《对冲长端资金的不足，央行或将加大“降准”频率！》：今年以来，市场上短期资金充裕，而长端资金紧张。银行间拆借资金需求旺盛，同业存单利率正在上行。企业发债变得困难。这主要是因为机构受到杠杆比例限制，不能期限错配，也不敢加杠杆，因此还是要拆借长期资金。流动性宽松只是表象，深层次上的结构性短缺问题依然存在。对此，博览研究员认为，在不动用“降息”这样的猛药情况，长端资金紧张，央行后期或加大降准的频率。
《下调日用消费品进口关税对A股市场有什么影响？》：关税下调短期会对相关国产品牌规模扩张造成一定冲击。然而长期看，相关进口产品价格下降有助于扩大居民消费需求，带动中高端消费回流至境内渠道，同时倒逼国内相关品牌和供应商在日益增多的竞争压力下进行自身转型升级。
博览视点
对冲长端资金的不足，央行或将加大“降准”频率！
【研究员】：可可
结论：今年以来，市场上短期资金充裕，而长端资金紧张。银行间拆借资金需求旺盛，同业存单利率正在上行。企业发债变得困难。这主要是因为机构受到杠杆比例限制，不能期限错配，也不敢加杠杆，因此还是要拆借长期资金。流动性宽松只是表象，深层次上的结构性短缺问题依然存在。对此，博览研究员认为，在不动用“降息”这样的猛药情况，长端资金紧张，央行后期或加大降准的频率。
【博览财经研报】博览研究员注意到，今年以来，市场上短期资金充裕，而长端资金紧张。
银行间拆借资金需求旺盛，同业存单利率正在上行。目前，评级为AAA的机构1年期存单发行利率均价升至4.6%以上，较4月中下旬已经拉升近50个基点。
企业方面则表现融资“差钱”。处于资金链末端的企业，对融资环境收紧的感受更为直接，企业负债成本也显著抬升。近1个月，主体评级AAA的6个月期信用债利率上行近40个基点，报4.72%。评级差一些的企业融资更是难上加难。
诸多企业发债受阻。近日，一则关于碧桂园200亿元额度公司债发行“中止”的消息快速发酵。并且，东方园林10亿元债券发行“遇冷门”。
这主要是因为机构受到杠杆比例限制，不能期限错配，也不敢加杠杆，因此还是要拆借长期资金。流动性宽松只是表象，深层次上的结构性短缺问题依然存在。
对此，博览研究员认为，在不动用“降息”这样的猛药情况，长端资金紧张，央行后期或加大降准的频率。
银行间资金面真的宽松吗？短期资金充裕，而长端资金紧张
◆与去年的流动性紧张时期相比，今年货币市场显得风平浪静。尤其反映在隔夜资金上，价格中枢整体低于去年。即便是3月末跨季时，上海银行间同业拆放利率隔夜价格也没有超过2.7%。虽然最近因月末因素出现了较大波动，隔夜Shibor升至2.88%，但月末缴税等因素引发的资金面波动属于正常现象，预计很快会恢复平稳。
央行调节短期货币政策工具的利率水平，去金融部分杠杆，应对美联储加息，维持中美息差稳定，其中就是利用了“利率双轨制”。同时，央行也借此维持短端资金的供需平衡。
◆博览研究员认为，短端资金在以上调节下较为宽松，而，长端资金还是“物以稀为贵”。由于机构受到杠杆比例限制，不能期限错配，也不敢加杠杆，因此还是要拆借长期资金。市场人士认为，流动性宽松只是表象，深层次上的结构性短缺问题依然存在。
长端资金价格正悄然攀升。全市场1年期质押式回购加权利率今年以来基本保持在5%以上，最高达到近6%，均值高于去年同期，而去年初仅有4%多。
严监管也正倒逼机构拉长负债期限。近期，《商业银行流动性风险管理办法》正式稿出台。其中流动性匹配率这一指标，旨在引导银行拉长负债端久期，以匹配资产端期限，意味着对长期资金的需求仍会增长。过去银行在季末习惯于用3个月期限的资金来做跨季准备，但在新规里，3个月期资金的折算率较低，为了优化指标，未来银行会逐步把拆借资金的期限拉长。
可以看到，银行间拆借资金需求旺盛，同业存单利率正在上行。目前，评级为AAA的机构1年期存单发行利率均价升至4.6%以上，较4月中下旬已经拉升近50个基点。
企业方面则表现融资“差钱”。处于资金链末端的企业，对融资环境收紧的感受更为直接，企业负债成本也显著抬升。近1个月，主体评级AAA的6个月期信用债利率上行近40个基点，报4.72%。评级差一些的企业融资更是难上加难。
