《政策新动向：棚改“收缩”、新经济“加力”》：贸易战暂时没有出现新的大动静，此时，国内一些政策面的“动作”，引起博览研究员的关注。值得注意的是，从各部委到地方、企业，越来越多的动作集中在针对新经济、产业转型升级等方面。博览研究员倾向于认为，如果“年中总结会”觉得有必要在“稳增长”方面加点力，则很可能是以“提前、扩大”新经济方面的投资为主，力求在追求“稳增长”的同时，兼顾“提升质量、转型升级”。 《近期油价大幅上涨主要有这三个方面因素……》：博览研究员认为，主要有如下三个方面的因素，使得近期油价大幅上涨。首先，委内瑞拉国内政治经济局面动荡，原油生产很难稳定进行，严重投资不足。其次，减产执行率恢复至100%约等于120万桶/日减产幅度。对OPEC产油国而言，即意味着在5月的原油产量基础上增产原油61.5万桶/日，低于此前市场100万桶/日的增产预期。最后，美国加重对伊朗的制裁或移除原油市场供给近250万桶/日。这一数字在制裁一旦真正实施下来对市场的影响不容小觑。油价供给端预期减少，将对原油价格构成重要的支撑。当然最后一个因素短期对国际原油市场的影响最大。
 焦点透视
政策新动向：棚改“收缩”、新经济“加力”
【研究员】：田文
结论：贸易战暂时没有出现新的大动静，此时，国内一些政策面的“动作”，引起博览研究员的关注。值得注意的是，从各部委到地方、企业，越来越多的动作集中在针对新经济、产业转型升级等方面。博览研究员倾向于认为，如果“年中总结会”觉得有必要在“稳增长”方面加点力，则很可能是以“提前、扩大”新经济方面的投资为主，力求在追求“稳增长”的同时，兼顾“提升质量、转型升级”。
【博览财经研报】贸易战暂时没有出现新的大动静，此时，国内一些政策面的“动作”，引起博览研究员的关注。 值得注意的是，有关方面已经明确对房地产市场的“减法调控”，与此同时，从各部委到地方、企业，越来越多的动作集中在针对新经济、产业转型升级等方面的“加法”工作。 ●6月27日，针对媒体报道所谓国开行相关领导称“国开行全部收回棚改审批权限等事宜”，国开行回复称，经核实，国家开发银行从未授权任何人员参加该电话会议并代表开发银行发表言论，有关言论不代表国家开发银行。此前媒体报道称，国开行相关领导参加某电话会议时称，总行已收回棚改融资审批权限，将控制货币化安置比例。 值得注意的是，国开行仅仅强调“没有授权任何人与会、发言”，但并没有“明确其未来的棚改政策究竟会如何执行”。而二季度国开行PSL贷款几乎“零增长”的态势本身也凸显出政策态度。据接近住建部的消息人士透露，今后棚改货币化安置政策会有所收紧，但具体如何调整住建部内部仍在讨论，尚未最终确定。 消息人士称，“根据长沙市棚改办反馈的信息，棚改货币化资金收紧，国开行还没有具体发文，但对三四线城市棚改货币化收紧将是趋势。”而某西部某省会城市城投公司负责人表示，今年以来棚改项目推进速度慢了下来，地方债防风险、资管新规落地造成融资渠道收紧是主要原因。而地方政府隐性债务过快增长、风险不可测引起决策层高度关注，知情人士证实，有关防控地方政府债务风险的文件正在制定。 …… 对此，博览研究员认为，国开行虽然否认“涉及棚改言论”，但房地产趋严、新经济崛起的大趋势不会改变。博览研究员倾向于认为，如果“年中总结会”觉得有必要在“稳增长”方面加点力，则很可能是以“提前、扩大”新经济方面的投资为主，力求在追求“稳增长”的同时，兼顾“提升质量、转型升级”—— ●6月28日，受“邮科院与电科院将整体划入中国信科集团”消息的刺激，邮科院、电科院旗下相关上市公司均大幅度上涨。此前，决策层领导在武汉调研时，就曾经专门到烽火通信考察。