《应对经济下行以及债务违约风险，下半年去杠杆节奏放缓以及基建集中发力！》：面对经济下行风险的显露以及金融市场债务违约风险依存的情况下，宏观经济政策开始全面修正。在金融层面，去杠杆步伐放缓，从去杠杆转向“稳杠杆”，因此博览研究员预计，后期社融萎缩速度将有所放缓。经济增长层面，主要以积极财政政策为缓冲。下半年基建投资增速有望企稳回升，且更加注重基建补短板领域，比如精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等。 《中美“汇率战”前的一次练兵，警惕“微缩版中国”提供的镜鉴！》：值得注意的是，土耳其里拉是全球各币种里，比港币更接近人民币的最近似汇率币种。土耳其经济型态，客观存在的内外经济问题、危险、爆点，也与中国相对应，堪称是全球最近似的缩略版。狙击土耳其里拉，就货币战层面而言，就是狙击人民币的最好的一次练手练兵。虽然，形似而神不似，但中国还是应该从中一些有益的汲取经验教训。
焦点透视
甭老想去“买包”，土耳其的“遭遇”警示改革、升级的迫切性！
【研究员】：田文
新兴市场国家不能以本币获得外部融资，是其经济脆弱性的根源。这种特点使得一旦外部环境出现了变化，就可能导致一国陷入资本外流、国内资产价格下降、货币贬值的恶性循环。而在面临外部冲击时，一国受到多大影响仍取决于国内经济的稳健性。长期来看，很多新兴经济体的经济史就是一部汇率贬值史，反映了经济政策的失当。贬值相当于通过降低居民的生活水平、降低居民对海外商品与服务的购买力，来保持一国的国际竞争力，相当于通过掠夺居民的储蓄，为政府前期不当的财政与货币政策买单。因此，新兴经济体的危机都是内外部因素共同作用的产物。
【博览财经研报】经历了两个交易日的“浴血出货”后，土耳其风暴终于有所缓和，全球市场也跟着松了口气。 尽管美土两国间的外交僵局仍在持续，但投资者的担忧情绪已经明显减轻。 周二欧盘盘初，土耳其里拉兑美元涨幅扩大至6%，令市场情绪受到提振，给了市场反弹的支撑点。 受里拉反弹支撑，美股小幅高开，道指高开42点；稍早的欧股全线高开，亚洲股市也表现出企稳迹象，土耳其股债齐涨，新兴市场货币止跌上扬。 土耳其带给俺们的不是只有“便宜的包包”！ 走，去土耳其买包包！ 川普对北约盟国下手，一样毫不客气，其气概完全压倒了国内某些脑残分子所希望的“对华贸易压力”。 部分国人已经嗨了起来，因为可以去土耳其购买“太便宜”的奢侈品了！ 随着土耳其里拉暴跌，土耳其也成为奢侈品的购物天堂。 7月份的时候，里拉对人民币汇率大约为1：1.4，如果你打算拿3万人民币买包包，可以兑换21428里拉。 而到了八月份，里拉对人民币汇率大约为1：1.02，这时候三万人民币可以兑换29411里拉，差价大约有7984里拉。 比如说，当地的香奈儿门店，购买一款“香奈儿经典相机包”，价格为18500里拉，约合2877美元（约合19793元），而欧洲香奈儿官网售价为3700美元（约合25455元），在土耳其购买就相当于获得25%的折扣。 据报道，8月11日当天土耳其里拉崩盘后，专门做奢侈品代购的中国人link朋友圈发出一张在Chanel专柜购物的照片，一次性买了五个Chanel CF 的链条包，在国内的市场价大概在19万左右。他开玩笑说：“很多店都被扫空了，大家论筐买”。 但是很遗憾，对其他人而言，已经没有这个机会了。 11日当天，伊斯坦布尔的LV门店提前关门谢客，第二天各大奢侈品拍应声涨。“LV涨价25%，爱马仕涨了20%，都超过里拉的汇率跌幅。宝格丽还对中国人限购一件。 与此同时，携程关闭里拉支付。由于出现土耳其里拉下跌造成的汇率差价，携程已关闭了里拉支付。 日前，网络有传言称在携程页面用土耳其里拉支付购买南航机票，再从南航微信渠道退票，可通过里拉暴跌的差价获益。传言称，100万元购票款可以退出117万元人民币。 警惕土耳其危机对新兴市场的潜在冲击 博览研究员认为，虽然里拉已经暂时止跌，但仍然要警惕土耳其危机对新兴市场的潜在冲击。 传导路径一：资产负债表效应降低欧洲银行风险偏好。由于土耳其银行资产中约40%为外币贷款，里拉贬值将推升还贷成本，从而可能有潜在债务违约的风险。而向土耳其贷款的主要是以西班牙、法国、意大利为代表的欧洲银行，欧洲银行对土耳其风险敞口抬升，也引发了欧洲银行股的下跌。需要注意的是，在土耳其危机下，银行风险偏好下降，可能会从新兴市场进一步撤资，这将加剧4月中旬美元走强以来新兴市场资金流出的压力。 