最近，诸多企业发债受阻。
近日，一则关于碧桂园200亿元额度公司债发行“中止”的消息快速发酵。
近期，房企融资遭遇“寒流”。东方园林10亿元债券发行“遇冷门”。
央行后期将加大降准的频率
在不动用“降息”这样的猛药情况，长端资金紧张，央行后期或加大降准的频率。事实上，央行从去年下半年开始就已经加大了降准的频率。
6月，财政存款波动、缴税缴准等带来的时点上的流动性冲击，一部分能够通过每日公开市场操作提供短期流动性来解决。但，中长期流动性缺口，仍需要降准释放长期资金支持。
值得注意的是，支付机构交存央行的备付金飙升，正在回笼一部分市场流动性。去年央行要求，支付机构应将客户备付金按照一定比例交存至指定机构专用存款账户。因此，去年6月起，央行资产负债表上多了一项“非金融机构存款”的科目。随着交存比例提升至目前的50%左右，这一数字也从去年6月末的840.77亿元迅速增长至今年4月末的4995.04亿元，其中超过4000亿是今年交存的。
“这部分资金，算上货币乘数，对市场流动性有紧缩作用，而且减少的是长端资金。”一位城商行人士认为。
在这种情况下，市场预期降准的声音越来越强。
焦点透视
下调日用消费品进口关税对A股市场有什么影响？
【研究员】：可可
结论：关税下调短期会对相关国产品牌规模扩张造成一定冲击。然而长期看，相关进口产品价格下降有助于扩大居民消费需求，带动中高端消费回流至境内渠道，同时倒逼国内相关品牌和供应商在日益增多的竞争压力下进行自身转型升级。
【博览财经分析】中美贸易是一场持久战。虽然在特朗普出尔反尔后，短期资本市场风险偏好显著降低，A股5月30日遭遇暴跌。然后，事后无论是决策层还是市场似乎已经对“特朗普变脸”表示在预期之内，于是我们看到5月31日A股报复性反弹。对此，博览研究员认为，中美贸易摩擦对A股的影响在边际递减。
既然中美贸易摩擦对A股的影响在边际递减，那么下调日用消费品进口关税，对A股市场到底有什么影响？
博览研究员认为，关税下调短期会对相关国产品牌规模扩张造成一定冲击。然而长期看，相关进口产品价格下降有助于扩大居民消费需求，带动中高端消费回流至境内渠道，同时倒逼国内相关品牌和供应商在日益增多的竞争压力下进行自身转型升级。
中美贸易摩擦缓和，市场风险偏好上升
2月份以来，中美贸易摩擦不断加剧。而就在前几天，刘鹤访美进行贸易谈判，结果是中方将大幅度从美国购买商品和服务，其中包括美国农产品、石油和清洁能源以及高科技产品。可以看出，这次的贸易谈判并未涉及到任何有关《中国制造2025》相关的内容，因此并没触动中国利益的根本。
然而，不到一个多星期，特朗普突然变脸!5月29日，白宫表示，将对中国价值500亿美元高科技产品征收25%关税 6月15日前公布清单。白宫还称，将加强对获取美国工业重大技术的相关中国个人和实体实施出口管制，并采取具体投资限制，拟6月30日前正式公布相关措施，之后不久正式实施。
就在此前两天，新华社还报道，美国商务部长罗斯将于6月2日至4日率团访华，双方团队将继续就中美经贸问题进行磋商。
在美国商务部长罗斯来华之前，5月30日，李克强总理主持召开国务院常务会议，决定自7月1日起进一步降低日用消费品进口关税。这也是2015年至今第5次下调消费品进口关税。此次关税新政主要涉及的商品类别和降税力度主要包括：
服装鞋帽、厨房和体育健身用品等进口关税平均税率由15.9%降至7.1%；
洗衣机、冰箱等家用电器进口关税平均税率由20.5%降至8%；
养殖类、捕捞类水产品和矿泉水等加工食品进口关税平均税率从15.2%降至6.9%；
洗涤用品和护肤、美发等化妆品及部分医药健康类产品进口关税平均税率由8.4%降至2.9%。
从中可以看出，中美贸易是一场持久战。虽然在特朗普出尔反尔后，短期资本市场风险偏好显著降低，A股次日暴跌。然后，事后无论是决策层还是市场似乎已经对“特朗普变脸”表示在预期之内，于是我们看到5月31日A股报复性反弹。对此，博览研究员认为，中美贸易摩擦对A股的影响在边际递减。
日用消费品进口关税大范围下调，影响几何？
既然中美贸易摩擦对A股的影响在边际递减，那么下调日用消费品进口关税，对A股市场到底有什么影响？
