《央行称“杠杆稳住了”，恢复从美进口豆、油：风险缓解、反弹在即！》：隔夜美股大幅上涨！标普涨超2%，创今年4月来最大单日涨幅。道指涨近550点，创3月来最佳单日表现。而在科技股反弹的带动下，纳指收涨2.89%。 虽然A股这几日仍然弱势，但博览首席经济学家李宏图先生仍决定的强调，短中期反弹，甚至是“‘短中期’全面翻多”的基本判断不变！ 对此，现在本周一的研究当中，博览研究员已经指出，此次引发本内参预期改变的，不仅仅是国内方面《刘主席半年首发声，多方援手！》，更有外部因素的改善《传川普派员谋求“习特会”，或暂时“停止贸易博弈”》！ 对内而言，刘主席的“春天也就不远了”，更关键的解读视角，要放在上周以来一系列与“救市有关的传闻、乃至正式的政策”当中，这是决策层继9月底发出“6个稳”，突出“稳增长、稳投资”以来，在减税、国企、民企改革等方面提速之后，在金融市场上的“又一大动作”的集中体现！央行行长易纲10月11日表示，“多年来，我们一直在说去杠杆。现在杠杆稳住了，是个重大的变化。” 另一方面，外部风险在短中期有“暂时缓和”，减少对A股冲击的迹象。 一则，以中美贸易博弈为代表的外部压力，传递出“中美领导人或借G20峰会”，而“达成暂时性‘休兵’”的可能； 二则，连续暴跌之后的美股，大概率会有一波反弹出现，对全球金融市场而言，不啻于为一个难得的“休整期”，A股至少从预期上不用再“跟跌”！ 而最新消息显示——据彭博社报道，两艘满载美国大豆的货船已经启程前往中国。据路透社最新消息：中国石化旗下贸易部门联合石化9月恢复购买美国原油， 总结而言，博览研究员坚持认为，“短中期反弹，乃至‘全面翻多’”仍然是10月中下旬的“市场主旋律”，投资人要注意把握机会！
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央行称“杠杆稳住了”，恢复从美进口豆、油：风险缓解、反弹在即！
【研究员】：田文
对内而言，决策层继9月底突出“稳增长、稳投资”以来，在金融市场上“维稳动作”已经集中体现！央行开始强调，现在杠杆稳住了。”与此同时，外部风险在短中期有“暂时缓和”，减少对A股冲击的迹象。一则，以中美贸易博弈为代表的外部压力，传递出“中美领导人或借G20峰会”，而“达成暂时性‘休兵’”的可能；二则，连续暴跌之后的美股，大概率会有一波反弹出现，对全球金融市场而言，不啻于为一个难得的“休整期”，A股至少从预期上不用再“跟跌”！总结而言，博览研究员坚持认为，“短中期反弹，乃至‘全面翻多’”仍然是10月中下旬的“市场主旋律”，投资人要注意把握机会！
【博览财经研报】隔夜美股大幅上涨！标普涨超2%，创今年4月来最大单日涨幅。道指涨近550点，创3月来最佳单日表现。而在科技股反弹的带动下，纳指收涨2.89%。 虽然A股这几日仍然弱势，但博览首席经济学家李宏图先生仍决定的强调，短中期反弹，甚至是“‘短中期’全面翻多”的基本判断不变！ 对此，现在本周一的研究当中，博览研究员已经指出，此次引发本内参预期改变的，不仅仅是国内方面《刘主席半年首发声，多方援手！》，更有外部因素的改善《传川普派员谋求“习特会”，或暂时“停止贸易博弈”》！ 对内而言，刘主席的“春天也就不远了”，更关键的解读视角，要放在上周以来一系列与“救市有关的传闻、乃至正式的政策”当中，这是决策层继9月底发出“6个稳”，突出“稳增长、稳投资”以来，在减税、国企、民企改革等方面提速之后，在金融市场上的“又一大动作”的集中体现！ 值得注意的是，“去杠杆”以来持续压制股市、金融市场的“流动性收缩预期”，也呈现出“缓解迹象”，央行行长易纲10月11日表示，“多年来，我们一直在说去杠杆。