《全球暴跌！“赶紧跑”还是“赶紧抄”？》：全球暴跌之际，终于迎来些许安慰，美股期货出现“反弹迹象”（不知道是否能够持续），但在一片看跌的时候，瑞银挺身而出，强调“这次只是技术性下跌，牛市并未结束”，而最“积极”的还是A股这边，“有心人”已经拟议出包括“万亿平准基金、注资证金救市、放宽险资和养老金、提高现金分红”等“N大利好”供有关方面“抉择”，但未来究竟如何，是“赶紧跑”还是“赶紧抄”？短期内恐怕难有定论，一切都得静待市场自己做出决定…… 金融危机以来，全球风险资产的狂欢都基于一个假设：低利率将永远持续下去。但近期债市的暴动递来了一记来自现实的重拳。 这轮美股牛市已经打破历史纪录，市场上不少资深人士觉得此情此景似曾相识，好像1987年十月股市暴风雨来临的前夜。 股市超高收益，市场波动性低，低失业率和向好的经济基本面，债券收益率上升，市场牛市情绪浓厚，再加上有利于企业的减税政策。 以上描述的既是目前美股的情况，也是1987年黑色星期一之前的情景。31年前的10月19日，道琼斯单日下泻22.6%，成为美股历史上最大当日跌幅，瞬间百亿市值蒸发。 而被“逼急”了特朗普，第三度抨击美联储的加息是导致美股暴跌的元凶。 《特朗普习惯性“退群”背后的阳谋！》：目前全球市场都在经历三个预期修正，美元利率长期下降的预期、美股长期上涨的预期、美国经济长期复苏的预期，而美债正是引发全球预期大修正的“中心锚”。一边是特朗普退群，一边是美联储加息，这背后其实唱的是美国利益至上的“双簧”。 美联储是美国强大的利益中枢，即神奇的危机转嫁和财富转移术。美联储的政策只会盯住两个东西：一个是经济增长数据；一个是核心CPI，支持美国经济增长和预防高通胀。现在美股暴跌后，美国9月CPI又意外爆冷，延缓美联储加息的因素正在出现！
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全球暴跌！“赶紧跑”还是“赶紧抄”？
【研究员】：田文
结论：全球暴跌之际，终于迎来些许安慰，美股期货出现“反弹迹象”（不知道是否能够持续），但在一片看跌的时候，瑞银挺身而出，强调“这次只是技术性下跌，牛市并未结束”，而最“积极”的还是A股这边，“有心人”已经拟议出包括“万亿平准基金、注资证金救市、放宽险资和养老金、提高现金分红”等“N大利好”供有关方面“抉择”，但未来究竟如何，是“赶紧跑”还是“赶紧抄”？短期内恐怕难有定论，一切都得静待市场自己做出决定……
【博览财经分析】全球暴跌之际，终于迎来些许安慰，美股期货出现“反弹迹象”（不知道是否能够持续），但在一片看跌的时候，瑞银挺身而出，强调“这次只是技术性下跌，牛市并未结束”，而最“积极”的还是A股这边，“有心人”已经拟议出包括“万亿平准基金、注资证金救市、放宽险资和养老金、提高现金分红”等“N大利好”供有关方面“抉择”，但未来究竟如何，是“赶紧跑”还是“赶紧抄”？短期内恐怕难有定论，一切都得静待市场自己做出决定…… 金融危机以来，全球风险资产的狂欢都基于一个假设：低利率将永远持续下去。但近期债市的暴动递来了一记来自现实的重拳。 这轮美股牛市已经打破历史纪录，市场上不少资深人士觉得此情此景似曾相识，好像1987年十月股市暴风雨来临的前夜。 股市超高收益，市场波动性低，低失业率和向好的经济基本面，债券收益率上升，市场牛市情绪浓厚，再加上有利于企业的减税政策。 以上描述的既是目前美股的情况，也是1987年黑色星期一之前的情景。31年前的10月19日，道琼斯单日下泻22.6%，成为美股历史上最大当日跌幅，瞬间百亿市值蒸发。 而被“逼急”了特朗普，第三度抨击美联储的加息是导致美股暴跌的元凶。 特朗普称“我认为这次股市的修正是由美联储造成的。美联储的政策太紧缩了，他们正在犯下大错误。美联储有点聪明过头了。”他指出，美元十分强劲，十分有力，但这让做生意变得艰难。特朗普还表示，在推动美国基建方面，他可以寻求和民主党进行合作。 这已经是本周特朗普第三次对美联储进行批评。但他表示，不会解雇美联储主席鲍威尔，只是对鲍威尔有点失望。 他还“宽慰”美国人：这是我们期盼了很久的一次回调…… 一句话：涨了是自己政绩，跌了就是市场回调，肯定跟贸易战无关，特朗普确实挺会说话。 但市场会不会给特朗普的面子呢？ 中期选举在即，一天之内，至少谈了三次股市，特朗普看来也真有点急了。 但风险似乎仍要继续发酵，未来还有两大考验 虽然本周三美股大跌的一大推手是科技股重挫，但利率走高仍然在施压。北京时间周三上午，10年期美债收益率升至3.252%，刷新七年来最高纪录，周三美股盘后才跌落3.2%。与此同时，意大利股市周四较5月高位回落超20%，进入熊市，同时欧股跌至20个月低位。