《中国宏观需求减弱，但新兴消费需求却爆发！》：PPI恐见顶，CPI处在低位，下半年中国通胀压力不大，但是宏观经济增速承压。这主要是因为信用紧缩、社融低增对宏观需求有压制，同时前期房地产盛宴大大提升了居民的杠杆水平，也影响了社会消费总需求。基于此，博览研究员认为，下半年A股很难有基本面的支撑。然而，在中国经济产需均减速的情况下，传统需求占比逐步下降，新兴消费需求却爆发。因此，那些因为消费升级而业绩维持高增长的领域和行业仍然值得注意，比如“医教、信息服务、文娱”等行业板块。 《“超跌反弹”下的“通俗抄底策略”：跌幅最大的涨幅最大》：下半年政策环境有利于金融市场的“稳定”，股市已经展开修复性反弹。而跌幅“较为充分”，但又受贸易战刺激，更加明确的得到政策扶持的高科技板块，有望率先释放驱动力。 而作为高科技产业相对集中的代表，创业板自然更加受到资金青睐。从行业政策来看，美国的贸易霸凌行径已激起从上到下发展高技术产业的共识和热情，危机感正倒逼国内各方面深入研究，加大高技术研发力度，以及政策的配套落实。面对美国的限制，中国快速加强自主创新，实现高技术产业的高质量发展，有关危机将转化为高新技术产业“凤凰涅槃”的契机。在此大背景下，各路资金大概率要扎堆“估值风险”相对释放充分，且“有政策扶持，业绩预期也有想象空间”的创业板。创业板此前的下跌，被一些“价值派”的QFII机构看中。在已披露年报的创业板个股中，QFII在去年四季度进入10多只创业板股票，而没有减持一只创业板个股！
博览视点
中国宏观需求减弱，但新兴消费需求却爆发！
【研究员】：可可
结论：PPI恐见顶，CPI处在低位，下半年中国通胀压力不大，但是宏观经济增速承压。这主要是因为信用紧缩、社融低增对宏观需求有压制，同时前期房地产盛宴大大提升了居民的杠杆水平，也影响了社会消费总需求。基于此，博览研究员认为，下半年A股很难有基本面的支撑。然而，在中国经济产需均减速的情况下，传统需求占比逐步下降，新兴消费需求却爆发。因此，那些因为消费升级而业绩维持高增长的领域和行业仍然值得注意，比如“医教、信息服务、文娱”等行业板块。
【博览财经研报】统计局公布最新数据显示，中国6月CPI同比1.9%，预期1.9%，前值 1.8%。虽然与预期持平且略高于前值，但CPI环比仍出现0.1%的微跌，也是连续第四个月出现环比下滑。中国6月PPI同比4.7%，预期4.5%，前值4.1%。继5月环比增长后，本月PPI环比再度增长0.3%。 数据整体显示了，PPI恐见顶，CPI处在低位，下半年中国通胀压力不大，但是宏观经济增速承压。这主要是因为信用紧缩、社融低增对宏观需求有压制，同时前期房地产盛宴大大提升了居民的杠杆水平，也影响了社会消费需求增长。基于此，博览研究员认为，下半年A股很难有基本面的支撑。 然而，在中国经济产需均减速的情况下，传统需求占比逐步下降，新兴消费需求却爆发。因此，那些因为消费升级而业绩维持高增长的领域和行业仍然值得注意，比如“医教、信息服务、文娱”等行业板块。6月份CPI之所以能创三个月来新高，主要受医疗保健、交通及通信价格上涨的影响。从CPI的分项数据来看，中国居民增加了新经济领域服务业的消费。 PPI恐见顶，CPI处在低位，下半年中国通胀压力不大 ◆至于PPI，从分项来看，导致6月份PPI环比有所上升，油价是最主要的贡献。6月份，油价单月环比上涨4.5%，同比上涨32.7%。 根据估算，布伦特原油价格每变动1%对国内PPI变动影响约为0.05个百分点。从中可以看出，今年上半年油价对PPI的贡献较大。尽管今年油价同比上涨较大，但是博览研究员认为，后期油价上涨动力不足。 在6月份的OPEC大会前夕，特朗普再度炮轰高油价。导致今年油价大幅上涨的一个很重要的因素是，地缘政治因素通过影响全球原油的边际供给预期，已成为影响国际油价最显著的变量。