在此前后，高层就传递出“高端技术买不来、求不来，只能靠自己”，以及“抢占部分颠覆性技术制高点”等“最高指示”…… 博览研究员认为，此次两家科研院所的成功重组，有利于资源整合+产品融合+市场集合，有望打造央企核心通信设备商。新成立的中国信息集团科技有限公司融合了武汉邮科院和电信科研院两方的优势：邮科院属于中国光通信国家队，电信科研院在无线领域和半导体领域掌握核心技术，两院合并后有望打造“有线+无线”的布局，推动新公司在通信设备产业链地位的提升。 ●近日，国务院国资委召开中央企业重组整合工作座谈会，强调要确保实现重组预期目标。国新智库专家委员温鹏春预计，在淘汰落后产能与转型升级的大背景下，未来央企重组将继续在能源、通信、装备制造、化工、电力等领域推进。 ●交通部部长李小鹏撰文指出，要在运输结构调整、收费公路制度改革、行业整合升级、智慧交通发展、绿色交通发展、新业态监管、安全生产、“四好农村路”建设、服务国家战略等方面有所作为；要着力增强具有国际竞争力的基础设施建设、运输装备制造等技术能力，强化交通运输关键共性技术、前沿引领技术等研究，推动互联网、大数据、人工智能等同交通运输的深度融合。 而采取行动的不仅是政府部门，企业层面的举措也是层出不穷—— 6月27日，美图公司正式宣布下一步将进军芯片领域，推出自研的MT-AI图像处理芯片。美图在云处理的软件解决方案之外，积极寻求硬件上的突破。 日前，中国第一汽车集团有限公司与全球顶级汽车资源商法国佛吉亚集团在巴黎举行了战略合作签约仪式。双方将发挥各自优势，在智能驾舱、工业设计、智能座椅平台、排放控制、复合材料、电池包和燃料电池等方面展开合作，为满足汽车消费者极致体验，提供一系列综合解决方案，助力红旗实现“中国第一、世界著名”的品牌愿景。 比亚迪副总裁、电池事业群CEO何龙透露，比亚迪和中国中冶成立了合资公司。中国中冶在巴布亚新几内亚有一个优质镍钴矿可以为合资公司所用。 …… 详见有关链接：
近期油价大幅上涨主要有这三个方面因素……
【研究员】：可可
编者按：博览研究员认为，主要有如下三个方面的因素，使得近期油价大幅上涨。首先，委内瑞拉国内政治经济局面动荡，原油生产很难稳定进行，严重投资不足。其次，减产执行率恢复至100%约等于120万桶/日减产幅度。对OPEC产油国而言，即意味着在5月的原油产量基础上增产原油61.5万桶/日，低于此前市场100万桶/日的增产预期。最后，美国加重对伊朗的制裁或移除原油市场供给近250万桶/日。这一数字在制裁一旦真正实施下来对市场的影响不容小觑。油价供给端预期减少，将对原油价格构成重要的支撑。当然最后一个因素短期对国际原油市场的影响最大。
【博览财经分析】近期受诸多消息刺激，国际原油价格大幅上涨，进而带动了相关的油服板块。 博览研究员认为，主要有如下三个方面的因素，使得近期油价大幅上涨： 其一、委内瑞拉国内政治经济局面动荡，原油生产很难稳定进行，严重投资不足。统计显示，委内瑞拉原油产量下滑幅度为61.5万桶/日。 其二、OPEC宣布自7月1日起，将参与减产国家的合计减产执行率恢复至100%，原减产执行率为154%。100%的减产执行率约等于120万桶/日减产幅度。对OPEC产油国而言，即意味着在5月的原油产量基础上增产原油61.5万桶/日，低于此前市场100万桶/日的增产预期。 其三、美国加重对伊朗的制裁或移除原油市场供给近250万桶/日。这一数字在制裁一旦真正实施下来对市场的影响不容小觑，油价供给端预期减少，将对原油价格构成重要的支撑。 在这三个因素当中，博览研究员认为，当然要算第三个因素短期对国际原油市场的影响最大。 委内瑞拉由于政局不稳定导致原油产量一直在下滑 博览研究员注意到，自2016年以来，委内瑞拉原油产量出现下滑，从232.5万桶/日（2016年1月）下滑至143.6万桶/日（2018年4月），下滑幅度达36%。