《美元升值，为什么仅部分新兴市场国家影响非常显著？》：为什么同样是美元升值的外部冲击，对土耳其、阿根廷等这几个国家的负面影响却非常显著呢？博览研究员认为，有诸多方面的因素。阿根廷与土耳其的确存在持续的经常账户逆差。为了限制本币兑美元的大幅贬值及其引发的不良后果，新兴市场国家通常会动用外汇储备来干预外汇市场。因此，外汇储备的充足程度也会影响市场关于该国稳定本币汇率能力的预期。在外债压力方面，土耳其拒接美元计价债务的问题要比阿根廷与俄罗斯严重得多。此外，如果一个国家同时面临经常账户赤字与政府财政赤字的双赤字格局，那么这个国家更容易爆发货币危机。注意到，这些国家都不同程度上面临着这样的问题。总之，新兴市场国家近期货币显著贬值及其原因，也给包括中国在内的其他新兴市场经济体提供了相关的经验教训。 《中国宏观经济需求走弱，利空股市和大宗商品！》：从各项经济数据上看，宏观总需求下滑已成事实。同时信用收缩会进一步加大总需求的低迷。总需求疲弱与信用收缩导致债务违约频发的压力之下，货币政策重心将偏向于稳经济、防紧信用可能产生的经济失速与债务风险。短期来看，股票市场难以有大机会，贸易战走势的不明朗，也给股市带来压力。前期黑色大宗强势，源于需求复苏预期和环保限产，但需求复苏被证伪，而环保因素也被透支，大宗商品价格有较大下行压力。
 博览视点
美国加息：中国或以降准应对经济、金融“短周期波动”
【研究员】：田文
编者按：欧洲央行宣布今年底结束QE，维持利率不变至少至明年夏天，同时上调今明两年欧洲通胀预期，下调今年经济增长预期。欧洲央行决议和德拉吉发布会被解读为鸽派立场，欧股涨超1%，欧洲STOXX 600股指收创逾三周新高。欧元创近两周新低。欧美国债价格集体走高、收益率普跌。期金创约一个月收盘新高。美股涨跌互见，科技股和传媒股带动纳指创盘中和收盘新高，银行股拖累道指小幅收跌。
【博览财经分析】6月14日，是所谓的“超级星期四”—— 1、凌晨2点，美联储公布利率决议及政策声明； 2、9点，主题为"迈入新时代的上海国际金融中心建设"的第10届陆家嘴论坛拉开帷幕； 3、10点，国家统计局将公布工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额等5月份经济数据； 4、19:45，欧洲央行公布利率决议； 5、21点，俄罗斯世界杯开幕。 …… 欧洲央行宣布今年底结束QE，维持利率不变至少至明年夏天，同时上调今明两年欧洲通胀预期，下调今年经济增长预期。 会后，欧洲央行行长德拉吉在新闻发布会上做出相对均衡、并非明显偏鸽派的表态，称欧元区在实现通胀可持续调整方面取得重大进展，仍有必要保持大量货币刺激措施，委员会准备好调整所有政策工具，用“维持利率不变至少至明年夏天”的说法是有意不精确表明时间段。他还说，来自意大利的波动性是一大风险，但现在这方面风险低于两周前。 欧洲央行决议和德拉吉发布会被解读为鸽派立场，欧股涨超1%，欧洲STOXX 600股指收创逾三周新高。欧元创近两周新低。欧美国债价格集体走高、收益率普跌。期金创约一个月收盘新高。 美股涨跌互见，科技股和传媒股带动纳指创盘中和收盘新高，银行股拖累道指小幅收跌。 美联储加息后，新兴市场股汇双杀。MSCI新兴市场指数创近两周新低，新兴市场货币创两年多新低，阿根廷比索对美元一度跌超7%。 今天的短视频，我们重点解读三个热点—— 1、美联储加息，对中国的影响。中国货币政策会如何应对？股市会有什么影响？ 2、此前公布的金融数据，银行信贷保持“平稳”，波动不大；但社会融资总额（社融）比上个月减少一半，应该怎么看？ 3、5月经济数据似乎“不太乐观”，应该怎么看？ 详见短视频。
美元升值，为什么仅部分新兴市场国家影响非常显著？
【研究员】：可可