现在杠杆稳住了，是个重大的变化。” 有关方面把“去杠杆”微调为“稳杠杆”，对四季度，乃至明年金融市场的走向，都会起到“举足轻重”的作用！ 另一方面，外部风险在短中期有“暂时缓和”，减少对A股冲击的迹象。 一则，以中美贸易博弈为代表的外部压力，传递出“中美领导人或借G20峰会”，而“达成暂时性‘休兵’”的可能； 二则，连续暴跌之后的美股，大概率会有一波反弹出现，对全球金融市场而言，不啻于为一个难得的“休整期”，A股至少从预期上不用再“跟跌”！ 而最新消息显示—— 据彭博社报道，两艘满载美国大豆的货船已经启程前往中国。中国海关总署上周数据显示，中国9月大豆进口环比大跌近13%，一改8月环比增速两位数的势头。海关数据还显示，今年1-9月，中国进口了超过7000万吨大豆，少于去年同期的7145万吨。 据路透社最新消息：中国石化旗下贸易部门联合石化9月恢复购买美国原油，使用超大型油轮（VLCC）New Courage运送。RefinitivEikon船运数据显示，该油轮定于11月21日抵达中国东部。而据海事服务网CNSS查询，“NEW COURAGE”已经于9月底从美国休斯顿的石油接收站驶出，目的港显示为中国宁波，预计11月21日到达，航迹如下——
虽然有分析称，此次“恢复进口美豆”是由于巴西的新一季大豆要等到明年初才能收获，使得部分中国卖家将不得不重新考虑向美国购买大豆。 消息人士指出，“恢复进口美油”则是由于中国石化请求，将原油被从“对美反制”名单中剔除。 尽管上述消息都尚未得到官方证实，但近来中美关系，在高层有“些许解冻”迹象，也是确有来源的，虽然川普和彭斯仍然在为中期选举大打“中国牌”，甚至不惜污蔑中国干预这，干预那，但双方在外交层面的沟通仍然保持畅通，近期的消息称—— 白宫已采取行动，旨在安排特朗普与中国国家主席习近平举行会晤。 据外媒报道，特朗普的首席经济顾问库德洛11日说，白宫“采取一些行动”，打算在下个月阿根廷举行的二十国集团（G20）峰会期间安排特朗普和习近平会晤。 来自《华尔街日报》的消息称，近几天来特朗普政府已告知中方，它决定继续推进元首会晤的计划。而中国一直希望此次会晤能为双方提供一个机会，以缓解不断升级的贸易紧张关系。按照计划，会晤将于11月底在布宜诺斯艾利斯召开的G20峰会期间举行。 甚至，在哈德逊研究所从事研究工作的白邦瑞在接受福克斯财经频道采访时说，中美领导人在布宜诺斯艾利斯有望达成贸易协议。 而贝莱德智库的首席多资产策略师伊莎贝尔·马特奥斯·拉戈说：“明年某个时候有可能就一些狭小的问题达成协议。” …… 在博览研究员看来，经过数轮博弈，中美双方似乎都有意“场间休息”，不管你是否称之为“新冷战，或经济冷战”，上次美苏斗争搞了四五十年，中美就算要“真打”也不在乎这一时半会的“休憩”，打打谈谈，才是王道。 因此，对中国金融市场而言，一方面，外部风险呈现出“阶段性缓和”迹象（美股也开始反弹），中美有在“新一轮关税斗争”期间再次“通过谈判博弈”的可能；一方面，国内“全面维稳”的态势日渐形成，且已经从此前的实体经济（稳投资、扶持中小民营企业、减税降费等），往金融市场延伸的态势！ 正是基于上述内外两个方面的变化，博览研究员才坚持认为，无论短期涨跌如何，A股市场已经出现了从长期持续下行阶段，向阶段性“企稳反弹”阶段的拐点！本内参才强调“短中期全面翻多”！而即使是一次“阶段性的修复性反弹”，也值得投资把握其中“减少损失、增加收益”的机会！ 例如，决策层此次对《关于同意设立中国（海南）自由贸易试验区的批复》，这类“政策受益品种”，以及在此前下跌过程当中“明显超跌”的“有价值基础”的“高红利、低估值”品种！ 把我埋在这春天里，化作春泥更护花……
