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《美股再次暴跌：市场忧虑美国本轮复苏或已见顶！》：隔夜美股再次暴跌。标普收跌3.2%，创下10月24日以来最大单日跌幅。道指跌约791点，纳指跌3.8%。美国本轮复苏的经济增速或已见顶。美国就业市场理想亦印证着经济扩张期已届尾声，近期美国通胀回升放缓，未来诸多因素可能拖累明年美国经济增速，这虽然会让美联储在考虑加息时变得更加谨慎，但在全球经济增长都出现放缓迹象（中国、德国之后，美国经济增长也出现越来越多的负面信号）的大背景下，全球金融市场的波动性，甚至是下行风险在持续升高！ 《后续“90天谈判”双方都将采取“更加强硬”姿态》：虽然此次峰会存在“各自表述”的分歧，但双方已经将工作的重点放在了更加“务实”的后续谈判当中，据悉，白宫贸易顾问纳瓦罗证实，未来90天的谈判将由美国贸易代表莱特希泽负责。将就关税、市场准入和知识产权结构改革与中国进行谈判。这可能标志着美国更加强硬的路线——纳瓦罗说：他是美国贸易代表办公室有史以来最强硬的谈判人。他将按照章节原原本本地降低关税，减少非关税壁垒，并结束妨碍市场准入的所有这些结构性做法。
博览视点
美股再次暴跌：市场忧虑美国本轮复苏或已见顶！
【研究员】：田文
结论：隔夜美股再次暴跌。标普收跌3.2%，创下10月24日以来最大单日跌幅。道指跌约791点，纳指跌3.8%。美国本轮复苏的经济增速或已见顶。美国就业市场理想亦印证着经济扩张期已届尾声，近期美国通胀回升放缓，未来诸多因素可能拖累明年美国经济增速，这虽然会让美联储在考虑加息时变得更加谨慎，但在全球经济增长都出现放缓迹象（中国、德国之后，美国经济增长也出现越来越多的负面信号）的大背景下，全球金融市场的波动性，甚至是下行风险在持续升高！
【博览财经分析】隔夜美股再次暴跌。标普收跌3.2%，创下10月24日以来最大单日跌幅。道指跌约791点，纳指跌3.8%。 究其原因，美国本轮复苏的经济增速或已见顶。美国就业市场理想亦印证着经济扩张期已届尾声，近期美国通胀回升放缓，未来诸多因素可能拖累明年美国经济增速，这虽然会让美联储在考虑加息时变得更加谨慎，但在全球经济增长都出现放缓迹象（中国、德国之后，美国经济增长也出现越来越多的负面信号）的大背景下，全球金融市场的波动性，甚至是下行风险在持续升高！ 美帝的“嘴炮”近来也确实是“气吞万里如虎”…… 一方面，在贸易博弈当中“单方面”要求对方“90天内谈出结果、满足美方诉求”； 一方面，指责俄罗斯负有拯救中导条约的责任，“将在60天内停止遵守中导条约”； 一个60天，一个90天，这两个月，全球市场日子估计都不太好过…… 有分析称，是所谓的中导条约问题再度引发恐惧。据外媒报道，美国据悉就中导条约问题给俄罗斯两个月的截至时间。美国国务卿蓬佩奥表示，美国将在60天内停止遵守中导条约，除非俄罗斯重新加入武器管控条约；只有俄罗斯能拯救中导条约，其必须承认有违法行为并重新遵守条约。他指出，俄罗斯似乎无意遵守中导条约。俄罗斯有60天时间重新遵守中导条约，在这期间，美国不会测试或部署任何武器系统。美国将与欧洲国家就后中导条约的协议进行合作。 消息传来之后，美股跌势加剧。 虽然表面上所谓的“中导条约”问题加剧了美股的下跌，但归根到底，还是全球经济走势与美联储的货币政策走向，引发了市场的忧虑。 国际贸易紧张关系缓后，全球风险偏好的兴起被证明只是昙花一现。