传导路径二：强美元背景下新兴市场被迫加息制约经济。另一方面，里拉贬值拖累欧元贬值，可能加剧美元走强压力。美元走强将新兴市场通胀压力，使其可能不得不进行货币紧缩。2018年6月，印度、菲律宾、捷克、阿根廷、土耳其均进行了加息，8月，印度、菲律宾、捷克再次加息。利率上调将增加企业和居民部门债务成本，这将反之给经济造成下行压力，这种强美元下新兴市场基本面所受的潜在冲击，是我们需要关注的。 土耳其这次危机有几个明显的特点—— 1、土耳其举借了过多美元计价的债务（这也是危机的根本所在），总额达到4667亿美元，其2017年的GDP仅为8495亿美元，相当于外债占GDP的55%左右。去年，IMF的一项研究显示， 有三个国家没有在修复它们的资产负债表：土耳其、中国和美国。 2、（从今年5月底开始）里拉几乎每天都在创历史新低； 3、土耳其美元短缺危机，银行系统陷入动荡（外汇取款申请大增，一些银行甚至无法满足5000美元的取现要求） 土耳其属于有债务的制造国，容易受到海外利率上升的冲击。但是，某个新兴经济体发生危机，可能导致海外投资者对于新兴市场整体风险偏好的下降，某些与发生危机的国家类型不同、经济与金融联系都不大的经济体，也会受到资本流出的冲击，造成危机的传染。 从理论上看，新兴市场国家不能以本币获得外部融资，是其经济脆弱性的根源。这种特点使得一旦外部环境出现了变化，就可能导致一国陷入资本外流、国内资产价格下降、货币贬值的恶性循环。而在面临外部冲击时，一国受到多大影响仍取决于国内经济的稳健性。长期来看，很多新兴经济体的经济史就是一部汇率贬值史，反映了经济政策的失当。贬值相当于通过降低居民的生活水平、降低居民对海外商品与服务的购买力，来保持一国的国际竞争力，相当于通过掠夺居民的储蓄，为政府前期不当的财政与货币政策买单。因此，新兴经济体的危机都是内外部因素共同作用的产物。美联储加息、美元升值，是衡量新兴经济体稳健性的试金石。从历史上看，80年代以来出现的多次新兴经济体系统性的危机，如80年代的拉美债务危机，90年代的龙舌兰危机和亚洲金融危机，都发生在美联储货币政策收紧的背景下，并且呈现出了从一个国家向多个国家蔓延的特征。 由于美联储在金融危机后实行宽松的货币政策，新兴经济体对于美元融资的依赖度有所增加。而从13年美联储货币政策逐步收紧以来，新兴经济体至少受到了四轮大规模的冲击。而4月以来，以阿根廷为代表的新兴经济体遇到的问题已经是金融危机后的第五轮冲击。但通过正确应对，此前情势已有所缓和。而土耳其的情况有一定的特殊性。尽管土耳其实际上在6月以来也进行了多次加息，但是总统埃尔多安似乎仍然执著于非正规的货币政策，并且在6月的大选后有持续干预货币政策的倾向，这使投资者不安，而美土关系交恶，美国制裁土耳其的消息就成为了压死骆驼的最后一根稻草，导致了近期里拉的大幅贬值，对于新兴经济体产生了一轮新的冲击，也使得市场对于欧洲银行业产生了担忧。
中美“汇率战”前的一次练兵，警惕“微缩版中国”提供的镜鉴！
【研究员】：田文
结论：值得注意的是，土耳其里拉是全球各币种里，比港币更接近人民币的最近似汇率币种。土耳其经济型态，客观存在的内外经济问题、危险、爆点，也与中国相对应，堪称是全球最近似的缩略版。狙击土耳其里拉，就货币战层面而言，就是狙击人民币的最好的一次练手练兵。虽然，形似而神不似，但中国还是应该从中一些有益的汲取经验教训。
【博览财经分析】值得注意的是，土耳其里拉是全球各币种里，比港币更接近人民币的最近似汇率币种。 土耳其经济型态，客观存在的内外经济问题、危险、爆点，也与中国相对应，堪称是全球最近似的缩略版。 狙击土耳其里拉，就货币战层面而言，就是狙击人民币的最好的一次练手练兵。 虽然，形似而神不似，但中国还是应该从中一些有益的汲取经验教训。 与去年相比，土耳其里拉汇率在一年中已经下跌超过66%，创历史新低。 表面上看，这轮暴跌的起因是土耳其强硬拒绝释放美国一名牧师，美国对土耳其两名政府部长实施制裁。 上周两国矛盾升级。先是美国国会参众两院通过投票，阻止军火巨头洛克希德·马丁向土耳其出售先进的F35隐形战机，接着美国副总统彭斯威胁称，如果土耳其没有立即释放该名牧师并送回美国，将对土耳其施以“严肃制裁”。 但深层次上，美国准确的看到了土耳其金融系统的脆弱性——外债太多。借的外债太多可能造成螺旋效应（历史上多次新兴市场危机都有此共性），经济一旦出现不稳定因素，本国货币就会贬值。