首席财经内参2018.8.1

决策层“6个稳”应对“2个变”：“补短板”烘托“基建的仲夏”》：决策层7.31的“年中总结会”，有如下几点要高度关注：1、决策层“比较忧心”下半年的“经济增长”。2、“6个稳”应对“2个变”：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。3、短期求稳，稳投资；长期求变，促改革！4、“稳投资”需要“去杠杆”把握好力度、节奏！协调好各项政策出台时机。5、考虑到“培养下一代”的工作已经开始，可以预期的是，8月，相关部委和各地方都会有具体的“跟进、表态”举措，基建投资的“第二夏”，将在盛夏火热的开启。6、“稳投资”等举措，本意是“兜底”，以应对“内外变局”，决策层对整个下半年的工作核心任务，仍然集中于“深入推进供给侧结构性改革，打好‘三大攻坚战’，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展”。 7、但房地产必须承受“坚决遏制房价上涨”的压力了。

《政策大方向不变，短期微调，更加强调财政政策发力！》：长期看，政策大方向不变。首先，本次会议表态“整治市场秩序、坚决遏制房价上涨”，这一强硬态度明显不同于4月会议的“保持楼市健康发展”。这意味着下半年楼市调控难见放松。地产相关的政策仍丝毫不动摇。其次，这次的会议要求，未来要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作。这意味着中长期坚持去杠杆的决心并没有变化。政策短期微调是强调把握好力度和节奏。此外，在经济维稳上，决策层更加突出强调财政政策发力，预计下半年积极财政将加大力度，基建、减税双管齐下。

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决策层“6个稳”应对“2个变”：“补短板”烘托“基建的仲夏”                 
【研究员】：田文
结论：决策层7.31的“年中总结会”，有如下几点要高度关注：1、决策层“比较忧心”下半年的“经济增长”。2、“6个稳”应对“2个变”：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。3、短期求稳，稳投资；长期求变，促改革！4、“稳投资”需要“去杠杆”把握好力度、节奏！协调好各项政策出台时机。5、考虑到“培养下一代”的工作已经开始，可以预期的是，8月，相关部委和各地方都会有具体的“跟进、表态”举措，基建投资的“第二夏”，将在盛夏火热的开启。6、“稳投资”等举措，本意是“兜底”，以应对“内外变局”，决策层对整个下半年的工作核心任务，仍然集中于“深入推进供给侧结构性改革，打好‘三大攻坚战’，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展”。 7、但房地产必须承受“坚决遏制房价上涨”的压力了。

                                 

7月31日，中共中央政治局召开会议。会议要求，保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。保护在华外资企业合法权益。

博览研究员认为，决策层7.31的“年中总结会”，有如下几点要高度关注——

1、决策层“比较忧心”下半年的“经济增长”。相较于4.23政治局会议对一季度经济形势相对“偏正面”（一季度主要指标总体稳定、经济周期性态势好转）的论述，7.31政治局会议更加突出对“经济稳中有‘变’，外部环境发生明显‘变’化”的“谨慎”（甚至还有些“忧虑”）。

2、“6个稳”应对“2个变”：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。

3、短期求稳，稳投资；长期求变，促改革！

4、“稳投资”需要“去杠杆”把握好力度、节奏！协调好各项政策出台时机。

5、考虑到“培养下一代”的工作已经开始，可以预期的是，8月，相关部委和各地方都会有具体的“跟进、表态”举措，基建投资的“第二夏”，将在盛夏火热的开启。

6、“稳投资”等举措，本意是“兜底”，以应对“内外变局”，决策层对整个下半年的工作核心任务，仍然集中于“深入推进供给侧结构性改革，打好‘三大攻坚战’，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展”。

7、但房地产必须承受“坚决遏制房价上涨”的压力了。

“培养下一代”工作已经开始，“表态、跟进”稳投资的力度和节奏会比较热烈

博览研究员注意到，7.23“国常会”只是给出了“要用基建稳定经济”的政策诉求，却并没有阐述决策层对当前经济形势的判断，以及下半年的整体评估与政策部署。

这个任务，留个了7月31日的“政治局年中总结会”。

习总书记刚结束对非洲的访问，一回京就立马召集“年中总结会”，在某种程度上也反映出“决策层对上半年经济形势的‘关注’”！

用会议公告的话说，就是“当前经济运行稳中有‘变’，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显‘变’化”。