摩根士丹利分析研究认为，随着业绩放缓以及美联储暂停加息，2019年美股还将大幅波动，届时估值将成为选股的关键点。 在其2019年展望中，摩根士丹利认为，在经历2018年因金融环境趋紧和经济增长见顶而导致的股市过山车后，在业绩放缓和美联储加息影响下，2019年美股还将经历区间上的波动。 而美联储三号人物、拥有货币政策委员会FOMC长期投票权的纽约联储主席继续看好美国经济，预计未来继续渐进式加息将是适宜的，重申将根据数据做决策。 其实在中美峰会后，金融市场看似欢欣鼓舞，惟美国债市已起了微妙变化，警示总统特朗普经济衰退近了，意味着他打贸易战未必占上风，为了竞逐连任，更有必要尽早取得协议。 联储局主席鲍威尔上周指目前利率仅“略低于”中性水平，市场对未来加息步伐预期随即起变化，并于债市显现出来。12月3日美国3年期债息相对5年期息率出现2007年以来首次“倒挂”，即短期息口较长期更高，是不寻常的徵兆。 目前市场依然预期12月有较高的概率加息。11月美联储议息会议纪要中，几乎所有官员都认为保持渐近的加息节奏，与当前表现较好的就业和通胀情况相符，目前期货市场隐含的12月加息概率高达83%。但市场对明年加息次数的预期却明显下降。9月美联储公布的点阵图表明，委员们认为明年的利率水平或达到3.00-3.25%，对应加息次数在3次左右，但11月期货市场隐含的明年再加息2次的概率从33%降至了23%，仅加1次息的概率从28%上升至38%，而加息3次的概率则不足10%。对于12月议息会议，或许最大悬念不是加不加息，而是美联储对明年经济和通胀如何预测、点阵图怎样分布。 美联储未来的加息前景。无论是美联储的态度，还是市场的预期，其实最终都是源于基本面。美国今年已持续加息三次的一个重要原因，就是经济保持较强复苏，今年美国GDP实际同比持续上升到三季度的3.0%，环比在二季度达4.2%，核心通胀率也达到了2%。但往后看，美国本轮复苏的经济增速或已见顶。 事实上，除了债市息差有启示，美国就业市场理想亦印证着经济扩张期已届尾声—— 虽然10月失业率维持3.7%，属于近半世纪最低数字，但早有分析警告，如此低的失业率是“红旗”警号，往往完美地预言衰退正来临。自1948年以来，美国有10次失业率到了周期底部，介乎2.5至5.6%，平均4.1%，经济往往就在失业率见底后的1至16个月内陷入衰退，两者平均时差约9.2个月。股市的熊市也有跟随低失业率的特徵，只有1973年例外。美国本周五公布就业数据，不妨留意失业率会否回升。 糟糕的事情接踵而至，继美国三大车厂之一通用汽车上周宣布要裁减逾1.4万人后，摩根士丹利最新分析，另一车厂福特明年裁员规模恐达2.5万人。事实上，车厂已严重受累于钢铝关税而令成本大增，一旦大行估算正确，美国失业率势必攀升，难怪特朗普近期动作多多，除了逼中国降低及移除汽车关税，亦威胁要向欧盟徵收汽车税，着急之情表露无遗。 而中期选举后共和党失去众议院控制权，政府预算或将对加码财政刺激形成掣肘。而持续加息的利率环境、减税效应逐渐减弱、贸易摩擦透支库存投资等因素将抑制美国明年增速，其他经济体增速放缓又会拖累美国企业的海外利润和出口。今年三季度后不少经济指标有所放缓。美国制造业PMI指数从8月61%的高位回落，耐用品新订单同比也在三季度开始从8%以上回落到10月的4.5%，私人投资扩张步伐或将放缓，而随着利率上升，今年以来美国新建住房销售持续回落，意味着私人住宅投资或也有所降温。 总结来看，近期美国通胀回升放缓，未来诸多因素可能拖累明年美国经济增速，这虽然会让美联储在考虑加息时变得更加谨慎，但在全球经济增长都出现放缓迹象（中国、德国之后，美国经济增长也出现越来越多的负面信号）的大背景下，全球金融市场的波动性，甚至是下行风险在持续升高！
