《土耳其“战况惨烈”，促使中美重新谈判“试探”彼此底线！》：土耳其今年或许暂时无忧，但伴随着明年大量债务的集中到期，真正的问题才会显现。高盛此前发出警告，一旦土耳其里拉对美元汇价贬值到7.1，土耳其所有银行的超额资本都将被侵蚀。整个土耳其银行业都将陷入危机。但银行不是土耳其债务狂潮的唯一祸首。根据彭博的计算，土耳其的主要公司、金融机构、政府正在面临约160亿美元的“债务墙”——这些债券将在明年年底前到期。到目前为止，货币危机并没有变成债务危机，尽管这主要是由于并没有大量即将到期的债务。但是，随着危机的持续时间拉长，土耳其里拉下跌的幅度越大，灾难性的后果就越有可能发生。 《为什么近期p2p行业上演“爆雷潮”呢？》：为什么近期p2p行业上演“爆雷潮”呢？博览研究员认为主要有2个方面的原因。其一、P2P从一开始发展本身就具有不规范性。国内P2P平台由于长期缺乏监管，业务存在很多不规范的地方。而，2013年金融自由化浪潮更是推动网贷行业爆发式增长。监管的推进是P2P集中爆雷的导火索。近期平台违约事件频发，逐渐引发了整个行业的恐慌，投资者挤兑的现象进一步加剧了流动性风险上升。其二，P2P集中爆雷除了监管因素外，还有整体宏观经济不景气的原因。一方面，货币增速放缓，对应着资金减少，P2P面临投资资金退潮的问题。另一方面，偏紧的融资环境下，宏观上结果是违约风险上升，微观上则是资质较差、信贷资源获取能力较弱的主体最先受到影响。
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土耳其“战况惨烈”，促使中美重新谈判“试探”彼此底线！
【研究员】：田文
结论：土耳其今年或许暂时无忧，但伴随着明年大量债务的集中到期，真正的问题才会显现。高盛此前发出警告，一旦土耳其里拉对美元汇价贬值到7.1，土耳其所有银行的超额资本都将被侵蚀。整个土耳其银行业都将陷入危机。但银行不是土耳其债务狂潮的唯一祸首。根据彭博的计算，土耳其的主要公司、金融机构、政府正在面临约160亿美元的“债务墙”——这些债券将在明年年底前到期。到目前为止，货币危机并没有变成债务危机，尽管这主要是由于并没有大量即将到期的债务。但是，随着危机的持续时间拉长，土耳其里拉下跌的幅度越大，灾难性的后果就越有可能发生。
【博览财经研报】就在土耳其危机暂时缓和的档口，中美又开始“重启接触”（“应美方邀请”，中国商务部副部长带队再赴美国谈判），只不过双方都降低了“交流的层级”（从副总理级降到副部长级），显然，现阶段，中美还仅仅是在“互相试探”，并未“急于达成妥协”，未来的谈判之路估计仍然漫长。 但值得注意的是，如果一个如土耳其这样的“中等强国”，其经济、金融的问题，都足以搅动全球金融市场大风波，那么，中美这两家“地球村的‘大房东’”要是真“打起来”，其对全球经济、金融的冲击，“不可想象”! 或许，正是“土耳其战况的惨烈”，促成了中美“重新接触”的意愿，毕竟，谁也不愿意“两败俱伤”，而让“渔翁得利”……
美国财长一句话就抹杀了里拉隔夜全部涨幅 经历了几个交易日的“浴血出货”后，土耳其风暴终于有所缓和，里拉连涨三日。但美国财长一句话就抹杀了隔夜全部涨幅。 美国财长姆努钦表示，如果土耳其拒绝释放被关押的美国牧师Andrew Brunson，将面临更多制裁。 而英国《金融时报》则援引美国副总统彭斯的警告称，土耳其不要测试特朗普总统的决心。 美国总统特朗普在周四的内阁会议前表示，土耳其还没有证明“自己是美国的朋友”。他抱怨称，美国政府应土耳其总统埃尔多安的要求，从某个不具名国家“解救”了一位土耳其公民，但土耳其拒绝释放美国牧师，“这不公平，也不对”。 …… 正与美国开打“经济战”的土耳其似乎迎来了两位潜在的盟友 据报道，卡塔尔承诺对土耳其提供150亿美元直接投资。 与此同时，知情人士称，土耳其总统埃尔多安与德国总理默克尔在周三（8月15日）通话时确认，将保持高层互访和联系以加强两国合作。埃尔多安还强调，强劲的土耳其经济也符合德国的利益。据透露，土德两国财长将会面，但具体日期尚未可知。 彭博社评论认为，尽管德国没有提供任何实质性援助，但此次对话反映出双方的利害关系以及德国作为欧洲最大经济体的影响力。 匿名人士称，德国希望土耳其避免金融危机，也不允许土耳其陷入混乱。 到目前为止，德国是土耳其最大的经济合作伙伴，去年双边贸易额达到370亿欧元。此外，土耳其还是德国第16大出口市场。 