而为了应对上述的“2个变”，决策层针对性的给出了“6个稳”：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。

决策层对经济形势的“关切”，也反映在此次7月的会议公告与4月“总结一季度、部署二季度”的政治局会议，对经济形势不同的“措辞”上——

4月会议对经济形势的判断，还相对“稳定”。

一季度主要指标总体稳定、协调性较好，内需拉动作用增强，工业和服务业协同性较好。结构调整对经济发展的支撑作用明显。

我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出。

……

4.23政治局会议的这一“偏正面”的论述，明显不同于7月份对“外部环境发生明显‘变’化”的“谨慎”（甚至还有些“忧虑”）。

为此，决策层把“问题结束在7月最后一天”，留给8月份，一整个月都是各部委、各地方，积极表态、跟进的“时间窗口”。

考虑到“培养下一代”的工作已经开始，估计下半年的“表态、跟进”力度和节奏会比较热烈。其实，日前这一势头已经开始显现——

7月28日，国务院强调，要加快相关工程的开工建设。目前中西部基础设施比较薄弱，推动有效投资补短板。在此背景下，我国将围绕农村的物流、水利工程、能源、公路、新一代网络建设等多个领域开展基础设施建设重大工程，多个地方已经释放出重视重大项目投资的信号——

7月24日下午，广东省政府召开加快省重点项目投资工作推进会议，广东省发改委印发了《供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划的通知》涉及9大类18个项目，总投资额超过1.9万亿元。其中，交通网络工程包投资额超过1.3万亿元。据悉，未来6年广东还将新建成19条高铁／城际，总投资4807.42亿元。

江苏省在6月底也曾发布类似的补短板投资计划，要求确保年度投资3600亿元以上。成都市计划未来3年，实施171个重大基础设施和民生项目，总投资逾1.5万亿元。

此外，浙江省、湖北省湖南省永州市、山西省运城市、河南省驻马店等地也陆续召开重大工程项目推进会。

……

长期，改革转型，提升发展的质量才是“根本”

博览研究员认为，决策层的“6个稳”中，对当前经济形势与即期股市行情影响最直接的，就是两条：稳预期、稳投资。

预期的稳定，来自两方面：短期，要有能力“稳增长”，而“稳增长”最直接的“抓手”，仍然是“稳投资”，所以仅有“积极财政+合理充裕的货币”还不够，金融市场的监管政策也得有“灵活性”，注意“去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机”，就是要防止“多项紧缩政策叠加”，以至于连实体经济所需的发展资金都给“去掉”了！

长期，改革转型，提升发展的质量才是“根本”，这一点，不能因为短期的“稳增长、稳投资”需要就被模糊掉。

政治局会议将这两方面的“变”统筹到“下半年的六项工作当中”，算是起到了“稳定预期”的作用：短期求稳，稳投资；长期求变，促改革！

第一，保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。保护在华外资企业合法权益。

第二，把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略。

第三，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。

第四，推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。

第五，下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。

第六，做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置，确保工资、教育、社保等基本民生支出，强化深度贫困地区脱贫攻坚工作，做实做细做深社会稳定工作。

……

基建、建筑领域将再现“夏季的火热”

为应对上述“新问题新挑战”，在“手段”上仍然延用7.23“国常会”的“积极财政+稳健货币”，而在具体的“抓手”上，更加明确突出了：“补短板+稳投资”的作用，直接强调“加大基础设施领域补短板的力度”，可以预期的是，8月开始，相关部委和各地方都会有具体的“跟进、表态”举措，基建投资的“第二夏”，将在盛夏火热的开启。

但仍然要强调的是，“稳投资”等举措，本意是“兜底”，以应对“内外变局”，决策层对整个下半年的工作核心任务，仍然集中于“深入推进供给侧结构性改革，打好‘三大攻坚战’，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展”。

因此， 在强调“加大基础设施领域补短板的力度”之后，立马就跟着强调“增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本”。另外，还专门指出“继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。”

为了“稳定预期”，为“稳定投资”创造必要的“资金供给”，避免上半年呈现出的“去杠杆”连“实体经济发展所必须的资金供给也受到一定影响”情况，此次决策层再次强调“坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机”，通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。

