2018.9.11 周二 911

特朗普面临政变？首席经济顾问偷走了他的“重要文件”……》戏精总统的身边总是“戏剧”不断。就在中美贸易战即将进入新一轮“高潮”，特朗普“鼓动”对华逾2000亿美元商品征税，中方绸缪反制的关键时刻，特朗普居然遭遇“卧榻之侧的窝里反”！而为赢得国会选举，特朗普或继续推行贸易保护。美国国会中期选举临近，共和党无明显优势；同时，与特朗普相关的多位人士被控犯罪，民主党吹风国会选举后弹劾特朗普。为了保证执政效率、降低被弹劾风险，特朗普在中期选举前或继续推行贸易保护，以迎合更多共和党选民偏好、奠定国会选举胜选基础。

《稳增长“决胜期”：发改委评估政策，下半年“稳投资”还大有空间》近期，国家发改委等部门有关补短板的政策陆续发布，加快推进补短板各项措施落实到位。目前，“稳投资、稳基建”已进入“加速落地”期，从此前各地方积极公布基建项目，到近期发改委密集审批各地地铁、机场，都预示着下半年稳增长“决胜期”已经来临，7月至今，上至发改委、交通部，下至各省市基建项目审批已是“快上加快”，一大批投资项目纷至沓来。总体来看，下半年重大拐点性的投资变量就是基建投资。当前基础设施建设的项目已经足够，关键在于如何疏通资金和项目有效对接。据悉，最近财政部也发文要求地方政府加快地方专项债发行，要求在9月底前发放80%，10月前全部发完。上半年基础设施建设投资累计增速为7.3%，而2017年和2016年的投资增速均在19%左右。在各方面全力以赴“稳基建”的大背景下，乐观预计全年基础设施建设投资增速有望回到13%到15%这个区间。如果这一“增速如期恢复”，则相关板块的驱动力将可持续的释放。

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特朗普面临政变？首席经济顾问偷走了他的“重要文件”……                 
                                 

【博览财经分析】堡垒最容易从内部突破。

上帝要让谁灭亡，首先就让他疯狂……

戏精总统的身边总是“戏剧”不断。就在中美贸易战即将进入新一轮“高潮”，特朗普“鼓动”对华逾2000亿美元商品征税，中方绸缪反制的关键时刻，特朗普居然遭遇“卧榻之侧的窝里反”！

中美博弈的结局，事关在“百年未有之大变局”当中，中国的未来定位，也最终决定了中国经济和金融市场的战略大方向，当然也就决定了你我乃至子孙未来若干年的“福祉”，究竟可以按照怎样的“估值”来定价？

是幸运的比照美帝的“全球地位”来“贴现”？还是悲催如部分新兴市场那样“被推倒重来”？

虽然俺们不会傻到把对美贸易博弈胜利的希望，寄托在“原版的纸牌屋”上，但至少这个“大IP”似乎有可能拖累美方对华施压的进度和精确性（关键是美国人内部有人不断的给这出“纸牌屋”加戏），而对俺们这一众吃瓜群众来说，《延禧攻略》之后，精神层面正缺乏有效的刺激，正好“隔岸观火”，慢慢绸缪俺们如何应对下一波“贸易大战”的排兵布局……

特朗普面临“政变”！

9月5日，自称是美国政府高级官员的匿名作者在《纽约时报》刊文，批评特朗普的执政方式，称行政机构内部存在针对特朗普的“反抗势力”。

此文引发特朗普不满，随后多名白宫高官纷纷表态，否认自己为《纽约时报》撰文。

如今，风波尚未平息，特朗普前首席战略顾问、“白宫前军师”班农又爆料，特朗普面临“政变”，这是场危机。

班农说：“你前几天看到的事情非常严重，这是对制度的直接攻击。这是场政变，好吗？”

班农表示：“这是场危机。这个国家只曾在1862年的夏天面临过这样的危机，当时麦克莱伦将军和其他高级将领认为，林肯不适任，无法胜任最高统帅。”

那篇引发轩然大波的《我是特朗普政府中的一名反抗者》文章声称，白宫高层对特朗普反复无常、不分是非黑白的行为深感惊讶并暗中反抗。文中描述特朗普性格急躁小气，缺乏道德信仰，没有首要原则来指导决策，因此他的领导风格冲动且琐碎，使得白宫官员经常要面对其导致的混乱。

文中称，白宫高层还曾讨论过援引美国宪法第25条修正案要求国会弹劾总统，但最终因担忧会引发“宪政危机”而放弃，只能努力“阻止他的一部分议程和他最糟糕的爱好”。

白宫是“成年人的日托中心”？

特朗普上周四在Twitter上针对《纽约时报》在前一天发表的评论文章写道：“深层国家势力和左翼，还有他们的工具，假新闻媒体，真的是发疯了——而且他们不知道该怎么做，”他在稍早时表示：“我正在排干沼泽，而沼泽正试图反击。”

在华盛顿，人们围绕作者的身份议论纷纷，特别是因为各方的假设是，《纽约时报》只会在这位官员真正担任高级职务的情况下，才会让此人保持匿名。此文发表几小时后，特朗普就在Twitter上写道“叛国？”，另有报道称，他已命令工作人员查明作者身份。

匿名作者在文章中表示，特朗普任命的多名官员试图阻挠他的部分议程，原因是他们担心他的“不稳定”和“受到误导的冲动”。在本届行政当局就任早期，内阁曾考虑援引宪法第25修正案——启动一个复杂的程序以将无法履行职责的总统免职——但最终决定不走那条路。

“与他开会往往会离题，脱离章法，他会重复咆哮相同的那几句话，他的冲动往往导致考虑不周、信息不全、有时鲁莽、结果不得不逆转的决定，”作者写道。“这个混乱时代的一个也许冷冰冰的安慰是，美国人应该知道，房间里还是有成年人的。”

突显白宫激烈反应的是，多名内阁官员，包括国家情报总监科茨和副总统彭斯都不得不出面否认自己是文章作者。国务卿蓬佩奥和国防部长马蒂斯也否认自己是作者。

此文发表之际，特朗普正在应对新书《恐惧：特朗普在白宫》引发的冲击波。该书出自伍德沃德之手，它描绘了一个混乱的白宫，助理们要么忽视特朗普的要求，要么试图绕过他。

将于近期出版的这本书称，马蒂斯曾形容总统是“五、六年级小学生”水平，而白宫幕僚长凯利则称总统是一个“傻瓜”。

两人都否认发表过这样的言论，但这些言论与之前关于官员们批评总统的说法相似。

前国务卿蒂勒森从未否认有关他称特朗普为“白痴”的报道。

许多官员私下表示，在特朗普手下工作具有挑战性，因为他的脾气变幻无常。

但《纽约时报》的文章是首次有人直接声称，官员们在积极地试图阻止其议程。

对特朗普政府的描述呼应了参议院外交关系委员会的共和党主席科克的批评，他曾形容白宫是“成年人的日托中心”。

因行为怪异曾“吓坏”白宫官员

如今，曾为特朗普看诊的精神病学家又曝出，称特朗普去年因行为怪异“吓坏”白宫官员。

曾编辑畅销书《唐纳德·特朗普的危险案例：27名精神病学家和精神健康专家评估总统》的精神病学家班迪·李，于9月6日告诉媒体，去年秋天，因被特朗普怪诞行为“吓坏”，白宫工作人员向她求助。

李称，她去年12月向国会十几位议员分析了特朗普是否适合担任总统的问题。她透露，国会议员并不是唯一一批对特朗普怪异的行为、令人不安的推文以及不稳定的脾气感到震惊的人，白宫西翼（美国总统的日常办公地点）的2名代表也曾经同她联系，因为他们认为特朗普“正在崩溃”。

此前一天，特朗普政府一名内幕人士发表匿名评论批评特朗普，而前不久，揭露水门事件的记者鲍勃·伍德沃德又在即将出版的新书中称，白宫高级官员严重担忧特朗普判断力。报道认为，特朗普正因那些事件愤怒不已之际，李的爆料似乎证实了他们的说法。

美国政治心理学家罗西对此表示，很明显，特朗普一直表现出自恋行为，随着工作和对俄罗斯调查的压力不断增加，特朗普的情况也越来越糟。“我看到有一个真正的自恋问题的人，”罗西表示，“问题在于他是极端自恋。他自我陶醉到只关心自己的地步。”

“另一方面是他有思维问题，”罗西补充道。“当特朗普说出一些事情时，他希望其他人相信那是真的，即使它是完全捏造出来的。”

事实上，今年1月，沃尔夫在新书《火与怒：特朗普白宫内幕》一书中就曾爆料，特朗普高级助手对他心理健康状况表示担忧。特朗普随后做出辩护，称自己“非常聪明”，是“非常稳定的天才”。

首席经济顾问从特朗普办公桌上偷偷拿走了退出北美自贸协定的草稿

美国著名记者、“水门事件”证据曝光者鲍勃·伍德沃德在即将于近期发行《恐惧：特朗普入住白宫》一书中爆料，为了阻止特朗普突然改变美国贸易政策，高级顾问们尝试过各种方法：劝过特朗普时机不对、用其他事项分散特朗普的注意力、甚至偷走特朗普办公桌上的文件。

此前据媒体报道，该书爆料了首席经济顾问科恩曾从特朗普办公桌上偷偷拿走了美国要求退出北美自贸协定（Nafta）和美韩自贸协定的通知书草稿。

该书还爆料称，特朗普曾在去年8月做了一个可能会全方位搅动全球经济的决定：美国要退出WTO、Nafta和美韩贸易协定。

根据书中描绘的情景，当时，白宫的顶级官员惊慌失措地阻止了特朗普的这一决定。前国家经济委员会主席科恩、前白宫总统秘书Rob Porter和白宫幕僚长John Kelly商量着如何能让特朗普退缩。

然后，他们三位约谈了前美国国务卿蒂勒森和美国国防部长马蒂斯，描绘了这一举动的国家安全和经济后果的可怕图景。

为了阻止特朗普突然改变美国的贸易政策，高级顾问们做出的努力不止这些。

他们尝试过各种方法：劝过特朗普时机不对、用其他事项分散特朗普的注意力、甚至偷走特朗普办公桌上的文件。

结果终于让特朗普松口了——尽管只是暂时松口。

书中的一些描述显示，特朗普被身边人视为“国家安全的危险因素”，而为了防止其作出危险的举动，高级顾问们甚至不惜采取“极端措施”。

比如，就退出美韩贸易协定一事上，特朗普有一天突然拿着一封通知书草稿，要求在180天的通知期之后退出与韩国的贸易协定。文章作者援引当时特朗普的话称：“我们要退出这个贸易协定。我只要这样说出来，我们就可以官方地把这个通知书公布出去。我们今天就这么做。”