土耳其很难改写新兴市场剧本中危机管理的章节 但总体来看，土耳其今年或许暂时无忧，但伴随着明年大量债务的集中到期，真正的问题才会显现。 高盛此前发出警告，一旦土耳其里拉对美元汇价贬值到7.1，土耳其所有银行的超额资本都将被侵蚀。整个土耳其银行业都将陷入危机。 但银行不是土耳其债务狂潮的唯一祸首。根据彭博的计算，土耳其的主要公司、金融机构、政府正在面临约160亿美元的“债务墙”——这些债券将在明年年底前到期。 到目前为止，货币危机并没有变成债务危机，尽管这主要是由于并没有大量即将到期的债务。但是，随着危机的持续时间拉长，土耳其里拉下跌的幅度越大，灾难性的后果就越有可能发生。 安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian表示：“土耳其正试图改写新兴市场剧本中危机管理的章节。它试图在不加息、不接受IMF援助的情况下度过危机。这不是不可能，但很困难。”他担心潜在的企业破产、银行系统受压，通胀上升以及经济衰退的可能性。 新兴市场汇率贬值压力在2014年已经有所释放 当然，也有相对“乐观”的观点—— 华创证券牛播坤团队认为，新兴市场难重复1997、2014年魔咒，形成传染式危机可能性较低。个别国家由于自身问题可能出现“点”式风险，但发生大范围“面”式传染危机 概率有限。 首先，从外储的资产和负债属性角度来分析新兴市场抗风险能力，可以看到新兴市场的抗风险能力在增强（新兴市场外储的负债性下降，资产性在增强）。新兴市场国家的平均外债/外储的比例由1997年的489%, 2014年的223.40%,下降至2016年的220%。 其次，2017年受益于全球贸易增长新兴市场经济基本面有所修复。1997年当时新兴市场很大的问题在于过度依赖外债造成的内在经济过热。而2017年受益于全球主要发达经济体稳步复苏以及大宗商品价格的回升，新兴市场国家经济总体呈现缓中趋稳的发展态势。新兴经济体保持了强劲的增长，尤其是印度、东盟等亚太经济体保持5%以上的经济增速。 另外，新兴市场汇率贬值压力在2014年已经有所释放。美元指数在2014年上涨了近10%, 新兴市场货币普遍贬值， 俄罗斯(最大贬值 36.13%)、巴西(最大贬值10.49%)、阿根廷(最大贬值15.67%)等货币最大贬值幅度超过10%。 最后，本轮美元是阶段性反弹并非反转。年初美元反弹三个原因（贸易战触发美国超预期通胀、长端美债利率快速上行、欧洲经济不及预期下的欧元走弱），欧元走弱对年初以来美元升值贡献近80%是主要因素。展望来看，下半年全球美强欧弱的定价或开始修复，美欧经济相对走势差异或收窄+长端美债上行动能不足+美期限利差快速收窄，本轮美元短期反弹并非反转。
焦点透视
为什么近期p2p行业上演“爆雷潮”呢？
【研究员】：可可
编者按：为什么近期p2p行业上演“爆雷潮”呢？博览研究员认为主要有2个方面的原因。其一、P2P从一开始发展本身就具有不规范性。国内P2P平台由于长期缺乏监管，业务存在很多不规范的地方。而，2013年金融自由化浪潮更是推动网贷行业爆发式增长。监管的推进是P2P集中爆雷的导火索。近期平台违约事件频发，逐渐引发了整个行业的恐慌，投资者挤兑的现象进一步加剧了流动性风险上升。其二，P2P集中爆雷除了监管因素外，还有整体宏观经济不景气的原因。一方面，货币增速放缓，对应着资金减少，P2P面临投资资金退潮的问题。另一方面，偏紧的融资环境下，宏观上结果是违约风险上升，微观上则是资质较差、信贷资源获取能力较弱的主体最先受到影响。
【博览财经分析】中国银保监会召集四大国有资产管理公司的高管开会，要求四大AMC主动作为以协助化解P2P的暴雷风险，维护社会稳定。对此，一家四大AMC总裁8月16日表示，目前正在研究当中。“化解不良是我们的主业，哪儿有风险，哪儿就会有我们的作为。”博览研究员认为，这是在当下p2p集中爆雷的背景下，监管层重心转向“维稳”。 近期P2P行业爆雷不断，风险持续发酵。根据第三方机构网贷之家的统计数据，6月停业及问题平台数量增加到80家，其中问题平台63家（提现困难60家、跑路3家），停业转型平台17家；7月以来行业风险继续发酵，截至7月22日，已经又出现了99家问题平台。 在过去两年时间里，超4000家网贷平台退出，截至6月底还能正常运营的网贷平台还剩1842家。中金固收团队更指出，3年后正常运转的P2P网贷平台预计不超过200家。这一数量意味着，将仅目前运营平台数量10%左右的平台能活下来。