《“去杠杆”变成“稳杠杆”，行情反弹空间有望继续加大！》：今年以来，资本市场遭遇严重下挫。其中外部影响因素主要是旷日持久的中美贸易摩擦，但是主要还是内因，国内去杠杆因素导致资金面严重紧张。7月23日，国务院常务会议召开以及人民日报刊登的文章指出“去杠杆”演变成“稳杠杆”等信息均透露了，下半年政策有望缓和的信号。决策层此时此刻再次强调了积极财政政策要更加积极，稳健货币政策要松紧适度，当然这并不意味着，政策会就此再转向大放水。，从上述高层会议、宣传部门的表述重大变化，博览研究员认为，预计后期股市的流动性预期将显著好转，未来一段时间股市总体主涨，局部回避疫苗概念，是基本判断。政策上的缓和足以对冲市场本就已不太担忧的特朗普5000亿威慑，这同样有利于反弹继续。行情特征方面，连续放量反弹后，市场已临近大会召开窗口期，行情回归到权重搭台，小票唱戏的概率更大。接下来注意把握盘面节奏，滚动操作。 《“多交”了3200亿！减税！减税！！减税！！！》：上半年，各项经济指标，均出现不同程度的下降、或减速，分析普遍认为，“不甚积极的减税效果”在很大程度上拖累了传统经济的“稳增长”步伐——有分析显示，上半年企业、个人一共合计“多交”了3200亿的税！显然，居民和企业的真实税负水平非但没有下降，反而还在大幅上升！如果把这部分多交的税退给实体经济，那么全年就可以减税6400亿，直接拉动0.8%的GDP增速。
博览视点
“去杠杆”变成“稳杠杆”，行情反弹空间有望继续加大！
【研究员】：可可
结论：今年以来，资本市场遭遇严重下挫。其中外部影响因素主要是旷日持久的中美贸易摩擦，但是主要还是内因，国内去杠杆因素导致资金面严重紧张。7月23日，国务院常务会议召开以及人民日报刊登的文章指出“去杠杆”演变成“稳杠杆”等信息均透露了，下半年政策有望缓和的信号。决策层此时此刻再次强调了积极财政政策要更加积极，稳健货币政策要松紧适度，当然这并不意味着，政策会就此再转向大放水。，从上述高层会议、宣传部门的表述重大变化，博览研究员认为，预计后期股市的流动性预期将显著好转，未来一段时间股市总体主涨，局部回避疫苗概念，是基本判断。政策上的缓和足以对冲市场本就已不太担忧的特朗普5000亿威慑，这同样有利于反弹继续。行情特征方面，连续放量反弹后，市场已临近大会召开窗口期，行情回归到权重搭台，小票唱戏的概率更大。接下来注意把握盘面节奏，滚动操作。
【博览财经研报】人民日报消息，人民日报发表题为《结构性去杠杆稳步推进(经济形势年中看)》文章。文章中指出，去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。去年以来，我国宏观杠杆率上升势头明显放缓。2017年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1个百分点。去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。 同日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议指出，积极财政政策要更加积极，稳健货币政策要松紧适度： 财政政策方面，要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。 货币政策方面，稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。 今年以来，资本市场遭遇严重下挫。其中外部影响因素主要是旷日持久的中美贸易摩擦，但是主要还是内因，国内去杠杆因素导致资金面严重紧张。然而，以上信息均透露了，下半年政策有望缓和的信号。 此前，政策缓和已初露端倪： 7月20日，资管新规落地。新规未强调存量规模压缩1/3以及对存量非标续作更加灵活处理，同时允许公募理财投资股权市场、公募基金。