最终，美国财长姆努钦暂时劝住了特朗普：他表示此举将引起支持自由贸易的共和党人的不满，从而危及特朗普为实施大规模减税而做出的努力。这终于令特朗普同意推迟这一决定，但仅是直到税法通过之前。

根据此前传出的爆料，该书还透露，RobPorter和其他人担心要求退出这些贸易协定可能会引发经济和外交危机，因此把这件事告诉了科恩。

科恩担心要是特朗普签署了这份协议，不仅将结束美韩之间的自由贸易，也很可能威胁涉及美韩合作的一项绝密国家安全计划：在7秒钟内探测到朝鲜导弹发射的能力。

但科恩也无计可施，只好把这份通知书草稿从特朗普的办公桌上偷偷拿走。前者还在特朗普表示要退出Nafta时用了同样的方式，再次窃取文件。

科恩告诉一位同事，为了“保护国家安全”他不得不这样做，而特朗普似乎从未意识到那封信不见了。

也就是说，如果不是科恩拿走了“几张纸”，特朗普可能在更早之前就带着美国退出了NAFTA和美韩自贸协定，因为他早就想这么做了。

而特朗普否认了这本新书中的爆料，“假的。没有任何人从我这里拿走任何东西。”

据悉，伍德沃德的信源涉及数百小时的采访录音和数十名特朗普圈内人的谈话，还有绝密会议的纪要，甚至包括特朗普本人亲笔写下的一张纸条，说这是“假新闻”很难令人信服，何况伍德沃德不存在“信誉”问题，他是一位严肃认真的记者，几十年来一直致力于深度报道，是过去40年里最杰出的政治记者和白宫编年史作家。

特朗普遭内部“政变” 白宫在摇晃

特朗普身边不是一两人在秘密战斗，而是一群人。

表面上他们是特朗普的高级官员，实际上忍辱负重在暗中抵抗，挫败特朗普危害美国国家利益，在热切盼望特朗普下台。

针对《纽约时报》的那篇文章，特朗普愤怒到了极点，一条推特只发表了一个词：TREASON（网上翻译为“谋反、背叛、叛国”，其实还有一个更加“中国化”的词儿，“篡逆”）。

到底是谁干的？特朗普在苦苦思索，白宫上下人人自危，互相猜疑，摇晃不定。

在CNN推测的13个嫌疑人名单中，第一夫人梅拉尼娅、第一千金夫妻也榜上有名。副总统彭斯、白宫办公厅主任凯利、国防部长马蒂斯、财政部长姆努钦，等等，都有重大嫌疑。

据媒体报道，“火山爆发”的特朗普，取消了很多会议。

白宫发言人桑德斯也怒批这个作者，有胆子发文章（没胆子公布姓名）。

但他们是地下抵抗军，就是要对抗特朗普，就是要保护美国不受特朗普伤害，怎么能轻易承认并辞职？

据说，有个程序员在GitHub公布了一个脚本，他将这封信与每个内阁成员的文风，进行了仔细对比，最后发现，关联系数最高的一个人，居然是副总统彭斯！

尤其是在这封匿名信中，出现了“北极星”（lodestar）这个不常用的英文字。按照美国媒体的解析，彭斯平时就比较喜欢用这个字。这是不慎露出的蛛丝马迹？还是匿名者故意设计的迷魂计？没有人知道。

反正，结果就是彭斯办公室赶紧发表声明：副总统写的文章都会署名，《纽约时报》应该感到羞愧，撰写这篇缪误、不合逻辑和无胆量文章的人也应感到羞耻。我们的办公室远在这种业余手法之上。

除彭斯外，为撇清关系，国务卿蓬佩奥、国防部长马蒂斯、财长姆努钦、白宫办公厅主任凯利等等，也立刻公开表示：不是我干的！

受这件事影响，美国媒体注意到：在最近一次公开活动中，心神不宁的特朗普在拍合照时，居然就没看到彭斯，也没在身边给彭斯留地方，弄成了总统和大家合影，副总统彭斯尴尬地站在前面的场景。

就在《纽约时报》刊登这封匿名信之际，《华盛顿邮报》老牌记者伍德沃德出版了一本新书《恐惧：特朗普入主白宫》。伍德沃德当年和同伴持续跟踪调查“水门事件”，最终挖出内幕，迫使尼克松于1974年辞职，伍德沃德也因此获得普利策奖。

这本书尚未面市，已经排上了亚马逊畅销书榜的第一名；尽管眼下人们还只能看到一些摘要，但在《华盛顿邮报》公开的一段11分钟电话录音里，特朗普的表现，还有这些故事细节，更像是在给这本新书提供作证，也似乎印证了《纽约时报》匿名文章的真实性。

总统的一些高级顾问对这位三军统帅的看法不佳，正暗自阻止特朗普最鲁莽、最冲动的决定成为现实。这篇文章，加上伍德沃德取材于多名现任和前任白宫官员的书，让特朗普圈子感觉受到了围攻。

特朗普的前助手迈克尔·卡普托说：“这是一场政变。这是一场行政政变，一场软政变，一场古怪政变，随你怎么想。”

英国《卫报》惊叹，这是针对特朗普的公开战争，疯狂正从白宫倾泻而出。

白宫办公厅主任凯利曾在一次幕僚会议上说，因为总统是“傻瓜”(idiot)，所以“说服他相信任何事情都毫无意义。他已经不按常理行事了。我们是在疯人镇。”

忠诚与背叛，相信特朗普也肯定见惯。但他万万没想到，就在白宫里面，就在他的身边。

特朗普接下来将做什么?

为赢得国会选举，特朗普或继续推行贸易保护。美国国会中期选举临近，共和党无明显优势；同时，与特朗普相关的多位人士被控犯罪，民主党吹风国会选举后弹劾特朗普。为了保证执政效率、降低被弹劾风险，特朗普在中期选举前或继续推行贸易保护，以迎合更多共和党选民偏好、奠定国会选举胜选基础。

若对华征税，特朗普可能拆分2000亿征税清单、对部分商品率先征税，并采取差别化税率政策。此前，由于遭遇企业强烈反对，美国分2个批次对华500亿美元商品征税。随着美国企业再次表达反对意见，特朗普可能拆分对华2000亿美元征税清单，对其中部分商品率先征税。由于2000亿清单包含大量消费品、且难以被进口替代，为减小征税对美经济影响，特朗普或采取差别化税率政策。

国会选举结果及美国经济走势，将影响特朗普未来贸易政策推行。短期来看，若共和党赢得国会选举，特朗普可能阶段性缓和贸易保护推行节奏，转而与国会合作加快推进基建等落地；反之，随着大概率遭受民主党阻挠、无法与国会合作，特朗普或不得不加码贸易保护。中期来看，随着美国到达繁荣顶点、景气拐点或紧随其后，美国经济走势可能对特朗普贸易保护的具体推进产生影响。

中国邀请华尔街高管参加金融圆桌会议

也就在白宫与媒体、“第五纵队”打得不可开交的时候，中国正邀请美国各大金融机构的负责人参加9月16日在北京举行的“中美金融圆桌会议”，之后会晤中国国家副主席王岐山。

据悉，中方官员希望，这个由中国央行前行长周小川和高盛前高管、现任矿商巴里克黄金董事长的桑顿担任联合主席的新小组，将每六个月开会一次，讨论中美关系，并就金融和经济改革向北京方面提供建议。

“我们两国的金融业人士都意识到，我们有义务帮助改善美中关系，”一位参与圆桌会议的人士表示说。“这种关系太重要了，不能让它被少数人破坏。”

受邀参加活动的美方高管包括黑石集团董事长苏世民，以及花旗集团、高盛、摩根大通、摩根士丹利的负责人和美国前财长保尔森。

据称，这些邀请是由中国证监会副主席、副总理刘鹤的前助手方星海发出的。刘鹤一直在领导中方避免与美国爆发全面贸易战的努力。

中方代表将包括周小川的继任者、现任央行行长易纲；中国银保监会主席郭树清；以及财政部副部长廖珉。

                                 
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各地“突出抓紧稳投资”：西部公共设施建设相比东部明显不足                 
                                 

【博览财经研报】近期，国家发改委赴各地调研，基础设施建设补短板提速，各地纷纷推出重点项目。研究员认为，随着基础设施补短板的加快，基础设施乃至整体固定资产的投资增速有望大幅提升，基础设施建设补短板将成为未来推进经济发展的一个重点。

9月7日，北京市委副书记、市长陈吉宁强调，要全面贯彻落实中央“六稳”工作要求，坚持稳中求进工作总基调，把稳投资作为当前经济工作的一项重点任务抓紧抓好，保持首都经济社会平稳健康发展良好态势。

有这种紧迫感的，不止北京市一地。

河南省今年推出第一批A类重点项目1056个，总投资2.54万亿元。

湖北省政府发布了《湖北长江经济带绿色发展十大战略性举措分工方案》，方案共涉及58个重大事项，91个重大项目，总投资达到1.3万亿元。

日前，广东省表示将与广西一道，共同向国家争取支持合浦至湛江铁路按350公里/小时标准加快调整可研审批；争取规划建设张家界至海口、南宁经玉林至深圳等重点线路高铁；

深圳机场晚间公告称：拟逾68亿元投建卫星厅工程项目，将扩充深圳机场的航空主业保障资源与经营资源，能够保证航空主业业务量的快速持续增长。

而在国务院高度重视的“西部”，据国家发改委的要求，目前西部各省（市、区）正在梳理此前西部大开发相关政策落地情况，国务院督查组也正在西部多地密集调研督导西部开发工作。

目前，宁夏、四川、云南、陕西、青海、新疆、广西等西部12省份均在加快重大项目投资进程，包括召开重大项目推进会督促项目尽快开工建设，建立重点项目审批绿色通道，增补重大项目申报，谋划储备一批新项目等。其中，公路、铁路、民航、水利、能源等基础设施建设仍是重点，吸引民资参与成为突出亮点，包括推动市场准入负面清单制度、民间融资多元化等引民资新政将加快释放。

近期，广东、山西、福建、贵州等地纷纷公布一批向民间资本推介的重点领域项目清单，总投资规模超千亿元，项目主要涉及交通、水利、环保、旅游等领域。此前，发展改革委已联合民航局发布《民航领域鼓励民间投资项目清单》。预计未来在铁路、油气、电信等领域相关部委也会推介鼓励民间投资的项目。

作为基建“补短板”的重要领域，一系列助力农村基建的政策有望加快出台。此外，农业农村部正在全面摸底包括农村基础设施建设在内的乡村振兴投资需求，旨在为谋划乡村振兴重大工程奠定基础。据梳理，多地已启动农村公路提升改造计划，拟投千亿提升改造农村公路。发展改革委正在研究提出《深化农村公共基础设施管护体制改革的指导意见》。这对全面补齐农村基础设施建设短板具有重要作用。