根据最新的数据显示，委内瑞拉石油钻机数已下滑至28座。这个数字为10年新低，预计这一数字将会继续减少。这也将导致委内瑞拉原油产量继续减少，主要原因有以下三个方面： 博览研究员认为，最主要的原因是委内瑞拉国内政治经济局面动荡，原油生产很难稳定进行，严重投资不足。2018年委内瑞拉政府对上游勘探开采的合资公司进行了审计和生产复核，以腐败和其他理由逮捕了相当人数的高管，进而影响原油生产的稳定进行。 受限于美国对委内瑞拉的制裁，深陷财务危机的委内瑞拉国家石油公司很难进行融资从而扩大其原油产量。委内瑞拉生产重质油和超重质油，需进口轻油进行稀释方可使用，美国对委内瑞拉的制裁一定程度上也限制了委内瑞拉原油的生产和出口。 康菲接管委内瑞拉国家石油公司位于加勒比海地区的三座石油加工和储存设施，影响委内瑞拉约25%的石油出口量。这是因为1）这些设施有能力为超大型油轮（VLCC）提供服务，2）委内瑞拉生产的是重油，需依赖这些设施进行存储和混合才能实现出口。 根据彭博最新的数据，6月1日-14日，PdVSA原油装载量为116万桶／日，较5月同一时期下降14万桶/日。 OPEC增产不及预期 OPEC宣布自7月1日起，将参与减产国家的合计减产执行率恢复至100%，即在现有原油产量水平上增加产量。减产执行率100%对应产量增幅是多少？ 根据OPEC披露数据，2018年5月，OPEC-14原油产量为3187.4万桶/日，减产幅度为179万桶/日，减产执行率达154%。委内瑞拉原油产量的下滑是造成减产执行率大规模攀升的主要原因。2017年初以来，委内瑞拉原油产量下滑幅度为61.5万桶/日。剔除委内瑞拉原油产量骤减的影响，剩余OPEC产油国减产执行率为104%，基本接近此次会议的减产执行率目标100%。 可以做个粗略估算，100%的减产执行率约等于120万桶/日减产幅度。对OPEC产油国而言，即意味着在5月的原油产量基础上增产原油61.5万桶/日，低于此前市场100万桶/日的增产预期。OPEC会议的实质就是弥补委内瑞拉造成的供给下滑，以及未来将面临的伊朗制裁后原油出口量的下滑。但是增产不及预期提振了油价。 美国加重对伊朗的制裁，进一步提振油价 6月26日，特朗普政府正施压盟友，要求到11月4日将各自对伊朗石油进口量降至零，届时美国也将重新恢复对伊朗全面制裁。美方并不打算在石油进口问题上提供任何豁免。这种强硬的“一刀切”立场与奥巴马时期允许各国逐渐减少自伊朗进口量的做法大相径庭。 此外，美国代表团还可能将在未来几周走访印度等国，要求对方将各自对伊朗石油进口量降至零。这一制裁或移除原油市场供给近250万桶/日。 对此，美油WTI即月期货在消息传出后扩大涨幅，不到半小时一举涨破70美元/桶的整数位心理关口，当前涨幅约3%，上次触及70美元还是在5月25日。布伦特原油也接连上破75和76美元/桶两道关口，短线涨幅一度扩大至2%。 在博览研究员看来，此前，油价曾因沙特7月或计划增产至纪录新高的消息而短线承压。如今OPEC增产的利空靴子落地，增产不及预期，利空变利好。同时，美国加重对伊朗的制裁或移除原油市场供给近250万桶/日。这一数字在制裁一旦真正实施下来对市场的影响不容小觑，油价供给端预期减少，将对原油价格构成重要的支撑。
决策参考
“去产能提速+需求增长+成本端上移”：铝价或正在形成未来三年的大底部！
【研究员】：可可
