深度调研
海澜之家：拟入股UR，布局时尚消费产业
★催化剂：公司 8/14 晚间公告，全资子公司海澜投资拟以自有资金增资快尚时装，首期认购股权不超过 10%。海澜投资将向快尚时装预付投资款 1 亿元，快尚时装李明光承担无限连带责任担保义务。
快尚时装旗下主要品牌为“ Urban Revivo”（UR），作为国内平价快时尚品牌体系运转高效、 渠道迅速铺设， 正处于高速发展期。 UR 品牌由李明光先生创立于 2006 年，根据中国时尚品牌网报道，经历 10 年成长的UR 目前已在国内及海外开设超过 160 家门店、 2016 年营收规模达到 20亿元。其产品涉及女装、男装、童装及鞋包配饰，设计紧跟流行风潮且性价比高，作为平价快时尚领先品牌在近几年非常活跃：
（1）设计端：多款少量，重视流行趋势预测及零售数据反馈。为最大限度降低库存、提升周转， UR遵循多款少量原则，每年研发 12000 款，实际投放超 9000 款，其旗下超过 300 人的产品开发团队重视通过浏览时装网站、出国观展、秀场采风等方式预测流行面辅料及设计元素并应用于设计中，同时通过终端门店零售数据的及时跟踪反馈，迅速调整产品面料、裁剪、颜色及定价。
（3）终端： 1000 平米门店配合丰富 SKU 陈列+一周多次上新持续带给消费者新鲜体验； “类直营”模式下终端门店统一管理，每日零售数据分析为门店进货及总部设计提供指引。
同时，公司通过“类直营”模式拓展渠道。目前加盟渠道占比约 60%左右，加盟渠道仍由 UR 派出店长并掌控店铺形象设计、商品运营、店员培训，店面团队每日分析各门店商品数据，及时提出返单、延伸设计及调货等安排，为 1）门店及时调整进货、 2）供应链及时调整生产安排、 3）设计师及时根据消费者偏好调整设计风格等体系化工作打下扎实基础。
★估值分析：作为商务休闲男装国民第一品牌，本次参股快尚时装（UR），两者产业协同效应值得期待：
（2）海澜与 UR 在渠道模式上相近，海澜在男装领域也有深厚的供应链沉淀，有望从产业资源共享角度助推 UR 发展；
由于快尚时装未披露具体财务情况，我们仍维持原有盈利预期：在毛利率相对稳定同时有效控费的背景下，预计公司 17 年业绩仍能保持 10%增长， 17/18/19 年归母净利润预计将达 34.3/37.7/39.5 亿元，对应当前市值 414 亿， PE 分别为 12.1/11.1/10.5 倍，按现价与 16 年分红计算股息率高达 5.3%，属于高分红低估值白马。考虑到海澜之家强大的现金储备（截至 17Q1 账上货币资金+交易性金融资产+其他流动资产共 91.59 亿元， 16 年经营性净现金流 29.28 亿元），我们认为本次入股快尚时装（UR）应当看成是公司布局时尚消费品领域所迈出的第一步。至此，海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性，持续看好，维持“买入”评级！
风险提示：终端需求不及预期， 品牌推广及协同不及预期。
发表于 2017-8-16 07:32:36
