《央行重启“逆周期因子”，对人民币汇率“双向预期管理”！》：将人民币兑美元汇率实际中间价和通过双目标机制计算出的中间价之间的差异，统称为“逆周期因子”，其衡量的是实际中间价报价与双目标计算报价之间的偏离程度。从测算的结果可以看到，按照双目标定价机制计算所得的人民币兑美元汇率中间价与实际值的走势一致，说明在这期间人民币汇率确实大体按照这个机制在运行。逆周期因子起到了什么样的作用？首先，值得注意的是，2018年6月以来，“逆周期因子”呈现出了“调贬”的趋势；并且，如果我们将“逆周期因子”移动平均的区间收窄（使用10天或15天移动平均），可以观察到这种调整幅度较为显著。这似乎意味着，逆周期因子在近期发挥了一定程度的“调贬”人民币的作用，但是博览研究员认为程度有限，逆周期因子对于汇率主要还是以“双向预期管理”为主。“收盘价+篮子货币”的主要问题在于，在引入篮子货币的那个时点，境内外汇市场没有出清，市场认为人民币汇率没有贬值到位，收盘价相对中间价有向下的贬值动能。这种机制下的外汇市场存在非理性交易，汇率价格没有真正反映基本面。于是央行推出“逆周期因子”，实施稳定汇率的改革措施。人民币的定价机制削弱了“收盘价”的影响、改变了“货币篮子”的影响，也让央行重新获得市场价格主导权，加强央行对汇率的调控效率。 《整体通胀概率不大，“局部价涨驱动利润率”成投机新渠道！》：从整体上来说，需求不强会限制价格上涨的空间。对终端消费来说，出现一轮大的通胀通常与货币大幅放松有关。尽管货币政策似乎边际有所放松，但是从整体上来说，格局并不会有大的变化。去杠杆大趋势下，M2保持低速增长以及社融增速进一步压缩概率居大。企图以扩张性的货币政策为出发点带动社会整体消费不太可能。从这个层面上来说，社会出现普遍性的涨价行情概率不大。但是，在生产力旺盛，需求却没有显著提升的大背景下，以价涨驱动利润率，成了如今各路社会资本能够想到的唯一出路，价格勾结则成了通往价涨的捷径。
央行重启“逆周期因子”，对人民币汇率“双向预期管理”！
【研究员】：可可
编者按：将人民币兑美元汇率实际中间价和通过双目标机制计算出的中间价之间的差异，统称为“逆周期因子”，其衡量的是实际中间价报价与双目标计算报价之间的偏离程度。从测算的结果可以看到，按照双目标定价机制计算所得的人民币兑美元汇率中间价与实际值的走势一致，说明在这期间人民币汇率确实大体按照这个机制在运行。逆周期因子起到了什么样的作用？首先，值得注意的是，2018年6月以来，“逆周期因子”呈现出了“调贬”的趋势；并且，如果我们将“逆周期因子”移动平均的区间收窄（使用10天或15天移动平均），可以观察到这种调整幅度较为显著。这似乎意味着，逆周期因子在近期发挥了一定程度的“调贬”人民币的作用，但是博览研究员认为程度有限，逆周期因子对于汇率主要还是以“双向预期管理”为主。“收盘价+篮子货币”的主要问题在于，在引入篮子货币的那个时点，境内外汇市场没有出清，市场认为人民币汇率没有贬值到位，收盘价相对中间价有向下的贬值动能。这种机制下的外汇市场存在非理性交易，汇率价格没有真正反映基本面。于是央行推出“逆周期因子”，实施稳定汇率的改革措施。人民币的定价机制削弱了“收盘价”的影响、改变了“货币篮子”的影响，也让央行重新获得市场价格主导权，加强央行对汇率的调控效率。
【博览财经分析】8月24日，中国外汇交易中心官方确认了人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”的消息。 官网发文称，近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。 逆周期因子重启后，离岸人民币收复6.83关口。那么，什么是“逆周期因子”，是如何计算的呢？ 将人民币兑美元汇率实际中间价和通过双目标机制计算出的中间价之间的差异，统称为“逆周期因子”，其衡量的是实际中间价报价与双目标计算报价之间的偏离程度。从测算的结果可以看到，按照双目标定价机制计算所得的人民币兑美元汇率中间价与实际值的走势一致，说明在这期间人民币汇率确实大体按照这个机制在运行。 逆周期因子起到了什么样的作用？ 博览研究员认为，主要有如下几个方面的作用： ◆值得注意的是，2018年6月以来，“逆周期因子”呈现出了“调贬”的趋势；并且，如果我们将“逆周期因子”移动平均的区间收窄（使用10天或15天移动平均），可以观察到这种调整幅度较为显著。