《下半年货币政策将保持“流动性合理充裕”，以及注重疏通“货币传导机制”！》二季度货币政策执行报告再次提出，“维护流动性合理充裕”。这一点与国常会、二季度货币政策委员会例会上的提法所一致，较一季度的“合理稳定”有所调整。整体来看，货币态度有所微调，央行以稳货币应对信用收缩与错综复杂的外部环境的思路是相对明确的。流动性充裕预期下，货币市场利率已经大幅下降，但是还未传导实体端，因此疏通货币传导机制将是央行下一阶段的工作重心。 《央行、银保监会“果断出手”释放流动性为“稳投资”兜底资金链》为配合各地的基建投资，在一系列政策出台之后，基建领域最先感受到新增资金进入，无论是城投项目立项，还是城投债投资，均有一定程度回暖。研究员预计，将很快出台更多稳定投资增长和信贷支持的措施，以缓解投资者对投资增长放缓的担忧。日前，被称之为“有‘闸门’以来最松的一次”的“二季度货币政策执行报告”的出炉，基本印证了上述判断。虽然此次报告的货币政策表述，仍然保留“闸门”和强调坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，但当前政策无疑是转向了“边际宽松”，二季度超储率已回升到1.7%，7、8月份的超储率也预估在2%以上，是过去两三年的较高水平。而银保监会最新的一份政策指引，更是在“行动上”坐实了“货币政策边际宽松”的事实：为加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求，银保监会提出了包括落实无还本续贷、尽职免责、提高小微企业贷款不良容忍度在内的等一系列措施。初步统计显示，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元，说明近期贷款投放明显加快
博览视点
下半年货币政策将保持“流动性合理充裕”，以及注重疏通“货币传导机制”！
【博览财经分析】在7月份召开的国常会和政治局会议通稿未出现“中性”二字，对此部分市场人士解读为“货币政策”已放弃“中性”。毫无疑问，这次报告内容是对市场此前的解读的纠偏，稳定市场预期。货币政策边际放松并不意味着真正放松，而主要是起到“对冲”作用。 “稳健的货币政策要保持中性、松紧适度”，其中“松紧适度”为此前几季报告所没有的。“维护流动性合理充裕”，这一点与国常会、二季度货币政策委员会例会上的提法所一致，较一季度的“合理稳定”有所调整。整体来看，货币态度有所微调，央行以稳货币应对信用收缩与错综复杂的外部环境的思路是相对明确的。 流动性充裕预期下，货币市场利率已经大幅下降，但是还未传导实体端，因此疏通货币传导机制将是央行下一阶段的工作重心。 货币政策边际放松并不意味着真正放松，而主要是起到对内外部风险“对冲”作用 注意到在本次报告中，央行提到，“继续实施稳健中性的货币政策”，“适度对冲外部不确定性以及部分领域可能出现的信用收缩问题”。 在7月份召开的国常会和政治局会议通稿未出现“中性”二字，对此部分市场人士解读为“货币政策”已放弃“中性”。毫无疑问，这次报告内容是对市场此前的解读的纠偏，稳定市场预期。货币政策边际放松并不意味着真正放松，而主要是起到“对冲”作用。 “稳健的货币政策要保持中性、松紧适度”，其中“松紧适度”为此前几季报告所没有的。“维护流动性合理充裕”，这一点与国常会、二季度货币政策委员会例会上的提法所一致，较一季度的“合理稳定”有所调整。整体来看，货币态度有所微调，央行以稳货币应对信用收缩与错综复杂的外部环境的思路是相对明确的。 央行对增长外部环境的担忧明显上升，指出风险可能来自贸易、金融、中长期增长动力、新兴市场等几个维度。一季度货币政策执行报告描述海外经济时是“展望未来，全球经济增长前景总体乐观”，而二季度基调发生了明显变化，指出目前面临“全球贸易摩擦升级”、“金融市场脆弱性增加”、“新兴市场金融波动”、“中长期增长面临结构性挑战”等四大风险。 央行对于增长内部动力的关注亦有上升，特别指出需求端“几碰头”（负面因素叠加）可能对经济形成扰动。央行说的“几碰头”一则是中美贸易摩擦造成外需对国内经济带动作用减弱，还会冲击投资者情绪，加剧金融市场波动；二则是地方投融资和金融机构行为规范带来短期基建增速下行；三则是信用风险暴露，私人部门投资受影响。 总之，考虑到外部风险的扩大，以及国内去杠杆带来的信用紧缩，货币政策短期边际放松以对冲这些外部变化，后期去杠杆导致国内信用紧缩或将有所放缓。 疏通货币传导机制将是央行下一阶段的工作重心 央行在报告中指出，从货币政策传导机制的角度看，央行在将流动性注入银行体系后，能否有效运用和传导出去，还取决于资金供求双方的意愿和能力。 当前货币政策主要问题是在于传导不畅，货币投放无法传导到社会信贷融资上的现象较为凸显。8月初的金稳会第二次会议上，就重点提出“疏通货币政策传导机制”。本次报告也同样多处提出要疏通货币信贷的传导机制。 其实如果单纯看贷款加权利率，货币市场利率已有一定传导迹象，6月金融机构贷款加权利率较3月整体微升1bp，其中一般贷款上行7bp，票据下行47bp，个人房贷上浮18bp，上浮节奏明显弱于此前几个季度。可以看出货币利率下降对信贷利率的传导效果逐步浮现，预期三季度贷款利率将有所降低。 对此，央行在报告中提到了如下几点疏通货币传导的举措： （1）调整MPA参数，发挥MPA引导功能。报告明确提到了二季度以来为配合降准置换MLF和资管新规实施，适当调整了MPA结构性参数等指标，引导金融机构将降准资金用于小微贷款以及支持符合条件的表外资产回表。并通过将相关落实情况纳入MPA考核与调整参数设置的方法，引导金融机构支持“债转股”和小微企业。 （2）扩大央行操作担保品范围：将AA+、AA 级公司信用类债券、优质的小微企业贷款和绿色贷款等纳入担保品，引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度。 （3）再贷款再贴现等工具：会同相关部委出台《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，增加支小支农再贷款和再贴现额度，下调支小再贷款利率0.5个百分点。 （4）提出要“几家抬”形成合力支持小微企业：报告还多处提到了“几家抬”形成政策合理，针对小微企业融资难问题，货币、金融监管与财政要配合发力。与易纲行长6月在陆家嘴论坛中讲话的思路整体一致。
决策参考
央行、银保监会“果断出手”释放流动性为“稳投资”兜底资金链