15日，掌门人刚说了一句“春天不远了”，16日，A股上那些名字叫“春”的个股，多少都涨了一把，而就在网传颖宝和大冯领证时，当天的沪指也“冲到了高点”，旋即“花千股”魔咒再临股市……
11年前，沪指从998点开始，仅两年时间创出6124点的历史最高点，整整涨了513.49%，随后，仅一年时间，股指便从6124点狂跌至1664点，11年来起起伏伏，从没有高到哪去。如今2546.33，只有11年前的41.58%； 16日，全球主要股市中，A股估值仅高于韩国和巴基斯坦。证券、多元金融、传媒、造纸、零售五大行业估值已经创下历史最低水平--市场信心之弱可见一斑。 数据宝统计显示，截至16日收盘，A股市场上股价低于3元的股票有284只，数量创下近九年来新高。与此同时，当前低于3元的股票占A股比例为8%，低价股占A股比例也达到近九年新高。 A股市场的破净股数量，同样创出了新高水平。其中，截至目前，沪深市场的破净股数量已经达到了450家左右的水平，结合当前股票市场的上市公司总数量分析，A股市场的破净率已经超过了12%的水平。实际上，纵观A股市场历次大熊市的破净率水平，其中超过10%的情况也仅有寥寥的2、3次，而就目前看来，A股市场的破净率已经远超过2013年市场最低迷的状态，且与2005年与2008年的破净率水平比较接近。 在这“气候异常”的“春天里”，面对着创业板再创新低，估计不少人已经一口黑血不由得喷了出来…… 在通向“社会人”的崎岖山路上，又来了一次“吃一堑长一智”，但我是不相信什么“春天之前是冬天的”的忽悠的，组织上还能坑俺不成！ 都是“讯飞变死飞”这些不成器的歪瓜裂枣，把组织上的一本好经念歪了，再就是出门不仅“要看天”，还得会“认路”，先来看几个段子吧—— 首先是关于“春天的故事”。虽然掌门人的“春天不远了”表态出来后，各方大多“欢欣鼓舞”，但也有不少股民在调侃，冬天还有4个月才过去，谁能熬到春天？更有人较真，说2019年没有立春。更有“有心的”观察人士“仔细辨析官方发布的座谈会现场照”指出，参会的“股民代表”多数看起来无精打采…… 其次是关于“引导的故事”。有媒体报道，在某自称“XX天天不一样”的城市，一女士凌晨去机场接人，因不熟悉道路依照导航行驶，却被导航带到鱼塘中，最终报警请求救援才得以脱险。这个故事告诉我们，导航本就是一种参考性的工具，也会存在路径标的失误的情况。 最后，如果“不清楚当地人的习惯，不晓得‘入乡随俗’”，那是要吃大亏的：近日，斥资数亿美元、为中国人量身打造，世界上最大最豪华的游轮之一的诺唯真喜悦号游轮正式宣布退出中国市场，据说，是“被中国游客吃垮滴”…… 一位曾经参加过游轮的网友说道：中国的大妈大叔们面对免费食物时丧失了所有的矜持。船上规定是早晨七点钟早餐，六点钟不到，中国的大妈大伯就拥在餐厅门口了，而且有人不停地拍门，抗议早餐太迟了…… 而根据船上工作人员介绍，有80%的食物是被浪费扔掉的。难怪有网友称：看来这艘美国巨轮硬生生的是被中国人吃倒的了！