这似乎意味着，逆周期因子在近期发挥了一定程度的“调贬”人民币的作用，但是博览研究员认为程度有限，逆周期因子对于汇率主要还是以“双向预期管理”为主。 ◆“收盘价+篮子货币”的主要问题在于，在引入篮子货币的那个时点，境内外汇市场没有出清，市场认为人民币汇率没有贬值到位，收盘价相对中间价有向下的贬值动能。这种机制下的外汇市场存在非理性交易，汇率价格没有真正反映基本面。 于是央行推出“逆周期因子”，实施稳定汇率的改革措施。人民币的定价机制削弱了“收盘价”的影响、改变了“货币篮子”的影响，也让央行重新获得市场价格主导权，加强央行对汇率的调控效率。 人民币中间价是如何形成的，“逆周期因子”是什么？ ◆自2015年811汇改以来，人民币兑美元中间价形成机制经历了五次重大变化： ◆逆周期因子如何计算？ 为方便描述，我们将人民币兑美元汇率实际中间价和通过双目标机制计算出的中间价之间的差异，统称为“逆周期因子”，其衡量的是实际中间价报价与双目标计算报价之间的偏离程度。 央行在2016年一季度货币政策执行报告中，详细阐述了人民币汇率“收盘价+一篮子”的双目标定价机制；同时通过后面的案例我们能够推算出双目标各自50%的权重。 “收盘汇率+一篮子货币汇率变化”是指做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分。其中，“收盘汇率”是指上日16时30分银行间外汇市场的人民币对美元收盘汇率，主要反映外汇市场供求状况。“一篮子货币汇率变化”是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元双边汇率的调整幅度，主要是为了保持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对稳定。 据此，我们通过以下步骤对“逆周期因子”进行测算： 计算(t-1)日除美元以外的23种篮子货币与人民币双边即期汇率的加权平均波幅； 以篮子汇率平稳（波幅为0）为前提，倒算出美元兑人民币汇率的波幅，并基于这个波幅计算中间价，作为t日中间价的“一篮子”部分； 以t-1日美元兑人民币汇率收盘价，作为t日中间价的“收盘价”部分； 按照收盘价+一篮子各50%的权重，计算t日美元兑人民币中间价的“双目标”报价； 将计算得出的“双目标”报价，与t日实际中间价报价对比，得出“逆周期因子”。这在2017年5月之前，是央行主动对中间价的调控；在2017年5月之后，是央行通过逆周期因子对中间价进行的调整。 从测算的结果可以看到，按照双目标定价机制计算所得的人民币兑美元汇率中间价与实际值的走势一致，说明在这期间人民币汇率确实大体按照这个机制在运行。 逆周期因子起到了什么样的作用？ ◆2017年5月末，“收盘价+一篮子+逆周期因子”三目标定价机制正式形成，在这期间能够非常明显地观察到逆周期因子在起到“调升”人民币中间价的作用。这成功地扭转了市场对人民币汇率的预期，人民币兑美元由此开启了一轮震荡升值。 2018年1月，尽管央行宣布暂停逆周期因子的作用，但其似乎仍然在发挥“调升”中间价的作用，不过调整幅度呈现逐渐收窄的趋势。2018年3月-6月，“逆周期因子”的作用呈现出双向波动、波幅较小的特征，显示央行确实基本暂停了此前通过逆周期因子“调升”人民币的操作。 值得注意的是，2018年6月以来，“逆周期因子”呈现出了“调贬”的趋势；并且，如果我们将“逆周期因子”移动平均的区间收窄（使用10天或15天移动平均），可以观察到这种调整幅度较为显著。这似乎意味着，逆周期因子在近期发挥了一定程度的“调贬”人民币的作用。 ◆逆周期因子对于汇率具有双向预期管理的作用。 高盛评价称，就操作层面而言，逆周期因子令政府可以通过设定中间价而发出政策指引、继而影响汇率，而不再仅有实际外汇市场操作这一个办法（此举会消耗外汇储备）。 去年8月，招商证券谢亚轩也对关于逆周期因子进行了一项测算，实验表明，在引入逆周期因子之后的20个交易日中，每天对人民币汇率回升的贡献是89个基点，或者0.0089。 同月，工银国际研究部主管、首席经济学家程实也发布了一份测算报告，研究表明，在引入逆周期因子后，预期管理日均引导人民币兑美元升值的幅度高达61.9bp，远高于此前的水平35.5bp。并且引入逆周期因子后，预期管理切实对人民币产生升值影响的概率为61.4%，而此前的概率仅为45.9% 。 