统计显示，今年以来，以172项重大水利工程为代表的水利建设全面提速，截至目前，今年新开工重大水利工程8项，累计有130项工程开工建设，19项基本建成并发挥效益，在建重大水利工程投资规模超过1万亿元，提前完成了今年《政府工作报告》提出的“水利在建投资规模达到1万亿元”的目标任务。

水利部表示，下一步，将继续加快推进重大水利工程建设，加快推进未开工项目的前期论证和审查审批，充分发挥水利建设的投资拉动作用、经济支撑功能和生态环境效应。

而为配合这一“稳基建”政策，国有大行对今年的信贷额度进行了一定程度的上调，四大行拟新增信贷额度，银行下半年重点投向 基建、地方债和零售。如工行将今年新增信贷计划投放从年初的9000亿元，上调至1万亿元。在贷款投向上，除基建项目外，多家银行表示将加大地方债投资，提高小微、房贷和消费贷等零售信贷投放。

万亿专项债发行提速，9月将超5000亿。从目前专项债的发行种类来看，土地储备专项债券发行占比较大。专家表示，基础设施领域是专项债资金的主要投向，专项债的大部分资金实际都会进入基建合理可期，粗略估算，会有几千亿专项债资金为基建输血。

受上述“稳投资”的政策影响，9月伊始，多地水泥企业纷纷提高水泥销售价格。9月1日以来，湖南长株潭、常德等地南方、华新、中材、海螺等主导企业陆续上调各品种水泥价格，涨幅在20至40元/吨不等。江苏南部、上海地区水泥价格近两日也跟随上涨。水泥品种只是大宗商品“金九银十”的一个缩影。多位大宗商品研究人士表示，尽管国内外形势趋于复杂，但传统的“金九银十”仍然可期，PTA、螺纹钢、铅、氧化铝等品种下一阶段表现相对被看好。

多年高速增长后 中国基建投资还有空间吗？

研究员注意到，虽然经历多年高速增长，基础设施存量并没有严重过剩，基本处在和经济发展相适宜的水平，问题在于边际上相对GDP上升过快。西部地区基础设施资本存量在总体过剩的同时，城市公共设施建设相比东部地区明显不足。

1、基础设施资本存量是否已经过剩

国际比较表明，虽然基建投资已历经多年的高速增长，中国当前的基础设施资本存量相比经济发展水平只是略有偏高。这和居民部门杠杆率颇为类似，从存量来看不具备进一步提高的空间，但也很难说已经严重偏离合理水平。

真正的问题在于，2013年-2017年基础设施存量相比经济增速边际上攀升的速度过快。给定6.9%的资本折旧率和80%的资本存量GDP之比，基建投资资本形成GDP之比从2017年的11%+降至10%附近是较为合意的水平。

2、寻找基建投资的空间：结构视角

分省基础设施存量的测算显示，西部地区基础设施存量GDP之比已相当于东部地区的两倍，考虑到人口净出口的规律难以改变，西部地区基础设施总体上已过剩；

分结构来看，西部地区的过剩集中在“铁公基”等传统基础设施上，城市管廊、污水处理和公共交通等城市公共设施存在较大的缺口：

西部地区基建补短板应集中在城市公共设施上，同时全国层面应调整基建资源过度向西部地区集中的现状。

3、基建告别高增，回到个位数增长的新常态

当前基建投资实际增速已降至负增长，假设在政策调整的助力下，年底增速反弹至1%附近，对应名义增速4.5%左右，基础设施存量GDP之比将结束2013年以来的快速攀升、实现企稳；

纠偏过后，为保持基础设施存量GDP之比基本平稳，基建投资实际增速应回升至略低于经济增速的水平。以未来三年实际GDP年均增长6.3%为例，基建投资实际增速的中枢应在5%附近。

4、如何避免基建对宏观杠杆率的进一步推升？重在提升效率

基建投资是2009年至今中国宏观杠杆率攀升的重要推手，其衍生的地方政府隐性债务十年间共计达40万亿；

但基建投资并不必然以抬升宏观杠杆率为代价：应着力提升投资的效率，基建投资若能高效的转化为基础设施质量的提升和可得性的提高，其带来的增长效应可以对冲投资相关债务对杠杆率的抬升；此外，基建投资不应再以牺牲金融资源配置效率为代价。

                        

稳增长“决胜期”：发改委评估政策，下半年“稳投资”还大有空间                 
                                 

【博览财经研报】研究员注意到，7月份，纳入统计的24家主要挖掘机制造企业共计销售各类挖掘机11100多台，同比增长45.28%，销量连续第三个月创下历史同月新高。根据实业人士的分析，预计8月份国内挖机销量同比增长30%，大约1万台，加上出口约1.2万台，同比增幅接近40%，高于此前市场预期。而根据与主机厂的交流情况看，8月份几大主机厂开机小时数都是同比向上的，显示出销量超预期与开工趋于活跃相对应。

总体来看，下半年重大拐点性的投资变量就是基建投资。当前基础设施建设的项目已经足够，关键在于如何疏通资金和项目有效对接。据悉，最近财政部也发文要求地方政府加快地方专项债发行，要求在9月底前发放80%，10月前全部发完。

上半年基础设施建设投资累计增速为7.3%，而2017年和2016年的投资增速均在19%左右。在各方面全力以赴“稳基建”的大背景下，乐观预计全年基础设施建设投资增速有望回到13%到15%这个区间。如果这一“增速如期恢复”，则相关板块的驱动力将可持续的释放。

下半年稳增长“决胜期”已经来临

研究员注意到，发改委综合司近日召开专家座谈会，对政策评估的方式、方法和机制进行交流讨论。

众所周知，发改委近来最密集的政策，就是“稳投资、稳基建”。面对下半年“6个稳”的政策诉求，如何兼顾改革转型与稳定增长之间的关系，确实需要及时“对政策评估的方式、方法和机制进行交流讨论”。

而从政策落实的力度看，由于各地方、各部委全力以赴、环环配套，基建项目已经呈现出紧锣密鼓，立竿见影的成效。研究员认为，基础设施建设补短板成为未来推进经济发展的一个重点。近期，国家发改委等部门有关补短板的政策陆续发布，加快推进补短板各项措施落实到位。目前，“稳投资、稳基建”已进入“加速落地”期，从此前各地方积极公布基建项目，到近期发改委密集审批各地地铁、机场，都预示着下半年稳增长“决胜期”已经来临，相关基建板块将再次体现出其“政策确定性”下可持续的驱动力释放——

8月30日，发改委就西部大开发进展情况举行新闻发布会，发改委西部开发司巡视员肖渭明介绍，突出补短板这个重点，抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的交通和信息网络、生态环保、城镇污水、垃圾处理、能源通道等领域重大工程建设。对这些基础设施“补短板”项目，国家将加大支持力度，西部地区也要通过深化改革，积极吸引民间资本参与，更大释放社会和市场潜力。

8月15日，发改委发言人丛亮在国新办吹风会上表示，补短板是当前深化供给侧结构性改革的重点任务。在基础设施补短板方面主要是三个方面的内容：一是有效保障在建项目资金需求。着力解决在建项目特别是确实需要的一些在建项目的资金需求。二是推进建设和储备一批重大项目。对接发展和民生需要，加强重大项目储备，重点是在补短板、强弱项、优化结构、促进转型升级等领域，储备一批、开工一批、建设一批、竣工一批重大项目。三是进一步巩固民间投资向好势头。在铁路、民航、油气、电信等领域，推出一批有吸引力的项目，鼓励民间资本参与。

7月31日至8月2日，发改委投资司，赴河南、湖北、江西开展基础设施投融资实地调研。与此同时，中国铁路总公司人士确认，“在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。”2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，其中国家铁路7020亿元，这是自2014年以来计划投资额最低的一年。

基建项目审批已是“快上加快”，一大批投资项目纷至沓来

研究员注意到，7月至今，上至发改委、交通部，下至各省市基建项目审批已是“快上加快”，一大批投资项目纷至沓来：民航局、发改委披露包括鄂州民用机场、呼和浩特新机场、香港机场高端物流货站等28个项目，预计总投资规模达1100亿元。

发改委西部开发司称，交通基础设施依然是西部大开发的重点任务。十三五”期间要重点推进十大高速铁路通道建设，今年到明年要加快成贵高铁建设，尽快开工建设川藏铁路、渝昆高铁、西渝高铁等大通道。加快建设一批高速公路，要进一步推动电力、油气、信息等骨干网络建设。加强重大水利设施建设，加快城镇污水、垃圾处理设施建设。目前，西部地区大多数的镇和绝大多数的乡都缺少污水处理，这是下一阶段投资的重点。

而在暂停一年后，国家发改委7月重启了城市轨道交通项目审批，地铁建设热潮再起。杭州、重庆、广州、南京、石家庄、乌鲁木齐等多个城市正加快地铁工程建设，一些早先获批的项目也于近日开工。同时，西安、厦门、武汉、徐州等地的后期轨道建设规划正在国家发改委审批之中，部分有望于近期获得通过。

与此同时，在中央层面政策的基础上，各省市也加大了基础设施补短板的投资力度，加快了交通、生态环保、民生等方面重点项目的建设速度。

7月28日，国务院强调，要加快相关工程的开工建设。目前中西部基础设施比较薄弱，推动有效投资补短板。在此背景下，我国将围绕农村的物流、水利工程、能源、公路、新一代网络建设等多个领域开展基础设施建设重大工程，多个地方已经释放出重视重大项目投资的信号——

7月24日下午，广东省政府召开加快省重点项目投资工作推进会议，广东省发改委印发了《供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划的通知》涉及9大类18个项目，总投资额超过1.9万亿元。其中，交通网络工程包投资额超过1.3万亿元。据悉，未来6年广东还将新建成19条高铁／城际，总投资4807.42亿元。

江苏省在6月底也曾发布类似的补短板投资计划，要求确保年度投资3600亿元以上。

成都市计划未来3年，实施171个重大基础设施和民生项目，总投资逾1.5万亿元。

此外，浙江省、湖北省湖南省永州市、山西省运城市、河南省驻马店等地也陆续召开重大工程项目推进会。……

稳基建稳投资持续发力，地方债3个月发行将达2.6万亿

而为配合各地的基建投资，在一系列政策出台之后，基建领域最先感受到新增资金进入，无论是城投项目立项，还是城投债投资，均有一定程度回暖。

上半年，资金缺口确实成为制约各地方相关基建工程的一大阻碍。但随着7.23、7.31两次会议相继明确“补短板、稳投资”，从货币、财政，以及金融监管等方面，都将对相关基建领域予以“倾斜”。

