股票内参--首席证券内参2017.8.15

《“雄起”？还是“熊抱”？就看周期股反弹时创业板能否不打蔫！》：8月14日，A股再现“深强沪弱”，代表大市值股票的上证50仅上涨0.86%，而代表中小市值的创业板则大涨近3%。但博览研究员想问，周一入市抢“创业板”的，究竟有多少是“玩一把”就走的“嫖客”，又有多少是真正想来“结婚”的？个人认为，估计（至少在当前）更多是只是想“吃快餐、捞一票”的“一夜情”居多，其中有多少“真爱”，仍有待观察！观察什么？就一条，如果未来几天周期股反弹，创业板能够保证不打蔫！如此，我就相信，这次创业板是真的“雄起”！而不是“熊抱”！！换言之，如果资金真的是始乱终弃，狠心抛掉周期股，那么对于现在这个价位的创业板股票，定然是疯狂抢筹。所以，不仅仅是一根阳线，还得多来几根。就像离人痛饮，一杯下去代表着对周期股的决然割弃；再一杯下去代表着对创业板的欣然神往。但是现在的情况是，如果周期不行，市场更多是像11日那样大跌。因为周期一倒，行情基本玩完。而周期维持现在这种倒不下去的局面的话，创业板也只是在人心尚在下的一点余温罢了。所以，创业板里面没有能够真正改变大家偏好的东西存在，这就注定了创业板更多是昙花一现，而不是万古长青。而周期股能够继续反弹的话，谁还真的相信创业板这个杀估值的“众矢之的”？

《最新经济数据为“周期股主升浪已结束”再添一重证据！》：尽管周期股8月14日在创业板大涨带动下收盘依然为红（排名居于末尾），但实际上，从上周及本周陆续公布的7月经济数据中的不少细节，我们对周期主升浪结束是更进一步得到验证。从7月经济数据看，三驾马车全面走弱。其中，出口增速降至7.2%，零售增速降至10.4%，投资增速降至6.8%，均创下短期新低。而从需求的内部结构来看，对经济增长贡献比较大的是内需中的投资和消费，投资增速创年内新低。也就是说，在7月份稍有好转的经济下行压力，当前再度陡然上升！这对于此前部分机构秉持的“经济企稳回升推动周期品需求上升推涨周期股的”的逻辑是一个重大打击。 李宏图先生认为，如果8月份数据中，上游出现库存下降价格下降，则海通等机构所言的“周期见顶说”就是对的；如果量降价仍涨，则此判断不一定对。因中下游对上游反映可能需要时间周期。 但从需求与投资数据看，见顶之说存在大概率。如此，股市承压，周期股承压，仍不乐观！

博览视点




最新经济数据为“周期股主升浪已结束”再添一重证据！
【研究员】：柏双

尽管周期股昨日在创业板大涨带动下收盘依然为红（排名居于末尾），但实际上，从上周及本周陆续公布的7月经济数据中的不少细节，我们对周期主升浪结束是更进一步得到验证。从7月经济数据看，三驾马车全面走弱。其中，出口增速降至7.2%，零售增速降至10.4%，投资增速降至6.8%，均创下短期新低。而从需求的内部结构来看，对经济增长贡献比较大的是内需中的投资和消费，投资增速创年内新低。也就是说，在7月份稍有好转的经济下行压力，当前再度陡然上升！这对于此前部分机构秉持的“经济企稳回升推动周期品需求上升推涨周期股的”的逻辑是一个重大打击。 李宏图先生认为，如果8月份数据中，上游出现库存下降价格下降，则海通等机构所言的“周期见顶说”就是对的；如果量降价仍涨，则此判断不一定对。因中下游对上游反映可能需要时间周期。 但从需求与投资数据看，见顶之说存在大概率。如此，股市承压，周期股承压，仍不乐观！

对此应该怎么看？

尽管周期股昨日在创业板大涨带动下收盘依然为红（排名居于末尾），但实际上，从上周及本周陆续公布的7月经济数据中的不少细节，我们对周期主升浪结束是更进一步得到验证。从7月经济数据看，三驾马车全面走弱。其中，出口增速降至7.2%，零售增速降至10.4%，投资增速降至6.8%，均创下短期新低。而从需求的内部结构来看，对经济增长贡献比较大的是内需中的投资和消费，投资增速创年内新低。

首先看投资，7月全国固定资产投资同比增速回落至6.8%，并创下今年以来新低。三大类投资增速全面下滑：制造业、房地产投资增速均大幅回落，并创下16年8月以来新低；基建投资增速则小幅回落，印证财政支出增速回落。具体看：制造业投资增速大跌。7月制造业投资增速1.5%，较6月的6.7%大幅回落，并创下去年8月以来的新低。

我认为，短期补库存见顶，也代表根本原因是需求不足，去产能引发的涨价只是供需时间错位现象，应也是库存见顶的判断。从投资增速骤降，经济增长后劲不足，似乎可以确定短中期周期见顶。