投机性交易的显著增加是助推2018年以来国际油价持续上涨关键因素。 从基本面来看，美国页岩油和非OPEC国家的原油产能持续扩张，而同期来自实体经济增长点原油需求并未出现大幅增长。全球原油供求关系目前处于供过于求的“弱平衡”。因此，后期油价难以再有大幅上涨的行情。 除了今年油价上涨外，此前PPI从负数开始转正并且逐步创新高主要也是因为其他工业品价格上涨所致。而，工业品价格上涨主要是因为供给端收缩或供给端市场集中度，从PPI高于CPI就可以看出当前上游行业利润好于下游。 但是，上游工业品涨价行情并不具有持续性，因为随着居民加杠杆，下游需求已逐渐显示出不足，博览研究员预计，上游工业品价格也将回落，后期PPI同比将逐步走低。 ◆对于CPI，尽管猪肉价格连降3个月小幅反弹，但鲜果和鲜菜季节性下跌，食品价格环比下跌0.8%，拖累了CPI。6月份CPI之所以能创三个月来新高，主要受医疗保健、交通及通信价格上涨的影响。 从CPI的表现来看，预计下半年通胀压力并不大。考虑到信用收紧、社融低增对经济需求的压制，CPI可能会进一步维持在低位。 6月份，中国经济产需减速。首先，地产销售仍低，汽车增速偏弱。6月41城地产销量同比增速跌幅扩大至-14.2%，其中17个三四线城市回落幅度较大，是主要拖累。7月上旬前7天41城地产销量增速跌幅收窄至5.7%。6月乘联会乘用车零售、批发增速分别为-2.3%、-1.3%，也比5月份明显下降。 工业生产降温。粗钢产量回落，发电耗煤下行。6月中旬重点钢企粗钢产量增速7.0%，上中旬产量增速6.7%，较5月回落。6月六大集团发电耗煤同比增速10.9%，较5月的18.7%大幅下滑，7月上旬前6天六大集团发电耗煤增速反弹至22.6%。 从这些指标来看，下半年中国宏观经济增长压力较大，同时也有望维持低通胀。 消费需求也在做“结构性”的调整 博览研究员注意到，高收入群体崛起，新兴消费需求爆发。高收入人群是新兴消费的领头羊。而，过去几年高收入人群的批量涌现，也助推中国新兴消费的崛起。根据建行和招行的统计，中国高净值家庭（可投资产大于600万元）资产总额已从08年的11万亿上升至12年的33万亿，高净值个人（可投资产大于1000万元）资产规模已从08年的8万亿上升至17年的58万亿。 在具体的消费形式上，一个很重要的变化是，消费升级正遵循从物质消费到服务消费的路径来完成。一是服务相关领域的消费持续高速长，二是受益于居民收入改善和技术进步，服务业内部也发生结构升级，朝着节约时间、提升体验的方向演进。 服务消费高增长主要涉及，医教、信息服务、文娱三大方向。 ◆首先人口结构变动主导下，医疗教育需求的释放。 中国人口的老龄化带来了对医疗服务需求的上升。中国65岁以上人口占比已由02年的7.3%升至17年的11.4%，十五年间上升了4.1个百分点。而几乎与此同时，中国医疗卫生机构诊疗人次由02年的21.5亿人次升至16年的79.3亿人次，医疗卫生机构入院人数也由02年的6000万人左右升至16年的2.3亿人，两者的年平均增长率均接近10%，可见这几年来对医疗服务需求之旺盛。 过去计划生育政策所带来的一胎化，使得年轻人口占比日益减少，生育理念也逐渐转为少生优生，叠加人均收入水平的提高，人们对教育日益重视。另外，终身学习也是知识爆炸时代适应竞争的客观要求，这促进了教育服务市场的繁荣。中国教育服务行业增加值从05年的5760亿元增长至15年的超过2.4亿元，每年均维持了10%以上的高速增长。据智研咨询的统计，教育培训行业市场规模同样扩张迅速，从09年的6800亿元升至16年的19600亿元，年平均增长率高达16%。 与美日等发达国家相比，中国医疗和教育服务领域仍有很大的提升空间。