10年期意大利国债与德国国债收益率的息差已经升破3%。这凸显了投资者对意大利信心的不足，可能导致意大利股市进一步下挫。 而博览研究员注意到，接下来美联储未来可能的继续加息，以及即将到来的美股财报季，又将再次给美股带来巨大考验—— 1、美股与美联储刺激政策紧密挂钩 不过更值得注意的是，本周二，10年美债收益率飙升至2011年5月以来新高。尽管最近美国的经济数据非常抢眼，但美债收益率近期狂飙突进（特别是美债10年期收益率突破了3.25%），引发投资者恐慌情绪的。 本周前期，两年期、10年期和30年期美债收益率分别刷新2008年以来、2011年以来和2014年以来新高。而本轮美债收益率快速走高被认为是触发股市抛售的主要动因。投资者除了担心借贷成本走高会拖累经济增速，也怀疑美国未来货币政策将更加激进。 这意味着，即使科技股跌势缓和，在美联储坚定继续加息的背景下，市场对利率飙升的担忧也并不容易缓解。这一轮美股牛市的延续很大程度上得益于特朗普的减税政策，在美联储持续加息背景下，一旦刺激政策退出，美国经济增速就将开始放缓，美股可能就要遭到冲击。 对于隔夜美股的暴跌，美国财长姆努钦也在讲话中表示，市场出现一定程度的修正并不奇怪，美国经济的基本面仍然非常强。 2、财报季来袭美股将再度临考 周三美股的暴跌或许让投资者感到意外，但实际上在刚刚过去的整个夏天，小型股和科技股都在酝酿回调。然而更令市场担忧的是，这种回调可能将持续下去。 策略师表示，市场担心全球贸易争端对企业利润和全球经济的影响。因此在即将到来的财报季，焦点可能是全球贸易争端和关税是否会对企业的销售或利润造成影响。例如，美国第二大（按销量计）汽车制造商福特也已表示，由于特朗普对进口的铝和钢铁征收关税，公司已经因此损失高达10亿美元（福特F-150皮卡采用铝车身面板）。 一切都像极了1987年秋天股灾“黑色星期一”前的情景 随着各国央行收紧货币政策，退出QE，全球流动性虽然目前来看还较为充足，但正在快速收缩，致使融资成本上升。 摩根士丹利的流动性指标（包括G4央行资产负债表，全球外汇储备和EMU，日本和中国的经常账户余额）都已经下降，这也是近期美债收益率飙升，美债收益率曲线变得更加陡峭的一个重要原因。
此外，美国10年期国债收益率已经触及2011年来的最高水平；美股面临抛售压力，投资者偏好从周期型股票转向防御型股票；股价下跌的同时金价却一直停滞不前，这些都是目前资产流动性收紧，融资成本上升的力证。而资本流动性集中又意味着全球流动性收紧，无法涵盖所有的风险资产。
所有的这些情景，都像极了1987年秋天的“黑色星期一”股灾的情形： 当时，美联储也在加息，态度鹰派。格林斯潘刚刚上任，言论强硬，当时在里根总统税收计划支持下，美国经济表现也超越全球经济表现。那时人们都认为全球其他地区，特别是欧洲，拥有较大的产出缺口，所以当德意志银行于1987年9月收紧流动性时，人们感到很意外。 参照历史教训，投资者不应该忽略欧洲央行官员Klaas Knot近期“欧央行加息时间可能早于市场预期”的鹰派言论。历史经验表明，当欧央行与日本央行采取宽松政策时，有利于美债收益率保持平缓，而目前，这两个央行都似乎在变得更加鹰派。 ，目前所有投资者都在关注债券波动性指数——MOVE指数，原因在于，虽然外汇和股票波动性的上升可能是两个孤立事件，但债券市场波动性的上升往往会左右其他波动率指数。因此，在当前流动性集中于美国的背景下，债券波动性的上涨对不同风险资产的波动性表现会有重大影响。投资者需警惕一旦危机来临，风险资产市场或将首当其冲！ 被市场忽视的风险：全球流动性正在快速退潮 博览研究员注意到，当前海外市场流动性指标都在指向收缩，而市场却依然自满。海外投资者低估了资产类别间的相关性，也忽视了经济增速放缓的风险。 衡量全球美元流动性的一个指标，即M0货币供应量+海外各国持有的美债总量，增长率已经跌到了负值，货币供应增速也跌落至4%-5%的水平。相比之下，去年美元流动性增长了5%至6%，货币供应量也在去年年底保持双位数的增速。 G4经济体（美国、欧元区、日本和英国）加上瑞士的公共部门流动性增速（以与市场流动性相关的可转债资产为指标）已降至约3%，相比前两年该指标达到16%以上的增速。 G4经济体加上瑞士和中国的M2在过去四个月中下降超过2万亿美元。与此同时，可转债还在逐步推高资本成本。 然而，投资者似乎并未意识到紧缩正在加速来袭的风险，整个市场依然弥漫着自满情绪。比如，新兴市场外汇波动率最近有所缓解，投机级的新兴市场公司债券收益率也在不断下滑，说明越来越多的买家参与到垃圾债市场中来。 一方面，投资者低估了不同资产类别之间的相关性。当前，美国30年期抵押贷款已经达到4.7%的水平，这已经显现出了收紧迹象。