整体而言，既然“稳投资”的任务目标已经明确提出，除了货币政策、财政政策的配合外，金融监管政策也在“注意把握节奏”，以避免影响“给实体经济、给投资”的流动性，那么，随着有关方面很可能开启一轮“稳投资的项目竞标”，基建、建筑领域将再现“夏季的火热”，相关板块的“第二夏”也将释放驱动力。但房地产必须承受“坚决遏制房价上涨”的压力了。

                        

政策大方向不变，短期微调，更加强调财政政策发力！                 
【研究员】：可可
编者按：长期看，政策大方向不变。首先，本次会议表态“整治市场秩序、坚决遏制房价上涨”，这一强硬态度明显不同于4月会议的“保持楼市健康发展”。这意味着下半年楼市调控难见放松。地产相关的政策仍丝毫不动摇。其次，这次的会议要求，未来要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作。这意味着中长期坚持去杠杆的决心并没有变化。政策短期微调是强调把握好力度和节奏。此外，在经济维稳上，决策层更加突出强调财政政策发力，预计下半年积极财政将加大力度，基建、减税双管齐下。

                                 

【博览财经分析】对比一季度和二季度政治局会议的内容，博览研究员发现，这一次的会议精神更体现了一个“稳”字，可见至少短期政策是真的出现了“微调”。这与会议召开之前，国常会、资管新规监管有所放松、央行货币政策措施上相对宽松等一脉相承，体现了监管层已经达成了共识：去杠杆要避免一刀切，防患由于力度过猛而可能带来的系统性风险，短期去杠杆转向稳杠杆。

除了去杠杆的节奏放缓外，政治局特别提到财政政策“要在扩大内需和调整结构上发挥更大的作用”。可见，决策层更强调，财政政策发力。

尽管政策微调信号明显，但是政策大方向不变。

首先，本次会议表态“整治市场秩序、坚决遏制房价上涨”，这一强硬态度明显不同于4月会议的“保持楼市健康发展”。这意味着下半年楼市调控难见放松。地产相关的政策仍丝毫不动摇。

其次，这次的会议要求，未来要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作。这意味着中长期坚持去杠杆的决心并没有变化。只是在操作上要把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。

博览研究员认为，坚持去杠杆是长期负责任的政策取向，因为目前中国的债务问题、地产泡沫问题都源于过去的持续加杠杆，只有去掉杠杆、中国经济的明天才会更好。

这一次会议内容“稳”字当头

如下表对比了今年一季度和二季度分别召开的政治局会议内容——

由此可见，这一次的会议精神主要体现了一个“稳”字。

政策大方向不变，短期微调，更加强调财政政策发力

◆尽管这次会议更加确定短中期政策上有所微调，但是地产相关的政策仍丝毫不动摇。

在2008-2009、2011-2012、2014-2015年的三轮放松周期中，往往伴随地产政策的转向。但此次却不同，首先在国务院常务会议中完全没有提到“地产”二字，同时，此次政治局会议再度强调了“坚决遏制房价上涨”以及“长效机制”，指向对房地产调控的思路具有长期性。

二季度以来，经济下行、“扩大内需”等曾经一度引发了市场认为政策有可能会走老路刺激地产的联想，尤其是央行的货币政策从之前强调“流动性合理稳定”转向“流动性合理充裕”。

但本次会议表态“整治市场秩序、坚决遏制房价上涨”，这一强硬态度明显不同于4月会议的“保持楼市健康发展”。这意味着下半年楼市调控难见放松。此外，会议提出加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制，而真正的长效机制在于房产税。

今年两会上称，房产税有望在2020年之前推出。按照当前的进度，房产税正式出台可能会提前。

◆这次的会议要求，未来要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作。这意味着坚持去杠杆的决心并没有变化。只是在操作上要把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。

与此相应，影子银行以及非标融资萎缩的趋势没有变化，政策的调整主要是防止融资大幅回落影响实体经济，而不是再度强刺激。

博览研究员认为，坚持去杠杆是长期负责任的政策取向，因为目前中国的债务问题、地产泡沫问题都源于过去的持续加杠杆，只有去掉杠杆、中国经济的明天才会更好。

结合上周国常会来看，对增量项目融资主要用地方政府专项债来对接，指向对地方融资和债务管理的进一步规范化。同时，资管新规的监管也比预期显得更为宽松。这些具体措施均表明了短期“去杠杆”转向“稳杠杆”。