天风刘章明认为，关税下调短期会对相关国产品牌规模扩张造成一定冲击。然而长期看，相关进口产品价格下降有助于扩大居民消费需求，带动中高端消费回流至境内渠道，同时倒逼国内相关品牌和供应商在日益增多的竞争压力下进行自身转型升级。
具体到对板块的影响，刘章明认为，关税下调直接带动零售终端（超市、百货、连锁等）相关品类销量提升，还会利好一般进口贸易商（包括进口电商）、渠道商。短期会对相关国产品牌规模扩张造成一定冲击：
零售渠道：
①本轮关税降低或带来进口商品销售规模扩大，一定程度上有利于减少境内外价差，鼓励境外消费回流，直接带动零售终端（超市、百货、连锁等）相关品类销量提升。
②关税下降提升进口商品价格优势，对相关国产品牌形成竞争，侧面提高渠道商议价能力，进一步强化其盈利能力。
③关税下调只影响通过正常贸易渠道进入国内的商品，对海淘、小包裹邮寄的商品价格不会产生影响，故此类渠道的价格优势会相对弱化，利好一般进口贸易商（包括进口电商）。
品牌/供应商：相关国产品牌价格优势因关税下调而被削弱，短期来看会对其规模扩张或造成一定打击。
但考虑到关税对日用消费品终端价格影响较小，博览研究员认为，该负面影响相对有限，而企业若能持续进行品牌、产品升级，对其长期做大做强仍是利好，与国际品牌更为正面的竞争亦将推动国内企业与国际接轨，提高产品质量，甚至助其走出国门。
具体到对国内家电价格的影响，广发证券家电研究曾婵团队分析称，若假设本次关税下调将完全反应在零售价上且中间流通环节加价以及其它变量不变，则进口家电零售价格将普遍下调10.4%。以本次进口品牌均价下调幅度/国产品牌价格的比例来计算，进口品牌降价对于消费者吸引力较大的品类排序为冰箱、洗衣机、电视。
不过考虑到数据测算样本为一二线城市统计结果，且部分国内销售的国外品牌家电实际整套生产均在境内而不受关税政策影响，因此本次下调关税实际影响小于理论测算。
本次关税下调将进一步倒逼家电产品持续提质、产业持续升级，但对于终端市场结构的影响相对较弱，不必过于担忧。最重要的是中国家电企业多年的耕耘已经在国内甚至全球市场形成了较强的品牌力以及产品力。在消费升级大背景下，内资品牌对于产品功能、外观、互联互通、用户体验等方面的持续探索已经走在了全球前列；境外品牌对于消费者的吸引程度也在逐年下降，中国家电公司已经实现了从进口替代到超越国外品牌。
决策参考
战略性新兴产业“再获专项扶持”，半导体或是“突破口”
【研究员】：田文
编者按：需要强调的是，从决策层反复强调“抢占一些关键科技领域的制高点”，到国资委围绕“高科技产业进行密集调研”，再到发改委这个“转移支付”对战略性新兴产业的“定向扶持”，中国在关键高科技产业的“自主创新”，已经从“顶层设计”加速到“政策落实”的阶段！
【博览财经研报】需要强调的是，从决策层反复强调“抢占一些关键科技领域的制高点”，到国资委围绕“高科技产业进行密集调研”，再到发改委这个“转移支付”对战略性新兴产业的“定向扶持”，中国在关键高科技产业的“自主创新”，已经从“顶层设计”加速到“政策落实”的阶段！
5月31日，按照《中央对地方专项转移支付管理办法》要求，发改委对战略性新兴产业专项拟支持项目予以公示。公示期2018年5月31—6月6日。当天，半导体行业再次活跃。博览研究员认为，在短期调整之后，随着“扶持政策的落实”，6月份，相关产业仍将持续获得事件驱动力的扶持。
1、中国选择半导体、芯片行业作为战略新兴产业“突破口”的概率相当大：国产CPU与操作系统被明确列入本次中央政府采购项目的征求意见公告，是政府有意加速推动芯片与软件的国产化进程的一个明确信号——近日，中央政府采购网挂出“2018-2019年中央国家机关信息类产品（硬件）和空调产品协议供货采购项目征求意见公告”，增设了“国产芯片服务器”这一新的类别，其中包括龙芯CPU服务器、飞腾CPU服务器、申威CPU服务器；而在台式机或笔记本中，国产Linux操作系统与WIN7、DOS-同被列入可选操作系统。