后续“90天谈判”双方都将采取“更加强硬”姿态
【研究员】：田文
结论：虽然此次峰会存在“各自表述”的分歧，但双方已经将工作的重点放在了更加“务实”的后续谈判当中，据悉，白宫贸易顾问纳瓦罗证实，未来90天的谈判将由美国贸易代表莱特希泽负责。将就关税、市场准入和知识产权结构改革与中国进行谈判。这可能标志着美国更加强硬的路线——纳瓦罗说：他是美国贸易代表办公室有史以来最强硬的谈判人。他将按照章节原原本本地降低关税，减少非关税壁垒，并结束妨碍市场准入的所有这些结构性做法。
【博览财经分析】这不是突破，而是避免谈崩。这并不是最差的结果，但之后还有更为艰巨的工作。 博览财经认为，两个大国的关系状态成为了左右国际局势走向的关键变量。今年的G20阿根廷峰会可能是最不具有多边性的一次聚会了；几乎没有人再关注G20峰会之后达成的联合公报，因为焦点都集中在了双边峰会一次长长的晚餐会上。而双方领导人达成的贸易战“休战”也让这次G20峰会不会显得没有什么成果。不平衡发展改变了治理格局，随之而来的是责任与权力的重新分配。新兴经济体的崛起还没有得到确证，但是一方实力的抬升是不争的事实。彼此之间的关系是当下世界最重要的双边关系，没有之一。 尽管双方经贸磋商短期内仍旧充满变数，须得警惕特朗普突然翻脸。但双方此次“休战”还是为彼此寻求新型双边关系创造了难得的窗口期，双方应该把握此次来之不易的机会，协商解决彼此间分歧，拿出双方都可以接受的方案，避免贸易摩擦再度扩大或者重燃战火。 显然，贸易战已经对彼此造成伤害，而此次峰会对双方都是一个可以接受的结果。正如《纽约时报》的说法称，此次会晤前，特朗普摆出一副坚定的姿态。但是，在他的强硬言论和高关税威胁背后，长期贸易战让金融市场和更广泛层面的经济付出的代价令人日益焦虑不安。特朗普很清楚经济衰退对他总统职位的根基构成的威胁。 博览财经注意到，双方对贸易战暂停的事后描述，各自摘选了于己有利的部分，同时相对忽略了于对方有利的部分。例如，一方声明称，如果未来90天内未达成协议，关税将提高到25%，而对方未提此事；另一方则声明称，两位领导人都要求他们的团队加快谈判，努力取消所有关税并达成互利双赢的协议，而美方未提此事；美方称对方将购买“非常大量”的农场、能源、工业其他产品，对方则仅称将进口更多美国商品。 虽然存在上述“各自表述”的分歧，但双方已经将工作的重点放在了更加“务实”的后续谈判当中，据悉，白宫贸易顾问纳瓦罗证实，未来90天的谈判将由美国贸易代表莱特希泽负责。将就关税、市场准入和知识产权结构改革与中国进行谈判。 这可能标志着美国更加强硬的路线—— 纳瓦罗说：他是美国贸易代表办公室有史以来最强硬的谈判人。他将按照章节原原本本地降低关税，减少非关税壁垒，并结束妨碍市场准入的所有这些结构性做法。 据媒体报道称，美国财长努钦表示，对方提供了逾1.2万亿美元的额外贸易承诺。 白宫经济顾问库德洛说，这个数字是一个宽泛的基准，指的是购买美国商品的民间交易，要视市场情况而定。 努钦说，布宜诺斯艾利斯会谈的基调与过去的讨论发生了转变，对方明确承诺向美国企业开放市场“这是我们第一次从他们那里得到承诺，这将是一个真正的协议。” 