◆此次政治局特别提到财政政策“要在扩大内需和调整结构上发挥更大的作用”。

博览研究员注意到，“扩大内需”放在了“调整结构”的前面：7月会议称财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用，而4月份还只是坚持积极的财政政策取向不变。联系7月份国务院常务会议表态积极的财政政策要更加积极，未来财政政策应是扩大内需和经济结构调整的主力。

综合政治局会议和7月23日召开的国务院常务会议来看，下半年积极财政将加大力度，基建、减税双管齐下。

总结

大体上，政策思路仍是十九大的延续，四中全会后将更清晰。由于中国经济正从高速迈向高质量增长的新阶段，用走老路的方式已行不通。而，这一次只不过是大的方向不变的情况下，决策层一次局部性微调。

                                 
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外部环境“明显变化”：负面因素增多，政治局对下半年更“审慎”                 
【研究员】：田文
编者按：在去年底中央经济工作会议召开之际，全球经济向好，外需强劲，国内供给侧改革如去产能、去库存取得明显成效，经济大的形势基本稳定，扭转了2012年以来的持续下行。因此，中央决定趁着外部环境的大好时机，赶紧处理掉经济中所积累的高杠杆问题，为经济长远发展创造良好基础。这实际也是“高质量发展”的一个重要含义。但此次7.31政治局会议会议指出，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。

                                 

【博览财经分析】在去年底中央经济工作会议召开之际，全球经济向好，外需强劲，国内供给侧改革如去产能、去库存取得明显成效，经济大的形势基本稳定，扭转了2012年以来的持续下行。因此，中央决定趁着外部环境的大好时机，赶紧处理掉经济中所积累的高杠杆问题，为经济长远发展创造良好基础。这实际也是“高质量发展”的一个重要含义。

但此次7.31政治局会议会议指出，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。

对此，安信证券陈果认为，保持经济形势和社会稳定是深化改革、扩大开放的前提；保持经济形势稳定，需要稳健的货币政策和积极财政政策更加积极，适时做政策上的微调预调。短期重视基建，中长期重视科技创新。

中信证券刘斌认为，“宏观政策转向信号明确，市场将在迟疑中不断确认”。7.31政治局会议给了定心丸。

1.宏观政策确信转向了。

7.31政治局会议明确指出，要把补短板作为当前深化供给侧改革的重点，加大基础设施领域补短板力度。

这跟去年底中央经济工作会议定调明显不同。

去年底中央经济工作会议，首次提出高质量发展，提出三大攻坚战，其中去杠杆是供给侧改革的重中之重。并且，去杠杆的一个重要方面是地方债务和基建。后续，我们就看到上半年整顿非标，社融断崖式下跌，基建投资从15%下降到5%。

而这次政治局会议则明确提出，将补短板作为供给侧改革重点，加大基础设施领域补短板力度。防范化解金融风险则放在了第三点，且要和服务实体经济更好结合，要把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。同时，还提出要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。

结合7月23日国常会提到的金融要与财政更好配合，要为融资平台提供“合理融资”， 可以预见，后续还会有更多的政策出台，以疏通货币政策传导机制，提高财政和金融对于稳定经济、增加基础设施投资的手段。

2.政策转向根源在于外部环境变化。

在去年底中央经济工作会议召开之际，全球经济向好，外需强劲，国内供给侧改革如去产能、去库存取得明显成效，经济大的形势基本稳定，扭转了2012年以来的持续下行。因此，中央决定趁着外部环境的大好时机，赶紧处理掉经济中所积累的高杠杆问题，为经济长远发展创造良好基础。这实际也是“高质量发展”的一个重要含义。

然而，外部环境的重大变化着实出乎意料。特朗普特然宣布对中国500亿美元商品征收关税，并扬言中国如果反制，则要对5000亿美元商品征收关税，这打乱了去杠杆的既定部署。

经济在去杠杆“排雷”过程中，本来已经出现各种违约的副作用，结果外部环境又不如人意。市场在“内忧外患”的双重打击下，出现持续杀跌，很多投资者损失惨重。同时，经济失速的担忧也急剧上升。