【博览财经研报】为配合各地的基建投资，在一系列政策出台之后，基建领域最先感受到新增资金进入，无论是城投项目立项，还是城投债投资，均有一定程度回暖。研究员预计，将很快出台更多稳定投资增长和信贷支持的措施，以缓解投资者对投资增长放缓的担忧。 日前，被称之为“有‘闸门’以来最松的一次”的“二季度货币政策执行报告”的出炉，基本印证了上述判断。 虽然此次报告的货币政策表述，仍然保留“闸门”和强调坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，但当前政策无疑是转向了“边际宽松”，二季度超储率已回升到1.7%，7、8月份的超储率也预估在2%以上，是过去两三年的较高水平。 中金固收分析指出，一般在货币政策真正的宽松周期，是没有“闸门”的提法的，而如果货币政策在态度和立场上有偏紧倾向，一般会提到“闸门”，常用的说法是“管住闸门”、“把好闸门”、“调节好闸门”。过去在2010年三季度到2011年二季度，2013年一季度到2014年二季度，2016年四季度至今，这几个时间段内都有“闸门”的提法，也对应货币政策态度偏紧。不过实际上，货币政策在今年二季度已经转松，4月份和6月份两次降准，7月份投放超过5000亿MLF，资金面在7月份中下旬彻底转松，货币市场利率已经降至2010年以来的新低。如果对比上述有“闸门”的时间段，毫无疑问，目前这次货币市场利率是有“闸门”时间段里面最低的一次。 银保监会：加大信贷投放！落实无还本续贷！ 而银保监会最新的一份政策指引，更是在“行动上”坐实了“货币政策边际宽松”的事实—— 为加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求，银保监会提出了包括落实无还本续贷、尽职免责、提高小微企业贷款不良容忍度在内的等一系列措施。初步统计显示，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元，说明近期贷款投放明显加快。 为促进银行加大信贷投放，银保监会接力央行继续打出组合拳。 银保监会日前发布题为“加强监管引领 打通货币政策传导机制 以提高金融服务实体经济水平”的公告，以加大信贷投放为核心，提出了落实无还本续贷、提高小微企业贷款不良容忍度、调整贷款损失准备监管要求等一系列措施。 具体来看，银保监会提出了三大举措—— 首先，将指导银行保险机构充分利用当前流动性充裕、融资成本稳中有降的有利条件，将加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求。 据银保监会初步统计，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元，说明近期贷款投放明显加快。上月，中国6月新增人民币贷款1.84万亿人民币。 此外，也将指导银行保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。 第二，银保监会提出，将调整贷款损失准备监管要求，鼓励银行利用拨备较为充足的有利条件，加大不良贷款处置核销力度。具体数据方面，银保监会表示，上半年共处置不良贷款约8000亿元，较上年同期多处置1665亿元，意味着释放了更多信贷投放空间。 同时，银保监会还将推动定向降准资金支持债转股尽快落地，以提高资金周转效率；并积极支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本，增强信贷投放能力。 第三，小微企业方面，银保监会表示，将着力缓解小微企业融资难融资贵问题，落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度，有效发挥监管考核“指挥棒”的激励作用。今年前7个月，银行业小微企业贷款增加1.6万亿元，增速持续高于同期全部贷款增速。 …… 对此，《证券时报》的态度则是：“坏杠杆”要去“好杠杆”该加还是要加！ 4月2号，中央财经委员会提到“结构性去杠杆”，但最近的政策表态，已经从“去杠杆”变为“稳杠杆”。那么，杠杆还要不要去？近期的政策是否意味着，又要来一轮“加杠杆”？4月底资管新规落地之后，5月和6月是去杠杆的高峰期，企业的日子比较难过，都表示缺钱。所以，央行和财政部互怼，央行认为财政政策还不够积极，一个是税收增速远高于GDP增速，而且财政赤字率还下降了，没有达到两会设定的3%的目标。还有一点，央行觉得财政部应该向银行注资，不然企业的流动性都要出问题，积极的财政政策，最终都需要银行来支持，银行资本金不足，根本没法配合。从近期的动态来看，政策已经对此做出反应。 银行信贷与财政资金都在加速“介入实体经济” 作为对“稳投资”的支持，银行信贷与财政资金都在加速“介入实体经济”当中—— 包括中国工商银行在内的一些商业银行，已经通知当地分支加速信贷发行的速度以推动基础设施建设，尤其是支持交通工程和家庭装修等项目。 媒体调查显示，积极财政政策的效果已经在7月份初显，部分大行、政策性银行将在下半年，尤其是三季度加快基建类、融资平台类贷款的信贷投放。 接受采访的机构普遍预计，7月份新增信贷规模在1.2万亿元左右，新增社融规模或低于新增信贷规模，预计在1万亿元左右，M2同比增速为8.3%。 据悉，工行公司部近期对各分行下发文件，明确要求“推动全行抓住当前政府鼓励投资、特别是基建领域投资的有利窗口期，加大重点区域、优质业务、重大项目资源储备，特别是基础设施、棚户区等领域项目储备”，并指出“原则上公司贷款有效储备不得低于两个季度的投放额度，并做好随时投放的准备，特别是对重大在建工程项目要加快投放”。 统计数据显示，下半年来看，考虑到全年中央财政赤字1.55万亿元，因此下半年国债净融资1.2万亿元，比上半年高出近万亿元，预计发行量将达到2.1万亿元。 根据各家券商研报来看，多数机构对市场都持谨慎乐观的态度，认为周期、金融仍是机构关注重点。 下半年基建投资增速有望触底回升 2018年上半年广义基建投资增速快速下滑，主要是受紧信用环境下融资困难以及一季度PPP清库影响。研究员认为随着PPP合规性提升和紧信用环境的改善，下半年基建投资增速有望触底回升。 基建资金对基建投资增速影响大。2004年以来，基建增速先后经历了三轮20%以上的高速增长，历次高速增长中基建资金对基建投资增速影响都很大。 当前基建投资中自筹资金占比较高，2016年基建投资到位的13.6万亿资金中预算内资金和国内贷款分别占比16%，包含非标的自筹资金占比60%。 而今年上半年，2万亿左右非标资金规模快速收缩，叠加紧信用条件下国内贷款、政府债券发行受到影响，造成了当前基建投资增速的快速下滑。 基建资金面下半年有望明显改善。预算内资金有望稳定发力，上半年财政收入高增长，下半年财政支出有望加快，将提供约1.36万亿资金； 自筹资金中专项债与PPP有望提供主要资金来源—— 1）受土地出让收入增长支撑，政府性基金支出将高于上半年达到1.8万亿； 2）上半年利用额度不到1000亿的政府专项债行在中央支持下将加速发行，1.3万亿资金将成为重要发力点； 3）集中清库结束带动项目合规性提升叠加信用环境改善，PPP项目将稳步落地，乐观情况下，下半年PPP落地将带动约1.42万亿基建资金； 4）央行两次降准，且窗口指导商业银行增配低评级信用债，城投债最受益，地方城投融资成本下降，城投债净融资额有望提升；此外，随着资管新规实施细则落地，非标压力缓解，非标及其他自筹资金融资预计也将逐渐回升。 综上，在上半年基建投资增速处于明显下滑后，预计下半年基建投资增速在资金面的改善下明显回升，全年预计乐观/中性/悲观情况下预计广义基建增速分别为10.8/7.2/4.1%。此外在“扩大有效投资，加快中西部基础设施建设”的指引下，中西部扶贫建设和新农村建设有望成为重点投资方向。
下半年，诸多因素使得通胀上行压力加大，可观察通胀概念板块！