美国国家经济委员会主任库德洛说，他与努钦和贸易代表莱特希泽在阿根廷与对方主要谈判负责人举行了两次私下会谈。对方告诉他们将立即采取行动兑现新承诺。 《华尔街日报》报道称，据其他知情人士称，在谈判结束之前，对方尚未作出要采取行动的明确承诺。 但库德洛表示，对方领导人从未像这次这样参与此事。 美国财长努钦提到，这一提案由对方主动提出，但具体的清单内容尚在商议中。不过他认为最重要的不是买多少美国货，而是多大程度开放市场、多大程度地保护美国技术。 他还提到，美国确实从这份协议确实收获很多。虽然存在不能履行约定的风险，但这次双方领导人都在场，对方还用了“马上”这样的词语。 纳瓦罗指出，美方没有做出任何让步，只是给了90天时间，去做过去20年来早就该做的事情而已。对于此次谈判，英国《金融时报》也称，这次共识或许只能让贸易冲突暂时缓解，如果下一轮谈判无法产生更具体的结果，特朗普政府内的强硬派很可能变得不耐烦。 《华盛顿邮报》也称，这次会晤在双方经贸上并没有带来突破，贸易问题上只是回到几周前的讨论，而90日限期也是一个甚具野心的计划，对方需要付出更多，才能够与美国达成协议。 最新消息披露，美国给予的90天期限由首脑会谈开始的12月1日开始算起。而对方已经表示，愿意根据国内市场和人民的需要扩大进口，包括从美国购买适销对路的商品，逐步缓解贸易不平衡的问题。双方同意相互开放市场。 暂时停火协议达成后，进入了为期90天的谈判期。作为一个插曲，这个90天到底从哪天开始令外界疑惑。彭博社报道称，美国总统特朗普的经济顾问库德洛12月3日说，从2019年1月1日开始，中国有90天的时间在知识产权保护、强迫技术转让以及其他问题上做出“结构性的改革”。但白宫之后纠正了他，称90天是从12月1日开始的。 博览财经注意到，在此次峰会上，双方都未提及造成贸易紧张关键的“制造业升级”战略。 但美方提及有关技术转移等“结构性改变”的谈判，势触及“制造业升级”战略，这可能阻碍两国达成真正协议、从而结束贸易战。 《环球时报》12月3日发表社评称，美方声明没有谈及之前他们一直最为反对的“制造业升级”战略，对方也有一段时间没有提及这一战略，这似乎透出信息：双方的核心立场都难改变，但两国在寻找围绕高度敏感问题相互妥协的可能性。 新加坡《CFO创新》杂志网站一篇文章分析称，双方的技术对峙并没有消除，不要高兴的太早。“制造业升级”战略仍是障碍，甚至会妨碍两国达成真正协议来终结对峙。虽然此次双方都没有提及这个问题，但贸易战的不确定性就依然存在。 不过，英国广播公司（BBC）援引中国问题专家胡星斗观点指出，这个停火协议从表面上看，是中国做出的让步更大，美国对中国实行“全方位的施压”，但仔细看，中国所做出的所谓“让步”，实际上对自己也有好处。 针对贸易体制的相关改革也在稳步推进中，对方颁布了深化自由贸易试验区改革的53项具体措施，希望发挥自贸试验区的模范带头作用。降低市场准入门槛，让各地地方政府弱化对市场的行政控制力。在新措施中有12项涉及到促进贸易的便利化、助力实体经济发展。而涉及税务的9项，也将为贸易活动的便利化做出贡献。 双方这次达成的共识是重要的突破，除了中国进口美国农产品、90天谈判期以及避免美国在短期内继续加征关税之外，更重要的是避免美国进行技术、人才、教育等各个方面的制裁，使双方关系能够有一定程度的恢复。就算不能完全恢复关系，但至少不能够成为所谓的竞争对手。“双方绝对不能成为敌人。”
焦点透视
美国、沙特、俄罗斯要把油价引向何方?
