《财税体制改革严重滞后，地方政府依旧高度依赖土地收入，继续推动房价上涨！》：在历经了将近2年的房地产调控之时，为什么房价总是节节攀高？从表面上看，房价上涨是基本面上供不应求的状态越来越严重。但从根本上来说，房价上涨是因为财税体制改革严重滞后。在财税体制改革没有推进的情况下，地方政府还是高度依赖土地出让金。其结果就是，越没人去的地方土地供应相对越多，而越富裕的地方、人越想去的地方土地供应越少。财税体制改革是最滞后的改革项目，远远落后于时间表。这也就意味着于地方政府的债务问题、预算软约束问题无法根本解决，房地产的问题也就无法根本解决。 《地方政府需由“生产型”向“服务型”转型，打破地方保护主义！》：央行和财政部互怼背后的实质是，关键是在于如何更好约束地方政府，症结还是在央地关系。也就是说，地方政府职能需要转变。地方政府需由“生产型”向“服务型”转型，打破地方保护主义！中国的经济问题是长期发展的问题，是结构性问题。当下，货币政策和财政政策均受到约束，不能再施展拳脚。中国经济未来的增长空间来自于政府改革红利的进一步释放。中国未来经济政策的两条主线，一是放开行业各种限制门槛，倒逼地方政府由生产型向服务型转型，二是全国层面统一监管标准，提高监管能力，避免地方搭便车。
热点聚焦
美俄破冰，中欧协作：贸易战新阶段，冲击力减弱
【研究员】：田文
编者按：博览研究员认为，由于贸易战已经从初期的“互相征税”阶段，进入到“各自拉朋友圈”的阶段，贸易战因素对包括A股在内的全球市场冲击力，正在减弱（至少是阶段性的）……
【博览财经研报】博览研究员认为，由于贸易战已经从初期的“互相征税”阶段，进入到“各自拉朋友圈”的阶段，贸易战因素对包括A股在内的全球市场冲击力，正在减弱（至少是阶段性的）…… 美俄元首的“双普会”，终于在延宕多时之后“如愿举行”。尽管“双普会”上，普京、川普的“好基友”感情没得说，但美俄两国关系，究竟能否就此“破冰”，从美国国内媒体对此次“双普会”的大肆抨击来看，仍然充满变数。 反倒是在此期间，欧洲与日本达成“自贸协议”，汽车关税降到零，中欧领导人则再次聚首，商榷众多关于中欧之间的贸易、产业合作，乃至全球治理体系等问题，联系到此前克强总理访欧所达成的一系列共识，中、日、欧等维护“自由贸易”的经济体，已经在事实上“站在一条战线”上。 那么，此时，中国的对外贸易与经济策略，又会如何演绎呢？
焦点透视
财税体制改革严重滞后，地方政府依旧高度依赖土地收入，继续推动房价上涨！
【研究员】：可可
结论：在历经了将近2年的房地产调控之时，为什么房价总是节节攀高？从表面上看，房价上涨是基本面上供不应求的状态越来越严重。但从根本上来说，房价上涨是因为财税体制改革严重滞后。在财税体制改革没有推进的情况下，地方政府还是高度依赖土地出让金。其结果就是，越没人去的地方土地供应相对越多，而越富裕的地方、人越想去的地方土地供应越少。财税体制改革是最滞后的改革项目，远远落后于时间表。这也就意味着于地方政府的债务问题、预算软约束问题无法根本解决，房地产的问题也就无法根本解决。
【博览财经分析】7月17日，国家统计局发布6月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据。从环比看，一线城市新建商品住宅销售价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，其中北京和上海价格持平，广州和深圳价格分别上涨1.9%和0.3%；二手住宅销售价格与上月持平。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨1.2%和0.7%。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨0.7%和0.6%。 