《“千亿资金”救市！部委与地方联手应对股权质押到期高潮》：2018年四季度至2019年一季度，将是股权质押到期规模的高峰期。随着股市持续下行，股权质押的“爆仓与强平”，是监管层面临的“避免处置风险引发新的风险”的又一个考验，统计显示，截止目前，大股东未平仓总市值9852亿元，大股东疑似触及平仓市值2.95万亿元。虽然目前真正遭遇强制平仓的公司并不多，但接近平仓线的公司较多，潜在风险较大。现阶段，各地方政府准备用来“兜底”股权质押风险的“政府准备金”，至少有近千亿的规模，未来，随着更多的地方政府与相关部门加入到“维稳”行列，相关资金规模很可能进一步抬升！ 《“国企竞争中性”，中美在“原则性”问题上“靠近一步”》：作为外部风险的一大策源地，中美贸易博弈的风险指数，有下行的迹象——引起博览财经注意的是，近期，中国财经部委甚至开始谈及“国企的竞争中性”原则，这一与美国所谓“对等贸易”内在一致的新概念，而这个概念，恰恰是西方“刚刚抛出的‘新理论’”，也被视为“符合特朗普‘对等贸易’逻辑”所强调的“去政策性干扰”，似乎中美双方在“贸易理论”与“经济原则”上，“靠近了一步”……
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“千亿资金”救市！部委与地方联手应对股权质押到期高潮
【研究员】：田文
结论：2018年四季度至2019年一季度，将是股权质押到期规模的高峰期。随着股市持续下行，股权质押的“爆仓与强平”，是监管层面临的“避免处置风险引发新的风险”的又一个考验，统计显示，截止目前，大股东未平仓总市值9852亿元，大股东疑似触及平仓市值2.95万亿元。虽然目前真正遭遇强制平仓的公司并不多，但接近平仓线的公司较多，潜在风险较大。现阶段，各地方政府准备用来“兜底”股权质押风险的“政府准备金”，至少有近千亿的规模，未来，随着更多的地方政府与相关部门加入到“维稳”行列，相关资金规模很可能进一步抬升！
【博览财经研报】如果还记得2016年底，证券掌门人突然发出“抓妖精、逮大鳄”的信号之后，项俊波、吴小晖等人命运，那么，投资人对此次掌门人再次发出“春天的故事”，所可能代表的某种政策变化的信号，就断不能“等闲视之”！ 今年以来随着A股持续下跌，股票质押风险逐渐暴露，成为当今中国经济里最急迫的风险之一。针对上市公司存在的股权质押以及资金压力，地方政府、地方国资、银保监会、银行业等多路“拆雷”行动纷纷开始。 股票质押风险逐渐暴露—— 据不完全统计，9月以来，已有华录百纳、雏鹰农牧、华谊嘉信、华业资本、全新好等至少16家上市公司发布股东质押股份触及平仓线、被动平仓或股票被强制卖出的风险提示公告。其中，合力泰、未名医药等8家上市公司的控股股东股份部分被强制平仓。 “强平”无论是大宗交易还是二级市场减持，都给股市增加了大量抛压。因此，很多上市公司与大股东的股权质押进入了质押——濒临爆仓——补仓——再次濒临爆仓的死循环。 而值得注意的是，统计显示，2018年四季度至2019年一季度，将是股权质押到期规模的高峰期。随着股市持续下行，股权质押的“爆仓与强平”，是监管层面临的“避免处置风险引发新的风险”的又一个考验，就短期情况看，有关方面已经联手采取措施，“防范系统性风险”的出现！ Wind数据显示，截止10月17日，两市共有2422家上市公司大股东存在股权质押未解押，占全部A股的68.2%；质押总股数5984.73亿股，较2018年初总质押4197.03亿股出现增长，质押股数占A股市场总股本略低于10%；市场最新质押总市值为3.95万亿元，较年初4.57万亿缩水近14%。其中，两市共约600只个股股价低于相关股东质押的平仓线。 