这详细的展示了逆周期因子对于汇率双向预期管理的作用。因此，逆周期因子通过同时提高预期管理的效果和频率，加强了人民币汇率短期波动与长期趋势的一致性，进而有效提升了中间价对宏观经济基本面的反映能力。 此外，报告还表明，在逆周期因子的引导下，中间价形成过程中的预期管理能够紧盯市场预期的顺周期波动，在敏感时点上灵活精确地提升管理强度，因此维护了总体定价效率。 ◆在引入“逆周期因子”之前，央行对于人民币汇率中间价的设定是“收盘价+篮子货币”的机制。按照这种机制，人民币汇率并不是由基本面决定——在宏观经济数据低迷时，汇率不能自发的贬值；在经济数据重新高涨的时候，汇率也难以自发的升值。 “收盘价+篮子货币”的主要问题在于，在引入篮子货币的那个时点，境内外汇市场没有出清，市场认为人民币汇率没有贬值到位，收盘价相对中间价有向下的贬值动能。此外，美国经济出现显著复苏迹象，市场预期未来美元指数升值概率较大，篮子货币对人民币汇率有贬值压力。 这种机制下的外汇市场存在非理性交易，汇率价格没有真正反映基本面。对此，央行还提出了两种方案：其一，直接向浮动汇率过渡，人民币汇率先贬后升；其二，回到固定汇率，央行重新掌握中间价定价权。 在这种情况下，央行选择了后者，推出“逆周期因子”，实施稳定汇率的改革措施。人民币的定价机制削弱了“收盘价”的影响、改变了“货币篮子”的影响，也让央行重新获得市场价格主导权，加强央行对汇率的调控效率。
整体通胀概率不大，“局部价涨驱动利润率”成投机新渠道！
【研究员】：可可
编者按：从整体上来说，需求不强会限制价格上涨的空间。对终端消费来说，出现一轮大的通胀通常与货币大幅放松有关。尽管货币政策似乎边际有所放松，但是从整体上来说，格局并不会有大的变化。去杠杆大趋势下，M2保持低速增长以及社融增速进一步压缩概率居大。企图以扩张性的货币政策为出发点带动社会整体消费不太可能。从这个层面上来说，社会出现普遍性的涨价行情概率不大。但是，在生产力旺盛，需求却没有显著提升的大背景下，以价涨驱动利润率，成了如今各路社会资本能够想到的唯一出路，价格勾结则成了通往价涨的捷径。
【博览财经分析】从整体上来说，需求不强会限制价格上涨的空间。对终端消费来说，出现一轮大的通胀通常与货币大幅放松有关。尽管货币政策似乎边际有所放松，但是从整体上来说，格局并不会有大的变化。去杠杆大趋势下，M2保持低速增长以及社融增速进一步压缩概率居大。企图以扩张性的货币政策为出发点带动社会整体消费不太可能。 从这个层面上来说，社会出现普遍性的涨价行情概率不大。但是，在生产力旺盛，需求却没有显著提升的大背景下，以价涨驱动利润率，成了如今各路社会资本能够想到的唯一出路，价格勾结则成了通往价涨的捷径。于是我们看到了形形色色的涨价故事： PTA、螺纹钢涨上天； 7月份11城房租平均涨幅超20%； 阔别三年的猪周期可能近在眼前； 水淹寿光，香菜1斤卖到四五十元； …… 总需求乏力，涨价空间有限 价格根本上是取决于供需两方面。从总体角度来看，7月社融增速已从去年底的12.5%降至10.3%，融资大幅下滑预示着经济增速的放缓。6、7月工业增加值同比增速6%，较5月的6.8%明显下降，经济下行拐点出现。 从微观角度来看，通胀的回升需要有消费需求的支持。但过去两年居民快速加杠杆，透支未来消费能力，尤其是2017年以来房价增速放缓，而居民还贷压力沉重，“财富效应”逐渐让位于“挤出效应”。今年以来居民收入增速放缓，进一步侵蚀了消费能力。 从整体上来说，需求不强会限制价格上涨的空间。今年以来发电量整体平稳而发电耗煤增速较17年所下降，6月以来经济下行压力凸显，煤价再次回落。 对中游来说，涨价能否传导到下游取决于下游的需求。7月PPI中的生活资料分项同比回升，主要是来自衣着分项和耐用消费品，反映了上游生产资料价格的带动。但生活资料的涨幅远低于生产资料，整体需求偏弱，价格传导不畅。 对终端消费来说，出现一轮大的通胀通常与货币大幅放松有关。历史上几次CPI同比高于3%出现之前，M2的增速都达到了15%以上。食品价格与M2也存在这样的关系。今年M2增速企稳，7月小幅反弹，但也只有8.5%。 尽管近期决策层召开的相关会议表明，货币政策边际或将有所放松： 8月初，央行在部署下半年工作时对长期货币政策措辞进行“微调”改“流动性合理稳定”为“流动性合理充裕”； 而，监管层考虑将地方债风险权重降为零。