在历经了将近2年的房地产调控之时，为什么房价总是节节攀高？ 从表面上看，房价上涨是基本面上供不应求的状态越来越严重。在推进的很多对中长期发展非常好的结构性改革都在支持人们住房需求上的增加，从地域上大家希望换到更好的地方居住。然而，大家愿意去的一线、二线、好的三线城市的供应是跟不上的。 为什么会出现基本面上供不应求的局面？因为财税体制改革严重滞后。在财税体制改革没有推进的情况下，地方政府还是高度依赖土地出让金。其结果就是，越没人去的地方土地供应相对越多，而越富裕的地方、人越想去的地方土地供应越少。 财税体制改革是最滞后的改革项目，远远落后于时间表。这也就意味着于地方政府的债务问题、预算软约束问题无法根本解决，房地产的问题也就无法根本解决。 为什么房价总是节节攀高？ 为什么房价总是节节攀高？根本的原因是什么？因为我们发现基本面上供不应求的状态越来越严重。 如果回顾一下2016年之前，很多人讲中国有很多的库存，房价会大跌，然而这些预测最后都没有实现。 因为如果供地政策不改变，限购的城市名单会越来越长。如果这种情况延续下去，限购政策的不市场化程度会越来越严重。 现在全国大概有近一百个城市有各种各样的限购限贷的政策，有七个城市靠摇号卖房子，这类城市的名单还在加长。常识都会让人明白，这不是一个供大于求的结果，而是明显的供不应求。 即使接受了供不应求，那是不是这个需求是有问题的、是不可持续的？这个需求是不是有很大的投机性需求？比如说大家都讲房子是用来住的，那如果是投机性需求过高就要用各种政策来抑制它。 另一面如果我们看宏观的图景，中国真正在城市里安居乐业的人口占整个总人口的比例不会超过40%。 因为我们的户籍制度的安排不是一个市场化的安排，我们的户籍制度比较快速的改变也就是最近十几年才发生的。同时，我们现在推进的很多对中长期发展非常好的结构性改革都在支持人们住房需求上的增加，从地域上大家希望换到更好的地方居住。然而，大家愿意去的一线、二线、好的三线城市的供应是跟不上的。 最近有人提出应该进行“二次房改”。“二次房改”是个很好的提法，但是现在大家提的做法其实离真正的“二次房改”还有一段距离。 简单讲什么叫一次房改？中国人是怎么样开始买得起私人住宅的？为什么那么多人可以承受这么贵的住房价格？因为1998年到2002年的住房改革，把当时一线二线三线城市最核心地段的房产低价“卖”给了当时在城市里的8600万居民。 这些房改房当时还是交了一部分费用的，国家盘活了职工宿舍这一低效资产，把他们转化成为资本注入到8600万城市居民的资产负债表上，由此促生了近一亿人口的城市中产阶级。也就是2002年之后，中国才真正开始了私人住房长达十几年的快速增长，也带动了私人消费的快速起飞。 但是现在的问题是什么？大家发现城镇户口和非城镇户口两个群体收入上的差距近年来在缩小，原来是3:1，现在大约到了2.8：1，但是在财产上的差别是6:1， 而且还在扩大。 原因就在于有城镇户口的人要么有过房改房，要么后来在城市的扩张过程中的拆迁中得到了一定的补偿，即城镇户口的居民得到了国家注入的资本金，这对中国的消费崛起，对整个中产阶级的大规模扩容有过很大帮助。 但是新来的人怎么办？还没有进城的年轻人怎么办？ 如果真的有二次房改的话，它最终应该取得什么效果？二次房改需要解决对未来要进城的几亿人用什么方式给他们注入资本金的问题。 这里有几种办法，一个是现在正在各地实验的农村土地改革，给能够进城或者愿意进城的一部分非城镇户口的人一个财产或者一个收入流。另外看新加坡的经验的话，就是先租后买的安排。 第一次房改房是怎么改的？就是当时城市的老职工用工龄折现了房产中很大一块价值。对新来的人，比如说刚刚校园毕业的年轻人，还没有资产，他可不可以先租后买？