焦点透视
还是减税吧！08年以来三次“货币宽松”均以喜剧开幕，以悲剧收场！
【博览财经分析】中美贸易战的背后，隐藏着彼此之间在扶持实体经济尤其是制造业方面的博弈，而目前看，有关“减税”还是“放水”的问题，似乎成了二者兴衰成败的“胜负手”，就在中国国内诸多分析揣测此前中国央行的“定向降准”是否是又一轮“宽松放水”的时候，美国则已经考虑“第二轮减税”的问题——
与此相对的是，中国国内也面临着，究竟是“减税，还是放水”的纠结。对此，研究员注意到，至少央行系统是明显倾向于“减税”、用财政政策来应对当前结构性调整的，而日前已经进入“征求意见”阶段的“个税改革”，似乎也佐证了当前决策层的某种倾向性。
日前，一份央行货币政策委员会的最新会议纪要被广为传阅，其中关于流动性的表述正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”，再加上6月份央行刚刚实施了定向普遍降准，不少人认为央行货币政策已经转向了实际宽松，甚至开始憧憬未来更大力度的宽松货币政策，好像在绝望中又抓住了一根救命稻草。
央行研究局局长徐忠日前强调指出，当前中国经济金融运行中呈现的一些问题，是新常态下迈向高质量发展过程中必然要经历的阵痛，中国经济潜力大、韧性强、内需足的基本态势没有改变。应对外部不确定性的挑战，关键是推动国内改革特别是财税体制改革，着力改善营商环境，完善产权保护。只有加快关键领域改革，才能真正激发市场主体的信心，稳定市场预期，也才能有效对冲外部风险，巩固高质量发展良好势头。
其实，研究员也注意到，如果把降息或者降准定义为货币放松的话，在08年以后我们已经放松过三次货币政策，而如果算上这一次的话就是第四轮。
所以，不要因为央行放松货币政策就欣喜若狂，因为历史已经证明货币放水只是麻醉剂，长期来看不仅起不到任何作用，反而会吃药上瘾，错过治病的最佳时间。
去杠杆的大方向没有变，未来中国经济的高质量发展不是继续靠举债来发展，而是靠创新来发展。
企业部门的流动性在承受着巨大的压力
海通证券姜超先生指出，其实，更需要减税的是中国的企业部门——
从税收收入来看，今年前5个月的税收收入达到7.68万亿，同比增长15.8%，其中增值税同比增长19%，增速远超同期的GDP名义增速，说明目前企业部门的税收负担实际上出现了明显上升。
企业存款的下降不仅直接影响了企业的流动性，而且对银行的信贷行为也产生了巨大的冲击。目前银行表内信贷始终增长缓慢，除了资本金的约束以外，很多银行都反馈是因为存款不足，因为今年表面上新增总存款还是6万亿，其中有4万亿都是政府存款和金融机构同业存款，而财政存款存放在央行账户，金融机构同业存款不稳定，这些都不是可靠的存款来源，所以银行没法通过这类存款发放长期贷款。
总结而言，国务院近期的一系列政策，也集中在政府职能改善（日前专门召集国务院全体成员开“放管服”工作会议），以及各部委协调扶持新经济发展等工作，央行的“定向降准”一则指向“债转股”，二则针对“小微企业”，研究员倾向于认为，下半年，货币政策存在“微调”的可能（在节奏、力度上），但很难出现市场所希望的“放水”，决策层似乎已经决心“通过大规模的释放改革红利与技术红利”来对冲“流动性收缩”带来的经济下行压力。
苦日子才来！今年很多企业不仅还不起债务本金，可能都没钱还利息！
【博览财经分析】留给中国调整国内政策的时间并不多。如果2018年下决心打破刚兑，其实外部还有美国经济复苏的支撑，内部房价、商品价格还在高位，不用担心系统性风险的出现。但如果拖到明后年，如果连美国经济也往下走，国内房价和商品价格也跌了，到那个时候系统性风险会显著上升，可能打破刚兑的时机也再次错过了。
究其原因，根本就在于，“资金源头”已经被遏制，不会再有“多余的”流动性，来覆盖“高杠杆”所隐藏的“资金链断裂”风险了——
而目前，中国的贷款平均利率在6%左右，社会融资的平均成本在7%以上，而海通证券姜超测算的真实货币增速已经不到7%，这意味着很多企业今年不仅是还不起债务的本金，可能连还利息的钱都没有。
过去十年，广义货币M2从40万亿翻了4倍到170万亿，还有银行理财所代表的影子银行从5000亿翻了60倍到30万亿，加总之后的中国真实货币在十年之内翻了5倍，年均增速接近20%。
从中国央行提供的基础货币来看，在过去十年从10万亿增加到30万亿，虽然也翻了3倍，但远小于商业银行5倍的资产扩张。
其实，主要是商业银行的广义货币发多了。2012年以后，中国商业银行的总资产从130万亿将近翻一番到250万亿，年均增速高达18%，而这一增速远超商业银行10%左右的资本充足率，说明很大一部分的货币创造逃避了资本约束，不在银行表内，因此影子银行的发展失控才是中国货币超发的核心原因。
信托公司资产规模从14万亿增加约50%到20.2万亿；
证券公司资管规模从8万亿翻了一倍多到17.6万亿；
……