从数据上看，未来还可能会有更多的p2p公司出现流动性问题。 为什么近期p2p行业上演“爆雷潮”呢？博览研究员认为主要有2个方面的原因： ◆其一、P2P从一开始发展本身就具有不规范性。国内P2P平台由于长期缺乏监管，业务存在很多不规范的地方。而，2013年金融自由化浪潮更是推动网贷行业爆发式增长。监管的推进是P2P集中爆雷的导火索。近期平台违约事件频发，逐渐引发了整个行业的恐慌，投资者挤兑的现象进一步加剧了流动性风险上升。 ◆P2P集中爆雷除了监管因素外，还有整体宏观经济不景气的原因。一方面，货币增速放缓，对应着资金减少，P2P面临投资资金退潮的问题。另一方面，偏紧的融资环境下，宏观上结果是违约风险上升，微观上则是资质较差、信贷资源获取能力较弱的主体最先受到影响。 P2P平台上演“爆雷潮” ◆近期P2P行业爆雷不断，风险持续发酵。 根据第三方机构网贷之家的统计数据，6月停业及问题平台数量增加到80家，其中问题平台63家（提现困难60家、跑路3家），停业转型平台17家；7月以来行业风险继续发酵，截至7月22日，已经又出现了99家问题平台，其中82家提现困难、跑路14家、经侦介入3家。月均问题平台数量创下近两年来的高峰。 而，国家互联网金融风险分析技术平台监测，截至2018年6月30日，中国在运营P2P平台共2835家。今年上半年新增P2P平台36家，消亡721家。 在过去两年时间里，超4000家网贷平台退出。 据网贷之家数据显示，6月底还能正常运营的网贷平台还剩1842家，相比5月底再减少30家。对比最高峰时行业曾有超过6000家平台，累计停业（或爆雷）平台已经超过4200家。 截至2018年5月末，各地尚在运营的从业机构为2902家，专项整治后共有5074家从业机构退出。 中金固收团队更指出，3年后正常运转的P2P网贷平台预计不超过200家。这一数量意味着，将仅目前运营平台数量10%左右的平台能活下来。 从涉及金额的规模看，近期出现问题的不乏累计成交额超百亿的平台。 比如位于深圳的一家P2P平台因提现困难目前已经经侦介入，该平台累计交易额高达325亿，此前浙江一家P2P平台累计交易额也超过了390亿。从问题平台的地区分布看，6月以来爆发的问题平台多分布在江浙沪地区，包括杭州、南京、上海、宿州等地，后又蔓延至北京和深圳。 P2P过去监管空白下的扩张冲动 ◆2007年网络贷款开始在国内出现，拍拍贷是国内第一家注册成立的P2P贷款公司，宜信、红岭创投等平台也相继出现。 平台方：监管空白。在P2P等互联网贷款出现之前非金融机构是不允许吸收公众存款的，包括小贷公司也不可以，吸收公众存款往往是非法集资。P2P出来后，因为一开始的监管空白，作为互联网金融平台的P2P，不但可以吸收资金，还可以不受区域限制放贷，同时又不用像小贷交纳沉重的税赋，有非常大的监管红利。同时由于从开始出现到发展初期没有被纳入金融监管，导致 P2P网贷行业的进入门槛非常低，平台公司激增，这也造成平台服务水平参差不齐，甚至有平台直接进行诈骗，为此后行业风险暴露埋下引线。 借款方：消费金融、小微企业融资需求。P2P平台针对的主要是个人及中小企业的融资需求，属于民间融资的一部分。我国中小企业特别是小微企业众多，但由于缺少资本或缺乏担保，长期得不到传统金融机构的垂青，金融服务需求旺盛，这部分需求是民间融资存在并发展的基础，而P2P则借助互联网提供了比传统民间融资更为高效、便捷的借贷模式，且降低了交易成本进而压低了融资成本。 投资者：资金充裕，追求高收益。P2P等互联网贷款大发展的2013-2016年，M2增速保持在13%左右，流动性相对充裕，给P2P营造了资金供给环境。对投资者而言，P2P等产品的收益率要比银行理财等产品高，根据网贷之家的数据显示，2015年初P2P的综合收益率可以达到15.81%，其中民营系平台综合利率更是高达16.18%，对资金有非常大的吸引力。 ◆2013年金融自由化浪潮推动网贷行业爆发式增长。 2013年以来中国P2P行业开始出现爆发式增长，机构数量和成交量不断翻倍，根据网贷之家的数据统计，在2014年初P2P运营平台数量只有657家，贷款余额只有不到309亿，但到了14年底，运营平台数量激增到2290家，贷款余额突破1000亿规模。15年P2P机构数量继续快速增加，最高峰时曾有接近3500家平台运营，P2P贷款余额则一路走高，并在17年年中突破万亿关口。截至到18年6月底，P2P运营平台数量有1836家，贷款余额接近1.32万亿规模，今年以来月度成交量平均在1834亿。 