类似地，短期利息也在上行，这也会影响汽车贷款和信用卡贷款等个人贷款。从新兴市场的角度来看，弱势新兴市场也会影响强劲的新兴市场。本月公布的OECD领先指标已经预示了发达经济体增速将放缓，上述这些关联都预示着更进一步的紧缩还将来临。 另一方面，美联储似乎未能足够重视其对新兴市场的影响，仍未放缓的加息及缩表动向给世界经济带来风险。随着美元和美国国债收益率水涨船高，这令“免疫力”较弱的新兴市场经济体面临严重危机，而这最终将给美国自身带来风险。 上一次债市相对股市这样具有吸引力时 衰退就开始了 此前的长假期间，美债收益率普涨，10年期近七年最高，两年期创十年之最。标普500的股息收益率与10年期美债收益率息差扩大至124个基点，为2011年7月以来最高。两年期美债与标普股息收益率的息差也扩大至36个基点，上一次出现是2007年12月。 上周长短端美债收益率普涨，一度触及3.55%，是今年5月中旬以来最高，接近当时所创3.128%的2011年以来最高。两年期美债收益率为2.807%，创2008年1月以来最高。 市场外部环境变迁或令投资者押注全球掀起再通胀的浪潮，叠加美联储不得不鹰派加息的可能性，强势推涨了各类久期的美债收益率。 上一次短端债市收益率远超股息回报率的时刻是2007年12月，恰好是美国官方判定的经济衰退起点。 而摩根大通全球债券收益率指标逼近2.7%高位，这被一些分析师视为全球金融市场的“末日危机水平”。 从以往的历史来看，全球主要国债收益率曲线趋平甚至反转的现象，往往是与流动性紧缩同时出现的。当前也是如此，美债收益率曲线距离反转已相距不远。 伴随着资金成本出现全球范围内的攀升，其将施压全球经济创造流动性的能力，因此，未来6到12个月，全球经济增长和风险资产价格的前景很有可能遭受打击。 “技术性调整”VS“冰河世纪论” 空头：当火山在身边爆发，赶紧跑！华尔街最著名的通胀怀疑论、法兴分析师Albert Edwards再发研报，捍卫自己的“冰河世纪理论”，预言美债收益率冲高后即将开始回落。这种经济衰退的警示信号必须被股市投资者重视，否则难逃庞贝古城一瞬间遭遇灭顶之灾的命运。他很形象地比喻称，美股正在见证“启示录中的四骑士”徐徐走来，代表坚持了九年的美股牛市“药丸”。 启示录中的四骑士一般解释为瘟疫、战争、饥荒和死亡，是圣经描绘世界末日即将到来的信号。在Edwards眼中，向美股发起挑战的四骑士首当其冲是美债收益率飙升，紧随其后的是贸易摩擦升级和新兴市场货币不稳定，排在最后也是最深不可测的是意大利与欧盟就预算赤字僵持不下。 他仍坚持“冰河世纪”的理论，坚定预言10年期美债收益率将在下一个经济衰退时期跌至“深度负值”，可能是-0.5%到-1%之间。理由是现在与2007年中旬非常相似： “当时10年期美债收益率从5月中旬的4.75%涨至6月12日的阶段峰值5.25%，突破了此前20年的下行通道。进入2007年三季度时，10年期美债收益率跌向4%，因为债市嗅到一丝经济衰退的味道。股市则完全忽视了这一信号，美联储第一次降息后的几周内，美股在当年10月创新高。结果到那一年12月，也就是美债收益率触顶不到六个月，美国经济进入了最坏的衰退期之一。” 他对股市投资者的建议是：“当你看到火山在身边爆发了，就赶紧跑吧”。 摩根士丹利警告：越来越危险了！更多仓位或被迫抛售 而摩根士丹利机构股票部门主管Chris Metli也发出警告，目前形势“正变得越来越危险”。研究显示，各基金重仓的股票同时也是美股市场中表现最差的股票，随着市场波动性增强，更多仓位或被迫开始抛售。 Metli认为，目前形势危急的原因是，今年基金利润都回吐了，基金经理更可能采取降低风险的行动。 大摩预计，接下去的几天，一些与市场波动性挂钩的年金还将发生系统性的抛售，规模可达到100至150亿美元。随着相关性的加强，这些操作将可能把市场波动性由板块范围传播到指数范围。 多头：似乎只有瑞银在高呼“牛市还没结束”！ 突如其来的暴跌“砸”懵了市场，但有分析师却完全“不在乎”。瑞银全球财富管理CIO Mark Haefele周四稍早在报告中指出，美股在10月10日的暴跌仅仅是回调，牛市并未结束。 Haefele解释称，随着周期进入后段，波动性攀升、市场回调似乎更为普遍，“对于一个可能扩张更久的牛市而言，在当前阶段，我们认为市场近期的表现很‘正常’。” “与全球其他股市相比，美股在全球局势紧张加剧的背景之下仍然保持弹性，这令其更容易受到回调的影响，”在Haefele看来，最近利率攀升导致股票相对吸引力下降，而上升的利率已经令市场担忧经济进入周期尾段，所以增长将放缓。 A股两大指标逼近世纪极值 已现四大积极信号 数据显示，此次暴跌，仅美股、A股、港股三个市场合计蒸发的市值，就超过12万亿人民币。