这意味着地方债认购无需占用商业银行资本金。据推算，此举将为商业银行系统释放约3万亿的流动性。 然而，7月底召开的政治局会议依旧强调了货币政策要保持“稳健”的格局。因此，博览研究员认为，尽管货币政策似乎边际有所放松，但是从整体上来说，格局并不会有大的变化。去杠杆大趋势下，M2保持低速增长以及社融增速进一步压缩概率居大。企图以扩张性的货币政策为出发点带动社会整体消费不太可能。服务消费价格受需求影响更大，当前地产调控严格，二手房价增速较17年同期放缓，服务消费价格的上涨也将受制于财富效应的减退。 从这个层面上来说，社会出现普遍性的涨价行情概率不大。 以价涨驱动利润率，是各路社会资本如今的唯一出路，局部性涨价故事不断…… 在生产力旺盛，需求却没有显著提升的大背景下，以价涨驱动利润率，成了如今各路社会资本能够想到的唯一出路，价格勾结则成了通往价涨的捷径。 如最近火热的房租涨价事件，风华高科大涨背后的MLCC原材料捂盘，某种程度上都属于价格勾结，包括近些天有市场传言，大资金去山东高价垄断收购当地果农的苹果，苹果还在树上收购价格就已经涨了两倍，小苹果在期货市场疯完之后，开始在实物市场肆虐。 在这背后的，无非是社会融资成本提高，债务杠杆加大，所有资本都在思考下九流的赚快钱攻略。鼓吹了一年的大消费，以租代售，成为了资本唯一能够找到的，释放融资成本压力的宣泄口。 ◆水淹寿光，香菜1斤卖到四五十元。 寿光当地的蔬菜价格，已经上涨到了香菜近30元一斤、菠菜10元一斤、黄瓜6元一斤这种离谱的地步。寿光某市场当天的香菜价格达到39.9元/斤，比猪肉价格还贵一倍多。这还不算最贵的，在省会济南，这两天香菜价格最高甚至到5元/两，也就是一斤50元！ 而这个价格，未来几乎一定会反映在其他地区、特别是华北地区家庭的餐桌上。 有网友戏称，“以后吃火锅不敢涮香菜了”，也有人提出，应该“多吃肉少吃菜”。 山东多地菜价上涨，山东省多个地级市都出现了部分蔬菜价格上涨的情况。 在济南，目前绿叶蔬菜一斤都在八九块钱：菠菜9块一斤，生菜8块，油菜5块。香菜价格则更高：品相差一点的报价25元一斤，品相好一点的“5块钱一两”，也就是说50块钱一斤。2元一斤的卷心菜已经算是菜市场里的低价蔬菜了。 在临沂市区一农贸市场，不少叶类菜处于缺货的状态。一位开羊肉餐馆的张女士被香菜价格吓了一跳，香菜的零售价为18元一斤，这让张女士很是感慨：“基本上要一块钱一根香菜了。” 事实上，全国菜价都在涨！农业农村部数据显示，从7月初开始，全国蔬菜价格连续7周上涨…… ◆加征关税将令大豆价格提高5%，豆油和豆粕价格上涨2.4%和4.1%。而豆粕则是猪饲料的主要原料。从豆粕涨价开始，其下游产品猪肉价格开始蠢蠢欲动。5月开始，按捺了一年的猪肉价格开始反转。 猪肉CPI上升还未形成趋势，一系列利多猪肉价格的因素开始堆积，7月开始，贸易摩擦逐渐实质化，豆粕作为中方重要战场开始承上涨之压，以豆粕作为主要饲料的猪价开始跟涨。非洲猪瘟则在8月让猪肉持续升温。阔别三年的猪周期可能近在眼前。 各地扑杀已经接近三万头，无论是怎么扑杀损失都将不会小。对于养猪业的影响可以参考2006、2007年的猪蓝耳病给养猪业所带来的冲击。 猪周期的提法，固然描述了猪肉价格循环的推动机制，肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。 ◆7月份11城房租平均涨幅超20% 近日，有关北京房租价格过快上涨的消息，无疑牵动着各方神经，但事实上，不只是北京，7月份以来全国城市房租价格均有所上涨，但部分重点城市房租价格涨幅极为明显。 数据显示，7月份北上广深四个一线城市以及成都、天津、杭州、南京、青岛、厦门、重庆共计11个城市的房租价格同比平均涨幅高达22.12%。其中，与近期处于舆论旋涡中的北京房租价格同比增幅为20.3%，在11个城市中排名第六，而排名前5个城市的同比增幅分别为成都32.4%、广州30.7%、深圳30.5%、重庆25.1%、天津23.09%。 其实房租一直都在涨，只是更多的钱流入楼市股市和金融市场，推高房租的速度变慢了。而资金在楼市遇阻之后，租房市场就成了它们的下一个试金之地。 资金如水，一旦原有惯用的通道被截流或陡然变窄，一定会左冲右突，寻找新的通道。房租，物价，都会首当其冲。 ◆夏粮歉收，三大主粮全部减产。 