《政策面平淡、市场面两利空，短中线仍风险防控为主》上周末消息面较平淡。打开四大报，除一些例行性公布的行业和公司层面消息，就是各大券商继续在那里胡咧咧“2019年牛市有望”的连自己都不一定信的废话。唯一略值得关注的大事就是庆祝改开40周年的相关活动。不过，这事尽管很宏大，主流媒体也是极尽渲染。但跟股市的直接关系却并不太大。何况，当前实际的改开局面和经济现状，要把这事硬往股市方面扯，也算不上利好。所以昨天行情也比较平淡。
倒是盘中有两个好消息，一是央行开展1600亿元7天期逆回购操作。二是美国也决定推迟对2000亿美元中国商品征收惩罚性关税的期限——当然，这都不过是短暂喘息之机，根本无助改变市场整体信心丧失。
如我之前文章所言，股市投融资功能失衡的特征未变、服务实体经济的地位未变、以政治正确为先的监管思路未变。这些根本性矛盾不改，A股不可能迎来真正转机！
至于还有人期待大约会在这几天内召开的中央经济工作会议能给市场带来些惊喜，个人只能说：想多了！在强化“组织领导一切”的最高要求下，连此前多次的政治局会议和最高级别民企座谈会都只不过是让A股涨了数日就打回原形，一个级别弱于前者且有关功能已经基本被的会议，能带来多少惊喜？！
反而我注意到短线有两个非常紧迫的、有可能导致近日A股继续大跌的风险迫在眉睫。一是国债期货昨日下午尾盘突然全线跳水。二是受对美联储本周议息会议可能加息预期的影响。17日的隔夜美股再现大跌。综上，我们强调短中线都仍是风险防控为主。
博览视点
政策面平淡、市场面两利空，短中线仍风险防控为主
【博览财经分析】上周末消息面较平淡。打开四大报，除一些例行性公布的行业和公司层面消息，就是各大券商继续在那里胡咧咧“2019年牛市有望”的连自己都不一定信的废话。唯一略值得关注的大事就是庆祝改开40周年的相关活动。 不过，这事尽管很宏大，主流媒体也是极尽渲染。但跟股市的直接关系却并不太大。何况，当前实际的改开局面和经济现状——如我昨日文章所言，与2013年11月12日通过的那次全会公报承诺的那种激动人心，还是有一些落差的——即便硬往股市方面扯，也算不上利好。 所以昨天行情也比较平淡，还是成交缩量、指数波幅极窄、热点乏善可陈特征（只有稳经济预期下的基建算有点持续性）。政策预期还延续着对上周以失望告终的12.13会议，以及对易纲行长关于影子银行“既要又要还要”的不可能三角的吐槽中。 倒是盘中有两个好消息，一是央行开展1600亿元7天期逆回购操作，全部实现净投放。二是美国也决定推迟对2000亿美元中国商品征收惩罚性关税的期限——当然，这都不过是短暂喘息之机，根本无助改变市场整体信心丧失。 比如中证报就认为，逆回购重启恰恰意味着年底降准基本无望。首先，此次央行逆回购操作预计不会持续太久。央行此次重启的是7天期逆回购，并不跨年，说明央行不是为了投放跨年流动性，而纯粹用于熨平短期流动性波动。从下周开始，年底财政支出有望逐渐增多，将推高流动性总量，届时也就不再需要央行继续提供流动性支持。 其次，应看到，当前货币宽松面临的外部制约因素依然存在。我国货币政策采取多目标制。当前央行货币政策努力在维护经济平稳运行、防范金融风险、保持人民币汇率基本稳定等多个目标间求取平衡。目前人民币汇率仍徘徊在6.9一线，距离7元心理关口不远。本周美联储FOMC将召开12月议息会议，市场普遍预期，美联储将进行年内第四次加息。而倘若美联储再加息，将进一步收缩中美短端利差，可能对我国外汇市场及资本流动造成不利影响。 在当前内外形势下，货币政策难收紧，也难大放松。本周美联储再次加息是大概率事件，美元指数仍维持强势，在这个时点上，降准乃至于降息，将进一步压缩中美货币市场利率利差，从而可能加大稳汇率的难度。央行逆回购重启证伪收紧但不代表放松——实际上，央行17日也表态称：管好货币供给总闸门，进一步疏通货币政策传导渠道。 至于美国决定推迟对中国产品征关税的期现。其实也不过是因为我方首先给出了善意的妥协，而对方只是表示斗争押后了一段时间而已，并没有太大意思。 如我之前文章所言，股市投融资功能失衡的特征未变、服务实体经济的地位未变、以政治正确为先的监管思路未变。