编者按：为什么同样是美元升值的外部冲击，对土耳其、阿根廷等这几个国家的负面影响却非常显著呢？博览研究员认为，有诸多方面的因素。阿根廷与土耳其的确存在持续的经常账户逆差。为了限制本币兑美元的大幅贬值及其引发的不良后果，新兴市场国家通常会动用外汇储备来干预外汇市场。因此，外汇储备的充足程度也会影响市场关于该国稳定本币汇率能力的预期。在外债压力方面，土耳其拒接美元计价债务的问题要比阿根廷与俄罗斯严重得多。此外，如果一个国家同时面临经常账户赤字与政府财政赤字的双赤字格局，那么这个国家更容易爆发货币危机。注意到，这些国家都不同程度上面临着这样的问题。总之，新兴市场国家近期货币显著贬值及其原因，也给包括中国在内的其他新兴市场经济体提供了相关的经验教训。
【博览财经分析】一方面，市场对于未来一段时间美联储加息次数的预期有所增加，另一方面，美国10年期国债收益率由年初的2.4%左右上升至目前的2.9%左右。受上述因素推动，今年以来，美元无论对发达国家货币还是新兴市场国家货币都呈现出明显的升值态势。实际上，美元兑大多数货币汇率的升值幅度都是比较温和的。 但美元兑少数几个新兴市场国家货币的升值幅度却相当大，特别是美元兑阿根廷比索、土耳其里拉与俄罗斯卢布的汇率。在一段时间内，阿根廷、土耳其与俄罗斯等国家甚至出现了股债汇三杀的不利状况。 为什么同样是美元升值的外部冲击，对这几个国家的负面影响却非常显著呢？博览研究员认为，有如下几个方面的因素： ◆阿根廷与土耳其的确存在持续的经常账户逆差。 ◆为了限制本币兑美元的大幅贬值及其引发的不良后果，新兴市场国家通常会动用外汇储备来干预外汇市场。因此，外汇储备的充足程度也会影响市场关于该国稳定本币汇率能力的预期。 ◆如果一个国家举借了大量以美元计价的外债，那么一旦本币兑美元汇率大幅贬值，该国的真实外债负担就会显著攀升，甚至引爆债务危机。不难看出，在外债压力方面，土耳其的问题要比阿根廷与俄罗斯严重得多。 ◆新兴市场国家国际金融危机的历史表明，如果一个国家同时面临经常账户赤字与政府财政赤字的双赤字格局，那么这个国家更容易爆发货币危机。这些国家都不同程度上面临着这样的问题。 新兴市场国家近期货币显著贬值及其原因，也给包括中国在内的其他新兴市场经济体提供了相关的经验教训。 美联储加息，部分新兴市场遭遇“股债汇三杀” 今年年初至今，由于美国经济持续向好、劳动力市场持续紧张以及核心通胀率逐渐上行。 北美时间6月13日，美联储宣布加息。联邦基金利率将提高0.25个百分点。加息后，基准联邦基金利率目标水平将达到1.75%至2%。这是年内第二次加息。且美联储官员暗示，今年会以略快的速度提高利率，预计今年下半年还会有2次加息。 一方面，市场对于未来一段时间美联储加息次数的预期有所增加，另一方面，美国10年期国债收益率由年初的2.4%左右上升至目前的2.9%左右。受上述因素推动，今年以来，美元无论对发达国家货币还是新兴市场国家货币都呈现出明显的升值态势。实际上，美元兑大多数货币汇率的升值幅度都是比较温和的。 但美元兑少数几个新兴市场国家货币的升值幅度却相当大，特别是美元兑阿根廷比索、土耳其里拉与俄罗斯卢布的汇率。在一段时间内，阿根廷、土耳其与俄罗斯等国家甚至出现了股债汇三杀的不利状况。 同样是美联储加息，为什么新兴市场有些国家负面影响有限，有些外部冲击却较大？ 为什么同样是美元升值的外部冲击，对这几个国家的负面影响却非常显著呢？本文试图探寻上述国家货币显著贬值的国内基本面特征。 如果用BIS发布的实际有效汇率指数（2005=100），2018年1月至5月，土耳其的实际有效汇率贬值了8%，而阿根廷的实际有效汇率反而升值了17%（这主要受到阿根廷国内通胀率高企的影响）；2018年1月至4月，俄罗斯的实际有效汇率贬值了6%（其实俄罗斯实际有效汇率的贬值几乎完全发生在4月份）。 从过去的历史经验来看，如果一个国家存在持续的经常账户逆差，那么一旦短期资本流动的方向发生转变（由流入转为流出），该国就可能由国际收支大致平衡突然转变为国际收支双逆差，而这通常会导致本币兑美元的显著贬值。 