可见，资管新规细则比市场前期担忧的尺度要略松一些。 7月18日晚，网传央行近日窗口指导银行，将额外提供MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。央行增加MLF供给，方便商业银行去购买低评级信用债，其目的就是“维稳”。 二季度《中国货币政策执行报告》关于流动性表述的变化从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”。央行直接将货币政策定性为，下半年更加注重市场流动性的供给充裕。 7月23日，央行更是用实际行动来践行了它此前的承诺。央行大幅超额续作MLF，即体现了流动性充裕，又从实际行动上体现了后期监管政策短期会有所放宽。 如今国务院会议和人民日报直接刊文，政策缓和信号更为强烈。年中工作会议以及后期的四中全会或将进一步透露出“缓和偏松”的信号。 那么，政策的变化对资本市场有哪些影响呢？ 博览研究员认为，从上述高层会议、宣传部门的表述重大变化可见，预计后期股市的流动性预期将显著好转，未来一段时间股市总体主涨，局部回避疫苗概念，是基本判断。 政策上的缓和足以对冲市场本就已不太担忧的特朗普5000亿威慑，这同样有利于反弹继续。行情特征方面，连续放量反弹后，市场已临近大会召开窗口期，行情回归到权重搭台，小票唱戏的概率更大。接下来注意把握盘面节奏，滚动操作。
焦点透视
“多交”了3200亿！减税！减税！！减税！！！
【研究员】：田文
结论：上半年，各项经济指标，均出现不同程度的下降、或减速，分析普遍认为，“不甚积极的减税效果”在很大程度上拖累了传统经济的“稳增长”步伐——有分析显示，上半年企业、个人一共合计“多交”了3200亿的税！显然，居民和企业的真实税负水平非但没有下降，反而还在大幅上升！如果把这部分多交的税退给实体经济，那么全年就可以减税6400亿，直接拉动0.8%的GDP增速。
【博览财经分析】7.23国常会已经让一部分业内人士和投资人准备“放心嗨”了，但博览研究员要提示的是，“政策边际宽松”的预期，确实有可能让基建在短中期会有“超预期”的表现，但未来的核心观察指标，仍然应该锁定在“实质性减税”上，只有这个“取得实效”，政策所希望“扶持”的实体经济，尤其是高新技术产业，小微，民营企业的活力，才有可能获得“可持续”的释放！ 上半年，各项经济指标，均出现不同程度的下降、或减速，分析普遍认为，“不甚积极的减税效果”在很大程度上拖累了传统经济的“稳增长”步伐—— 有分析显示，上半年企业、个人一共合计“多交”了3200亿的税！ 显然，居民和企业的真实税负水平非但没有下降，反而还在大幅上升！ 如果把这部分多交的税退给实体经济，那么全年就可以减税6400亿，直接拉动0.8%的GDP增速。 …… 博览研究员注意到，这一轮“政策微调”的重心是积极财政，而一个重要落脚点是基建投资。 这一轮对基建投资开的是地方政府专项债和融资平台贷款两个正门，前者是年初就确定的1.35万亿规模，没有额外增加，只是加快进度；后者要受银行资本充足率的约束，其实很难大幅扩张。 所以，如果仅仅只有上述“两个正门”，那么，也仅仅只能是托底。 真正该做的应该是财政减税，而且是大力度、真心实意的减税，减税的标志至少应该是明显的税率大幅下降，或者是税收增速的大幅下降！ …… 值得庆幸的是，此次国务院并没有“等待”不久就要开始的“年中总结会”，而是“及时相机抉择”，向市场发出了政策微调，（较之上半年）偏向于“稳增长”的“积极信号”。 而在国务院此次推出的若干项“扶持经济”的政策当中，博览研究员认为，最值得关注、对企业、对各个产业最有实质性影响的，就看下半年的“积极财政”，能否在“实质性减税”上有更“积极”的表现！