就医疗领域来说，据世界银行统计，15年美国人均医疗卫生支出高达9536美元，日本也超过3500美元，而中国只有426美元，不足美国的二十分之一，也未超过日本的八分之一；就教育领域来说，从15年中美18岁以上人口受教育程度来看，中国人口教育水平依然偏低，中国高中以下学历人口占比高达68%，而美国只有4%，受过高等教育人口占比中国仅15%，而美国高达58%，占比接近于中国的四倍。从以上数据对比看，医疗和教育服务领域的高速增长还远未见顶。 ◆技术进步带来信息技术服务领域的飞速发展。 信息技术服务业本身在服务业中增速领跑。2017年中国第三产业各行业增加值增速中，信息传输、软件和信息技术服务业以26%的同比增速领跑第三产业，较增速排名第二的租赁和商务服务业整整高出15个百分点。 建立在信息服务业发展基础上的“互联网+”，形成了新的行业蓝海，也带动其它服务消费行业的高速增长。比如中国在线医疗行业，市场规模由11年的42亿元增长至16年的接近150亿元，每年增速均在20%以上；中国在线教育行业市场规模也从08年的接近350亿元升至17年的超过2000亿元，16和17两年增速均超过27%。这充分表明了信息服务业对于其他服务行业的带动作用。 值得骄傲的是，目前中国在信息技术服务行业的发展上走在全球前列。根据联合国贸发会议的统计，15年中国电子商务中B2C的销售额已经达到6170亿美元，超过美国的6120亿美元，位居世界第一，其它像英日等发达国家的销售额均不足3000亿美元，与中国差距明显。 ◆更加注重精神需求，体现为文体娱乐和休闲消费的增长。 在文体娱乐方面，2017年中国电影市场票房收入突破500亿元，观影人次也超过了16亿人次，增速均高过了15%，增长势头强劲。中国体育市场也迎来了旺盛的发展，16年体育服务业营业收入438亿元，同比增速超过了20%。在休闲消费方面，对审美的追求带动了人像摄影行业的快速扩张，据商务部统计，2016年其行业营收突破3000亿元，增长速度也高达17%。这些行业高达15%以上的增速体现了中国居民对精神需求逐渐重视的消费观。 与发达国家相比，中国人口基数带来的市场需求规模较大，在文化产业上具有一定的优势，但同文化强国仍有不小的差距。比如在电影市场上，17年中国电影票房收入超过500亿元人民币，而按当年平均汇率折算的日本电影票房收入仅138亿人民币左右，不足中国的三分之一，但是同期美国电影票房收入高达747亿元人民币，接近于中国的1.5倍，我们还有较大的提升空间。 6月份CPI之所以能创三个月来新高，主要受医疗保健、交通及通信价格上涨的影响。从CPI的分项数据来看，中国居民增加了新经济领域服务业的消费。 总结 对于股市而言，由于信用紧缩、社融低增对宏观需求有压制，同时前期房地产盛宴大大提升了居民的杠杆水平，也影响了社会消费需求增长。下半年中国宏观经济或将出现“增长压力大、低通胀”的状态。股市很难有基本面的支撑。但是，博览研究员认为，那些因为消费升级而业绩维持高增长的领域和行业仍然值得注意，比如在上面分析提到的“医教、信息服务、文娱”三大行业板块。
焦点透视
“拐点”如期而至，反弹延续、盯紧新经济板块
【研究员】：田文
编者按：在7月6日《金融市场的风险释放或到“阶段性拐点”！》一文当中，博览研究员明确指出：两个严重压制包括A股在内的全球资本市场预期的因素，有可能出现“边际压力”趋缓的迹象。全球金融市场的风险释放，有可能出现“阶段性拐点”，本周A股“顺势”出现反弹，且反弹势头有望延续！
【博览财经研报】在7月6日《金融市场的风险释放或到“阶段性拐点”！》一文当中，博览研究员明确指出：两个严重压制包括A股在内的全球资本市场预期的因素，有可能出现“边际压力”趋缓的迹象。全球金融市场的风险释放，有可能出现“阶段性拐点”！ 而本周A股就“顺势”出现反弹，且在内外有利因素的共同配合下，反弹势头有望延续！
“超跌反弹”下的“通俗抄底策略”：跌幅最大的涨幅最大
【研究员】：田文