从P2P平台股东背景看，目前民营系在机构数量上仍是最多的一个类型，近年来风投系和上市公司系平台发展也非常迅速。截至18年6月在运营的1836家平台中1376家是民营系平台。近年来风投系和上市公司系平台发展也非常迅速，每家平台规模相对要大一些，截至18年6月，两类P2P平台机构数量分别为156家和112家，但贷款余额已经和民营系P2P平台相近，均在5000亿上下。 除了P2P网贷，网络小贷包括现金贷、消费贷等近年来也有快速发展，从资产端看P2P网贷多投资一些车贷、房贷、票据贷等抵押贷款、消费贷等小额信贷债权，现金贷则主要是无抵押个人信贷。 博览研究员认为，2013年以后p2p行业呈现爆发式增长一个很重要的推动因素是：2013年到2015年期间中国金融自由化浪潮。 金融“自由化”转向“强监管”，p2p成爆雷导火索 P2P发展本身有不规范性。国内P2P平台由于长期缺乏监管，业务存在很多不规范的地方。自融、期限错配以及资金池成为常见的经营方式，有些干脆没有真实业务，只是打着网贷的幌子进行敛财。事实上，P2P发展过程中不断伴随着问题平台的涌出，截止到目前，P2P累计问题平台数量已经超过运营平台数量。近期出现问题的平台也有不少被定性为非法集资、涉嫌自融；还有部分平台本身产品不合规，自身风控能力又差，坏账率高企，一旦有集中兑付需求，就很容易爆雷。 在博览研究员看来，监管的推进是P2P集中爆雷的导火索。P2P行业在6月开始集中爆雷，也可能跟之前监管下达的6月大限有关。互联网金融发展中出现的合规问题也引起了监管的注意，自2016年开始监管层面陆续出台了一系列文件—— 2017年2月银监会发布《网络借贷资金存管业务指引》。同年8月出台《网络借贷信息中介机构业务活动信息披露指引》，再结合此前银监会联合工信部、工商局在2016年11月发布的《网络借贷信息中介机构备案登记管理指引》，网贷行业银行存管、备案、信息披露三大主要合规政策悉数落地，并与2016年8月24日发布的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》共同组成网贷行业“1+3”制度体系。 2017年12月，P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室于向各地P2P整治联合工作办公室下发了《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》（57号文），要求各地在2018年4月底之前完成辖内主要P2P机构的备案登记工作、6月底之前全部完成；并对债权转让、风险备付金、资金存管等关键性问题作出进一步解释说明。 监管要求下，一部分平台主动退出或选择停业转型。网贷之家数据显示，截至2017年12月底，网贷行业正常运营平台数量1931家，较16年底减少了517家；继续存续的平台则面临整改备案的考验，不少坏账问题在违规资产的清偿处置中提前暴露，另外合规要求也增加了平台的运营成本。另一方面，从负债端看，此前监管下达的6月大限，导致不少投资者为规避风险，选择提前撤出资金。 此外，近期平台违约事件频发，逐渐引发了整个行业的恐慌，投资者挤兑的现象进一步加剧了流动性风险上升。受P2P行业爆雷的影响，投资者恐慌情绪蔓延，加剧了问题的恶化速度。不少平台提到近期大量用户集中申请提现，导致平台遭遇流动性风险。一些规模较小、业务链条不完备的平台很可能因此被迫清盘。 宏观下行，信用偏紧，坏账增加也是p2p行业爆雷的重要因素 p2p集中爆雷除了有监管从空白到加强的原因外，还有整体宏观经济不景气的原因。 今年以来全社会融资增速放缓，经济下行压力凸显。17年开始，金融体系去杠杆，货币创造活动放缓，M2同比低增开始成为新的常态，到今年6月M2同比增速仅有8%，创历史新低。而今年开始，监管对影子银行加强了规范，非标融资被限，尤其是二季度非标融资逐月大幅负增，导致市场整体信用偏紧，社融存量增速6月降至9.8%，同样也是创下了历史新低。 一方面，货币增速放缓，对应着资金减少，P2P面临投资资金退潮的问题。货币不再超发之后，部分追求流动性或者有其他资金使用需求的投资者，倾向于撤出资金，到今年6月P2P的贷款余额增速已从前两年的100%以上降到30%左右，而每月新增的投资者数量在今年2月就同比负增，这对正规运营的P2P平台，会导致负债端的不稳定性增加，其中管理不善、资金链脆弱的平台首当其冲，而对原本就是以P2P为幌子行庞氏骗局的平台，则意味着故事再也编不下去了。 