资金面上，万亿元专项债加速发行，为基建“充值”。财政部数据显示，上半年，全国发行地方政府债券14109亿元。这意味着，至少还有1万亿元以上的专项债未发行。

包括中国工商银行在内的一些商业银行，已经通知当地分支加速信贷发行的速度以推动基础设施建设，尤其是支持交通工程和家庭装修等项目。

而继中央强调加快基础设施建设“补短板”和财政部催促加快发债之后，为了给基建筹资，地方政府债券发行也进入了冲刺阶段。

仅8月31日当天，浙江、山东、湖北就发行了超过1200亿元巨额的地方政府债券，财政部政府债券发行系统客户端甚至一度出现故障，迫使湖北改用书面形式来公布债券发行应急投标书。

截至8月底，地方政府债券累计发行约3万亿元，其中实施了3年多的地方政府债券置换存量债务（下称“置换债券”）发行基本结束，债务置换计划任务完成。按照年初设定的近4万亿元发行计划以及财政部要求，还有近1万亿元的地方政府债券将主要集中在9月完成，其中专项债券需要在10月底前完成发行。加上7月的7569.5亿元、8月的8830亿元，今年第三季度累计发行地方债将最高达2.6万亿元。

整体来看，随着PPP清库工作接近尾声，金融监管放松效应显现，信贷投放力度加强，PPP模式有望回暖，助推基建企稳回升。

总结

就在各地“力推基建工程”的同时，股市上的资金也在加仓相关板块。7月份以来，北上资金净流入230.32亿元，重点加仓了基建、金融、医药板块。7月下旬以来，大基建板块集体上涨，赚钱效应显著。而这还是在“公募基金二季度末持有建筑板块股票的仓位比重处于历史最低位”的情况下取得的，一旦市场形成“基建上涨的共识”，后续资金的动力仍然充足。总体看，有关方面“加速”推进下半年稳投资，相关基建板块将体现出其“政策确定性”下可持续的驱动力释放。

                                 
                                            焦点透视
                 



动辄赚几百倍？创投吹的牛，税务局信了，还好国务院“没信”……                 
                                 

【博览财经研报】网上的喷子和疑神疑鬼者，估计得消停两天了。

国务院对社情民意的反应，这次依然迅速。最新的这次（9月6日）国常会化解了市场对近期传闻的两大政策调整的疑虑——

1、社保转由税务部门征收，会否大幅度增加企业负担？（此消息一出，网上就连篇累牍的替“某些企业”算命，大意就是“你要死翘翘”了，不如去美国吧云云。也不想想人家川普同志是否“稀饭”俺们这些个已经习惯于避税、少交社保的“诚信守法”企业，就算真的不幸去了大洋彼岸，在一圈“如狼似虎”的蚕食律师面前，俺们这些个避税大户，能否有“强哥”那样的好运……）；

2、传闻对创投的“比照个体工商户标准征收累进税，最高35%的税率”，会否真的让“哀嚎的创投业”成为“吹牛也上税”的先例？（如同段子所说的“创投机构有机会就吹自己的成功案例，动辄赚几百倍，结果LP没信，税务局信了……”如今看来，还好，总理“没信”这些“满嘴跑火车”的人……）

研究员注意到，对上述两大忧虑，9月6日的国常会明确表示——

●目前全国养老金累计结余较多，可以确保按时足额发放，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变。同时，会议要求抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担，以激发市场活力，引导社会预期向好。

●为促进创业创新，此次会议决定，保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定，由有关部门结合修订个人所得税法实施条例，按照不溯及既往、确保总体税负不增的原则，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。

……

“顶层设计”推动高科技产业快速发展，相关板块持续释放驱动力

好，在“对两项争议政策”予以“安抚”，“引导社会预期向好”之后，国常会更注重于“干实事”，其中的关键就在于“扶持、发展高科技产业”——

为深入实施创新驱动发展战略，打造大众创业、万众创新升级版，此次会议还提出一系列举措推动新旧动能转化和扩大就业，包括深化“放管服”改革，以及加大财税金融支持。明确对个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，对差价收入免征个税；将国家级科技企业孵化器和大学科技园享受的免征房产税、增值税等优惠政策范围扩大至省级，符合条件的众创空间也可享受等。

7月底，国务院将政策侧重点放在“稳投资、稳基建”上，而随着各地方、各部门大力落实“稳增长”的相关举措，“6个稳”当中的“即期目标”大概率能够实现；

8月底，国务院的政策侧重点开始向“转型升级”加码，这一长期战略势必也要加速，才能够实现“政策框架的内在均衡”，确保“稳增长与调结构”的节奏“合拍”，中国经济才能够“真正实现高质量发展”。

研究员注意到，这一政策侧重点的微调，也确有其现实的经济基础：上半年，沿海城市工业增速放缓，制造业借高科技“提质增效”、释放驱动力——

9月初，据各地方统计局数据，今年7月，沿海多城市的工业增速放慢。以部分沿海副省级城市、直辖市、省会城市为例，1-7月，深圳、宁波、青岛、广州、上海、烟台等城市的规模以上工业增速，和1-6月相比降幅较大。其中，深圳、宁波、上海、广州1-7月规模以上工业增速分别为6.9%、8.1%、6.8%、6.9%，分别比1-6月降低0.5、0.4、1、0.5个百分点。

也正是在这一背景之下，9月5日国家科技体制改革和创新体系建设领导小组第一次会议在北京召开。中共中央政治局委员、国务院副总理、国家科技体制改革和创新体系建设领导小组组长刘鹤主持会议并讲话。会议要求，按照中央财经委员会第二次会议决策部署，抓紧研究制定国家中长期科技发展规划的有关准备工作。充分调动各方面积极性，为建设创新型国家努力奋斗。

9月6日，工信部总经济师王新哲日前强调，促进“两化”融合，推动互联网、大数据、人工智能和化纤行业深度融合，推进化纤行业工业互联网平台建设，持续优化商业新模式和新业态。

而作为“调动各方面积极性”的直接成果，近来有关高科技产业的新动态层出不穷——

◆芯片、半导体方面：

据悉，微软和华为正在讨论，微软中国数据中心采用华为人工智能（AI）芯片技术的可能性。若达成协议，将是华为首次挑战AI芯片制造商英伟达。

日前，深圳吉迪思联手晶圆代工企业中芯北方集成电路制造(北京)有限公司打造的AMOLED智能手机面板驱动芯片正式进入量产，这将是真正意义上的大陆首款自主研发的AMOLED驱动芯片。

腾讯表示，持续加码计算机视觉技术的研发投入，机器可能将突破认知瓶颈，让人工智能迎来“寒武纪大爆发”。

长沙市与猎豹移动达成合作，加速服务机器人场景化落地，同时与国防科大共同建设人工智能培训学院，实现智慧城市协同战略合作。

日前，重庆宣布设立500亿元基金支持集成电路产业发展，对国家级集成电路创新中心连续3年每年给予最高2000万元的研发支持。

国家林业和草原局强调，加快推动云计算、物联网、移动互联网、大数据、人工智能等新一代信息技术在林业和草原上的创新应用、集成应用，开展林业和草原人工智能应用研究和无人机、机器人、图像识别、语音识别等示范应用，实施智慧林业和草原全周期综合示范建设，完善林业和草原管理机制。

“国家重点研发计划成果”首次落地军民融合领域。国家重点研发计划“战略性先进电子材料”重点专项服务科技军民融合成果对接会议5日在成都举行。“战略性先进电子材料”重点专项，主要面向节能环保、智能制造、新一代信息技术领域对战略性先进电子材料的迫切需求，开展第三代半导体材料与技术、高密度存储材料与器件、大功率激光材料与器件、新型显示材料与技术等研究。

而在企业层面，大批半导体类上市公司在业绩增长的基础上，不忘增加研发投入：半年报显示，在33家半导体公司中，有21家上半年净利润同比增长，占比64%。其中，北京君正、韦尔股份、纳思达、北方华创的业绩增幅均超过1倍；富满电子、台基股份、晓程科技、南大光电的业绩增幅也超过五成。更可喜的是，近八成半导体公司的研发投入也是同比增长的，比如兆易创新、富瀚微上半年研发投入增长均在1倍左右。

◆在5G方面：

近日，华为打通了首个基于3GPP标准的SA组网下5G First Call（数据业务）；

中兴通讯则顺利完成中国电信在雄安、苏州5G试验网一阶段测试；

而就在韩国抢跑5G，计划在年底“全球第一个5G商用化”、英国也开始“大范围测试5G网络”之际，中国这边就传出“国资委正对中国联通与中国电信合并做前期调研评估工作”，虽然截至发稿，此事尚未获得官方的确认，但此前受累于中兴通讯事件而一度被担忧遭到延宕的中国5G进程，随着中兴通讯的解禁、恢复生产而加速“补课”。此次传闻中国电信、中国联通的合并，有可能成为中国加速5G产业、提升整个国产通信行业体量、应对外部封堵的一个信号。

◆工业互联网方面：

在上海，工业互联网专项工作组办公室日前调研上海松江工业互联网产业示范基地，下一步，工业互联网专项工作组办公室将加强指导和管理，加快打造产业特色鲜明、业态模式创新、具有较强示范带动作用的工业互联网产业示范基地，推动形成各有特色、相互带动的区域发展格局。

在广东，广东省经信委制造业与互联网融合发展处有关人士透露，今年下半年多地正酝酿出台针对发展工业互联网的支持政策。

在宁夏，日前出台了“工业互联网18条”，计划到2020年基本构建起工业互联网网络，初步建成低时延、高可靠、广覆盖的工业互联网网络基础设施。提出到2020年，宁夏要建成使用30个以上企业级、培育引进10个以上行业级工业互联网平台，实现千家工业企业上云、万台工业设备联网。同时，建成20个智能工厂、30个数字化车间，打造100个工业互联网应用试点示范项目，创建5个工业互联网示范基地。

而从上市公司披露的情况看，不少公司凭借提早布局，增加盈利潜力。在日前上海松江举行的2018长三角工业互联网峰会上，宝信软件、智能云科、徐工信息、苏宁科技、阿里云、安徽合力、飞友科技等16家平台企业，围绕“共同制定上云上平台技术、服务和收费标准”、“构建工业互联网产业生态”、“加大平台供给侧和需求侧的补贴”等方面发起联合倡议，切实推动长三角地区企业上云上平台生态体系的形成，力争到2020年实现“上云上平台”企业百万家，运营成本降低20%以上，生产效率提高20%以上，促进产业链、供应链高效协同和资源配置优化，实现企业业务流程再造和组织模式创新和升级。