说这些，就是要跟大家伙互动一下，“知己知彼”，无论的投资还是生活，都是相当重要滴…… 关键是你要把握住“主要矛盾”—— 其实，据了解“会议现场情况”的人士称，掌门人的讲话并不像外面传的那样煽情，不管是“冬天”还是“春天”，都不过是个一带而过的比喻，原话还是很质朴的。毕竟，与会的市场人士“精神状态”都不咋的，“上面”给打点气，也是很自然的事，而掌门人曾经的讲话也是很“坦率”的——“作为证监会主席，我既不能建议买股票，也不能建议卖股票，我就是努力和我的同事为大家营造公开公平公正、清澈透明的资本市场生态。” 而早在周一的相关分析当中，博览研究员就曾经指出，如果仅仅只有掌门人的这番“打气之语”，并不足以让人“打起精神”来，令人更加关注的，是在此番讲话的前后，从中央部委到地方政府，相继出手来“稳定国内金融市场”，而这才是10月中下旬真正值得关注的（毕竟传闻月底有“重大会议”，即使月底没有，四季度的一系列高层会议都有可能成为相关政策出台的密集期，也就为股市的“生产自救”提供了机会）。 国庆节后这一周，从央行到财政部，从证监会到银保监会以及各地国资，一场保卫“流动性”的战斗已经打响。 10月7日，央行宣布从2018年10月15日起下调存款准备金率1个百分点； 10月7日，财政部表示正在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施； 10月12日，证监会对重组交易募集的配套资金用途松绑，明确可用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务； 10月13日，媒体报道深圳已安排数百亿资金驰援上市公司。此前已有传闻，深圳国资相关平台正筹集150亿元欲大举入市； 10月13日，银保监会发声，鼓励保险资金积极入市，以更加灵活的方式更积极地参与解决上市公司的股票质押流动性风险。 尤其值得注意的是，央行行长易纲10月11日表示，“多年来，我们一直在说去杠杆。现在杠杆稳住了，是个重大的变化。” 而这一次，掌门人的这个公开活动报道被认为是“迅速及时”，14日下午开的座谈会，傍晚证监会网站第一时间发布，而且信息披露指定媒体中还有“春天不远了”这样具体的表态。因此，在近期股市行情波动明显的背景下，这场座谈会的意义不言自明，重点信号在这儿—— 信号一：资本市场要大力改革，这才是解决当前股市困局的正解。官方新闻稿称：证监会将持续推进资本市场深化改革、全面开放，成熟一项，推出一项。 信号二：稳信心、提振信心是当下重点，改革和监管举措都要立足于此。新闻稿称：把资本市场改革开放的各项措施、依法全面从严的监管措施同稳信心、提振信心有机结合。 在股市持续低迷的情况下，作为主管部门负责人能够与群众面对面，这本身就是一个关心市场的态度。 总结 博览研究员强调—— 对内而言，决策层继9月底突出“稳增长、稳投资”以来，在金融市场上“维稳动作”已经集中体现！央行开始强调，现在杠杆稳住了。” 与此同时，外部风险在短中期有“暂时缓和”，减少对A股冲击的迹象。一则，以中美贸易博弈为代表的外部压力，传递出“中美领导人或借G20峰会”，而“达成暂时性‘休兵’”的可能；二则，连续暴跌之后的美股，大概率会有一波反弹出现，对全球金融市场而言，不啻于为一个难得的“休整期”，A股至少从预期上不用再“跟跌”！ 总结而言，博览研究员坚持认为，“短中期反弹，乃至‘全面翻多’”仍然是10月中下旬的“市场主旋律”，投资人要注意把握机会！
博览视点
中国出现PPI与CPI极端背离的原因究竟是什么？
【研究员】：徐志丹
结论：9月 PPI与CPI出现罕见的背离，其实就是经济滞胀的征兆，因为PPI显示的是生产端的活力，PPI骤冷说明生产企业无力提价或者库存堆积，实质上也是因为需求不足，进而企业没有向需求端传递成本压力的能力，这将大大降低企业扩大再生产的积极性，导致生产端的继续冷却；而消费方面，主要关乎民生的食品、蔬菜、水果、猪肉等因为季节性和灾难性因素，涨价压力仍然很大，还有油价上涨的刚性，这些商品的需求弹性都很低，很可能将胀的压力固定在消费端，这一冷一热就可能形成滞胀。
