《贸易战就是“转嫁危机”：靠穷人透支推动的美国经济增长接近极限》欧盟对华经贸政策出现转圜，最新消息称“欧盟决定不再延长对华太阳能板双反措施”，反倒是一度被传出“联手反华”的美欧之间，美加之间的“矛盾公开化”；而特朗普的贸易战，本质上就是“转嫁危机”：过去两年来，即便收入水平在后60%的美民众财务状况出现恶化，但他们仍然是支出增长的主力军。换句话说，在美民众中，穷人和中产阶级通过透支来推动美经济的增长。但当前这些风险较高的借款人在偿还账单时遇到了困难，信贷狂潮似乎走到了极限，泡沫可能即将破裂…… 《新兴市场“血流如注”：危机离中国有多远？如何做才能独善其身？》血槽已空的新兴市场似乎变成一盘散沙。没有了外部资本的持续输血，单靠本国或者新兴市场国家彼此“相互扶持”，远不可支撑起现已成型的经济规模和不断上升的市场需求。但研究员注意到，包括22个新兴经济体和委内瑞拉，目前三个汇率贬值最严重的新兴国家委内瑞拉、阿根廷和土耳其，都表现出货币超发、通胀飙升的特征。但大多数新兴市场经济相对健康。而中国经济由于坚决的去杠杆，虽然增加了短期经济增长的压力，但却实实在在的降低了长期风险：得益于去杠杆政策的推进，在过去两年我国的货币增速出现了大幅下滑。其中M2增速已经降至8.5%，而包含影子银行的银行总负债增速甚至已经降至7%左右，已经低于当前新兴市场平均的货币增速！从中国的“应对策略”来看，稳定经济增长预期很重要；即使未来贸易摩擦对出口有冲击，中国也要尽力保住资本项流入；减持美债绝对不是要挟美国的理由，也不应通过扩大外债来转移财政风险。
焦点透视
贸易战就是“转嫁危机”：靠穷人透支推动的美国经济增长接近极限
【博览财经分析】欧盟对华经贸政策出现转圜，最新消息称“欧盟决定不再延长对华太阳能板双反措施”，反倒是一度被传出“联手反华”的美欧之间，美加之间的“矛盾公开化”；而特朗普的贸易战，本质上就是“转嫁危机”：过去两年来，即便收入水平在后60%的美民众财务状况出现恶化，但他们仍然是支出增长的主力军。换句话说，在美民众中，穷人和中产阶级通过透支来推动美经济的增长。但当前这些风险较高的借款人在偿还账单时遇到了困难，信贷狂潮似乎走到了极限，泡沫可能即将破裂…… “中美博弈新战场”：美国朋友圈又出了新段子 关于中国某网络零售巨头掌门人“在美国被起诉‘性侵’”的八卦，似乎又会被键盘侠、段子手们“黑化”为“中美博弈新战场”的阴谋论—— 据媒体报道，中国某大型互联网和电子商务集团“身价估计达到100亿美元”的创始人和首席执行官在美国明尼苏达州因涉嫌性侵被捕。 监狱名单显示，这位45岁的中国企业家在被当地警察逮捕后，于上周六从亨内平县监狱获释。 据知情人士透露，该案涉及他和明尼苏达大学的一名中国学生，据称是在其出差美国期间发生的。 这标志着这名亿万富翁第二次卷入性侵案。《纽约时报》曾在7月份报道称，他曾在澳大利亚举办一个派对，而那个派对上据称发生一起性侵案件。在那起案件中，他没有被指控有任何不当行为。 该公司证实，他最近曾被明尼苏达州警方拘留。该公司在一份声明中表示：“XXX先生在美国商务活动期间，遭遇到了失实指控，经过当地警方调查，未发现有任何不当行为，他将按照原计划继续其行程。” 一名公司发言人补充称，社交媒体上关于他的谣言都是不实的，警方已经进行了调查，没有发现任何对其不利的证据，他在完全自由状态下继续他的商务访问。 然而，明尼阿波利斯警察局公共信息官埃尔德表示：“调查正在进行中。诉讼时效是我们目前唯一的截止期限。” 埃尔德表示，如果警方继续拘留他，按照当地规则，警方必须在周二中午之前提出控诉。“他是取保等候正式起诉，这种安排往往不要求保释金”。 …… 而就在媒体盛传“美国总统特朗普希望在下周公众意见征求期一结束，就推进实施对2000亿美元中国商品加征关税的计划”的敏感时刻，欧盟对华经贸政策却出现转圜，最新消息称“欧盟决定不再延长对华太阳能板双反措施”，反倒是一度被传出“联手反华”的美欧之间，美加之间的“矛盾公开化”，却扎扎实实的“打脸”国内那些追捧“美欧零关税同盟、联手‘围堵’中国”的脑残“吃shi分子”—— 欧盟委员会8月31日发布公告说，欧盟决定在对华太阳能板反倾销和反补贴措施于9月3日到期后不再延长。 欧盟委员会表示，上述决定是在考虑了欧盟太阳能板生产商、用户和进口商的利益后做出的，不再延长这些措施对欧盟整体来说是最有利的。此外，该决定还有利于实现欧盟新的可再生能源目标。 …… 此前不久，此前一度“赴美媾和‘成功’”的欧盟委员会主席容克则表示，欧盟不会让其他任何人来决定其贸易政策。如果美国决定征收汽车关税，“那我们也将这么做”。 稍早前，欧盟曾经“放低身段”作出让步称，愿实施汽车零关税。特朗普却直言，“欧盟的提议不够好，因为欧盟消费者习惯买当地车，而非美国车”。 这一言论等于回绝了欧盟对缓和欧美贸易关系做出的最新积极姿态。 美国征进口汽车关税最受影响的是欧盟。汽车出口是欧盟最重要的一笔生意。按金额计，仅仅是德国，就贡献了全球超过20%的汽车出口量，以208亿美元在美国汽车进口榜单上排名第四。是全球最大的汽车出口国。排在其后的日本贡献了约13%的出口量，美国占比7.2%，居第三位。 7月底，容克曾与特朗普达成“停火协议”，欧盟同意降低工业关税并进口更多美国大豆，欧盟还同意开展更多美国液态天然气出口工作。 但容克访美谈判的主要目的——避免美国对欧盟汽车征收关税，却并未达成。当时有欧盟官员表示，美国同意，在谈判期间，特朗普政府不会加征汽车和卡车关税。 不过，特朗普就在一场集会上重申：我们将对从欧盟进入美国的每一辆汽车征收25%的关税。 特朗普的出尔反尔并不令人意外。其策略本来就是在搞定了自家门口的NAFTA之后，他可以将炮火转向真正的目标——欧盟与日本。 而欧盟此次“强硬”的一个基础，恰恰是美国的这个后院“初了状况”—— 特朗普再放狠话威胁加拿大：美国或退出NAFTA谈判 虽然上周五（8月31日）的贸易谈判无果，但美加双方同意继续谈判。特朗普则在周末继续抨击NAFTA对美国的“不公平”，并称美国不该通过糟糕的贸易协定来“收买”盟友。 新的北美自贸协议（NAFTA）还在谈判之中，但是特朗普已经“单方面”宣布，新的协议不会达成。 当地时间周六下午及晚间，特朗普多次在社交媒体上重申其在NAFTA上的立场，顺带还继续黑了一把美国北方的邻居加拿大—— 把加拿大留在新的NAFTA内是完全没有政治上的必要的。如果我们在遭受了数十年的贸易不公平之后还无法为美国带来公平贸易，加拿大就要出局。国会不该插手这些谈判，并且我也可能最终终止现有的NAFTA。大家必须牢记，NAFTA是有史以来最差的贸易协定，美国因此丧失了成千上万的公司以及数以百万计的就业机会。没有NAFTA，我们会过得更好，这个协议就根本不该签！ 特朗普此前也对加拿大不止一次表达过强硬立场。在美国和加拿大的谈判中，农业、争端解决机制和钢铝关税是双方的矛盾焦点。 美国想要删除Nafta协议第19章有关组建争端解决专家小组的内容，以便按照本国法律开展反倾销与反补贴调查，但加拿大强烈反对，并誓言要维护保护国内乳制品行业的“供应管理系统”。此外，加拿大能否因新协议达成而获得美国的钢铝关税豁免不得而知，墨西哥就没有成功。 有加拿大官员透露，保留第19章的争端解决国际机制内容“对加拿大很重要”；美国贸易代表办公室也在稍早声明称，“加拿大还没有对农业问题作出妥协”。 彭博社分析称，要想实现谈判突破，就需要双方都妥协。例如，美国可以软化对取消争端解决机制的要求，加拿大也可以部分妥协并开放乳制品市场。——如果特朗普私下坚决表态为真，上述突破似乎无法短期内实现。 另据英国《金融时报》，周一特朗普宣布与墨西哥达成双边协议时表示，如果加拿大愿意“公平谈判”，美国会允许这么做。他也威胁称—— “坦白说，我们最简单的方式就是对加拿大汽车征收关税，这是大量的钱，也是非常简单的谈判。谈判可能一天就结束，不同意第二天我就加关税。” 加拿大进出口部长表示，如果美、墨西哥、加拿大无法就北美自贸协定达成最终协议，那么三个国家都将面临风险。 此前加拿大一度暂停了和美方的会谈，虽然不久之后重回办公室，但是加拿大外长仅仅几分钟后又离开了办公室，并称“与美代表进行了简短对话，我们将在早间重新会谈”。 大打贸易战就是要“转嫁危机”：靠穷人透支推动的的美国经济增长接近极限！ 外媒称，据知情人士透露，美国总统特朗普希望在下周公众意见征求期一结束，就推进实施对2000亿美元中国商品加征关税的计划。 彭博新闻社网站8月31日报道称，特朗普8月30日在白宫接受了彭博新闻社的采访。当被要求证实这一计划时，特朗普微笑着说，这种说法“并非完全错误”。 报道称，此次对2000亿美元中国商品加征关税将是迄今为止最大规模的动作，并将标志着世界两个最大经济体之间贸易战的重大升级。 报道称，美国的关税行动是在对华鹰派在特朗普政府中取得支配地位的情况下采取的。 世界两个最大经济体之间的关税较量的又一次升级出现在全球经济可能充满危险的时刻。尽管美国经济处在繁荣之中——官方数据显示其通胀率已回升至6年来最高水平，但仍然有诸多信号显示，美股与美国经济仍然“隐忧不断”，而特朗普对外“大打贸易战”，本质上有“转嫁矛盾与危机”之嫌—— 1、“通俄门”有新锤：又一人认罪 特朗普就职委员会或非法接受外国人献金 马纳福特的前助理、47岁的Sam Patten认罪并免于起诉，承认没有合法披露为乌克兰政府游说的代理人身份，并将配合调查。更惊人的是，他披露出特朗普就职委员会非法接受了外国人捐款。 此前，特朗普的前任律师科恩主动认罪，前竞选经理马纳福特被控8项刑事罪名成立，两位“身边人”的落马一度令特朗普被弹劾概率骤增。 2、美国消费者现况指数创大选以来最低，信贷狂潮接近极限。 美国8月密歇根大学消费者信心指数终值96.2，创今年1月以来最低，反映消费者对未来一年状况评估的预期指数8月终值为87.1，小于初值和7月终值87.3，6月终值86.3曾创五个月最低。8月终值代表，美国消费者对整体经济的前景乐观程度收窄。 