这些根本性矛盾不改，A股不可能迎来真正转机！ 至于还有人期待大约会在这几天内（甚至据传就是今天）召开的中央经济工作会议能给市场带来些惊喜，个人只能说：想多了！ 在强化“组织领导一切”的最高要求下，连此前多次的政治局会议和最高级别民企座谈会都只不过是让A股涨了数日就打回原形，一个级别弱于前者且有关功能已经基本被架空的会议，能带来多少惊喜？！ 反而我注意到短线有两个非常紧迫的、有可能导致近日A股继续大跌的风险迫在眉睫。 一是国债期货昨日下午尾盘突然全线跳水，10年期国债期货主力合约T1903收跌0.35%，5年期主力合约TF1903收跌0.23%。媒体消息称中国计划允许地方政府明年1月即可开始地方债发行。一改往年新增地方债务额度在3月全国两会后下发的惯例。 消息人士称，中国将提前下发一部分明年新增地方政府债务的额度给省级地方政府，以加快地方债发行，规模约1.4万亿元。如果消息属实，市场不久将迎来短时间的地方债供给增加。 分析认为，今年在股市依旧低迷之下，去年疲软的债市今年却有所回升，但从债市到股市的风险传导（逻辑就是资金紧张的预期会传染）还是不能忽视的。所以对于昨日因地方债可能大增导致的国债期货跳水，是要谨防对A股也产生加大融资、加剧市场流动性紧张预期的。 二是受对美联储本周议息会议可能加息预期的影响。17日的隔夜美股再现大跌。 标普跌超2%，触及2017年10月以来的最低点。道指收跌约500点，纳指跌2.2%。奈飞跌1.5%，苹果跌0.9%，特斯拉跌4.7%。美元下跌。罗素2000指数收盘确认进入熊市，较8月31日收盘高点下跌超20%。另外供应过剩忧虑升温，美油跌破50美元，布油跌破60美元。比特币上涨10%。 分析指出，本周大事件密集发生，可能增加了周初市场的紧张情绪、进而增加市场波动。美国、英国和日本央行都将公布利率决议，其中美联储普遍被认为将加息25个基点，主席鲍威尔对于明年加息路径的暗示将被密切观察。欧盟本周或将发布英国“无协议脱欧”的文件，美国政府不仅面临关门风险，年内特朗普政府的要员变动也增添了不确定性。 在全球经济增长放缓的迹象越来越多的背景下，投资者担心美联储的加息计划将成为最终结束已经很不稳固的牛市观点的终结者。而美国总统特朗普周一再次抨击美联储：在美元非常强劲、几乎没有通胀、外部世界一片混乱、巴黎“起火”的情况下，美联储甚至正在考虑加息，这是“难以置信的”——这也加剧市场对美股波动的担忧。 考虑到过去数年A股对美股的跟跌不跟涨特征，美股的暴跌显然对短线A股是非常不利的预期。虽然今年四季度以来A股也出现多次无惧美股下跌的独立行情，似乎对看美股眼色已经有些不CARE，但总体上，美股的暴跌仍是A股在短线不可忽视的风险。 综上，我们强调短中线都仍是风险防控为主。
焦点透视
美联储即将决定一件大事，特朗普为何如此担忧？
【博览财经研报】美联储即将在当地时间12月18-19日举行2018年最后一次FOMC货币政策会议，全球资本场屏息以待。 在对待美联储加息这件事情上，“最不淡定”的人应该就是特朗普了。 12月11日，特朗普表示，如果美联储在下周的会议上提高利率，那将是一个错误的做法。他说：“我认为那样做很愚蠢，但我能说什么呢?” 12月14日，特朗普再次施压美联储，称不希望这次再看到加息，“我们已经接近正常的利率水平。”他声称，美国经济正在复苏，当前的利率水平已经在较为正常的区间。 短短一周之内，两次喊话美联储“不要加息”。而自美联储现任主席鲍威尔上任以来，特朗普先后9次因加息事宜公开“怒怼”美联储。 在特朗普连篇累牍的“大放厥词”式的攻击之下，鲍威尔在11月末释放了一些偏温和的信号。 一句“利率略低于中性区间”，似乎让投资者看到了加息进入尾声的曙光。鲍威尔还暗示出了2019年暂停加息的条件，即美国经济将面临三大阻力：全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响。 说到底，美联储是否继续加息，本质上还是取决于美国经济、就业以及通胀这三个方面的变化，和特朗普的喊话没啥关系。 那么，为什么特朗普如此担忧“加息”呢？ 