《市场机会或正从欧美转向“中国需求带动的新兴市场”》：随着欧美经济周期接近尾声，投资者应考虑“转向东方”。五年之内，以中国为首的新兴亚洲经济集团经济规模增量将与日本经济相当；十年之内，增量规模可匹敌欧洲经济。究其原因，博览财经认为，随着中国持续加大新一轮改革开放的力度，中国国内庞大的消费市场与产业升级所蕴含的“潜在增长力”正在被“市场发现”，而与其同时，欧美经济却开始真正的承受“去QE、加息”所必然带来的经济增长下行（甚至开始怀疑重新出现滞涨、衰退、危机），而此时，欧美各种国内的政局乱象，则加剧了这种“忧虑”！因此，相较而言，正在经受转型痛苦期，但也受此激励而“提升增长质量”的中国，其“长期下跌”的股市等资产价格，已经受到如罗杰斯、桥水基金等国际大佬的关注！ 《全球市场正从“逢低买入”转换为“逢高卖出”的环境》：自从1959年以来，经济增长趋势都在每次升息后结束，有越来越多的证据显示金融体系中开始有一些裂缝。“特朗普景气”可能正在终结，美国经济复苏可能已经见顶。在华尔街资深投顾Mike Shedlock强调，近期美股的风暴只是开始，投资者需要认清一个现实——美股即将迎来“失去的十年”，标普500指数可能跌至1800一线。更可能的情况是，未来5-10年内，标普500指数可能会低见1400点，按照当前的点位计算，这无异于腰斩。世界已经发生改变，正从一个适于逢低买入的环境转换为适于逢高卖出的环境。
热点聚焦
11月的新机遇：国内稳定性提升，海外波动性放大
【博览财经研报】即将到来的11月，很可能是国内外市场短中期走势的一个“分水岭”——在一系列“维稳政策”扶持下，长期低迷的A股市场“稳定性”开始提升；而随着经济数据的回落与欧美内政的变化，此前狂飙突进的海外市场“波动性”开始大幅提升。这种状况，很可能会延续到11月底“美国中期选举”、G20上系列“元首峰会”，以及中国国内相关高层会议等，逐一明晰各自的政策导向与经济走势之后，上述格局的变化，才有可能重新面临抉择、市场将再次面临“阶段性走势”的再评估！ 而就短中期而言，随着国内市场“稳定性”的提升，投资人可以逐渐增加仓位迎接反弹，尤其是受益于“股权质押兜底”、“险资扩大入市”等利好政策的板块！ 国内方面—— 虽然面临企业利润下滑的忧虑（9月工业企业利润同比增4.1%，创今年3月以来新低，博览财经认为，四季度企业债务问题再度凸显，“幸存者”盈利也将趋于回落），但股市政策面仍然是“火热”的： ◆中国银保监会10月26日，发布《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》（下称《管理办法》），对2010年保监会出台的《保险资金投资股权暂行办法》进行修订，并公开征求意见。此次修订调整的内容包括： 取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。不再限制财务性股权投资和重大股权投资的行业范围，要求保险公司综合考虑自身实际，自主审慎选择行业和企业类型，并加强股权投资能力和风险管控能力建设。 博览财经认为，此次新规出台后，险资有望成为私募股权基金重要的资金来源，险资资产规模庞大、现金流稳定，资金期限也和私募股权基金长周期的投资方式契合。 ◆北京银保监局：10月26日，媒体从接近北京银保监局筹备组获悉，北京银保监局筹备组于10月26日印发《关于做好当前股票质押融资业务风险管理 推动金融市场健康发展的指导意见》（京银保监筹〔2018〕2号，下称《意见》）。该“意见”明确，要求辖内金融机构避免强制平仓。通过多种措施，提高在京银行业金融机构对市场的支持力度。近期，A股震荡下跌，上市公司股票质押风险较为严峻。化解股权质押风险是当务之急，在银保监会主席郭树清表示要稳妥处置股权质押风险后，各地监管细则相继跟上。 ◆全国人大表决通过修改公司法，股份回购制度“升级”：十三届全国人大常委会第六次会议26日表决通过了关于修改公司法的决定。这意味着备受市场关注的股份回购制度迎来“升级版”。修改后，公司法规定的允许股份回购情形增加到六种，适当简化了部分回购情形的决策程序，提高公司持有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限；明确回购公司应履行信披义务。 ◆上交所明确“推出纾困专项债，支持民营企业持续融资，抓紧推出信用增进工具”：一是推出纾困专项债。支持有关机构通过发行专项公司债券募集资金，专门用于化解上市公司股票质押风险；二是支持民营企业持续融资。三是抓紧推出信用增进工具，缓解民营企业融资难、融资贵问题。 ◆中国人民银行副行长潘功胜强调，近期设立民营企业债券融资支持工具，对于参与工具的各方要建立有效的激励约束安排和风险共担机制，要发挥债券市场的主承销商作用，实施机构在选择企业方面完全市场化，信用风险缓释工具的价格形成完全市场化。 海外方面—— 涉嫌邮寄炸弹包裹给民主党名人的佛罗里达州居民Cesar Sayoc Jr.被逮捕，司法部长塞申斯表示，这位共和党注册选民将被以五项联邦刑事罪名起诉。 特朗普认为，炸弹包裹事件不是“友军所为”，而是试图在中期选举前给共和党抹黑。 但令特朗普烦心的不仅于此，更糟心的，是近半个月来美国股市的走向—— 在经历上周暴跌后，标普500指数已经正式跌破其2016年以来的上升趋势线，如果抛售继续，将向市场进一步释放看跌的信号。 美股三大指数一年白忙，已经回吐年内全部涨幅。标准普尔500指数成份股公司中有74％的公司已经跌至修正水平。而标普500指数中，有200家公司已从高点下滑超20%，进入熊市。 而且，CNBC报道称，美股后市看空因素中除了关税、加息等，还忽略了“持续走强”的美元。