金融博客Zerohedge发现，美国消费者的购买环境状况跌至多年新低。例如，住宅购买状况跌至2008年12月以来最差，车辆购买状况跌至2013年下旬以来最差，家庭耐用品购买状况创2015年下旬以来最低。 而这种“消费意愿降低”的大背景就是：美国低收入群体的信贷狂潮接近极限，可能要危险了…… 根据美联储近期公布的数据，该国大型银行和小型银行信用卡拖欠率以及坏账率之间存在巨大差异，后者拖欠率和坏账率在二季度高企，这意味着风险较高的借款人在偿还账单时遇到了困难，信贷狂潮似乎走到了极限，泡沫可能即将破裂。 具体来看，今年二季度，该国100家大型银行发行的信用卡拖欠率为2.4%，而近5000家小型商业银行信用卡拖欠率已经升至6.2%。 财经网站Wolf Street指出，6.2%的比率实际上超过了金融危机期间的峰值，而且比去年同期跳涨2个百分点。 信用卡坏账率也有类似的分化表现。近5000家小型银行的坏账率在今年二季度增加了3个百分点，至7.8%，达到2010年一季度以来最高水平。而100家大型银行信用卡坏账率仅稍有上升，至3.6%。 2008年金融危机以来，美大型银行更为谨慎，贷款标准已经有所收紧，目标客户的信誉度也相对较高。而小型银行在争夺这类客户的能力上相对较弱，因而转向风险较高的借款人，即面向次级信用卡市场，尽管这一市场利润丰厚，但信用卡拖欠率和坏账率节节攀升，信贷泡沫似乎即将破裂。 过去两年来，即便收入水平在后60%的美民众财务状况出现恶化，他们仍然是支出增长的主力军。换句话说，在美民众中，穷人和中产阶级通过透支来推动美经济的增长。 3、美股2月初暴跌前夕的怪异现象又出现了…… 在美股刚刚经历1976年来最平静的8月份之际，“恐慌指数”VIX与美股一扫以往负相关的常态，近日呈现相同走势，像极了2月初美股暴跌之前的1月份。 过去一年多以来，由于市场忧虑情绪不高，股指和“恐慌指数”VIX在绝大多数时间中都呈现出相反的走势。但最近，这种常态被打破了。 在美股屡创新高之际，VIX指数却反常地在攀升，且显著高于52周低位。如此罕见的现象可能预示着当前这波美股升浪已濒临尽头。 VIX指数通常都与美股走势负相关，它原本应该在市场情绪出现明显改变时才会上涨。但至少目前来看，投资者对持续上涨的美股并没有明显不适。 但是现在我们看到，VIX与标普500指数的走势相同了，上一次出现这一幕还是在1月份，即美股被猛烈抛售前夕。 美股最长牛市狂欢不止 但这七大风险已不容忽视！ 标普500指数已于美国当地时间8月28日盘中突破2900点，并于29日盘中再创历史新高；纳斯达克指数也于29日创历史新高，盘中突破8100点大关。 但美股不断冲高的同时，市场风险也逐渐隐现—— 首先，美股存在的风险来自科技股。不断“续命”的美股牛市，似乎日渐极端。以标普500最近一次上涨为例，此轮上涨似乎只是科技巨头的狂欢。 摩根士丹利的最新研报中指出，如果没有亚马逊、微软和苹果三只个股带动，标普500就不会一再突破历史高点。 美银美林的另一个数据更令人担忧。从流入科技股的资金来看，已于前段时间达到顶峰，近期开始有所放缓，科技股的涨势似乎难以延续。 其次是利率上升。随着美联储和全球其它央行的货币政策逐步走向“正常化”，支撑牛市的货币宽松政策正在逐步收紧。美联储从2015年底至今已加息7次，市场预计今年内还有两次加息，且美联储还在加速缩减资产负债表。 然后是让市场人心惶惶的贸易摩擦。利率上升虽值得担心，但贸易摩擦才是股市的最大威胁。他表示，市场似乎认为贸易冲突扩大的概率很低，但其实并不确定。他认为，若美国与主要贸易伙伴爆发全面贸易冲突，美股将下跌20%轻而易举。 利率上升和贸易摩擦加剧的风险，使全球经济增长不确定性增加。FactSet全球市场副总监Sara Potter分析指，过去两年全球同步增长的情况正在终结，尽管美国经济依然强劲，但欧洲和日本的增长正在放缓，新兴市场正面临越来越大的经济和金融市场压力。 地缘政治风险也不可忽视。8月中旬的土耳其里拉闪崩，就曾造成美股三大指数大跌，芯片股集体下挫；而美土关系似乎没有短期内好转的迹象。还有美国和伊朗的关系，会否再次引爆地区危机，仍是未知。 就企业自身来看，不断上升的成本，可能使企业利润达到极值后开始下降。高盛在美股迎来史上最长牛市后，提醒投资者称，攀升的成本可能会影响美股企业创纪录的利润水平。“压力正在以商品价格上涨、物流成本增加以及劳动力市场出现通胀等形式出现。” 当然，还有不可预测的特朗普。诺贝尔经济学奖得主席勒表示，投资人忽略了特朗普的不可预测性，市场也未反映这一风险，因此股市或将突然重挫。 这不，前段时间特朗普就向市场扔出了一颗雷，提出美国证券监管机构用半年报取代季报的建议。该提议让市场感到不安，因为财报频率的降低可能使公司偏离主业，也将使美股上市公司透明度降低，从而导致美股对投资者的吸引力降低。 经济周期的冲突：美国3.5年周期正向拐点飙升，后将下行 交银国际董事总经理、首席策略分析师洪灏撰文指出：中美经济存在明确的短周期。中国3年短周期陷入最后减速阶段，美国3.5年周期正向拐点飙升，后将下行。而重大事件和市场动荡也将出现，如标志着11年中周期的结束，则全球衰退；如仅是7年中周期的中继，则动荡后重生。 中美经济存在明确的短周期。这些周期的本身根植于经济运行的内在动力。在周期运行的时候，大量经济变量之间同时地、有规律地波动，并在经济运行的轨迹中引起潮起潮落。我们以量化的尺度来验证这些短周期的存在。 每隔几年，当美国和中国的短期周期纠缠在一起时，市场和社会领域就会出现显著的波动。过去几年发生的历史性事件，比如2015年的中国泡沫、特朗普当选总统以及日渐升级的贸易战，很可能是这些周期引发的观察偏见，而不是周期的起因。否则，我们必须要解释带有偶然性的历史性事件为什么有时间规律地发生。 中国的3年短周期正快速陷入最后的减速阶段。而美国的3.5年周期正飙升至拐点附近，然后将会进入下行阶段。如果历史重演，那么重大事件和剧烈的市场动荡即将出现。当前美国经济在拐点前的强劲表现并非因为川普的英明决策。其实这些政策反而强化和加速了美国短周期的运行。美国经济短周期的强势很可能会使特朗普在贸易战的谈判中采取更强硬的立场，进而使美国的政策选择更容易出错。最终导致周期下行的拐点来得更猛烈。 与此同时，中国的政策应对受到国内杠杆高企和房地产泡沫的阻滞。中国哲学总是坚持“人定胜天”。忽略了周期的力量，对于周期下行产生的阻力匆忙应对，然而有可能让我们暂时偏离了长期结构性改革的轨迹。中国市场正试图出于最近政策基调转向宽松而进入寻底阶段。然而事实证明，美国和中国经济周期即将进入同时下行阶段交汇而产生的合力实难抗拒。中国由于周期较短而往往领先，而中国股市近期的大幅波动很可能已经为未来日子里美国的走势拉开了序幕。 一旦美国经济在2019年前几个月完成目前的3.5年短期周期，它将完成自2009年以来持续了约11年，也就是3个时长为3.5年的短期周期。由于中周期往往持续7至11年，包含大约2至3个短周期，那么2019年初可能是从2009年开始的持续了11年中周期的结束。如是，全球衰退就会接踵而至。或者，当前有可能是自2016年以来的、新的7年中周期里的第一个3.5年短周期。这个中周期将在2020/21左右再次下行，并伴随着严重的危机。我们职场中根深蒂固的卖方乐观主义精神引导着我们更倾向于后一种可能性 - 即一个自2015年末以来、重新焕发活力的、新的7年中周期还有下半场。但无论如何，未来的日子里，将是乱云飞渡之时。
新兴市场“血流如注”：危机离中国有多远？如何做才能独善其身？
【博览财经分析】血槽已空的新兴市场似乎变成一盘散沙。没有了外部资本的持续输血，单靠本国或者新兴市场国家彼此“相互扶持”，远不可支撑起现已成型的经济规模和不断上升的市场需求。但研究员注意到，包括22个新兴经济体和委内瑞拉，目前三个汇率贬值最严重的新兴国家委内瑞拉、阿根廷和土耳其，都表现出货币超发、通胀飙升的特征。但大多数新兴市场经济相对健康。而中国经济由于坚决的去杠杆，虽然增加了短期经济增长的压力，但却实实在在的降低了长期风险：得益于去杠杆政策的推进，在过去两年我国的货币增速出现了大幅下滑。其中M2增速已经降至8.5%，而包含影子银行的银行总负债增速甚至已经降至7%左右，已经低于当前新兴市场平均的货币增速！从中国的“应对策略”来看，稳定经济增长预期很重要；即使未来贸易摩擦对出口有冲击，中国也要尽力保住资本项流入；减持美债绝对不是要挟美国的理由，也不应通过扩大外债来转移财政风险。 新兴市场“血流如注”：哪个国家最先“没钱”？ 土耳其里拉暴跌，阿根廷比索闪崩，委内瑞拉一百万玻利瓦尔只能买到2斤猪肉...... 近期连续霸占着新闻头条的这些资讯，在很明显的发射出一个信号：新兴市场国家在经历着经济大地震！ 虽然许多权威人士表示没有理由担心，并且新兴市场的溢出效应不会进入发达市场，但摩根士丹利的分析师还是旗帜鲜明地指出，发达国家真正的痛苦可能就在不久的未来。 研究员注意到，鉴于新兴市场资产回报率已经显著下滑，为了达到曾经的目标高点，从新兴市场流出的资金还有很长的路要走。 而一个更值得关注的问题是，在众多新兴市场国家中，谁先没钱？ 很明显，土耳其首当其冲，成为第一个把现金用到消失殆尽的国家。而这，仅需4个月。 目前土耳其包括经常账户赤字和到期债务的外部融资需求在2122亿美元左右，远超其外汇储备，未来一年里土耳其需要通过外部融资超过2000亿美元才能渡过难关。 而这个数字对于土耳其来说，像是个无法填补的鸿沟。 乌克兰和阿根廷紧随其后，情况更是不容乐观。 新兴市场国家在历次美元周期中出现的货币或债务危机，与新兴市场国家货币错配的原罪有密切关系。货币错配对于依赖外债扩张的高杠杆国家而言，无疑是一剂慢性“毒药”。而新兴市场国家又确实需要在国际金融市场上通过借贷资金填补供需缺口。 印度货币卢比今年迄今为止的跌势是亚洲区域货币之最，而和这个情况形成鲜明对比的是该国股市。印度股市今年屡创新高，两大指数涨幅均超过10%，甚至超过了创出最长牛市的美股。 