博览研究员注意到， 2季度工业明显减速，而服务业增速居然有所反弹。但是服务业的回升主要归功于三大行业，交运仓储、信息服务和金融服务业，前两者的回升还好理解，一个代表物流行业、一个代表移动上网，都有旺盛的需求。但是金融业增速的回升有点不合逻辑，因为金融业做的是钱的生意，但明显到处都缺钱啊，货币和融资增速都在大幅下降，金融业怎么可能越来越好呢？ 这其实说明目前除了部分新经济还在增长，大部分靠货币驱动的传统经济都在减速！ 而要让这些“正在减速的‘传统经济’”能够恢复活力，下半年，必须改变财政花钱的方式，从加大财政支出转变为减少财政收入，也就是加大减税的力度。 美国的经济、股市不断上行，但其货币还在收紧，就是靠减税在激发经济的活力，这就非常值得我们借鉴 这几年我们一直在鼓励减税降费，但是从今年上半年的税收增长来看，我们的税收增速仍然高达14.4%—— 增值税同比增长16.6%； 企业所得税增长12.8%； 个人所得税增长20.3%； 没有一项低于10%的GDP名义增速！ …… 如果税收增速和经济增长相当的话，上半年增值税、企业所得税还有个人所得税就分别多交了1900亿，600亿，以及700亿，合计多交了3200亿！ 这说明我们居民和企业的真实税负水平非但没有下降，反而还在大幅上升。 如果把这部分多交的税退给实体经济，那么全年就可以减税6400亿，直接拉动0.8%的GDP增速。 …… 上半年宏观税负水平不降反升，不利于实体经济发展 博览研究员注意到，我国税收收入/GDP比重从2013年的18.6%下降至2017年的17.5%，财政收入/GDP比重从2015年22.1%下降到2017年的20.9%，体现减税降费成果。 但是2018年上半年，上述指标分别上升4.4和4个百分点至21.9%和24.9%。 从具体经济指标看，上半年名义GDP增速10%，财政收入增速10.6%、税收收入增速14.4%，其中个人所得税增速20.3%、增值税增速16.6%、消费税增速17.4%、企业所得税增速12.8%、车辆购置税增速16.4%。 在GDP增速下行的环境下，财政未能发挥逆周期调节作用，个人所得税增速大幅高于居民收入增速，抑制消费水平的提高，企业承担的税收、非税及社保等负担依然较重，实体经济的投资收益率偏低，不利于企业增加投资。
财政政策下半年确实有“更加积极”的空间 从数据来看，今年上半年财政收入增长10.6%，高于去年同期的9.8%，但财政支出仅增长7.8%，低于去年同期的15.8%。 今年上半年共实现财政赤字7261亿元，明显低于去年同期的9177.4亿元。 此外，上半年地方债发行仅1.4万亿，低于去年同期的1.86万亿。 显然，下半年财政政策有必要更加积极。 此次国常会再次对“经济高质量发展”下大力气，根据测算，此次国常会政策涉及的减税，可能达2000亿左右的规模，主要是支持企业研发投资。 从“积极”的方向看，除了针对小微企业和科技型企业等经济新动能的减税降费外，财政支出力度也将较上半年有所扩大。 此次国常会聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。 对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。 减税可能达2000亿左右的规模，主要是支持企业研发投资 应对外部环境不确定性，最好的财政政策应该是企业所得税减税。 国常会提到的减税，主要是将研发费用加计扣税的政策推广到大中型企业，同时对先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税。这一部分主要针对新经济、针对研发，其实是希望激励企业创新，启动高端制造业投资，有分析显示，这种减税可能达2000亿左右的规模。 博览研究员注意到，财政部内部人士已经在逐步释放“下半年”减税的信号—— 财政部国库司主要负责人、政府采购管理办公室主任娄洪表示，年初政府工作报告明确的减税降费政策更多在下半年体现。 