并且，外债是以美元计价的，本币贬值之后——以美元计价的债务会越来越多，进而影响到整个国家的金融体系。 所以我们看到，特朗普要做的就是给土耳其制造一点点不稳定因素。里拉暴跌90%的因素是由负面情绪所致，特朗普利用并放大了恐慌。 某种程度上说，一个经济体最终的防火墙，在于其汇率稳定。 相比于股市这一经济的“晴雨表”来说，汇率才是体现国力之间最终的对比。 倘若一国经济出现汇率问题，货币疯狂贬值，国民财富巨额缩水。那么这个经济体离彻底崩溃已经不远了。 这次的土耳其里拉风暴，反映出单极化经济体的脆弱性。往往这样的巨大交易机会，将被矛盾升级或是国际事件所引爆。 土耳其本身的经济是出口型，而且以低端产业为主。而在经济领域上的长期的不思进取，依靠货币政策发货币提振经济，依靠着服药来刺激支撑自己的薄弱身板。 博览研究员要强调的是，美国制裁并不是迫使里拉进入新一轮贬值的主因。 根本原因仍然在于土耳其的经济前景就十分堪忧，逐年提升的贸易赤字，逐渐积累起来的庞大坏账。 即使美国佬不来制裁，也仅仅需要一个外部因素，就可以导致里拉被大量抛售。本国的富人或是政客，就会首当其冲地抛里拉，换美元。 而这些尖锐的经济问题，仅仅是被货币政策的滥用，以及宽松所暂时掩饰了。 但凡经济体过度仰赖货币政策，都很可能“服药过度”留下滞胀的因子滞胀并不是什么稀奇的事，这是每一个经济体都经历的必然阶段。通胀提升，然而经济发展停滞。 货币政策相对于财政刺激来说，永远是政客最优先的选项。其见效快，还不需要财政刺激这样繁琐需要配合。然而这仅仅会成为土耳其不思进取的理由。 近年来推动土耳其经济增长的内在动力日益减弱，不断攀高的通货膨胀率、持续的经常账户赤字和低储蓄率对经济的负面影响日益凸显。 经常账户收支，进入新世纪后土耳其已经连续16年为负，2017年逆差增加至GDP的5%以上。反观中国从1994年以后一直为顺差，印度的逆差相比其经济规模也有限。贸易逆差除了美国可以自己印美元支付以外，对其它国家来说相当于经济上仰人鼻息，需要依赖更多的外部投资或者借款来平衡。 土耳其整个国家的外储占外债的比例堪忧： 外储相当于一个国家的资产，从这个角度看土耳其已经严重的资不抵债，2016年外储占外债的比例就已经只剩下26%。同一年中国两倍有余。印度和俄罗斯都在70%左右的。回想1998-1999，叶利钦执掌的俄罗斯风雨飘摇，一口气18个月换了5个总理，卢布剧贬，当时俄罗斯的外储占外债的比例只剩下7%。 雪上加霜的是，土耳其对外贸易长期处于逆差状态，2017年贸易赤字达到768亿美元，占其对外贸易总额的近20%，占到GDP的9%。 2017年土耳其通货膨胀率达到11.92%；2018年通胀预期从8.4%大幅上升至13.4%，刚刚过去的7月，通货膨胀率高达15.85%。 通货膨胀持续高企和名义工资水平不断上升削弱了土耳其企业的生产与竞争优势，特别是外向型经济结构下的进出口部门，最低工资水平的连续上涨也对企业造成了直接打击。 一国的经济模型一旦底子薄弱，并且极其依赖出口，长期处于全球供应链的底部，那么这个国家的经济体必然受制于人，了无议价权。 土耳其是一个极其依赖外汇的国家。外债在土耳其的GDP中逐年上升，2017年已经高达53.3%。如果缺乏足够的外汇储备，该国可能面临无力偿债的债务危机。脆弱的经济加上脆弱的本国货币里拉，只缺一个火药桶级别的事件引爆一连串的负面效应。 在明知道本国经济基础受制于人，经济基础设施单薄往往这类的国家最怕经济制裁。 严格意义上来说，美国制裁只是土耳其里拉大贬值的外部诱因，其真实的原因在于挣了钱，土耳其并未引入技术，人才，优化其在全球供应链的位置。 同时对美采取了硬杠的姿态。并未与美国迂回。随着美对俄国以及土耳其发动经济制裁。 狙击土耳其里拉，就是狙击人民币的最好的一次练手练兵 分析人士张其良指出，土耳其里拉暴跌是货币战练手之作，要高度注意—— 1.中美贸易战只是全面经济战的开端，这场全面战争，最终会落实到货币战，最后结果只会是、只能是、也必然是美元霸权被摧毁。 目前美国是主动发牌进攻咄咄逼人态势，但美国色厉内荏外强中干，危如累卵的真实情形甚至只需别人轻轻一推就多米诺骨牌掉底。 中国后发制人，夯实基础挤泡降杠，同时保持经济发展势头绝不自废武功，招招都是妙手应对。 2.夯实基础特别重要。 