【博览财经分析】统计局消息，2018年7月份居民消费价格同比上涨2.1%，环比上涨0.3%。2018年7月份工业生产者出厂价格同比上涨4.6%。环比上涨0.1%。 在研究员看来，油价上涨是驱动CPI和PPI上涨的主要因素。从同比看，非食品价格上涨2.4%，影响CPI上涨约1.96个百分点。而，非食品中，汽油和柴油价格分别上涨22.7%和25.1%，合计影响CPI上涨约0.42个百分点。 尽管PPI环比、同比涨幅均有所回落，但是细分领域涨幅扩大的是石油和天然气开采业，上涨幅度高达42.1%，比上月扩大9.4个百分点。石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨24.6%，扩大4.7个百分点。 目前来看，全球经济复苏虽然进入尾声，但对能源的需求依然比较旺盛，但供给端受到OPEC限产、美国原油增产低于预期，以及美国再次对伊朗实施制裁等因素影响，使得原油供给存在很大的不确定性，因此油价存在较大上行风险。 历史上2006年和2010年那两轮通胀背后都有原油价格大幅上涨的因素，油价高点都站在了100美元以上。今年通胀存在超预期上行风险可能主要来自原油价格上涨。 此外，中国正在试图推动基建项目储备，这可能导致下半年总需求有所回升，并加大对工业品价格的需求。如果在下半年宽信用过程中，需求上行和货币效应叠加，这可能进一步推动工业品价格上涨。这会增加中上游产品价格向下传导的动力，进而也进一步增加通胀上行压力。同时，强猪周期和农产品涨价也会增强通胀预期。 总之，下半年通胀上行的因素正在积累，可观察通胀概念板块。 油价成CPI、PPI上涨重要推手 受非食品价格上涨影响，中国7月CPI同比继续维持6月的上升势头，涨幅略有扩大创4个月新高，环比由降转升，结束此前4个月的负增长。7月PPI环比、同比涨幅均有所回落。 研究员认为，油价上涨是驱动CPI和PPI上涨的主要因素。 从同比看，CPI上涨2.1%，非食品价格上涨2.4%，影响CPI上涨约1.96个百分点。其中，汽油和柴油价格分别上涨22.7%和25.1%，合计影响CPI上涨约0.42个百分点。 PPI环比、同比涨幅均有所回落。从同比看，PPI上涨4.6%，涨幅比上月回落0.1个百分点；涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨42.1%，比上月扩大9.4个百分点。 今年国内成品油价格已经是连续9次上调。而，原油价格主要受外围环境影响。 目前来看，全球经济复苏虽然进入尾声，但对能源的需求依然比较旺盛，但供给端受到OPEC限产、美国原油增产低于预期，以及美国再次对伊朗实施制裁等因素影响，使得原油供给存在很大的不确定性，因此油价存在较大上行风险。 历史上2006年和2010年那两轮通胀背后都有原油价格大幅上涨的因素，油价高点都站在了100美元以上。今年通胀存在超预期上行风险可能主要来自原油价格上涨。 下半年引发通胀上行的其他因素 ◆中国正在试图推动基建项目储备，这可能导致下半年总需求有所回升，并加大对工业品价格的需求。如果在下半年宽信用过程中，需求上行和货币效应叠加，这可能进一步推动工业品价格上涨。这会增加中上游产品价格向下传导的的动力，进而也进一步增加通胀上行压力。 政策定调维稳、基建再融资压力有所缓解，下半年基建投资增速有望企稳回升。年初以来，我国基建投资增速持续回落，6月已降至3.3%、创历史同期新低，主要分项指标均现回落。基建承压，与防风险、去杠杆背景下，信用收缩过快有关；上半年非标融资持续收缩、社融存量增速已降至9.8%，融资压力拖累基建投资下滑。 而，近期中央政治局会议、国务院常务会议定调政策维稳，有助于缓解地方融资平台再融资压力；此前银保监会鼓励银行加大信贷投放、央行资管新规降低过渡期非标投资难度等，均有利于基建融资边际改善。下半年，基建投资有望企稳回升。 “转型”背景下的“稳增长”，基建投资或在部分“补短板”领域，结构性发力。其中，欠发达地区，农村基建或加快补短板；相对发达地区，新型基建或结构性发力。 欠发达地区，受益于精准脱贫、乡村振兴，农村基建或加快发力“补短板”。基础设施建设相对落后，一直是制约中西部农村等欠发达地区的“短板”之一。得益于乡村振兴、精准脱贫持续发力，农村基建加快补短板，道路运输（农村公路）、铁路运输（中西部铁路）、水利管理（农村供水）、公共设施管理（电网、广播电视）、燃气生产供应（清洁能源）等基建子行业，下半年或实现加快发力。 相对发达地区，或加大新型基建扶持，生态环保、城市轨交、航空运输等结构性发力。在传统基建设施相对完善的发达城区，以生态环保和环境治理为代表的新型基建领域或继续发力；航空运输、城市轨交、高铁等交通运输类新型基建，也是重要新增长点。此外，广义范围的基础设施建设，还包括信息网络、物流等相关领域；5G等新兴产业加速落地，对基建投资或也有一定拉动作用。 ◆从猪周期角度，猪价处于3-4年的大周期底部，且近期出现较快上涨。今年以来，异常高温天气下，全球多地出现干旱，农产品可能出现减产问题，而国内的粮库清查，也可能对粮食价格造成扰动。强猪周期和农产品涨价也会增强通胀预期。 总之，下半年通胀上行的因素正在积累，可观察通胀概念板块。
挖掘机又卖疯了！聪明资金会“捡回被错杀的‘优质基建股’”！
【博览财经研报】A股市场近期大涨大跌的反复折腾，而备受政策“眷顾”的基建板块也是“来回坐电梯”，研究员认为，随着下半年政策落地的加速，尤其是配套资金的“到位”，在这一轮“大起大落”当中，被“错杀”的“精英”（例如销量大增的工程机械板块），尤其是近期被政策“捧在手中”的基建等政策概念，有望被“先知先觉”的资金“捡回来”！ 挖掘机挖的不仅是土，更多的是能够带动经济的增长 作为国家经济发展的晴雨表之一，工程机械行业与其他产业关联度大，带动性强，而在工程机械产品中，挖掘机的销售情况，更被视为实体经济变化的温度计。 进入7月以后，挖掘机可谓一“机”难求，厂家的订单翻番，客户不断催单，“缺货”成为常态。 根据行业协会统计数据，1-7月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品131246台，同比涨幅58.7%，其中7月同比涨幅达45.3%。 国内市场销量120492台，同比涨幅54.8%。出口销量10681台，同比涨幅118.7%。 其中，7月共计销售各类挖掘机械产品11123台，同比涨幅45.3%。7月挖掘机销量远超此前最高的2011年，为历史上7月单月新高。 相比往年，今年挖掘机呈现淡季销量不淡的情况。过去多年，5月是传统的挖机销售淡季，每年自5月开始销量下滑很快，一直到9月才会触底反弹，但今年却在淡季就吹起了“逆风”，5、6、7连续3个月的销量持续走高。 基建拉动、更新换代需求以及出口增长等多种因素叠加，为今年挖机销量持续高增长提供动力。 预计，今年全年挖掘机的销量有望达到18万台，创历史最高水平。 …… 政策基调“微调”，带动下半年基建增速反弹 研究员分析认为，7月份挖掘机销售大增的背后，是近期高层会议重提基建投资—— 7月23日，国常会也提出要加快 1.35 万亿地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。 7 月 31 日的政治局会议对“加大基础设施补短板力度”的定调，其核心就是确保稳定今年我国经济增长。 为落实决策层的政策要求，相关部委正加速推动一系列基建工程落地，据悉，一些十三五还在规划中的大基建项目准备加快步伐，不排除很多未列入十三五规划的项目也加快进度。 7月31日至8月2日，发改委投资司，赴河南、湖北、江西开展基础设施投融资实地调研。国家发改委多次强调，稳投资不是单纯地推高投资增速，而是要拉动有效投资，使经济高质量增长。 与此同时，中国铁路总公司人士确认，“在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。” 