博览研究员注意到，阿根廷与土耳其的确存在持续的经常账户逆差。2010年至2017年，阿根廷连续八年面临经常账户逆差，且经常账户逆差占本国名义GDP的比率由2010年的0.4%上升至2017年的4.9%。土耳其则在2002年至2017年期间面临连续16年的经常账户逆差。2017年第4季度，土耳其经常账户逆差占本国名义GDP的比率高达6.8%。相比之下，俄罗斯的经常账户余额持续为正。进入21世纪之后，俄罗斯仅仅在2013年第3季度与2017年第3季度短暂地出现过经常账户逆差。 为了限制本币兑美元的大幅贬值及其引发的不良后果，新兴市场国家通常会动用外汇储备来干预外汇市场。因此，外汇储备的充足程度也会影响市场关于该国稳定本币汇率能力的预期。 截至2017年年底，阿根廷、土耳其与俄罗斯外汇储备余额占本国名义GDP的比率分别为8%、10%与22%。有关文献提出过这样一个拇指法则，一个新兴市场经济体的外汇储备是否充足的标准，要看该国外汇储备是否达到GDP的10%。用这个法则来衡量，则俄罗斯的外汇储备要远比阿根廷与土耳其充足。 如果一个国家举借了大量以美元计价的外债，那么一旦本币兑美元汇率大幅贬值，该国的真实外债负担就会显著攀升，甚至引爆债务危机，并进而导致本币继续大幅贬值。截至2017年年底，阿根廷、土耳其与俄罗斯的外债占本国名义GDP的比率分别为37%、53%与33%。不难看出，在外债压力方面，土耳其的问题要比阿根廷与俄罗斯严重得多。 新兴市场国家国际金融危机的历史表明，如果一个国家同时面临经常账户赤字与政府财政赤字的双赤字格局，那么这个国家更容易爆发货币危机。事实上，2006年至2017年，土耳其持续面临财政赤字，而阿根廷与俄罗斯在过去三年（2015年至2017年）也面临着持续的财政赤字。不过，截至2017年年底，阿根廷、土耳其与俄罗斯政府债务余额与名义GDP的比率分别为51%、28%与13%，均低于60%与90%的双重国际警戒线。 从相对购买力平价来看，如果一国出现较高的通货膨胀（尤其是恶性通货膨胀），该国货币对美元汇率通常会显著下跌。而一旦本币汇率显著下跌，则又会导致更大的输入型通胀压力，使得通货膨胀火上浇油。截至2018年4月，阿根廷、土耳其与俄罗斯的CPI同比增速分别为26%、11%与2%。不难看出，阿根廷高通胀与本币贬值的互动更为严峻。 通过上述基本面比较，博览研究员基本上可以得出如下结论：也即俄罗斯的经济基本面相对稳健，而阿根廷与土耳其的基本面均有较大问题，这也是为何迄今为止俄罗斯卢布兑美元贬值幅度要比另两种货币更加温和的原因所在。 总结 上述新兴市场国家近期货币显著贬值，也给包括中国在内的其他新兴市场经济体提供了如下经验教训： 第一，由于短期资本流动是变动不居的，要维持本币汇率稳定，最好能够保持一定的经常账户顺差； 第二，保持较为充足的外汇储备水平，有助于增强市场对于本币汇率的信心； 第三，应将一国的外债水平保持在适度范围内，尤其是要控制短期外债的占比； 第四，要尽量避免财政赤字与经常账户赤字的双赤字格局； 第五，要维持本币汇率稳定，一国政府应该尽量避免出现高通胀。
决策参考
中国宏观经济需求走弱，利空股市和大宗商品！
【研究员】：可可
编者按：从各项经济数据上看，宏观总需求下滑已成事实。同时信用收缩会进一步加大总需求的低迷。总需求疲弱与信用收缩导致债务违约频发的压力之下，货币政策重心将偏向于稳经济、防紧信用可能产生的经济失速与债务风险。短期来看，股票市场难以有大机会，贸易战走势的不明朗，也给股市带来压力。前期黑色大宗强势，源于需求复苏预期和环保限产，但需求复苏被证伪，而环保因素也被透支，大宗商品价格有较大下行压力。