美国经济复苏疑似“见顶” 自特朗普上任以来，美国经济确实进入了一轮复苏期。今年二季度GDP年化季环比增速高达4.2%，三季度增速虽有放缓，但也达到了3.5%的高位。就业市场也表现不俗，美国劳工部12月7日公布的数据显示，美国11月失业率连续第三个月维持在3.7%，继续保持自1969年以来的最低记录。这都是特朗普引以为傲的“政绩”。 但是这一轮美国经济的复苏，很大程度上得益于奥巴马政府打下的基础、较为宽松的货币环境以及特朗普减税、放松监管等一系列举措。 今年早些时候，奥巴马在一次为中期选举造势的演讲中表示：“我离任的时候，工资就已经增长，没有保险的人数已经下降，这是我转交给下一任总统的局面。因此当你们听到他有关经济奇迹的言论时，请你们记着是谁开启的这一切。 说实在的，特朗普的“治国良方”，在美国历史上并不鲜见。 上世纪20年代，美国第30任总统柯立芝的经济政策“三板斧”就是减税、放松监管和贸易保护。 1980年，里根当选美国第40任总统之后，减税、放松管制等政策手段同复苏的美国经济一起载入史册。 说来说去，特朗普其实也就是这几招。但是，这几招还挺管用的。 而美联储持续加息，则会改变货币环境，同时将抵消部分减税的红利。 伴随美联储加息进入下半场，基准利率上行带动市场利率、抵押贷款利率中枢上移，工业投资、地产投资成本抬升，企业融资成本和财务成本的上升也是市场担忧的事情。 例如，在美联储收紧货币政策的大背景下，美国市场按揭利率开始升高，从需求侧抑制了房地产销售的增长，降低了美国房地产市场发展的动能。 12月初，美国3年期国债收益率和5年期国债收益率出现倒挂，这显示金融市场对于美国经济衰退的担忧有所上升。 总之，美联储加息，美国本轮经济复苏可能见顶之间存在直接联系，眼看“政绩”可能不保，特朗普能不急吗？ 最近几个月来，特朗普一直在推特和公开评论中批评鲍威尔，指责美联储通过加息破坏经济增长。而美联储的官员们基本上无视了特朗普的批评，今年已经三次上调基准利率，每次25个基点，自特朗普就职以来的加息次数达到6次。 美股暴跌成“常态” 值得注意的是，“美联储加息”对特朗普的另一个政绩——美股历史上最长的牛市，也是一种“伤害”。自特朗普当选总统之后，在减税和刺激政策预期的影响下，美股开启新一轮上涨，被命名为“特朗普行情”。现在，这个行情可能已经走到尾声了。 11月份以来，道琼斯指数动辄暴跌数百点，已经成为一种常态。
虽然美股下跌因素有很多，比如特朗普简单粗暴的贸易政策提高了企业的生产成本，相应减少了企业利润。但特朗普绝对不会承认是因为他的政策导致美股牛市终结的，所以他找了美联储来背锅。 通常情况下，央行加息实际上就是提高资金成本，这会导致部分资金从股市撤出进入银行，使得股市之中的流动性越来越紧。 近十年美国一直是一个宽松的货币政策，超低的银行利率，使得资金向股市流动；另一方面，从数据看，最近五年美国货币供应量M 0（流通中现金）呈现一个高位震荡，现阶段下降的趋势。
与此同时，加息造成的利息支出增多可能会影响上市公司的利润增长。 由于金融资产在美国家庭部门总资产总占比较高，因此金融资产价格的大幅波动会对居民收入及消费产生明显影响。而消费在美国GDP当中占比在七成左右，也就是说，一旦美股出现重大调整，很可能对美国经济产生冲击。 无论是从政绩还是从对美国经济的影响来看，美股的大幅下挫都是特朗普难以接受的事情。 所以，特朗普今年曾在公开场合多次表示：美联储已经疯了、美联储犯下大错误、他们不干好事……这都是他对美联储一意孤行持续加息的“控诉”。 虽然特朗普多次喊话“美联储”，希望它们不要再加息了。而鲍威尔的最新表态也透露出一丝放缓加息的可能。但是实际情况可能并不乐观。从近期公布的数据来看，目前美国经济依然处于较好复苏周期，经济基本面和就业通胀数据支撑美联储继续加息。最新CPI数据显示，通胀水平仍在美联储设定的目标范围之内，而失业率则继续保持49年以来的最低水平。这都为今年最后一次加息提供了条件。 对投资者来说，如果年末美联储加息，这符合多数预期，但对市场影响会比较偏负面。如果美联储不加息，则不啻为一个超预期的短期利好，全球市场避险情绪或暂时消退。A股投资者也应做好两手准备。 