编者按：博览研究员认为，目前铝价正在形成未来三年的大底部。供给侧方面，政府对电解铝行业的供给侧改革刚刚开始，虽然没有达到如钢铁煤炭那样立竿见影的效果，但是供给端发生的变化影响深远，4400万吨的产能天花板已经形成，可以预见，在未来三年，新的产能不会被批准。而旧的落后产能将会通过环保等手段加速去化。需求端则呈现超越GDP速度的增长，供应短缺愈发明显。首先，建筑需求占比电解铝的终端需求有限，大约25%左右。其次，近年来电解铝的需求增量更多来自应用领域的扩张，尤其是在工业型材方面。库存方面，4月中旬开始，电解铝的库存已经进入快速下行通道。上游成本端，国际方面，海德鲁减，国内方面，近期中央环保组“回头看”，二者对铝土矿供给形成较大冲击，铝土矿价格上涨，部分氧化铝厂因出现缺少原材料铝土矿的现象。上游原材料上涨向铝生产链传导。与此同时，征收政府性基金及附加和系统备用费抬高行业成本。该政策如有效落实，将抬升成本曲线，铝价或将继续上行。
【博览财经观察】博览研究员认为，目前铝价正在形成未来三年的大底部： ◆供给侧方面，政府对电解铝行业的供给侧改革刚刚开始，虽然没有达到如钢铁煤炭那样立竿见影的效果，但是供给端发生的变化影响深远，4400万吨的产能天花板已经形成，可以预见，在未来三年，新的产能不会被批准。而旧的落后产能将会通过环保等手段加速去化。 ◆需求端则呈现超越GDP速度的增长，供应短缺愈发明显。首先，建筑需求占比电解铝的终端需求有限，大约25%左右。其次，近年来电解铝的需求增量更多来自应用领域的扩张，尤其是在工业型材方面。对此，博览研究员注意到，4月中旬开始，电解铝的库存已经进入快速下行通道。 ◆上游成本端，国际方面，海德鲁减，国内方面，近期中央环保组“回头看”，二者对铝土矿供给形成较大冲击，铝土矿价格上涨，部分氧化铝厂因出现缺少原材料铝土矿的现象。上游原材料上涨向铝生产链传导。与此同时，征收政府性基金及附加和系统备用费抬高行业成本。该政策如有效落实，将抬升成本曲线，铝价或将继续上行。 在以上因素的作用下，目前行业盈利正在逐渐回归合理、改变当前薄利甚至亏损的局面。 电解铝产能天花板限制产能增长空间 2017年以来，政府对于电解铝行业供给侧改革和环保的坚定决心被证实，在没有达到预期的效果之前，去产能的政策是坚定不移的。与此同时，环保也成为供给侧改革的另一有效手段，环保的常态化、持续化也将巩固本次改革所取得的成果。 在此背景下，博览研究员认为，对于没能取得预期成效的电解铝行业，政府仍将积极采取措施以实现全行业的盈利和降杠杆。为此，最可能同时也最简单有效的方式即为政府严控电解铝的产能，控制未来数年电解铝产能的天花板。铝价也将沿着供给的成本曲线逐渐爬升。 截止2018年5月底，我国电解铝在产产能3680万吨，可置换产能指标300-400万吨，广西二次创业和云铝特批项目550万吨（已实现180万吨，剩余370万吨），再叠加部分合规可复产的停产产能（不包括将用于置换的指标，大约60万吨），预计产能天花板在4400万吨左右。因此，从目前来看，国家部委层面很难在三年内新批产能。换言之，未来三年，电解铝的产业格局已定，新进入者必须去购买产能指标，且价格越来越高，行业进入门槛越来越高。 
多因素致新增产能投产缓慢。国家统计局公布的原铝生产数据来看，2018年前5个月我国原铝产量累计同比增长1.4%，5月单月同比增长1.5%，上海钢联数据显示前5个月电解铝产量累计同比增长2.5%，5月单月同比增长1.7%。可以看到无论哪一个统计口径，电解铝产量的增速都是明显放缓的。 我们认为这里面包括三方面的原因：其一是3月15日之前采暖季限产抑制了电解铝的产量；其二是电解铝行业低利润，企业投产动力不强，考虑到电解槽启动时需要较大的初始投资，部分老旧电解槽复产时启动成本达到了700元/吨的水平，因此目前行业微薄的利润不足以刺激电解铝投复产；其三是自备电受控，目前待投产的产能绝大部分是带有自备电厂的，然而在国家大规模环保以及限制自备电随意建设的背景下，部分新增产能的投产可能遭遇了行政困难。 