【博览财经研报】为什么PPI高涨时，CPI反而身处低位，而CPI上涨时，PPI却在回落，中国出现PPI与CPI极端背离的原因究竟是什么？通胀上行是短期还是长期的？中国经济的下一步走势如何？ 如果PPI过热传导给CPI，那么，生产端和消费端可能双重过热，显示经济处于扩张周期，如果CPI不是由PPI的上行所传导，而是下游消费品价格上涨的缘故，那么，经济很可能形成滞胀的局面，因为生产端在冷却，将导致经济增速回落，而消费端价格在上涨，将造成通胀，二者结合就是滞胀。 目前来看，9月CPI增速创7个月新高，PPI则创5个月新低，这种罕见的背离现象说明，通胀并非是PPI传导给CPI，或生产端传导给消费端，而主要是食品、蔬菜价格的上涨引发了CPI的冲高。根据国家统计局的解释，其中，食品价格上涨2.4%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.46个百分点；非食品价格上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约0.25个百分点，食品烟酒价格同比上涨3.0% 影响CPI上涨约0.90个百分点。这说明CPI的上涨压力主要来自消费品价格的上涨，与原材料价格的关系看起来并不大。 预计未来通胀仍然存在较大的上行压力，今年二、三季度全国部分地区的异常天气(霜冻、降雨等)因素，加大了鲜菜和鲜果价格的季节性波动，未来最需重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，尤其需要关注生猪疫情的扩散情况，未来通胀仍可能继续小幅走高，突破3%的可能性也不能排除。据悉，国内成品油调价窗口将于10月20日零点开启，从多家社会监测机构获悉，本轮国内油价上调板上钉钉，如此，油价将迎来四连涨，油价上升通道开启，对通胀的催动作用明显。 博览研究员认为，PPI与CPI出现罕见的背离，其实就是经济滞胀的征兆，因为PPI显示的是生产端的活力，PPI骤冷说明生产企业无力提价或者库存堆积，实质上也是因为需求不足，进而企业没有向需求端传递成本压力的能力，这将大大降低企业扩大再生产的积极性，导致生产端的继续冷却；而消费方面，主要关乎民生的食品、蔬菜、水果、猪肉等因为季节性和灾难性因素，涨价压力仍然很大，还有油价上涨的刚性，这些商品的需求弹性都很低，很可能将胀的压力固定在消费端，这一冷一热就可能形成滞胀。 过去几年PPI增速的不断上行，主要原因是供给侧结构性改革所致，其主要表现形式就是淘汰落后产能，缩减工业生产企业的数量，由于供给的收缩造成供给端生产价格的上行压力，而这并不能称之为生产活动的旺盛。不论是政府有组织地去产能，还是企业自主缩减产能，PPI的上行都是供给侧收缩造成的繁荣假象，由于没有需求侧修复的拉动，企业的产品库存卖不出去，只能通过降价促销或者自动减产，而这一部分是难以被消费者价格指数即CPI所吸收的。 CPI方面，中国的CPI中食品占据了绝大部分权重，这几年来，猪肉价格的长期下行成为稳住CPI增速的最大功臣。2016年PPI快速上行阶段CPI却保持较低位运行，且2017年出现大幅下行，主要原因在于食品价格。剔除了食品和能源价格的核心CPI在2016年保持上行趋势，而与此同时CPI增速却未见明显上行，这一分化走势表明食品和能源价格成为熨平CPI的主要因素。 细化来看，猪肉价格的大幅下降成为拖累CPI的最主要原因。猪肉价格与CPI食品项走势一致，2016年猪肉价格触及周期顶点后快速下行，直接导致食品项CPI的大幅下滑并转为负值。