假设此次美联储无视特朗普的喊话，继续加息，在这种情况下，美股的预期势必悲观，那么，A股会跟跌吗？ 估计大多数中国投资者心里都没谱，毕竟在海外市场面前，我大A股“跟跌不跟涨”的印象已经深入人心。 但是，这次不一样了，积极的信号还是有的。12月第一周，美股收跌，道指下跌4.5%；标普指数下跌4.6%；第二周，持续宽幅震荡。而这两周沪指却微涨，摆脱了美股的影响。 其实，从10月下旬以来，美股大跌的时候，A股不跟跌的次数在慢慢增加。这至少是个好的开始，敢于“不跟跌”了，勇气可嘉。 现在，中国“稳杠杆”走在路上，政策空间仍然充足，叠加低估值产生的吸引力，政策因素和市场估值共振下，即使海外市场出现剧烈波动，A股中期仍有望走出独立行情。
重磅会议之所以未让市场产生信心，币策不清是主因
【博览财经分析】上周五（14日）的大幅下跌，验证了我们对13日召开的政治局会议内容的一些基本判断，可能也是市场上多数散户和机构的基本判断。 我在上周五（14日）的文章中写道，政策方面，《12.13政治局会议以稳为主，给短炒机会，难改市场原有态势！》；资金方面，虽然上周四（13日）《北向资金再次大幅涌入，但股市流动性“审慎”格局没变！》。 我们的分析认为，此次会议并没有太多新提法，主要政策思路依然是延续着7月份和10月份同级别会议的定调，主基调仍然是“稳”字当先，反映中央对明年的宏观经济形势预判跟今年年中会议时相比，并没有转向乐观的迹象，当前的政策组合大概率将继续延续。 有利的一点是，本次政治局会议释放出对明年更强的忧患意识和稳经济的信号，未来宽松政策的托底意愿将延续。这对股市而言，意味着继13日在基建和创投大涨后，短线有希望继续维持强势！ 不过，这仍只是短线的博预期差机会，而非趋势好转。在最高决策层之前的两次“激活市场”和“纾困民企”的高级别会议都未能改变市场心态，而只是让行情涨了几天就打回原形的前车之鉴下，市场恐怕很难再因为一次时间上并没有太多超预期、政策表述上并没有太多超预期之处的会议，而兴奋太久。 同时我们认为，北上资金作为一个整体而言，还是非常有个性的投资者，他们对行业有独到的品味，对个股也有不一样的偏好，且在交易风格上有较大不同。概况来说，北上资金仍是一个偏好蓝筹、交易换手较少的A股大多头。但同时，影响A股的力量不止北上资金，这一大多头在当前“去散户化但散户仍占主导”的市场上，并不总是能决定市场的方向！ 实际上，对12.13会议，市场最重视，但也最迷惑的，还是对于意料之内的经济下行，货币政策和财政政策会否更宽松？但在这个最关键的问题上，一是12.13会议没有直接提及；二是有关的金融监管层在表述上，给出的是非常模糊不清的回答。 市场广泛议论的，就是与政治局会议召开同一天，也就是12月13日晚，央行行长易纲出席《新浪•长安讲坛》时发表的主题演讲提到：要注意风险在股债汇市场传染的可能，对市场的预期警示更加直白，也等于间接回应了外界对政治局会议明年货币政策会否更宽的讨论——但结果是，易纲仍然是两面话都说了，这让股市预期变得更加缺乏信心。 易纲行长提到，资金量的调整或转向价格调整，即利率的升降；需要宽松货币条件但要考虑内外均衡；影子银行是必要补充但要合法经营 这种说辞，就像就像某段子所调侃的—— 语文老师：请用既是....又是.....还是......造句 监管机构：影子银行在中国既是重大金融风险隐患，又是资金脱实向虚的罪魁祸首，还是金融市场的必要补充。这段话基本可以形容这次讲话对影子银行的定性。 分析指出，从这种表述来看，易行长似乎是支持货币政策宽松的。毕竟，货币政策收紧的环境下，大家都拿不到钱谁还愿意去冒险搞影子银行？所以资金价格双轨制产生的前提是货币政策宽松。只有中国货币政策转向偏宽松之际才能让影子银行更为有效地帮助央行解决民间小企业融资难的问题。 而这次易行长也提到了“宽松”这两个字眼。为避免误读上原话： 当前中国经济处于下行周期，需要一个相对宽松的货币条件，但宽松的货币条件必须考虑外部均衡，也不能太宽松了，因为如果太宽松，利率太低，会影响汇率，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。