【研究员】：田文
结论：击掌、握手、相邻而坐……20国峰会上，普京和沙特王储兄弟般击掌，留下一旁落寞的特朗普。此次G20峰会上，普京和萨勒曼的座位被安排在一起。视频显示，两人入座前，普京伸手与萨勒曼击掌，两只手掌紧握，沙特王储还用另一只手拍了拍普京的手，两位领导人面带笑容，相继坐下。网友同时捕捉到，另一个细节——普京和沙特王储热烈互动时，在众人簇拥下走入房间的特朗普显得有一丝落寞。特朗普此前在沙特记者卡舒吉被害案上力挺王储。在此前后，沙特和俄罗斯延长限产协议、加拿大实施产量限制抵消了卡塔尔退出OPEC带来的负面影响。今年以来油价的涨跌基本上由“三驾马车”的石油生产政策以及它们应对伊朗制裁的政策所驱动。在对于油价的影响力上，OPEC在逐步边缘化。
【博览财经分析】此次G20峰会上，普京和萨勒曼的座位被安排在一起。视频显示，两人入座前，普京伸手与萨勒曼击掌，两只手掌紧握，沙特王储还用另一只手拍了拍普京的手，两位领导人面带笑容，相继坐下。网友同时捕捉到，另一个细节——普京和沙特王储热烈互动时，在众人簇拥下走入房间的特朗普显得有一丝落寞。特朗普此前在沙特记者卡舒吉被害案上力挺王储。 在此前后，沙特和俄罗斯延长限产协议、加拿大实施产量限制抵消了卡塔尔退出OPEC带来的负面影响。 今年以来油价的涨跌基本上由“三驾马车”的石油生产政策以及它们应对伊朗制裁的政策所驱动。在对于油价的影响力上，OPEC在逐步边缘化。 随着卡塔尔宣布“退出”OPEC，以至于有观点称“OPEC实际上已不存在了”！ 12月3日，卡塔尔宣布，将于2019年1月1日退出OPEC，这一在全球范围极具影响力的石油卡特尔组织的未来岌岌可危。 博览财经注意到，有分析称，OPEC实际上已不存在了，它现在是一个两个成员国的组织——俄罗斯和沙特。虽然俄罗斯不是欧佩克成员国，但它却是与该组织结盟的最大原油生产国。 “散伙”流言缘起沙特 12月6日OPEC维也纳会议召开在即，国际油价受G20利好消息影响有所反弹。 看似“万众一心”的减产协议似乎达成在望，但OPEC分裂苗头四起，却也是不争的事实。 在卡塔尔宣布退出OPEC之前，《华尔街日报》11月初援引知情人士透露，沙特可能考虑在未来解散OPEC，部分受到来自美国和外部投资者的压力。 受沙特政府资助的该国顶级智库阿卜杜拉国王石油研究中心（Kapsarc）正在研究拆分OPEC后对油市的影响，但这并不能说明沙特政府内部也在积极讨论“近期离开OPEC”。 但在这份研究出现之时，OPEC内部也开始变得不太和谐。 一些成员国不满意沙特与俄罗斯走得过近，认为自己在政策讨论中被边缘化了。沙特与伊朗历来是地缘竞争对手，伴随美国对伊朗石油出口制裁生效，组织内产油第一大国和第三大国关系紧张，也已经开始影响到OPEC的石油政策考量。 其实，对OPEC更严重的打击，还在于全球原油供应格局的剧烈调整—— 随着产量飙涨，“三驾马车”今年在原油市场的份额可能升至40%。新体系下，沙特、俄罗斯和美国“三驾马车”是真正的市场决定者。 OPEC控制全球石油市场的时代可能已经一去不复返，现在是美国、俄罗斯、沙特“三驾马车”说了算。 从产量上看—— 2017年“三驾马车”的原油和凝析油产量为3600万桶/天(占全球总量的39%)；OPEC其他成员国的产量为2700万桶/天(占全球总量的30%)。 而随着油价的逐步攀升，美国页岩气公司提高了产量，俄罗斯和沙特阿拉伯也放松了2016年底实施的产量限制，“三驾马车”的产量在今年进一步飙升。 《世界能源统计评论》预测，产量的增长可能会推动“三驾马车”市场份额在2018年超过40%，而其他OPEC成员国的份额会下降到30%以下。