而从CPI猪肉项表现来看，2016年下半年到2017年中也持续下滑，导致CPI增速与核心CPI增速分化。 那么，未来的中国CPI还会不会继续这么幸运呢？ 其实今年以来我们已经感受到了通胀上行的压力，CPI增速已经连续三个月在2%以上。当然这也主要和食品价格开始上涨有关，包括蔬菜价格上行和非洲猪瘟等因素造成的肉价上涨。而且目前PPI增速也在高位回落的过程之中。但未来猪价和油价将成为拉动CPI快速上涨的两大风险因素，国际油价不断上涨，国内必然跟涨，猪周期已经开始走出低位运行开始复苏，这对通胀的压力会越来越大。 不可否认，政府调节通胀的能力很强，9月CPI上行也有节假日因素，而且未来会加大猪肉、蔬菜等的供给来平抑CPI，但是输入型通胀的日趋增强，中国宏观调控的空间和时间都不多了，要紧紧把握目前CPI增速还不断高的窗口期，激活企业生产和消费者需求，形成供需联动效应，才能化解滞胀的死结！
焦点透视
中美利率脱钩，始于危机，终于危机！
【研究员】：徐志丹
结论：中美利率从2008年起的重合到2015年之后的脱钩，主要是经济复苏与质量差异，汇率、利率制度差异，金融去杠杆差异等所造成。而美股与A股的表现差异，也不过是经济与政策差异的背后的映射，中国能否跨越中等收入陷阱和修昔里德陷阱是背后的根本原因之所在。
【博览财经研报】2008年金融海啸的源头是美国的次贷危机，当时一国生病，全球跟着打针吃药，中国面对外需的断崖式下跌，祭出了“4万亿经济刺激计划”，其中货币政策和财政政策转向全面宽松。 之后在较长一段时间之内，包括中美在内的全球经济体都保持低利率的宽松资金环境，而且无风险利率也一直处于下行的过程中，从那个时候起，美股开始不断向上爬升，开启了长达十年的牛市，美债收益率也一直处于较低水平，美联储则实施弱势美元政策。 A股除了经历了09年的一波单边上涨行情，后面还因为十八大的召开，和严厉的反腐与改革预期，以及无风险利率的不断下行引发的“资金荒”，经历了2014-2015年的“改革牛”行情，沪指最高摸到5178点，与美股的慢牛相比，A股的波动则较为剧烈，而且在2015年6月触顶后，就一直处于低迷下降期，其中压制市场的最主要原因，就是中国经济增长的乏力，以及长期债务去杠杆政策方向的确立，令市场风险偏好不断降低。 2015年底美联储开启了金融海啸以来的加息通道，再加上美国经济数据不断转好特别是通胀数据开始抬头，美联储加息形成政策收紧叠加效应，由于联储不断缩表，美元银根被收缩，市场无风险利率的代表性指标，即美债特别是长期美债收益率狂飙，使得其它经济体与美国的利差不断扩大，而有的经济体为应对美联储加息和资金外逃，对本国货币不断贬值，这又进一步加剧了利差。 美联储加息引发的全球资金成本上升会让其它经济体很难受，因为缩小利差最佳的办法是加息，但加息又会打击本就脆弱的经济，从而引发“滞胀”效应。这也是像中国这样的经济体，为什么情愿用准备金等数量型工具来释放流动性，而始终不愿加息的原因，因为为了稳住经济增长，利率工具是不能轻易使用的。 我们一直在说中美之间的利率在脱钩，为什么会形成这样的局面呢？明明2008年全球金融海啸的根源在美国扩张杠杆过度引发流动性的衰竭，为什么中国在经历了“4万亿”的天量流动性刺激之后，仅仅只能维持几个季度的经济增速上行，而后又步入漫长的“L型”衰退呢？中国还2011年为应对经济的结构性过热祭出了全面加息工具，而那时美联储利率一直处于低水平，但之后随着美国经济的强劲复苏，美联储于2015底开启了加息通道，之后中美之间的利差开始扩大。中美之间利率与政策脱钩的背后原因究竟是什么？ 在博览研究员看来，中美利率从2008年起的重合到2015年之后的脱钩，主要是经济复苏与质量差异，汇率、利率制度差异，金融去杠杆差异等所造成。