另有统计显示，截止目前，大股东未平仓总市值9852亿元，大股东疑似触及平仓市值2.95万亿元。虽然目前真正遭遇强制平仓的公司并不多，但接近平仓线的公司较多，潜在风险较大。 现阶段，各地方政府准备用来“兜底”股权质押风险的“政府准备金”，至少有近千亿的规模，未来，随着更多的地方政府与相关部门加入到“维稳”行列，相关资金规模很可能进一步抬升—— 1、北京海淀发起设立规模达百亿纾困基金的基础上，北京市政府有意向再配置1-2倍的资金给予支持，这意味着基金规模或将达到300亿元。 2、目前深圳“风险共济”资金已经到位，政府出资的部分或高达数百亿，而首批获“驰援”企业超过20家。最新信息是，目前深圳国资首批百亿资金已经到位，企业名单也基本敲定。可以确定的是，深圳政府出资将高达数百亿，后续还将有增量资金到位。 3、虽然没有关于广州市可能出资规模的相关报道，但从广州市“庞大的上市公司数量”来看，潜在的出资规模，不会比深圳少多少：目前，广州当地的A股上市民营公司中，有44家民企存在重要股东（含实控人、控股股东或董事长）质押情况，其中35家存在已达平仓线、平仓预警线的情形。在这35家公司中，有近30家属于高新技术以及战略性新兴产业、优势传统产业等领域的上市公司。 最新的动向表明，为应对这种“潜在风险”，有关方面已经联手采取措施加以应对，监管层方面—— ●今年6月份证监会给予窗口指导，股票质押到达平仓线但不强行平仓，因此，发生实质性平仓的事件相比于跌破平仓线的规模并不大。 ●银保监会保险资金运营部主任任春生日前表示，险资股权投资行业限制未来或取消，鼓励保险机构以财务性和战略性投资的方式投资优质上市公司和民营上市公司，以更加灵活的方式更积极参与解决上市公司的股票质押流动性风险。 这也意味着，险资也有望加入“拆雷”行动。 ●10月12日，证监会还发布公告表示，上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金，所募资金可以用于支付本次并购交易中的现金对价，支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用和投入标的资产在建项目建设，也可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的25%；或者不超过募集配套资金总额的50%。 这意味着增发用于补充流动性或是偿还债务被重新放开，有利于缓解目前状况下，较为困难的中小上市公司的流动性。 而针对“在解决股权质押风险时的国资进入会导致‘国进民退’”的质疑，《证券时报》强调：不管民资还是国资能化解质押风险就是好资！实际上，资本市场上的这一轮国资进入实为“资本出清”，接盘民营企业的国资也会承担相应的风险，无论是主动为未来业务发展打算，或经地方政府暗示接盘、以避免地方上市民企倒闭清算，它们的盈亏和市场涨跌密切相关，绝不是稳赚不赔的买卖。再者，在市场存在风险隐患的前提下，不管是民资还是国资，能够化解质押风险的就是“好资”，再多的争论也掩盖不了国资接盘后个股风险释缓、市场资金量并未过多抽离的现实。既然在应急情况下，政府、国资出手能够缓解民企和市场的风险，又何须在谁进谁退的问题上过分纠结？目前来看，这是国企和民企互惠共赢的最优选项。 地方政府层面—— ●据报道，在北京海淀发起设立规模达百亿纾困基金的基础上，北京市政府有意再配1-2倍的资金给予支持。同时，北京市金融办和北京证监局近期将会组织展开交流协调会，北京其他辖区有望复刻海淀模式。 ●10月17日，北京证监局发布建议函，请东方园林的债权人谨慎采取措施。“建议各债权人从大局考虑，给予公司控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。”