今年夏粮收成的数据一公布，外界就一片哗然——总产量13872万吨，同比歉收306万吨，下降2.2%。 除此之外，截至8月15日，中国主产区的小麦累计收购量4105.9万吨，同比去年6139万吨断崖式下滑，其中河南锐减55.1%，安徽45.9%。 从这张表我们可以看到，自2015年以来，除了“杂粮”大豆一枝独秀之外，中国三大主粮的产量整体上是下滑的。 国家粮油信息中心预测，今年中国玉米、稻谷、小麦产量同比15年将分别减少808万吨、554.5万吨、768.7万吨。按照每人每年400公斤消耗量计算，这些粮食够澳大利亚、朝鲜、蒙古国吃一年了。 专家说产量波动没错，但忽视了粮食的结构性失衡。 而，粮食歉收势必也会带来粮食涨价预期。 ◆其他领域方面的涨价故事—— 钢铁：钢价继续上涨。上周钢价继续上涨，但螺纹、热板涨幅不一，而原材料价格继续走高，因而吨钢毛利走势分化，螺纹升、热板降。8月上旬重点钢企粗钢产量增速3.7%，较7月下旬略有回升，但仍低于7月，而上周高炉开工率低位持平在66%，均指向供给依然偏紧。上周钢材社会库存虽略回补，但处于历年同期较低水平，指向需求淡季不淡。需求稳、供给紧，令钢价上涨。 水泥：全国水泥均价由降转升，库容比有所回落。全国水泥均价有所回升，环比增速0.85%，由负转正，库容比58.6%，略有下降，仍处同期历史最低位。8月中旬，受台风和降雨影响，尽管下游需求环比提升不明显，但受益于低库位以及企业自律限产收缩供给驱动，部分地区水泥价格开始反弹，预计后期随着下游需求不断恢复，水泥价格将继续保持稳中有升态势为主。 化工：PTA产业链价格继续创新高，负荷率同期高位，库存仍低。PTA产业链产品价格涨势依然强劲，涤纶POY、聚酯切片、PTA均加速上涨、创下近4年新高。PTA产业链负荷率涨少跌多，前期因检修回落的PTA工厂负荷率上行，而聚酯工厂和江浙织机均降，但整体都处在历年同期高位。涤纶POY库存天数持平在6.5天，创历史同期新低。价格涨、开工旺、库存低，指向行业景气依然向好。 总之，在整体需求不强的情况下，出现普遍性涨价行情概率并不大。在生产力旺盛，需求却没有显著提升的大背景下，以价涨驱动利润率，成了如今各路社会资本能够想到的唯一出路，价格勾结则成了通往价涨的捷径。于是我们看到了形形色色的涨价故事。
中美充分表达“贸易分歧”，倒逼改革红利释放驱动力
【研究员】：田文
结论：面对中美贸易战长期化的博弈格局，无论美国国内怎么处理“通俄门”，对中国而言，自身的改革转型，做大国内消费市场，才有可能获得应对一切内外压力的“转圜空间”！好在最近一年多来，俺们已经在国企改革“双百行动”、扶持小微企业、推进高科技方面有所进展，而这就是支持中方力抗贸易战压力的根本。也为相关板块带来驱动力释放的机会。
【博览财经分析】面对中美贸易战长期化的博弈格局，无论美国国内怎么处理“通俄门”，对中国而言，自身的改革转型，做大国内消费市场，才有可能获得应对一切内外压力的“转圜空间”！ 好在最近一年多来，俺们已经在国企改革“双百行动”、扶持小微企业、推进高科技方面有所进展，而这就是支持中方力抗贸易战压力的根本。也为相关板块带来驱动力释放的机会。 …… 8月22日至23日，中美双方代表团就双方关注的经贸问题进行了建设性、坦诚的交流。双方将就下一步安排保持接触。 博览研究员认为，此次中美双方“降级”磋商（从此前的副总理级将为副部长级），本身就只是一次“试探”，彼此之间在经过了此前一轮“关税斗法”之后，各自有没有什么立场上的变化，有没有“达成妥协”的可能？ 但无论是谈判开启之前，特朗普所谓的“对此次谈判不报太高期望”，还是中方一再强调的“必须在平等、对等、‘诚信’”的框架下才可能“谈得下去”，已经表明双方的立场还是相距较远，离达成“妥协”还有相当一段距离要走。 而此次商务部公布的会谈内容，也佐证了这一点：所谓的“坦诚的交流”，在外交辞令当中，基本上相当于“分歧较大，各说各话”。 白宫也表示，双方“就如何在经济关系中实现公平、平衡和互惠交换了意见”，但没有表示谈判有任何重大进展。 这意味着，正在扰乱全球经济的两国贸易争端将继续发酵。 在她发出这一言论前不久，8月25日，上周六，墨西哥方面表示，NAFTA协定中关于能源部分美墨两国已基本达成一致，并且美国在“日落条款”方面的立场也有所软化。而稍早，特朗普在社交媒体上称很快将与墨西哥达成重大的贸易协定。 