与此同时，印尼盾兑美元跌至亚洲金融危机以来最低。印尼央行紧急出手买入3万亿印尼盾的国债。分析认为，土耳其和阿根廷的动荡局势是令印尼盾近期下跌的原因。 新兴市场危机离我们有多远？ 海通证券首席宏观债券分析师姜超考察了23个经济体，包括22个新兴经济体和委内瑞拉。他认为，目前三个汇率贬值最严重的新兴国家委内瑞拉、阿根廷和土耳其，都表现出货币超发、通胀飙升的特征。但大多数新兴市场经济相对健康。中国经济去杠杆，降低了长期风险。 以今年以来汇率贬值的幅度来衡量，可以把新兴市场货币分成了三大类—— 第一类是问题国家，贬值失控。主要包括委内瑞拉、阿根廷和土耳其三国，其贬值接近一半或一半以上。其中委内瑞拉货币贬值幅度超过99.99%，年初汇率是1美元兑10玻利瓦尔，而目前1美元可以换24.8万玻利瓦尔，汇率已近崩溃。而阿根廷比索贬值幅度超过50%，土耳其里拉贬值幅度也超过40%。 第二类是存疑国家，汇率大贬。主要包括巴西、南非、俄罗斯三国，贬值幅度超过10%、但低于20%。其中巴西雷亚尔贬值19%、南非兰特贬值16%、俄罗斯卢布贬值15%。 第三类是正常经济体，汇率小贬。主要包括印度、智利、匈牙利、印尼、菲律宾、波兰、中国、韩国、捷克、越南、哥伦比亚、秘鲁、泰国、马来西亚、埃及、中国台湾等，货币贬值幅度在10%以内，完全可以用美元升值来解释。而墨西哥汇率甚至还有所升值。 为何这些问题国家突然之间外汇开始持续流失？ 美国加息和美元升值固然是重要的导火索，但既然不是所有的国家汇率都在大幅贬值，这说明问题还是出在自己身上。 研究员注意到，单纯就经济增长的表现而言，除了个别国家以外，绝大多数国家都很正常。 其中委内瑞拉经济衰退严重，其官方16年以后就不再发布经济统计数据，根据IMF的研究，其18年经济规模将萎缩18%。 但是其余国家的经济表现都很正常。比如说土耳其今年1季度GDP增速高达7.4%，阿根廷1季度GDP增速也有3.6%，巴西、南非、俄罗斯1季度GDP增速分别为1%、0.75%和1.3%，也都处于正值区间。而此前在16年，这些国家的GDP都曾经出现过负增长，要论经济问题当时应该更严重。 真正的问题在于货币超发、通胀飙升。目前3个汇率贬值最严重的国家，都表现出货币超发、通胀飙升的特征。 比如说委内瑞拉18年7月20日的货币总量为2.72万亿玻币，同比增长9987.5%，IMF预测其年底的通胀率将高达1000000%。 阿根廷18年6月的广义货币M3增速高达46%，其过去10年的货币增速平均为30%。与货币超发伴随的是高通胀，其18年7月的CPI已经升至31.2%，过去10年的平均通胀率为13%。 土耳其18年8月的广义货币M3增速也达到27.6%，其过去10年的货币增速平均为16.5%。其18年7月的CPI升至15.9%，过去10年的平均通胀率为8.5%。 新兴市场：货币通胀普遍低增、外储改善 而从货币和通胀的角度来观察新兴市场，这一轮大家普遍都比较健康。 比如说上述巴西、南非和俄罗斯三个汇率贬值幅度较大的国家，其货币增速都不高，18年6月巴西、南非的广义货币M3增速分别为9%和4%，俄罗斯的广义货币M2增速稍高为11%、但俄罗斯过去5年的货币增速平均只有9%。 再从通胀率的角度来观察，18年6月巴西和俄罗斯的通胀率分别为3.6%和2.5%，南非稍高为5%，都算不上是太高的通胀水平。 而从外汇储备的角度观察，巴西和俄罗斯的问题都不大。巴西18年7月的外汇储备位于3800亿美元的历史最高位，足以覆盖3200亿的外债。俄罗斯18年7月的外汇储备为4580亿美元，位于14年以来高位，和其5200亿美元外债基本相当，即便是外债规模也比13年峰值的7300亿美元明显下降。 唯一有疑问的是南非。南非18年7月外储为505亿美元，虽然也是历史新高，但远低于1832亿美元的外债，但以外债/GDP来衡量，南非目前在50%左右，远好于阿根廷和土耳其。 而观察了印度、韩国、印尼、中国台湾、越南、菲律宾、马来西亚、泰国、捷克、波兰、匈牙利、埃及、墨西哥、智利、哥伦比亚、秘鲁等16个新兴经济体，其最新货币增速平均为8.9%，通胀均值为3.5%，整体来看并没有严重的货币超发和通胀问题。其中货币和通胀均超过两位数的仅有埃及一个国家。 而从外汇储备和外债比值的角度来考察，16个新兴市场经济体的平均比值为1.5倍，其中外债超过外储2倍以上的主要包括智利、匈牙利、印尼、波兰、哥伦比亚、马来西亚和墨西哥。 而以外汇储备和GDP比值的角度来考察，16个新兴市场经济体的平均比值为47%，其中比值超过50%的只有智利、匈牙利、波兰、捷克、马来西亚。而其中马来西亚、捷克和匈牙利的经常项目处于顺差状态，说明其偿债能力还在改善。而波兰的经常项目也基本平衡。唯一经常项目逆差的智利，其18年上半年经济增速高达4.7%、为6年最高水平。 中国经济去杠杆，降低了长期风险 从新兴市场角度观察，发现导致汇率大幅贬值的最核心的问题在于货币超发、通胀高企。从这一点观察中国经济，我们过去的模式确实有问题，但目前其实改善非常大。 过去10年中国广义货币M2平均增速高达15%，而考虑影子银行以后的银行总负债平均增速高达20%。虽然过去十年我国通胀水平不高，但是包含房价之后的广义价格涨幅其实并不低，因此也埋下了汇率贬值的隐患。 但是，得益于去杠杆政策的推进，在过去两年我国的货币增速出现了大幅下滑。其中M2增速已经降至8.5%，而包含影子银行的银行总负债增速甚至已经降至7%左右，已经低于当前新兴市场平均的货币增速，这说明我们的货币超发已经出现了明显改善。 而从价格涨幅来观察，当前我国CPI仅为2%左右，即便考虑4%左右的PPI，以GDP平减指数衡量的全社会总价格涨幅也就在3%左右，依然位于极低的水平。而从房价的走势来看，目前一线城市已经同比下降，二三线房价涨幅也开始回落，这也说明在货币收缩之后，更广义的涨价压力在明显放缓。 此外，2018年3月我国外债占外储的比值仅为59%，外债和GDP的比值仅为15%，均远远低于新兴市场的平均水平。而且我国的经常项目保持巨额顺差，这也意味着短期偿债压力不会明显恶化。 因此，虽然去杠杆带来了经济下滑等短期风险，但是其降低了我国经济的整体风险，这一点是必须肯定的。 从中国来观察，虽然我们过去靠货币发展经济的模式存在疑问，导致了资产泡沫等诸多问题，但是近两年的去杠杆政策在逐步关闭影子银行、大幅压缩货币增速，虽然带来了经济下行的短期风险、和部分问题企业的偿债问题，但是从整体来看大大降低了中国经济的金融风险，也使得这一轮人民币汇率贬值幅度相对可控。 因此，去杠杆是非常值得肯定的政策，而应对去杠杆带来的经济挑战，我们不应该走重新放水的老路，而应该走大幅减税、放开服务业管制、进一步改革开放提高效率的新路。这一次的个税改革值得肯定，希望未来有更多减税政策出台。 中国要如何做才能独善其身？ 方正固收团队认为，稳定经济增长预期很重要；即使未来贸易摩擦对出口有冲击，中国也要尽力保住资本项流入；减持美债绝对不是要挟美国的理由，也不应通过扩大外债来转移财政风险。 经常项目变化、双赤字变化及外占/外债是三个衡量汇率稳定性的指标，一旦经济处于不稳定的区域内，在某个指标上存在硬伤的新兴市场国家的本币便有可能出现快于他国的贬值。从中国来看，上述三个指标目前都在安全范畴，显示即使环境继续恶化，人民币汇率的贬值风险仍然是可控的，但这一轮新兴市场货币的动荡可以给我们几个启示： 1）当前经济增长预期的重要性非常大。中国的M2/GDP已在极高的位置，这代表着一旦经济预期转向，可能带来极大的惯性。在贸易战这样一个不可测的尾部风险面前，中国还应继续通过积极的政策来提振内需； 2）即使未来贸易战对中国出口有冲击，中国也要尽力保住资本项流入，这可能也是央行重推逆周期因子的初衷之一； 3）减持美债绝对不是要挟美国的理由，甚至我们很难通过减持美债去维稳人民币汇率，这个做法可能会给未来带来更大的不稳定性； 4）中国也不应通过扩大外债的方式来转移财政风险。
雄安、海南、粤港澳，多个“改革高地”相继加速实现高质量发展的经济转型升级
【博览财经研报】8月30日，中铁九局京雄七标项目部日前发布信息，亚洲未来最大火车站雄安站首桩于2018年8月29日9时58分正式开钻。预计2020年5月建成。首桩位于中铁九局新建城际铁路七标一工区（中铁九局二公司）管内。首桩的浇筑完成，标志着这一标段由前期临建阶段正式转入了实质性主体工程施工阶段。 研究员注意到，近年来，随着国内外经济政治形势的“重大变化”，决策层在“提高国家治理能力、转变经济增长方式”等顶层设计上做了一系列颇有创意与胆略的积极探索，从对外的一带一路，命运共同体，积极主导“贸易自由化、经济全球化”，以及今年以来的“深度扩大对外开放”；对内，则从此前的简政放权到“自贸区、负面清单”，再到雄安新区、粤港澳大湾区、海南自贸岛等，利用各种“改革创新”的平台，为整合各地资源、搭建改革开放、锐意创新的氛围与载体，而雄安新区，更是要在“一张白纸上绘就‘千年大计’”，此次“亚洲未来最大火车站雄安站首桩正式开钻”，即期而言，是为“稳投资、稳基建”再添助力；长期来看，就是以区域改革创新，带动全局性突破的又一次“实践”！ 在下半年追求“6个稳”，实现“争取更有质量增长”的大背景下，加快“区域整合”，正在成为各地方或“优势互补”、或“抱团取暖”的“积极选择”。股市相关板块也将受益于其发展，而释放驱动力。 这其中，雄安新区，更是要在“一张白纸上绘就‘千年大计’”，此次“亚洲未来最大火车站雄安站首桩正式开钻”，即期而言，是为“稳投资、稳基建”再添助力；长期来看，就是以区域改革创新，带动全局性突破的又一次“实践”！ 考虑到当前外部压力，与国内增长数据乏力，决策层势必会督促有关方面加速推进、落实一些（对多个行业、多个地区）“具有带动效应”的改革举措，以此“推进高质量的增长”。而在这方面，类似“新区、大湾区、自贸区”等“改革高地”，就被赋予了“实践平台、改革前沿”的重任。 