早前，控股股东（何巧女）表达了积极还款的意愿并提出了具体的偿债计划，绝大多数债权人表达了支持公司稳定发展的意愿，并表示会审慎处置控股股东所质押的股份。 ★几乎与此同时，深圳、广州、杭州各地政府都出手了—— ●据北京证监局官网16日消息，海淀区政府正依照“市场化原则为主、坚持一企一策”的要求，对遇到困难的重点企业提供支持帮扶的情况； ●有接近杭州市政府的消息人士称，在2018年9月上旬，杭州市就准备了支持本辖区上市公司的方案，但到目前，尚未正式成文。 据上证报报道，广州市相关政府部门已经在15日，从当地辖区监管部门获得了因高质押率而导致流动性风险的相关民营上市公司名单。 ●此前，媒体报道，深圳市政府出台了促进上市公司健康稳定发展的若干措施，已安排数百亿的专项资金，从债权和股权两个方面入手，构建风险共济机制，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性。据悉，改善上市公司流动性的“风险共济”资金目前已经到位，首批逾20家获“救助”企业也已敲定。 博览财经注意到，媒体称，深圳市高新投的专项资金利率不超过9%，股权质押率为6-7折。质押率优惠力度很大。目前，券商质押比例平均为3.5折。 知情人士透露：目前深圳国资首批100亿元驰援上市公司的资金已到位，企业名单基本敲定，由深圳高新投与深圳中小企业担保具体负责资金“操盘”。 包括深圳在内，已有上海、山东、福建、四川、河南等十余个省市的地方国资接手本地民营上市公司股权，提供流动性支持。 因此，博览财经强调，证券掌门人的“春天说”，释放的是一个“有可能代表决策层政策导向的”信号，“春天说”之所以重要，关键是在监管层表态的同时，央行、银保监会，以及地方政府都有行动，考虑到此前减税、国企、民企改革等敏感问题，决策层已有相关表态，而四季度是“高层会议”的密集期，不排除有关方面一系列“政策调整”的可能，此次，掌门人在多部委、各地方，相继“出手”稳定金融市场的关键时刻，奏响“春天的故事”，也不应该等闲视之！
“国企竞争中性”，中美在“原则性”问题上“靠近一步”
【研究员】：田文
结论：根据博览财经的观察，作为外部风险的一大策源地，中美贸易博弈的风险指数，有下行的迹象——引起博览财经注意的是，近期，中国财经部委甚至开始谈及“国企的竞争中性”原则，这一与美国所谓“对等贸易”内在一致的新概念，而这个概念，恰恰是西方“刚刚抛出的‘新理论’”，也被视为“符合特朗普‘对等贸易’逻辑”所强调的“去政策性干扰”，似乎中美双方在“贸易理论”与“经济原则”上，“靠近了一步”……
【博览财经分析】作为外部风险的一大策源地，中美贸易博弈的风险指数，有下行的迹象—— 引起博览财经注意的是，近期，中国财经部委甚至开始谈及“国企的竞争中性”原则，这一与美国所谓“对等贸易”内在一致的新概念，而这个概念，恰恰是西方“刚刚抛出的‘新理论’”，也被视为“符合特朗普‘对等贸易’逻辑”所强调的“去政策性干扰”，似乎中美双方在“贸易理论”与“经济原则”上，“靠近了一步”…… 日前，中国央行发布了“易纲行长在2018年G30国际银行业研讨会的发言及答问”全文，信息含量很大，其中最引起博览财经兴趣的，是“下一步，为解决中国经济中存在的结构性问题，我们将加快国内改革和对外开放，加强知识产权保护，并考虑以“竞争中性”原则对待国有企业。我们将大力促进服务部门的对外开放，包括金融业对外开放。” 这大概是中国部级以上的官员首次表示中国将考虑以“竞争中性”原则对待国有企业。 对待国有企业的“竞争中性”原则最早是澳大利亚政府在上个世纪九十年代提出的，其目的在于确保公共企业与私人企业平等竞争。