最新数据显示，“三驾马车”10月的日产量均超过1100万桶，为纪录高位，超过OPEC其他成员国的总和。如果这种状况延续，OPEC的影响力将被进一步削弱。 《路透》分析指出，石油市场已经形成了新的决策体系：沙特、俄罗斯和美国是真正的政策决定者，科威特、阿联酋、阿曼和伊拉克是重要的追随者；而其他OPEC和非OPEC成员国在决策和原油生产结果方面基本上无关紧要。 在新体系中，决策的中心已从每年两次在维也纳举行的OPEC会议转移到联合部长级监督委员会（JMMC）定期会议和部长间双边情况介绍会上。 力度前所未有！沙、俄联手之后 加拿大也宣布原油减产计划 就在油价反弹之时，非OPEC产油大国也公开“站队”支持减产。此前，油价多轮暴跌，一泻千里，沙特率先宣布每天减产50万桶来提振价格，并且试图联络此前减产的合作伙伴俄罗斯一起稳住市场。 OPEC轮值主席、阿联酋能源部长表示，他对OPEC+将在维也纳就2019年减产达成协议持乐观态度。他说，技术团队正在研究必要的削减水平和削减的参考基线。 此前，俄罗斯总统普京和沙特王储本·萨勒曼在G20会议期间会晤后宣布，同意将OPEC+减产协议延长至2019年，市场将此信息看作是OPEC+最终达成减产协议的预告。 阿曼能源部长表示，他相信OPEC的石油生产国已达成共识，应该削减石油产量，并同时表示，将在会谈中加入OPEC组织的减产决定：“我们很享受减产带来的好处。” 在2018年4月-5月，沙特阿拉伯和俄罗斯在双边谈判中做出了开始增产的关键决定，这一决定在OPEC会议正式批准之前很久就已进行，然后在2018年6月得到了非OPEC国家的正式批准。 12月1日周六，俄罗斯总统普京在G20会议期间与沙特王储穆罕默德会晤后宣布，同意将OPEC+减产协议延长至2019年，但目前尚无减产的明确数字。沙特官方通讯社随后也宣布，沙特与俄罗斯已经讨论了重新平衡石油市场相关事宜。恰在此时，加拿大最大的石油生产省分阿尔伯塔省宣布将从1月1日起将原油和沥青产量减少32.5万桶，即8.7%。 据报道，俄罗斯称将下调原油产量最多15万桶/日。但俄罗斯和沙特在关于如何分配减产问题上有分歧，沙特想要更均等的减产分配。俄罗斯和沙特的谈话将在OPEC+维也纳会议前继续。 对于减产，此前俄罗斯一度态度暧昧，甚至有媒体消息称俄罗斯希望避免任何由OPEC主导的石油减产。但就在G20峰会之前，俄罗斯突然放出风声，称该国能源部正在考虑减产的提议，俄罗斯石油企业和俄罗斯能源部认为需要与OPEC一起减产。 路透社当时援引消息人士称，俄罗斯越来越相信需要与OPEC联手减产，但需要循序渐进。同时俄罗斯不希望减产得太多。 具体减产规模方面，沙特现在的建议则是，OPEC及其盟国从2019年1月开始减产100万桶，以遏制价格下跌。如果俄罗斯与现有协议中的减产比例相同，其减少份额将达到16.6万桶/天。 11月28日，普京曾表示俄罗斯与OPEC正就平衡市场进行合作，如有必要，双方也将进一步合作。他当时还称，俄罗斯对60美元的油价感到满意。 不过，根据俄罗斯财政部的数据指引，即使该国出口的混合燃料价格跌至每桶40美元，俄罗斯的预算明年仍能够维持平衡。但值得注意的是，根据IMF的数据，沙特需要油价回到73美元/桶的水平才能为国家预算提供资金。