值得的注意的是，各类“大区域、次区域”的合作，首先是指向“产业兴区、建设战略性新兴产业基地”等方向，将带动相关基础产业的发展。而这恰好与当前决策层“稳投资”的政策诉求合拍。 作为政策的配合，财政部月内连发三文护航基建投资，而万亿元地方专项债发行也在提速！ 8月30日，天津市财政局披露文件称，将发行17.96 亿元第三批土地储备专项债券、15 亿元生态保护专项债券（一期）、32亿元第三批棚户区改造专项债券。 8月29日，安徽省财政厅发行了2018年安徽省政府专项债券（四期），发行规模53.6亿元；8月28日，广西壮族自治区财政厅发行了263亿元专项债，其中，48亿元收费公路专项债、202亿元土地储备专项债和13亿元棚户区改造专项债。 研究员认为，在中央定调扩大内需、补足基建短板的背景下，万亿元专项债成为地方政府基建资金的重要来源。 …… 其次，作为“高质量发展”的必有内容，相关地区也将聚集“高科技、新兴产业”等“产业升级”的内容。据悉，河北、江苏、广东、海南等涉及各大“新区、湾区、自贸区”地方，都在着力构建先进工业体系，并出台了专项支持基金、加大研发补助、优先用地安排等一系列“实招”，提升新兴产业发展水平。 除了位于河北的雄安新区，不久前，粤港澳大湾区建设领导小组举行首次会议，未来粤港澳的相关政策有望正式进入落地阶段。年内规划或最终落地，粤港澳大湾区主题有望不断升温，日前，广东省省长、省推进粤港澳大湾区建设领导小组常务副组长马兴瑞强调，举全省之力推动粤港澳大湾区建设取得扎实成效。 而今年以来，被视为2018年“改革高地”的海南自贸区概念，总能活跃在涨幅榜上。考虑到当前经济增长的现实需要，“国常会”近来反复强调要促使相关行业的“有效投资”，以及“具有带动效应”的改革举措，以此“推进高质量的增长”。日前，工信部加强与海南的合作重点就在于“现代制造业体系、信息网络基础设施和数字海南”。 如果说，国资改革是纵向的利益再调整，那么，各类“新区、湾区、自贸区”的整合，就是横向利益再创造。 从中不难发现，下半年，决策层“深化改革、扩大开放”，以“补短板”提升经济发展质量，实现高质量发展的改革路径图“策略”安排！ 广东举全省之力推动粤港澳大湾区建设取得扎实成效 当地“落实”改革的力度，使得相关改革红利有持续不断的“事件驱动力”可以释放。 这一点在近期广东地方相关政策上体现得十分明显，也会进一步激发对粤港澳大湾区建设前景的憧憬，带动相关板块持续释放驱动力—— 同时，广东省人大常委会“推进粤港澳大湾区建设”调研组听取了省直有关单位的情况汇报并座谈。广东省发改委钟明副主任介绍，粤港澳大湾区建设的大幕已经全面拉开。 8月21日，粤港保护知识产权合作专责小组在广州召开会议，提出要共同探索粤港澳大湾区知识产权合作新机制，推动粤港知识产权合作进一步发展。 考虑到“大湾区”建设首先就要实现“区内”基建设施的“互联互通”，在此基础上才能更好的实现“资源整合、升级发展”的政策目标，因此，有关“合作”已经开始—— 广东省交通运输厅透露，已形成《广东省港口资源整合方案》（稿）。据了解，此前广州港、珠海港、东莞港、佛山港等港口签署合作协议；深圳港整合已在推进中，香港和黄与香港现代货柜实际持有盐田港和大铲港65%-73%的股权，同时招商局集团控股蛇口港并参股赤湾港，将两者纳入了香港的航运体系。从企业层面来看，深港组合港其实已经形成。 “百日大招商”又有新成果，海南板块再现“改革高地”特色 8月22日，海南百日大招商工信产业第二批合作项目签约座谈会8月21日下午在海口举行，共有30余家企业参加，涉及28个项目。涉及企业包括：中国燃气控股有限公司、中国汽车技术研究中心、曙光云计算集团有限公司、翡翠教育科技、轻松筹、蔚来汽车等30余家，项目涵盖商业火箭、卫星导航、人工智能、大数据、新能源汽车、“互联网+”、区块链等高新技术领域。 这是海南“百日124项大招商”的又一成果。相对于其他层面的不确定性，政策扶持海南创新发展的决心是确定的，而当地落实政策的力度也是很大的。而持续的新政策落地，也确实为相关概念带来的确定的“事件驱动力”！也因此，海南板块在股市上涨时是热点，在大盘回调时，就成了“避风港”。 而自决策层发布“支持海南全面深化改革开放的指导意见”以来，这个被誉为“每天一小步、三天一大步”的“改革高地”正在快速“落实”诸多改革举措。 考虑到当前外部压力，与国内增长数据乏力，决策层促使有关方面加速推进、落实一些（对多个行业、多个地区）“具有带动效应”的改革举措，以此“推进高质量的增长”。 日前，海南省工信厅与中国汽车技术研究中心签署战略合作协议，推动建立海南省清洁能源汽车发展研究中心，重点开展智能网联汽车和氢燃料电池汽车测试示范区的共同规划、共建共营。还包括面向清洁能源汽车相关跨界领域，探索整合汽车金融、汽车保险、大数据应用、共享应用等创新型小微企业及新兴项目资源。 而在医疗、新能源汽车，以及与阿里等互联网巨头合作“新经济”之外，海南省公布《海南省无居民海岛开发利用审批办法》。据新华社消息，海南免签政策实施满一个月时，入境游客已突破2.4万人次。海南岛成为世界第四个离境免税岛屿，不断增长的中外游客将利好免税行业和海南景区。 从这个角度看，从起点上就立足于“在环保基础上，满足高端消费、发展先进制造业”的海南板块，有可能在下半年释放更多的“事件驱动力”。 总结 在下半年追求“6个稳”，实现“争取更有质量增长”的大背景下，加快“区域整合”，正在成为各地方或“优势互补”、或“抱团取暖”的“积极选择”。股市相关板块也将受益于其发展，而释放驱动力。
决策参考
8月份PMI扩张难减经济压力，下半年政策有望加大微调！
【博览财经分析】据国家统计局消息，2018年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，比上月上升0.1个百分点，制造业总体保持平稳扩张态势。中国非制造业商务活动指数为54.2%，比上月上升0.2个百分点，表明非制造业总体扩张步伐有所加快。综合PMI产出指数为53.8%，高于上月0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。 月制造业和非制造业PMI均有所回升，短期经济增长短期似乎向好。但是，PMI细分数据却反映了2个方面： 其一、价格指数大幅跳升，是8月份PMI指数上升的主要增量部分。由于大多数原材料生产企业属于大型企业，所以PMI中原材料购进价格分项和PMI中大型企业的走势是高度一致的。但是研究员注意到，两者在近期开始出现显著背离。这种背离反映了原材料价格上涨，由供给收缩引起，而社会总需求继续走弱。 其二、8月份新出口订单指数为49.4%，比7月份回落0.4个百分点；进口指数为49.1%，比7月份回落0.5个百分点。此外，广东省制造业采购经理指数首次回落到荣枯线之下，与PMI细分数据新出口订单指数不谋而合。这正反映了中美贸易摩擦开始产生了负面影响。 总之，尽管月制造业和非制造业PMI均有所回升，但是实际上经济增长压力仍有增无减。对此，研究员认为，这标志着未来半年宏观政策将要边际放松，放松的力度决定了对冲未来半年宏观经济下行压力的程度。 月制造业和非制造业PMI均有所回升，短期经济增长短期似乎向好 研究员注意到，8月份制造业和非制造业PMI均呈现回升趋势。2018年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，比上月上升0.1个百分点；中国非制造业商务活动指数为54.2%，比上月上升0.2个百分点。 基于此，研究员认为，8月份中国经济增速仍然平稳，不会有比较大的下行压力。预计8月份工业增加值增速仍然维持在6.0%左右。 细分数据看，新一轮供给端收缩导致价格指数大幅跳升是PMI指数上升的主要原因，同时外贸指数均回落 从分项指标上看，一个最大的特点是：价格指数大幅跳升，外贸指数均回落。 分项指标如下： （1）8月份生产指数为53.3%，比7月份回升0.3个百分点；新订单指数为52.2%，比7月份回落0.1个百分点； （2）8月份原材料库存指数为48.7%，比7月份回落0.2个百分点；产成品库存指数为47.4%，比7月份回升0.3个百分点； （3）8月份从业人员指数为49.4%，比7月份提高0.2个百分点； （4）8月份新出口订单指数为49.4%，比7月份回落0.4个百分点；进口指数为49.1%，比7月份回落0.5个百分点；这显示了，中美贸易摩擦已经开始对中国净出口产生了负面影响。 （5）8月份主要原材料购进价格指数为58.7%，比7月份回升4.4个百分点；出厂价格指数为54.3%，比7月份回升3.8个百分点；这一部分是8月份PMI指数上升的主要增量部分。 （6）8月份在手订单指数为46.7%，比7月份提高1个百分点； （7）生产经营活动指数为57.0%，比7月份提高0.4个百分点。 PMI细分数据整体上来说反映了2个方面： 其一、PMI中主要原材料购进价格和出厂价格，相比上个月有明显上行，说明原材料价格在上涨。但是问题是，由于大多数原材料生产企业属于大型企业，所以PMI中原材料购进价格分项和PMI中大型企业的走势是高度一致的。但是研究员注意到，两者在近期开始出现显著背离，这种背离在历史上并不多见。 如何理解这种背离？如果原材料价格是由下游生产旺盛所拉动的话，那么上游企业应该是生产、销售两旺，那么大型企业PMI应该表现良好，但是现在的数据并不支持这种推演。那么只有一种解释就是，这种背离，预示着新一轮供给收缩，原材料价格上涨，由供给收缩引起，而社会总需求继续走弱。 其二、广东省经济和信息化委员会9月1日发布数据显示，8月份广东省制造业采购经理指数为49.3，比上月下跌0.9个百分点，是广东PMI连续29个月位于荣枯线以上之后，第一次下滑至荣枯线以下。新订单指数48.7，连续两个月大幅回落。出口订单指数49.7，连续三个月居于荣枯线下，呈现收缩趋势。 广东省制造业采购经理指数首次回落到荣枯线之下，与PMI细分数据新出口订单指数不谋而合，正反映了中美贸易摩擦开始产生了负面影响。 这说明，尽管月制造业和非制造业PMI均有所回升，但是实际上经济增长压力仍有增无减。 未来半年中国经济存在一定下行压力，宏观政策对冲力度成为关键 研究员认为，未来半年的经济下行压力来自两个方面： 其一、随着中美贸易争端的进一步发酵，美国对中国加征关税商品规模有可能进一步上升，将会对外需带来负面的影响； 其二、宏观政策短期仍然是“紧缩”的局面，基建投资增速的回落和信用扩张速度的下降仍然威胁着未来的经济总需求。 近期，国务院常务会议和政治局会议强调财政政策要更加积极；央行强调保持流动性合理充裕，这标志着未来半年宏观政策将要边际放松，放松的力度决定了对冲未来半年宏观经济下行压力的程度。 个人所得税修正案草案通过，短期将大幅提振居民消费，对宏观经济有“稳增长”作用。 2018年8月31日，十三届全国人大常委会第五次会议表决通过关于修改个人所得税法的决定，决定自2019年1月1日起施行。个人所得税起征点的提高和纳入个人所得税抵扣项将在短期内对个人可支配收入提振作用显著，有望提振居民消费，这也将起到一定程度的“稳增长”的作用。如果个人所得税修正案顺利实施，未来半年至1年消费增长将会是中国经济的一抹亮色。