必须把农业现代化放在更重要更突出的位置，为中国经济成长提供更坚实基础，为产业升级提供更优厚背景、为产业链延伸加厚提供更长足空间，为科技创新提供更直接明确实在的方向、动力、目标、内容空间。 必须把城镇化、城乡一体化的制度体制政策环境进一步革新，投入产出软硬件提升做得更扎实全面细致深入，加快速度。 必须把各年龄层次、受教育文化层次、各劳动强度劳动时间长度就业产业部门层次的农民工的再教育、人力资源新成长、劳动保护社会福利更新再造，切实规划好、实施好、维护发展好。 新时代的农业、农村、农民问题有新基础新层次新内涵新方向，要切实抓好。 3.金融货币方面，中美差距比较大。我们这方面这些年乱点比较多，战线长、乱、层次不分明，但最主要的问题也还是基础不够扎实。 下决心适时适度坚决减持美债等外储，下决心减持抛弃美元资产，转而增持黄金、石油等战略物资。 要切实强化人民币的信用基础。 和美元相比，美债信用基础性就差些，和黄金相比，美元信用基础又差些，和稀有战略物质相比，黄金的信用基础仍然是差些。 归根到底，最基础的物质最可靠。基础越雄厚，打起仗来才越有信心底气。 最坏的情况下，纸币只能用来做燃料。 4.美国特离谱总统上台以来的操作，总体而言其实也是在战略收缩夯实基础。只不过，美国太虚了，虚胖了几十年，汇仁肾宝没用，狂吃伟哥也不管用。 5.最近，土耳其跌倒了，这是美元世界体系崩溃的开端吗？ 去美元成为全球各国唯一共同选项时，结果会如何？ 土耳其里拉是全球各币种里，比港币更接近人民币的最近似汇率币种。 土耳其经济型态，客观存在的内外经济问题、危险、爆点，也与中国相对应，堪称是全球最近似的缩略版。 狙击土耳其里拉，就货币战层面而言，就是狙击人民币的最好的一次练手练兵。 虽然，形似而神不似，但中国还是应该从中一些有益的汲取经验教训。 转折点已经来了，坐等美崩。 6.过去半年里，特离谱一直把注意力重点集中在中国股市上，却不知道二十几年来中国股市都是跌多涨少，与中国经济关联情况和美国几乎完全相反。 特离谱美联储集中力量暴力砸盘，却完全用错了地方，结果会如何，两个月内必见端倪。 关键大决战，还看2019。
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应对经济下行以及债务违约风险，下半年去杠杆节奏放缓以及基建集中发力！
【研究员】：可可
结论：面对经济下行风险的显露以及金融市场债务违约风险依存的情况下，宏观经济政策开始全面修正。在金融层面，去杠杆步伐放缓，从去杠杆转向“稳杠杆”，因此博览研究员预计，后期社融萎缩速度将有所放缓。经济增长层面，主要以积极财政政策为缓冲。下半年基建投资增速有望企稳回升，且更加注重基建补短板领域，比如精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等。
【博览财经研报】7月新增金融机构贷款1.45万亿，同比多增约6000亿。7月新增社融总量1.04万，同比少增1200亿。7月M2同比增速回升到8.5%，环比回升0.5个百分点。 7月新增社融总量1.04万，其中表外非标融资继续大幅萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约4900亿，同比少增4200亿；债券和股票融资均同比少增300多亿。尽管新增贷款和M2均有所回升，但是从社融数据上看，表外融资进一步萎缩，经济增长压力和债务违约风险仍然加大。 除了金融数据体现了中国经济增长压力较大外，与实体经济相关的宏观数据更是直接体现。 8月14日公布的7月社会消费品零售总额数据同比8.8%，较上月回落0.2个百分点，不及预期和前值，持续低迷。其中，多数消费品增速回落。 8月14日，公布的数据显示，中国1至7月城镇固定资产投资同比增长5.5%，再创纪录新低，预期6%，前值6%。 经济的两架主要马车“消费”和“投资”均显疲态，而中国7月房地产投资此时却创近两年最高。 面对经济下行风险的显露以及金融市场债务违约风险依存的情况下，宏观经济政策开始全面修正。 ◆在金融层面，去杠杆步伐放缓，从去杠杆转向“稳杠杆”，因此博览研究员预计，后期社融萎缩速度将有所放缓。 ◆经济增长层面，主要以积极财政政策为缓冲。下半年基建投资增速有望企稳回升，且更加注重基建补短板领域，比如精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等。 