决策参考
明年全球经济增速大概率下滑，油价下行风险更大
【研究员】：田文
结论：明年原油的下行风险更加显著。下行风险在于美对伊朗制裁不及预期和美股持续下跌压制风险偏好。当前价格反映的市场预期对于需求过度悲观，对于供给过度乐观，目前原油价格相对明年中枢偏低，短期油价可能反弹。明年全球经济增速大概率下滑，油价下行风险更大，主要在于美对伊朗制裁不及预期和美股持续下跌压制风险偏好。当前价格反映的预期于需求过度悲观，于供给过度乐观，目前原油价格相对明年中枢偏低。
【博览财经分析】布伦特原油价格在上周跌破每桶60美元，相较十月高位每桶85美元来说，跌幅已经超过三成。 经济增速下滑定调明年油价中枢相比今年下移，油价的驱动因素将从供给转变为需求。明年需求增长130-150万桶，供给端美国增长50-100万桶，俄罗斯和OPEC根据油价相机抉择产量增减。 明年原油的下行风险更加显著。下行风险在于美对伊朗制裁不及预期和美股持续下跌压制风险偏好。当前价格反映的市场预期对于需求过度悲观，对于供给过度乐观，目前原油价格相对明年中枢偏低，短期油价可能反弹。 明年全球经济增速大概率下滑，油价下行风险更大，主要在于美对伊朗制裁不及预期和美股持续下跌压制风险偏好。当前价格反映的预期于需求过度悲观，于供给过度乐观，目前原油价格相对明年中枢偏低。 回头看，今年的原油实际供需是供过于求，整体而言是增库：一季度基本持平，二季度增库，三季度增库，四季度很多机构预期去库，但到目前为止是增库。今年油价的超预期强势多数源自供给端的意外因素，例如委内瑞拉和安哥拉的被动减产，和伊朗制裁的重启。但非需求端推动的上涨往往外强中干，这也是近一个多月来油价过山车式表现的原因。 EIA在11月的报告中估计2018年美国原油平均产量达到1090万桶/天,这比其去年8月的展望中高了足足100万桶。今年初，市场普遍预测油服成本抬升，生产率下滑以及页岩油厂商改变生产策略将限制今年页岩油产量增幅。 中东的地缘政治对供给预期的扰动成为今年最大变量 特朗普上任后的一个重要政策是重返中东，既能遏制伊朗，震慑俄罗斯，又在支持沙特和以色列的过程中获得实际利益。今年二季度始，特朗普恢复对伊朗制裁，但这也带来了油价上行的风险，即使页岩油在不断增产，但眼下运油管道的制约无法以美国产量平衡其他地区的供需不平衡。因此特朗普从4月开始就不断批评OPEC的不增产行为。而对于沙特而言，油价高企仅仅是当下的局面，未来面临着经济增速下滑导致的需求增量萎缩，和页岩油运输管道一旦疏通后的过剩供给，因而沙特的态度是暧昧和犹疑的。更长远看，低于70美元的布伦特油价不利于沙特财政和一直谋划的沙特阿美上市。 9月伊朗原油出口量降幅和降速远超预期，市场担忧伊朗制裁过严。尽管特朗普多次喊话要求OPEC增产以弥补制裁伊朗造成的供应缺口，但OPEC的表现为不予理睬。10月的沙特记者事件成为沙特态度的转折点。