，环保&安监严格执行已经成为常态，在新旧动能转换的大的背景下，环保&安监日益趋严。18年环保因素刺激可能带来产品价格的进一步大幅上涨，一方面是长江水域治理（沿途较多企业）；另一方面是青岛将于2018年6月召开上合组织峰会，预计对山东周边地区纯碱产能有所影响。 根据公开市场资料总结，相关标的包括：三友化工、山东海化、远兴能源、和邦生物
投资参考
中国最可能先增加对美丙烷进口，国内PDH生产企业直接受益！
【研究员】：可可
结论：虽然此次刘鹤代表中方前去美国谈判，结果尚未定，但是中国对美国的产品和服务增加进口是必然的，其中就包含一项重要的原料丙烷，即PDH(丙烷脱氢)的原材料。未来中国将最有可能增加关于丙烷对美的进口。PDH生产企业成本降低，企业盈利能力增强。另外，丙烯景气度提升将提升PDH的需求。这也将进一步改善PDH的基本面，盈利能力增强。总之，为缓解中美贸易摩擦，中国增加对美物质的进口，中国将加大丙烷的进口，直接利好国内PDH生厂商。
【博览财经分析】虽然此次刘鹤代表中方前去美国谈判，结果尚未定，但是中国对美国的产品和服务增加进口是必然的，其中就包含一项重要的中间品丙烷，即PDH(丙烷脱氢)的原材料。 由于中国国内丙烷主要为炼油副产，纯度不够因此不能满足生产PDH的需求。 由于中国国内丙烷主要为炼油副产，纯度不够因此不能满足生产PDH的需求，因此预计中国未来增加美国丙烷的进口。PDH生产企业成本降低，企业盈利能力增强。 另外，丙烯景气度提升将提升PDH的需求。这也将进一步改善PDH的基本面，盈利能力增强。 总之，为缓解中美贸易摩擦，中国增加对美物质的进口，中国将加大丙烷的进口，直接利好国内PDH生厂商。 中国将加大对美丙烷的进口 今年以来，中美贸易摩擦已经经历了几个回合。虽然此次刘鹤代表中方前去美国谈判，结果尚未定，但是中国对美国的产品和服务增加进口是必然的。中国对美进口产品主要在农产品、大飞机、汽车、化工品等行业。而，就在此之前， 4月4日，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，由国务院关税税则委员会另行公布。但是，中美就贸易逆差顺差问题有望采取协商的方式得以缓解。 尽管中美经贸问题较为复杂，但是双方最容易也是最可能先达成共识的地方就是增加美国油化工产业链部分化工品的进口，其中就包含一项重要的中间品丙烷，即PDH(丙烷脱氢)的原材料。 由于中国国内丙烷主要为炼油副产，纯度不够因此不能满足生产PDH的需求。而，而国外丙烷多为油田伴生气，品质较高，符合生产PDH的要求。因此，中国生产PDH的丙烷主要以进口为主。 中东和美国是中国进口丙烷的主要来源地，占中国丙烷总消费量的80%到90%之间。2017年进口总量高达1335.23万吨，后续这个进口量还会继续增加。中国从美国进口丙烷具体是多少呢？ 以最近三年为例，2015—2017年美国分别有269万、325万、337万吨丙烷出口中国，占美国丙烷出口比例仅为14.9%、13.80%、13.27%，但这三年里来源于美国的丙烷占中国丙烷进口比例分别为31.51%、28.04%、25.25%。EIA数据显示，2013—2017年美国的丙烷出口量高达887万、1243万、1807万、2355万、2658万吨。 也就是说，美国出口的丙烷体量越来越大，尽管中国消费量逐年增加，但美国新增的丙烷出口大部分还是在全球其他地区消化。从数据上看，中国将加大可能很快增加对美丙烷的进口。 国内PDH生产商基本面改善，盈利能力增强 ◆国内此前PDH生产盈利本身就比较丰厚。首先，丙烷在500～600℃条件下经催化脱氢得到丙烯，该技术的特点是单一原料生产单一产品（主要是丙烯），流程简短。以丙烷制作丙烯需要进行脱氢装置的处理，其中原料丙烷的费用约占总成本的90%。该方法的经济性主要决定于丙烷和丙烯的差价。 由于中国未来加大丙烷的进口，国内PDH生产商的成本将得以降低。PDH生产成本只与丙烷价格波动密切相关，大约1.2吨的丙烷生产1吨丙烯，而丙烷价格与石脑油价格、丙烯市场没有直接的关联。 目前，国内丙烷脱氢制丙烯装置运行一直保持着不错的利润水平，吨盈利在1000～2000元人民币。 因此，博览研究员认为，国内PDH厂家成本端丙烷走弱将进一步提升其盈利能力。 ◆PDH的需求端丙烯景气度提升。由于过去几年乙烯盈利一直高于丙烯，海外几乎放弃了丙烯投资。国内市场在经历13-16年大规模扩产后，丙烯扩产速度也开始放缓。但预计2018-2020年，全球丙烯供给量将分别增加175、371和281万吨，扩产较为明显。 对比，博览研究员认为，丙烯景气度提升将提升PDH的需求。这也将进一步改善PDH的基本面，盈利能力增强。 中国加大丙烷的进口直接利好国内PDH生厂商。下图显示了中国主要的PDH的厂家。
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发表于 2018-5-18 09:08:34