社融萎缩凸显经济压力仍然较大以及债务违约风险依存 央行二季度货币政策报告称，稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。二季度末金融机构超储率处于1.7%的相对高位，7月起央行实施定向降准，释放资金规模约7000亿元，当前DR007在2.3%左右低位，货币宽松仍将延续。 尽管近期银行在指导下加强了信贷投放，但整体需求走弱，且表外非标融资也在继续萎缩，社融增速仍是下行趋势。对内，经济下行压力加大和债务违约仍是未来需要面对的两大风险。 ◆7月新增金融机构贷款1.45万亿，同比多增约6000亿。其中，企业部门新增贷款6500亿，同比多增3000亿元，体现信贷投放力度加大。 7月M2同比增速回升到8.5%，或与信贷力度加大，提升信用创造有关。 ◆宽松格局持续，难改社融下行。 7月新增社融总量1.04万，其中表外非标融资继续大幅萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约4900亿，同比少增4200亿；债券和股票融资均同比少增300多亿。7月信贷投放继续加大，但表外融资也继续萎缩，社融整体同比少增1200亿。 房地产投资依然“一枝独秀”，经济中两架马车“消费”和“投资”均显疲态 ◆首先，消费继续低迷。8月14日公布的7月社会消费品零售总额数据同比8.8%，较上月回落0.2个百分点，不及预期和前值，持续低迷。其中，多数消费品增速回落。 汽车类零售总额3068亿元，同比增速为-2.0%，跌幅较6月（-7.0%）缩小，（5月增速-1.0%）已连续三个月负增长，近期销售情况仍较低迷。 后地产板块消费增幅较6月继续下滑，家用电器和音像器材类零售总额716亿元，同比增速0.6%，较6月14.3%的涨幅大为收窄；家具较6月回落3.9%，建筑装潢较6月回落1.8%。 此外，烟酒、饮料类消费的增速分别为6.3%和6.8%，较6月11.4%和12.6%也出现较大滑坡。 ◆8月14日，公布的数据显示，中国1至7月城镇固定资产投资同比增长5.5%，再创纪录新低，预期6%，前值6%。 7月基建投资仍未有起色，1-7月基建投资同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点。下半年随着政策落实落地，各方面项目审批加快，预计基础设施有望企稳。 ◆中国7月房地产投资创近两年最高。 前7个月，房地产开发投资告别此前的增速放缓态势，出现明显加速，且重回两位数增速。 统计局数据显示，1-7月，全国房地产开发投资同比增长10.2%，明显高于前6个月9.7%的同比增速。其中，住宅投资增速提高0.6个百分点，至14.2%。此前，该指标连续三度放缓。7月单月，房地产投资同比增长13.2%，创2016年10月以来最快增速，较6月的8.4%增速大幅加速。 下半年，以基建为代表的积极的财政政策将发力以及去杠杆节奏放缓对冲 面对经济下行风险的显露以及金融市场债务违约风险依存的情况下，宏观经济政策开始全面修正。 ◆在金融层面，去杠杆步伐放缓，从去杠杆转向“稳杠杆”，因此博览研究员预计，后期社融萎缩速度将有所放缓。 具体来看，央行发布资管新规细则的通知，在核心原则不变的前提下，进一步对过渡期问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明，并适当弱化了部分领域的监管要求，比如明确公募产品可以投资非标，对老产品不提阶段性压降要求，过渡期内可以发行老产品投资新资产等。银保监会出台银行理财细则，基本精神与资管新规保持一致，同时降低理财销售门槛，对过渡期内现金管理类产品估值方法和过渡期后确实无法处置的非标资产处置不做一刀切处理。 国常会对下半年政策进行微调，表示财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构保障融资平台融资需求等。 总之，金融层面，政策微调维稳主要以资管新规的实施细则为着眼点，以货币政策的宏观审慎框架为依托。 ◆经济增长层面，主要以积极财政政策为缓冲。 7月新增社融总量1.04万，同比少增1200亿，表明了信用压缩有增无减，中国经济下行压力加大。因此，下半年政策定调维稳，基建发力，基建投资增速有望企稳回升。 “转型”背景下，基建投资或在部分“补短板”领域，结构性发力。传统周期下，铁路道路等交通运输类，以及能源类等是基建的主要投资板块。