编者按：下半年政策环境有利于金融市场的“稳定”，股市已经展开修复性反弹。而跌幅“较为充分”，但又受贸易战刺激，更加明确的得到政策扶持的高科技板块，有望率先释放驱动力。 而作为高科技产业相对集中的代表，创业板自然更加受到资金青睐。从行业政策来看，美国的贸易霸凌行径已激起从上到下发展高技术产业的共识和热情，危机感正倒逼国内各方面深入研究，加大高技术研发力度，以及政策的配套落实。面对美国的限制，中国快速加强自主创新，实现高技术产业的高质量发展，有关危机将转化为高新技术产业“凤凰涅槃”的契机。在此大背景下，各路资金大概率要扎堆“估值风险”相对释放充分，且“有政策扶持，业绩预期也有想象空间”的创业板。创业板此前的下跌，被一些“价值派”的QFII机构看中。在已披露年报的创业板个股中，QFII在去年四季度进入10多只创业板股票，而没有减持一只创业板个股！
【博览财经研报】博览研究员认为，下半年政策环境有利于金融市场的“稳定”，股市已经展开修复性反弹。而跌幅“较为充分”，但又受贸易战刺激，更加明确的得到政策扶持的高科技板块，有望率先释放驱动力。而作为高科技产业相对集中的代表，创业板自然更加受到资金青睐。日前，华安创业板50ETF份额突破100亿份，份额居首；易方达创业板ETF规模超130亿元，规模领先。此次华安、易方达两个创业板ETF的份额，均再度刷新历史新高。在去年年底华安创业板50ETF份额只有2.88亿份！ 虽然博览研究员不像某些券商朋友那样“积极”，认为当前是“998”，但也认为，“A股是阶段性拐点”已至！ 在7月6日《金融市场的风险释放或到“阶段性拐点”！》一文当中，博览研究员明确指出：两个严重压制包括A股在内的全球资本市场预期的因素，有可能出现“边际压力”趋缓的迹象。全球金融市场的风险释放，有可能出现“阶段性拐点”，这方面的变化，值得投资人高度关注！ 1、6月金融数据可能“大幅向上修正”。（有券商分析，预测6月新增贷款1.95万亿元，较17年6月的1.54万亿增长26.6%，社融1.75万亿元。） 有迹象表明，6月信贷预计大幅放量，对公贷款与个贷均大幅增长，房贷发放加快。企业债发行好转，社融亦有望显著企稳。 1）强监管下，部分表外融资需求转向表内信贷，推升信贷需求； 2）据中国日报6月14日报道，政府已向国有银行发放额外信贷额度且要求6月底前部署到非金融部门，带来大行信贷放量； 3）政策出现小幅调整，定向降准缓解了银行负债压力提升了信贷投放能力，叠加信贷额度放松，行业观察显示中小行6月新增贷款大幅增加。 一方面是银行获得资金，其投放流动性能力“大幅向上修复”，一方面，则是银行板块的低估值现状，很可能成为当前“先知先觉”入市布局资金的关注点，截止2018年6月29日，Wind行业分类的银行股的板块PB创出历史新低，部分个股的PB已经低于0.7倍，甚至有个别已经开始挑战 0.6 倍的历史纪录。而7月9日银行股的反弹，也预示了这一趋势有可能延续。
2、中美欧之间的“贸易战”即将明确“预期”：反对“贸易霸凌”中国不是一个人在“战斗”，而是正力求“中欧统一战线”！ 就在欧美上演“对喷”2.0，特朗普在贸易和军费两方面向默克尔“双管齐下”的时候，在“关键时刻”访德的中国总理“及时”的与德方“达成重要共识”—— 中德之间签署了重要文件《第五轮中德政府磋商联合声明》，对此，中国驻德大使明确表示：反对保护主义和单边主义对中德意义重大！ 而中国政府网刊文称，德国巴斯夫和中国宁德时代的两份协议，标志着中德两国进一步扩大双向开放。李克强总理称“今天我们两国政府磋商达成的共识成果以及签署的20多个协议，就是要向世界发出一个明确信号：全球化潮流不可阻挡。” 稍早前，7月5日，国务委员兼外交部长王毅在维也纳表示，中国现在站在反对单边主义和贸易保护主义的前沿，不希望背后有人打冷枪。 此前，针对外界传言的“欧盟拒绝与中国联手应对美国贸易大棒”的消息，中国外交部的回应就是“中欧之间就重大事项达成多项共识”，现在看来，克强总理在关键时刻的访欧之旅，大概率就包括如何把“多项重大共识”能够“落到实处”！ …… 由于上述两个严重压制包括A股在内的全球资本市场预期的因素，有可能出现“边际压力”趋缓的迹象。因此，博览研究员才认为，“阶段性拐点”已至，A股行情有望阶段性反弹（后续发展，仍然要看决策层在“年中总结”上如何“调整”下半年的相关政策基调）。 部分积极者已经高喊“A股现在相当于998的历史底部”！ 博览研究员注意到，东吴策略团队认为，前期恐慌式下跌加速估值见底，中周期上行驱动ROE触底向上；同时风险偏好处在底部，近期短端利率和长端利率均开始回落。因此衰竭式下跌进入尾声，市场处于战略性底部。 近期随着指数衰竭式下跌，恐惧心态在市场蔓延。A股何处是底，根本上还是取决于盈利和估值。在新一轮产能周期开启背景下企业ROE在2015年触底后一路反弹，但中美贸易摩擦影响下市场恐慌式下跌致使当前PB与历史最低水平持平。 因此，A股已经进入历史性的大底部区域，当前的市场状态堪比2005年6月6日的998。虽然估值已经达到历史底部，但是市场的盘底及消化杠杆仍需要时间。中美贸易摩擦可能是持久战，常态化。密切关注政策导向的积极变化因素，以乐观心态去投资。而中国在大国崛起的过程中，一定会伴随着资本市场繁荣稳定的发展。 从当下审视未来的产业机会，产业升级和消费升级是寻找成长机会的关键线索。 先进制造业是本轮中周期的核心变量，看好具备技术扩散性、发展可持续性和经济主导性等要素的方向，重点有云计算、半导体、电动车等方向。考虑到当前成长板块估值水平处在历史20%分位数之下，而成长股的核心方向—先进制造盈利逐步加速释放，成长板块已经过了最差的阶段，接下来优质成长股将开始走出独立行情。 除此之外，消费升级也具备长期投资价值。我国经济从投资驱动变为消费驱动是趋势性变化，而且从2015年开始消费领域确实发生质变，反映到数据上就是史上最大幅度的恩格尔系数下降。 跌得多的，反弹也多：优质成长将开始走出独立行情！ 大跌反弹中前期涨跌幅是影响个股反弹幅度最显著的变量，大跌反弹中反转效应非常显著，前期跌幅最大的股票组合反弹中涨幅最大。 博览研究员注意到，梳理2008年金融危机以来A股八次大跌反弹中市场的结构性表现，此前的历次超跌反弹，有如下4个特征—— （1）金融危机以来的八次大跌反弹中，反弹时间平均在1到2个月，上证综指反弹幅度平均在17%左右。 （2）从行业分布来看，历次大跌反弹中涨幅较大的行业并没有太明显的一致规律。 （3）从市值、ROE、PE、PB等财务估值指标看，小市值公司组合反弹涨幅更大、ROE和估值指标影响不大。 （4）影响最显著的变量是前期涨跌幅，大跌反弹中反转效应非常显著，前期跌幅最大的股票组合反弹中涨幅最大，超跌是反弹最大动力。 …… 按照前期市场表现进行分组，可以发现前期跌幅较大的公司在反弹阶段涨幅较大，且显著高于前期表现较好的公司，即反转效应。 前1个月跌幅最大的公司在反弹阶段的平均涨幅为35.7%，涨幅中位数达26.5%； 而前1个月表现最好的公司在反弹阶段的平均涨幅仅为14.4%，涨幅中位数为7.2%，显著低于上述“前1个月跌幅最大标的”的涨幅。 前3个月、6个月及1年的市场表现分组情况下也出现了强势股票变弱、弱势股票变强的反转效应。 超跌反弹期间内市场出现了明显的反转效应，且反转效应在短期内效果更为明显，即越短时间内跌的越多的，反弹力度越大。 在前1个月、3个月、6个月及1年的市场表现分组情况下市场均出现了反转效应，但反转效应的显著程度随着分组涨跌幅区间的拉长出现了明显的降低。按前1个月涨跌幅分组后的A股市场反转效应最为明显。 各路资金相继介入跌幅“最明显”的创业板，ETF份额创新高！ 数据显示，7月9日，创业板ETF延续扩张势头，华安创业板50ETF份额突破100亿份，份额居首；易方达创业板ETF规模超130亿元，规模领先。 