新加坡的制度安排就是，如果你是这个国家的职工，你长期在这里工作，你的住房财产最后是国家给你回报的一部分，或者说是每个公民分享国家发展的一种红利。 第一次房改惠及了8600万当时的城市居民，也是在1998年到2002年中国经济面临着严峻的内忧外患的情况下，调动内需的一个非常成功的改革实践。 这一次如果真的讲“二次房改”，按照可比的城市概念，中国只有30%的常住人口生活在城市里，剩下的人再进城，什么是他们进城的资本金？在土地都是国有的情况下，国家和新一代的市民之间应该有什么样的财产制度安排？ 不管是三中全会文件的改革目标，还是我们对2035年实现现代化国家的要求，中国的老百姓都应该享有更完整的（最终宪法应当赋予的）迁徙权。也就是说一个人有自由选择在哪里学习生活工作的权利，那些建立在户籍基础上（包括升学、就业、享受公共服务，购买住房、汽车等等）的各种限制最终都应当取消。 地方政府高度依赖土地出让金是房价上涨的重要原因 ◆住房需求旺盛是件好事，但需求上来了，供给端却没跟上来。不光是整体住宅用地供给不足的问题，而且在财税体制改革没有推进的情况下，地方政府还是高度依赖土地出让金，结果是什么？ 就是越没人去的地方土地供应相对越多，而越富裕的地方、人越想去的地方土地供应越少。 这是一个更大的问题，也影响到刚开始讲的去杠杆的问题,三中全会文件里列出的改革清单中，财税体制改革是推进改革的牛鼻子。 如果按照三中全会文件定的时间点和节点，财税体制改革是最滞后的改革项目，远远落后于时间表。我们现在预算改革往前推得比较好，但是在中央和地方的财权事权的划分上，到现在还没有一个完整的方案拿出来讨论。 这也就意味着于地方政府的债务问题、预算软约束问题无法根本解决，房地产的问题也就无法根本解决。有一种说法就是房价高是因为地方政府炒地皮，那地方政府为什么要炒地皮？过去说是因为GDP考核。现在领导说不考核GDP了，可是不考核GDP，还考核别的，还要扶贫，还有环保，还有其他的各类民生支出。 他们的收入从哪里来？土地最后讲还是地方非常重要的一个收入来源。作为一个收入来源，土地财政对中国过去二十年城市的发展、基建的发展做出了正面的贡献，但是高房价在居民的收入和财富分配上显现的负面影响越来越大。因此，理顺中央和地方财权、事权的改革也需要尽快破题了。 ◆去杠杆下，财政政策受到约束，地方政府债务危机使得地方政府更加依靠“土地出让金收入”。 最近央行和才政府互怼引起了市场广泛的关注。 央行方面在质疑财政政策不是真积极的文中表示，随着供给侧结构性改革深化以及稳健中性货币政策的有效实施，2017年我国宏观杠杆率上升速度明显放缓。但必须看到的是，高杠杆仍是当前风险的集中体现。 单纯从数字看，非金融企业部门的杠杆较高，政府部门杠杆率不高，但实际上大量非金融企业的债务是地方政府融资平台和国有企业的债务。从这个意义上讲，地方政府的加杠杆行为是高杠杆风险的源头所在。并表示，将一些隐性债务划到政府债务之外，一推了之，可能引发地方政府的道德风险，将财政风险转嫁金融部门；同时，金融机构对地方政府处于弱势，由于财税改革落实不到位，金融机构管不住地方政府的违规融资行为。 事实上，从央行的这段表述中可以看出，地方政府尤其是其融资平台已面临较大的债务风险，使得财政政策“相机决策”逆周期调节经济失效。 在去杠杆大背景下，地方政府对土地收入更加依赖。这也就意味着于地方政府的债务问题、预算软约束问题无法根本解决，房地产的问题也就无法根本解决。
地方政府需由“生产型”向“服务型”转型，打破地方保护主义！
【研究员】：可可
结论：央行和财政部互怼背后的实质是，关键是在于如何更好约束地方政府，症结还是在央地关系。也就是说，地方政府职能需要转变。地方政府需由“生产型”向“服务型”转型，打破地方保护主义！中国的经济问题是长期发展的问题，是结构性问题。当下，货币政策和财政政策均受到约束，不能再施展拳脚。中国经济未来的增长空间来自于政府改革红利的进一步释放。中国未来经济政策的两条主线，一是放开行业各种限制门槛，倒逼地方政府由生产型向服务型转型，二是全国层面统一监管标准，提高监管能力，避免地方搭便车。