两名知情人士表示，中国方面一直愿意向美国提出一些开放市场的措施，增加对美国能源和农产品的进口，并保证人民币不会大幅贬值。但这与特朗普政府官员在5月提出的一份要求广泛让步的清单相比，仍有很大差距。那份清单被普遍视为不切实际。 一位熟悉谈判情况的商业游说人士表示，尽管谈判进展有限，但它可能有助于缩小两国分歧，并为今年晚些时候更高级别的谈判铺平道路。 博览研究员注意到，外界对中美贸易谈判预期本就不高，它标志着，自今年6月中美两国经济关系恶化、导致关税战升级以来，两国第一次小心翼翼地试图弥合贸易分歧。 但就在官员们在美国财政部开会时，特朗普政府对中国160亿美元商品加征关税的措施正式生效，北京方面也立即采取了同等规模的报复措施。 显然，双方的博弈势必长期化—— 遭遇“通俄门”实锤的特朗普，一再扬言“别老盯着俄罗斯，是时候对付‘新兴大国’了”。可见，无论是为了转移国内的注意力，减轻自己的舆论压力，还是真的为美国的“长远利益”考虑，特朗普政府都有将“贸易战打下去、长期化”的意图与意愿。 因此，中美的谈判势必是个长期、曲折的过程，不可能一两次会谈就有什么“双方满意的结果”， 如今，中国在WTO起诉美国，美国鼓动铁杆盟友“封锁高科技”（澳大利亚拒绝华为、中兴介入其5G项目；美国对荷兰光刻机企业施压，不能雇佣中国籍员工），双方的斗法才刚刚开始…… 而当前最具戏剧性变化的因素，却来自美国国内—— 纽约州已开始对特朗普前律师展开调查 据彭博援引知情人士消息称，纽约州检察官已采取初步措施，对美国总统特朗普前律师Cohen展开刑事调查，特朗普的业务可能也会遭到调查。此外，曼哈顿地区检察官正考虑是否要对特朗普集团及两名高管提起刑事指控。 这将使特朗普面临的司法风险升级。与联邦案件不同，特朗普没有权力赦免州检察官指控的罪行，也没有权力拒绝国家对其业务的调查。而这一事件的调查可能导致纽约检察官进入特朗普集团的财务状况，这些财务基本上仍然是私人的，特朗普此前拒绝披露税务记录。 8月21日，Cohen已就违反竞选财务法、银行诈欺和逃税等八项指控，与联邦检察官达成认罪求情协议。Cohen在认罪书中承认，他没有支付大约100万美元的税款，并且在向一位声称2006年曾与特朗普幽会的成人电影明星支付了13万美元封口费后，他从特朗普集团得到了超过40万美元的补偿。 此外，Cohen作为特朗普亲信及大选期间私人律师的身份，也给予了特别检察官穆勒的“通俄案”调查进一步发掘的价值。 美国制度规定，总统即使犯罪也免于起诉，只能弹劾。因此即便查实有违法犯罪行为，法律上只有弹劾一途。 会否遭到弹劾，有两项决定性因素：一是11月6日中期选举结果，民主党有无可能夺回国会参众两院主导权；二是特别检察官米勒调查还会发现什么、查实什么。 特朗普团队苦恼于不知道米勒调查团队查到些什么，至于中期选举结果，不到终场锣响，没有人能铁口直断。民主党夺回众议院多数党地位概率较高，在参议院获胜概率较低。 科亨若与米勒合作，将对特朗普杀伤力巨大 一是“通俄”调查对特朗普总统宝座的真正威胁，越来越可能不是“通俄”本身，而是拔起萝卜带出的污泥——撒谎、妨碍司法，甚至经济犯罪行为。须知特朗普始终秘而不宣的纳税单，一直是他的达摩克利斯之剑。而科恩在封口费问题上直接把特朗普拖下水，使特朗普直接面临撒谎和违反竞选资金法双重法律风险。 二是科亨认罪还为米勒调查打开了新的突破口。要知道，科亨为特朗普服务12年，为特朗普解决麻烦无数。他还可能把自己与特朗普的通话私自录了音。科亨还知道什么，还会说出什么，成为下一步舆论关注焦点。 科亨认罪后，其律师频繁接受媒体采访尖锐抨击特朗普。科亨与特朗普关系破裂势成定局。科亨认罪时未与检方签署合作协议，但美媒认为他向米勒调查提供证据的可能性很大。鉴于他为特朗普处理个人法律事务长达12年，如与米勒调查合作，对特朗普可能形成巨大杀伤力。 至于马纳福特，9月还将在华盛顿联邦地区法院受审，如在中期选举前被判罪成，将对特朗普构成新的打击。马纳福特2016年3月加入特朗普竞选阵营，6月出任特朗普竞选团队主席。对于当月特朗普长子、女婿在纽约特朗普大厦会晤自称掌握希拉里黑料一事，与俄罗斯多年交往密切的马纳福特很可能知悉内情。目前尚难排除马纳福特与检方合作可能性。就此来看，特朗普的称赞与特赦可能性的暗示，都有“安抚”意味。