【博览财经分析】5月经济数据显示了中国宏观经济需求弱的特点： ◆首先，领先指标金融数据的低迷，正逐步向实体经济传导。央行5月金融数据显示。5月社会融资规模仅7608亿人民币，预期13000亿人民币，前值由15600亿人民币修正为15605亿人民币。社融增速严重不及预期。 ◆其他经济数据，比如固定资产投资增速、消费增速等，也表明了中国宏观经济需求整理走弱。中国5月社会消费品零售总额同比8.5%，低于预期值9.6%和前值 9.4%。5月规模以上工业增加值同比增长6.8%，较4月回落0.2个百分点，也低于市场预期的7%。1至5月，中国城镇固定资产投资同比增速继续放缓至6.1%，预期7%，前值7%。 ◆房地产投资增速虽然坚挺，但是独木难支。融资环境收紧与信用分化，会影响企业的资本开支意愿。比如，房企融资严重依靠非标。如今在资管新规的规范下，非标融资受阻。 通过以上分析可知，从几个大的方向上看，宏观总需求下滑已成事实。同时信用收缩会进一步加大总需求的低迷。总需求疲弱与信用收缩导致债务违约频发的压力之下，货币政策重心将偏向于稳经济、防紧信用可能产生的经济失速与债务风险。 短期来看，股票市场难以有大机会，贸易战走势的不明朗，也给股市带来压力。前期黑色大宗强势，源于需求复苏预期和环保限产，但需求复苏被证伪，而环保因素也被透支，大宗商品价格有较大下行压力。 5月经济数据显示了中国宏观经济需求弱的特点 ◆首先，领先指标金融数据的低迷，正逐步向实体经济传导。央行5月金融数据显示。5月社会融资规模仅7608亿人民币，预期13000亿人民币，前值由15600亿人民币修正为15605亿人民币。5月新增人民币贷款11500亿人民币，预期12000亿人民币，前值11800亿人民币。5月M2货币供应同比8.3%，预期8.5%，前值8.3%。社融数据和新增信贷数据不及预期并且大打折扣，表明了中国宏观经济投资需求走弱。 ◆具体到6月14日公布的其他经济数据也表明了中国宏观经济需求整理走弱。 ●工业增加值方面：5月规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速相比于4月小幅回落。 且生产数据，与其它指标产生分化。其一、规模以上工业增加值数据整体偏强，而且从年度数据看，这几年的增速在提高，2016年是6.0%，2017年是6.6%，今年前5个月累计增速是6.9%。其二、2016年9月PPI同比转正后，这个数据一直保持强势，但这段时间终端需求是平稳、下行的。 也就是说，在规模以上工业生产比较强，而终端需求没有大扩张的情况下，工业品价格强势。 原因何在呢？博览研究员认为，很重要的一个原因是，规模以上工业企业，不能代表全部。根据统计局的定义，规模以上工业企业指的是年主营业务收入2000万元以上的工业企业。在历经PPI低迷时期的市场化去产能、行政化去产能和环保限产后，不少没有竞争力的中小企业，由于营收萎缩，不再是规模以上工业企业了。这一点，也可以从官方公布的规模以上工业企业利润增速，与我们自己根据规模以上工业企业利润数据计算的增速之间的分化中看出。 这意味着，在中小企业加快出清的过程中，规模以上工业增加值数据对全社会生产情况的代表性大大减弱了，这也是近两年官方制造业PMI和经济数据不断分化的原因。 ●需求方面，整体偏弱，固定资产投资出现了超预期的下跌。1至5月，中国城镇固定资产投资同比增速继续放缓至6.1%，预期7%，前值7%，创历史性新低点。其中，仅制造业和教育行业的投资增速出现了正向增长。 固定资产投资增速创新低主要受到“基建增速严重下滑”拖累。传统口径下的基建投资增速，只有5.0%。2017年全年增速是15%,今年1-4月增速是7.6%。在地方债务严监管和金融监管下，受制于资金来源约束，基建低增速将会是常态。地方政府作为结构性去杠杆的主体，压缩基建是去杠杆的必然选择。 1-5月制造业投资累计增长5.2%，继续改善。专用设备制造业与计算机、通信和其他电子设备制造业保持了较快增速。但可持续性存疑。 ●相比于固定资产投资，社会消费品零售增速大跌，更让人意外。4月份社会消费品零售总额同比6.1%，前值7.0%。