7月16日至18日，交通运输部综合规划司副巡视员毛健在湖南、湖北等地开展交通投资目标任务督导及统计重点工作调研时强调，针对部分新开工项目前期工作进展明显滞后，部分项目停建、缓建等困难，要加快工作推进，形成有效投资。 地方上也在“配合”基建工程进度，加速工作相关落地。7.23之后，多地相继召开重点项目投资工作推进会，不少省份很快发布了补短板的一揽子重点项目投资计划，其中包括广东省、浙江省、江苏省，还有湖南、陕西和河南省的重点城市等。多地正酝酿下半年加码基建项目投资，“补短板、强弱项”。广东、浙江、山西、青海等多地计划下半年加快项目投资，投资规模从几千亿元到万亿元不等。 随着各地方、各部委从多方面落实“稳投资”政策，下半年基建投资增速企稳回升是大概率事件，相关板块正持续释放出驱动力。 各地基建项目回暖、开工，少不了挖掘机！ 现在，各地的基建项目都回暖了，很多项目都准备开工，一开工，就少不了挖掘机。 这两年，明显感觉现有的挖掘机满足不了市场需要。上一次挖掘机的火热行业还要追溯到2011年，但今年与此前仍有不同。 徐工集团挖掘机械事业部营销公司副总经理李金武表示：今年都是基建工程，都是项目驱动带动的。 当前中西部基建项目很多，煤矿、铁矿等矿山复工，各地修公路、铁路、机场等，带来大量的基建需求。 此外，今年挖掘机出口也翻番，最主要是‘一带一路’沿线国家，这些需求还会增加。 今年上半年，各类挖掘机销量仍持续增长，销量已达到12万台，接近去年全年14万台的目标。预计2018年基建投资增速在15%左右。 某咨询公司负责人说：下半年扩大基建投资拉动经济是大概率事件。我们最近接到了很多地方做PPP储备项目的咨询，这意味着很多地区都对PPP有预期。 中金公司首席经济学家梁红也因此上调了对2018年GDP的预期，原因是基建和地产投资需求强于此前预期，外需回升也比预测的更快、更强。 预计9月份开始一些基建项目落地将带来实实在在的销量提升 其实，不光是挖掘机，今年上半年整个工程机械行业都呈现出欣欣向荣的局面—— 截止到6月，包括装载机、起重机在内的各类主要工程机械产品总计销售537982台，同比增长34.9%，出口数量为106876台，同比增长39.7%。 挖掘机行业的火热，也彰显出经济市场的活力。从目前来看，扩大内需和基建投资是大势所趋。从近期各地铁公基(川藏线)等项目投资就可以看出来，未来市场可期。 国家统计局投资司巡视员赵培亚指出，应该看到，基础设施仍是现阶段我国经济发展中的薄弱环节，仍有巨大的投资空间和潜力，未来基础设施投资仍将会保持较快增长。 上半年，公路水路建设累计完成固定资产投资9805.5亿元，同比增长1.4%，完成2018年任务目标1.8万亿元的54.5%。下半年的投资重点将瞄准重大交通、水利、电力、城市管网等基础设施建设，同时农村基础设施改善也是投资的重点领域。 根据工程机械生产商跟各地代理商的交流情况来看，目前还没明显感受到下游基建项目落地，预计9月份开始一些基建项目落地将带来实实在在的销量提升。预计8月份挖掘机销量仍能保持较高增长。 总结 总结而言，A股市场近期大涨大跌的反复折腾，而备受政策“眷顾”的基建板块也是“来回坐电梯”，研究员认为，随着下半年政策落地的加速，尤其是配套资金的“到位”，在这一轮“大起大落”当中，被“错杀”的“精英”（例如销量大增的工程机械板块），尤其是近期被政策“捧在手中”的基建等政策概念，有望被“先知先觉”的资金“捡回来”！ PS：东吴证券推荐能源科技自主可控和工程机械—— 1.推荐组合【三一重工】、【先导智能】、【晶盛机电】、【杰瑞股份】【海油工程】、【恒立液压】、【精测电子】、【浙江鼎力】 2.投资要点【工程机械】 7 月挖掘机同比+45%，稳基建、拉长景气周期7 月挖掘机销量 11123 台，同比+45%，环比-22%，增速持续放缓。工程机械下半年排产情况良好但销量或同比下滑。预计全年销量 18-19 万台（ +30%到+35%）。起重机、混凝土机械接力挖机高增长，起重机缺货将持续到 Q3 末（ 预计全年+50%）。 三一重工稳居第一， 7 月销量 2795 台，单月市占率上升至 25.13%，1-7 月累计市占率22.31% 。本月国产品牌挖掘机市占率 57.58%，环比+3.26pct。出口数据持续亮眼， 7 月同比+171%，占比上升至16%。下游房地产和基建投资增速缓慢下行。我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大，结构优化增强了基建投资的韧性，抵消房地产投资下行风险，拉长工程机械行业景气周期。持续首推【三一重工】： 1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升； 2、出口不断超预期、 3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】。
焦点透视
美国制裁土耳其，土耳其里拉兑美元再掀跌潮，新兴市场潜在影响最大！
【博览财经分析】堪称飞流直下三千尺！ 近期，土耳其和美国的外交冲突持续恶化，受其影响，8月10日，土耳其里拉兑美元再掀跌潮，一度至6.4684，暴跌逾13%，创历史新低。年初至今，土耳其里拉兑美元跌幅近40%。 同时，土耳其股市也出现暴跌并蔓延到欧洲股市。在土耳其的拖累下，欧元明显走弱，推升美元指数走破96关口。 这无异于蹦极啊！！！现在，土耳其里拉已经是2018年第二惨的货币了。第一惨是伊朗货币，今年跌幅已经超过50%。 此次土耳其里拉暴跌，源于美国8月1日宣布对土耳其司法和内政部长实施制裁，禁止美国公民与他们做生意，制裁的原因是土耳其以恐怖主义的罪名拘捕美国传教士，引起美国对土耳其的强烈不满。这是美国历史上第一次对北约盟国实施经济制裁。 过去10年，土耳其经济增速多次突破10%，在新兴经济体中表现相当抢眼。但这些都是建立在债台高筑的基础之上，因此当美联储加息、美元持续走强并外流之际，土耳其危机也充分暴露出来。现在的土耳其，已行走在金融危机的边缘！ 当今社会，打败一个国家最有效的方式是什么？答案就是金融。美元作为全球流通货币，令美国占据了得天独厚的优势。在美国这样的老手发起的金融战面前，如果一个国家没有很好的应对准备，其结果可能是一场悲剧。 从逻辑上而言，土耳其危机的向外传导的路径可能主要有两条，一是通过冲击欧洲银行资产负债表导致银行风险偏好下滑，进而从新兴市场进一步撤资；二是通过推升美元抬升新兴市场通胀压力，使其可能不得不进行货币紧缩，这可能对其经济造成下行压力，从而陷入负面循环。 美国制裁土耳其，土耳其里拉兑美元再掀跌潮 此次土耳其里拉暴跌，源于美国8月1日宣布对土耳其司法和内政部长实施制裁，禁止美国公民与他们做生意，制裁的原因是土耳其以恐怖主义的罪名拘捕美国传教士，引起美国对土耳其的强烈不满。这是美国历史上第一次对北约盟国实施经济制裁。8月8日，土耳其代表团赴华盛顿与美国商谈，最终无任何结果。 有分析人士认为，美土双方矛盾重重，布伦森案仅是“导火索”，一系列深刻分歧之下，美国已开始思考土耳其是否仍是一个“值得信赖的盟友”。 土耳其外交部已就美国关税问题发表声明：如有必要，土耳其将从即刻起进行必要的报复。 土耳其可不是一个无足轻重的国家！作为一个曾经横跨亚非欧的大国，土耳其在中东地面上，都堪称一言九鼎！它是美国的北约重要盟国，它是中东第一大经济体，它敢在叙利亚大打出手，它敢跟以色列进行较量，甚至很多时候它也敢跟俄罗斯、美国叫板。 然而，土耳其这几年经济每况日下，两度被国际机构评为“脆弱五国”之一。 美国抓住土耳其经济上的软肋，一顿操作猛如虎。