2、因为中兴事件而“感到后怕”的中国企业，也在加速“自主自救”的举措：百度表示，将争取在2018年内做三到四笔“大交易”。百度资本在过去的一年半时间里作出了7笔投资，重点关注领域是人工智能、自动驾驶、5G、芯片组开发等。而马云则宣布将投入上千亿或更多建设国家智慧物流骨干网。
3、科研方面，复旦大学与谷歌签署两年期合作协议，建立战略合作关系。谷歌将重点支持复旦大学在人工智能、数据科学、移动应用等新兴科技领域的课程和创新科技联合实验室建设，培养拔尖创新人才。
众所周知，集成电路被誉为“工业粮食”，未来5G、人工智能、物联网等新兴领域都需要集成电路为基础，缺芯即会被卡脖子，所以芯片国产化将是国家的确定性战略。在国家政策和大基金的扶持下，国产替代有望加速，具有长期投资价值。2017年我国集成电路产业同比增长24.8%。但我国集成电路的贸易逆差却在增大，大量的进口依赖表明国产替代空间巨大。在晶圆厂建设方面，中国本土企业在中国地区的晶圆厂投资额超过了外国企业，2017、2018年均超过30亿美元。
整体来看，在经过近期的弱势盘整后，半导体行业有望在6月迎来更多的事件驱动力：包括政策支持、需求反弹、技术创新以及支持创新企业的需要等，而随着业绩增长、政策落实、新技术研发及应用等方面的实质进展，也将成为相关板块的核心驱动力。
业绩稳健足以抵御内外风险，消费行业迎来估值体系重构！
【研究员】：田文
结论：近期以来，市场都在寻找“确定性”强的“避风港”，无论是此前“百元股”扎堆的医药、白酒，还是打着“消费降级、世界杯概念”的食品饮料等，表面上看起来各板块的故事五花八门，但归根到底，骨子里透出的还是投资人对当前海内外面临的诸多“不确定性因素”意外频发的“不安全感”。
【博览财经研报】5月31日，此前赴美就医的伊利股份董事长潘刚出现在于呼和浩特举行的“2017年伊利年度股东大会”上。潘刚出席股东大会，势必为这家乳业龙头的发展提供更多积极信号，给市场带来正面预期。而就这一天，5月31日，A股大幅反弹，以乳业、白酒为代表的食品零售等消费类再度强势，多只个股触及涨停。
近期以来，市场都在寻找“确定性”强的“避风港”，无论是此前“百元股”扎堆的医药、白酒，还是打着“消费降级、世界杯概念”的食品饮料等，表面上看起来各板块的故事五花八门，但归根到底，骨子里透出的还是投资人对当前海内外面临的诸多“不确定性因素”意外频发的“不安全感”。
1、面对外部风险冲击，消费类独立性更强，“最不容易受牵连”。就国际坏境来说，无论是中美贸易的节外生枝，还是“欧猪风险”再次“坐大”，都在威胁市场预期，尤其是当索罗斯等人再次喊出“更严重金融危机”的警告的时候，人们对美联储加息所可能引发的冲击，就已经不仅仅局限于“部分债台高筑”的新兴经济体了，全球资金回流美国的态势日益明显，只有那些“拥有独立根据地，能够自给自足”的行业，才有可能承受未来更多的不确定性风险冲击。从这个角度说，A股上反复选择消费类作为“抱团取暖”的对象，也就是看重了“国内消费能力”主要受益于国内改革开放持续深化，而与海外经济、金融市场波动的关联性较低，“独立性”更强，最不容易被“外部风险冲击”所“联想”，是作为“避风港”的首选，一时半会难以被替代。
2、面对国内债务违约，公司退市等风险时，消费类则凭借“业绩的稳定性”，能够最大程度避免被波及。债务违约风险的一个关键就在于相关公司“过度举债”，经不起“降杠杆，收缩流动性”的冲击，而一旦业绩又跟不上，势必遭遇“双杀”。而A股上的消费类公司，多数经营稳健，鲜有激进扩张者，而随着国民消费能力的释放，业绩“护城河”足够宽阔，有能力用“业绩的稳定性”抵御“金融风险的不确定性”，同时，业绩的稳健也就避免的“退市之虞”。
此外，A股“入摩”有助于资金逐渐对业绩稳健成长和行业定价权更加重视，带来的将是估值体系重构。近来，个别食品公司股价脱离传统估值体系，获得估值溢价，也得益于外资加大对A股配置力度、重构估值体系的预期！
总体而言，消费类板块有望持续增长的这个经济基础，得益于国内改革开放的深化，随着2018年决策层加大相关政策落实力度，居民消费能力进一步提升是大概率事件，相关驱动力还将持续释放！
发表于 2018-6-1 09:05:03