央行再出高招：重启“逆周期因子”，这次人民币空头会买单吗？
【博览财经分析】8月24日，中国外汇交易中心官方确认了人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”的消息。消息一公布后，美元兑离岸人民币较日高点6.8945下跌超900点至6.7975水平。人民币更是创下2016年1月以来日内最大涨幅。对此，投资者很可能认为当局已经出手，暂时压制购汇冲动，推动人民币反弹。通过对本周人民币汇率的表现来看，虽然在岸市场人民币明显反弹了，但逆周期因子直接起到的作用可能并不大，甚至逆周期因子对中间价回调起到的作用都不是很大。人民币汇率的上升很大程度上是来自于美元指数自身的回调。 难道逆周期因子真的如此无关紧要吗？当然不是。逆周期因子重启最大的作用是打击了离岸市场的做空情绪。去年，2017年5月逆周期因子横空出世后，监管当局曾经强力引导人民币升值，虽然当时结售汇月月逆差，但人民币就是从5月一直升值到了9月。因此逆周期因子重启对境外空头的心理威慑作用肯定是有的。从这个层面上看，“逆周期因子”到底调整了人民币汇率多少幅度一定时候并不重要，重要的是改变了市场的预期。 现在的问题是，当前的汇率反弹可能主要源自2017年的历史记忆给投资者带来的心理压力。但，市场早晚会发现在逆周期因子重启之后，其实并没有强有力的入市干预。部分投资者，特别是对人民币信心不足的投资者可能将此理解为监管当局打压空头的决心并不坚定，进而可能很快会借人民币反弹的机会增加购汇，重新给人民币施加贬值压力。此时监管当局如果不能令逆周期因子持续发力，甚至在必要时入市引导，人民币升值的势头一旦很快被扭转，可能对市场信心造成较大的负面影响。 央行故伎重演，这次人民币空头会买单吗？ 从近几天外汇市场的表现来看，事实上，逆周期因子对于中间价的回调并没有发挥主要作用 研究员认为，逆周期因子最大的作用是打击了离岸市场的做空情绪。因此，8月24日，中国外汇交易中心官方确认了人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”的消息。消息一公布后，美元兑离岸人民币较日高点6.8945下跌超900点至6.7975水平。人民币更是创下2016年1月以来日内最大涨幅。对此，投资者很可能认为当局已经出手，暂时压制购汇冲动，推动人民币反弹。 我们先来看看央行重启“逆周期因子”后，外汇市场的表现： 8月24日，逆周期因子重启的消息公布之后，效果立竿见影。 8月27日，在岸市场美元兑人民币中间价报6.8508，较8月24日低开202个基点；日盘报收6.8171，较上周五下跌618个基点。 8月28日，人民币继续走强，美元兑人民币中间价报6.8052，较本周一低开456个基点；当日收盘6.8070，较周一下跌101个基点。 8月29日，人民币攀升势头趋缓，中间价报6.8072，当日盘收报6.8218。 人民币的强势反弹似乎意味着央行的“逆周期因子”的确起到了很大的平衡人民币汇率波动的作用，大大缩小了前期人民币兑美元贬值的幅度。事实上，虽然在岸市场人民币明显反弹了，但逆周期因子直接起到的作用可能并不大，甚至逆周期因子对中间价回调起到的作用都不是很大。 为什么这么说呢？ 中间价的定价公式是“参考收盘价+参考一篮子货币+逆周期因子”，逆周期因子直接影响的是中间价，不直接作用于即期汇率。 8月27日，美元对人民币中间价较上周五低开202个基点。但请注意，由于上8月24日夜盘至本周一早晨，国际市场美元指数是贬值的，所以“参考一篮子货币”规则下人民币对美元是会升值的。即使没有逆周期因子，仅仅根据“参考一篮子货币”计算的周一中间价可能也至少要比上周五低开150-200个基点。换句话说，逆周期因子在本周一的中间价定价中可能只是起到了一小部分的作用，它加大了中间价的回调幅度，但并没有起到改变方向的作用。 8月28日的情况和周一类似。8月28日美元兑人民币中间价较8月27日下行了456个基点，但其中受逆周期因子影响的成分并不大。首先，8月27日日盘即期汇率收盘价报6.8171，比当日的中间价6.8508低了337个基点，根据“参考收盘价”定价规则，这就注定8月28日的中间价会有337个基点的下行基数。再加上8月27日夜盘至8月28日早晨，美元指数也是贬值的，根据“参考一篮子货币”定价规则，这至少会导致中间价下行100个基点左右。所以，“参考收盘价+参考一篮子货币”对8月28日中间价的影响可能差不多有400个基点左右。逆周期因子对中间价影响只是小头，虽然加大了中间价的回调幅度，但不是主导因素。 到了8月29日，逆周期因子对中间价基本就没有发生作用。8月28日的收盘价是6.8070，而8月28日夜盘至8月29日早晨，美元指数基本是持平的，所以对中间价应该基本没有影响。最终8月29日的中间价报6.8072，与8月29日的收盘价基本持平，所以可以推断8月29日的中间价完全是“参考收盘价+参考一篮子货币”的结果，与逆周期因子没啥关系。 将本周一至周三的行情综合起来，不难发现，逆周期因子对于中间价的回调实际并没有发挥主要作用。人民币汇率的上升很大程度上是来自于美元指数的回调。 央行故伎重演，这次人民币空头会买单吗？ 难道逆周期因子真的如此无关紧要吗？当然不是。逆周期因子重启最大的作用是打击了离岸市场的做空情绪。端午节后人民币的这波快速贬值就始于离岸市场，所以对离岸做空力量的打击很重要。 2017年5月逆周期因子横空出世后，监管当局曾经强力引导人民币升值，虽然当时结售汇月月逆差，但人民币就是从5月一直升值到了9月。因此逆周期因子重启对境外空头的心理威慑作用肯定是有的。 在逆周期因子重启之前，监管当局还收紧了离岸市场的人民币流动性，这其实已经增加了离岸做空的成本。面对如此清晰的政策表态，境外的机构投资者一般是不会选择和监管当局对赌的，因为他们手头的筹码太少，同时资金成本也比较高，对赌风险太大。 一旦离岸空头离场，离岸美元兑人民币汇率自然大幅回落。8月24日人民币汇率从6.90附近狂跌至6.81左右。8月27日在岸市场开盘前，境内的做市银行看着离岸市场的价格，顺水推舟地就将即期汇率的报价定在了6.81附近，从而奠定了本周人民币升值的基础，其实他们根本就没在意周一6.8508的中间价。 而对于境内企业和个人投资者，逆周期因子重启之后，他们看到的是离岸市场人民币快速升值，然后周一在岸市场也“跟随”快速升值，他们很可能将其理解为监管当局已经出手（至于监管当局是否真的入市引导，此时就不重要了），前期的快速贬值告一段落，而这种心态自然有助于其调整结售汇行为，暂时压制购汇冲动，进而有助于人民币反弹。从这个层面上看，“逆周期因子”到底调整了人民币汇率多少幅度一定时候并不重要，重要的是改变了市场的预期。 逆周期因子重启之后，人民币的反弹主要应归功于其对离岸市场人民币空头的威慑（或者说是恐吓）作用，在岸市场是顺势进行了调整，同时美元指数的下跌也对人民币的反弹起到了推波助澜的作用，逆周期因子直接对在岸汇率的影响不是很大，其影响主要在心理层面。当然，这也说明市场对监管当局的调控能力目前仍是心存敬畏的。对于监管当局而言，如果能够仅靠政策调整释放信号就左右市场走势，而不必直接操刀上阵，自然也是很好的局面。 现在的问题是，当前的汇率反弹可能主要源自2017年的历史记忆给投资者带来的心理压力。但，市场早晚会发现在逆周期因子重启之后，其实并没有强有力的入市干预。部分投资者，特别是对人民币信心不足的投资者可能将此理解为监管当局打压空头的决心并不坚定，进而可能很快会借人民币反弹的机会增加购汇，重新给人民币施加贬值压力。此时监管当局如果不能令逆周期因子持续发力，甚至在必要时入市引导，人民币升值的势头一旦很快被扭转，可能对市场信心造成较大的负面影响。
从长期看，能够最终决定人民币汇率趋势的是中美经济强劲程度！