在这样的背景下，调整既定的宏观政策，势在必行。

事实上，从6月份开始，央行已经在做一些微调，包括低信用等级债券纳入MLF抵押品、定向降准、放松资管新规执行细节、放宽MPA参数等等。甚至，网上还传出了央行和财政部的“对战”。这反映出宏观政策协调的客观要求。此外，发改委也在各种场合表态要把稳增长放在重要位置。然而，这一切都是部门层面的，囿于最高层一直未有定调，很多政策难以放手去做。

直到上周国常会的召开，实际已经释放了信号。这次政治局会议则明确告诉大家，由于外部环境变化，必须得“放松”了。否则，经济可能有失速风险。

3.去杠杆不是不搞，是时机延长。

会议通稿中的“坚定不移的去杠杆”显得尤为扎眼，重新提到了“去杠杆”，而非“稳杠杆”，且前面加了修饰语“坚定”，这部分表述或许超出市场预期。

但要强调的是，去杠杆不是不搞了，而是时机延长了。

会议明确提出，要把握好力度和节奏，协调好政策出台时机。结合此前国务院常务会议、资管新规执行细则、MPA考核放松等一系列政策，我们认为去杠杆的力度会明显减弱，取而代之的是增加货币供给，疏通货币政策传导机制，提高金融对实体经济的支持力度。

今年上半年，去杠杆、整顿非标导致社融急剧萎缩。虽然去杠杆的主要目标是国企和地方债务，但是正如大家所看到的，民企首当其冲。今年以来，民企违约大量增加，不乏一些龙头。在当前货币政策传导机制不畅的背景下，总量的货币紧了，水一定会先在民企干涸。尽管央行做了很多定向的创新性的操作，但我们明显能感受到其中的难度。

为此，货币的总量适度宽松也是必须的。这从会议的另外一个侧面信号可以反映出来。那就是，会议专门强调要坚决遏制房价上涨。

4、市场较大机会仍然在对外开放。

华泰宏观李超认为，政治局会议提出推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。金融服务业开放、制造业对外开放、自由贸易港的探索发展以及区域经济政策开放等领域开放概率较高。贸易摩擦有望加快对外开放的步伐，叠加上改革开放40周年因素影响，超预期的改革开放有望强化资本流入中国的趋势。历次三中全会均制定经济和改革重要事项，预计2018年四季度有可能召开十九届四中全会，这有望成为A股市场的重要催化剂。

5、国金策略李立峰团队认为，会议公告中提到了“下半年要深入推进供给侧结构性改革”，表明下半年对于“重污染高耗能过剩”产业依旧实施限产措施，这对部分周期（钢铁/化工）子品种的价格形成支撑。

                                 
                                           决策参考
                 



未来经济和市场的走向将取决于这轮政策调整效应的落地进度和程度！                 
【研究员】：可可
编者按：面对经济下行风险的显露和金融市场压力的进一步积累以及外部环境的恶化，宏观经济政策开始全面修正。此次政治局会议的内容则是再次强调此前国常会传达的基调。对此，博览研究员认为，经济金融体系的系统性风险明显缓解，权益市场出现反弹，信用债市场开始恢复。但是，未来经济和市场的走向将取决于这轮政策调整效应的落地进度和程度。

                                 

【博览财经分析】中国7月份制造业采购经理指数报51.2，预估为51.3，前值 51.5，创5个月新低。无论是生产、需求还是价格、库存，反映经济短期偏弱，跟其他高频数据基本一致。

外部环境也在恶化。外部环境的重大变化着实出乎意料。特朗普特然宣布对中国500亿美元商品征收关税，并扬言中国如果反制，则要对5000亿美元商品征收关税，这打乱了此前去杠杆的既定部署。

同时，经济在去杠杆“排雷”过程中，本来已经出现各种违约的副作用，结果外部环境又不如人意。市场在“内忧外患”的双重打击下，出现持续杀跌。

面对经济下行风险的显露和金融市场压力的进一步积累以及外部环境的恶化，宏观经济政策开始全面修正。

事实上，从6月份开始，央行已经在做一些微调，包括低信用等级债券纳入MLF抵押品、定向降准、放松资管新规执行细节、放宽MPA参数等等。甚至，网上还传出了央行和财政部的“对战”。这反映出宏观政策协调的客观要求。此外，发改委也在各种场合表态要把稳增长放在重要位置。