需求平稳，库存开始回落 对于电解铝下游的需求以及地产周期对于下游需求的影响一直是市场比较关心和担忧的地方。但从微观数据以及历史上电解铝需求与地产的相关性分析上来看，我们无需过于悲观。 首先，随着3月15日采暖季限产的结束以及春节后返工的开始，主要市场的微观出货量显示明显回升至正常水平。 其次，对于市场上担忧的地产周期对于铝需求的影响，根据相关性分析，结果表明电解铝的消费增速虽然与地产之间有关联但历史上来看关联性并不强。我们猜测有两方面原因，其一建筑需求占比电解铝的终端需求有限，大约25%左右；其二，近年来电解铝的需求增量更多来自应用领域的扩张，尤其是在工业型材方面。 从社会库存的数据来看，4月中旬开始电解铝的库存已经进入快速下行通道，这其中当然有供给增速放缓的原因，但同时不可忽视的是终端消费的稳定增长的力量。最后，我们认为金融去杠杆是为了健康的加杠杆，加到实业中去，为了避免金融杠杆导致经济陷入通缩，央行势必会放宽流动性进行债务货币化，引导资金进入实业、制造业中去，这将显著拉动电解铝的下游需求。 
成本支撑，铝价有望继续上行 铝土矿价格上涨，海德鲁减产，2018年氧化铝价格有望继续上扬或持续高位震荡。近日，巴西帕拉州一法庭驳回挪威海德鲁公司对其阿鲁诺特工厂铝土矿精炼的复产申诉，再次打击了这家全球最大的氧化铝厂。阿鲁诺特氧化铝厂位于巴西帕拉州，由于污染物泄露遭到检察官指控，今年2月被该州法院要求减产50%，该厂2017年生产了630万吨氧化铝，占比海外氧化铝供给的10%，海外氧化铝的明显缺口将对国内氧化铝价格形成支撑作用。 国内方面，近期中央环保组“回头看”的环保督察行为再次对铝土矿供给形成较大冲击，铝土矿价格上涨，部分氧化铝厂因出现缺少原材料铝土矿的现象，考虑进口海外铝土矿，但除了山东等沿海地区外，国内大部分氧化铝厂的设计并不适合使用进口的三水铝土矿，因此供给紧张的铝土矿很可能对氧化铝的产量造成干扰，从而刺激氧化铝价格走高。虽然氧化铝价格有所回落，但是空间有限，毕竟矿价高企。 此外，征收政府性基金及附加和系统备用费抬高行业成本，有望支撑铝价继续上行。3月《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》（征求意见稿）发布，要求限期整改未公平承担社会责任，自备电厂自2016年起欠缴纳的政府性基金及附加和系统备用费用，应于2018年底前交清，2016年前欠缴纳的政府性基金及附加和系统备用费，应于文件印发之日起3年内缴清。 预计，两项费用将增加电解铝产能规模最大的山东省713元/吨的生产成本，其中政府性基金及附加1.39分/千瓦时，电网系统备用费是3.5分/千瓦时。该政策如有效落实，不仅抬升成本曲线，同时改变成本曲线的形状。
A股已处在历史低估值水平，中长期可关注高增长的“工程机械”板块！
【研究员】：可可
编者按：无论是从A股自身历史估值，还是从国内外估值比较，亦或是上市公司估值结构方面来看，当前A股市场其实已处于底部区域。那些高增长、低估值的板块值得注意。到5月份，工程机械行业进入行业淡季，但是该行业大多数产品却能保持同比增长态势。再加上，环保趋严态势下，工程机械更新周期的需求也在持续扩大。原有设备老化更替。为响应“节能减排、绿色制造”目标，一些不满足环保标准的设备也将退出市场，面临更新换代，预计该板块后期高增长仍然可持续。