剔除价格因素后的实际消费增速下滑得更快，4月增长了7.9%，5月只有6.8%。 分区域看，城镇与乡村消费同步出现了明显的回落。分产品类型看，限额以上汽车类销售增速从3.5%降到-1.0%，是最大拖累。 如此低迷的数据，可能原因一是棚改货币化安置比例降低，二是房价涨幅放缓后的财富效应减弱，三是地产销售高增速后的房贷偿还，四是经济下行给居民收入的压力。 房地产投资增速虽然坚挺，但是独木难支 地产投资增长10.2%，依然是最亮眼的。销售增速和到位资金都有所反弹，但这种趋势可能很难持续。一方面，终端需求超预期下跌。另一方面，融资环境收紧与信用分化，会影响企业的资本开支意愿。 在融资渠道全面收紧的情况下，地产投资依然维持了很高的景气度。核心原因在于，大型房企更具融资渠道优势，大并小的行业整合在加速。在对销售前景不乐观的情况下，通过并购拿到地后加快施工，提高周转率。如果信用环境进一步紧缩，融资约束对大型房企硬化，行业整合和施工都会放缓。 自2017年银根收紧以来，中国房地产市场风声鹤唳，违约风险越来越令人心惊。 全面战略押宝旅游度假地产的中弘股份，近两年公司资金状况令人颇为堪忧。据公告称，截至2018年4月30日，公司逾期借款本金达27.5亿余元，公司资金紧张，经营困难，正常偿债能力已出现问题。 事实上，在多年房地产政策调控长波段内，房企债务违约、资金链断裂之事并不鲜见。最为知名当属中城建，从2016年11月28日到2018年第一季度末，一年多的时间里累计发生14次违约，涉及金额达230多亿元，累及多家金融机构叫苦不迭。 总之，央行银根收紧，那些抗风险较低的中小企业开始出售部分、甚至全部股权以“保全身家”，甚至龙头房企也出现“融资受阻”的情况。近日，一则关于碧桂园200亿元额度公司债发行“中止”的消息快速发酵。 房企融资严重依靠非标。如今在资管新规的规范下，非标融资受阻。据数据统计，房地产非标余额3.76万亿，3年消化、年均影响8%。因此，通过以上分析看，房地产想维持两位数增长可能性不大。 总结 通过以上分析可知，从几个大的方向上看，宏观总需求下滑已成事实。同时信用收缩会进一步加大总需求的低迷。 总需求疲弱与信用收缩导致债务违约频发的压力之下，货币政策重心将偏向于稳经济、防紧信用可能产生的经济失速与债务风险。今天央行并未跟随美联储上调OMO利率，实际上就是在释放信号。OMO+MLF与降准置换，将同时成为央行宽货币篮子里的政策选项。 融资需求回落和货币政策结构性宽松，给长端利率下行打开了空间，但需要提防违约冲击下的信用利差扩大。短期来看，股票市场难以有大机会，贸易战走势的不明朗，也给股市带来压力。前期黑色大宗强势，源于需求复苏预期和环保限产，但需求复苏被证伪，而环保因素也被透支，大宗商品价格有较大下行压力。
关于5月金融与实体经济数据的几点见解
【研究员】：田文
结论：5月社融“腰斩”数据公布之后，部分金融人士“大呼危险”，而实体经济数据当中，上游生产较热，而制造业，尤其是计算机、电子等高科技行业的数据较高，但其他的行业表现并不乐观！那么，究竟该如何看待5月经济数据呢？“社融腰斩”确实已经对实体经济产生了“负面压力”，但从中期角度看，实体经济增长（尤其是高科技、新兴产业等“知识密集型产业”）对社融的需求正在下降，经济增长的韧性仍在体现，货币政策、金融政策，不会有大的变化！