创业板在宏观政策与市场选择双重驱动下，持续受到资金的关注：此次华安、易方达两个创业板ETF的份额，均再度刷新历史新高。在去年年底华安创业板50ETF份额只有2.88亿份！ 而与创业板ETF份额创新高同步的，是北向资金近一月净流入152.89亿元，近半年净流入1512.06亿元。随着A股市场低估值优势和价值投资逐渐凸显，吸引了更多资金持续布局中国股票资产。 统计显示，2018年，中小创是北上资金增持的主要对象，增持的中小创个股占比达到72.57%。2018年以来，北上资金对创业板持股量较年初增长了21.73%；中小板持股量较年初增长29.21%，而深证主板持股量较年初则仅增长7.99%。 从股市环境来看，综合当前的各方面政策动向来看，下半年金融、货币政策“微调”是大概率事件，尤其是涉及股市的“强监管”被明确要求“注意把握力度、节奏”（多方消息都在强调“去杠杆”微调为“稳杠杆”），央行也不再提“扩大直接融资比重”，CDR发行已经事实上“暂缓”。 总体看，下半年政策环境有利于金融市场的“稳定”，股市已经展开修复性反弹。而跌幅“较为充分”，但又受贸易战刺激，更加明确的得到政策扶持的高科技板块，有望率先释放驱动力。 而作为高科技产业相对集中的代表，创业板自然更加受到资金青睐。 从行业政策来看，美国的贸易霸凌行径已激起从上到下发展高技术产业的共识和热情，危机感正倒逼国内各方面深入研究，加大高技术研发力度，以及政策的配套落实。面对美国的限制，中国快速加强自主创新，实现高技术产业的高质量发展，有关危机将转化为高新技术产业“凤凰涅槃”的契机。 在此大背景下，各路资金大概率要扎堆“估值风险”相对释放充分，且“有政策扶持，业绩预期也有想象空间”的创业板。 值得注意的是，创业板此前的下跌，被一些“价值派”的QFII机构看中。 在已披露年报的创业板个股中，QFII在去年四季度进入10多只创业板股票，而没有减持一只创业板个股！
决策参考
未来国际原油价格大概率见顶，对PPI影响将有限！
【研究员】：可可
编者按：6月份PPI高于预期和前值一个很重要的原因是油价上涨的贡献。未来国际油价是否将迎来新一轮上涨周期？通常情况下，原油价格的长期趋势决定于其商品属性，受实体经济产生的供求因素影响；原油价格的短期波动决定于其金融属性，受市场预期和投机性交易影响。从这两个方面看，博览研究员认为，国际油价已经大概率见顶。油价上涨对PPI的提振作用也会逐渐减弱。首先，短期，地缘政治因素通过影响全球原油的边际供给预期，已成为影响国际油价最显著的变量。投机性交易的显著增加是助推2018年以来国际油价持续上涨关键因素。而，这些因素在长期对油价的影响将会逐渐减弱。其次，从基本面来看，美国页岩油和非OPEC国家的原油产能持续扩张，而同期来自实体经济增长点原油需求并未出现大幅增长。全球原油供求关系目前处于供过于求的“弱平衡”。总之，目前做空国际油价的投机性交易处历史高位，说明随着美国页岩油等主要产油国持续的产能扩张，由地缘政治所导致的市场预期缺口将被逐渐填补。未来任何有关供给额外增量的预期都可能成为压垮高油价的最后一根稻草。
【博览财经观察】统计局公布最新数据显示，中国6月PPI同比4.7%，预期4.5%，前值4.1%。继5月环比增长后，本月PPI环比再度增长0.3%。根据海通证券估算，布伦特原油价格每变动1%对国内PPI变动影响约为0.05个百分点。由此可见，6月份PPI高于预期和前值一个很重要的原因是油价上涨的贡献。 国际油价自年初以来持续上涨，近期走势波动加剧，一个月内WTI、Brent最大回撤高达10%，在迅速反弹后又持续创新高。那么问题来了，未来国际油价是否将迎来新一轮上涨周期？这篇文章将从原油的商品属性和金融属性两个方面解答这个问题。 我们认为，原油价格的长期趋势决定于其商品属性，受实体经济产生的供求因素影响；原油价格的短期波动决定于其金融属性，受市场预期和投机性交易影响。 