而美股与A股的表现差异，也不过是经济与政策差异的背后的映射，中国能否跨越中等收入陷阱和修昔里德陷阱是背后的根本原因之所在。 美国经济的危机修复机制，和创新水平和能力要优于中国经济，美国的市值靠前的公司包括苹果、亚马逊、FACEBOOK、GOOGLE、微软等，基本上都是从2008年金融危机之后开始崛起或者说快速发展的，也将全球经济带入移动互联网时代，而中国相比美国在科技领域的突破，除了高铁的快速发展与对外输出，真正的科技创新成果和受益面还是逊于美国。 从美国来看，之所以其经济长期繁荣，在于其经济的投资率虽然不高，但是其知识产权投资占GDP的比重超过4%。从微观来看，美国的企业投入大量的资金搞研发，17年美国上市公司平均的研发费用超过2亿美元，是中国A股上市公司均值的10倍，美国亚马逊公司去年投入200多亿美元做研发，是A股研发投入最多的中兴通讯的10多倍。所以美国是靠着技术创新带来了长期经济繁荣，美国上市公司靠研发越做越大，苹果和亚马逊成长为市值1万亿美元左右的巨大企业。美国08年的加息刺破了地产泡沫，但随后的降息和减税其实是激发了新一轮技术创新投资。 在2008年金融海啸之后，美国为什么能够成为全球经济复苏的火车头，而其它经济体不是爆出债务危机就是爆出货币危机？这背后一方面是美国的危机转移机制的优越性，一方面是某些经济体的高福利和过度消费造成政府债务高企。 对于中国而言，经济的结构不平衡风险，以及“4万亿”加剧了经济结构的失衡，并且加杠杆速度过快和债务率不断上升。其实过我们可以看美国的债务率和中国的债务率，明显中国在危机之后的加杠杆速度高于美国，现在债务与GDP比率已经超过2倍，而且政府债务率已经高出全球警戒水平。因此，从这个角度，如果中国央行加息过快很可能引爆债务雷区，引发债务危机乃至金融危机。
中美利率脱钩显示中国货币政策独立性！
【研究员】：徐志丹
结论： 中美利差的脱钩，既有历史造成的原因，也有内部经济结构的差异，而目前中国之所以能够扛住不加息，本质上还是因为中国相对独立的汇率与利率机制，包括没有完全市场化的基准利率以及有管理的浮动汇率制度，还有中国的资本项目没有完全放开，因此，外资的流入与流出，因为有独立汇率制度的缓冲阀，而对中国经济的冲击有限。 美国选择持续加息，背后的原因是美国经济复苏强劲，通胀预期抬升，美债收益率等无风险利率上行；中国不加息的背后同样也是因为中国经济增长乏力，通胀水平不高，债务风险较高，微观企业融资困难等原因。美联储加息是政策与市场的双重选择，中国降准不加息源于经济弱势与制度防火墙。 中美利率脱钩是长期性的还是短期性的？ 博览研究员认为，中美利率脱钩应该是一种短期现象，其关键仍然是看美国经济复苏情况，通胀预期以及金融市场的无风险利率。而结局只有两个，要么中国利率方向向美国靠拢，要么中美同归宽松。
【博览财经研报】2008年次贷危机之前，中国经济是处于过热水平，只不过美国次贷危机的冲击造成外需急剧萎缩，中国经济增速快速下滑，迫使政府出台高强度的刺激政策，但这并没有改变危机前中国经济结构失衡的现状，反而因为天量流动性过度支持此前拉动经济贡献最大的基建和房地产，反而吹起了一些资产泡沫，和加剧了一些领域的过度投资和资源闲置。也就是说，2008年之后，中国经济的结构性失衡问题反而加剧了，而且另一方面加剧了债务扩张，政府和居民部门都出现快速加杠杆的情形，这也为未来经济和政策埋下了风险。 