欧洲主要股市开盘也接棒下跌。截至发稿，英国股市下跌1.70%，法国下跌1.61%，德国下跌1.17%。 连续下跌之际，A股各项估值指标已触及历史低点，上市公司出手回购等积极信号开始增强。 A股多家上市公司也就股价波动进行了回应。比如中国石油在回应“是否出手维护股价”时表示，始终高度关注公司股价，注意到近期境内外股市波动，公司将努力提升公司业绩。部分公司还表达了可能启动稳定股价预案的意向。 美股暴跌冲击波：美股、A股、港股一日市值蒸发逾12万亿！ A股上证指数低开低走，收盘暴跌5.22%，创下自2016年熔断之后最大单日跌幅； 日本股市大跌3.89%，创下近7个月最大单日跌幅； 韩国股市下跌4.44%，创下自2011年12月以来最大单日跌幅。 台湾股市更是跌势惨烈，全天暴跌6.31%。 香港恒生指数全天暴跌3.54%，创下最近8个月最大单日跌幅。 A股3500多家公司中，上涨公司数量不到100家，其中跌停公司数量达到1120家。 据沪深交易所数据，两市今天市值较昨日缩水2.67万亿元，另据Wind数据，港股今天市值较昨日缩水1.91万亿港元，折合约1.69万亿人民币。 加上隔夜美股大跌蒸发的逾8亿元人民币市值，美股暴跌带来的这波冲击波，使得美股、A股、港股合计蒸发市值超过12万亿人民币。 如果加上日本股市、韩国股市和台湾地区股市的市值缩水，这一波美股暴跌导致的亚太地区的股市缩水规模将更为庞大。 大幅下跌后，A股已现四大积极信号 大幅下跌后，背后的积极因素也正逐步显现。 信号一、A股估值离本世纪的底部位置已不远 经历大幅下跌后，上证指数已回到2015年杠杆牛市之前水平，市场风险已大幅释放。 据Wind统计口径，截至2018年10月10日，上证指数的市盈率为12.12倍，经过今天大幅下跌后，市盈率进一步降至11.51倍，这一数据已创下自2014年12月以来，接近4年的新低。
上证指数近年来市盈率变化图 历史数据表明，本世纪以来，上证指数市盈率最低的一段是在2011年12月到2014年12月，期间上证指数市盈率一度跌至10倍以下。2014年5月7日和2014年5月19日，上证指数市盈率一度低至8.9倍。 暴跌之后的A股估值压力已大幅释放，目前上证指数市盈率离上述底部位置已不远。 信号二、破净股突破400只破净比例接近2005年极值 另一方面，随着今天市场的大跌，A股的破净股数量也急剧增加。 据Wind数据统计口径，剔除净资产为负的18只个股，今日A股市场破净股数量已历史性地超过了400只，达到412只。 在此之前，A股市场的破净股数量从未超过400只。总体来看，今日A股的破净股数量已创下历史新高。 本世纪以来，2005年6月、2008年10月、2013年6月，破净股数量均曾超过100只，已是此前破净股数量最多的几个时期。 而2018年以来， A股市场的破净股数量呈逐渐增加之势：今年1月底，破净股数量尚只有38只，到了5月底已突破百只，至7月初已突破200只，9月达到约300只，而目前进一步突破400只。 另外，按照破净股数量占A股总数量的比例来看，今日破净股比例达到A股股票总数的11.6%，这一比例早已超过熔断时期的1.9%以及2013年6月股市低迷期的6.3%，接近2005年6月6日创下的13.4%的本世纪以来峰值。
历史上，破净股数量短期快速增加，意味着市场出现恐慌情绪，但随后市场往往迎来相对底部，市场继续深跌的动力并不大。 信号三、实施回购的上市公司数量逆势大增 暴跌释放了部分市场风险，一些公司的股价开始显露出价值，上市公司股份回购行为也出现逆市增加的趋势。 通常而言，上市公司回购股票，一般意味着公司经营情况较好，账上现金流较为丰厚，另一方面也表明公司对其当前价值的相对看好，或是认为存在低估。 据Choice数据，按年内各月公告执行回购的公司数量计算，今年以来，上市公司执行回购的公司数量总体呈现持续增加之势，9月以来（含9月份及10月份的几个交易日）已超过200家。 在今年6月份以前，各月公告执行回购的公司数量均不超过100家。今年6月以来，A股市场开启新一轮下跌，但上市公司数量回购数量却开始明显增加。
在今日A股大跌之后，多家上市公司宣布加入股份回购的阵营。 怡球资源耗资近300万元回购了公司0.07%股份；康恩贝耗资1810万元回购公司0.11%股份。同时，劲嘉股份今日回购了公司128.5万股，海印股份今日回购了公司441.17万股。 此外，永安行今晚披露预案，拟斥资3000万至5000万元回购股份；步步高大股东张海霞计划在未来6个月内，增持公司1%至5%股份。 信号四、多家上市公司明确表达护盘意向 今日收盘后，多家上市公司就股价波动进行回应。 如中国石油在回应“是否出手维护股价”时称，始终高度关注公司股价，注意到近期境内外股市波动，公司将努力提升公司业绩，实施灵活务实的派息政策。 天圣制药称，如股票出现收盘价连续20个交易日低于公司最近一期末经审计每股净资产的情形，则立即启动稳定股价预案。 松芝股份称如有维护股价措施，将按规定进行披露。