我们对细节数据的分析发现，CPI走低主要源于鲜果和猪肉拖累（这进一步否定了猪周期和猪肉股成为新涨价概念的可能），PPI走平则源于国际油价的下跌。这也意味着本轮上游大宗商品涨价对下游的传导作用依然很有限，主要源于尽管供给端持续出清，但当前需求端并没有大的新变化。

因此，如何理解此前煤、钢、有色的涨价呢？从7月宏观数据中，中下游工业增加值以及投资增速总体回落，而上游库存达高水位，这是否可以解释为有价无市，价格上涨是供应商对价格的操纵，一厢情愿？

但从需求与投资数据看，见顶之说存在大概率。

但是现在的情况是，如果周期不行，市场更多是像11日那样大跌。

所以，创业板里面没有能够真正改变大家偏好的东西存在，这就注定了创业板更多是昙花一现，而不是万古长青。

资金平衡仓位风险，创业板还存在一定的修复空间

这究竟是周期、价值和成长股交替轮动上涨的开始？

对此，博览研究员要先问一句：有多少人赞同当前是牛市“开启”，该轮到创业板了？

个人认为，估计（至少在当前）更多是只是想“吃快餐、捞一票”的“一夜情”居多，其中有多少“真爱”，仍有待观察！

就一条，如果未来几天周期股反弹，创业板能够保证不打蔫！

博览研究员仍然坚持我们对创业板的趋势判断：创业板的政策底虽然已经明确了，但其市场底仍“难言探明”，但短期而言，由于资金平衡仓位风险的需求，创业板还存在一定的修复空间。

换言之，当下这个节点创业板大幅反攻，反映出的是投资人对于周期是否随时再遭监管雷霆压制可以说已经是人心惶惶。创业板反倒成了避险的地方。但是这个避险逻辑又能走多远？在没有政策利好加持创业板的前提下，很难说走得长。

想必周一下午在创业板追高的，周二将很难受，会不会又是一个坑呢？

因为，对上证50、沪指等主板、“一集团”而言，从“7.17-7.27”，再到此次的8.11，其政策底、市场底，已相继明确，且彼此之间“落差不大”，未来就看“长线资金”如何谋篇布局；

2017年版的“双创”，较之此前数年的“旧版‘双创’”，更加突出了“服务实体、踏踏实实干实业”的新要求！

因此，从政策逻辑上看，大盘股占优的整体市场风格并没有发生变化，但短期来看，就当前这个阶段而言，创业板（成长股）的表现的确强于大盘股。

如若说周期股内部资金真的是始乱终弃，狠心抛掉周期股；

所以，不仅仅是一根阳线，还得多来几根。就像离人痛饮，一杯下去代表着对周期股的决然割弃；

但是现在的情况是，如果周期不行，市场更多是像11日那样大跌。

所以，创业板里面没有能够真正改变大家偏好的东西存在，这就注定了创业板更多是昙花一现，而不是万古长青。

总结

目前仅仅是市场透露出部分创业板被国家队看上，就已然让不少资金蜂拥而入。要是监管层继续放任的话，不出一个月创业板就能玩上天去！

因此博览研究员仍强调，“十九大”临近的关口内，行情更多以稳为主，所以还是先歇一会吧……

焦点透视




突破500元的茅台能带我们回到1996年的牛市吗？
【研究员】：杨波

结论：在茅台等一些“价值投资”标志性股票先后创出新高、“价值投资”占据一定舆论地位的当下，与历史上类似时期相比，市场走“牛”的条件还有待积累。而如果新一轮改革（国企改革、减政放权等）使发展方式发生重大转变得以实现，则也有可能在环境与历史不完全一样的情况下，让A股步入牛市。

此情此景让人想到A股曾经的“股王”——四川长虹。1996年至1997年5月的牛市中，它与深发展、深科技、湖北兴化一些绩优股一起，成为市场的信心标和领涨龙头。那一轮牛市因此也被称为A股历史上一轮以“价值投资”为关键词的牛市（当时使用的是“价值发现”四个字）。

四川长虹1994至1997年走势贵州茅台2015至2017年走势

那么，在投资舆论、炒作主题类似且都有一批旗手股票走出不俗走势的条件下，茅台突破500，是否是A股未来走向的一个好的预兆呢？突破500元的茅台能带我们回到1996年的牛市吗？

1996年至1997年牛市的特征

1994年7月29日，自1992年2月之后一直处于下行通道的上证综指盘中最低点位为325.89点，较1992年的高点跌去80%。7月30日，监管部门推出“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”3大政策救市，上证综指当日起快速上涨，至9月13日盘中最高至1052.94点，累计涨幅超过200%。

其间，在发生“327国债事件”后，1995年5月17-19日，受中国证监会发出《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》的影响，A股三天内涨了349点，最高摸至926.41点，被称为时间最短的一次牛市（当时A股没有涨跌停限制）。之所以如此，是因为市场认为该文件发出后，股市少了一个与之争夺资金的竞争对手，股市资金面迎来重大利好。