中美利差的脱钩，既有历史造成的原因，也有内部经济结构的差异，而目前中国之所以能够扛住不加息，本质上还是因为中国相对独立的汇率与利率机制，包括没有完全市场化的基准利率以及有管理的浮动汇率制度，还有中国的资本项目没有完全放开，因此，外资的流入与流出，因为有独立汇率制度的缓冲阀，而对中国经济的冲击有限。 美国选择持续加息，背后的原因是美国经济复苏强劲，通胀预期抬升，美债收益率等无风险利率上行；中国不加息的背后同样也是因为中国经济增长乏力，通胀水平不高，债务风险较高，微观企业融资困难等原因。美联储加息是政策与市场的双重选择，中国降准不加息源于经济弱势与制度防火墙。 中美利率脱钩是长期性的还是短期性的？ 博览研究员认为，中美利率脱钩应该是一种短期现象，其关键仍然是看美国经济复苏情况，通胀预期以及金融市场的无风险利率。而结局只有两个，要么中国利率方向向美国靠拢，要么中美同归宽松。 美联储利率政策的调整目标只会盯住美国经济数据和核心CPI，即使特朗普因为美股暴跌而给美联储施加压力，但最终的决定权仍然在美联储手中，如果美股和美债暴跌影响到美国经济的复苏基础，美联储放缓加息也是很有可能的。 同样，对于中国而言，不会过分关注外围的利率调整情况，而只会盯住中国经济的增长和通胀情况，而且从一定程度上而言，中国央行会为了支持经济增长而提高通胀容忍度，尽量多使用数量型工具进行调节，而汇率也会尽量利用公开市场进行调节，不会因为美国方面的施压而改变人民币贬值的方向。 现在美股见顶态势明显，美债与美股的暴跌很可能影响到特朗普的基建刺激计划，以及11月中期选举共和党的选情，因此，如果市场继续暴跌，特朗普将进一步对美联储施压。而且最新公布的美国9月核心CPI低于市场预期，这很可能延缓美联储的加息进程。现在美股10年牛市与美债30年牛市结束的预期已经成为市场共识，如果美国经济10年复苏进程预期中止，那么，美联储就会和特朗普站到同一战线。 最新公布的数据显示，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值99，预期100.5，前值100.1。美国10月密歇根大学消费者现况指数初值114.4，前值115.2。美国10月密歇根大学消费者预期指数初值89.1，前值90.5。美国10月密歇根大学1年通胀预期初值2.8%，前值2.7%。美国10月密歇根大学5年通胀预期初值2.3%，前值2.5%。这说明美国经济增长有放缓的迹象。 一旦美联储因美国经济复苏乏力而暂停加息，中美利率或说全球经济体的货币政策很可能重归重合，即使这只是一个短期现象，但重合总比分化令全球经济体好受一些，至少能喘上一口气。 目前来看，中美利率方向重合的概率会随着美国经济复苏的放缓而增加，即使美联储不会降低利率，但至少有可能在较长一段时间内保持利率水平不变，这都决定于美股、美债和美国经济。 今年面对美国加息和美元升值的压力，阿根廷汇率贬值了50%，利率上调到了50%。而中国的人民币虽然今年以来也在贬值，但是我们的无风险利率出现了显著下降，比如说10年期国债利率从年初的4%降至3.6%，余额宝收益率也从4%降至2.7%，中美利率今年以来明显脱钩，这说明中国具备主动下调利率的能力。 中国不会太在意美联储的脸色，因为中国与全球之间的资金对流渠道还比较窄，因此，即使中美利差较大，也不会引发外资大规模出逃的情形，而我们观察到的是，外资还在不断增持中国债券，相较而言，外资借道沪港通进出内外资本市场的规模并不大，不会对中国经济和金融市场造成过大冲击。这也是中国的货币政策可操作空间还比较大的原因。
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发表于 2018-10-17 09:09:45