【博览财经分析】最近金融圈一件大事，那就是央行和财政部的互怼。 货币超发大家总是在骂央行，但其实背后关键是财政政策，当年四万亿政策之所以后果那么剧烈，中央一个四万亿背后，其实更多是地方几十个四万亿。因此，央行对此表示委屈。 而，财政部自然也有委屈，地方政府很难约束，很多国资之类，财政部也不能插不上手。这就导致二者互怼。 博览研究员认为，央行和财政部互怼背后的实质是，关键还是在于如何更好约束地方政府，症结还是在央地关系。 也就是说，地方政府职能需要转变。博览研究员认为，地方政府需由“生产型”向“服务型”转型，打破地方保护主义！ 中国的经济问题是长期发展的问题，是结构性问题。当下，货币政策和财政政策均受到约束，不能再施展拳脚。 中国经济未来的增长空间来自于政府改革红利的进一步释放。中国未来经济政策的两条主线，一是放开行业各种限制门槛，倒逼地方政府由生产型向服务型转型，二是全国层面统一监管标准，提高监管能力，避免地方搭便车。 财政政策和货币政策均受到约束 最近，中国经济形势呈现内外交困的局面。 内需方面，居民消费疲弱，消费降级论不绝于耳，过去几年的投资主力—地方政府融资平台和房地产开发商，又受制于去杠杆和房地产调控的压力，心有余而力不足。外需方面，中美贸易摩擦呈现继续升级的态势，一波关税未平，一波关税又起，虽然商务部、外交部等多次义正言辞的予以谴责，但是实际的负面影响也在所难免。 该如何应对？ 有一种观点是，应该通过大幅收紧货币，倒逼实体经济被动出清，惩罚那些过去“犯错误”的孩子。这种观点有一定的合理性，过去既然翻过错误，就要付出代价。但是，收紧货币只是一种手段，而不是最终目的，不能为了收紧货币而收紧货币。 如果仅仅一味地紧货币，其他事情都不做，那么企业就拿不到融资，没有融资、没有投资，上游产品就要滞销，工资就要停发，企业没有生产也就没有利润。整个经济体收入下滑，没有收入就没有需求，从而形成收入下降—需求下滑—收入下降的恶性循环，形成经济硬着陆式的去杠杆。因此过于强调紧货币而罔顾其他，太过于教条主义。 另有一种观点是，应该中央大幅加杠杆，来对冲经济下行。这种观点也有一定的合理性，毕竟中央政府目前是比较适合加杠杆的主体。 但是我们要清楚两点，第一，中央财政加杠杆，从流程上并不容易，每年的政府工作报告都框定了政府赤字率，如果要突破赤字率红线，需要走人大等复杂流程。 更重要的是，中央政府并不直接负责经济增长，中央财政加杠杆的背后，一定要寻找经济可持续增长的路径，否则中央财政加杠杆也是难以持续的。 所以说，无论是货币政策还是财政政策，其主要是调节经济的短期需求，归根结底，中国的问题还是要在长期发展中解决。 而，最近央行和财政部互怼也都是围绕上述问题。通过以上分析看，事实上在中国财政政策和货币政策均没有多大刺激经济增长的空间。 地方政府由“生产型”向“服务型”转型 中国的经济问题是长期发展的问题，是结构性问题。 在货币政策和财政政策受到约束，不能再施展拳脚的时候，中国经济是否还有增长的空间？增长的空间又来自哪里？ 博览研究员认为，中国经济未来的增长空间在于政府改革红利的进一步释放。 首先，大部分行业的各种限制门槛的全面放开，倒逼地方政府由生产型转向服务型。根据刚刚发布的数据，2018年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）297316亿元，同比增长6%，增速已经降到历史性的低点。