从一开始的开征高额关税，到冻结土耳其的司法部长及内政部长的资产……遭遇美国的制裁，土耳其显然扛不住，于是本国货币暴跌。 过去10年，土耳其经济增速多次突破10%，在新兴经济体中表现相当抢眼。但这些都是建筑在债台高筑的基础之上，因此当美联储加息、美元持续走强并外流之际，土耳其危机也充分暴露出来。现在的土耳其，已行走在金融危机的边缘！ 目前，土耳其里拉暴跌在全球汇市引起了“蝴蝶效应”。8月10日，欧元、英镑、人民币等非美货币纷纷下挫。美元指数则强势上涨至96关口，接近13个月的高位。而外国贷款占土耳其银行资产的40%，如果里拉跌势不能止住，很可能造成对外债务违约，西班牙、法国和意大利将损失惨重。 近年土耳其政局动荡，经历了2016年未遂政变、2017年修宪公投、2018年大选之后，国际三大信用评级机构纷纷将土耳其的信用评级调至垃圾级，国际投资者愈加对土耳其缺乏信心。而当今社会，打败一个国家最有效的方式是什么？ 答案就是金融。美元作为全球流通货币，令美国占据了得天独厚的优势。在美国这样的老手发起的金融战面前，如果一个国家没有很好的应对准备，其结果可能是一场悲剧。 土耳其危机对新兴市场的潜在冲击最大 从逻辑上而言，土耳其危机的向外传导的路径可能主要有两条，一是通过冲击欧洲银行资产负债表导致银行风险偏好下滑，进而从新兴市场进一步撤资；二是通过推升美元抬升新兴市场通胀压力，使其可能不得不进行货币紧缩，这可能对其经济造成下行压力，从而陷入负面循环。 ◆土耳其危机传导路径一：欧洲银行资产负债表。由于土耳其银行资产中约40%为外币贷款，里拉贬值将推升还贷成本，从而可能有潜在债务违约的风险。 而，向土耳其贷款的主要是以西班牙、法国、意大利为代表的欧洲银行。欧洲银行对土耳其风险敞口抬升，也引发了欧洲银行股的下跌。需要注意的是，在土耳其危机下，银行风险偏好下降，可能会从新兴市场进一步撤资，这将加剧4月中旬美元走强以来新兴市场资金流出的压力。 ◆土耳其危机传导路径二：美元走强→新兴市场通胀上行→新兴市场加息。另一方面，里拉贬值拖累欧元贬值，可能加剧美元走强压力。美元走强将新兴市场通胀压力，使其可能不得不进行货币紧缩。2018年6月，印度、菲律宾、捷克、阿根廷、土耳其均进行了加息，8月，印度、菲律宾、捷克再次加息。利率上调将增加企业和居民部门债务成本，这将反之给经济造成下行压力，这种强美元下新兴市场基本面所受的潜在冲击，是我们需要关注的。 与此同时，可以看到，外债问题和通胀问题，其实并非土耳其独有，也是其他很多新兴国家的脆弱性之所在。因此，美国制裁导致的土耳其危机爆发，可能只是其中一例，需要持续警惕新兴市场的脆弱性和潜在风险。
货币政策除保持“合理充裕”外，下半年重点主要在“宽信用”！
【博览财经分析】7月份以来，上海同业拆借隔夜利率一直处在下跌趋势，从2.63%一路跌到1.41%，然后又小幅反弹到1.5%，短期中美国债利率出现“倒挂”。Shibor利率的大幅下跌反映了，当前市场流动性较为充裕，超于预期。 与此同时，7月以来，存单市场风云突变。各期限发行利率都出现了100BP以上的跌幅，即使进入8月，存单利率也没有出现2017年季节性上行的现象。且近两天，即使某股份行3M存单发行报价1.9%，仍然还是有机构有意向投资认购。存单市场如此火爆主要是来自需求端因素。银行间市场的流动性十分充足，商业银行手中握有较多可自由支配的超储资金。流动性总量上为存单利率的急速下行提供了前提条件。 从Shibor利率暴跌与银行存单市场火爆的现象中可以看出，当前市场流动性非常的充裕。 然而，货币政策微调，流动性除了保持“合理充裕”外，下半年重点主要在“宽信用”。 7月31日召开的政治局会议指出，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。从6月份新增信贷大幅增加就可以看出，下半年信贷增速在大幅下跌后有所回升。 对投资者而言，货币政策与流动性上的利好已经接近触底。宽信用将成为下半年的政策重心，加上专项债的供给压力，利率的趋势性行情可能相对有限，信用的表现要相对更为突出。 也就是说，尽管决策层再三强调不搞“大水漫灌”，但是下半年，“宽信用”即将紧跟“宽货币”概率居大。 “宽货币”和“宽信用”都会使得无风险利率持续下行，利好银行大盘股以及其他大蓝筹板块。同时，资金面的放宽有利于当前股市企稳。 存单市场的疯狂正反映了当前市场流动性非常地充裕 ◆7月以来，存单市场风云突变。各期限发行利率都出现了100BP以上的跌幅，即使进入8月，存单利率也没有出现2017年季节性上行的现象。 近两天，即使某股份行3M存单发行报价1.9%，仍然还是有机构有意向投资认购。 是什么造成了存单市场如此火爆？ 从供给端来说，银行发行存单主要出于两种需求，一是应对季末监管压力，二是补充负债。在度过6月后，前者的需求短暂消失了。但后者，由于—— 1)理财预期收益下行速度偏慢，仍远高于存款利率，存款荒没有显著好转，尤其是部分中小银行，缺乏衍生品资质，理财新规后不能做结构化存款，缺负债情况更为严重； 2）存单与理财或其他资管产品之间的利差重新拉大，套利需求重启； 3）非标转标或监管增加信贷投放的要求（不管宽信用政策在结构上的效果如何，无论银行是加大中长期贷款投放还是多配票据资产，只要形成表内资产，便需要负债来匹配），使银行资产增速偏高。 因此，银行对负债诉求仍然较高，只要条件允许（如仍有发行额度），银行可能还是会选择发行存单（供给）来改善表内的负债压力。所以，供给端并不支持现在存单发行利率的快速下行。 ◆那么，从这个角度推断，存单市场如此火爆主要是来自需求端因素。 研究员注意到，7月以来，影响流动性的各因素都在向着有利的方向发展。 一方面，央行今年已经两次降准，释放了将近1.1万亿的无成本资金（不考虑0.72%的机会成本），到了7月末又再度投放了5020亿MLF。央行基础货币投放较为充裕。 另外一方面，二季度末财政支出也创下了近五年来的新高，给银行体系补充了较多的流动性。而外汇占款近两个月依旧在0附近徘徊，不会构成过多制约。 因此，银行间市场的流动性十分充足，商业银行手中握有较多可自由支配的超储资金。流动性总量上为存单利率的急速下行提供了前提条件。 面对着严监管紧信用格局下较以往更大的债务风险，银行在资金运用上会更加保守，会将超储资金投向更具确定性、风险更低的资产上。如票据、利率债、高等级信用债、同业存单与货基、债基等。 与高等级信用债相比，存单虽然在票息上不占过多优势，但其胜在不用缴纳利息增值税，资本占用的权重低（20%或25%），不占用MPA考核中的广义信贷额度。 对一些区域性的，本来优质信贷资产增量就比较少、投资能力有限且存在较大的资本金与MPA考核压力的城商农商行而言，存单无疑是一种更好的选择。 从托管数据来看，4月份后农商农合和城商两个主体持有存单规模已经增长了1100多亿，是银行系统内增持存单最多的主体。 对货基来说，银行资金进来了，它们不可能让它们趴在账上闲置。无论收益如何，货基管理人都需要去及时的投资配置资产。而他们的资产选项按照《货基监管管理办法》和《货基新规》的规定，是相对有限的。它们主动投资于流动性受限资产（10天以上的逆回购、ABS和定期存款）的比例不能超过10%，投资于主体评级在AAA以下的金融工具比例不能超过10%。 因此粗略来看，货基至少会有80%的资金会集中在AAA存单、AAA短融超短融、短期利率债、不属于流动性受限资产的银行存款、10天以内的回购等资产上。 