美国制造业巨头表示，汇率成本导致美国商品价格走高，吸引力下滑，对三季度财报和未来前景造成前所未有的挑战，将继续拖累美股。 与此同时，美国原油库存却持续膨胀，引发市场对供应过剩的担忧，油价已经连续三周下挫。 美股接下来何去何从？法国兴业银行表示，长达十年的牛市已经结束，美国经济增长时期已经过去。我们不会迎来自由落体式的衰退，但是很明显，冬天已经来了。 从宏观局势的角度看，接下来依然会有下行趋势和更强的波动性，因为市场的宏观局势的评估正在发生变化。当前市场已经走过了牛熊的转折点，因为发达国家也正在受到紧缩政策的影响。 …… 就在美国商务部公布“高企”的三季度GDP数据后（美国第三季度GDP同比增长3.5%。其中，个人消费支出创15个季度新高；私人投资14个季度新高），华尔街分析师和美联储发出警告，美国经济放缓即将到来：消费者和政府支出，今年经济增长的两大推动力在未来放缓，美国经济增长预计已经见顶。市场预计，到明年第一季度，经济增速将由现在的3.5%将放缓至2.5%。 虽然安联首席经济顾问认为，近期波动性飙升不令人意外，这是央行撤出超量流动性的必经阶段。美国基本面保持稳健，可以趁市场回调增加持有优质资产。 但当前市场的整体信心正在下滑，每个国家、每个市场或许都有它们具体的原因，但是从源头看，这一切都始于金融危机后的量化宽松、以及当前的紧缩政策。 ◆欧元区最大危机正在酝酿—— 摩根士丹利发布欧元前景报告称，考虑到德国执政联盟在巴州的历史性失利，以及近期一系列经济数据表现不佳以及外围市场影响，德国DAX指数近3个月下跌超10%。 短期而言欧元受到政治不稳定因素的影响将会吸引对冲资金做空。 同样作为欧元区最核心的国家，德国本周公布的PMI数据也大幅低于预期引起了欧元的快速下挫。欧元未来的走势将会进入更长的不确定性周期，保持对欧元走势的中性判断。 在这一系列政坛动荡因素中对于欧元影响最大的，莫过于今年年底的基民盟主席选举了，这也是为什么黑森州选举会这么重要的原因。根据德国媒体报道，如果基民盟本周复制巴州惨败，那么默克尔的党主席位置将出现松动。由于她一直将党主席和总理的位置绑定，这也意味着届时担任德国总理13年之久的默克尔可能会离任。作为欧盟和欧元区“实际意义上的领导人”，默克尔的离开对于欧元来说，要比意大利财政案和英国脱欧影响大多了。
博览视点
全球市场正从“逢低买入”转换为“逢高卖出”的环境
【博览财经研报】在经历了25日的暴跌后，26日美股大幅反弹。但博览财经注意到，对持续加息环境下的美国经济、股市趋势的疑虑正在抬升，加上欧洲经济再次面临意大利财政、债务危机的袭扰，甚至市场开始质疑德国经济也要“出事”，整个全球金融市场的大趋势已经出现了“向下走的拐点”信号！这种趋势恐怕不会因为短期的反弹而逆转，有美国投行人士明确指出：短期内出现的反弹，那是属于无法持久的“死猫跳式”，美股更大的痛苦还在后头。 作为一个佐证，美股盘后，亚马逊和谷歌母公司Alphabet的财报给市场的反弹泼了冷水—— 谷歌母公司Alphabet第三季度营收逊于预期，盘后跌约5%。 亚马逊三季度营业收入和四季度营收指引均不及市场预期。股价盘后跌近9%。 …… 自从1959年以来，经济增长趋势都在每次升息后结束，有越来越多的证据显示金融体系中开始有一些裂缝。“特朗普景气”可能正在终结，美国经济复苏可能已经见顶。在华尔街资深投顾Mike Shedlock强调，近期美股的风暴只是开始，投资者需要认清一个现实——美股即将迎来“失去的十年”，标普500指数可能跌至1800一线。更可能的情况是，未来5-10年内，标普500指数可能会低见1400点，按照当前的点位计算，这无异于腰斩。 世界已经发生改变，正从一个适于逢低买入的环境转换为适于逢高卖出的环境。 美股2018年的涨幅几乎完全被“抹去”了 美股10月24日尾盘大幅下挫，抹去了今年以来的最后一点涨幅，投资者对全球经济放缓和美国企业盈利机器面临拐点的担忧日益加剧。 投资者抛售近年来领涨的科技股，导致纳斯达克综合指数录得7年来的最大跌幅，并可能创下2008年金融危机以来最糟糕的一个月。 在利率上升和贸易紧张加剧的背景下，投资者日益觉得这轮经济周期中最好的日子已经过去——卡特彼勒和3M等龙头工业企业公布的“对前景表示忧虑”业绩加强了这种看法。 有投行人士称“情况非常糟糕，而且谁知道这什么时候会结束，我采取了严加防守的持仓策略。” 虽然也有投行人士认为“这种抛售不仅是正常的，而且为精明的投资者创造了机会”，甚至“搬出巴菲特”说事：“沃伦-巴菲特不会恐慌。这就好比一桶冷水浇下来，你深吸一口气，知道这种事情会发生的--让它自己解决吧。” 但罗杰斯则强调：现在美国股市已经没有任何投资机会，我已经不持有任何的美国股票。”吉姆·罗杰斯说，“美国股票处在历史新高，我不会买高位的，我只会买低位的。” 他再次强调：未来3-5年会有一个很大的熊市，美股已创新高，做空美股的胜率会非常高，其次是做空垃圾债或是垃圾债基金（高收益债券基金）。 罗杰斯认为，机会只有在“熊市之后”：熊市后，会再有另一轮反弹，建议买入中国、韩国或俄罗斯等投资产品，这样会给你带来很大的收益。 当然，对眼下的美股而言，显然是要“避险”的！ 而持同样观点的，还有前任美联储的“老主席”保罗·沃尔克，他强调：沃尔克说，现在他“往任何一个方向看，都是一团糟”。 沃尔克表示，已经开始担忧下一次金融危机的到来。他表示，目前银行的稳定性比以前更好，但是不知道他们到底在操纵什么。这是经济决策者面临的真正挑战。“每个人都在谈论货币政策，但教训是，我们需要更好、更强大的监管权力。” 经济增长趋势都在每次升息后结束 自从1959年以来，经济增长趋势都在每次升息后结束。虽然市场的共识是全球经济增长势头仍未湮灭，但是有越来越多的证据显示金融体系中开始有一些裂缝。