……

◆与此同时，中国科研人员开发新型抗生素取得进展。中国重庆大学科研人员在新一期英国《自然·通讯》杂志上发表报告说，他们通过新方法在实验室高效合成了一种具显著抗菌活性的物质，名为阿波霉素，其抗菌活性优于现有的多种抗生素，有潜力开发成新的抗生素。测试数据显示，阿波霉素德尔塔2表现出良好的抗菌活性，普遍优于环丙沙星、万古霉素、青霉素等现有抗生素，而且对临床分离得到的多重耐药菌也有很好的抑制作用。

比亚迪董事长王传福表示，该公司将力争在3年内与百度合作推出首款自动驾驶汽车。王传福在深圳一个会议上表示，在获得电动汽车行业的先发位置之后，该公司计划聚焦制造智能汽车--王传福称其为“长了脚的超级手机”。

最新工商资料显示，娃哈哈于8月底成立了浙江德清娃哈哈科技创新中心有限公司，注册资本为5000万元，宗庆后担任法人代表。值得关注的是，该公司的经营范围很广泛，包括新能源汽车及汽车智能技术、生物工程、生物医药等。

9月3日，工信部装备工业司组织召开新能源客车推广应用工作专题会议，装备工业司在会上通报了近期发生的新能源客车安全事故情况，要求各新能源客车生产企业强化安全意识，严格按照《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》、《关于进一步做好新能源汽车推广应用安全监管工作的通知》和《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》等文件有关要求，进一步落实产品安全主体责任，充分发挥企业监管平台作用，采取必要措施，确保推广应用的新能源客车产品安全运行。

总结

研究员注意到，近来，股市上基建类与科技类板块此消彼长，有时甚至联动、轮动，究其原因，与其背后的宏观政策的倾向密切相关——当前中国经济的短板，一则在于中西部地区的基建；二则在于整体经济成分当中高科技含量的不足。针对前者的相关政策近来已经密集落地，而后者，在决策层的战略方向指引下，已经带动众多市场主体加大高科技产业的投入，这一点对亟待“产业升级”的地区而言，已经打开了时间窗口。

                        

贸易摩擦加剧经济压力，决策层正从“减税”着手加快改革进程！                 
                                 

【博览财经分析】9月6日国务院常务会议召开。一方面，此次会议纠偏了社保征缴改革，暂时放下了2万亿的那块石头，另一方面保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定。此外，国常会还指出，由有关部门结合修订个人所得税法实施条例，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。

这次会议意义重大，可以说是税收政策拨乱反正的纠偏会，对准当下企业和民众普遍关心的社保征缴改革后企业税负增加的现实、以及创投基金自然人合伙人纳税税率是20%还是35%的问题。

在研究员看来，这次会议最为有意义的地方是这两个方面：

其一、确定落实新修订的个人所得税法的配套措施，为广大群众减负；

其二、决定完善政策确保创投基金税负总体不增；部署打造“双创”升级版，增强带动就业能力、科技创新力和产业发展活力。

为什么这么说呢？

此次国常会公布的关于个税的改革很大程度上目的就是减税，及时增加居民可支配收入，提振内需。一直备受争议、迟迟未出的个税改革在此次会议上初露端倪，也体现了当前决策层改革的决心空前。这在某种程度上来说，也提振了市场的信心。

国常会除了关心了当下“消费增速下滑”问题，还在重点关心“双创+中小微”企业的问题。会议通过“税收”重点“扶持、发展高科技产业”。这表明，决策层调结构方向坚定不动摇。

总之，研究员认为，通过这两点表明了当前决策层改革的决心空前。这在中美贸易摩擦不断加剧、中国宏观经济基本面承压的大环境下，无疑大大增强了市场的信心。

国常会直指中国当前几大经济问题：消费增速下滑、小微融资成本高、经济增速放缓以及经济结构性失衡

◆首先，“确保10月1日起如期将个税基本减除费用标准由3500元提高到5000元并适用新税率表”使得此前一直传言的个人所得税改革结果有了着落。建立综合与分类相结合的个人所得税制，是中国前所未有的重大税制改革。

会议指出，全面落实全国人大常委会审议通过的新修订的个人所得税法，建立综合与分类相结合的个人所得税制，是中国前所未有的重大税制改革。要在确保10月1日起如期将个税基本减除费用标准由3500元提高到5000元并适用新税率表的同时，抓紧按照让广大群众得到更多实惠的要求，明确子女教育、继续教育、大病医疗、普通住房贷款利息、住房租金、赡养老人支出6项专项附加扣除的具体范围和标准，使群众应纳税收入在减除基本费用标准的基础上，再享有教育、医疗、养老等多方面附加扣除，确保扣除后的应纳税收入起点明显高于5000元，进一步减轻群众税收负担，增加居民实际收入、增强消费能力。专项附加扣除范围和标准在向社会公开征求意见后依法于明年1月1日起实施。今后随着经济社会发展和人民生活水平提高，专项附加扣除范围和标准还将动态调整。

会议还强调，目前中国养老金累计结余较多，可以确保按时足额发放，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，同时抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担，以激发市场活力，引导社会预期向好。

对于各界一直热议的个人所得税改革，从哪个收入阶层拿税、拿多少？是增加纳税人，还是减少纳税人？目前来看，中国个税除了存在免征额过低、一些重要支出未做扣除等系列不足外，同时还存在明显的设计缺陷，导致了工薪阶层贡献了个税总额的70%，工薪阶层实际上成为了税收负担最重的群体。

上海财经大学公共经济与管理学院副院长刘小兵表示，央地关系，财政体制和税制改革等仍有诸多待完善的空间。比如，预算管理制度如何进一步构建公开透明、规范的预算管理制度，需要继续细化；在税收制度方面，规划一个有利于社会公平的税制环境，也有许多工作等待开展；进一步理顺事权和支出责任方面，目前只是确定了一个文件，怎么落实文件仍然有不少工作要做。

同时，根据十八大要求，中国将逐步提高直接税比重，稳定宏观税负，也意味着要降低间接税的比重。目前市场上发出这些疑问，在整个税制结构改革中如何降低间接税比重，提高直接税的比重，这方面还有很多文章可以做。

而，早在2016年就有消息称，目前财政部已经完成了个税改革方案的草案，但方案并未向社会公开征求意见，此前曾参与方案研讨的专家此次也并未看到内容。2016年两会期间，财政部部长楼继伟表示，综合与分类相结合的个税改革方案已经提交国务院，按计划将于今年提交全国人大审议。2016年上半年，国家税务总局还曾组织专家团队到各地进行实地调研，为个税全面开征的技术条件做调查。

2016年11月，新任财政部长肖捷上任，其一项重要任务就是加快“个税改革”的正式出台。

然而，时隔两年之久，备受争议的个税改革方案还未问世。

如下图所示，8月14日，统计局发布今年逐月社会零售数据。可知，社会零售消费品总额增速已经创新低。这部分反映了此前中国高速增长的消费能力可能面临搁浅。此次国常会公布的关于个税的改革很大程度上目的就是减税，及时增加居民可支配收入，提振内需。一直备受争议、迟迟未出的个税改革在此次会议上初露端倪，也体现了当前决策层改革的决心空前。这在某种程度上来说，也提振了市场的信心。

◆其次，政策继续支持“双创+中小微”，调结构方向坚定不动摇。

为促进创业创新，会议决定，保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定，由有关部门结合修订个人所得税法实施条例，按照不溯及既往、确保总体税负不增的原则，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。

会议指出，深入实施创新驱动发展战略，打造大众创业、万众创新升级版，有利于推动新旧动能转换和扩大就业。一要深化“放管服”改革，提升企业开办便利度，加快全面推进企业简易注销登记改革。完善适应新就业形态的用工和社保制度。二要出台鼓励科研人员离岗创业实施细则，完善农民工返乡创业、退役军人自主创业支持政策和服务体系。三要升级“双创”平台。更好发挥市场力量，加快发展工业互联网，与智能制造、电子商务有机结合、互促共进。推动“互联网+公共服务”，使更多优质资源惠及群众。四要加大财税金融支持。对个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，对差价收入免征个税。将国家级科技企业孵化器和大学科技园享受的免征房产税、增值税等优惠政策范围扩大至省级，符合条件的众创空间也可享受。支持有潜力但尚未盈利的创新型企业上市融资。五要开展赋予科研人员职务科技成果所有权或长期使用权试点和科技成果转化贷款风险补偿试点。六要创新信用监管，监督共享经济平台企业严格履行主体责任，严守安全质量底线。

同时，会议还提出，小微贷免利息税。据财政部网站消息，近日，财政部、税务总局联合下发关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知。通知称，自2018年9月1日至2020年12月31日，对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。

这体现了，国常会除了关心了当下“消费增速下滑”问题，还在重点关心“双创+中小微”企业的问题。会议通过“税收”重点“扶持、发展高科技产业”。

研究员注意到，近期决策层在这方面的政策实际上是一脉相承的——

                        

供给侧结构性改革：规模以上私营企业正在消失，杠杆率在攀升！                 
                                 

【博览财经分析】曾作为中国经济得以快速发展的奇迹的私营经济陷入了改革开放四十年以来前所未有的困境。

研究员注意到，规模以上统计样本数据显示了规模以上民营企业正在从样本数据中消失，比重降低。这主要是受供给侧改革冲击的私营企业。

他们或者是惨淡经营，或者是彻底死亡。而规模以上工业企业统计数据样本中那些由“幸存者”所描绘的同口径数据，虽然很漂亮，却极大地扭曲了实体经济的真实表现。

即使是幸存者，私营企业依然不幸。首先，企业普遍面临着盈利、现金流弱化的现象。其次，尽管前期国企处在较高的水平，但是目前国企杠杆已经趋于稳定，而民营企业杠杆率却在走高。

统计数据显示，国有企业资产负债率略有下降；从61.1%下降至59.4%；私营企业资产负债率明显上升，从52.2%上升至55.6%。

另一个证据是，伴随着资产负债率的快速上升，私营企业的利息开支加大，同比利息支出上升11.8%。

……

盈利、现金流弱化，民企杠杆率走高

◆首先，企业盈利、现金流弱化。

2018年上半年A股非金融企业盈利增速明显回落。具体来看，2018年上半年A股非金融企业整体营业收入同比增速由2017年的19.5%下滑至13.7%，营业利润同比增速从2017年的39.3%下滑至27.1%，净利润同比增速从2017年的31.3%下滑至22.2%，同比指标均有所回落。如果考虑到上下半年的区别，同2017年上半年数据比，2018年上半年营业收入、营业利润和净利润同比增速分别下滑9.62、8.40以及10.98个百分点。