而当内部均衡和外部均衡产生了矛盾，就要以内部均衡为主，兼顾外部均衡，找到一个最优的平衡点。 看完这句话大家觉得货币政策要宽松起来了吗？慢，先注意一下它的前提。 对于下一步政策的方向，易纲表示坚持稳健中性的货币政策，做好预调微调，把握好度。 所以，货币政策仍然是稳健中性的。对于前面的“相对宽松”是中国经济需要它，需要这两个字很有意思。就像中国经济需要快速增长，但是能不能实现是另外一回事了。 易纲称，中国人民银行的货币政策正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主的转变。在个过程中，数量调控也用，价格调控也用。相对过去，价格调控越来越重要，但由于基础和机制，人们的思维习惯，数量的调控目前也没有放弃。 这句话也就是说后续调量的同时央行要开始调价了，即利率。结合上述相对宽松的措辞，后期央行是否真能宽松的关键是考虑外部和内部的均衡，即要是出现美联储不加息或少加息的情况，我们可以降息，这也就是我之前文章中谈到的2019年中国央行的货币政策运作空间会因为美联储加息放缓而打开。 从易纲在这次论坛讲话来看，央行自身而言还是希望在经济下行的情况下动用货币宽松来刺激的，只不过何时刺激，刺激的度多大还得看外部美联储是怎么走向。这种模棱两可的“萝卜话”虽然符合官方的一贯风格，但好歹还是给了市场一个期许明年走向相对宽松的希望。 但这个希望何时能来，我们谁也不知道！ 总结 简单来说，12.13会议没啥亮点，尤其在市场最关心的与股市流动性有关的问题上，依然是模糊不清。金融监管层的说法固然似乎有理，要控制金融风险，要经济升级转型，流动性规模要适度合理等等，但考虑到当前实际经济形势的低迷，以及中美“熬战”的长期化，这种“模糊不清”。对股市预期却是致命的一个利空！ 博览财经首席李宏图：预期混乱，静待进攻时机!（每周评论） 上周周评，我给出的观点是“紧跟美股，同步操盘”，除了上周五外，这个方法真管用，但为何上周五A股行情反而出现大跌呢？ 是“华为事件”出现突变吗？没有，如期假释；是中美谈判出现变数吗？没有，特朗普宣称中美双方都将收获。究竟是什么原因呢？ 上周四，也就是13日中央政治局开了会并发布了一个通稿，我注意到，市场有观点认为，这个通稿与市场预期有差距，而今天（17日）将召开一年一度的中央经济工作会议，担心13日会议是今天会议的基调。 市场究竟在担心什么？市场究竟有着怎么的预期呢？
投资参考
斩获奔驰200亿欧元订单，国产锂电厂家靠的是什么技术？
【博览财经研报】本内参此前曾强调，锂电池、新能源汽车板块近几个月持续受到机构资金关注，在基本面方面，是有明确利好支撑的。延续此前思路，对于锂电池行业，近期一则消息引发市场高度关注： 近日，孚能科技召开战略发布会，宣布公司与奔驰母公司戴姆勒签订2021-2027年供货协议，供货规模合计140GWh，涉及金额高达200亿欧元。 我们认为，锂电池行业仍旧维持高速增长，其中软包动力电池受到诸多新晋新能源汽车厂商青睐，未来有望成为行业发展的主要方向。 软包锂电为什么是动力电池未来的发展趋势？ 电池未来的发展趋势，肯定是向高密度、轻量化挺近，所以在电池技术无法得到革命性颠覆之前，各大厂家围绕锂电池生产技术优化，是必然路径。 软包锂电池由于外部包装材料较传统电池要轻便，一是满足小型化与轻薄化需求，主要满足消费类电子产品需求，这就要求铝塑膜在保证水、氧阻隔性同时向轻薄、柔韧性发展；二是满足高密度大容量和大充放电倍率的需求，主要应用于动力电池和储能领域，要求铝塑膜具有更高机械轻度、更高阻隔性和长期使用寿命。软包锂电池的技术要求显然明显高于普通封装锂电池。 根据统计，软包电池重量轻，较同等容量的钢壳锂电池轻40%，较铝壳锂电池轻20%，因此具有较高的质量比能量。孚能凭借在北汽新能源的优势表现，一直保持着软包电池领域第一的地位，8月份占软包市场份额为37．8％。孚能科技量产的三元软包电池能量密度达220wh/kg，且市占率明显领先。 此外，软包动力电池相对安全，从诞生到现在，没有发生过一起汽车爆炸事故。