全球市场的投资人不要陷入“这次情况会不同”的迷思中。 从上述历史规律，以及近期美股出现的“2018年涨幅尽没”这种惨况来看，“特朗普景气”可能终结，从经济周期的基本面来看，美国经济可能正逐步从复苏转入滞涨，美国经济可能已经见顶。 恐怕这也是特朗普怒不可遏的持续抨击鲍威尔，甚至不惜威胁“考虑撤换美联储主席”这种“恐吓”言论的根本原因（中期大选之前，美联储多少得“讲点政治”，给总统一点面子不是？否则，你拿什么让“特大嘴”去吹牛？美联储再不“讲政治”，下个月就轮到俺们的官媒来调侃“特大嘴”了：贸易战重挫美国股市，此前警告“搬石头砸自己脚”的预言恐怕要“一语成谶”了）—— 特朗普把自己的想法传递给鲍威尔的唯一办法，似乎只有在媒体上对其进行猛烈的公开批评。 10月23日，特朗普毫不留情地再度开喷美联储主席鲍威尔：每一次我们做一些好的事，他就加息了。好像每次加息都让他很开心一样。 被问及是否后悔提名鲍威尔时，特朗普认为“现在说这个还太早”，但补充了一句“也是有可能的”。坊间已开始猜测鲍威尔被开除的场景。 很明显，特朗普有意向鲍威尔传达一个非常直接的信息，即他希望降低利率。 这已经不是特朗普第一次这么批评美联储主席了。此前他还把美联储称为“最大的威胁”，甚至还说美联储已经“疯了”。 …… 但美联储的“独立性”仍然很强势：特朗普亲自提名的美联储副主席Clarida，首次公开亮相就泼了特朗普的“冷水”，他强调：一定程度上进一步循序渐进加息是培养当前美国复苏同时防范通胀跳涨的最佳方式。本月特朗普已经数次表达对加息不满。 早前，美联储公布的褐皮书称，整体经济活动以“温和至适度”的速度扩张，但劳动力市场紧缩与关税引起的企业成本的上涨，令人担忧。 如今，美股连续大跌，吞没“2018年全年涨幅”，可能是特朗普景气终结的前兆，预示美国经济可能已经见顶，这对全球经济形势、宏观政策、资本市场、中美贸易摩擦等都将产生深远影响。 劳动力市场充分就业、通货膨胀压力上升、加息进程加快、企业运营的利息和成本上升等。叠加全球贸易摩擦，市场对全球经济放缓的担忧上升。 博览财经注意到，自2008年以来靠低利率、转移杠杆、资产负债表修复、页岩油气技术革命等推动的美国经济复苏本来在2016-2017年前后筑顶，但特朗普减税进一步拉长了复苏周期。步入2018-2019年，随着特朗普减税红利释放动能边际减弱、承诺的基建投资存不确定性，叠加美联储加息进入下半场、逐步告别低利率环境、贸易保护主义推高通胀预期和美国政府赤字扩大，经济复苏边际上很难再加强，而通胀压力边际上可能逐步显现，加息预期增强。 虽然美国经济周期筑顶、步入滞涨并不意味着美国经济将很快转入衰退（事实上当前美国经济还相当强劲，金融杠杆也总体可控），但所谓的“特朗普景气正在终结”（当然，对中国而言确有些许“好处”，毕竟随着通胀上升、经济见顶、美股大跌等，美国将逐渐感受到贸易摩擦带来的“痛”并有望逐步回归理性）。 曾经屡试不爽的“逢低买入”策略正在失效 在此大背景下，美股抛售潮意味着职业投资人和美国企业正处于去杠杆的过程中，今年的价格走势已经表明，在美股一度屡试不爽的“逢低买入”策略正在失效。在市场下跌一周后买入标普的策略在2018年出现了负回报，这是十三年来首次。 量化宽松时代充足的流动性和企业强劲的盈利增长使投资者们在每一次回调后都有勇气继续买入美股，尤其是2016年英国退欧和2017年美国大选后，遭遇抛售的股市短时间里迎来大幅反弹，这让投资者意识到，在低迷时期抛售股票是错误的决定。 投资者要警惕短期内出现的反弹，那是属于无法持久的“死猫跳式”，美股更大的痛苦还在后头。 世界已经发生改变，正从一个适于逢低买入的环境转换为适于逢高卖出的环境。 一方面，随着量化宽松政策的结束，全球央行正在回收流动性； 另一方面，近期减税推动的收益增长已经见顶； 而糟糕的市场表现和波动率正在限制风险偏好，随着投资组合受到冲击，投资者将慢慢意识到，逢低不再意味着要买入。 这种转变的部分原因在于，各国央行正在撤出流动性，并提高利率，这意味着无论是对投资者还是对企业而言，可供购买资产的廉价资金减少了。如今，随着盈利增长的强劲势头开始受到质疑，金融环境正在收紧。 但阻止投资者继续买入的最根本原因是业绩。对于主动基金经理人(包括对冲基金和公募基金)来说，糟糕的损益表限制了风险偏好，尤其是在当前这个时候。尽管一些投资者试图在本月买入下跌股票，但市场一直未能守住上涨势头，这发出了一个信号，即需求已不再是过去的样子了，随着投资者赔钱，他们的行为将发生改变。 好在目前投资者在抛售中管理风险的方式还只是增加一些做空仓位，并未卖出自己的核心多头头寸。但随着大摩股市策略师迈克·威尔逊指出的“滚动的熊市”(rolling bear market，不同板块、行业或资产轮流出现下跌)来临，投资者将被迫使减少这些多头头寸。 此外，逢低买入趋势的弱化会影响年金、平价风险基金等资金的策略，如果这些曾经逢低买入的买家不在了，将会对市场产生更大、更持久的影响。
市场机会或正从欧美转向“中国需求带动的新兴市场”