◆再次，尽管前期国企处在较高的水平，但是目前国企杠杆已经趋于稳定，而民营企业杠杆率却在走高。

企业杠杆率整体改善并不大。截至2018年6月底上市非金融企业整体资产负债率为60.52%，较2017年底59.93%的负债率略有走高。微观数据看，负债率同比降低的企业占比减少，2017年上市非金融企业中只有不到一半实现了降杠杆，2018上半年负债率同比降低的企业占比也只有44%。这说明了今年上半年企业杠杆率整体上没有明显改善。

具体来看，截至2018年6月底上市非金融企业中地方国企负债率60.54%，较2017年底的60.20%略有走高，但与2017年6月底的60.74%比较起来还有所降低，近两年来杠杆率基本稳定；而民营企业负债率则从2016年底的52.3%走高至2017年底的53.8%，2018年6月底进一步走高至54.6%。这说明在地方国企杠杆率基本稳定的情况下，而民营企业杠杆率持续走高。

债务结构短期化，民营企业偿债压力加大。今年上半年上市非金融企业流动负债占比明显增加，2018年6月末流动负债占比为85.3%，较2017年底的70.7%大幅增加，主要是因为企业融资成本不断抬升，企业加大了以短期融资滚动长期债务以控制融资成本。

上半年杠杆率明显走高的行业有农林牧渔、医药、电子元器件，2018年上半年整体资产负债率均提升了1个百分点以上，这些行业主要以民营企业为主。

◆最后，研究员注意到，规模以上统计样本数据显示了规模以上民营企业正在从样本数据中消失，比重降低。这主要是受供给侧改革冲击的私营企业。那么，冲击的影响有多大呢？消失的企业利润反映在利润总额累计值的变化当中。今年1-7月，私营企业的利润总额的变化（累计减少3946.5亿），超过全部工业企业利润总额逐月的变化（累计减少3443.1亿），而且逐月来看拟合度几近完美。

这些消失的企业要么是惨淡经营，或者是彻底死亡。而那些由“幸存者”所描绘的同口径规模工业企业相关数据，虽然很漂亮，却极大地扭曲了实体经济的真实表现。

制造业老板的自白

A、纺织厂老板：出租厂房比开工厂挣得还多。

我干这行已有20多年，在行业内还算有些名气，买地盖房，虽算不上行业龙头，但起码也属上游行列。去年，我们的销售额做到了8000万元，毛利632万元，一般来说，行业的平均利润率为10%，但去年毛利率为7.9%，这也算是多年的低谷。

在632万元的毛利中，我们还需支出地方税费、销售费用、物流费用、管理费用、银行利息几大项。

一是地方税费。有城建税、教育费附加、印花税、房产税、土地使用税，年度上缴地方税费合计70万左右。

二是销售费用。公司销售业务员共有9人，包括业务员工资提成和差旅费、通信费、业务招待费等，年度支出100万左右。

三是管理费用。公司包括财务、办公室人员、保安等10多名管理人员工资67万元多，支付全公司50多名员工的各项保险金34万元，加上年终奖、福利费、广告费、招待费、水电费、过年过节礼品费、办公大楼的折旧费等，共计200万元。

四是物流费用。工厂自有5部货车货运物流车辆的总费用，加上雇用外部车辆载货的所有物流运输费用接近100万元。

除了以上四项，还有一大块是银行利息支出。工厂采购原料进货时，都得先全额付款后提货，而在销售收款时，都需要有较长的付款期，大多是45天至180天左右，工厂要垫付2至6个月的货款，给企业流动资金的周转带来影响。

工厂在自有700多万元流动资金的基础上，向银行借款1350万元，才能保证公司的正常运转。现在银行贷款收费有很多名目，去年全年累计支付银行借款利息约110万元。

扣除上述5项费用，去年我们厂的利润总额为40多万元。再缴纳了企业所得税，净利只有30多万元。

作为工厂主，我们挣到自己口袋的经济效益确实不多，但在社会效益上不算少，主要是体现在税收和就业上。全年上缴国税160万左右，地税70万左右，两项加起来200多万。还有解决就业，我们雇用了一般的操作工40多人，还有财务、等管理岗位人员10多人。

目前我们已与一家企业谈妥，准备将厂房以月租金8元/平方米出租。我们可租厂房建筑面积1.9万平方米，一年可收租金182万元左右，缴交土地使用税和房产税后，大约还有130万元。

我今年快60岁了，要说把厂房租出去也真是舍不得，但现在转型做其他行业我也不会做，出租厂房实属无奈，把厂房租出去多挣了100万，还省去了经营工厂的辛苦，这笔账我也算不通。

B、铝板加工厂老板：操着卖白粉的心，赚着卖白菜的钱

在我们这个圈子里，也有真正赚到钱的。你们猜猜是如何赚到钱的？

我们这有几个老板，以前是各个地方混黑的。本地的也有，外地的也有。他们采取的方法，是以0利润，甚至是亏本的价格卖出去，然后呢，上游厂家他们以量来压账期，半年，有的甚至一年一压。

下游厂家呢，全部以现金的形式结款，这么一来，他们就拥有了无法想象的现金流，然后，他们拿这个钱去自己的地盘放炮子，也就是高利贷。


一个台州的老板，去年已经实现财务自由，全家移民加拿大了，真是搅黄了水就跑了。

所以你说中国制造业为何会落到今天这个程度，很大程度上就是因为有这些人的存在，他们的存在，严重扰乱了市场，压得我们这些老老实实做产品的根本喘不过气来。

我有个上游合作厂，专门做铝卷滚涂前期加工的。

那天跟那个老板聊天，他说他目前这个工厂，厂房加设备加原材料，一共丢进去差不多2亿了！纯投入2亿，什么概念？滚涂线一条就是2000万，他有3条，再加上分切机什么的。底下工人百十号人吧。每个月基本要出1000多吨铝卖给下游厂。

我就问他这么大摊子事业，每年得衬不少钱吧？

你们猜猜多少？

他给我算了一笔账，去掉人工电费损耗啥的，一年净利润也就100多万。

投资2个亿，每年赚100多万，现在随便买套房，如果赶上16年的好时候，也能赚100万了。他这2个亿，能买多少套？

但没办法，钱已经投了，只能硬撑，而且这还是顺风顺水的情况下。假如一个不小心，比如碰上去年国家查环保，有色金属疯长，他就可能亏。又或者做出来不小心有瑕疵，那都得砸在自己手里。我去他工厂玩，他有一个专门2000平的地方，全部都是之前作废的废料，看得我心惊胆战……

真的是操着卖白粉的心，赚着卖白菜的钱。

现如今的实业，小的难以生存，在风雨中摇摇欲坠，大的看似坚实，实际上有苦难言。

C、建材厂老板：我发现自己懂的太少了。

我们也算是制造业的，我们这行环保问题是个坎，但为了环保我上了目前最新的机器，环保能力绝对高，可同行的啥都没弄，用20多年前的技术，今年估计少算也赚了一百多万。

为什么？因为人家认识人哇。

我倒闭了，几百万没了，全部都在机器里，全都是最新的机器，我用着最好的技术，不敢涨价，人家坐地起价，而且现在都在忙活着。

环保的过来查让我卖设备，否则拘留，老子辛辛苦苦弄得设备凭什么卖了？我又不干了，好，人家说你不干了是吧，然后就直接把机器拆了有的更是直接拿叉车怼。我这里还好点，没怼，他们在本子上写了一个（待售）。

你们也知道开机器，机器转动会升温。他们摸了摸机器，这么烫！这多污染啊！我想打死他。

问我制造业为什么不行？对不起，老子心态炸了，一腔热血喂了狗。

看着明显比我小不少的一个孩子（估计也就20多岁），我跟人家叫哥，点头哈腰的问：“哥，别这样啊，我们也就是赚点小钱，你拆了我设备，全家老小怎么办。”

但人家根本不鸟你，拆完就走，开着几十万小百万的车。

之前环保正大光明收费，什么必须买他们的产品，买他们的消防设备，2000块可以加入微信群，微信群通知环保检查去的事项。

你们说，你们办证书啊，不让办，明文规定了，不给办理，而且办理几十万，你说法律规定不收费你就是天真了，人家有办法，比如你这设备不行，必须我们的。

然后检查的来了，你的那个证书还是没用的白纸，人家不看啊！

我所有专业知识都是为了这个产业，深入的太深了，如今已经退不出来了，我不干这个就是突然发现自己懂的太少了。

                                 
                                           投资参考
                 



增产、涨价、扩基建，“供不应求”的天然气“十年黄金期已至”！                 
                                 

【博览财经研报】我国天然气短期内存在供需错配，短期内天然气供需将维持紧平衡局面。2018年我国天然气总供给量预计可达到2656亿立方米，同比增长10.3%；需求按照不同假设方式，预计将达到2655-2791亿立方米，全年整体供需偏紧。

此外，天然气行业在大气治理趋严、煤改气等政策的多重推动下，需求端有望实现高增。同时随着进口的扩大、调峰储气设施的不断完善以及价格市场化改革的不断推进，加之非常规气和进口端高增，行业产值有望扩大，运作机制也有望更加健康成熟。

这使得燃气上中游行业有很大的扩展空间。而在下游：城市燃气分销在煤改气推进的背景下，仍望保持较高景气度。

整体来看，中长期而言燃气行业的“十年黄金发展期已至”！

“气荒”或重演，天然气行业的大发展趋势基本明确

国务院9月5日出台了关于促进天然气协调稳定发展的若干意见。意见指出，加大国内勘探开发力度。深化油气勘查开采管理体制改革，尽快出台相关细则。建立以地下储气库和沿海液化天然气（LNG）接收站为主、重点地区内陆集约规模化LNG储罐为辅、管网互联互通为支撑的多层次储气系统。强化天然气基础设施建设与互联互通。加快天然气管道、LNG接收站等项目建设，集中开展管道互联互通重大工程，加快推动纳入环渤海地区LNG储运体系实施方案的各项目落地实施。

根据国务院的要求，力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上。构建多层次储备体系。供气企业到2020年形成不低于其年合同销售量10%的储气能力。

研究员认为，在此政策推动下，天然气行业的大发展趋势基本明确。

从即期看，随着下半年采暖季来临，以及居民用气价格在8月底、9月初的这一轮涨价因素的推动，利好上游资源商，根据测算，18年上游增收约84亿元（假设15%的居民用气和0.35元/方的调价幅度），利好气源供应商中石油等公司；

中长期看，理顺价格联动机制叠加增值税率降低，助推消费放量，十年黄金发展期已至！

……

虽然有国家发改委官员分析认为，“在供应方面，占据七成市场份额的三大国有石油公司，今年已提前对天然气供应市场进行部署，包括冬季燃气合同的签订等。这些都降低了今年出现气荒的概率”，因此，“今年出现气荒或是小概率事件”。