而所有这些银行理财、信托、证券资管、基金子公司，其实从事的很大一部分业务就是通道业务，通过帮助商业银行承接表外非标资产，使得影子银行的发展失控、中国的真实货币严重超发。
早在2017年2月，央行等机构就起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的内审稿，到11月发布征求意见稿，而到18年4月正式发布。
2017年1季度基金子公司规模开始萎缩；
2017年4季度银行理财规模开始下降；
……
作为印证的是18年5月的中国商业银行总资产规模为253万亿，仅比去年末增加了3万亿，同比增速仅为6.8%，而今年以来的环比年化增速只有3.4%。
未来存量债务到期违约的风险会继续上升
自从18年以来，已经发生了25起企业债违约事件，涉及金额253亿。而在信托市场，也有十多个信托产品出现兑付延迟或者无法兑付的情况，此外在股市当中，也频繁出现由于股票质押比例过大引发的闪崩。
下半年又是债务到期高峰，届时到期的信托、企业债本息规模各自都在3万亿以上，但是目前信托贷款的发行量每个月都是负的，企业债也几乎发不出去，而银行贷款受资本金等各种约束没有明显增加，这就意味着未来存量债务到期违约的风险会继续上升。而对于那些过去过于激进的中小金融机构、融资平台或者实体企业，流动性压力或许是决定生死存亡的考验。
到目前为止显然不能算打破了刚性兑付，因为目前违约的主要都是民营企业，而民营企业本来都是市场化运营，其破产违约并没有特别大的意义。
但目前市场的疑问在于，去杠杆受损的好像都是民营企业，而真正的“坏人”好像还活的很好，这确实是一个比较现实的问题。因为坏人都很厉害，比如房地产和融资平台整体上可以承受10%以上的高利率，因为背后都有政府的隐含信用支撑，而民营企业承受不了高利率，所以去杠杆受损的首先确实可能是部分民营企业。
这就好比癌症一样，肿瘤细胞是最强大的，因为它会吸走几乎所有的营养。在姜超先生看来，房地产泡沫其实已经发展成中国经济的恶性肿瘤，从5月份最新的经济数据可以看出，只有房地产投资和销售一枝独秀，而其他内需则是全面下滑，居高不下的房价，大幅提高了企业的经营成本、居民的债务负担，形成对投资与消费的全面挤出。
此外，还应该进一步加大减税力度，尤其是需要加大对企业减税的力度，改善企业部门流动性。如果我们能抓住全球经济复苏的尾巴及时出清，从主要靠货币发展转向靠创新发展，那么我们的经济和资本市场才会有长期希望。
所以，还需要对症下药，对肿瘤细胞实行精准打击。目前房地产泡沫愈演愈烈，尤其是三四五线房地产一片火热。而本轮三四五线房地产的火爆其实与棚改货币化安置有关。当初在三四五线城市房地产库存居高不下，所以推行了棚改货币化安置。但目前既然全国的房地产库存都大幅下降了，那么棚改货币化安置的比例其实可以慢慢降下来。
留给我们的时间其实已经不多了。如果我们今年下决心打破刚兑，其实外部还有美国经济复苏的支撑，内部房价、商品价格还在高位，不用担心系统性风险的出现。但如果拖到明后年，如果连美国经济也往下走，国内房价和商品价格也跌了，到那个时候系统性风险会显著上升，可能打破刚兑的时机也再次错过了。
政策新动向：棚改“收缩”、新经济“加力”
值得注意的是，有关方面已经明确对房地产市场的“减法调控”，与此同时，从各部委到地方、企业，越来越多的动作集中在针对新经济、产业转型升级等方面的“加法”工作。
值得注意的是，国开行仅仅强调“没有授权任何人与会、发言”，但并没有“明确其未来的棚改政策究竟会如何执行”。而二季度国开行PSL贷款几乎“零增长”的态势本身也凸显出政策态度。据接近住建部的消息人士透露，今后棚改货币化安置政策会有所收紧，但具体如何调整住建部内部仍在讨论，尚未最终确定。
……
●6月28日，受“邮科院与电科院将整体划入中国信科集团”消息的刺激，邮科院、电科院旗下相关上市公司均大幅度上涨。此前，决策层领导在武汉调研时，就曾经专门到烽火通信考察。在此前后，高层就传递出“高端技术买不来、求不来，只能靠自己”，以及“抢占部分颠覆性技术制高点”等“最高指示”……
●近日，国务院国资委召开中央企业重组整合工作座谈会，强调要确保实现重组预期目标。国新智库专家委员温鹏春预计，在淘汰落后产能与转型升级的大背景下，未来央企重组将继续在能源、通信、装备制造、化工、电力等领域推进。
而采取行动的不仅是政府部门，企业层面的举措也是层出不穷——
日前，中国第一汽车集团有限公司与全球顶级汽车资源商法国佛吉亚集团在巴黎举行了战略合作签约仪式。双方将发挥各自优势，在智能驾舱、工业设计、智能座椅平台、排放控制、复合材料、电池包和燃料电池等方面展开合作，为满足汽车消费者极致体验，提供一系列综合解决方案，助力红旗实现“中国第一、世界著名”的品牌愿景。
比亚迪副总裁、电池事业群CEO何龙透露，比亚迪和中国中冶成立了合资公司。中国中冶在巴布亚新几内亚有一个优质镍钴矿可以为合资公司所用。
发表于 2018-7-3 10:54:17