借由此事件，美国握住沙特的把柄，最终特朗普发布声明，重申在沙特记者卡舒吉遇害案的问题上对沙特的坚定支持，而沙特为了保住王储，投桃报李带领OPEC增产，失掉了油价主导权。 11月6日，美国对伊朗的石油制裁正式生效，同日宣布八个地区（中国大陆、中国台湾地区、印度、韩国、日本、希腊、意大利和土耳其）获得进口伊朗原油豁免，油价当日跌幅2.8%，进入熊市。 2019年原油市场需求展望：增量130-150万桶/天 从原油的消耗来看，OECD国家（47%）+中国（13%）+印度（5%）+中东（10%）总体消耗量占比已近75%。趋势而言，发达经济体的占比越来越低，而以中国和印度为代表的新兴市场国家以及中东地区消耗占比趋势上行（中、印的原油消耗同比增速显著较高）。 随着美国经济扩张步入尾声，市场已开始忧虑需求低迷。今年以来，花旗意外指数显示主要国家经济增长减缓，其中原油需求占比最高（19.5%）的美国将在今年底明年初见顶回落（《重新审视当下的全球经济》，《美债倒挂何时发生？美国经济何时衰退？》，《再论美国经济的高点》）。我们预计全球经济增速从今年的3.7%下滑至2.9%，美国经济增速下滑至2.3%，日本、欧元区增速分别下滑至0.8%和1.6% 。相应地，OPEC、IEA不断下调19年需求预期至120-130万桶/天增量。 随着美国经济扩张步入尾声，以汽油为代表的消费需求持续疲弱，美国原油库存连续累库超预期。目前支撑炼厂整体炼油利润的是处于历史高位的柴油裂解价差。如果汽油代表消费，柴油代表投资，由于投资具有惯性的滞后效应，所以柴油需求见顶晚于汽油需求见顶约2个季度。当柴油需求见顶，即柴油裂解差从高位滑落时，需求端对油价的拖累才会更为真实地体现出来。一般来说，汽油需求增速领先柴油需求增速2个季度，今年美国汽油消费增速在二季度回落到0以下，因此柴油需求增速目前也接近回落。 2019年原油市场的供给展望：美国增产，俄罗斯+OPEC相机抉择 从供给端看，目前全球产量增加基本集中在沙特和海湾国家以及俄罗斯，美国页岩油，其他地区没有什么特别大的变化。预计美国明年产量提升50-100万桶/天，俄罗斯和OPEC根据油价相机抉择产量增减。 EIA对2019年产量1210万桶/天（增量120万桶/天）的估计可信度并不高。事实上，EIA总是在油价上涨阶段低估美国产量，而在油价下跌阶段高估产量。这是因为原油的供需是价格的函数，页岩油的产量的增长是依赖于价格刺激的。 伊核问题贯穿始终，驱动18年油价“牛-熊”转换。回顾18年以来的国际油价走势，大大超过了年初的市场预期；2018年地缘政治重新成为影响油价的重要因素，美国重启对伊朗制裁的演化、委内瑞拉持续被动减产、美国因基础设施建设进度瓶颈导致页岩油放量速度放缓，国际原油在供给层面问题频频，推动油价整体突破“中油价”进入70-90美元/桶“中高油价”区间。由于美国在伊朗制裁力度和呵护自身经济诉求之间保持审慎平衡，对伊朗制裁力度迂回演化，油价以“进二退一”的态势冲高到近87美元。直到对伊朗制裁的豁免措施导致过高预期落空、OPEC增产引发Q4油价“多杀多”，进而触发对全球经济衰退担忧的“恐慌情绪”宣泄，油价出现罕见的30%回调。
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发表于 2018-12-5 09:09:21