经济合作发展组织（OECD）后来对其进行了进一步的发展，在国企与非国企并存的情况下，确保国有企业与政府的之间的联系不给国有企业带来额外的竞争优势。在TPP（跨太平洋伙伴协议）的第17章，专门有一章的篇幅对国有企业竞争中性进行了规定。 “竞争中性”不仅是泛泛而谈的“一视同仁”，而是有具体标准与含义的。OECD确认的“竞争中性”的内涵包括：企业经营形式、成本确认、商业回报率、公共服务义务、税收中性、监管中性、债务中性与补贴约束、政府采购等八方面的标准。 “竞争中性”是国际公认的客观标准，可落实和可衡量。从使用“竞争中性”这个国际通用词汇来看，这句话明显是对贸易战的对方讲的！ 而中美博弈当中最复杂的一个挑战，就是所谓的“对国有企业的补贴”，此次，易行长关于国有企业引入“竞争中性”原则的表态，也希望把中美分歧当中这个“最复杂”加以弥合！ 最新消息是，虽然美国继续推进“与欧盟、日本的‘排他性贸易同盟’”，而中方在针锋相对的在欧洲、日本展开“魅力攻势”，中国总理正在欧洲访问，据悉已经与荷兰签署巨额贸易协议，而日本首相即将7年后首度访华； 但这些并没有妨碍中美双方开始“互相释放‘善意’”——美国再次“排除了所谓的‘中国对汇率的操纵’”，而中国则已经开始“重启”从美国进口大豆和原油；（据彭博社报道，两艘满载美国大豆的货船已经启程前往中国。而据路透社消息：中国石化旗下贸易部门联合石化9月恢复购买美国原油） 更值得玩味的消息是，已经有外媒传闻称，特朗普派人安排在11月的G20峰会上再次“习特会”，美国智库也在揣测“中美之间的博弈可能‘暂时休兵’”，甚至明年可能“达成阶段性的妥协协议”云云—— 1、特朗普已派出团队安排“习特会” 报道称，特朗普已派出一个团队，为他与习近平的会晤做准备。策划者之一是美国前总统尼克松的外孙克里斯托弗·尼克松·考克斯。尼克松总统1972年的中国之行最终促成了中美建交。 特朗普的首席经济顾问库德洛日前说，白宫“采取一些行动”，打算在下个月阿根廷举行的二十国集团（G20）峰会期间安排特朗普和习近平会晤。不过他还说，会谈或者领导人讨论的话题尚未“确定具体细节”。 另据美国《华尔街日报》网站报道，美国官员说，白宫正在推进让特朗普在11月底的G20峰会上与习近平会晤的计划，以便想办法解决动摇市场和损害全球两大经济体关系的贸易战。 报道称，近几天来特朗普政府已告知中方，它决定继续推进元首会晤的计划。而中国一直希望此次会晤能为双方提供一个机会，以缓解不断升级的贸易紧张关系。按照计划，会晤将于11月底在布宜诺斯艾利斯召开的G20峰会期间举行。 2、中美领导人或将暂时结束贸易博弈 据美国福克斯（FOX）新闻报道，美国亚洲问题专家白邦瑞12日表示，美国总统特朗普与中国有望很快达成贸易协议，在哈德逊研究所从事研究工作的白邦瑞在接受福克斯财经频道采访时说，中美领导人在布宜诺斯艾利斯有望达成贸易协议，但目前仍有一些未完成的工作。 而位于纽约的贝莱德智库的首席多资产策略师伊莎贝尔·马特奥斯·拉戈说：“明年某个时候有可能就一些狭小的问题达成协议。” 总结 虽然中美之间“口角不断”，最新消息称，在解决了“北美自贸”问题之后，特朗普已经要求加快推进与欧盟、日本的“贸易问题”，拟议中的“发达国家关税新同盟”似乎也在成型当中，但中美双方“台面下的互动”，也同样“精彩”，无论是外媒传闻称，特朗普派人安排在11月的G20峰会上再次“习特会”，还是美国智库也在揣测“中美之间的博弈可能‘暂时休兵’”，甚至明年可能“达成阶段性的妥协协议”；虽然上述消息还难以“确证”，但细节上，也有配合的消息（美国没有升级对华“汇率操纵”的污蔑，而中国则恢复从美进口大豆、原油），更加令人愿意相信“二者之间阶段性‘达成妥协’的可能性在提升”！