【博览财经分析】作为全球经济走势的信号之一，被视为全球经济“煤矿中的金丝雀”的韩国经济，出现“入冬”的迹象：韩国三季度GDP同比增速从二季度的2.8%回落至2%，不仅低于预期的2.3%，也创下2009年来新低。当季建筑投资更是出现1998亚洲金融危机以来最严重萎缩。 今年5月，韩国出口就出现2016年来首次负增长，美银美林当时指出，这也意味着全球经济增长和企业盈利都来到危险边缘，这对全球市场来说都很不妙。 作为全球经济领先指标，韩国经济增速意外放缓至2009年来最低，给全球经济再添一层阴霾。 博览财经注意到，桥水联席首席投资官认为，随着欧美经济周期接近尾声，投资者应考虑“转向东方”。五年之内，以中国为首的新兴亚洲经济集团经济规模增量将与日本经济相当；十年之内，增量规模可匹敌欧洲经济。 究其原因，博览财经认为，随着中国持续加大新一轮改革开放的力度，中国国内庞大的消费市场与产业升级所蕴含的“潜在增长力”正在被“市场发现”，而与其同时，欧美经济却开始真正的承受“去QE、加息”所必然带来的经济增长下行（甚至开始怀疑重新出现滞涨、衰退、危机），而此时，欧美各种国内的政局乱象，则加剧了这种“忧虑”！ 因此，相较而言，正在经受转型痛苦期，但也受此激励而“提升增长质量”的中国，其“长期下跌”的股市等资产价格，已经受到如罗杰斯、桥水基金等国际大佬的关注！ 全球经济：三五年“西方”、三五年“东方” 中国在外有贸易博弈压力，内有转型升级挑战的时候，义无反顾的选择了加大“改革开放”力度！ 习总书记近日在广东调研时强调指出，40年来，中国发展成就令世界刮目相看。既然是越走越好，为什么不继续走下去呢？我们要坚定沿着改革开放之路走下去，同时要向更深更广的领域中不断开拓，不断提高水平。 从今年9月考察东北强调“党中央毫不动摇地支持民营经济发展”，到不久前回信勉励广大民营企业家“坚定发展信心，踏踏实实办好企业”，再到这次考察广东表示“党中央高度重视并一直在想办法促进中小企业发展”，接连释放出毫不动摇支持民营经济和中小企业发展的强烈信号。 随着中国经济增速的持续下行，决策层显然是希望在给转型改革关键时期的经济、尤其是中小民营企业“拨云见日”。 此时，美欧经济反倒出现了“泰极来否”的迹象—— 恰在特朗普忙着考虑“换美联储主席”的时候，正是美股连续大跌，吞没“2018年全年涨幅”的时候，“特大嘴”引以为傲的“特朗普景气”已经出现终结的前兆， 其实，自从1959年以来，经济增长趋势都在每次升息后结束。从经济周期的基本面来看，美国经济可能正逐步从复苏转入滞涨，美国经济可能已经见顶。 美联储推进货币政策正常化进程已开始对经济活动构成冲击，并令金融市场承压，美国经济面临繁荣减速的局面。近期的美国股市动荡代表着今年以来强劲的经济和企业盈利增长都极有可能触及顶峰，这是因为整体利率攀升，以及减税利好效应趋弱。 尽管未来几个月内不会有危机爆发，但下一场衰退并不遥远。目前，美国经济扩张正处于第七个年头，这种状况还能持续两年左右。之后，衰退将催生一场更缓慢、更严重的危机。 一篇市场观察报告表示，美国经济正走向扩张周期的尾声，2019注定是危险的一年，因此几乎看空一切金融资产。 对美国经济、金融市场持同样“悲观立场”的，就是著名的罗杰斯：他表示已经“清空一切美元资产”。 当然，这些大佬们没有强调，其实还有“更糟心”的事，正在“表兄弟”那边…… 欧洲最大最危险的火药桶是德国！ 德国长期以来扮演领袖角色，是欧洲的定海神针。但现在前有英国脱欧，后有意大利预算纷争，关键时刻德国政坛出现分裂，未来将自顾不暇，目前市场可能对德国政治危机的风险茫然无知。 德国去年9月“没有赢家”的大选后，正式拉开了这个国家政治乱局的帷幕，二战以来德国政治的稳定阀——基民盟/基社盟（联盟党）、社民党双头制摇摇欲坠，首当其冲的是德国议会第二大党——社民党。唇亡齿寒，默克尔所在的基民盟也正在被深渊凝视。 本月在经济重地、保守派大本营巴伐利亚州州议会选举中，基社盟和社民党均遭遇上世纪中叶以来最惨痛败绩。基社盟也无法再在该州维持长期单独执政的格局，而社民党更是日薄西山。 默克尔领导的基民盟在该州的姊妹党基社盟遭受1950年以来最大惨败，仅获37.2%选票，较上届选举下降10.4个百分点。 更惨的是社民党。社民党本月在巴伐利亚州选举中得票率为9.7%，下降10.9个百分点，而且在全国民意调查中落后于民粹主义的德国另类选择党（AfD）和绿党。 社民党2005年以来，三次作为少数党加入联合政府，更是2018年联合政府成功组建的大功臣，但结果却是政绩不一定捞得着，它现在成了德国民众对现状不满的“出气筒”。 德国乃至所有欧洲国家，可能正在走向瘫痪和不稳定的新时代 如今越来越摇摇欲坠，社民党的生存危机再也不能被视为特有的政党危机，唇亡齿寒，这意味着德国以及欧洲国家，可能正在走向瘫痪和不稳定的新时代。 二次世界大战以来，社民党和联盟党一直德国政治的两大支柱，但是随着社民党的衰落，德国正从事实上的两党制转向多党制，德国政治将进入群龙无首的状态。 政局变化的实质是，德国社会的战后共识正在关键领域崩解：历史（对第二次世界大战的态度），地缘政治（对俄罗斯、欧盟的态度），经济（对汽车业的态度）和道德（对难民的态度）。 德国选民厌倦了长期以来执政的联盟党-社民党两党执政大联盟，如今崛起的小党派，虽然曾经只是两大党的附庸，现在却大有长江前浪推后浪的趋势。 执政联盟风光不再，人心浮动，有人已经“跳船投敌”了，拥抱民粹主义论述了，比如基社盟领导人Horst Seehofer。内部分裂，这是崩溃的前兆。 欧盟正在反噬德国 埋伏着欧洲更大的混乱 首先，德国“借壳欧盟上市”，风险可能要超过收益。基民盟/基社盟通过推动欧洲一体化的政策，为德国带来了和平、安全、繁荣与前进的方向（即欧洲统一），德国经济再度成为世界一极，德国借助欧盟获得了前所未有的政治影响力，基民盟/基社盟也因此能够在战后近70年里执政近50年。 但是，默克尔执政的十多年里，欧盟频频出现重大危机（债务危机、英国脱欧等等），欧洲一体化出现停滞甚至倒退，现在一体化进程主要体现在吸纳更多成员国上，而在最核心的财政一体化方面举步维艰。 同时，欧盟的负面影响正在显现，反噬德国本身。恐怖袭击时常见于报端，金融市场动荡不安，债务、难民危机严重撕裂各国社会，造成成员国之间严重对立，政治共识逐渐瓦解，极右翼势力上台执政。 其次，德国主导的欧盟在关键的地缘政治安全问题上，步步退让。