财政部税政司副巡视员袁海尧在财政部上半年数据发布会上称，下半年，财政部将落实好已出台的减税降费政策，继续按照党中央、国务院相关工作部署，强化“放水养鱼”意识，进一步研究出台其他政策措施，优化营商环境，减轻企业负担。 …… 而相关分析预计，下半年财政资金较充裕，广义财政收入增速将保持在13%至15%的区间。 上半年财政收入增长加快，为减税提供更大空间。土地出让收入高增长可能带来更多政府性基金划拨补充预算稳定调节基金，下半年财政支出子弹将较为充裕。 预计增值税税率可再进一步下调，加快税率三档变两档进程。个人所得税同样可进一步下调税率。在综合与分类相结合的个人所得税税制确立后，综合所得适用的最高边际税率45%应大幅度下调，相应下调其他各档税率。另外，一些低效率财政补贴或奖励应削减。
决策参考
成本支撑、供给压缩、需求旺盛：PTA价格上涨具有强支撑！
【研究员】：可可
结论：PTA的强劲势头是否能够持续？博览研究员认为，从以下三个方面看，PTA价格易涨难跌。其一、供给端方面，今年PTA供给端却没有明显的新增产能。同时，旧装置出现了集中检修。而，未停车的装置，目前开工率已经较高，可提升空间并不大。其二、在高利润和低库存驱动下，国内聚酯行业开工率将维持高位，将持续增加对PTA的刚需。下游需求出现淡季不淡。其三、未来伊朗原油出口收紧预期增强，或将对全球原油供需平衡形成威胁。下半年油价中枢有望保持上行。而，PX作为生产PTA的主要原料，其供给和价格与原油高度相关。因此，居高不下的国际原油价格对PTA在成本端构成了支撑。
【博览财经分析】7月24日，恒力石化公布PTA现货主港现款自提报价6300元/吨，较上一交易日价格上涨100元/吨。主要厂家现货价格上涨同时，博览研究员也注意到，近期PTA期货价格也跟涨，已经突破6100元/吨，创阶段性历史新高。7月24日，PTA主力期货合约1809更是强劲上涨了2.09%。 目前，PTA的强劲势头是否能够持续？博览研究员认为，从这三个方面看，PTA价格易涨难跌： 其一、供给端方面，今年PTA供给端却没有明显的新增产能。同时，旧装置出现了集中检修。而，未停车的装置，目前开工率已经较高，可提升空间并不大。 其二、在高利润和低库存驱动下，国内聚酯行业开工率将维持高位，将持续增加对PTA的刚需。下游需求出现淡季不淡。 其三、未来伊朗原油出口收紧预期增强，或将对全球原油供需平衡形成威胁。受此影响，下半年油价中枢有望保持上行。而，PX作为生产PTA的主要原料，其供给和价格与原油高度相关。因此，居高不下的国际原油价格对PTA在成本端构成了支撑。 综上所述，在供给持稳、需求向好的推动下，加之上游原油市场上行预期较强，PTA价格涨势有望延续。 但是，市场担忧犹存，主要涉及中美贸易战升级，导致市场心态难言持续乐观。另外若后期中美开始新一轮加税，或许殃及我国纺织服装业出口。 供给有限，而需求淡季不淡，下游企业补库存积极 ◆供给端方面，今年PTA供给端却没有明显的新增产能。同时，旧装置出现了集中检修。 从产能来看，今年国内新增PTA产能寥寥无几。已建成的四川晟达项目因原料供应问题投产概率不大，而停车的福建福海创装置短期内重启前景不明朗，因此下半年PTA供给增量有限。 在没有明显的新增产能的情况下，而上半年PTA检修体量总体较大。几套大型装置如翔鹭石化300吨、逸盛大连570万吨、逸盛宁波270万吨、桐昆石化220万吨、恒力石化200吨等均已进行年度检修，其他还有一些小型装置，加上目前正在检修的汉邦、利万的话，2018年以来检修装置总计已达到2511万吨，占当前在产产能总量的56%，目前存在明确检修计划的是恒力大连220万吨的装置在8月1-15日进行检修，未来三房巷、珠海BP等均有检修可能 旧装置的重启或要到今年四季度。而，未停车的装置，目前开工率已经较高，可提升空间并不大。目前来看，当前PTA的总体开工率在78.49%，供给端暂时没有明显的扩大。