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特朗普习惯性“退群”背后的阳谋！
【研究员】：徐志丹
结论：目前全球市场都在经历三个预期修正，美元利率长期下降的预期、美股长期上涨的预期、美国经济长期复苏的预期，而美债正是引发全球预期大修正的“中心锚”。一边是特朗普退群，一边是美联储加息，这背后其实唱的是美国利益至上的“双簧”。 美联储是美国强大的利益中枢，即神奇的危机转嫁和财富转移术。美联储的政策只会盯住两个东西：一个是经济增长数据；一个是核心CPI，支持美国经济增长和预防高通胀。现在美股暴跌后，美国9月CPI又意外爆冷，延缓美联储加息的因素正在出现！
【博览财经研报】从全球市场来看，“危机回潮”的迹象越来越明显了，而这一切都是由全球资金调控的中枢美债和美联储所引发，可以说美联储加息和美债收益率上涨互相作用，抬高了全球的资金成本，让08年以来的流动性宽松趋势被彻底扭转，而倾巢之下，焉有完卵？！ 博览研究员认为，目前全球市场都在经历三个预期修正，美元利率长期下降的预期、美股长期上涨的预期、美国经济长期复苏的预期，而美债正是引发全球预期大修正的“中心锚”。一边是特朗普退群，一边是美联储加息，这背后其实唱的是美国利益至上的“双簧”。 建立以美国为主导的世界新秩序 特朗普“退群”已经成为习惯，退出TPP，退出巴黎气候协定，退出联合国，最后退出地球？ 特朗普上任以来，美国已相继退出《巴黎协定》、跨太平洋伙伴关系协定（TPP）、联合国教科文组织和伊朗核协议等多个组织和协议，2018年6月19日美国宣布退出联合国人权理事会，8月30日特朗普接受采访时威胁，“如果世界贸易组织(WTO)没有改进，美国将退出该组织。10月9日特朗普说，美国常驻联合国代表黑莉将于今年年底离职，并拒绝派出大使。 听说，特朗普是因为不想交联合国22%的会费才萌生退出联合国的想法，不过想想美股这么一跌，不知道能交多少会费，这个生意做得可不划算！ 从1815年维也纳公约的破裂，到1920年国际联盟的瓦解，再到今天联合国的衰微，国际组织和国际秩序趋于衰败最显著的特征就是，其不能维护最重要大国的利益。当今天的联合国逐渐成为美国利益的阻碍时，其之衰败不可避免。 特朗普不止在退群，而且在建新的群，包括欧洲、日本、加拿大、墨西哥等，都被他拉到新的自贸协定的群里，他的目的很直白，那就是都得听我的。而联合国可是有5个常任理事国，每个国家都拥有一票否决权，在那里很难美国说了算，关键是特朗普就是想绕过和孤立中国这个眼中钉。 特朗普这个美国总统，看似和美联储这个权威机构不对付，其实唱的是双簧，主题曲都是美国利益至上！ 全球市场最大的“群主”是美联储 美股暴跌，特朗普很生气，矛头直接指向美联储加息过猛！美国机制的“玄妙”之处就在于，高高在上的总统，一管不了美联储，二管不了最高法，这使得，特朗普面对险些被“炮决”的风险，也只能对美联储吐吐槽了。 然而，当特朗普的政策方向与美联储的市场方向相反时，全球市场都只会听美联储的。不管特朗普怎么折腾，美国经济的资金命脉都掌握在美联储手中。 美股暴跌引起的恐慌，不在短期，而在长期，即美债与美股都将结束长期牛市，进入下降通道，现在二者已经形成了负反馈，之前的预言被应验，被暴跌的市场快速强化与蔓延。 不管特朗普怎么“退群”，美国“收割全球”的历史循环不会被打破，二战后美国最成功的不是推动联合国的建立，而是建立了美元本位的布雷顿森林体系。别看特朗普“退群”退得欢，对于美元本位这个世界货币“群主”他是断然不敢退的。 特朗普对美联储不满，是因为美联储加息阻挠了他的经济刺激计划，更成为其背后华尔街群狼的公敌，金融资本有点玩不转了。 美联储为什么敢对特朗普说不？因为它才是美国强大的利益中枢，即神奇的危机转嫁和财富转移术。美联储的政策只会盯住两个东西：一个是经济增长数据；一个是核心CPI，支持美国经济增长和预防高通胀。 CPI意外爆冷，美联储会暂缓加息？ 就在北京时间周四20时30分，特朗普又批评美联储了，称美联储变得“有点聪明过头。”特朗普还表示，美联储太激进了，他们正在犯下大错误！ 而美国9月CPI意外爆冷：据劳工部最新的报告显示，美国9月CPI月率上涨0.1%，不及预期和前值；同比上涨2.3%，不及8月的2.7%。 在美国CPI意外不及预期之后，全球股市扳回部分跌幅，欧洲斯托克600指数跌幅缩窄至1.25%；美国股指期货业削减了跌幅！ 据彭博，全球股市重挫之际，交易员正在降低对美联储明年会加息多少的预期。货币市场目前完全消化的是明年底之前只加息两次的预期，第三次加息的概率大约在80%；而周二时的市场预期是加息超过三次。12月份下次加息的概率已经从81%下跌至74%。 看着数据不好，或许特朗普的批评看着对美联储会有那么一点用……