焦点透视
中国未列为“汇率操纵国”的代价是……
【研究员】：徐志丹
结论：在博览研究员看来，特朗普之所以打破誓言，未将中国列为汇率操纵国，肯定是背后与中国达成了更大利益的买卖，比如要求中国增持美债等，作为商人出身他可不会做赔本的买卖！ 其实，美国这些年来就没有把中国列为汇率操纵国成功过，一方面是因为中国在硬件上确实不符合汇率操纵国的标准，而更深层次的是，这是美国从中国拿到更多经济利益的常用筹码和伎俩。
【博览财经研报】不将中国列为汇率操纵国，人民币贬值就没有了压力，当然死劲贬啦！在岸人民币兑美元跌破6.94关口，为2017年1月以来首次， 官方收盘价报6.9409，较上日官方收盘价跌160点，较上日夜盘收盘跌174点。 A股则是破罐子破摔，看到利好不涨，看到利空跌得更凶，人民币汇率来一次大贬值，立马吓得创出了四年新低，而人民币汇率也跌至汇改时的起点。超预期的9月信贷数据也对A股没啥刺激作用，因为市场眼里看到的是社融的虚高，反正，哪里不好跌哪里，对利好也视而不见。不过，放大利空，无视利好也说明A股确实是在熊市最后一个阶段的宣泄期了，置之死地而后生，我们还是要心存希望！ 其实，人民币贬值有利于提振出口，对经济是好事，不知道A股想哪里去了？ 在博览研究员看来，特朗普之所以打破誓言，未将中国列为汇率操纵国，肯定是背后与中国达成了更大利益的买卖，比如要求中国增持美债等，作为商人出身他可不会做赔本的买卖！ 其实，美国这些年来就没有把中国列为汇率操纵国成功过，一方面是因为中国在硬件上确实不符合汇率操纵国的标准，而更深层次的是，这是美国从中国拿到更多经济利益的常用筹码和伎俩。 这些年，美国对中国的汇率操纵评估都搞了十几次了，但从未有一次将中国列为汇率操纵国。 2009年10月16日,美国财政部在其外汇报告中表示，美国的主要贸易伙伴均未违反国际外汇规定，再次未将中国列为汇率操纵国。 美国财政部2013年4月12日向国会提交最新一期《国际经济和汇率报告》指出，尽管人民币汇价目前仍然被明显低估，但美国政府仍无意将中国这一全球第二大经济体列入"汇率操纵国"名单。这是奥巴马政府第二任期首度，也是其两个任期内第九度拒绝将中国列为"汇率操纵国"。 2017年4月13日，美国总统特朗普表示不会将中国列为汇率操控国。特朗普可是在竞选时就声称，上任第一天就要把中国列为汇率操纵国。就职后，面对美国政客施压，特朗普却立即换了口风，先和中国谈谈。在特朗普就任后美国财政部发布的几次报告中，也并未将中国列为汇率操纵国。 何为“汇率操纵国”？ 汇率操纵国是指一个国家人为地操控汇率，使它显得相对地低，令其出口价看似便宜，或会引起进口贸易伙伴批评它为汇率操纵国。由于产品较便宜，人们喜欢它的产品并减少购买本土产品。这将导致入口国就业流失。操纵国则牺牲别国利益而为本国创造更多就业机会及享受较高的国内生产总值。 美国财政部判断“汇率操纵”的标准是： 1.2016年起 《2015年贸易便捷与贸易促进法》 巨额对美贸易顺差 200亿美元 2.大量经常账户余额 占GDP的3% 3.在外汇市场持续进行单向干预 12个月内购买总量占GDP的2% 中国事实上也不符合“汇率操纵”的标准（如图），身正不怕影子斜！ 历史上，曾经被认定为"汇率操纵国"的国家和地区一览： 1988年，韩国（1次）、台湾地区（1次）； 1989年，韩国（2次）、台湾地区（1次）； 1992年，中国（2次）、台湾地区（2次）； 1993年，中国（2次）； 1994年，中国（1次）。 中国曾被美国列为“汇率操纵国”，那都是很久远的事情了！ 其实，是否将一个国家列入“汇率操纵国”，更多是出于政治因素，经济和金融因素可能将退居其次。所以特朗普很会打这个牌，反正主动权在我手里，没有对价可不干。 