而，本轮政策并不希望“走老路”。 预计，以精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等为代表的“补短板”领域，可能成为下半年基建投资的结构性发力点。 欠发达地区或将受益于精准脱贫、乡村振兴，农村基建或加快发力“补短板”。相对发达地区，政策或加大新型基建扶持，主要涉及生态环保、城市轨交、航空运输等领域。 此外基建补短板还包含信息网络、物流等相关领域；5G等新兴产业加速落地。这对基建投资或也有一定拉动作用。 总之，下半年基建投资增速有望企稳回升，且更加注重基建补短板领域，比如精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等。
转型背景下的“稳增长”，基建投资或在部分“补短板”领域，结构性发力！
【研究员】：可可
编者按：受基建下滑拖累，中国城镇固定资产投资再次创新低。对此，博览研究员认为，政策定调维稳、下半年再融资压力或有所缓解，基建投资有望企稳回升。“转型”背景下的“稳增长”，基建投资或在部分“补短板”领域，结构性发力。以精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等为代表的“补短板”领域，可能成为下半年基建投资的结构性发力点。具体来看，对于欠发达地区或将受益于精准脱贫、乡村振兴，农村基建或加快发力“补短板”。相对发达地区，政策或加大新型基建扶持，主要涉及生态环保、城市轨交、航空运输等领域。此外基建补短板还包含信息网络、物流等相关领域；5G等新兴产业加速落地。这对基建投资或也有一定拉动作用。
【博览财经观察】信用收缩过快、再融资压力较大，拖累上半年基建投资增速。年初以来，中国基建投资增速持续回落，1-7月基建投资同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点，创历史同期新低。 受基建下滑拖累，中国城镇固定资产投资再次创新低。8月14日，公布的数据显示，中国1至7月城镇固定资产投资同比增长5.5%，预期6%，前值6%。 对此，博览研究员认为，政策定调维稳、下半年再融资压力或有所缓解，基建投资有望企稳回升。 近期中央政治局会议、国务院常务会议定调政策维稳，有助于缓解地方融资平台再融资压力；此前银保监会鼓励银行加大信贷投放、央行资管新规降低过渡期非标投资难度等，均有利于基建融资边际改善。 然而，博览研究员认为，“转型”背景下的“稳增长”，基建投资或在部分“补短板”领域，结构性发力。 伴随经济持续转型，基建内涵已发生深刻变化。传统周期下，铁路道路等交通运输类，以及能源类等传统基建板块，是稳增长的主要发力点。2010年后，中国开始步入后工业化阶段，基建的内涵也随之改变。近年来，伴随经济转型，以传统基建板块为代表的部分“旧”增长动能，对经济的支持能力已明显下降。 以精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等为代表的“补短板”领域，可能成为下半年基建投资的结构性发力点。 具体来看，对于欠发达地区或将受益于精准脱贫、乡村振兴，农村基建或加快发力“补短板”。相对发达地区，政策或加大新型基建扶持，主要涉及生态环保、城市轨交、航空运输等领域。此外基建补短板还包含信息网络、物流等相关领域；5G等新兴产业加速落地。这对基建投资或也有一定拉动作用。 政策维稳、再融资压力缓解，下半年基建投资有望企稳 信用收缩背景下、再融资压力较大，上半年基建投资增速明显回落 今年上半年，基建投资增速连续下滑，当前已降至历史同期新低。今年年初以来，我国基建投资增速持续回落，由去年年底的14.9%逐月下滑，6月已降至3.3%，创出2003年以来的历史同期新低。主要分项指标来看，电力热力燃气及水的生产和供应业、交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业3个一级子行业均现明显回落，投资增速分别较去年底下滑11.1、8.5和14.9个百分点至-10.3%、6.3%和6.3%，均创近年来新低。 受基建下滑拖累，中国城镇固定资产投资再次创新低。8月14日，公布的数据显示，中国1至7月城镇固定资产投资同比增长5.5%，预期6%，前值6%。 