而在这些资产选项里，短期利率债和AAA短融超短融的量少，在现在信用补涨、机构风险偏好仍在恢复的行情下很难抢到。 10天以内的回购收益低，可以配置一些用来防守反击，但比例不能过高，否则货基收益会被过度拉低。 因此，货基大量的资金会用于配置存款和AAA存单这两种相似性质且具有替代性的资产，从而给存单带来刚性的需求。 而且值得注意的是，由于股票市场连续下跌（4月）带来的资金迁移与央行第一次降准释放的大量流动性，货基规模在4月与5月大幅增长了接近1万亿的份额。 这些进来的资金在当时配置的3M或3M以内的存单与存款会在7-8月陆续到期，带来再配置压力，从而进一步强化存单的需求。 资管新规后，银行资管较多尝试类货基的现金管理类产品来尝试转型，也给存单带来了额外的需求。 所以，存单市场的疯狂是由现金洪流与机构需求的刚性共同引致的。这种疯狂也是现在货币市场利率急速下行、资金积压在短端的表现之一。存单市场的疯狂正反映了当前市场流动性非常地充裕。 货币政策微调，流动性除了保持“合理充裕”外，下半年重点还看“宽信用” 7月31日召开的政治局会议和7月23日召开的国常会均定调稳健的货币政策要松紧适度，一改此前的表述“稳健的货币政策要做到中性”。 研究员认为，下半年，央行不仅维持货币流动性充裕，同时信贷可能会再次有所扩张。7月31日召开的政治局会议指出，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。从6月份新增信贷大幅增加就可以看出，下半年信贷增速在大幅下跌后有所回升。 6月当月，社会融资规模增量11800亿元，相对于上月而言社融增量有所回升，回到1万亿水平以上。对于6月社融增量而言，新增人民币信贷放量是主要支撑因素。表外融资再次大幅下行，直接融资增量有所修复，综合作用使社融增量有所回升。对于人民币信贷而言，6月份新增人民币信贷1.67万亿，规模与上月相比大幅回升。 尽管决策层再三强调不搞“大水漫灌”，但是下半年出现“宽货币”和“宽信用”概率居大。 对投资者而言，货币政策与流动性上的利好已经接近触底。宽信用将成为下半年的政策重心，加上专项债的供给压力，利率的趋势性行情可能相对有限，信用的表现要相对更为突出。 同时，由于资金利率在短期内出现较大幅度上行的概率较小，信用债收益率与资金利率之间的利差仍有相对充足的保护垫，因此短期内，精选信用做套息的策略仍有一定的操作空间。
投资参考
地产股要“骚动”！稳投资、扩内需，楼市释放刚需、但莫玩过火
【博览财经研报】多种政策与市场迹象表明，一度萎靡不振的房地产板块，有望再次“骚动”！ 但整体来看，房贷利率对“刚需”的“些许松动”，以及房贷利率持续19个月上涨之后可能的“停滞”，为股市当中“被压制多时”的房地产股票的反弹，提供了契机，但“坚决遏制房价上涨”的大环境，决定了这一反弹势头，既不可能扩散到房地产开发与销售环节，其本身的反弹持续性，也受制于股市当中的有限的资金面，以及投资对“房地产严厉调控”的心理预期，炒作不宜“过火”…… “扩内需”终于“普惠”到被视为“有效需求”的“首套房刚需”之上 或许阳光之下确实没有啥新鲜事物—— ●“扩内需”终于“普惠”到被视为“有效需求”的“首套房刚需”之上； ●“稳投资”最终还是从一般的“稳基建”，“扩散”到满足“刚需”的这一“有效投资”之上！ 8月9日，据媒体报道，中国工商银行和中国农业银行同日调整上海首套房贷利率折扣，从95折降至9折，为首次购房者释放利好，而二套房贷利率维持基准利率上浮10%不变。 据了解，工行上海分行4月26日之前执行的是首套房贷利率九折，即利率为4.41%；4月26日之后进行调整，此日之后出预售证的新楼盘和签约的二手房一律执行首套房95折，即利率为4.655%；8月9日上午，工行再度变更首套房利率政策，重回9折。在同日，同样作此变动的还有农行上海分行。 “缺单子，”一位工行上分的房贷经理如此描述近几个月来的感受，“手里头的几个小中介这两个月都给客户推荐了建行，客户一定要9折，而建行一直执行的是首套房9折。” 除了建行之外，中行的首套房贷利率近几个月也维持9折未曾上调。 …… 稳投资、扩内需，需要楼市释放“刚需” 在中国经济结构性转型“艰难的攻坚期”，遭遇外部“贸易战”对国内经济增长的严峻挑战，决策层果断的抛出“6个稳”，以确保中国经济在内外压力之下能够“行稳致远”，虽然中长期产业升级的大目标并未改变，但短期的“急就章”，仍然是“稳投资”，而这个“投资”，除了传统的基建，以及部分有条件的地区与行业，在向“高端制造业”加码投资以外，被“数百条”调控政策（据统计，1-7月调控260次）“五花大绑”的房地产，似乎又重新回到有关方面的眼中！ 研究员认为，尽管“房住不炒”的基本原则不可能改变，但对首套房的“刚需”还是要“假释”的，毕竟这也是“有效需求”，而与此对应的“投资”，不正是有关方面近来心心念念的“有效投资”嘛！ 但“坚决遏制房价上涨”决定房地产市场不可能“逆袭” 研究员注意到，上海是全国一线城市中唯一存在首套房利率折扣的城市，堪称硕果仅存。在35个城市的首套房贷款平均利率中，2018年7月，全国首套房平均利率最低的城市前十分别为上海5.16%、厦门5.39%、昆明5.39%、乌鲁木齐5.39%、福州5.41%、大连5.44%、北京5.47%、太原5.49%、长春5.55%、广州5.55%。最高值为武汉6.35%。 显然，此次上海工行与农行的“房贷利率回撤”，并不能说明房地产政策有实质性松动，但在当前一片“稳投资”的背景下，有关方面对“刚需”的网开一面，对“有效需求和有效投资”的“期待”，至少给了“极度压缩自身爆发力”的房地产市场，一次“泄压”的契机，如果8月10日股市上房地产板块能够有所表现，那么，至少会给当前这个期待反弹持续的市场，又多了一个“上涨的故事”！ 值得警惕的是，如果因为“房贷利率的‘回撤’”引发很多的地方房价再次上涨，则显然违背7.31政治局会议所强调的“坚决遏制房价上涨”的“最高指示”！会遭致更加严厉的调控，所以只要市场“不玩过火”，股市上房地产板块的些许“燥动”，不扩散为整个房地产市场的“逆袭”，则A股市场上的“板块轮动”游戏，可以玩得更久一些，否则，势必面临更加强力的“弹压”，对各方均不利，就看市场的“尿性”了…… 房贷利率上涨或近尾声 从数据看，房贷利率连续19个月上涨，但近一年上升城市的数量，呈现连续波动并下降的趋势，近三个月城市数量变化近乎直线下降，各城市在先后完成利率调整后，再度出现变动的情况呈减少趋势。 数据显示，2017年7月至2018年7月一年时间内，首套房贷款利率及二套房贷款利率分别由环比上升2.47%、上升1.27%降至环比上升0.45%附近。 分析认为，近一年内房贷利率环比增速呈现震荡下滑趋势，表明房贷利率在保持上涨的过程中，上涨幅度在不断缩小。按照数据趋势推算，未来2-3个月内，环比数值会向0趋近，房贷利率仍将保持小幅上调直至稳定。 目前，用户房贷需求仍比较旺盛，在此情况下银行出现再度上调房贷利率的可能性小，同样大幅下调房贷利率也不符合调控的要求，综合诸多影响因素来看，房贷利率短期内保持稳定的可能性较大。 数据显示，2018年7月，全国首套房贷款平均利率为5.67%，同比上升13.63%，为2017年1月以来连续19个月上涨，购房者成本继续增加。 具体来看，2018年7月，全国首套房贷款平均利率为5.67%，相当于基准利率1.157倍，环比6月上升0.53%；同比去年7月首套房贷款平均利率4.99%，上升13.63%。 总结 7.31政治局会议强调，“坚决遏制房价上涨”。一周后，住建部下“狠命令”，对房地产调控不力的地方坚决问责，要求加快制定住房发展规划。住建部会议上提到了“三稳”，稳地价、稳房价、稳预期。这一方面体现了中央稳定楼市的信心，另一方面也为房地产长效机制的出台营造环境。 整体来看，房贷利率对“刚需”的“些许松动”，以及房贷利率持续19个月上涨之后可能的“停滞”，为股市当中“被压制多时”的房地产股票的反弹，提供了契机，但“坚决遏制房价上涨”的大环境，决定了这一反弹势头，既不可能扩散到房地产开发与销售环节，其本身的反弹持续性，也受制于股市当中的有限的资金面，以及投资对“房地产严厉调控”的心理预期，炒作不宜“过火”……