国际主流电动乘用车车型基本用的都是软包，所以此次孚能能拿到奔驰大订单也不奇怪。 数据佐证软包电池的崛起。《动力电池字段数据库》统计显示，从不同电池形状来看，11月份方形电池装机电量约6.30GWh，占比71%，较上月下降4个百分点；软包电池装机电量约1.33GWh，占比15%，较上月上升1个百分点；圆柱电池装机电量约1.28GWh，占比14%，较上月上升3个百分点。 铝塑膜是软包电池行业发展的重点。软包动力电池的崛起，势必带来相关材料需求的大幅增长，其中正极、负极、隔膜、电解液与圆柱、方壳共用市场，但其外包装铝塑膜是其不同于圆柱、方壳的独有需求，铝塑膜占到软包电池成本的5-10%，是除四大材料后最重要的组成部分。 根据估算，此次孚能科技140Gwh的订单，我们测算大致需要铝塑膜2.1-2.8亿方，年均需求3000-4000万方，是2017年国内动力铝塑膜市场的4-5倍。 再度强调：不要低估新能源汽车行业增长潜力 多重数据佐证，新能源汽车行业仍在快速发展： 中汽协近期公布数据，11月新能源汽车销量环比继续增长，全年产销量有望超120万辆。具体看车型结构，11月新能源乘用车销量达14万辆，同比增长61.3%，环比增长16.2%，新能源商用车销量达3万辆，同比下滑18.6%，环比增长68.2%。12月新能源车环比产销量有望继续攀升，我们预计全年新能源车整体产销量将超过120万辆。 高工锂电统计，1-11月锂电池装机量同比增长77%，三元锂装机持续增长。2018年11月动力电池装机量约8.9GWh，同比增长28%，1-11月累计装机量约43.6GWh，同比增长77%。11月三元锂装机约4.8GWh，同比增长70%，占比约54%，铁锂装机约3GWh，同比下滑19%，占比约33.6%。 可以认为，明年将是新能源车积分政策正式执行的第一年，也是自2014年以来第一批新能源车开始进入更换期的第一年。在今年新能源车产销量120万辆的基础上，我们预计明年新能源车产销量有望达160-180万辆。 具体来看，随着低端锂电份额持续萎缩，市场整体优胜劣汰效应加强，上游原材料价格有望出现持续下降，这对于头部厂商构成明确利好；此外，作为被寄予厚望，未来有望挑战LG软包龙头地位的孚能科技，产业链后续放量潜力值得期待。
西部基建存重磅“预期差”，板块逻辑注意两点
【博览财经研报】本内参前期曾强调过，基建板块“相对确定性”的意义，以及高铁板块在近期市场舆论中的重要性。从盘面上看，近期西部基建表现较为活跃，应如何看待？ 我们认为，预测2019年基建行业，“中央层面看轨道交通”的主线逻辑已经受到市场认可，对于地方基建（“炒地图”）而言，重点仍然在于西部基建存在的市场预期差。 西部基建存在的“预期差” 若将建筑央企和地方基建公司分开看，近两日二者炒作均较为火热。13日周四次新股新疆基建涨停，带动重庆路桥、四川路桥、西藏的高争民爆等表现活跃。我们认为，中西部地区基建“炒地图”表现活跃，背后同样有两大基本面“预期差”做支撑。 预期差一：“十三五”规划中，决策层、地方政府对于各地基础设施建设发展都有目标。但是，西部基建前两年完成度较低，因此接下来若预算放松，西部基建具备“凶悍发力”的空间！ 根据统计，西南地区各省综合交通规划“十三五”总体投资差距较大，投入最大的为四川省的10300亿元，最少的为重庆市的4670亿元。 从公路方面的投资进度情况来看，重庆市和云南省的公路投资进度较慢，后续需要加速。而且当将各地区的民用汽车拥有量作为衡量公路发展程度的因素时，西南地区的公路建设速度将有待进一步提高。 铁路方面，西藏自治区的铁路建设暂无进展，四川省和贵州省建设进度较慢，后续需加快。 因此7月底基建预期升温以来，市场对于西藏基建持续青睐有加，并非空穴来风。 预期差二：PPP政策后续有望迎来放松，按地区看，放松的重点方向大概率同样是西部地区基础设施建设。 财政部11月发布的《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》，要求中国PPP基金注重区域、领域均衡，加大对西部偏远区域的支持力度；对民营企业参与PPP项目要给予倾斜。