一直很奇怪为什么每次都是美财政部做“汇率操纵”评估，而不是美联储来做，后来仔细想了下，可能是因为美联储基本不受总统和国会控制，而财政部则相对容易控制。这本来就是一个政治买卖，特朗普当然要把筹码完全抓到自己手里。 现在中国已是连续好几个月减持美债了，作为美国的第一债主，如果总是减持美债，必然会急坏特朗普，因为他的经济刺激方案是需要资金的，看到中国这样减持，肯定要想办法拦截一下，而是否“汇率操纵”对中国是非常重要的，中国已加入WTO，自然要遵守贸易规则，所以可以拿“汇率操纵”唬一下中国。 而中国经济非常需要出口来提振，人民币贬值则是有效的刺激手段，如果中国被列为“汇率操纵国”，与美国以及其它贸易伙伴的贸易规则可能会重新改写，这对中国出口肯定是比较大的伤害，而如果不是，那么，中国的人民币贬值就会显得顺理成章了，基本不受国际舆论约束，而美国希望中国减缓减持美债，中国也自然会心照不宣，这是双赢的事情。 至于对中国金融市场和资本市场的冲击，这只是短期的，等市场情绪宣泄差不多后，必然会看到乐观的一面。
决策参考
信用稍显宽松，但是资金并没有进入实体！
【研究员】：可可
编者按：从整体上来说，9月份央行“信用”略有放松，然而“适度的宽信用”效果并不明显。首先，企业中长期贷款仍然疲软，显示企业投融资意愿不强。其次，居民加杠杆买房仍在继续。当流动性宽松的时候，银行还是直接选择房地产。最后，数据也显示宽货币”到“宽信用”传导机制依然不畅。总之，金融数据显示信用稍显宽松，但是资金并没有进入实体，结构性问题并没得以改善。
【博览财经研报】中国9月M2同比增8.3%，预期8.2%，前值8.2%。中国9月新增人民币贷款1.38万亿元，预期1.27万亿元，前值1.28万亿元。中国9月份社会融资规模增量2.21万亿元人民币；预估1.55万亿，前值1.52万亿。 从数据上看，M2增速和新增贷款均小幅上升，略超预期。对于社会融资余额增量大幅增加，主要是因为9月起“地方政府专项债券”纳入社会融资规模范畴。从整体上来说，9月份央行“信用”略有放松，然而“适度的宽信用”效果并不明显—— 首先，企业中长期贷款仍然疲软，显示企业投融资意愿不强。9月企业部门新增贷款7100亿元，同比多增2500亿元，然而9月企业中长期贷款反而同比少增800亿元。 其次，居民户中长期贷款却新增了4309亿元，且连续4月保持在4000亿元以上的规模。这说明了，居民加杠杆买房仍在继续。 此外，尽管信用有所宽松，但是中小微企业“融资难”和“融资贵”等问题并未得到明显改善。事实上，通过银行间接融资系统本身支持中小微融资，难度天生就较大。因为千亿流动性即使到银行这边，银行基本不可能对多个中小微企业风险进行评估。即使有进行评估，中小微企业也很难过银行风控这关。当流动性宽松的时候，银行还是直接选择房地产。 最后，受地方债密集发行影响，非金融企业债净融资较8月巨幅下降逾3,200亿，企业融资环境较8月有所恶化货币政策稍显宽松。这同时也说明，宽货币”到“宽信用”传导机制依然不畅。 从金融数据上看，央行信用稍显宽松 ◆今年9月末，广义货币供应量同比增速比8月的8.2%小幅上升0.1个百分点至8.3%。新增人民币贷款1.38万亿元，预期1.27万亿元，前值1.28万亿元。从数据上看，M2增速和新增贷款均小幅上升，略超预期。可见，9月份央行“信用”有所放宽。 “央行除了略“宽信用”外，还适度“宽货币”： 10月7日，中国人民银行决定下调部分金融机构存款准备金率置换中期借贷便利。从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利不再续做。