另一方面，偏紧的融资环境下，宏观上结果是违约风险上升，微观上则是资质较差、信贷资源获取能力较弱的主体最先受到影响。从宏观上看，按照清华大学中国金融研究中心的测算，目前全社会的平均融资成本高达7.6%，远高于银行的总资产增速6.9%，这说明目前的融资增速已经保证不了存量债务的利息偿还，债务违约风险已是必然。而从微观上比较各类借贷渠道，P2P底层资产的质量是最差的，因为P2P主要瞄准的就是难以被传统金融机构覆盖的个人和中小微企业，在资质和还款能力上本就较弱，在整个社会信用风险升温的背景下，P2P的坏账率必然率先大幅提升。当平台不良资产余额穿透了风险准备金，进而超过平台自有资金的兑付能力时，该平台就会爆发风险。 在经济下行、信用收缩、监管趋严的大背景下，化解p2p行业不良成为当下监管层工作的一大重点。出于维稳的需要，银保监会召集四大国有资产管理公司的高管开会协助化解P2P的暴雷风险。监管层对p2p行业的维稳体现了下半年决策层的重心在“维稳”。
投资参考
加速改革“提升国企业绩”为“宏观托底”，第三批油气混改最值得期待
【研究员】：田文
结论：近期国企改革进程加速并非偶然，下半年政策空间值得期待。在供给侧改革宣告阶段性成功后，如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键之一，而从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩。根据7月30日国资委会议，降杠杆减负债六大举措之一就是积极稳妥开展混合所有制改革。近期国资委频繁调研，各地国有企业纷纷提交改革方案。前期国资委召开的年中会议，下半年混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望多点突围，稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。有分析认为，第三批油气领域的混改最值得期待！
【博览财经分析】近期国企改革进程加速并非偶然，下半年政策空间值得期待。在供给侧改革宣告阶段性成功后，如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键之一，而从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩。根据7月30日国资委会议，降杠杆减负债六大举措之一就是积极稳妥开展混合所有制改革。近期国资委频繁调研，各地国有企业纷纷提交改革方案。前期国资委召开的年中会议，下半年混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望多点突围，稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。有分析认为，第三批油气领域的混改最值得期待！ 博览研究员认为，本次国企改革提速有着其背后的逻辑—— （1）国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用。从上市公司的口径看，国有企业数目占比近三分之一，市值占比近一半，2017年年报中国有企业净利润占比接近一半； （2）在供给侧改革宣告阶段性成功后，如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键之一； （3）从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩； （4）短期来看，根据7月30日国资委会议，降杠杆减负债六大举措之一就是积极稳妥开展混合所有制改革。前期国资委召开的年中会议，下半年混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望多点突围。 近一个月以来政策层面对于国企改革明显提速 国务院国资委近日内部下发《国企改革“双百行动”工作方案》，有近 400 家企业入围，其中央企有近 200 家，地方国企有 200 多家。 国资委要求入选企业于9月底前上报各自综合改革方案。 