【博览财经研报】5月社融“腰斩”数据公布之后，部分金融人士“大呼危险”，而实体经济数据当中，上游生产较热，而制造业，尤其是计算机、电子等高科技行业的数据较高，但其他的行业表现并不乐观！那么，究竟该如何看待5月经济数据呢？ 为何社融冷、生产热？金融和实体背离了吗？其实两者并未背离“社融腰斩”确实已经对实体经济产生了“负面压力”，但从中期角度看，实体经济增长（尤其是高科技、新兴产业等“知识密集型产业”）对社融的需求正在下降，经济增长的韧性仍在体现，货币政策、金融政策，不会有大的变化！ 首先，社融增速下降对实体的影响体现在结构性上。社融下降主要由信托贷款、委托贷款和未贴现承兑汇票拖累（这部分融资主要对应基建和房地产投资的资金来源），资金来源压力对需求端的基建投资和房地产投资（主要对应建安投资）的影响已经比较明显，生产端资金来源对应的表内融资相对稳定（企业贷款）。 第二，表外融资收紧对中低评级主体的融资成本影响，已经通过信用利差走阔的方式显现。5月份，信用违约事件的频发，意味着表外融资受限后，中低等级主体债券融资难度增加。社融增速下降对融资成本的推升，通过信用利差走阔的方式有所体现。 第三，从信贷结构来看，票据融资的增加也能印证融资需求被抑制。从数据来看，一方面5月份票据融资同比增幅较大（同比多增2916亿），另一方面票据转贴利率低位徘徊（6个月转贴利率维持在4.05%的低点），从两个方面印证了融资需求被抑制。 最后，这种结构的分化意味着未来总需求下行压力加大。信用收缩导致的资金来源压力上升，对总需求形成的向下压力将不断加大，而且这种信用利差走阔带来的资金压力，对短期的货币宽松不那么敏感，这将导致经济向下的压力不断累积。 于是，就有了两个最重要的问题—— （1）社融代表着实体部门的融资，融资不好了，实体能好吗？ （2）实何如果不好了，监管还会继续这样严下去吗？ 对于第一个问题，博览研究员要强调的是，“经济向下的压力不断累积”确实存在，但判断最终的经济走势，尤其是未来政策的走向，老的经验未必完全奏效。我国经济结构转型还在推进，资本密集型的旧产业正在被淘汰，技术密集型、知识密集型的新兴产业正在兴起，这些产业未必需要很多资金投入。 因此，社融与GDP之间的相关关系，其实是在弱化的。换言之，哪怕社融真的继续不行，对实体经济的影响，也未必像大家想的那么大，未必像过去那么大。 在5月宏观数据当中，就是制造业支撑了固定投资的高景气。 基建与房地产的行业产出对固定资产贡献率并不高。而是固定投资的景气度仍然很高，制造业表现尤为突出。 在房屋建筑中的建设（包含商品房与非商品房）、厂房建设等增速中枢抬升，与基建建设密切相关的土木建筑也没有出现下滑。 制造业的厂房投资与设备工器具增速都在继续，这与制造业固定投资完成额增速回暖传达的信号一致。 因此，没有必要刻意去维持社融总量，甚至可以说，过去几年的高社融本身就是非常态。因为既然那些高杠杆企业是政府想要淘汰，那么它们的融资需求在政府眼里，本身就是无效的需求。这些融资对应的产出，也不会太大。 排雷过程中，这些需求被压缩掉了，当然也没有必要增加信贷额度，去完全弥补这一块社融缺口（适当补一点也可能）。 而新兴产业，本身也不需要太多资本投入，所以随着未来结构转型推进，实体的债务融资也会下降，社融增速低于名义GDP可能会成为常态，不必大惊小怪。简单观察“社融/GDP”这个值，2009年“四万亿”之后奇高，如今虽已回落，但相比历史值，还是高位。 那么，政府在看到大家哭爹喊娘后，会心慈手软吗？博览研究员坚持认为：那些过高杠杆、僵而不死、两高一剩、低端制造业等，本身就是政府想淘汰的。政府不能让这些雷继续留着，等着将来老外来点爆，现在就需要尽快把这些杠杆拆掉。 当然，其中也可能会有一些还不错的企业，不小心杠杆过高了（比如有些可怜的老板被不良金融机构忽悠借了很多钱，做了多元化扩张），那么可以考虑政府协调或银行回表（给予信贷额度配合），或财务重组。因此，不太能指望政府看到大家的痛苦就会放松监管，让去杠杆大计前功尽弃。 除非，经济出现极度恶化的局面，失业率或其他关系指标出现失速下行，那么当局才可能会松手。 博览研究员强调，尽管我们的经济说不上太好，但韧性也还不错，至少没出现极度恶化的局面。监管层会继续拆雷的过程吧。
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发表于 2018-6-15 08:49:39