“稳投资”背景下，高科技产业“蛰伏后爆发”能否与基建共振？
【博览财经研报】在此前的研究当中，研究员曾经指出，在决策层强调“稳投资”的大背景下，下半年基建方面“补短板”，侧重点，大概率倾向于“中西部地区”；而与此同时，近来，“东部地区”则更多释放出“与改革转型”的信号，或许下半年，西部的“短板”更多在“补基建的缺口”，而东部的“短板”则更多聚焦在“补改革的落差”。 政策面的动向是，日前，国家科技教育领导小组更名为国家科技领导小组，总理挂帅担任组长。 与此同时，有消息称，决策层邀请的62位专家“到夏都度假”，据悉，这些专家全是高科技核心技术领域的。高层的意图很明显，希望能够尽快攻克“卡脖子”的技术！全国基建投资已趋于饱和，靠“铁公基”稳增长并非长久之计，中国经济需要新的引擎，大力推进科技创新才是正途。 研究员注意到，从近期的各部委、各地方动向看，这一政策趋势日渐明显，除了此前天津、上海的“国企改革”日渐热络外，浙江的杭州湾大湾区，广东的粤港澳大湾区，也都在借助“产业转型升级”的东风，加快与“高科技产业”相关的投资力度，最新消息称：推进工业互联网应用，促进制造业转型升级，已在中国制造领域形成共识。上海、北京、天津、浙江、江苏、广东、山东、河南、吉林、四川、陕西、福建、安徽等主要制造业省市陆续出台一系列旨在加快工业互联网应用的产业发展政策，以此推进互联网和先进制造业融合发展，加速制造业转型升级步伐。 几乎与此同时，与高科技相关的芯片、软件等行业，也是利好不断，股市上相关板块也开始“复兴”，大有西部的基建与东部的高科技“共振”之势！而如此态势，能否形成此前1年多，股市上涨时期，周期权重与消费白马“轮动”的格局，值得观察！！ 地方密集出台工业互联网政策，相关板块回调充分，驱动力释放 在宏观政策开始强调“稳增长、稳投资”的大背景下，一方面是传统基建在“补短板”，一方面，各地方，尤其是东部经济较发达地区，其投资结构当中，突出指向转型升级的“新经济、高科技产业”之上，这其中，以“工业互联网”为代表的“制造业模式变革”就是一大突破口。 从上半年经济运行情况来看，传统产业增速放缓，高新技术产业对经济增长的贡献日益凸显。技术进步、产业转型对发展的带动作用，也进一步提高了各地推动工业升级的积极性。 当前东部地区着力构建先进工业体系，并出台了专项支持基金、加大研发补助、优先用地安排等一系列“实招”，提升新兴产业发展水平。 近几年，我国工业增速已经从高速转向中高速，同时工业结构不断优化升级，新旧动能持续转换，工业经济高质量发展的基础日益增强，工业对经济发展的贡献已经从直接支持经济增长、解决就业为主转向创新驱动、提高经济效率为主。今年上半年工业经济运行情况表明，我国工业结构持续优化，工业高质量发展基础不断夯实。 整体来看，在各地方加快基建投资“补短板”的同时，投资结构也在改善，高端产业成为诸多地方投资的重点，此时，以“工业互联网”为抓手，带动工业升级发展，既实现了“当前补短板”的稳投资需要，也能够满足“长期的产业升级”要求。而在股市当中，由于此前相关板块回调充分，相关驱动力获得释放的机会。 机构密集调研、行业利好频现，超跌的芯片板块再次释放驱动力 8月9日，嘉楠耘智正式发布全球首个7nm量产芯片，与7nm区块链计算机阿瓦隆A9、12nm区块链计算机阿瓦隆L系列莱特币矿机。 在这一轮股市的回调当中，芯片、软件等板块跌幅显著，如今，产业层面利好密集，而股市当中板块轮动重现，相关行业再次呈现出驱动力释放态势。 据统计，今年7月份以来，共有150家基金公司、合计171家上市公司进行调研，调研次数共计达到883次，“中小创”仍是基金公司调研的重点板块。从行业属性来看，电子板块延续了上季度的高热度。7月份以来，共有20只电子行业个股受到基金公司的调研。个股方面，海康威视仍是市场热门调研个股，其在7月份获得了46家基金公司的“抱团”调研。 而机构密集调研的大背景，则是近来高科技产业诸多利好密集涌现—— 日前工信部提出，将加快推动区块链技术创新应用，特别是加强计算能力、存储能力以及融合渗透能力提升。恰在此时，致力于打造“中国芯”的长江存储公开发布Xtacking技术。该技术将为三维闪存提供更高的读写性能和更高的存储密度。 此前不久，神威E级超算原型机正式启用，运算速度达每秒百亿亿次的E级计算机。 早前，工信部副部长陈肇雄指出，要深刻认识加快软件技术产业发展的极端重要性，软件作为新一代信息技术产业的灵魂，“软件定义”已经成为新一轮科技革命和产业变革的重要方向。 整体来看，行业层面利好频现，股市当中板块超跌，机构密集调研，板块轮动如今再次降临这一高科技产业之上。
观察与思考
内忧外患下，短期宏观政策以“稳”字当头，而长期“改革”任重道远！
【博览财经观察】今天中国处在一个四十年来的重要关口，也许还是近两百年以来的重要历史关口。 这个关口确实关乎国家未来的走向，关乎国家的现代化进程。无论从长周期还是短周期看，今天我们都处在一个历史性的拐点上。 在成为科技大国、创新大国、商业大国之前，我们先成为了金融大国。 脱实向虚、金融和实体经济不匹配的情况出现了：上市公司从市场上融来钱，发现实体领域没啥可投资的，就拿钱买银行理财；这些钱规模太大了，银行投不过来，于是又委托基金公司打理；基金公司拿到钱后发现也没什么可投的，于是再把钱用在银行的同业存款、同业票据上去。 这就是所谓的脱实向虚，金融空转。一方面金融规模越来越大，一方面实体企业却越来越渴。 此外，中国还面临着外部压力。最近美国和欧盟谈过，和日本谈过，甚至和俄罗斯都谈过。想当年中美联合对抗苏联，今天中美俄的三角关系出现了微妙变化。中美贸易摩擦在未来也或是会频繁发生…… 也就是这种内外压力下，我们的政策出现了微调。这一次的宏观政策至关重要，一定要稳住。7月31日，中央政治局会议公报连用了六个“稳”字，定调下半年国内经济形势。不是轻轻的一个“稳”，而是好多个“稳”。而，我们的改革确实任重道远，道阻且长。 1 最近发生的一次次事件，可以类比的是什么？1840年的鸦片战争、1894年的甲午战争、甚至1937年日本全民侵华。 甲午海战是中国近代最后一次关乎现代化进程的努力；1937年日本全面侵华则终结了国民政府的黄金十年。 过去四十年，我们经历了史无前例的大开放、大改革，我们也习惯了经济的高速增长、人均收入的高速增长。短期来看，最近三五年，我们在座各位可以说是“多收了三五斗”，中国两三亿新中产总体上是受益的。 同时还有一部分群体，他们的收入和社会地位相对下降了。所以消费升级的同时出现了消费降级。 最近关于中美贸易战，民间的声音一边是主战派，一边是求和派。我脑海中忽然回到了当年李鸿章和翁同龢的争论。翁同龢站在道德制高点上指责李鸿章，大意是说，“你怎么长他人志气灭自己威风，朝廷给你那么多钱，建立强大的北洋水师，必须打！” 