从这两个方面看，博览研究员认为，国际油价已经大概率见顶。油价上涨对PPI的提振作用也会逐渐减弱。 ◆首先，短期，地缘政治因素通过影响全球原油的边际供给预期，已成为影响国际油价最显著的变量。投机性交易的显著增加是助推2018年以来国际油价持续上涨关键因素。而，这些因素在长期对油价的影响将会逐渐减弱。 ◆其次，从基本面来看，美国页岩油和非OPEC国家的原油产能持续扩张，而同期来自实体经济增长点原油需求并未出现大幅增长。全球原油供求关系目前处于供过于求的“弱平衡”。 总之，目前做空国际油价的投机性交易处历史高位，说明随着美国页岩油等主要产油国持续的产能扩张，由地缘政治所导致的市场预期缺口将被逐渐填补。未来任何有关供给额外增量的预期都可能成为压垮高油价的最后一根稻草。 近期国际油价上涨主要缘于其金融属性 作为一种特殊的大宗商品，国际原油既有基于其工业用途、商业用途的商品属性，同时也具备昭示全球宏观经济增长预期、国际地缘政治冲突影响等金融属性。原油价格的长期趋势决定于其商品属性，受实体经济产生的供求因素影响；原油价格的短期波动决定于其金融属性，受市场预期和投机性交易影响。 ◆首先，地缘政治影响的边际原油供给预期是国际油价屡创新高的最显著变量。 2018年以来，国际油价波动显著上升，受全球金融环境波动及其他地缘事件影响，月最大回撤比例从去年约5%的平均极值水平已提高至10%左右。6月初，国际油价受产油国增产预期影响大幅回落，WTI、Brent油价月最大回撤分别达到11%、9.3%，价格基本回落至年初水平。但即使OPEC与其他24个产油国计划增产，美国对伊朗制裁等不断突发的地缘政治事件，依然构成对全球原油供给的悲观预期。 事实上，近期地缘政治因素通过影响全球原油的边际供给预期，已成为影响国际油价最显著的变量。 具体来看，伊朗与委内瑞拉等国的供给短缺目前是市场关注重点。伊朗作为全球第六大产油国，2017年日均出口量约为240万桶（日均产量380万捅），其中，美国对盟友施压停止自伊朗进口的量将有160万桶/日的水平（包括欧洲、日韩印等），此外，受本国经济危机影响，委内瑞拉原油产量下降的风险没有停止，机构预测其原油出口量至年末下降约为40万桶/日。两者相加，目前受到事件影响原油供给量“预期缺口”约为200万桶/日，不及产油国100万桶/日的增产水平。因此，供给不足的预期主导当前国际油价再次反弹并创新高。 ◆其次，投机性交易推动年初以来油价持续上涨。 2017年下半年以来，伴随国际油价的逐步回暖，全球原油管理基金在期权、期货的配置显著增加，尤其是多头持仓为主的增长推升了同期国际油价。总体上看，投机性交易是助推2018年以来国际油价持续上涨关键因素。 数据显示，2017年下半年WTI和布伦特油价上涨主要是由于多头持仓量增加而促成的，那么自2018年3月份以来，油价上涨动力主要来自于套利交易的持仓量增加。 ◆全球经济复苏影响的边际需求预期进一步支撑年初以来油价。 在过去的两年中，主要发达国家在经济复苏带动了全球经济同步扩张，2017年美日欧等主要发达经济体及部分新兴经济体经济增速普遍超预期，各国消费及投资增长提高了全球范围内对生活、工业等各方面石油化工制品的需求预期。 数据显示，自去年3季度以来，OPEC公布的2018年全球原油需求预测值被不断上调（共计上调约73万桶/日的需求）。机构对原油需求增长的预测影响市场需求预期，成为年初以来油价上涨的另一个因素。 全球原油供求关系仍处于供过于求的“弱平衡” ◆美国页岩油产能持续扩张推动全球原油供给稳步增长。 自OPEC减产计划执行以来，全球原油产量仍维持稳定增长，目前约9800万桶/日的产量水平，比去年同期增长200万桶/日，其中美国原油产量的扩张贡献了其中150万桶/日，使全球原油产量中美油占比提高至11%。目前美国原油产量的增长均由页岩油产能扩张所贡献。