【博览财经分析】逆周期因子的重启是否意味着人民币对美元今年破7基本没有可能，甚至可能带来一波强有力的升值行情？尽管人民币对美元没有深度贬值的基础，但这并不意味着在其他新兴经济货币对美元大幅贬值之时，人民币没有适度的贬值空间。 研究员认为，逆周期因子重启的确有助于短期人民币反弹。但从长期看，还不能把结论下得太早。逆周期因子本身不能直接扭转市场走势，只有投资者相信逆周期因子代表着强烈的政策倾向，且相信监管当局会维护政策权威时，投资者主动调整结售汇行为，才会令逆周期因子发挥逆周期作用。 逆周期因子的职责就是在市场出现单边情绪时，弥补“参考一篮子货币”定价规则的不足，承担起稳定汇率的作用。逆周期因子对冲的是人民币汇率市场有可能出现的单边情绪过浓，否则逆周期因子也是逆天乏术的。 从长期看，逆周期因子不能决定人民币汇率的趋势，无论是监管当局还是报价行，就人民币兑美元双边汇率很可能是没有目标点位的，而是会根据美元走势、市场投资者的结售汇操作相机抉择。逆周期因子重启既不说明人民币不会破7，也不代表人民币必然迎来一波大升浪。 短中期，中美两大经济体宏观经济基本面出现了分化： 美国经济创近四年来最佳，美国加息或将加快。而，中国方面，中国经济的三架马车增速全线放缓，宏观经济基本面承压。因此，人民币对美元仍存在适度贬值的空间。 逆周期因子自身是不能直接扭转市场走势 逆周期因子的重启是否意味着人民币对美元今年破7基本没有可能，甚至可能带来一波强有力的升值行情？尽管人民币对美元没有深度贬值的基础，但这并不意味着在其他新兴经济货币对美元大幅贬值之时，人民币没有适度的贬值空间。 研究员认为，逆周期因子重启的确有助于短期人民币反弹。但从长期看，还不能把结论下得太早。逆周期因子本身不能直接扭转市场走势，只有投资者相信逆周期因子代表着强烈的政策倾向，且相信监管当局会维护政策权威时，投资者主动调整结售汇行为，才会令逆周期因子发挥逆周期作用。 首先需要明确一点，逆周期因子不是直接作用于即期汇率的，而是通过对中间价施加影响，向市场传达特定的政策意图和信号，市场汇率怎么走，逆周期因子说了不算。 中间价的基本定价方法是“参考收盘价+参考一篮子货币”，在市场有比较强烈的单边预期时，结售汇市场会出现持续的单边顺差或者逆差，进而推动人民币持续的单边升值或贬值，此时无论国际市场一篮子货币汇率如何变动，都不能扭转这种单边行情。换句话说，在市场单边情绪比较强烈时“参考一篮子货币”定价规则对于稳定人民币汇率很难发挥作用。 逆周期因子的职责就是在市场出现单边情绪时，弥补“参考一篮子货币”定价规则的不足，承担起稳定汇率的作用，此时中间价的定价公式就变成了“参考收盘价+参考一篮子货币+逆周期因子”。也就是说，逆周期因子对冲的是人民币汇率市场有可能出现的单边情绪过浓。 逆周期因子调节的毕竟是中间价，如果投资者不认可经过逆周期因子调整后的中间价，即期汇率的单边走势还是有可能继续我行我素的。 举个例子，假设上一交易日的收盘价是6.89，根据“参考收盘价+参考一篮子货币”算出的中间价是6.90，但经过逆周期因子的调整之后，次日实际公布的中间价是6.85。根据目前的监管规则，即期汇率可以在中间价上下2%的范围内波动，所以理论上，假如投资者对人民币后市极端不看好，继续积极购汇，消极结汇，那么人民币对美元即期汇率完全有可能在6.99附近晃悠，仍然是贬值的态势。 一旦发生这种情况，就需要监管当局加大市场引导力度，甚至直接入市，否则逆周期因子也是逆天乏术的。 总之，逆周期因子本身是不能直接扭转市场走势的，只有在投资者相信逆周期因子代表着强烈的政策倾向，并且相信监管当局会采取一切手段维护政策权威时，投资者主动调整结售汇行为，才会令逆周期因子真正发挥逆周期的作用。 从长期看，逆周期因子不能决定人民币汇率的趋势，而是人民币币值本身决定 ◆8月24日和8月27日，人民币对美元出现反弹，但目前还很难就此得出投资者已经全面扭转预期的结论。从维护逆周期因子这一工具的政策权威性的角度出发，人民币对美元双边汇率迈向7.0的步伐肯定是被暂时刹住了，但这个暂时是多久，是否会有一波大升浪，现在都言之过早。 逆周期因子之所以重启，完全是为了避免人民币对美元双边汇率进一步贬值吗？ 表面上看当然是，因为逆周期因子是在人民币可能破7的忧虑声中回归的，但实际情况可能并非如此简单。 单就外汇市场而言，逆周期因子重启的背景是：人民币对美元双边汇率过快贬值导致人民币对一篮子货币整体出现大幅贬值，市场逐渐怀疑人民币对一篮子货币能否在中长期维持稳定。 对于监管当局而言，在对外经济交往多元化的情况下，不可能过度追求双边汇率的稳定，因为真正影响其对外竞争力的是有效汇率，也就是对一篮子货币的总体汇率水平。也只有在对一篮子货币总体出现持续贬值的时候，才会导致市场情绪严重恶化。 例如，今年4月至6月中旬，人民币对美元双边汇率也是贬值的，但贬值速度远小于其他货币对美元的贬值速度，这导致人民币对一篮子货币总体是升值的，CFETS人民币汇率指数最高逼近98。当时市场情绪相当稳定，结售汇也是小幅顺差格局。所以，人民币对美元贬值并不是逆周期因子重启的原因，对美元贬值过快导致人民币对一篮子货币整体大跌，进而触发了市场恐慌才是主因。 如果要让人民币对一篮子恢复稳定，要恢复到哪个水平呢？可参照 2018年1月逆周期因子退出时，CFETS指数就是在95附近，今年1月至今，CFETS指数的平均值也是在95左右。 如果美元指数维持在目前95附近震荡，CFETS人民币指数若想回到95附近，人民币对美元双边汇率的确需要进一步反弹，到6.60-6.70区间是有可能的。但究竟要花多长时间才能实现就十分不确定了，这既要看监管当局的决心，也要看投资者对人民币后市的信心，而前者对后者影响很大。 ◆美国经济创近四年来最佳，美国加息或将加快，人民币对美元仍存在适度贬值的空间。 8月29日，美国商务部发布数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比修正值4.2%，高于预期的4%。这一增速较此前公布的初值4.1%略有上升，为自2014年第三季度以来最快增速。 这份强劲的报告极有可能令美联储继续渐进加息，以防止经济过热。美联储今年已加息两次，并预计今年或将再加息两次。 这一轮强势美元周期或经历时间最长。我们现在处于一个“强势美元”周期。自从1971年美元与黄金脱钩后，历史上，美元走出3个强势周期： 第一个强势周期是1980年6月-1985年2月； 第二个强势周期是在1995年9月-2002年3月； 第三个强势美元周期是在2011年-2022年。 历史上，美元走强时间从来都没有超过6年的，而这一次竟可能达到了10年以上。美元指数上涨可能只是刚刚开始。 8月24日逆周期因子的重启其最大意义在于告诉市场，前期人民币对美元过快贬值的势头需要被遏制，但无论是监管当局还是报价行，就人民币兑美元双边汇率很可能是没有目标点位的，而是会根据美元走势、市场投资者的结售汇操作相机抉择。逆周期因子重启既不说明人民币不会破7，也不代表人民币必然迎来一波大升浪。
投资参考
交通部发文，“长江经济带”战略启动，可关注该概念板块！
【博览财经观察】财联社消息，交通部印发《深入推进长江经济带多式联运发展三年行动计划的通知》，到2020年，长江经济带主要港口铁路进港率达到80%以上，大宗散货铁路、水运集疏港比例力争达到90%以上，重点集装箱港口铁水联运量年均增长15%以上，力争上海洋山集装箱江海直达比例达到20%。形成若干具有全线影响力的长江集装箱江海联运企业和一批具有竞争力的多式联运经营企业。 一带一路、京津冀、长江经济带，被视为是本届中央层面定下的三大区域发展战略。前两个，已经进入到了实质落实阶段，出台了相应的实施计划、规划纲要。而，长江经济带一直未见决策层实质性的行动。 长江经济带是中国创造内需的关键布局。中国经济进入高速增长向中高速增长的换挡期，寻找新的经济增长点、挖掘新需求和新市场成为重点。如果说“一带一路”战略是中国开拓外需，打开国际市场的尝试，那么长江经济带作为国家战略的启动，将成为带动沿岸经济，再造我国内需市场的关键布局。 对于刚刚起步的长江经济带发展，期初阶段重点在于黄金水道建设。该部分主要是交通部规划和监督落实。因此，交通部印发《深入推进长江经济带多式联运发展三年行动计划的通知》。落实长江经济带水域交通状况，优化港口布局、建立综合立体交通枢纽是这一阶段的重点和主要方向。 对于股市而言，长江经济带期初的交通运输尤其是水利交通方面有望首先发力，可观察相关的交运/建筑/机械等行业。 具体方面，长江经济带作为体系性投资主题，具有投资价值持续时间长、受益行业范围广的特点。政策扶植的力度和市场认知范水平将经历一个逐步增加的过程。在投资初期，港口建设和物流运输的企业将率先受益于政策春风的优惠；随着“黄金水道”大动脉的顺利打通，建设铁路、公路、航空立体化交通走廊将成为下一步的发展重点；进入投资中期，高效率交通网络建成，推进沿线高科技产业园区建设、发展绿色生态将成为新的主题；而服务于实体经济的综合金融服务企业投资价值将贯穿长江经济 带建设的始终，具有长期价值。 长江经济带成为再造我国内需市场的关键布局 研究员认为，长江经济带成为再造中国内需市场的关键布局。中国经济进入高速增长向中高速增长的换挡期，寻找新的经济增长点、挖掘新需求和新市场成为重点。如果说“一带一 路”战略是中国开拓外需，打开国际市场的一次伟大尝试，那么长江经济带作为国家战略的启动，将成为带动沿岸经济，再造中国内需市场的关键布局。 长江沿线九省二市已占中国GDP半壁江山，是内需增长的最佳着力点。 ◆当前的中国经济进入发展速度的换挡期，GDP增速由过去的高速增长向中高速逐步调整，为了保障就业和民生，必须找到新的经济增长引擎来维持适度的经济增速。在传统大规模投资拉动增长难以为继、欧美国家外需相对疲弱的大背景下，寻找新的需求空间成为亟待解决的问题。 2014 年12月中央经济工作会议提出未来我国将重点实施“一带一路”、京津冀一体化、长江经济带三大经济发展战略。如果说“一带一路”战略标志着我国发掘海外需求、开拓海外市场的提速，那么长江经济带战略的推出将成为拉动我国内需的重要举措。相比“一带一路”的稳步推进，长江经济带也在近期成为政策重点关注对象，其广阔的想象空间和巨大的发展潜力必将成为资本市场的新宠。 可以注意到，决策层到地方对长江经济带的重视程度持续提升—— 2012年底，时任副总理的李克强在九江主持召开区域发展与改革座谈会，提出要用好长江这条连接东西的 “黄金水道”，推动沿江特别是内陆腹地梯度开发、开放发展，长江水道逐渐引起各方关注。 其后，国家领导人以及各部委发表讲话并发布政策支持黄金水道的发展，长江经济带战略规划初步形成。 2013年，国家发改委联合交通部着手《依托长江建设中国经济新支撑带指导意见》的研究起草工作，政策性文件出台的可能 使得长江“黄金水道”逐渐开始上升为国家发展重点。 