在乌克兰问题上选择和俄罗斯协调（妥协）；在耶路撒冷、伊核协议问题上，完全被特朗普政府忽视。中东持续动荡不安，对于欧盟的能源安全、边境安全影响深远。 第三，面对日益尖锐的矛盾，德国的政治大环境已经渐渐失去模糊的空间，大党派的政治纲领依然有市场，但是如果不能执行到底，其它能够做到的小党派，就会乘虚而入。 最后，则是德国的多党制度不适应政治乱局。多党制度虽然保护了多元化，但是也给了极端思潮生存的政治土壤，通常不稳定而且难以预测，难以建立稳定的执政联盟，而且还会孕育怪胎——极左和极右翼组建联合政府，比如意大利和斯洛伐克，这种情况并不少见。 如果基民盟、基社盟和社民党的两党制垮台，动摇德国在欧洲的霸权，而欧洲其它国家可能无法填补这一权力真空，更大的混乱将随之而来。 又一次“轮回”：西方不亮东方亮 博览财经注意到，在上述的大背景下，外资私募近来却是颇为看好中国市场，积极在华发行私募基金。中国证券投资基金业协会备案信息显示，10月9日，桥水成立首只境内私募基金——桥水全天候中国私募投资基金一号，并于10月17日完成备案，托管人为招商证券。 与此同时，罗杰斯也表示“在清空美股之后，仍然坚定持有中国股票”。他表示，看好中国市场的一个原因是，中国的“一带一路”政策给予了他信心。几年前有人问罗杰斯，我们在中国应该投资什么？他回答：一带一路包含了俄罗斯，我在俄罗斯有投资，在中国也会有投资。如果大家也想要赚钱，那么一个核心就是我们要想想一带一路的未来是什么趋势是什么？然后抓住这个趋势来做生意来做投资，密切参与。
焦点透视
康波视角：长波最后的“下行期”
【博览财经研报】中国经济为什么长期必然走L型？为什么A股还看不到长期大牛市？中美利率脱钩为什么只是短期现象？为什么2019年将是80后一代最后一次大趋势下的发财机会，而且标的是股市？为什么中国房地产已经走过最辉煌的时期？ 本专题试图用长周期的视角来回答有关经济与投资的问题，界定中国经济的阶段和大类资产的配置逻辑。 现代周期理论将经济周期划分为几个大大小小的相互嵌套的周期： 时长60年的康德拉季耶夫长波，嵌套3个20年左右的库兹涅茨周期（也称建筑周期），每个库兹涅茨周期又嵌套2个10年左右朱格拉周期（也称资本与设备周期），每个朱格拉周期嵌套3个3-4年的基钦周期（也称库存周期）。其中每个周期都包含上行的扩张期和下行的衰退期。 我们经常研究的经济周期其实就是短期的基钦周期，而且宏观调控政策也主要是根据短周期经济指标来进行“相机抉择”。今年三季度GDP增速创下6.5%的低点，证实了市场关于经济下滑的预期，不过这主要是指经济短周期的低点，而且短周期经济指标波动往往比较大，随着货币政策适度宽松和基建投资加码的作用，中国经济短周期走出谷底的可能性比较大。市场对中国经济的悲观和焦虑，主要还是体现在中国经济能否长期走出谷底，特别是走出“中等收入陷阱”和全球贸易保护主义回潮下的“修昔里德陷阱”。 中等收入陷阱，主要是人口增速放缓或负增长，以及人口老龄化造成一些经济体在步入中等收入国家之后增速步入停滞乃至倒退。对中国而言，人口低增长和老龄化趋势的人口“刘易斯拐点”已经出现，需要通过技术创新和劳动生产率的提升来提高经济增长质量。 同时，全球贸易保护主义的回潮，特别是美国特朗普政府对贸易保护的极端推崇，使得这种“修昔里德陷阱”发生，大国摩擦的可能性越来越高，而一旦对抗发生，将是一个双输的局面。“修昔里德陷阱”成为美国给中国制造的最大麻烦。 博览研究员认为，从长周期视角看，中国经济处于康波萧条的后期，库兹涅茨周期（建筑周期）的下行期，朱格拉周期的上行期，和基钦周期的被动去库存阶段。对于中国资本市场而言，政策维稳并不是股市走牛的充要条件，根本上还是需要中国经济重新繁荣的支撑，或者经济增速走势能从L型变为U型，走出2008年金融海啸以来的危机综合症，真正依靠科技创新和经济结构升级来走出低谷。 为什么我们无法对抗康波？ 经济周期越长，人们发挥主观能动性的空间就越小，而康波周期的繁荣往往需要技术革命的驱动，建筑周期则依赖人口基数和增速所构成的刚需，以及房地产投资增速情况，朱格拉周期则主要依靠固定资产投资和设备更新换代情况，基钦周期则主要看工业企业的库存消耗情况。周期越长，宏观调控可为的空间越小，周期越短，宏观调控可为的空间越大。 康波，即康德拉季耶夫长波，是长达60年的全球经济大周期，任何一个经济体和个人都难以摆脱康波的宿命。康波周期分为回升、繁荣、衰退、萧条，每一个阶段大概10-15年，不仅是因为一次康波基本上等同人的一生，一个人最多能碰到两次康波发财机会，更因为一次大的康波周期，需要空前的新技术革命的爆发才能驱动，这些都不是人类自己可以控制的，更多的时候康波给予个人的是一种时代红利或技术红利的形式，能够提前判断就能抓住红利机会，实现个人财富自由，抓不住恐怕就要再等上半辈子。 进入近代，人类社会共经历了五次左右的技术革命，工业革命（1771年）；蒸汽机与铁路时代（1829年）；钢铁、电力与重工程时代（1875年）；信息与通信时代（1970年代），基本上每个技术革命都相隔60年左右甚至更长，也就是一次康波，对于经济周期而言，临近技术革命的起点或前半段，经济增长都比较快速和繁荣，而技术革命的中后期，因为技术红利消耗殆尽，经济增长显现颓势，需要又一次技术革命才能往前推动。 上世纪90年来以来，人类进入互联网时代，从2008年的前的PC到危机后的移动互联网，都从很大程度上繁荣了全球各经济体。但目前随着移动互联网的红利被充分挖掘，且未找到能够与互联网相媲美的技术革新，或者技术还不成熟如人工智能和新能源革命更多是在炒作概念，真正的新技术革命还没有开始！
康波视角：短周期的最后一个低点