近期，政策定调经济维稳，下半年基建再融资压力或有所缓解—— 7月23日召开的国务院常务会议，提出扩内需、调结构，表现出一定的政策维稳意向； 7月31日中央政治局会议进一步确认政策调整，下半年宏观主要矛盾或转向“稳增长”与“调结构”之间的平衡； 在基建投资方面，国务院常务会议提出“保障融资平台公司合理融资需求”，政治局会议要求“加大基础设施领域补短板的力度”，下半年基建再融资压力可能得到一定程度的缓解。 伴随基建融资压力边际缓解，下半年基建投资增速有望企稳回升。在近期国务院常务会议、中央政治局会议前夕，央行、银保监会等部委已经开始着手缓解基建融资收缩过快压力。 例如，7月中旬，银保监会和央行鼓励银行加大信贷投放力度、窗口指导支持低评级债券，资管新规、理财新规等政策文件降低过渡期非标投资难度，这都有利于缓解基建融资压力。伴随融资环境的边际改善，下半年基建投资增速有望实现企稳回升。 转型背景下、结构大变迁，基建投资发力点或与以往不同 ◆传统周期下的“稳增长”，铁路运输、能源类等是基建主要发力点。 在传统周期下，需求调控与政策周期关联紧密，传统基建类投资往往是维稳经济、扩大内需的重要抓手。 例如，在1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机爆发后，传统基建类投资都是我国进行经济逆周期调节的重要工具。以2008-2009稳增长为例，我国提出“一揽子计划”扩大内需，主要发力点就是建设保障性安居工程、农村基础设施建设、铁路公路和机场等重大基础设施建设、生态环境建设等基建类项目。 以2008-2009稳增长为例，铁路、道路等交通运输类，以及能源类等传统基建板块，是基建投资稳增长的主要发力点。2008年4季度开始，中国加大基建投资力度、维稳经济，2009年基建投资增速实现大幅回升。基建一级子行业中，交通运输、仓储和邮政业投资改善最为显著，2009年投资增速飙升至近50%水平。基建二级子行业中，铁路运输、道路运输等交通运输类，以及水的生产和供应等能源类，投资回升最为显著；传统稳增长下的基建领域发力点，主要集中在这些传统基建板块。 ◆当前中国处于后工业化阶段，伴随经济转型，基建内涵已深刻变化。 考虑到本轮政策维稳是在“转型”背景下展开的，稳增长的发力点或与以往不同。2010年后，中国开始步入后工业化阶段，伴随经济转型、结构变迁，基建的内涵也随之改变。 平衡稳增长与调结构，下半年基建或在“补短板”领域加速发力。 “转型”背景下，本轮政策维稳并不希望“走老路”，而是更加注重稳增长与调结构的平衡。传统周期背景下的稳增长、扩内需，往往采取宽松的货币政策+积极的财政政策组合，以传统基建、地产刺激为主要发力点，在拉动经济快速回升的同时，宏观杠杆率明显提升、加剧经济金融风险。在当前“转型”的背景下，本轮政策维稳或明显有别于传统周期，以精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等为代表的部分“补短板”领域，可能成为基建投资的结构性发力点。 从海外转型经验来看，在类似的经济转型阶段，基建投向也明显向“补短板”领域倾斜。例如，日本在工业化快速追赶的1950-1970年代，基建主要投向交通运输、电力水利等传统基建类板块，随之而来的是城镇化水平和工业化率的快速提升。而进入1980-1990转型阶段后（这与当前中国所处阶段相类似），基建更多投向生态环保、城市管道、通航机场等新型基建板块和民生“补短板”领域，目的在于提高居民生活水平、加快经济结构转型，并最终实现经济的高质量增长。 中国基建投向的结构性变化，在今年上半年已有明显体现；下半年部分“补短板”领域或将继续成为基建投资的主要结构性发力点。从上半年财政支出结构来看，以城乡社区事务、农林水事务和交通运输为代表的传统基建类项目，支出增速明显低于整体；而在精准脱贫、生态环保等“补短板”领域，财政发力明显加强，上半年全国专项扶贫支出同比增长39.7%、节能环保支出同比增长16.3%，均明显高于整体支出增速。从PPP项目结构、地方专项债投向结构中，均可以观察到相关政策导向的明显变化。 转型背景下的稳增长，农村基建、新型基建或加快补短板 ◆欠发达地区，受益于精准脱贫、乡村振兴，农村基建或加快补短板。 在中国中西部农村等欠发达地区，基础设施相对落后，是经济民生的重要“短板”之一。农业农村发展相对滞后，是我国经济发展不平衡、不充分的典型表现。