【博览财经分析】无论是从A股自身历史估值，还是从国内外估值比较，亦或是上市公司估值结构方面来看，当前A股市场其实已处于底部区域。我们一般说底部涉及估值底、政策底和市场底，目前估值底和政策底基本已经显现，市场底还有待进一步探明。但是，从估值角度看，当前价位下投资A股，有很高的胜率和期望收益率。 那些高增长、低估值的板块值得注意。到5月份，工程机械行业进入行业淡季，但是该行业大多数产品却能保持同比增长态势。5月份，挖掘机械、装载机、推土机等同比涨幅分别为71.3%、31.2%、27.8%，同比涨幅数据亮眼。 环保趋严态势下，工程机械更新周期的需求也在持续扩大。原有设备老化更替。为响应“节能减排、绿色制造”目标，一些不满足环保标准的设备也将退出市场，面临更新换代，预计该板块后期高增长仍然可持续。 从估值角度看，A股市场已处于相对底部区域 从纵向对比来看，截至2018年6月27日，上证综指整体市盈率（PE）为12.9倍，在2000年以来的历史数据中分位数的18%左右。虽然目前的估值并没有到达历史最低，也已然到了历史估值的底部区域。 
从横向对比来看，我们对比美日英法等全球主要市场股指，目前美国道琼斯工业指数市盈率在25倍，A股市场的市盈率接近是道琼斯工业指数的一半左右，A股市场目前的估值可以说是相当的低了。 
从结构对比上来看，两市3521个上市公司中，PE在10倍以下的公司有150家（占比4.3%），10到20倍PE的公司有592家（占比17%），20到30倍PE的公司有700家（占比20%）。30倍以下PE低估值公司有超过1400家占比达41%，这个比例已经超过了2014年牛市启动前的水平。 综合来看，无论是从A股自身历史估值，还是从国内外估值比较，亦或是上市公司估值结构方面来看，当前A股市场其实已处于底部区域。我们一般说底部涉及估值底、政策底和市场底，目前估值底和政策底基本已经显现，市场底还有待进一步探明。但是，从估值角度看，当前价位下投资A股，有很高的胜率和期望收益率。 在当前市场整体市盈率在16倍左右，30倍PE以下公司超过40%的估值水平下，如果业绩增速能在10%以上，那么当前价位下购买股票持有一年预计取得正收益的概率在75%左右，期望收益率在25%左右。相比其他大类资产，我们认为当前A股优质的权益资产其实已具有极佳的投资性价比。那些高增长、低估值的板块值得注意。 工程机械高增长可持续，该板块值得跟踪 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年5月，共计销售各类挖掘机械产品19313台，同比涨幅71.3%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）17780台，同比涨幅69.6%。出口销量1523台，同比涨幅95.3%。 注意到5月份，工程机械行业进入行业淡季，但是该行业大多数产品却能保持同比增长态势。尽管前期中国宏观经济数据并不那么亮眼，但是工程机械仍然保持高增长。5月份，挖掘机械、装载机、推土机等同比涨幅分别为71.3%、31.2%、27.8%，同比涨幅数据亮眼。 虽然在金融去杠杆和严控地方政府债务的基调下，2018年基建投资增速会受资金面收紧而呈现趋缓态势。但是由于要发挥为GDP增速6.5%托底的作用，其实基建增速下行空间是比较有限的，也就是说，工程机械的需求是有支撑的。 环保趋严态势下，工程机械更新周期的需求也在持续扩大。原有设备老化更替。为响应“节能减排、绿色制造”目标，一些不满足环保标准的设备也将退出市场，面临更新换代。 在A股指数这个水平级别，工程机械板块靓丽的增长数据更是体现了其具有的投资价值。当然，对于短线投资者而言，市场中的两大风险同样不容忽视：流动性风险和股权质押爆仓风险等可能引发的系统性金融风险。
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发表于 2018-6-29 08:57:30