不能只投大不投小、投发达不投欠发达地区。 根据近两年经验，确实可以看到，中东部PPP项目主要集中在公共设施、环保等领域，而西部专项债、PPP，均主要集中在基础设施、园林等领域。因此PPP相关政策放松，或对于西部基建存在较大刺激作用。 补充：基建政策预期，对板块表现具备较强刺激作用 本内参周五曾强调过，对房地产板块而言，政策博弈对其股价影响，比基本面变动对股价影响要大。与房地产板块类似，基建板块同样对于政策面变动非常敏感。 今年基建板块整体表现欠佳，截至12月12日收盘，建筑行业指数今年下跌-27.65%，是跑输上证指数-20.35%跌幅的。与此同时，建筑板块PE已跌至10.72倍位置，处于历史低位区间。 复盘建筑行业今年走势，可以明显看出，地方债务问题、去杠杆对板块整体走势产生较大影响。而7月底、近期基建政策面表态变化，均引发建筑板块出现明显反弹。因此展望后市，近期相对积极的基建政策表态，若落地到落实阶段，叠加发改委、地方政府大量项目有望在年底、明年初明确，后续建筑板块事件驱动潜力仍然值得重视。 中央基建看高铁、地方基建看西部 发改委项目层面的基建推动，主要看高铁板块预期差，本内参前期已有所强调，不再赘述。 地方基建的重点仍然在于“补短板”、区域振兴，因此西部基建仍然是地方基建的“重中之重”。 从基本面角度看，据统计，西南地区共4家基础建设企业，2家分布在四川省（四川路桥、成都路桥），1家贵州省（勘设股份），1家西藏自治区（西藏天路）。从订单情况来看，四川路桥2017年的新签订单金额明显上升， 2017年新签订单金额相对2016年增长率为138.72%，排名最前。 从近期市场炒作轨迹来看，由于7月市场已经经历过一轮西部基建行情，因此当前市场活跃资金对于概念关注的路径，基本在重复7月轨迹。因此对于激进型投资者而言，7月表现相对强势的基建设计、炸药、西部水泥等方向，同样值得观察。
观察与思考
11月经济指标降！降！降！政策将以“弱刺激”应对？
【博览财经观察】本文摘自中泰宏观梁中华的文章《11月经济数据透露的信号：五大逆转已经悄然发生》，咋一看标题似乎是否极泰来，曙光将现的意思，但其实从文章对11月经济数据各细项的分析比较来看，我们的一个基本印象就是：降、新低、更差！几乎所有关键性的局部宏观数据和行业数据，都在不同程度出现下降，有的数据在11月份下降还很明显。 工业生产由控到放、地产基建此消彼长、小城地产由热转凉、服务消费也在走弱、出口贸易全面减速……放眼明年，中泰宏观认为稳增长将采用弱刺激，改革开放必将加速。 涉及股市层面，我们当然不好简单地、表面地、马后炮地认为，上周五的暴跌是股民对12.12重磅会议有关总结和展望的失望的反映。但是，12.12政治局会议对经济形势的总结和预判，与实际经济数据表现之前存在的明显偏差，确实是实情。这至少说明，经济形势的不振对股市的负面趋势预期是显然存在的。而未来鉴于经济下行压力短期内难以看到缓解的迹象，而当前金融监管层面对货币政策宽松度的“适当性”打起了嘴仗——围绕影子银行的争论就是典型例证——也就是希望政策在经济不振下大力放水的希望也并不高，因此，这将依然是制约后市行情的一个关键变因。 文章主要的分析内容，指向11月经济数据的五大转变： 一：工业生产由控到放。11月规模以上工业增加值增速较上月回落0.5个百分点，反映经济下行压力加大。但值得关注的是，之前受到去产能、环保限产压制的部分行业，生产活动明显扩张。预计供给端的纠偏政策未来会持续，商品价格在2019年会进一步回调。 二：地产基建此消彼长。11月固定资产投资增速小幅回升，制造业是主要支撑。基建投资增速再度触底回升，稳增长继续发力，预计2019年全年基建投资增速将回升至10%附近；房地产投资增速仍高，但单月销售同比跌幅扩大，预计2019年投资增速将大幅走弱。 三：小城地产由热转凉。从16年调控政策分化后，一二线大城市和其他中小城市房地产走势明显分化，但近几个月以来，随着棚改货币化政策的边际减弱，小城市房地产市场明显降温，向大城市走势收敛。 四：服务消费也在走弱。