“下一次危机”终于“自我实现”！
【研究员】：田文
编者按：2008年经济危机已过去十年，人类的自欺欺人和不理性或许仍将是引发下次危机的主要原因。十年前的那个周末，全球金融界天翻地覆。十年来，最重要的教训不在于什么变了，尽管变化巨大影响深远，但更重要的是什么没变。上次危机的主要原因是人类的自欺欺人和不理性，这仍将成为引发下次危机的主要原因。是不是十分沮丧，难以接受？想想好的方面，这至少告诉了我们要警惕什么。
【博览财经观察】2008年经济危机已过去十年，人类的自欺欺人和不理性或许仍将是引发下次危机的主要原因。 十年前的那个周末，全球金融界天翻地覆。十年来，最重要的教训不在于什么变了，尽管变化巨大影响深远，但更重要的是什么没变。上次危机的主要原因是人类的自欺欺人和不理性，这仍将成为引发下次危机的主要原因。是不是十分沮丧，难以接受？想想好的方面，这至少告诉了我们要警惕什么。 2008年9月15日，天尚未破晓，雷曼兄弟宣布破产，这并非史上第一次也不是最严重的一次金融危机，但却是最骇人的一次，因为人们难以想象这家规模庞大、声誉良好排名领先的投行界巨头也会破产。雷曼的破产让人们不再相信原本笃定的想法，为后续一系列让人晕头撞向的变化揭开序幕，现在其中许多变化已经融入我们的日常生活。 但是人们发现，原来自己笃定的想法本身就是建立在毫无根据的基础上。众所周知，美国的房屋拥有率长期以来持续增长，这也是美国立国之本的一部分。人们对此毫不怀疑，因此助涨了21世纪初宽松信贷环境下的购房狂潮，热潮的出现源于人们坚信当时史无前例疯狂上涨的房价会永远高企。包括雷曼在内的大型机构投资者看好这种基于公众信心的涨价潮，把赌注押在不可靠的次级贷款上，最终落得破产，经济也因此遭受重创。（至于房屋持有率，40年的上涨从此中断，一路猛跌，而且毫无恢复迹象。） 格林斯潘承认，发现自己“定义世界如何运转的重要功能结构”模型失效时，他“深感震惊”。他绝非一个人。 如果说妄想型乐观是过往大规模金融灾害的罪魁祸首，妄想型悲观导致多数美国人无法康复。 盖洛普的数据表明，人们的股票持有率甚至低于2000至2001年互联网泡沫破灭后的数据。我们大多数人对和金融有关的一切深感恐惧，表现反常。 Betterment robo咨询公司一项新调查表明，48%的受访者认为股市过去十年没有上涨，其中还有18%的人认为股市下跌了，简直令人难以置信。48%意味着接近一半的美国成年人，他们只需花10秒钟上网查一下，就能知道雷曼兄弟破产后，股市已经上涨了140%。但他们就是不看。他们就像是不敢打开美国国税局来信的那些人。只是想一想，就浑身发抖。 这种自毁行为恰恰提醒我们，在这场危机中我们再次认识到了：大部分人的行为都不理性。华尔街上太多人相信当时喧嚣的市场反映的是人们根据古典微观经济学进行了机器式精密计算的结果。前美联储主席艾伦·格林斯潘40多年来都是一位超理性自由意志者，却向国会委员会承认发现自己“定义世界如何运转的重要功能结构”模型失效时，他“深感震惊”。他绝非一个人。 破坏能力最强的不理性是固执却又错误地认为估值的基本原则不再适用，认为这次不一样。这句话成为经济学家卡门·莱因哈特和肯尼斯·罗格夫合著的畅销书书名，告诉人们正是这种信念催生了几个世纪以来的多次金融危机。行为金融学认为，过度自信、过度推断、从小样本得出大结论等深层错误强化了人们的误判行为。 没人知道下次危机的导火索是什么，但我们可以肯定，下次危机一定是基于同样的错误。不要指望你的老板、银行、保险公司或者监管者保护你。但你可以保护自己，因为你已经知道怎样发现问题。具体如下： · 经常问问自己，哪些市场的价格只有在相信估值的基本原则不再适用时才显得合情合理，这样可以帮助你识别热点…… · 多听听和主流意见相悖、过去表现良好、可靠的非主流思想家的意见，比如上次危机中基金经理杰瑞米·格兰瑟姆、经济学家罗伯特·席勒和鲁里埃尔·鲁比尼。你无法确定他们就是对的，但因为他们可能是对的，你可以提前做好准备。这就意味着…… · 不要预测未来——未来无法预测。相反，设想一下未来每一种可能性出现时的场景并制定计划。不要担心你的大部分计划派不上用场；未雨绸缪要好过亡羊补牢。 10年前的危机爆发告诉我们哪怕在世界型的金融灾难中，并非人人都受到同样的冲击。对冲基金经理约翰·鲍尔森因为做空次贷赚了几十亿美元，因为次贷本身就不符合常规的估值法则。你可能做不到这么成功，但总有些人能够安然度过下次危机。理性决断，你也能成为其中一员。（作者：Geoff Colvin）