7月16日，国资委年中会议指出将加大央企兼并重组和混改的力度和进程； 7月26日，国务院任务刘鹤担任国企改革领导小组组长，并组织召开了第一会议； 7月30日，国务院发布《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》。 可以看到，近一个月以来政策层面对于国企改革明显提速。 过去一周，沈阳机床、华电重工等 11 家上市公司纷纷发布公告入选“双百计划”。部分省份已经确认地方国企试点名单，其中包括：广东 7 家、河北 6 家、山东 6 家、安徽 5 家、辽宁 4 家。 据了解，“双百企业”遴选标准有三条—— 一是有较强代表性。推荐企业主营业务突出，资产具有一定规模，在行业发展中具有较强影响力，原则上应当是利润中心，而非成本费用中心。 二是有较大发展潜力。推荐企业可以是深化改革与经营发展形势较好的核心骨干企业，可以是面临激烈竞争、亟须通过改革提高效率、提升核心竞争力的企业，也可以是暂时处于闲难阶段，但有计划、有信心通过改革实现脱闲发展的企业。 三是有较强改革意愿。推荐企业主要负责人及业务部门能充分理解掌握国企改革精神，能敢为人先、勇于探索、攻坚克难，能在改革重点领域和关键环节率先取得突破。 一位知情人士表示：企业参与热情较高，每家央企报2-3家，每省报2-6家，报上去的企业，除一些财务指标特别差、社会信誉度不高的，基本上都进入了试点，最后确定的名单有400家左右，目前入选企业陆续收到通知。 纳入国企改革“双百行动”名单的企业有三个特点—— 一是上市公司,试点内容主要集中在混改、员工持股等。 二是此前做得较好的试点企业，比如“+项改革试点”等企业也进入双百行动名单。从此前的单项试点转向“一企一策”制定综合改革试点。 三是经营闲难企业。这类企业的试点主要集在如何摆脱闲境解决历史遗留问题。国资委要求入闱“双百行动”的企业要实现“五大突破、一个坚持”，即在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破,同时要坚持党的领导。 国企改革下半年进入加速新阶段 国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用。从上市公司的口径看，国有企业数目占比近三分之一，市值占比近一半，2017 年年报中国有企业净利润占比接近一半，对国民经济增长影响较大。通过2015年以来的供给侧改革效果可见一斑，财政部数据显示，2017年国企利润总额28986亿，同比增23.5%，创2010 年以来最大增幅，钢铁、有色等上年同期亏损的行业扭亏，煤炭、交通、石油石化等行业利润同比增幅较大；宏观经济开始呈现出一定的韧性。 在周期类行业盈利大幅改善后，负债率开始降低，供需格局明显改善，供给侧改革宣告阶段性成功，但如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键之一，国企改革提速在这一背景下具有必要性和必然性。 从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩：2015年7月重庆百货启动重大资产重组，2016年全年利润总额同比增16.9%；2017年8月16日中国联通混改落地，引入产业基金等战略投资者，盈利逐渐改善，17年公司实现营业收自2013年来首次实现增长，归母净利润4.3亿，同比增长176.4%。 在新的内外部环境下有望在下半年进入加速新阶段，此阶段的国企改革加速有三条线索—— 1）政策线索：从中央到地方，多项国改政策密集加码； 2）资本线索： A 股上市国企股权转让、重大重组等资本运作案例增多； 3）试点线索：以东航为例，混改试点向纵深发展。 主题策略层面，贸易摩擦新的环境下，国企“做大做优做强”迫切性提高，国企改革在我国转型期具备中长期主题投资价值，伴随政策边际变化，下半年改革提速预期增强，建议关注以下三条主线—— 1）国企重组整合主线。重点关注煤电、化工等近期重组、股权转让案例增多领域。 2）国企混改主线。以东航深化混改为信号，下半年三批试点混改有望提速。重点关注盈利迫切性较高的铁路、军工等领域。 3）国有资本投资、运营公司平台主线。国务院《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》出台意味着国有资本投资、运营公司试点数量将扩围，重点关注江苏、广东等近期组建动作较大的地方国企。 招商证券认为下半年催化剂和事件冲击将持续，国企改革主题投资的空间和时间会得到拓展—— 1）央企试点混改以及部分地方混改。