从加工费走势来看，今年二季度之后，PTA市场的现货加工费基本在700-800元的水平浮动，多数厂家有200-300附近的盈利水平，较去年同期大幅提升400多元，在此背景下，PTA工厂主动减产意愿不大。 ◆下游需求存在较强支撑。 今年是聚酯产能大量释放的一年，就上半年来看，国内已有300万吨左右的聚酯新产能投放到市场，产能增速已达6%。 今年聚酯工厂不仅赚钱还库存低，将持续增加对PTA的刚需。虽然天气炎热且环保压力增加，但下游聚酯开工较高在88%左右，对PTA刚性需求稳定，支撑市场心态。 从主要下游来看，今年国内聚酯行业计划新增产能总计超400万吨/年，其中上半年投产超300万吨/年，对PTA的需求陆续释放。此外，上半年聚酯产品价格不断上涨，行业利润率较往年同期上升，部分品种库存水平低于往年，工厂订单情况良好。 数据显示，截至7月6日，国内聚酯综合开工负荷为92.6%，江苏和浙江涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别为3天、12天、20.2天。同时聚酯产品利润依旧较高，截止7月10日，7月月均利润为涤纶短纤+237元/吨、涤丝POY+438元/吨，在高利润和低库存驱动下，国内聚酯行业开工率将维持高位。 只要聚酯库存在聚酯工厂承受范围之内，聚酯工厂将维持高开工。而同时在下半年产能基数扩张的带动下，将持续增加对PTA的刚需。 需求淡季不淡。一般来说7-8月织造企业的开工负荷会走低10%以上，不过截止到目前，江浙织机的景气度偏好，市场开工相对平稳，依然维持在74%附近高位。产业链下游市场的需求对PTA市场形成一定的支撑。 油价回落空间不大对PTA构成成本支撑 近期原油价格上涨，间接推动PTA市场向好。PX作为生产PTA的主要原料，其供给和价格与原油高度相关。尽管上半年美国页岩油产量增幅超预期，但在OPEC国家执行较高减产履约率的支撑下，全球原油库存水平保持下滑。 随着美国退出伊核协议以及加大制裁力度，未来伊朗原油出口收紧预期增强，或将对全球原油供需平衡形成威胁。受此影响，下半年油价中枢有望保持上行，从而对PTA成本形成支撑。 综上所述，在供给持稳、需求向好的推动下，加之上游原油市场上行预期较强，PTA价格涨势有望延续。但市场担忧犹存，主要涉及中美贸易战升级，7月6日中美双方互相正式加税之后暂无最新消息，中美进入对峙阶段，但考虑到此前美国反复无常且嚣张的做法，推测后期中美贸易战持续，担忧引发国内化工期货普跌行情，导致市场心态难言持续乐观。另外若后期中美开始新一轮加税，或许殃及我国纺织服装业出口。因此，博览研究员认为，从供需和成本端角度，中期看好PTA产业链板块，但是也需对中美贸易摩擦外部风险需要注意。
多维观察
政策侧重点仍然集中在“高科技产业”之上！
【研究员】：田文
结论：习主席出访非洲，决策层“年中总结”大概率延后到7月底、8月初。但此时，7.23国务院常务会议已经明确“下半年货币政策实际上有所宽松”（按照市场的说法“边际宽松”）。下半年政策偏向于经济、金融的“求稳”，因此，金融市场的“体温”会有所回升。但政策侧重点仍然集中在“高科技产业”之上，下半年投资机会大概率也集中于此。此次“疫苗门”事件，仍然会给相关板块带来“冲击”……
【博览财经研报】习主席出访非洲，决策层“年中总结”大概率延后到7月底、8月初。但此时，7.23国务院常务会议已经明确“下半年货币政策实际上有所宽松”（按照市场的说法“边际宽松”）。下半年政策偏向于经济、金融的“求稳”，因此，金融市场的“体温”会有所回升。但政策侧重点仍然集中在“高科技产业”之上，下半年投资机会大概率也集中于此。此次“疫苗门”事件，仍然会给相关板块带来“冲击”……
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发表于 2018-7-25 08:51:27