李鸿章则比较务实，反问翁：“你知道我们主力舰的航速、射程和日本的差距吗？” 翁同龢是“道德治国”的典型代表，对工具参数没有概念，日本军舰一分钟打3炮，我们一分钟打1炮，打慢点不就是了。 历史远比我们想的复杂得多，偶然得多。 2 今天面临着内外的双重压力，在此情形下怎么看待短期的问题，如何抓住机遇规避风险？ 我们经历了严厉的金融整顿，上半年引起了很多言辞激烈的讨论。最近几年，国内经历了明显的资产泡沫流动，官方学者的说法是“金融过度繁荣”。2016年中国金融业增加值占GDP比重一度达到8.3%，这个数字已经超过了美国和日本。 在成为科技大国、创新大国、商业大国之前，我们先成为了金融大国。 脱实向虚、金融和实体经济不匹配的情况出现了：上市公司从市场上融来钱，发现实体领域没啥可投资的，就拿钱买银行理财；这些钱规模太大了，银行投不过来，于是又委托基金公司打理；基金公司拿到钱后发现也没什么可投的，于是再把钱用在银行的同业存款、同业票据上去。 这就是所谓的脱实向虚，金融空转。一方面金融规模越来越大，一方面实体企业却越来越渴。 这就是金融整顿背后的根本，如果再深究，为什么会出现这种情况？有两个原因：一是监管没有跟上，二是货币的闸门太松了。最近几年（除了去年），中国的M2增速一直保持在12%、13%左右；2007年M2余额是47万亿元，到现在已经是170万亿元。 老百姓调侃说票子“发毛了”，虽然不严谨，但大概是这个意思，货币超发，而且一发不可收拾。 为什么没有管住货币闸门？里面有很多原因，当然这也是个复杂的学术问题。但有一点是确认的：如果靠印钱能解决问题，那么津巴布韦和委内瑞拉一定是全球最大的经济体。津巴布韦钞票面值最大的都有100万亿。 如今，苹果公司的市值超过了1万亿美元，成为了人类历史上第二个市值过万亿的企业。在实体企业融资难、融资贵的背景下，金融机构一下成了“坏人”，被视为土豪、哄抬房价的推手，遭遇管理层的“一刀切”，这两年灰头土脸。 可以说，如果没有2016年四季度以来的金融整顿，今天我们面临的境况会更差。 过去是“一刀切”，今年年初则出现了微调，开始降准。有些不负责任的媒体误导舆论，说是“放水”，其实降准是一个中性手段，不是全面宽松，不是一降准就放水，降准和放水是两回事。 3 政策微调的另一个因素是外部压力。 2016年美国大选，我们很多人希望特朗普上台，觉得他不着调、好对付，结果我们想错了。我不是搞国际关系的，我的直接感受是贸易战以来，国内很大一部分人对特朗普是始料未及，不知所措的。 特朗普最大的偶像是里根。里根总统是演员出身，特朗普当演员也不差，他是被地产行业耽误的好演员。里根做了两件大事，奠定了他在美国历史上的伟大地位： 第一件大事，翻译成中国的语言就是“供给侧改革”，包括紧缩货币，对国企进行改革，解决高福利问题等等，引导美国经济走出了滞胀，美国90年代经济的高速增长跟这有很大关系 ； 第二件大事，跟苏联搞军备竞赛，联合中国对抗苏联，经济上拖垮苏联。 没有永远的敌人，只有永远的利益。特朗普的偶像是（里根）这样的，你不能想象他下一步会对中国做什么。 这仅仅是特朗普个人的性格吗？不是。 最近美国和欧盟谈过，和日本谈过，甚至和俄罗斯都谈过。想当年中美联合对抗苏联，今天中美俄的三角关系出现了微妙变化。 未来十年是一个敏感的转折点，大国之间的矛盾和冲突不可避免。我们讲“中国制造2025”，美国讲建国250周年，普京总统讲，在新的任期要把俄罗斯的GDP提升到世界前五位。 中美俄的国家战略出现了交集，都在争夺全世界的话语权，所以势必产生冲突，只不过是冲突大小的问题。 4 也就是这种内外压力下，我们的政策出现了微调。 有人说降准之后，会回到2012、2014年（全面宽松）吗？ 由于主观和客观原因，我们不可能再搞09年、12年和14年的全面宽松。既不会，也不可以！ 主观上是“不会”，过去十年我们已经有过3次宽松，风险越积累越多，问题越积累越大。 最近我们看到，企业债券发行难，企业还不了贷款，P2P暴雷事件，一些商业银行坏账率急速上升，个别坏账率高达20%以上，而行业平均坏账率是5%左右。 大家要知道，债务转移不了，用长期债务替代短期债务只是拉长、平摊，债务没有消失。所以主观上不会。 客观上也“不可以”。宽松政策有效作用越来越弱了。 2008年第一轮宽松，两个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度； 2011年第二轮宽松，5个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度； 2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.9%，反弹0.2个百分点，持续2个季度。 在座创业的，你们还敢加杠杆吗？14年宽松以后，大量的人是吃过亏的。传统企业如此，互联网企业也是如此。对于企业来说，即便出现2014年的全面宽松，也一定要把杠杆降低。 同时我们看到宽松政策带来了社会内生性冲突、各阶层分化急剧拉大。 2008年之前，很多人通过个人努力可以进入更上面的阶层，十年之后会发现，希望越来越小。现在的社会充满了戾气和仇富心理……为什么当年美国出现了占领华尔街运动，金融的过度繁荣造成的。所以，不可以（全面宽松）。 龙应台说：“一个时代，一个社会，很可能有负于一整代人……欠他整个回不来的青春，而且绝对无法偿还。” 在这样一个大时代的变化之下，应该怎样掌握自己的命运？这是摆在我们每个人面前的深刻命题。 5 还有日本的教训。 美日之间的贸易战曾经持续了几十年，涉及诸多领域，1985年广场协议之后，日本国内宏观经济出现问题，为了应对汇率变化，国内开始大规模刺激，引发剧烈的资产泡沫，随后开始紧缩，泡沫破裂，出现“失去”的十年、二十年。 相对于日本七八十年代的高调，今天我们“收敛”了很多。最高调的时候，日本人说“要让美国成为日本的第41个县”。日本人还写过一本书《日本人可以说不》，后来中国人也写了一本《中国人可以说不》，多亏那时候我们没有说不，我们讲“和平崛起”，才有了今天的国际地位。 过去中国的GDP陆续超过了澳大利亚、英国、法国、德国、日本，现在是第二大经济体。印度人以前说“加快步伐，中国快赶上我们了！”现在印度人说“加快步伐，我们离中国越来越远了”。 中国人还在每天学习、工作，还不休假。就像吴晓波老师，比你有钱还比你努力。 时代高速发展，我们每个人都被裹挟着往前跑，因为晓波很优秀，所以我也要努力，大家互相鼓励着前进。我们有个企业家学员，到国外生活了半年，享受蓝天阳光沙滩，结果整个人却不好了，他呆不住。国内如火如荼的建设，他不甘寂寞。 贸易战不说，先做好我们自己。中国人向来“给点阳光就灿烂”，给一点空间和自由，以中国人的聪明才智，只要我们不犯太大的错误，中国经济的问题不大。 所以这一次的宏观政策至关重要，一定要稳住。前几天，中央政治局会议公报连用了六个“稳”字，定调下半年国内经济形势。（注：“六稳”包括“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”） 不是轻轻的一个“稳”，而是好多个“稳”。 关于长期和短期，局面何以至此，又将去向何方，今天跟大家分享了一些我的看法，不一定成熟。 我们的改革确实任重道远，道阻且长。对企业家来说，无所谓悲观还是乐观，再坏的情况都得接着干。
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发表于 2018-8-14 08:38:10