2014年以来中央政府对于长江经济带的重视持续提升。2014 年3月政府工作报告和12月的中央经济工作会议上，长江经济带均被作为重点提出，这标志着长江经济带正式上升为国家级区域经济重点发展战略。 国务院于2014年9月出台《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》（后称《意见》）和《长江经济带综合立体交通走廊规划（2014-2020年）》。 作为初期战略规划，它们为长江经济带的未来发展重点指明了方向。海关总署颁布政策实现长江沿线口岸通关一体化，交通部多次表示要充分挖掘长江黄金水道功 能、建立综合交通运输枢纽，长江经济带战略逐渐在各部委得到推广落实。 除了中央，地方政府也高度重视“长江经济带”。以四川、重庆和湖北等为代表的长江沿线省（市）地方政府纷纷表态，积极融入长江经济带战略。 四川省出台了《贯彻国务院关于依托黄金水道推动长江经济带 发展指导意见的实施意见》和《四川省推进实施长江经济带综合立体交通走廊规划工作方案》； 重庆市市长黄奇帆表示，“重庆地处“一带一路”和长江经济带重要 战略阶段，将打造内陆国际物流枢纽。安徽省也发布2015年至2017年三年行动计划，抢抓长江经济带建设战略机遇，着力打造全省经济发展的支撑带。 8月31日，交通部印发《深入推进长江经济带多式联运发展三年行动计划的通知》，到2020年，长江经济带主要港口铁路进港率达到80%以上，大宗散货铁路、水运集疏港比例力争达到90%以上，重点集装箱港口铁水联运量年均增长15%以上，力争上海洋山集装箱江海直达比例达到20%。形成若干具有全线影响力的长江集装箱江海联运企业和一批具有竞争力的多式联运经营企业。 对于刚刚起步的长江经济带发展，期初阶段重点在于黄金水道建设。该部分主要是交通部规划和监督落实。因此交通部的该份文件可以认为是“长江经济带”实施的开始。落实长江经济带水域交通状况，优化港口布局、建立综合立体交通枢纽是这一阶段的重点和主要方向。 政策加速落地将引爆长江经济带主题投资机会 决策层和地方层面近期逐渐开始落实战略，各部委和地府政府积极推动长江经济带战略的实施。长江经济带要想实现全线发展需要一个突破区域行政壁垒的纲领性文件。我们判断整体规划作为重要的催化剂将于上半年出台。作为体系性主题，长江经济带正处于主题爆发前夜，布局正当时。 经济带沿线32万亿GDP正处在质变前夜，六大领域首先受益。沿线经济圈优势产业将通过与长江经济带发展战略的对接迎来良机。长江流域覆盖中国六大经济圈，国内生产总值占全国总量的比例超过一半。各经济圈资源禀赋存在差异，优势产业也各不相同。长江经济带战略规划的推出将打破不同经济圈之间的地域壁垒，释放沿线区域经济增长的弹性，为相关产业和公司带来巨大的发展空间。 黄金水道战略先行，在发展“长江经济带”前期阶段，首先是该板块受益。 长江经济带作为体系性投资主题，具有投资价值持续时间长、受益行业范围广的特点。政策扶植的力度和市场认知范水平将经历一个逐步增加的过程。在投资初期，港口建设和物流运输的企业将率先受益于政策春风的优惠；随着“黄金水道”大动脉的顺利打通，建设铁路、公路、航空立体化交通走廊将成为下一步的发展重点；进入投资中期，高效率交通网络建成，推进沿线高科技产业园区建设、发展绿色生态将成为新的主题；而服务于实体经济的综合金融服务企业投资价值将贯穿长江经济 带建设的始终，具有长期价值。 根据目前已经出台的相关政策以及预期，研究员认为，以下板块将明显从长江经济带战略中受益：
5G规模商用又进一步，启动“15万亿大市场”
【博览财经研报】日前，澳大利亚政府刚刚以“担心外国渗透的风险”为借口，禁止华为向建设新的5G网络提供设备。而外部压力的围堵与倒逼，只会更加强化国内技术创新与改革升级。 国家发改委日前表示，将围绕突破核心关键技术，启动建设一批国家产业创新中心，而工信部则强调，将从五方面全力推进工业互联网建设工作。 近日，有关部门明确提出确保5G商用，显示国家高度重视通信产业，一系列政策支持有望打消市场对5G受美国影响推迟、光纤光缆需求下滑等悲观预期，行业有望走出底部。 5G的建设和运营将大幅带动经济总产出、就业机会，提升经济活力。如果2020年5G规模商用，届时网络设备商及核心器件厂商有望充分受益。 无论是生产端还是需求端，对新一代通讯技术的要求都是巨大的：此前《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》指出：到2020年，我国信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上，拉动相关领域产出达到15万亿元。
也就是在此背景下，中国国内的5G建设进度，快速发展—— 8月24日，中国信通院副院长、IMT-2020（5G）推进组组长王志勤发布了中国5G技术研究试验第三阶段的第二批规范。此次规范重点是针对已经在今年6月份冻结标准、并在今年第三季度展开的5G独立组网（SA）测试而设计。 此外，王志勤表示，计划今年9月将正式发布5G频谱资源的最终许可方案，频段的分配也不会考虑“拍卖”模式，而是延续指派制度。 从业内人士了解到，目前5G频谱划分的初步方案是，中国电信与中国联通将分别获得3.5GHz左右的各100MHz频谱资源，而中国移动获得2.6GHz附近的100MHz频谱资源。不过，该人士也表示，上述方案只是初步的，具体内容在正式文件下发前都有可能变化。 一家电信运营商人士也透露，目前仍有多个频谱划分方案可选，暂未有定论。 此前，北京联通发布了“5GNEXT”计划，北京市首批5G站点也宣告正式开通。 …… 需要强调的是，5G是我国的关键核心技术创新领域，依然是通信产业确定性最高的发展机遇：5G能够满足智能家居、超高速通信、超高清视频、工业自动化、无人驾驶、VR/AR/MR等所有领域的规模部署和应用创新的需求，并有望掀动ICT又一波新浪潮。此外，5G的建设和运营将大幅带动经济总产出、就业机会，提升经济活力。 由于产业扶持力度不断扩大，给5G和物联网技术带来的可观机遇，我国自上而下，不断提高关键核心技术创新能力的重要性，5G有望成为我国核心技术的突破。 研究员注意到，国家发改委日前表示，将围绕突破核心关键技术，启动建设一批国家产业创新中心，而工信部则强调，将从五方面全力推进工业互联网建设工作。 而众所周知，这些“新技术”的运用，越来越依赖便捷、高效的“无线通信”技术，也正因此，马云才强调：未来90%的零售额、90%的制造业将在互联网上。 因此，无论是生产端还是需求端，对新一代通讯技术的要求都是巨大的：此前《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》指出：到2020年，我国信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上，拉动相关领域产出达到15万亿元。 前期受中兴事件和美国技术封锁影响，市场担忧中国5G商用推迟。此次两部委明确提出确保5G商用，显示国家高度重视通信产业，一系列政策支持有望打消市场对5G受美国影响推迟、光纤光缆需求下滑等悲观预期，行业有望走出底部。 5G的建设和运营将大幅带动经济总产出、就业机会，提升经济活力。如果2020年5G规模商用，届时网络设备商及核心器件厂商有望充分受益。 5G传输网络投资大周期启动，支撑百倍流量需求 5G是我国的关键核心技术创新领域，依然是通信产业确定性最高的发展机遇—— 1）5G拥有核心需求和可观经济效益：5G将人、事、物的连接需求抽象为三大类场景，将能够满足智能家居、超高速通信、超高清视频、工业自动化、无人驾驶、VR/AR/MR 等所有领域的规模部署和应用创新的需求，并有望掀动ICT又一波新浪潮。此外，5G的建设和运营将大幅带动经济总产出、就业机会，提升经济活力。 2）产业扶持力度不断扩大：面对5G和物联网技术带来的可观机遇，各国政府都积极推进，不断加码相关政策。我国自上而下，不断提高关键核心技术创新能力的重要性，5G有望成为我国核心技术的突破。 传输网络是5G的大动脉，传输网络设备需求大幅提升，投资窗口日渐临近。5G 基站带宽需求大幅提升，预计将达到LTE的10倍以上。为了满足5G网络高带宽需求，5G 承载网络将应用大量高带宽高性能的光传输设备，预计5G时代整个传输设备市场规模将超过1300亿元。同时5G网络承载业务类型相比于4G网络将有大幅提升，运营商资本开支预计相比4G时期提升50%以上，传输设备领域5G时代将最先受益。 多项重要催化剂到来，5G 网络即将迎来大规模建设时期。5G 产业迎来“技术标准+频率划分+产业联盟”催化，中长期成长逻辑进一步夯实。 5G SA功能于2018年6月冻结，产业化推进顺利。我国有望近期确定5G频率分配。各运营商、设备商加紧产品展示和产业联盟构建，5G 落地加速。 2019年开始5G传输网络的规模投资将逐步开展，烽火通信作为5G传输设备核心供应商，将大幅收益。 通信国产化机遇与挑战并存 5G将创造巨大经济效益和产业机遇，中国发力5G：5G使移动通信技术从一项对个人通信具有变革性影响的技术演进为真正的通用技术，且有望改变整个产业和经济。HIS报告指出，到2035年，5G价值链将在全球创造3.5万亿美元经济产出，同时创造2200万个工作岗位。