【博览财经研报】中国经济真正意义的起飞是从1978年改革开放开始的，中国正式确立了社会主义市场经济制度，基本上每隔十年都有一次经济的腾飞，而且每个“逢8”之年危机双生对中国经济都有特别的意义。 从经济增长走势图来看，GDP增速与固定资产投资增速走势高度吻合，这说明建筑周期和朱格拉周期在中国经济增速波动中的主导作用非常明显，换言之，中国经济的投资主导型特征非常鲜明。 1978-1989，中国经历了社会主义市场经济起步阶段的繁荣与降温，主要源于价格机制的放开，经济波动较为剧烈，这是改革开放后的第一个经济周期，这个周期暂时还没有房地产周期，因为商品房改革还未开始； 1990-1998，中国开始进行商品房改革试点，中国正式进入库兹涅茨周期的上行期，而且房地产的景气周期一直持续到2008年金融危机之前，时长是20年，符合建筑周期上行期的基本特征，包括房地产投资增速维持两位数增长，和房价上涨； 1999-2008，亚洲金融危机发生后，中国政府进行了大刀阔斧的国企改革，并且进一步放开商品房预售和交易机制，推出基建振兴计划，令中国经济在危机后快速崛起，固定资产投资和房地产投资都保持双位数增长，GDP增速也一直在7%以上运行，在2008危机前，中国经济一度过热，增速冲上两位数； 2009-2018，全球金融海啸后，中国推出“4万亿经济刺激计划”，房地产投资被进一步放开，房地产高压政策也完全松绑，使得一二线城市房价暴涨，成为商品房放开以来房价上涨最快的时段，建筑周期也在2009年前后达到繁荣顶点。但2010年新“国十条”的公布，意味着房地产进入政策调控高压时期，而且随着人口增长的乏力和刚需的进一步挖掘，房地产投资从高位开始回落，建筑周期进入后20年的下行通道。 从短周期视角看，中国最近的一轮基钦周期要从2015年底开始推行的“供给侧结构性改革”开始，“供给侧结构性改革”推行初期，随着对传统过剩产能行业如煤炭、钢铁、有色等进行削减产能和环保限产、技术升级，中国的工业生产原材料价格PPI增速出现快速上行，这主要是供给侧收缩所引起的被动涨价和被动去库存行为。 从制造业PMI指数中的原材料库存和产成品库存指数来看，自2015年推行“供给侧结构性改革”以来，中国经济短周期共经历了被动去库存（2015.3-2015.12）、主动补库存（2016.1-2017.3）、主动去库存（2017.4-2017.9）和被动补库存（2017.10-2018.9）四个阶段，基本上经历了一个完整的基钦周期（3-4年），而目前临近库存周期的最后一个低点。 从PPI与CPI增速走势来看，PPI在继续回落，CPI在小幅攀升，说明企业补库存的积极性并不高，而且受到消费端通胀的限制，产品需求未有效放大，以及高负债率和融资难的限制，企业并不太会在这个时点选择扩张。这轮被动补库存可能更多在于受宏观调控支配度较高的国企部门，通过加大基建投资和完成设备订单等原因驱动。 现在原材料库存在下降，产成品库存在上升，说明企业根据上一景气周期扩大原材料生产消耗，但并有顺利卖给消费端，而造成库存积压，说明整体经济形势还比较低迷。这个宏观上的供给侧扩张与消费端低迷形成印证。目前中国经济处于基钦周期的最后下行阶段，随着宽松政策加码与投资回潮的提振，中国经济有望在今年四季度缓慢回温。 但这只是短周期回升的起点，不代表库兹涅茨（建筑）中周期下行趋势的扭转，更不代表中国经济已走出康波周期最后的萧条期，从康波来看，全球经济最后的萧条要从2020年起步，为期10-15年！中国经济在康波大周期的压制之下，很难取得V型或U型复苏，这也是中国股市从长期看还不能很快见到大牛市的根本原因。
康波视角：2019年是否出现大底？
【博览财经研报】周期天王周金涛留给市场的第一个重要预判，就是80后最后一次康波发财机会将出现在2019年的股市，并且明年会见大底。那么，A股在受到全球股市大幅波动与中国经济下行的双重冲击，以及场内股权质押危机的拖累，在强力维稳政策的托举下，是否已经砸出周天王所说的那个大底了呢？ 博览研究员认为，沪指2449基本上可以确定是一个与998、1664、2638点齐名的历史大底，在这个时候出现了级别很高的“救市”行动，如果能够避免股权质押被平仓，基本上股市不会更低了，而且中国三季度GDP增速6.5%很可能是一个阶段性低点，随着政策宽松与基建投资效应的显现，中国经济将在四季度探底回升，而因为市场底、政策底、经济底三底共振，A股见大底的概率很高。 为什么最近一次的康波发财机会是在股市？20年前，如果你是煤老板，大概率已经发财；10年前，如果你是房爷或者房婆，现在也实现了财务自由；这是中国经济发展过程中大趋势给予个体的红利，只要你参与其中，或多或少都会获得一定的超额收益。但是现在如果你去山西炒煤，或者大量囤房，能够保住本金就不错了，大概率不会再获得超额收益。 为什么未来20年的发财机会将花落股市？ 首先，从经济大周期来看，2015年开启康波萧条期，资产价格全线回落，将在未来两年砸出低点，甚至因为全球央行的紧缩出现新兴经济体的流动性危机。而目前来看，这个流动性危机似乎正在发生，美债收益率狂飙，新兴市场货币贬值危机蔓延，中国股市也出现了前所未有的上市公司股权质押面临平仓的流动性危机。2015年股市见顶后，不断降杠杆、杀配资，泡沫挤到场内两融资金，行情就基本止跌了；今年股市除了内外交困，更重要的是大股东质押股权面临爆雷，而政府出面稳定市场信心，同时掏出真金白银为上市公司纾困，基本上流动性危机的这个雷就暂时排掉了。 其次，未来经济萧条仍是全球经济体不可抗的力量，只有等待新技术革命真正开始，才能走出危机。金融危机十年来，全球经济需求端始终没有被有效带动，经济的复苏更多依赖货币政策放水和政府投资的驱动，这使得好几轮商品的涨价包括原油价格的上涨，都主要是供给收缩而非需求拉动引起的。