图：固定资产投资累计同比（蓝）、民间固定资产投资累计同比（红） 投资增速不断创新低，并非是投资需求不行，而是很多行业的投资受限。 另外一方面，投资需求有，消费需求也有，但是供需衔接不通畅。注意到，2018年06月15日，国务院发布《关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知，国发〔2018〕19号》，再加上2010年05月13日，国务院发布《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见，国发〔2010〕13号》，投资领域表面上已经向民资和外资全面放开。 但是在实际操作中，民间投资仍然面临很多“隐形”门槛，其中一个重要原因是，地方政府的意识里仍然停留在生产型政府，能赚钱的好项目、好机会都留着自己做，但是可能又做不好；丢给市场的都是烂项目，市场没兴趣。 只有真正约束住地方政府的行为，地方政府才能由生产型转向服务型政府，各种“隐形”门槛才有望打破。当然在上一篇文章也分析到，这也是解决高房价的根本途径。 其次，地方政府要打破区域保护，中央政府要建立全国统一的生产市场，统一监管标准，提高监管能力。 中国已经建立了全国统一的消费市场，但是生产还是割裂的，由于地方保护主义的存在，存在“劣币驱逐良币”的现象。 经济生产也是如此，如果某个地方的环保标准比较宽松，使得产品的价格更便宜，从而占据了更多的市场，这会吸引更多地方放宽环保标准。其他情况也是类似。由于地方保护主义的存在，这种柠檬市场在所难免，这就需要全国层面的统一监管。 今年一季度，党中央印发了《深化党和国家机构改革方案》，其中就重点体现了统一监管标准、提高监管能力的思路，包括组建国家市场监督管理总局、改革国税地税征管体制等等。 总结 因此中国未来经济政策的两条主线，一是放开行业各种限制门槛，倒逼地方政府由生产型向服务型转型，二是全国层面统一监管标准，提高监管能力，避免地方搭便车。
决策参考
创业板中化工、半导体、创新药、5G、机械设备盈利改善明显
【研究员】：田文
编者按：创业板 2018 年中报业绩预告披露完毕，累计盈利增速回落至 8.2%；剔除部分发生较大非经营性损益变动后创业板业绩增速为 14.7%；盈利改善明显的细分子行业集中在化工、半导体、医药生物（创新药）、5G 产业链、机械设备等。
【博览财经研报】创业板 2018 年中报业绩预告披露完毕，累计盈利增速回落至 8.2%；剔除部分发生较大非经营性损益变动后创业板业绩增速为 14.7%； 盈利改善明显的细分子行业集中在化工、半导体、医药生物（创新药）、5G 产业链、机械设备等。 根据2018 年中报业绩预告中值计算，剔除掉发生较大非经营性损益变动的公司后创业板盈利增速回落至 14.7%，2017/2018Q1 盈利增速分别为 7.4%/32.3%。 (注明：发生较大幅度非经营性损益变动的公司包括光线传媒、坚瑞沃能、宁德时代、乐视网。温氏股份由于其市值较大，所以也将其一并剔除。） 盈利改善较为明显的行业集中在化工、医药、机械设备等。 1.化工行业的盈利增速达到 55.7%，延续了一季度高增长的态势。油价中枢上移加速煤化工业绩改善， 大多数保持高增长的公司得益于产品销售价格上升。 2 计算机行业 2018H1 盈利累计增速为 14.8%，扭转了 2017年负增长的局面。 虽然计算机行业在 2017 年末释放了较多的商誉减值压力，但是部分公司的业绩承诺将于 2018 年到期，未来四季度进行商誉减值测试时所产生减值风险依然应引起重视。 目前创业板中有 9 家云计算产业链公司披露了中报业绩预告，累计盈利增速为 26.9%。 由于大部分云计算相关的公司处于云基础建设初期，需要大量的资本投入和设备部署等，盈利能力有望在未来进一步释放。 3.电子行业中报业绩增速回落至-3.1%。进入三季度是电子行业的传统旺季，需求端的提升有望改善业绩。