5G成中美通信行业角力焦点，中兴禁令直指我国缺芯软肋：通信技术历来就是各国家发展战略的制高点，5G技术的领先优势意味着未来经济的话语权以及一系列的产业机遇。中国在5G技术领域的大力投入和商用进程上的快速推进，使美国特朗普政府感受到了巨大的竞争压力。为了重拾在通信行业的话语权，保住其产业领先地位，美国政府一方面加快推进本国5G网络建设，另一方面借芯片销售禁令对中兴实施精准打击，进一步压制我国高新技术产业的发展。中兴禁运事件直指我国缺芯软肋，我们需加快在高科技领域形成自主可控技术，实现国产替代，方可在经济领域、在综合国力的较量方面保住优势竞争力。 为移动通信网络设备自主可控，国产化替代任重道远：在3/4G时期，随着我国制造业的崛起，我国在无线通信上游非半导体和集成电路领域基本实现了完全的国产替代。 5G时代即将来临，全新的架构设计，性能的全面升级对上游电子元器件即给上游企业提出了更高的要求，也带来了新的机会： （1）5G将采用Massive MIMO（大规模多天线技术），5G宏基站天线将以64通道为主，天线振子的需求大幅增加。 （2）我国已可实现自主滤波器的设计和生产，也已具备领先的GaN（未来5GPA首选材料）生产工艺。 （3）射频前端内部价值量将进一步从天线转移到搭载各射频单元的PCB板上，我国PCB厂商市占率全球领先，且掌握生产5G高频PCB以及上游主要原材料高频CCL所需的核心技术。
国资委锻造两条“掘金”主线：央企重组+“混改”
【博览财经研报】国企改革“双百行动”迈入落地期，但与以往试点不同的是：改革细项更多更综合，将明显多于此前的四项改革试点、十项改革试点中的内容，比如在同一家企业同步推进职业经理人试点、董事会职权试点。级别不同于区域性国资国企综合改革实验。 研究员注意到，本轮国改形成了央企兼并重组和混合所有制改革两条主线。本轮国改的最高目标是“做强做优做大”，界定“做强做优做大”以作为衡量国企改革绩效的标准。近期国企改革进程加速并非偶然，下半年政策空间值得期待。从主题投资的角度来看，2018年6月以来，政策层面事件催化剂较多。本主题已从制度型逐步演化成事件型主题。研究员认为下半年催化剂和事件冲击将持续，国企改革主题投资的空间和时间会得到拓展。 国企改革成为下半年“深化改革”的“突破口” 日前，国资委主任肖亚庆在《求是》杂志发文称，加快推动国有经济布局结构调整优化步伐。坚定不移聚焦实业、突出主业，围绕主业制定战略发展目标，推动技术、人才、资金等各类资源向主业集中，不断增强核心业务盈利能力和市场竞争力。积极开展专业化整合，持续推动煤炭、钢铁、海工装备、环保等领域资源整合，促进相关产业优化升级。加快处置低效无效资产，做好化解过剩产能和“处僵治困”工作。要积极推进股权多元化和混合所有制改革，把引进各类资本和转换经营机制有机结合起来。 而最新消息称，新疆建设兵团表示：着力推进央企等参与兵团改革。梳理近几年央企重组、改革情况发现，每到下半年都是相关改革高发期。从国务院和国资委近期密集的政策举措看，国企改革成为下半年“深化改革”的“突破口”，从多方获悉，目前国有资产调查摸底正在加快进行，一个月内，已经有近10个省份进行了相关政策部署，超84万亿元国有资产将进入全面监管与透明化运行。 近期国企改革进程加速并非偶然，下半年政策空间值得期待。在供给侧改革宣告阶段性成功后，如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键之一，而从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩。这也为当前股市带来“可以跟踪”的热点。随着“双百企业”名单的陆续公布，那些被“逐一点名”的公司，或陆续释放驱动力。 根据7月30日国资委会议，降杠杆减负债六大举措之一就是积极稳妥开展混合所有制改革。近期国资委频繁调研，各地国有企业纷纷提交改革方案。前期国资委召开的年中会议，下半年混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望多点突围，稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。
2018上半年，中央企业已新增混合所有制企业220户，通过资本市场引入社会资本超过880亿元。预计下半年要稳妥推进2-3家央企集团层面实施股权多元化，推进主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业开展混合所有制改革。 统计显示，目前截至今年6月底，市场化债转股签约金额达到了17220亿元，到位资金3469亿元，伴随着下半年债转股等各项工作的提速，国企改革下半年将持续稳步推进，甚至有望提速。 整体来看，伴随着下半年债转股等各项工作的提速，国企改革下半年将持续稳步推进，甚至有望提速。相关国企改革板块（尤其是被政策点名者），有望持续释放驱动力。 本轮国改形成了央企兼并重组和混合所有制改革两条主线 国改的本质是要提高国有企业经营效率，盘活国有资产。国企部门绩效是否提升是检验改革成败的最佳标准。 本轮国改的最高目标是“做强做优做大”，界定“做强做优做大”以作为衡量国企改革绩效的标准。“做强”理解为国有企业能力增强，例如自主创新能力增强、市场开拓能力增强；“做优”理解为国有企业经营业绩优异、盈利能力提升、营运能力提升等；“做大”理解为市场规模扩大、市场份额提升、相对市值增幅领先。我们判断，当国有企业经历改革之后，能分别满足做强、做优、做大标准中的一个指标，就有理由认为国企改革对国有企业绩效有所提振。 兼并重组对国有企业绩效的影响。为了在国内避免重复建设浪费资源，抑制产能过剩，实现标准统一，为了在国外减少内耗，避免恶性竞争，增强国际竞争实力，掌握中国高铁在全球市场中的话语权，南北车再次走向了合并。南北车合并以换股吸收合并方式进行。 合并后，中国中车： 1）做强：国内实现标准统一，国际加速市场开拓； 2）做优：产业地位凸显，盈利能力提升； 3）做大：市场份额提升，倒逼对手合并。兼并重组对中国中车的绩效有所提振。 混合所有制改革对国有企业绩效的影响。中粮集团“全产业链”战略对业绩提升效果并不显著，反而令中粮集团陷入新的困局。 作为首批国企改革试点央企之一，中粮集团以国有资本投资公司改革为支点，综合运用兼并重组、混合所有制改革、资产整合与清理等多种手段，取得了较为显著的改革成效—— 1）做强：增强核心主业，剥离低效资产； 2）盈利能力提升，赶超国际粮商； 3）相对市值涨幅领先，营收位列世界第三。 股权激励对国有企业绩效的影响。平安证券统计2014年及以前实施股权激励的39个国有企业案例财务数据，发现：实施股权激励后国有企业业绩有所提振。具体分析：毛利率上行、费用率下行共同促使销售净利率上行，推动盈利能力提升；上市公司股权激励方案的业绩承诺也迫使国有企业提升绩效。 本轮国企改革自顶层设计文件出台刚过去2年，且针对性与复杂性远超过往，对于国企改革成效的体现，市场应给予更多耐心。通过案例梳理和数据统计，可初步确定国改对国企绩效确实有提振作用，确实有助于国企做强做优做大。这更加坚定了长期看好本轮国改影响的信心。 国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用 从上市公司的口径看，国有企业数目占比近三分之一，市值占比近一半，2017年年报中国有企业净利润占比接近一半，对国民经济增长影响较大。通过 2015 年以来的供给侧改革效果可见一斑，财政部数据显示，2017年国企利润总额28986亿，同比增23.5%，创2010年以来最大增幅，钢铁、有色等上年同期亏损的行业扭亏，煤炭、交通、石油石化等行业利润同比增幅较大；宏观经济开始呈现出一定的韧性。 在周期类行业盈利大幅改善后，负债率开始降低，供需格局明显改善，供给侧改革宣告阶段性成功，但如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键之一，国企改革提速在这一背景下具有必要性和必然性。
从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩：2015年7月重庆百货启动重大资产重组，2016年全年利润总额同比增16.9%；2017年8月 16日中国联通混改落地，引入产业基金等战略投资者，盈利逐渐改善，17年公司实现营业收自2013年来首次实现增长，归母净利润4.3亿，同比增长176.4%。 短期来看，根据7月30日国资委会议，降杠杆减负债六大举措之一就是积极稳妥开展混合所有制改革。近期国资委频繁调研，各地国有企业纷纷提交改革方案。前期国资委召开的年中会议，下半年混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望多点突围，稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。 因此，近期国企改革进程加速并非偶然，下半年政策空间值得期待。 从主题投资的角度来看，2018年6月以来，政策层面事件催化剂较多。本主题已从制度型逐步演化成事件型主题。 研究员认为下半年催化剂和事件冲击将持续，国企改革主题投资的空间和时间会得到拓展。 招商证券指出，三条主线布局下半年国企改革主题—— 1）央企试点混改以及部分地方混改。第三批油气领域的混改最值得期待。建议关注油气+军工+地方。个股关注：泰山石油、大庆华科、四川美丰、中国国航、广深铁路、隧道股份、湖南天雁、东方钽业等。 2）国有资本投资、运营公司改革。除作为央企改革试点的国投和中粮集团之外，地方国资也正在加快布局改组与组建国有资本投资运营公司，如上海、广东、江苏等。个股关注：光明乳业、上海交运、浦发银行、粤电力 A、广州发展、珠江啤酒、江苏舜天、华泰证券等。 3）央企战略重组。国资委年中会议明确，下半年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。建议关注电气设备领域（哈尔滨电气集团、中国东方电气集团），汽车（一汽集团、东风汽车集团）、化工（中化集团、中国化工集团、中国化学）、电力（国家电投集团、国家能源投资集团、大唐集团、华能集团、中核、中广核等）相关集团内的上市公司。
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发表于 2018-9-4 08:34:42