但值得注意的是，中泰证券的分析报告指出，2018年全年较2017年供需更为紧张——

（1）2018年，预计全年天然气供需缺口较2017年增大，表明2018年全年较2017年供需更为紧张。

（2）18-19年采暖季，今年采暖季供需缺口有望高达95亿立方米，较去年增加近50亿立方米。

中泰证券认为，在中油价时代下，天然气价格或将获得支撑。

而相对“中立”分析认为，2018年我国天然气供需形势处于“紧平衡”，需要重视冬季保供形势。

预计2018年，天然气消费总量将在2695至2777亿立方米区间，同比维持在13.6%至17.0%的高增长，其中城镇燃气消费增速略放缓（由28.5%降至17.2%），工业用气维持稳定增速，天然气发电增速提升较快望突破20%；

预计天然气总供给量将达2716亿立方米：其中产量将达1592亿立方米，同比增长维持在约8.5%；天然气进口将达到1124亿立方米，同比增长提升至22%。

由于全年天然气供应偏紧，需重点关注冬季保供形势；冬季LNG价格仍会维持高位，如在冬季发生极端气候致消费超预期增长或进口供给限制等不可预期因素，仍会导致“气荒”的再次发生。

防止气荒重演，全力“增产保供”

也正是为了预防上述情况，近来国务院专门强调“上游增产增供、中游基础设施配套、下游市场建设”的政策框架，而这决定了天然气的开采与进口，以及与此相配套的基建投资仍然有很大的成长空间——

国家能源局石油天然气司相关负责人透露，近期将实现从俄罗斯和哈萨克斯坦天然气增量进口，推进天然气进口多元化。

日前，协鑫集团与保利集团正联手招商局集团、中交集团等在吉布提筹划建设1000万吨炼油项目、1500万吨LNG液化项目、100万千瓦发电项目。据媒体披露，保利协鑫“埃塞俄比亚-吉布提油气项目”已于今年6月成功产油，目前正在加快油气管道建设，初步探明天然气可开采资源量5万亿立方米，并伴有部分原油资源可开采量。该项目将建成年产300万吨LNG规模，远期规模扩展至1000万吨。

9月5日，广东省与埃克森美孚公司在广州签署系列协议。签约仪式上，广东省、惠州市、广东省粤电集团分别与埃克森美孚公司代表签署了战略合作框架协议、化工综合体项目初步投资协议和惠州LNG接收站项目共同合作备忘录。

但研究员认为，值得的警惕的是，高油价及中美贸易摩擦将导致我国天然气进口价格提升，增加保供难度——

（1）伊朗原油禁运逐步生效以及委内瑞拉经济危机持续恶化，年底原油价格望迎新的一轮上涨周期，而我国PNG与LNG进口价格与油价均存在正相关性；

（2）2017年，我国已成为美国LNG第二大出口国，增速可观，到岸均约为1.9-2.1元/立方米；但当前中美贸易摩擦升级，若对从美进口的LNG加征25%关税最终落地，将会显著压缩套利空间，使从美国进口LNG的选择变得不经济。

研究员认为，高油价背景及中美贸易摩擦将导致我国天然气进口价格提升，增加保供难度。我国未来需形成区域性的天然定价机制，既可逐步化解LNG进口“亚洲溢价”的问题，同时也有助于推动人民币的国际化。

当前，我国冬季保供工作快速推进——

（1）地下储气库是主要的调峰手段，根据“十三五”规划，储气能力需达148亿立方米，2018-2020年需新增76.81亿立方米，但当前商业模式存在问题，经济性较差，成本只能由上游公司内部消化或依靠国家补贴；

（2）LNG接收站和储罐也是重要的调峰手段，2018年LNG接收站将有6个项目计划投产，规模将进一步增长至7115万吨/年，同时LNG储备调峰项目的盈利弹性较强；LNG储罐2018-2020年可新增约305.6亿立方米，具有较大投资空间。

（3）非常规天然气将成为重要的补充资源，有望迎来快速发展，煤层气与页岩气2020年产量有望达到63亿与300亿立方米。

总结

整体来看，天然气行业在大气治理趋严、煤改气等政策的多重推动下，需求端有望实现高增。随着“多个省市公布蓝天保卫战相关计划和具体实施方案”，各地明确了大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施。环保压力对清洁能源、煤改气的进度提出了“加速”的要求，也使得相关板块的驱动力，加速释放。

而随着进口的扩大、调峰储气设施的不断完善以及价格市场化改革的不断推进，加之非常规气和进口端高增，行业产值有望扩大，运作机制也有望更加健康成熟。

                        

沿海城市工业增速放缓，制造业借高科技“提质增效”、释放驱动力                 
                                 

【博览财经研报】研究员注意到，据各地方统计局数据，今年7月，沿海多城市的工业增速放慢。以部分沿海副省级城市、直辖市、省会城市为例，1-7月，深圳、宁波、青岛、广州、上海、烟台等城市的规模以上工业增速，和1-6月相比降幅较大。其中，深圳、宁波、上海、广州1-7月规模以上工业增速分别为6.9%、8.1%、6.8%、6.9%，分别比1-6月降低0.5、0.4、1、0.5个百分点。

研究员认为，当前中国经济的短板，一则在于中西部地区的基建；二则在于整体经济成分当中高科技含量的不足。针对前者的相关政策近来已经密集落地，而后者，在决策层的战略方向指引下，已经带动众多市场主体加大高科技产业的投入，这一点对亟待“产业升级”的东部发达地区而言，已经打开了时间窗口。

整体来看，从政策到市场，从国内到国际，都在集中资源“抢占高科技产业”的制高点，高科技产业并未因为即期的“稳增长、稳投资”而有所放缓，相反，在“追求 高质量增长”的大方向下，对高科技产业的投资，正在成为各地方、各部门，在基建投资以外，又一重大投资领域——

在上海，工业互联网专项工作组办公室日前调研上海松江工业互联网产业示范基地，下一步，工业互联网专项工作组办公室将加强指导和管理，加快打造产业特色鲜明、业态模式创新、具有较强示范带动作用的工业互联网产业示范基地，推动形成各有特色、相互带动的区域发展格局。

在广东，广东省经信委制造业与互联网融合发展处有关人士透露，今年下半年多地正酝酿出台针对发展工业互联网的支持政策。

而从上市公司披露的情况看，不少公司凭借提早布局，增加盈利潜力。在日前上海松江举行的2018长三角工业互联网峰会上，宝信软件、智能云科、徐工信息、苏宁科技、阿里云、安徽合力、飞友科技等16家平台企业，围绕“共同制定上云上平台技术、服务和收费标准”、“构建工业互联网产业生态”、“加大平台供给侧和需求侧的补贴”等方面发起联合倡议，切实推动长三角地区企业上云上平台生态体系的形成，力争到2020年实现“上云上平台”企业百万家，运营成本降低20%以上，生产效率提高20%以上，促进产业链、供应链高效协同和资源配置优化，实现企业业务流程再造和组织模式创新和升级。

工信部“火力全开”：抢占千亿美元高科技产业大市场

值得注意的是，2018大数据国家标准宣贯会近日在乌鲁木齐召开。工信部信软司将进一步完善大数据标准体系，研究制定大数据领域基础关键标准，做好数据管理、大数据产品等重点国家大数据标准的宣贯应用，充分发挥标准的规范引领作用，推动我国大数据产业高质量发展，促进大数据与实体经济深度融合。

就在工信部为“大数据国家标准”开会的同时，工信部也在同步推进其他领域的高科技产业发展——

8月28日-31日，工业互联网产业联盟第八次工作组全会在青岛市召开。工信部信软司表示，将组织开展多项工作，支撑制造强国和网络强国建设。

8月28日-29日，工信部信软司组织专家赴武汉市开展中国软件名城创建实地评估工作。信软司将推动中国软件名城和创建试点城市更高水平做好创建相关工作，促进软件产业高质量发展。

显然，大力发展高新科技产业正在成为政策与市场的共识。9月4日，“粤港澳大湾区贸易金融区块链平台”在深圳试运行；与此同时，就在韩国抢跑5G，计划在年底成为“全球第一个5G商用化”之际，中国这边就传出“正评估合并中国联通和中国电信的计划”，此前受累于中兴通讯事件而一度被担忧遭到延宕的中国5G进程，随着中兴通讯的解禁、恢复生产而加速“补课”。此次传闻中国电信、中国联通的合并，有可能成为中国加速5G产业、提升整个国产通信行业体量、应对外部封堵的一个信号。

而在此背景下，各类高科技产业的发展，日益依赖软件、集成电路等“基础产业”的突破，也正在这一点上，地方政府，以及相关市场主体近来也在“甩开膀子加油干”——

日前，重庆宣布设立500亿元基金支持集成电路产业发展，对国家级集成电路创新中心连续3年每年给予最高2000万元的研发支持。

而在企业层面，截至8月23日，中国诚通牵头设立中国国有企业结构调整基金（国调基金），累计签约金额已达787亿元，交割金额500亿元，促进国有资本布局节能环保、金融科技、互联网、智能制造等领域。

与此同时，大批半导体类上市公司在业绩增长的基础上，不忘增加研发投入：半年报显示，在33家半导体公司中，有21家上半年净利润同比增长，占比64%。其中，北京君正、韦尔股份、纳思达、北方华创的业绩增幅均超过1倍；富满电子、台基股份、晓程科技、南大光电的业绩增幅也超过五成。更可喜的是，近八成半导体公司的研发投入也是同比增长的，比如兆易创新、富瀚微上半年研发投入增长均在1倍左右。

就在此时，我国自主研发的首款商用“100G硅光收发芯片”正式投产使用，在全球市场，半导体领域最新报告显示，预计2018年全球集成电路产业的资本开支将首次超过1000亿美元，为1020亿美元，预计同比增长9.32%。

也正是看中了这种“持续研发能力”所带来的“长期竞争优势”， 8月以来，相关机构密集调研科技类公司：统计显示，8月以来，共有302家A股上市公司被机构密集调研434次，行业分布多集中在电子元件、设备制造、生物科技、软件信息服务等科技行业，尤其是电子信息行业。

一系列税收、社保政策改革，更突出“经营规范、行业优势”大企业的驱动力

面对经济结构性转型，尤其是消费与科技对经济增长的贡献度提升，而资本却呈现“相对过剩”的现状，税收结构与社会保障也就势必要与时俱进的调整（对个人所得、科技投入减税；对资本加税），比如此次关于企业社保“转由税务部门征收”，就已经带来对相关企业、行业的影响，进而对股市相关板块也带来驱动力。