半导体的业绩依然保持了非常强劲的增长，创业板中共有 15 家公司披露了中报业绩预告，盈利增速为 14.6%。 全部 A 股上市公司有 25 家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为 432%，延续了过去几个季度强势增长的势头。 4.创业板中集中了较多的医药生物类上市公司，医药生物中报盈利增速为 20.9%。 值得一提的是创新药这一细分子行业的盈利表现非常好。 创业板中有 7 家创新药公司披露了中报业绩预告，盈利增速达到 151.3%；预计政策红利为高端仿制药生产商带来更大的发展空间。 5.机械设备中报盈利增速为 19.8%。 一方面受益于行业内历史遗留库存清理较为完全带动传统工程机械的销量回暖，另一方面高端制造业的发展对于工业机器人、数控机床等智能化高端化机械设备的需求进一步提升。 6. 5G 产业链共有 22 家创业板公司披露中报业绩预告，累计盈利增速为 45.9%。
计算机：聚焦公有云平台和IDC基础设施。东兴证券建议关注宝信软件 东兴证券最看好的是云计算和信息安全方面投资机会，尤其是公有云平台和IDC基础设施。 阿里云作为国内公有云的绝对龙头，在2017年仍然保持了100%的增速。 随着云计算的高速发展，底层基础设施也保持快速增长。 2017年中国IDC市场总规模为946.1亿元，同比增长率32.4%，在全球IDC市场中增长较为显著。 因此，东兴证券看好宝信软件和航天信息。 信息安全行业成长性好，参考CCID数据，信息安全行业2014-2016年行业CAGR为21.5%。 东兴证券判断伴随网络安全法的实施以及安全行业本身变革因素驱动，信息安全行业增速将得到进一步提振，预计2017至2020年间CAGR可达23.5%。 毛利率高。2017年所有安全厂商（启明星辰、蓝盾股份、卫士通、绿盟科技、飞天诚信、任子行、数字认证、北信源、格尔软件、深信服）毛利率中位数为59.13%，高出计算机板块水平近20个百分点。
宝信软件：智能制造和IDC双轮驱动，未来几年将持续高增长 国内工业软件行业领军企业，信息化业务快速增长 公司是国内工业软件行业领军企业，未来几年，天风证券预计公司软件开发业务需求将持续高涨，主要驱动因素包括： （1）公司“钢铁行业工业互联网平台试验测试”项目入围2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目，获财政部资金专项支持； （2）受供给侧改革影响，我国钢铁行业回暖，钢铁企业对信息系统和自动化系统化等进行升级改造的需求预计将持续走强； （3）宝武合并带来的武钢的信息系统规划重整，宝物合并带来营收增长； （4）公司在钢铁行业智能制造领域的经验累积对非钢有色、制药等行业具有复制价值。 受益于云计算发展，公司有望凭借资源优势成为国内IDC领军企业
云计算浪潮下，IDC作为重要物理载体将得到快速发展。 公司背靠宝钢，宝钢拥有罗泾厂区大规模现成的工业厂房和辅助设施，且电力、水力资源充沛，为大规模建设IDC机房提供了基础条件。 随着全国环保限产，核心城市新建IDC项目能耗指标收紧，预计未来“北上广”等核心节点城市的IDC将呈现供不应求状态。 目前，公司宝之云IDC一到三期目前拥有近2万个机柜，四期规划新增9000个机柜，为华东地区单体机柜密度最大的IDC，主要客户包括阿里、腾讯、360和平安等。 未来，宝之云项目年均运营机柜有望快速上量，大规模高标准机房也为未来IDC增值服务打下基础。 鉴于公司作为冶金工业互联网龙头，同时公司IDC业务具备稀缺优势条件，天风证券给予公司2018年44倍PE，维持“买入”评级。
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发表于 2018-7-18 08:43:17