直到上周国常会的召开，微调信号再次明显。此次政治局会议的内容则是再次强调此前国常会传达的基调。

对此，博览研究员认为，经济金融体系的系统性风险明显缓解，权益市场出现反弹，信用债市场开始恢复。但是，未来经济和市场的走向将取决于这轮政策调整效应的落地进度和程度。

经济下行压力增大，外部环境也在恶化，去杠杆又导致债务地雷频繁爆发

◆中国7月官方制造业PMI指数51.2，较上月回落0.3个百分点。从数据上看，经济短期偏弱。

生产与需求回落，短期经济偏弱。从具体细分指标上看，生产指数53.0，回落0.6个百分点。需求方面，在手订单指数45.7，环比回升0.4个百分点；新订单指数52.5，环比回落0.6个百分点；新出口订单指数49.8，与上月持平。高频数据反映的发电耗煤、高炉开工、乘用车销量走势也反应了这一点。

原材料价格继续回落，年内PPI同比有望见顶。去年7月基数走高，预计7月PPI同比增速开始进入回落区间，未来企业盈利状况也将因此承压。

库存指数回升，企业被动补库存。原材料库存指数48.9，环比略升0.1个百分点；产成品库存指数回升0.8个百分点至47.1。结合二季度工业企业主营业务收入放缓看，库存指数回升在很大程度上反映的是企业被动补库存。

整体看，无论是生产、需求还是价格、库存，反映经济短期偏弱，跟其他高频数据基本一致——

◆中国经济短期承压，外部环境也在恶化。“内忧外患”下，资本市场持续杀跌。

在去年底中央经济工作会议召开之际，全球经济向好，外需强劲，国内供给侧改革如去产能、去库存取得明显成效，经济大的形势基本稳定，扭转了2012年以来的持续下行。因此，中央决定趁着外部环境的大好时机，赶紧处理掉经济中所积累的高杠杆问题，为经济长远发展创造良好基础。这实际也是“高质量发展”的一个重要含义。

然而，外部环境的重大变化着实出乎意料。特朗普特然宣布对中国500亿美元商品征收关税，并扬言中国如果反制，则要对5000亿美元商品征收关税，这打乱了去杠杆的既定部署。

经济在去杠杆“排雷”过程中，本来已经出现各种违约的副作用，结果外部环境又不如人意。市场在“内忧外患”的双重打击下，出现持续杀跌，很多投资者损失惨重。

政策开始短期微调，未来重点关注微调的幅度

面对经济下行风险的显露和金融市场压力的进一步积累，宏观经济政策开始全面修正。大智慧破解版

具体来看，央行发布资管新规细则的通知，在核心原则不变的前提下，进一步对过渡期问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明，并适当弱化了部分领域的监管要求，比如明确公募产品可以投资非标，对老产品不提阶段性压降要求，过渡期内可以发行老产品投资新资产等。银保监会出台银行理财细则，基本精神与资管新规保持一致，同时降低理财销售门槛，对过渡期内现金管理类产品估值方法和过渡期后确实无法处置的非标资产处置不做一刀切处理。

国常会对下半年政策进行微调，表示财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构保障融资平台融资需求等。

以资管新规的实施细则为着眼点，以货币政策的宏观审慎框架为依托，以积极财政政策为缓冲，去杠杆的政策开始从上半年金融单兵突进的阶段过渡到各项宏观政策协调配合、共同发力的阶段。

事实上，从6月份开始，央行已经在做一些微调，包括低信用等级债券纳入MLF抵押品、定向降准、放松资管新规执行细节、放宽MPA参数等等。甚至，网上还传出了央行和财政部的“对战”。这反映出宏观政策协调的客观要求。此外，发改委也在各种场合表态要把稳增长放在重要位置。

直到上周国常会的召开，微调信号再次明显。此次政治局会议的内容则是再次强调此前国常会传达的基调。

博览研究员认为，经济金融体系的系统性风险明显缓解，权益市场出现反弹，信用债市场开始恢复。但是，未来经济和市场的走向将取决于这轮政策调整效应的落地进度和程度。