根据相关规定，2019年1月1日起，税务部门将全责征缴社会保险费。这增强了税务部门的内在积极性，能够高效率地征收社保费；对于少缴、漏缴、欠缴的企业，税务部门可以有力的追讨。

整体来看，在内外压力与结构性转型的大背景下，国内的“税收、社保结构性改革”，整体上有利于经营规范，居于行业优势地位的大型、头部企业，尤其是有政策扶持、而行业利润率高的高科技产业。

对股市而言，中长期的投资机会仍然要紧跟政策资源集中，长期资金布局的领域。叠加近期有关方面在5G、人工智能等新经济，高科技面的密集举措，股市中相关板块所积蓄的驱动力正在释放。

                                 
                                           观察与思考
                 



中美贸易摩擦背后，各自供给侧结构性改革才是竞争焦点！                 
                                 

【博览财经观察】9月5日公布的数据显示，美国7月贸易逆差升至五个月高位，政治敏感度很高的对华贸易逆差就在此时却触及纪录高位。

值得一提的是，美国商务部本周三公布贸易逆差扩大，正值外界普遍预计的政府对另外2000亿美元中国商品加征关税计划的公众意见征询期结束前一天。而特朗普周三也再度就中美贸易问题发表了关键讲话。尽管美国对中美出口商品2000亿美元是否加征关税结果还未正式公告，但是金融市场再次处在贸易阴霾之中。为什么就在今年中美贸易摩擦愈演愈烈呢？

全球化带来的产业集聚和规模效应的发酵造成了美国本土的实体产业的空心化和制造业的边缘化。以至于今天美国的产业结构呈现极致的两端，一头是知识和技术密集型的高端，一头是高效的农业，中间演化成了全球代工厂的产业链和供应链。而，中国则抓住了全球代工厂的产业链和供应链这一端。因为美国制造业边缘化导致投资萎缩，阻碍了劳动生产率的提高，国内要素收入增长就会变得缓慢。贫富悬殊，人与资本矛盾冲突达到历史的高限值。

贫富差距扩大使不可持续的信用债务扩张成为维持经济增长的关键，而信用债务扩张又进一步拉大贫富悬殊。从宏观上看，西方经济面临总需求的长期不足，有可能滑入“长期停滞的陷阱”。因此，开启贸易争端，虽然作为全球化受益方的美国“精英”阶层的短期利益可能会受损，但长期来看，精明的他们会在“效率”和“公平”之间权衡，向受损过多的一方倾斜，可能才是真正的长治久安之计。

也就是说，如果美国自身不进行产业结构的调整，特朗普经济政策目标什么也实现不了。中美贸易摩擦背后，中美供给侧结构性改革才是竞争焦点。

如果美国自身不进行产业结构的调整，特朗普经济政策目标什么也实现不了

过去的40年时间里，中国开启的伟大的改革开放是促成这一格局解体的至关重要因素。作为结果，一大批廉价的资源要素突然呈现在西方资本面前，形成了巨大的结合机会。

在全球化浪潮中，与跨国资本结合的新兴经济体，通过贡献要素收入，迅速完成了自己的工业化和城市化。我们应该为中国40年伟大的改革开放实践，特别是入世以来的经济崛起感到由衷的自豪，我们几乎完美地抓住了历史的际遇。

毋庸置疑的是，在全球化过程中，像中国这样的巨大体量而体制又是迥然不同的国家，成了全球化最大的受益者。换言之，全球化过程本身超出了作为这一轮全球化主导者的西方国家尤其是美国的预期和想象。

我们应该客观地认识到，随着全球化带来的产业集聚和规模效应的发酵，这种逐渐不可逆转的趋势，造成了美国本土的实体产业的空心化和制造业的边缘化。以至于今天美国的产业结构呈现极致的两端，一头是知识和技术密集型的高端，一头是高效的农业，中间演化成了全球代工厂的产业链和供应链。

全球化如果用最简化的经济学模型来表达就是资本套利，资本是可以跨境自由流动的，可劳动力却因为主权和政治壁垒很难自由流动，所以人工要素的价差就转化成为了资本的利润。随着全球化深化，美国本土劳工不能有效地参与到国际化分工的生产活动中。作为一个被抛弃的群体，他们的实际收入和生活水平是长期下降的。

因为制造业边缘化导致投资萎缩，阻碍了劳动生产率的提高，国内要素收入增长就会变得缓慢。贫富悬殊，人与资本矛盾冲突达到历史的高限值。今天美国0.1%的人所获取的收入与90%的人获取的收入相当，上一次出现相似的场景是在1929年大萧条的前夜。

所以2011年9月在全球化高涨当中发生了“占领华尔街”；

2016年11月，带有民粹和极端保守主义色彩的特朗普当选。

贫富差距扩大使不可持续的信用债务扩张成为维持经济增长的关键，而信用债务扩张又进一步拉大贫富悬殊。从宏观上看，西方经济面临总需求的长期不足，有可能滑入“长期停滞的陷阱”。

开启贸易争端，虽然作为全球化受益方的美国“精英”阶层的短期利益可能会受损，但长期来看，精明的他们会在“效率”和“公平”之间权衡，向受损过多的一方倾斜，可能才是真正的长治久安之计。

从这个意义上讲，美国从包容、多元化与全球化向反建制、反多元化、反全球化的方向演变，最终以特朗普为代表的强烈右倾的政治集团上台，透着某种历史的必然性。

特朗普集团诞生于西方经济、社会和政治结构的断裂，所以其政治目标是“反建制”，即如班农所说的由大资本、大金融、大技术构成的一个全球化精英集团。建制的长期利益结合体是新兴经济体，而把两者连接在一起的纽带叫“全球化”。

全球化经过近半个世纪达到今天这一前所未有之高度后，原有的全球化规制已经无法容纳“资本无界人有界”的套利膨胀，造成了西方和美国国内的资本抽逃和阶层坍塌。这种来自中下层相对贫困化的大众的不满在经济下行周期集中爆发出来，英国脱欧、特朗普上台、中美贸易战都是其不同的表现形式而已。

从这个意义上讲，中美贸易战，躲不过，逃不掉、避不开。这是对过去近半个世纪全球化进程的某种历史性“清算”，至少也是一次重大的利益边际修正。尽管从长时段来看，全球化不会终结，但阶段性的逆转则是完全可能的。未来新一轮的全球化需要新的全球规制的构建和人类更高层次的技术水平的支持，这可能需要一个相当长的时间。

所以贸易战不会轻易结束，也不会因为某一政治事件戛然而止，它的结束需要以西方特别是美国内分配机制的优化、阶层矛盾的缓和为前提。在这之前，保守主义、单边主义、民粹主义很难避免。

中美供给侧结构性改革是竞争焦点

坦率地讲，今日之格局，中美之间妥协的空间相对有限。我们应该清醒地认识到，低调也不意味着就有多大的妥协空间。因为双方的目标处在一个根本对立的历史时刻。我们是要保卫实现中国崛起的全球化红利，而对方是要刨全球化红利的“根”。更确当地讲，是要冲击过去40年全球化既有的坚硬的利益结构，冲击全球现有的产业链、供应链和价值链，试图解构之并重组之。

中美之间目前存在的3750亿美元的贸易差额，只是双方谈判桌上明面上开价的筹码，并不是双方核心利益所在。即便双方贸易差额归零，也满足不了特朗普政治集团所诉求目标。对中国也一样，三千亿美元的贸易差额对于一个体量高达13万亿美元的超级经济体来讲，比重也相对有限。

我们真正担心的是这次贸易战对中国经济供给侧的打击，对我们经济长期动能的损伤。特朗普经济政策的核心在供给侧，大幅度地减税，贸易战制造自由贸易的摩擦成本，以及未来旨在增强美国长期技术领先优势的方向上将进行的巨额投资，都有可能改变美国过去30年潜在增长和实际利率的下行趋势。而由此带来的全球跨境资本的结构性流动，可能驱动美国企业部门进入资本支出的持续扩张状态，从而不断延伸商业周期的景气长度。

挑动激烈的贸易冲突的另一面是想把此轮经济景气扩张的成果尽可能留在美国国内，转化为家庭储蓄增加，企业利润增长，以及政府财政的整固，而不是全球化代工产业链的贸易出超。

而我们经过最近十年的极端金融繁荣，传统要素成本优势大幅削弱，体制成本快速上升。未来三到五年，我们可能会越来越感受到，美国与世界竞争人力、资源、资本、产业的巨大压力。

换个角度看，美国如果不进行产业结构的调整，特朗普经济政策目标什么也实现不了。美国制造业不能重振，根本没法培养美国本土的产业技术工人和工程师，劳动生产率不可能提升，也就没法改变中产阶级三四十年实际收入不增长、相对贫困化的趋势。所以从这个角度理解，特朗普政治集团今天为什么无所不用其极，政策往往都使至极限，对他来讲都是理性的。

坚定推进供给侧结构性改革是中国的唯一选择

既然妥协无所得，我们就只能正视困难，立足自身，以积极地自我调整来尽可能扳回战略均衡，让特朗普抢不走、移不动。

中国经过40年改革开放，已经建立了全球最完备之工业体系，优良的基础设施，培养了大量的现代产业技术工人和工程师，成为今天全球化产业链、供应链和价值链之枢纽。今天产业发展受困于成本的挤出，特别是体制成本的快速上升，如果我们能把成本有效地降下来，那么全球化的产业链和中国的生产端，谁能真正移得动？

更何况，从消费端来看，中国同时也拥有世界最大的人口基数、消费市场以及未来数字经济的巨大潜力。过去5年中国政府做的最正确的一项政策，就是投入巨资打造了一张巨大的经济网络，把14亿人有效地连接在一起，实现了人和人之间的连接，人和物的连接，包括未来潜在的物和物的连接。万物联通形成的就是一个数据的海洋，为消费的升级、新旧动能的转化、和经济的转型培育了肥沃的土壤。

只要打通生产端和消费端“任督二脉”，时间就在我们这一边，我们不仅不会进退失据，甚至完全可能后来居上。

打通“任督二脉”的瓶颈在哪？坚定不移地推进供给侧结构性改革。

通货膨胀型的经济增长模式是体制成本上升的根源，抑制通货膨胀型增长就是当下最大的“减税”，当下最大的“供给侧结构性改革”。从这个意义上讲，中美贸易战实质上是两国供给侧结构性改革的竞争。

为此，我们要靠产权制度改革推动资源要素大幅度地从政府部门、从资产部门向私人部门、向实业部门转移，实现要素的重构和生产函数的改造；要强力抑制经济租金，包括垄断的租金、土地的租金，把利润留给真正创造价值而非分配价值的主体；要建立稳定货币锚的政治保障。这需要我们推进体制和机制改革，真正将“权力关进笼子里”，把“资本装进盒子里