央行这次降准100点，释放约12000亿基础货币，其中4500亿用于置换MLF，净投放资金7500亿元。尽管央行的该项操作在10月份而不是9月份，时间上正好是9月和10月交替的时间段，因此央行“定向降准”也能说明央行保持流动性“合理充裕”。 如下图所示，自从7月份以来，银行间7天质押式回购利率就大幅下降，处在较低的水平。这也说明，央行在流动性上近期真正做到了从“合理稳定”向“合理充裕”。 ◆社融单月大幅上升，主要是因为“统计口径”问题，银行表外业务实际还在继续压缩。货币政策仅适度边际“宽松”。 中国9月份社会融资规模增量2.21万亿元人民币；预估1.55万亿，前值1.52万亿。这次对社融的统计是将地方政府专项债纳入社融，所以数据短期变动较大。 今年8月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应。为将该接替效应返还到社会融资规模中，自2018年9月起，将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。 尽管9月，社融猛增，但是仍难改后续疲软的趋势。之所以对未来一年社融指标仍然持续悲观，原因主要在于2018年非标的收缩在2019年必然持续，因为委托贷款新规不会放松，资管新规2018年实际并没有正式严格执行，存量理财强制逐步下降预计从2019年才正式开始。 金融数据显示信用稍显宽松，但是资金并没有进入实体，结构性问题并没得以改善 ◆从细分数据看，资金依旧是进入房地产，实体企业疲软，投融资意愿不强。 ◆9月企业部门新增贷款7100亿元，同比多增2500亿元，主要是短贷和票据融资同比多增近1600亿元和1800亿元。而，企业中长期贷款9月反而同比少增800亿元。这说明企业投融资意愿依然偏弱。 未贴现银行承兑汇票规模从6月份的-3600多亿元改善到9月份的-500多亿，一方面严监管下企业的现金流状态有所恶化，采取在银行存入保证金用票据来暂时延迟大额支出的方式以进行周转，同时也说明部分中小微企业融资得到了一定的资金支持。 虽然可以保证中小微企业获得金融支持，但票据是短期资金，是无法带来企业资本开支与投资的改善的，宽信用也没办法依靠这种短期的资金来完美实现。这说明，中小微企业“融资难和融资贵”等问题并没得到明显改善。 ◆居民中长期贷款仍然持续大幅增长，居民继续加杠杆，资金依旧是流入房地产。 居民户中长期贷款却新增了4309亿元，且连续4月保持在4000亿元以上的规模。这说明了，居民加杠杆买房仍在继续。 中小微企业“融资难”和“融资贵”等问题未得到明显改善，“宽信用”的结果还是资金流入到房地产以及相关的领域。事实上，通过银行间接融资系统本身支持中小微融资，难度天生就较大。因为千亿流动性即使到银行这边，银行基本不可能对多个中小微企业风险进行评估。即使有进行评估，中小微企业也很难过银行风控这关。 当流动性宽松的时候，银行还是直接选择房地产。这样的项目往往一个就能解决数亿资金投向问题，且这类企业也有较好的资产抵押、担保，反而利好银行板块。这又将会加剧结构性失衡。 ◆“宽货币”到“宽信用”传导机制依然不畅。 受地方债密集发行影响，非金融企业债净融资较8月巨幅下降逾3,200亿，企业融资环境较8月有所恶化，这或许也是9月出现历史上最大规模的单月信用违约潮的原因。 地方政府债务管控和房地产融资限制抑制了实体融资需求，另一方面，资本金不足和资管新规降低了金融机构资金可投放规模。即使央行已经连续降准、金融市场流动性持续宽松，但货币政策传导渠道并不畅，实体经济资金面依然偏紧。
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发表于 2018-10-19 08:50:17