近年来，农村基础设施建设和公共服务有所改善，但相较发达城市还存在一定差距，特别是在居民公共设施、生态环保、能源供应等方面，差距仍较为显著。例如，2015年城市污水处理率已达到90%以上，而农村污水处理率仅为10%左右。这些基础设施建设方面的硬件缺失，正是当前农村基建“补短板”的重要发力点。 伴随乡村振兴、精准脱贫的持续推进，下一阶段，欠发达地区或在公路、铁路、电网、水利、供气等农村基建领域，加大投入补短板。今年年初，《关于实施乡村振兴战略的意见》要求“把基础设施建设重点放在农村”；2018年计划新增通客车的建制村数量、实施乡村危桥改造数量等，均明显高于过去几年。伴随乡村振兴、精准脱贫的持续发力，农村基建加快补短板，道路运输（农村公路）、铁路运输（中西部铁路）、水利管理（农村供水）、公共设施管理（电网、广播电视）、燃气生产供应（清洁能源）等基建子行业，下半年投资增速或得到一定程度提振。 部分农业人口和贫困人口较为集中的中西部省份，农村基建投入亟待加快发力。根据中央提出的“到2020年我国现行标准下农村贫困人口实现脱贫”，2018-2020年将成为我国实现“全脱贫”的关键攻坚期。区域视角来看，当前扶贫开发工作重点县，主要集中在云南（73个）、贵州（50个）、陕西（50个）、甘肃（43个）等中西部省份，这些也是传统意义上农村人口较为集中的“农业大省”。7月底总理在考察川藏铁路施工现场时也指出，“通过扩大有效投资，加快中西部基础设施建设，逐步缩小东中西部发展差距”。伴随精准脱贫、乡村振兴加速攻坚，部分中西部省份的农村基建亟待加快发力。 ◆相对发达地区，环保、轨交、航空等新型基建板块，或结构性发力。 在传统基建设施相对完善的发达城区，部分新型基建领域或将持续发力，这在年初以来的政策导向已有部分体现。3月国务院《政府工作报告》中就指出，要提高新型城镇化质量，优先发展公共交通……加强排涝管网、地下综合管廊等建设；此后发改委《关于实施2018年推进新型城镇化建设重点任务的通知》，进一步明确在城市轨交、公共设施等新型基建领域加大建设力度。6月公布的《关于全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战的意见》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等环保相关政策中，对于生态保护和环境治理相关领域的新型基建项目，也在持续加大支持力度。 政策支持引导下，今年上半年，生态环保和环境治理业基建投资表现亮眼，下半年或将继续成为全年基建投资的重要发力点。环保相关政策持续支持引导下，上半年基建投资总体低迷的同时，新型基建中的典型代表——生态环保和环境治理业，投资增速持续高企，上半年同比增长35.4%，在全部基建二级子行业中排名第一，主要对应水污染防治、大气污染治理、工业废气治理等项目。其中，政府节能环保财政支出增长较快、在资金层面起到一定引导作用；在PPP等社会资本领域，生态环保项目入库和落地速度也较快。伴随污染防治攻坚战的持续推进，下半年生态环保相关基建可能延续较高增速。 以航空运输、城市轨交、高铁等为代表的交通运输类新型基建，也是当前交通运输结构优化背景下，发达地区的重要基建新增长点。交通运输类基建投资增长总体低迷的同时，结构表现明显分化，今年上半年交通运输仓储和邮政业基建投资增速较去年底回落8.5个百分点，而其中航空运输业投资较去年底大幅回升12.4个百分点至20.9%，在全部基建二级子行业中排名第二，主要对应通用航空等项目。除了航空运输外，经济发达城区内的城市轨交、城区间的高铁等新型交运基建领域，也是当前交通运输结构优化的重要发力点，这在年初以来相关基建投产规划中已有明显体现。 ◆广义范围的基础设施建设，还包括信息网络、物流等相关领域；5G等新兴产业加速落地，对基建投资或也有一定拉动作用。近年来，我国积极推进网络强国战略，加强信息网络建设，加快培育移动互联网、IPTV、物联网等新兴产业，对相应的基础设施建设也起到一定的拉动作用。例如，伴随3G/4G移动网络覆盖范围不断扩大，相应移动基站数量也大幅增长，2017年全国移动通信基站总数已高达619万个。伴随经济加速转型，5G等新兴产业加快落地，也将对广义范围的基础设施建设投资产生一定拉动。
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发表于 2018-8-15 09:04:30