弹劾特朗普真的会引发市场崩盘？ 诚如特朗普所说，自他当选以来，美股确实展现出了强劲的上涨势头。标准普尔500指数按年化计算，上涨了20%，打破了1927年以来9.4%的历史回报率。 但对于弹劾他会导致股市崩盘，不少市场人士却并不认同。且不说分析人士大多怀疑特朗普是否真的会被弹劾——尽管众议院可能起诉特朗普，但参议院的定罪看起来仍不太可能。即便他真的下台，影响也存在不确定性。 以史为鉴—— 纵观历史，尼克松和克林顿的弹劾事件显示出了截然不同的股市回报率。 1974年2月，当国会启动对尼克松的弹劾程序时，市场受到石油危机、世界外汇汇率体系内爆、政局动荡的影响，美股经历了1973年至1974年的熊市。截至1974年10月，标准普尔500指数重挫逾30%。 在克林顿在牛市期间被弹劾期间和之后，股市持续上涨。1998年12月，当众议院投票弹劾克林顿。当时正处于互联网繁荣的最后阶段，股市持续上涨。标准普尔500指数连续五个月攀升，直到克林顿在1999年2月无罪释放，标准普尔500指数并没有受到影响。 尼克松和克林顿的弹劾事件中，资本市场有着两种截然不同的走向。尼克松弹劾期间，石油危机等外部因素同样影响股市的下跌，而克林顿时期恰逢互联网泡沫，互联网经济的繁荣盖过了政治风险。股市的走向仅仅考虑弹劾因素过于武断。 总的来看，博览研究员认为，近期美股的优异表现与低利率、美元走强、企业利润的改善有关。而特朗普的减税和放松监管等政策也在很大程度上提振了企业利润。 另外，若特朗普被弹劾，根据美国法律，副总统将接任，由于彭斯和特朗普同属共和党，他与特朗普的政策有所类同。彭斯多次在公开场合肯定减税的重要作用，减税政策大概率延续。因此，美国经济从中长期来看，不会因为特朗普是否弹劾而受到极大影响。 如果弹劾真的发生，或许市场会现大规模抛售，但任何此类市场波动本质上都是短期的。如今利率很低、美元走强、企业盈利依然强劲，这些才是影响股票价格的因素。
贸易战下生存之道：美企“求放过”，中企“靠创新”
【研究员】：田文
结论：截至8月24日第五场听证会结束，在出席听证会的312个代表中，仅有27位表示赞成增加关税，这意味着91%左右出席听证会的美国企业都 "求放过 "。听证会上反对增税的企业或协会占大部分，但也有少部分美国企业和行业协会支持征税，主要集中在钢铁行业。301调查听证会某种程度上成了美国企业故意打击中国竞争对手的地方。而对中国企业而言，通过改革创新“掌握定价权”才是面向未来十年、二十年，甚至是未来四十年外部不确定性的唯一的应对之道。
【博览财经分析】亚特兰大联储银行行长警告，美国企业将特朗普关税的成本转嫁给消费者的举措，可能使货币政策决策复杂化。 美联储政策制定者警告称，在这家美国央行寻求保持通胀稳定之际，美国企业将唐纳德·特朗普总统的关税成本转嫁给消费者的举措，可能会使货币政策决策复杂化。 与此同时，日媒称，美国和中国8月23日互相对价值160亿美元的进口商品加征关税，贸易战进入“第二幕”。全球性企业建立的供应链产生裂痕，全球的自由贸易体制剧烈动摇。 这是注定要被记入美国贸易史册的一周 在美国贸易代表办公室（USTR）位于华盛顿西南区的ITC（USTR下属机构）内，台下坐着等待出庭作证的，是美国各大企业、家族型中小企业和重磅级行会组织中年龄多在50~60岁的首席执行官、高层领导，甚至还有在美国政治光谱中举足轻重的州议员，他们的两鬓多已斑白。 而在对面听取证词的，则是USTR"301调查"委员会的各位委员，平均年龄在30~40岁左右的技术官员们。 据了解，在出席听证会的312个代表中，仅有27位表示赞成增加关税。 听证会上反对增税的企业或协会占大部分，但也有少部分美国企业和行业协会支持征税，主要集中在钢铁行业。301调查听证会某种程度上成了美国企业故意打击中国竞争对手的地方。 在首日的61个发言人中，仅有3位表达了赞同征税的看法。在首日听证会上，空调、食品包装和纺织品三个行业的企业或者协会，在陈述中表示支持全部或者部分征税。之所以说部分支持征税，是因为其中的美国纺织品协会虽完全支持对终端产品征税，但反对对原材料征税。" 第二日，共有58位发言人。第二天支持加征关税的代表有所增加，来自美国钢铁、林产、劳保、机电、重卡及电动汽车、瓷砖、地板、建材、石材、轻工等10个企业或者协会的发言人支持完全或部分加征关税。 第三日，有3家钢铁企业、3家五金产品企业和一家汽车底盘生产企业支持征税。 第四日，只有涉及蜂蜜和大蒜行业的两个企业支持征税。 