即使美联储已开启加息，但美国经济也并非高枕无忧，美债收益率的狂飙更多是通胀预期和利率提高，以及资产比价效应所致，资金成本的上升很有可能打击并不强劲的美国经济。而归根结底是全球技术创新周期尚未启动。因此，美联储加息并非长期趋势，一旦经济复苏乏力，美联储将暂缓加息，以应对这轮长周期的萧条趋势。美股虽然身处高位，但在积压一定泡沫后，如果货币紧缩放缓，有可能重拾升势。而中国股市由于泡沫已被挤得很低，在中国经济和市场的自然出清之后，有望迎来触底回升。 最后，相比楼市，股市的投资价格更加凸显。中国未来20年都处于建筑周期的下行期，这意味着投资房地产，不论是开发商还是个人投资者，都难以取得超额收益。但股市不同，刘鹤副总理说中国股市是全球最具投资价值的资产，并非虚言。A股将是中国经济发展红利之下，最后一片价值洼地，这背后代表的是中国经济突出重围，转型升级，结构平衡的预期，也是分享中国最优秀公司的成长红利。 经济周期，不论是长周期还是中周期还是短周期，都不是一个可以获得超额收益的位置，但股市周期现在正处于熊市最后的“绝望阶段”，而且在大把握确定“政策底”的前提下，布局一些中长线仓位和中国的高价值企业，是非常明智的投资策略。 对于行业方面的布局主要有两个方向：一是被大幅低估的白马企业；二是具有高成长性的真正掌握核心技术的高科技企业，在市场大幅低估的时候布局长期获得超额收益的概率非常之高。 不要去等2019，大底已经出现！
决策参考
美股跌，人民币贬，就一定要看空吗？
【博览财经研报】10月26日欧美股市延续跌势，道指跌约300点，标普落入回调区，纳指受科技股拖累跌超2%。上周，标普500指数累跌约4%，道指累跌2.97%，纳指累跌3.78%。期金录得周线四连涨。国际油价连跌三周。美国三季度GDP增3.5%超预期，创2015年来最佳同期表现。现在看来，美国股市似乎和他们的GDP脱钩了！不过，美股投资者估计想的是，经济好了，加息就会快了，所以才会继续抛吧？！ 上周我们的A股也体现出较强的独立性，在美股暴跌和暴涨的背景下，都保持了股指的稳定，盘中出现了“V反”的动作，这都有赖于中国政府出台强有力的“救市”政策与措施。针对上市公司股权质押面临平仓的流动性危机，各地方政府先后组织国资和发起救援基金。 上周末最新消息显示，浙江国资发起百亿基金驰援上市公司，并表示原则上不控股。浙江省国有资本运营有限公司与农银金融资产投资有限公司(简称“农银金投”)、农业银行浙江省分行签署《战略合作框架协议》和《有限合伙基金协议》，正式开启“浙江省新兴动力基金”的发起和设立工作，合作投资目标规模100亿元，首期规模20亿元。 广东地方政府为辖区上市公司提供流动性支持又有新进展。据10月27日消息，汕头市将由汕头国资企业、海通证券和宜华集团共同出资设立共济发展基金，规模50亿元，专项用于帮助有发展前景的汕头本地上市企业纾解股权质押困难。此外，东莞市也正有计划成立上市莞企发展投资基金，为该项基金而设立的东莞市上市莞企发展投资合伙企业(有限合伙)已经在工商部门完成登记。 目前各地方政府发起、协调的救援资金估计已经超过千亿。而且在支持企业发债方面也放开了一些空间，截至上周五（10月26日）发行交易时间结束时，10月以来债券一级市场合计发行企业债198.88亿元，这一规模已超过9月全月169.30亿元的发行总量。 另外，新修订的公司法打开了上市公司回购广阔空间。上交所立即响应，尽快制定配套业务规则，支持上市公司依法合规实施股份回购，沪市公司则火速表态，一批“尝鲜者”集中在28日晚响应新法的修订。 在博览研究员看来，只要政府在纾困上市公司股权质押问题上集中持续发力，A股面临的外部环境即使比较恶劣，但也能基本稳住市场，至少不会再出现跌破前低的情形，2500点据说是股权质押平仓的临界点，这个点位政策与市场一定会协力守住。
上周冲击市场的利空，除了美股与外盘暴跌之外，还有人民币汇率的大幅贬值。10月26日，离岸人民币对美元汇率一度跌破6.97关口，在岸人民币则下破6.96，双双创2017年1月以来新低。其中，在岸人民币对美元盘中最低触及6.9647，距上一低点6.9666仅19点。2016年12月28日，在岸人民币对美元汇率曾触及6.9666，为2008年5月以来的最低值。 近期人民币的下跌可能会让一些做空势力蠢蠢欲动，这引起央行副行长潘功胜的高度关注并喊话，“对于那些试图做空人民币的势力，几年之前中国都与其交过手，彼此也非常熟悉，甚至可以说是记忆犹新。”被市场认为是央行在隔空喊话空头。潘功胜还表示，无论和发达经济体货币比较，还是和主要新兴经济体国家货币进行比较，人民币有所贬值，但仍然是一个比较稳定的货币。中国有基础、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期。 潘功胜信心满满的表态极大提振了外汇市场的信心。当日人民币兑美元中间价连续四日下调，创2017年1月4日以来新低。当天上午，离岸人民币兑美元一度跌破6.97关口，在岸跌破6.96关口。然而，到了下午3点左右，人民币出现一波急速拉升，探底回升近300基点。不过，当前人民币汇率仍处于最近几年的低位，人民币空头还敢卷土重来吗？ 就在去年，人民币兑美元汇率反弹7%，打了投机者一个措手不及。有数据显示，人民币空头在2017年损失了约350亿美元。 央行是如何在离岸市场打击空头的呢？央行的组合拳首先是在外汇市场买入人民币，抛售美元，拉升汇率，减小汇差，减轻贬值压力；同时收紧离岸市场人民币流动性，抬高离岸人民币拆借利率，增加了空头的成本，逼得空头只能撤退。 潘功胜此次也提到，已经并将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期。业内人士认为，这些措施可能包括：加强对外汇交易、资本流动的宏观审慎管理，加大对外汇违法违规行为的打击。 博览研究员认为，随着央行在外汇市场的干预，相信人民币空头不敢再大肆做空人民币，而人民币短期贬值幅度也会得到缓和，某种程度上稳住了人民币就缓解了A股的一个重大利空，将有利于巩固股市的继续反弹之路！