第三批油气领域的混改最值得期待。 建议关注油气+军工+地方。 个股关注：泰山石油、大庆华科、四川美丰、 中国国航、广深铁路、 隧道股份、湖南天雁、东方钽业等。 2） 国有资本投资、运营公司改革。 除作为央企改革试点的国投和中粮集团之外，地方国资也正在加快布局改组与组建国有资本投资运营公司，如上海、广东、江苏等。个股关注：光明乳业、上海交运、浦发银行、粤电力 A、广州发展、珠江啤酒、江苏舜天、华泰证券等。 3）央企战略重组。国资委年中会议明确，下半年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。建议关注电气设备领域（哈尔滨电气集团、中国东方电气集团），汽车（一汽集团、东风汽车集团）、化工（中化集团、中国化工集团、中国化学）、电力（国家电投集团、国家能源投资集团、大唐集团、华能集团、中核、中广核等）相关集团内的上市公司。
决策参考
蓝天保卫战三年行动计划对“钢铁、焦化”行业影响最大，重点关注产能和产量的压缩！
【研究员】：可可
编者按：打赢蓝天保卫战，涉及的地区增多、规模增大，环保影响力度会比去年大。而，黑色金属的采选及冶炼一直是大气污染重点治理行业。因此，此次行动计划的目标和措施对黑色系行业的影响较大。去年环保主要影响的是钢铁煤炭等的产能，今年却是直接通过减产来影响产量。对于黑色系而言，供给端释放的制约影响大于其他任何因素。
【博览财经分析】比起长达五年的第一阶段，蓝天保卫战给“2+26”个传输通道城市及所在的6省(市、区)的时间只有三年。根据国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》(下称《三年行动计划》)，今年起至2020年，京津冀及周边地区依旧是大气污染防治行动重点区域。 打赢蓝天保卫战主要集中在“京津冀”地区，周边区域防治协作为主。2013年底，北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东六省区市，和国家发改委、财政部、环保部、工信部等七部委，共同成立了京津冀及周边地区大气污染防治协作小组。2015年5月，随着河南省、交通部的加入，协作小组成员单位扩大到八个中央部委和七个省区市。环保部又于2017年新设了“2+26”传输通道城市。 在环保问题上，除了前期以“清理退出市场”为主，方式方法上有些粗放，预计未来污染进入了精细化治理阶段。不同地区环境治理不同。打赢蓝天保卫战，涉及的地区增多、规模增大，环保影响力度会比去年大。 而，黑色金属的采选及冶炼一直是大气污染重点治理行业。因此，此次行动计划的目标和措施对黑色系行业的影响较大。 去年环保主要影响的是钢铁煤炭等的产能，今年却是直接通过减产来影响产量。对于黑色系而言，供给端释放的制约影响大于其他任何因素。 以河北省为例，在2020年，河北省钢铁产能控制在2亿吨以内，目前河北钢铁产能2.4亿吨，焦炭产能1亿吨。按焦钢比例0.4来估计，意味着在未来不到三年时间内河北省还将减压4000万吨钢铁产能和2000万吨的焦炭产能。 ◆钢铁的供给侧改革的逻辑都具有很强的支撑。 ◆煤焦方面，环保重点治理区域共涉及焦化产能32270万吨，相比去年京津冀“2+26”城市环保限产涉及产能16727万吨明显增加。从今年上半年环保检查力度来看也是更为严格，预计影响远超往年环保措施。 《三年行动计划》环保力度远大于《大气十条》 2018年6月27日，国务院印发了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，简称《三年行动计划》）。《三年行动计划》被认为是2013年《大气污染防治行动计划》（简称《大气十条》）的延续，标志着大气治理第二阶段正式开启。 与《大气十条》相比，《三年行动计划》虽然延续了以颗粒物浓度降低为主要目标、同时降低重污染天数的思路、但在具体指标设定上有了全面的提高。行动计划提出，到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上；PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%，重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上。 同时重点区域范围也有所扩大。《行动计划》不仅涵盖了京津冀及周边地区的“2+26”城市、长三角地区，还将治污形势相对严峻的汾渭平原纳入重点区域。 