观察与思考
房地产不会像A股那样暴跌，但会“惨烈的分化”！
【研究员】：可可
编者按：中国房地产市场后续是否会出现像A股一样持续性下跌的情况？博览研究员认为，目前中国系统性金融风险尚可控，而房地产又是其中规模最大的资产品，因此可能性不大。对于房地产市场而言，出现普遍性短中期下调属于正常现象。但是，博览研究员认为，未来中国房地产或将会出现“分化”：三、四线城市房地产或将深度调整，而一线、热点二线可能会有一定的普遍性调整，但是力度预期并不大，其房价具有较强支撑。首先，从债务角度看，无论是房地产按揭贷款还是开放商贷款，房地产是其中最为典型的“债务融资”发展模式。因此，房价是否出现普遍性深度下跌背后关键因素还是中国是否会出现普遍性“债务危机”。在当前宏观杠杆率可控的情况下，出现这样的情况概率不大。虽然中国不会出现普遍性债务危机，但是局部性债务危机却可能会频繁发生。而，对于房地产市场，“房价下跌、债务违约频现”肯定首先出现在“三、四”城市。其次，从长期看，城镇化和老龄化是决定房地产投资中长期趋势的两大关键变量。从整体上看，中国人口老龄化对房地产投资的抑制显著大于城镇化的支撑作用，未来十年房地产投资占GDP的比重难止下降步伐。但是，具体到细分领域还得区分地区。一线、二线城市人口净流入且老龄化相对较慢，因此房价也有较强的支撑。而，三线、四线城市普遍不仅面临人口净流出，还可能更快面临严重的人口老龄化，因此其房价难有支撑，甚至不排除出现三、四线城市地产泡沫直接破裂的情况。
【博览财经研报】受隔夜美股暴跌影响，10月11日，中国A股也迎来了深度调整。上证指数下跌了5.22%，深成指数下跌了6.22%，创业板指数下跌了6.3%。从整体上来说，今年上证指数跌幅已经接近1000点。A股创新低之时，博览研究员注意到，中国房地产市场也在调整。 那么，中国房地产市场后续是否会出现像A股一样持续性下跌的情况？博览研究员认为，目前中国系统性金融风险尚可控，而房地产又是其中规模最大的资产品，因此可能性不大。对于房地产市场而言，出现普遍性短中期下调属于正常现象。潮退后方知裸泳者。但是，博览研究员认为，未来中国房地产或将持续“分化”：三、四线城市房地产或将深度调整，而一线、热点二线可能会有一定的普遍性调整，但是力度预期并不大，其房价具有较强支撑。这主要是基于两点： 首先，从债务角度看，无论是房地产按揭贷款还是开放商贷款，房地产都是其中最为典型的“债务融资”发展模式。因此，房价是否出现普遍性深度下跌背后关键因素还是中国是否会出现普遍性“债务危机”。在当前宏观杠杆率可控的情况下，出现这样的情况概率不大。虽然中国不会出现普遍性债务危机，但是局部性债务危机却可能会频繁发生。而，对于房地产市场，“房价下跌、债务违约频现”肯定首先出现在“三、四”城市。 ◆其次，从长期看，城镇化和老龄化是决定房地产投资中长期趋势的两大关键变量。从整体上看，中国人口老龄化对房地产投资的抑制显著大于城镇化的支撑作用，未来十年房地产投资占GDP的比重难止下降步伐。但是，具体到细分领域还得区分地区。一线、二线城市人口净流入且老龄化相对较慢，因此房价也有较强的支撑。而，三线、四线城市普遍不仅面临人口净流出，还可能更快面临严重的人口老龄化，因此其房价难有支撑，甚至不排除出现三、四线城市地产泡沫直接破裂的情况。 A股创新低之时，房地产市场也在调整 受隔夜美股暴跌影响，10月11日，中国A股也迎来了深度调整。上证指数下跌了5.22%，深成指数下跌了6.22%，创业板指数下跌了6.3%。从整体上来说，今年上证指数跌幅已经接近1000点。A股创新低之时，博览研究员注意到，中国房地产市场也开始调整—— 中国房地产市场后续是否会出现像A股一样持续性下跌的情况？ 那么，中国房地产市场后续是否会出现像A股一样持续性下跌的情况？博览研究员认为，目前中国系统性金融风险尚可控，而房地产又是其中规模最大的资产品，因此可能性不大。对于房地产市场而言，出现普遍性短中期下调属于正常现象。潮退后方知裸泳者。博览研究员认为，中国房地产或将会出现“分化”：三、四线城市房地产或将深度调整，而一线、热点二线可能会有一定的普遍性调整，但是力度预期并不大，其房价具有较强支撑。 以上观点主要是基于以下几点： ◆首先，中国社会杠杆整体水平已经有明显下降，至少短中期已经稳住。 尽管政策上“去杠杆”已经转向“稳杠杆”，但这仅是短期调整，长期去杠杆方向仍然不变，预计社会整体杠杆率还将进一步降低。 