数据恶化，投资加油，要不要继续悲观？
【博览财经研报】继中国三季度GDP增速创出6.5%的低点后，近日公布的中国9月规模以上工业企业利润同比4.1%，刷新2018年3月以来新低，前值 9.2%，中国1-9月规模以上工业企业利润同比增长14.7%，前值增长16.2%。9月工业企业利润增速可以说是超预期大幅滑落，至少从同步数据看，还未看到中国经济回暖的苗头。 从地方数据看，25省份前三季度GDP出炉，但增速没见两位数，而此前像贵州、重庆等经济增速一直保持两位数增长。前三季度，广东实现地区生产总值7.06万亿元，其经济总量暂居25个省份榜首；增速方面，云南前三季度GDP增速9.1%，暂列第一，天津前三季度增速为3.5%，暂时垫底。 目前来看，不论是全国数据还是地方数据，经济增长类同步数据一直在降温。自今年7月中央政治局会议决定货币政策适度宽松，加大基建投资力度以来，投资数据一直在显示加速势头，包括基建投资、制造业投资和民间投资等。 博览研究员认为，目前中国经济数据在坏数据集中释放，而投资数据持续加力的对冲阶段，流动性宽松与基建加速的政策效应存在一定的时滞，需要一段时间才能在经济数据中显现，但这个时间并不会很长，预计今年四季度就应该有所起色。 步入四季度，基建投资开始“踩油门”。近期国家发改委密集批复多个高铁和特高压项目，涉及总投资规模超千亿元，而且地方也密集发布交通中长期规划。 各地推介民间投资超2.5万亿，10月基建项目密集开工。“紧盯重点领域，积极支持民间资本投入国家重大战略及补短板领域的项目。”国家发改委新闻发言人孟玮在10月24日的新闻发布会上强调，要用好政府和社会资本合作(PPP)模式，重点选择满足经济社会发展需要的项目，支持民间资本参与。 在部署四季度工作重点时，地方也释放出两大政策信号：一是四季度将有更多促消费扩投资的政策出台；二是多地强调工业稳增长，瞄准新兴产业发展。 上周数据显示，发改委近两个月审批总投资超前七月之和，发改委公布前三季度审批核准固定资产投资项目数量和总投资额，近两个月审核总投资急剧放大，项目数量不多，但重大工程较多。 虽然工业利润增速下降较严重，但前三季度全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，快于全年预期；制造业投资同比增长8.7%，连续6个月提速。 而且2018年1-9月，全国国有及国有控股企业经济运行态势较好。偿债能力和盈利能力比上年同期均有所提升，利润增幅高于收入8.9个百分点，钢铁、石油石化、有色等行业利润增幅较高。这说明工业企业利润增速款速下滑，可能和民企利润乏力有关，但政府主导型投资与国有企业利润增长等仍然比较稳健，中国经济的底盘还比较扎实。 从分项数据看，1-9月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额15294.3亿元，同比增长23.3%；集体企业实现利润总额145.9亿元，增长4.8%；股份制企业实现利润总额35088.8亿元，增长19.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12352.8亿元，增长5.7%；私营企业实现利润总额12591.5亿元，增长9.3%。外资和私企利润增长显著低于平均水平，特别是外资企业利润增速最低，这或与强势美元和人民币贬值有一定的关联。 1-9月份，在41个工业大类行业中，34个行业利润总额同比增加，7个行业减少。主要行业利润情况如下： 煤炭开采和洗选业利润总额同比增长14.5%，石油和天然气开采业增长4倍，石油、煤炭及其他燃料加工业增长30.8%， 农副食品加工业增长2.3%，纺织业增长2.7%， 化学原料和化学制品制造业增长24.5%，非金属矿物制品业增长44.9%，黑色金属冶炼和压延加工业增长71.1%， 通用设备制造业增长8.5%，专用设备制造业增长21.3%， 电气机械和器材制造业增长2.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长2.3%， 电力、热力生产和供应业增长9.2%， 有色金属冶炼和压延加工业下降16.5%，汽车制造业下降3.8%。 从上面的数据看，石油石化产业链利润增长较快，而TMT行业利润增速较低，汽车制造业利润出现下降，与汽车产销数据下滑相符。 从行业景气度来看，煤炭、石油、天然气行业景气度较高，可以继续加大配置；对于TMT基本面的相对恶化，投资上要相应降低配置；汽车行业估计只有新能源汽车可稍加配置。 中国的消费数据虽然不算特别好，但还算稳定。2018年1-9月份，社会消费品零售总额274299亿元，同比增长9.3%。其中，限额以上单位消费品零售额104792亿元，增长6.9%。 国外来看，虽然美股在下跌，但美国经济增长数据还在冲顶，美国三季度GDP增3.5%超预期，创2015年来最佳同期表现，美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值+4%，预期+3.3%，前值+3.8%。这说明经济增速和股市走势中短期看并无直接关联，所以不必对处于低位的A股过于悲观，况且中国经济回暖应该能在最近1-2个季度中见到。
| 
发表于 2018-10-30 09:14:33