蓝天保卫战计划承接了大气污染防治行动计划、“十三五”生态环境保护规划和冬季大气污染综合治理攻坚行动。目前对环保政策的执行力度与重视程度都是空前的。而蓝天保卫战的政策是从三大攻坚战中演变出来的，在环境保卫战中，蓝天保卫战排在第一位。通过这些比较和分析就可以看出，《三年行动计划》在政策上的分量。 对黑色金属行业的影响较大，重点区域钢铁、焦化产能将进一步减压 黑色金属的采选及冶炼一直是大气污染重点治理行业。因此，此次行动计划的目标和措施对黑色系行业的影响较大。 ◆大气治理重点区域是“钢铁、焦化”产能集中区域。 中国重工业结构占比高，且相对集中。京津冀及周边、长三角、汾渭平原等区域单位国土面积煤炭消费量是全国平均水平的4-6倍，所以这三个区域被列为此次大气治理的重点区域。这三个区域同样也是黑色采选和冶炼的集中区域，特别是焦炭和钢铁产能，京津冀及周边6省市（北京、天津、河北、山西、山东、河南）国土面积仅占全国7.2%，消耗了全国33%的煤炭，生产了全国43%的钢铁、45%的焦炭。 《三年行动计划》提出严禁在重点区域增加新产能，同时加快城市建成区重污染产能的迁移和转型，严格执行钢铁等行业的产能减量置换实施办法，加大落后产能淘汰和过剩产能压减力度。 重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。 2020年，河北省钢铁产能控制在2亿吨以内。列入去产能计划的钢铁企业，需一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备。这将直接减少钢铁和焦炭产能，推动黑色行业的供给侧改革的深入。 ◆《三年行动计划》促使产能收缩体现在以下三个方面： 首先，严禁新增产能。《三年行动计划》提出全国范围内新增焦化等项目的新改扩建必须进行区域环境影响评价，完善高能耗、高污染行业的准入条件。另外，在重点区域将严禁新增钢铁、焦化、电解铝等产能。 其次，是现有产能置换和改造。《三年行动计划》里提到加快城市建成区重污染企业搬迁改造或关闭退出，推动实施焦化、化工等重污染企业搬迁工程。这就涉及到现有产能的置换，目前执行的是减量置换，所以产能在重建过程是缩减的。 以高炉为例，重点区域新旧置换比例不得低于1:1.25，而新建的高炉产能利用系数比淘汰的小高炉更低，单位产量更低。 最后，淘汰产能的退出。要求在重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，并进一步在京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。在2020年，河北省钢铁产能控制在2亿吨以内，目前河北钢铁产能2.4亿吨，焦炭产能1亿吨。按焦钢比例0.4来估计，意味着在未来不到三年时间内河北省还将减压4000万吨钢铁产能和2000万吨的焦炭产能。 ◆黑色系供给端释放的制约影响大于其他任何因素。 近期环保部门针对企业在生产过程中产生的污染问题发了相当多的通告。从过去大气污染治理到水污染治理、固态废物污染治理等等工作的开展，意味着环保将成为政府全方位、常态化常抓不懈的工作，尤其对钢铁行业提出了进一步的要求。 钢铁方面，分析人士表示，三年蓝天保卫战的重点区域范围和上次相比有所扩大，也就是从京津冀“2+26”城市，扩大到长三角和汾渭地区。而长三角和汾渭地区也是主要的产钢地区。初步估计，范围扩大之后，涉及钢铁产能会在原有基础上，再增加两亿吨左右。 2018年的环保重点工作之一是“清废行动2018”，主要集中于长江经济带的环保治理，长江经济带从过去的“大开发”转向了如今更注重保护，其环保政策将会进一步落实。江苏本身是中国钢铁大省，且当地的钢铁企业离长江的干流或支流较近，这些企业过往凭借长江黄金水道获得了发展机遇，而如今的长江治理使这些钢铁企业需要进一步深入供给侧改革。无论从蓝天保卫战还是长江经济带治理看，钢铁的供给侧改革的逻辑都具有很强的支撑。 煤焦方面，分析师表示，上述重点区域共涉及焦化产能32270万吨，相比去年京津冀“2+26”城市环保限产涉及产能16727万吨明显增加。从今年上半年环保检查力度来看也是更为严格，预计影响远超往年环保措施。
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发表于 2018-8-17 08:56:21