1、1996年5月1日，央行开启了延续至2002年2月的降息周期，全社会资金面不断宽松。

3、沪深两地会争夺金融话语权，行政指导证券公司做活交易，客观上使A股的资金面利好。

4、四川长虹在1994年上市，1991年至1995年间，其利润增长率保持在50%的水平，为市场形成“价值发现”这一核心炒作逻辑（或者说“炒作主题”）创造了基础。同期的标志性股票还有深发展、深科技、湖北兴化等。

如上可见，市场中出现一批业绩稳定的绩优股，并出现“价值投资”这种“炒作主题”，是“牛市”出现的一个因素。但“牛市”的形成是多种因素的综合结果，否则无法解释为何四川长虹1994至1997年期间10倍的股价涨幅，主要在1996年至1997年出现，也无法解释1994至1995年期间，为何市场没有因其业绩长期稳定、优异，而不炒作四川长虹。

有观点说，A股现在是“慢牛”，也有观点说，现在市场中出现的分化是“牛市”出现的前奏。且每种观点都有自己的论据和逻辑。

第一、今年中央的政策基调是“稳”，金融工作的重心也在“稳”上。

第二、供给侧结构性改革的提出，就是要推动中国经济的发展方式，从此前的粗放型，转变为依靠技术创新、改革（比如减政放权、国资管理体制改革等）提质增效。

1、十八大以来，中央反复强调“不靠大水漫灌”，货币政策当前继续保持“稳健中性”，强调“不松不紧”，降息周期没有出现，接下来什么时个出现降息周期，尚不可知。但根据央行《2017年第二季度货币政策执行报告》，利率水平在今年以来有所上行。

第四、当前被冠以“漂亮50”的上市公司群体是一个概念模糊的群体，“价值投资”这杆大旗之下，上市公司质地不一。

第五、今年以来，从“再融资”新政到“减持”新政，有关部门尚没有提出与引资入市有关的新政。近期虽提出规范和拓宽资金入市的渠道，但具体时间表尚没有公布。

从A股“股王”变迁看A股基本生态与逻辑的稳定性
【研究员】：杨波

结论：通过对A股“股王”变迁的梳理，博览研究员认为，将茅台作为“股王”，更多的是指其在超长时间段里，公司保持净利润连续增长，且前后增幅巨大，股价也积累了巨额涨幅。这些特征是对经典“价值投资”的完美体现。 但从茅台股价被一些股票所超越来看，要注意的是，当牛市期间资金的运作主题不是“业绩”时，茅台这类股的涨幅是有限的。这提醒投资人，牛市期间，资金的逻辑相对于个股的业绩来说，是影响收益的更为重要的因素。 此外，市场在各不同阶段间轮回时茅台股价运行所表现出的相同性，从侧面反应出，至少从2001年起，A股基本生态和逻辑没有发生根本性变化。这意味着，在A股基本运行框架没有出现重大改变的前提下，“这次不一样”这种结论可能是错的。

博览研究员认为，将茅台作为“股王”，更多的是指其在超长时间段里，公司保持净利润连续增长，且前后增幅巨大，股价也积累了巨额涨幅。这些特征是对经典“价值投资”的完美体现。

此外，市场在各不同阶段间轮回时茅台股价运行所表现出的相同性，从侧面反应出，至少从2001年起，A股基本生态和逻辑没有发生根本性变化。这意味着，在A股基本运行框架没有出现重大改变的前提下，“这次不一样”这种结论可能是错的。

2001年8月，茅台在A股上市，发行价31.39元。2006年4月25日，股价升至93.2元，首次成为A股第一高价股。自此，开启了它“开挂”的旅程。在超长时间段里，公司保持净利润连续增长，且前后增幅巨大，股价也积累了巨额涨幅。正是这两方面，成就了其“股王”的地位。

就股价的涨幅而言，茅台属于长线“股王”（如下图），复权后最低价为-31元，最高价为500元。这一总体涨幅远超另一支多年来同为A股神话的股票——万科A（如下图）,复权后最低价为-2元，最高价为29元。

茅台复权图

万科A复权图

而在2014年至2015年牛市期间，茅台的涨幅只有112.5%，这说明茅台自身的“价值投资”主题，在该轮牛市中，并不是资金炒作的首选主题。

茅台“魔咒”的几个侧面

比如论市值，工商银行现在是“股王”，早些时候，中国石油是“股王”。

1、超越茅台股价的股票以创业板股票居多，且高价位大多出现在2015年牛市期间。而在2014年至2015年牛市期间，茅台仅上涨了112.5%。这再次说明了上言文中的相关结论。

3、市场在各不同阶段间轮回时茅台股价运行所表现出的相同性，从侧面反应出，至少从2001年起，A股基本生态和逻辑没有发生根本性变化。这意味着，在A股基本运行框架没有出现重大改变的前提下，“这次不一样”这种结论可能是错的。