换一句话说，说美国页岩油产能持续扩张推动全球原油供给稳步增长。 事实上，全球范围内新增原油开采最活跃的地区为美国，2017年其活跃钻机数同比增长150%（同期全球其他地区活跃钻机数基本维持稳定），使得美国投产井数不断增加。 数据显示，七大页岩油重点产区的投产井数相比去年同期已翻倍，目前达到1300口的水平，支撑起美国迅速扩张的原油产能。与此同时，美国已钻未完工井数DUC也呈现快速增长趋势，储备数量较去年同期增长约四分之一，可以推断，未来美国原油产能扩张仍将不断加速。 ◆全球原油实际需求未出现本质增长。 经济增长带动能源需求的相应增长，但近10年来，受到技术进步和产业结构改变的影响，全球原油需求总量年均复合增长率仅为1.25%，基本保持稳定。 原油精炼消耗量是观察经济对原油的实际需求趋势的一项重要指标。数据显示，发达市场原油精炼消耗量同比增速自去年三季度以来开始下降，目前美国、欧日的原油精炼需求呈现负增长，同比分别下降1.4%、4.5%，而以中国、印度为代表的新兴市场同比正增长，但增幅波动较大。整体而言，主要国家原油精炼消耗总量与去年同期相同，并未出现增长。因此，可以推断当前经济对原油的实际需求并未出现本质增长。另外，专业机构预期2018年原油需求增长率大约为1.7%，低于2016年2.3%和2017年的2.2%。 此外，裂解价差通过计算炼油制品与原油价格的差值，即原油精炼的利润值，也在一定程度上反映出成品油市场需求是否旺盛、未来原油价格是否存在上涨空间。2017年8月以来，伴随国际油价上涨，全球各地区原油裂解价差均呈现不同程度的趋势性下降（欧洲今年略有反弹），其中美国、亚洲的降幅分别达22%、29%，而这两个区域是全球原油的主要消费地。 综上所述，从实体经济的供求角度看，原油市场整体仍处于供过于求的“弱平衡”状态，无法支撑油价持续上涨。 3、原油库存处于历史平均水平 作为调节全球及各地区原油供需的缓冲垫，库存变动受运输、统计等因素影响较大，一定程度上虽能反应市场短期的供需情况，在全球原油供给稳步增长、实际需求未出现本质提高的情况下，库存水平降低对油价的影响已被过分解读，事实上，近半年来全球原油库存水平虽显著下降但仍处历史均值区间，数据显示，目前美国及OECD国家的原油库存分别处于为417、2830百万桶，恰好处于近5年库存均值的水平。 ◆国际油价已经大概率见顶。博览研究员认为，国际油价大概率见顶主要基于以下几点： ●做空油价的投机性交易处于历史高位。 全球原油管理基金的投机性交易推动了年初以来国际油价的上涨，与管理基金普遍呈现净多头仓位的交易模式不同，掉期商倾向于在油价上涨周期持空仓对冲互换交易进行套期保值或直接持空仓进行投机，目前其净空头头寸的已达到历史高位，约为2014年油价暴跌前的两倍，显示出做空国际油价的投机性交易将对未来油价上涨形成压制。 ●全球经济增长和地缘政治因素产生的原油供需预期现已被市场充分消化。 各国货币政策取向的分化，使得全球资本已开启新一轮回流美国的趋势，加上贸易战带来的不确定性，全球经济已从同步复苏转向分化，同时受资本外流及货币贬值影响，部分新兴经济体经济增长已开始回落，由经济增长带来的原油需求增长预期已在减弱。此外，地缘政治因素所影响的预期“供需缺口”，已经充分体现在反弹的油价中，未来进一步推升油价的作用将逐渐减弱。 ●美国页岩油产能扩张显著增强了未来原油供给的增量预期。 随着美国页岩油等主要产油国持续的产能扩张，由地缘政治所导致的市场预期缺口将被逐渐填补。在全球原油供给稳步增长、而实际需求相对平稳的情况下，未来任何有关供给额外增量的预期（如伊朗原油出口的制裁进展搁浅等）都将可能成为压垮高油价的最后一根稻草。
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发表于 2018-7-11 16:26:42