当前中国最大的问题是债务问题。据统计，现在显性的债务总量高达300万亿，是想按年利4%的计算，光利息支出就是12万亿，而GDP的增量也就6万亿的样子。政府如何化解，实际上是先“降”再“稳”。 央行行长易纲在10月11日接受专访时表示，金融风险是防范和化解重大风险攻坚战。目前宏观杠杆率稳住了，国有企业的杠杆率持续下降，地方政府的负债可控，中国经济在稳杠杆的同时，更实现了经济结构的持续优化。所有这些因素都说明，中国进入高质量发展阶段。 8月末，国有企业资产负债率为64.9%，降低0.5个百分点。而，大多数国有企业负债率在供给侧结构性改革实行初期超过70%。同时，统计数据显示，金融部门杠杆也已经回落到2014年水平。 从数据看，包括易纲的讲话，中国社会杠杆总水平已经有一点的下降，尤其是杠杆率较高的两大部门“金融部门和国有企业部门”。接下来，监管层的主要任务是“稳重求降”。 尽管短期出现系统性金融风险概率不大，但是当前杠杆水平偏高的刚性约束使得中国不得继续采取依赖“债务扩张”模式去发展经济。而，无论是房地产按揭贷款还是开放商贷款，房地产都是其中最为典型的“债务融资”发展模式。因此，房价是否出现普遍性深度下跌背后关键因素还是中国是否会出现普遍性“债务危机”。在当前宏观杠杆率可控的情况下，出现这样的情况概率不大。虽然中国不会出现普遍性债务危机，但是局部性债务危机却可能会频繁发生。而，对于房地产市场，“房价下跌、债务违约频现”肯定首先出现在“三、四”城市。 ◆其次，城镇化和老龄化是决定房地产投资中长期趋势的两大关键变量。从整体上看，中国人口老龄化对房地产投资的抑制显著大于城镇化的支撑作用，未来十年房地产投资占GDP的比重难止下降步伐。但是，具体到细分领域还得区分地区。一线、二线城市人口净流入且老龄化相对较慢，因此房价也有较强的支撑。而，三线、四线城市普遍不仅面临人口净流出，还可能更快面临严重的人口老龄化，因此其房价难有支撑，甚至不排除出现三、四线城市地产泡沫直接破裂的情况。 城镇化对中国房地产投资仍有支撑，但也因人口流动而区分不同地区。目前中国城镇化率为58%（按照常住人口计算），仍处于人口和产业的快速集聚时期，这势必对房地产投资形成支撑。纵观国际经验，当城镇化率超过30%低于70%时，农村人口往往会加速流入城市，城市非农产业迅猛发展，产业集聚效应突出，城市规模的日益壮大对人口流动愈发具有吸引力。此时房地产市场需求旺盛，房地产投资占GDP的比重处于不断上升阶段。 根据联合国预测，中国城镇化率要到2030年左右才会达到70%的“去城镇化”阶段，那时房地产投资才会失去城镇化进程的支撑。此外，如果考虑到中国城镇户籍人口的比重远低于常住人口，那么事实上我们进入“去城镇化”阶段可能还需要更长时间。 细化看，中国城镇化主要有二步：最开始是，农村人口流入县城、三线、四线、二线、一线等城市。这一步可以被认为是农村人口流入城镇。目前这一步，中国快接近完成，而当下主要是“农村、三线、四线”等地人口流入“一线、二线”城市。因此，尽管城镇化在继续，但是人口主要流入“一线、二线”城市，而从其他城市和地区流出。从人口流向看，一线城市和二线城市房地产具有一定的抗跌性，而三、四线城市房地产泡沫可能会更大，更可能面临价格大幅下跌。 另一方面，人口老龄化对中国房地产投资形成掣肘。 中国快速老龄化（及少子化）进程正对房地产投资形成掣肘。人口结构对房地产投资的负面影响体现在置业人口（20-50岁）在总人口中占比的下降。中日数据都表明，置业人口占总人口比重与房地产投资占GDP比重的走势大致趋同。当前我国的人口结构与日本上世纪70年代十分相似，其对房地产投资的掣肘效应也已经体现。 当城镇化遭遇老龄化，房地产投资将可能持续承压。 当前中国的房地产投资一方面受到城镇化进程的托举，另一方面却受到老龄化问题的拖累。那么，未来我国房地产投资的中长期趋势究竟何去何从？对此，博览研究员认为，依然需要区分地区。“一线和二线”城市或将持续面临人口流入，且流入人口偏年轻化，因此这些城市老龄化进程也相比“三线、四线”城市要慢的多。 从整体上看，中国人口老龄化对房地产投资的抑制显著大于城镇化的支撑作用，未来十年房地产投资占GDP的比重难止下降步伐。但是，具体到细分领域还得区分地区。一线、二线城市人口净流入且老龄化相对较慢，因此房价也有较强的支撑。而，三线、四线城市普遍不仅面临人口净流出，还可能更快面临严重的人口老龄化，因此其房价难有支撑，甚至不排除出现三、四线城市地产泡沫直接破裂的情况
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发表于 2018-10-12 09:11:44