第五日，橡胶、皮革、五金、垃圾食品处理、新能源、纺织行业以及玻璃器皿协会共7个代表提出支持征税，其中，名为Insinkerator垃圾食品处理设备公司有在华投资经营。 如概括下支持征税的企业，其特点是越处于供应链低端的美国企业，就越支持征税。而越处于供应链高端的美国企业，则越不支持，这意味着这类企业用中国原材料和中间产品比较多。 美国企业抱怨USTR 听证人群中甚至出现了阿拉斯加州的参议员萨利文，他是为了保护阿拉斯加州的相关产业而来，他在庭上说，以前我坐在上面，你们（USTR人员）给我来做报告，今天是你们坐在上面，我来给你们做报告。 萨利文向USTR"301调查"委员会指明，此次关税对阿拉斯加的渔业将造成近10亿美元的重大打击，且打击的只会是美国人。 截至8月24日第五场听证会结束，在出席听证会的312个代表中，仅有27位表示赞成增加关税，这意味着91%左右出席听证会的美国企业都"求放过"。 根据上述出庭记录，在反对对华加征该2000亿美元关税的同时，美国业界代表也在会议中对美国政府方面的不专业和将贸易问题政治化表达了不满之情，美国化学品协会代表贝莱资瓦即不客气地指出："供应链不是凭空存在的，也不会因为美国贸易政策的利益就能随便再建一个。" 求放过：美国企业的怒气和无奈 据一份（8月20~24日）听证记录显示，此次出席听证会的美国企业无奈地表达着自己"求放过"的诉求，并直指此次美国出台2000亿美元征税清单的各种荒谬之处。 美国新娘舞会行业协会代表兰格在听证会上反问USTR官员，婚纱这种时尚和季节性如此敏感的产品，难道要让我们为了应对关税而提前囤货吗？谁会穿过时的婚纱？ 食品业的企业代表则提醒USTR官员，中国的苹果和其他国家的苹果尝起来口感不一样，这不能简单用替代国这件事儿来衡量的。 在第一日的听证中，美国果汁产品协会负责人泰勒就为USTR的官员们普及了一次有关果汁业的常识。 泰勒指出，大部分果汁生产商都购买海外的浓缩果汁原料，美国本土在苹果和梨方面是没有充足供给的，实际上73%的苹果汁浓缩物和76%的梨汁浓缩物都来自中国。 在回答USTR官员有关"中国产品是否能够被替代"的问题时，泰勒指出，中国是苹果和梨方面最大的供给商，虽然欧洲和阿根廷也有供给，但是它们生产的苹果和梨的口感，尝起来区别很大，不能作为替代方。 前述提到的贝莱资瓦此次是再次出席听证会，他表示，对于本届美国政府拒绝了上一次其移除出征税范围的要求，"感到失望"。 中国企业在贸易战时代的生存之道 贸易战背景下，中国企业应如何应对未来数年的艰难局面？同处困境，怎样才能比竞争对手过得略好，活得更久？逆境之下又如何寻找机会？ 在贸易战背景下，在行业里面不能获取主导地位的企业，可能会迅速衰败，迅速出局。这是所有的企业家都应该要高度警惕的。恐怕要做好长期打算，要打一场持久战。企业家要尽快思考自己的企业在哪一个方面能够获取主导地位。以中国的市场规模，即便是外贸出口受到影响，以及因为出口形势带来的消费信心下降，但企业的这种主导地位，它是一种最可靠的，几乎可以说是唯一的抗风险的地方。 有了主导地位，我就可以在这个领域有很多最前沿的技术创新，这些技术创新使得我能够拥有定价权。“掌握定价权”才是面向未来十年、二十年，甚至是未来四十年外部不确定性的唯一的应对之道。 中国的经济要彻底转型到一种创新型经济，你要去创造一种新的需求，或者说是要更新创造一个全新的行业才行。现在企业恐怕基本上都要面临这三个问题：一是创新的方向在哪里？二是技术层面的创新如何能够转化为顾客价值创新？第三，现在大家对创新的复制能力都很强，企业应该如何护航创新？ 这三个课题是现在企业家都必须要去思考的。思考好这三个问题的企业家，如果扎扎实实去做，三五年下来，我觉得大环境的变化会大大增加行业份额向头部企业集中的机会，将分散的行业加速向有核心能力、有强大定位的公司去集中，这实际上对于中国的经济结构调整也并不是坏事。 在中美贸易战大环境之下，每一个企业都要去学习的地方，就是你在某个领域能不能做到冠军。用定位的理论来说，我们可能还要进一步提高要求：不只是你在市场规模是冠军，而且在用户的头脑里面要能够建立起一个对应的定位。很多的企业市场规模可能很大，甚至可能是第一，但是用户还不知道谁是第一。这个时候是有风险的。
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发表于 2018-8-27 08:48:05