11月社零消费增速进一步下滑，而根据国家统计局公布的数据，11月服务业生产指数同比持平上月的7.2%，累计同比继续降至7.7%，说明不仅仅是商品消费在下滑，服务类消费也在受到冲击。 五：出口贸易全面减速。根据WTO的最新统计，全球商品出口同比增速已经从今年1月18%的高点降至不足4%。11月我国出口增速大降至4.3%，进口增速降至3%，也是全球贸易降温的反映。 据此，该券商认为，考虑到全社会杠杆率已经处于高位，以“弱刺激”来减缓经济下行速度，或许是明年的主要基调。而另一方面，明年将是WTO改革的关键节点，欧洲、日本等也会有相近诉求，加快改革开放既是国内自身经济增长的需要，也是缓解外部压力的重要方式。 转变一：工业生产由控到放 18年11月规模以上工业增加值当月同比增长5.4%，较上月回落0.5个百分点，反映经济下行压力明显在加大。其中采矿业同比增长2.3%，回落1.5个百分点；制造业同比增长5.6%，回落0.5个百分点；电力热力水同比增长9.8%，加快3个百分点。 从具体行业来看，之前高增长的汽车制造、医药制造行业工业增加值增速大幅下滑，汽车制造业跌幅进一步扩大至3.2%，医药制造业从年中的10%以上降至6.6%。纺织、化工、橡胶塑料、金属制品等行业增加值延续低增长状态。 而转型经济板块增速依然较高，11月专用设备制造业增加值同比增速跳升至12.4%，电子设备制造增速虽有回落，但仍有12.3%的高增长。另外，统计局发布的高技术产业增加值增速高达10.8%，反映经济转型升级仍在继续。 最值得关注的是，之前受到去产能、环保限产压制的部分行业，生产活动明显扩张。例如11月黑金冶炼行业增加值同比增速进一步回升至10.4%，有色冶炼回升至12.8%，非金属矿制品增速虽略有下降，但仍远高于年初增速。此外，11月生铁、粗钢、钢材产量同比增速均维持在10%附近或以上，十种有色金属产量增速高达12.7%，均说明供给端压制政策正在松绑。 10月以来钢铁价格的大幅走弱与供给端限制缓解有很大关系，当前钢铁、煤炭等商品领域利润率仍处于历史高位，预计供给端的纠偏政策未来会持续，商品价格在2019年会进一步回调。 转变二：地产基建此消彼长 11月固定资产投资增速小幅回升，累计同比从上月的5.7%回升至5.9%，其中制造业是主要支撑。制造业投资累计同比增速从9.1%回升至9.5%，电子设备、专用设备、电气设备制造业投资增速都在10-20%之间，反映产业转型升级在继续。而纺织、食品、汽车、医药等行业投资增速则普遍偏低。随着经济下行压力增大，预计企业盈利在2019年将会降低，制造业投资增速或稳中略降。 基建投资增速继续回升，稳增长继续发力。今年以来，受到政府债务规范影响，基建投资增速一路下滑，是固定资产投资的主要拖累。但随着经济下行压力的增大，稳增长再度升温，包含电力的基础设施建设投资增速已经连续两个月回升，当前已经回升至1.2%的水平。2019年基建投资增速会继续回升，对整体投资的作用由拖累转向带动，但是地方政府隐性负债依然受到融资和政府规范的制约，预计2019年全年基建投资增速将回升至10%附近。 房地产投资增速仍高，但单月销售同比跌幅扩大，预计2019年投资增速将大幅走弱。11月房地产开发投资累计同比增长9.7%，计算当月同比增长9.7%，较10月回升1.6个百分点，土地购置仍是主要支撑。新开工面积累计同比继续走高至16.8%，施工面积同比回升至4.7%，房企周转加速。但房地产销售面积增速继续降至1.4%，单月增速-5.1%，随着棚改政策的降温，三四五线城市房地产销售、投资等均会受到影响，预计2019年房地产投资增速降至0值附近。 转变三：小城地产由热转凉。 从16年调控政策分化后，一二线大城市和其他中小城市房地产走势明显分化，但近几个月以来，随着棚改货币化政策的边际减弱，小城市房地产市场逐渐降温，向大城市房地产市场的走势收敛。 从销售端来看，一二线大城市房地产销售面积一直维持低迷状态，截至10月累计同比增速仍保持在-0.9%的负增长，其它中小城市房地产销售面积累计同比则从接近6%的增长下降至不到4%。从当月同比增速来看，中小城市之前一直高于大城市，但当前已经连续两个月维持负增长。 从投资端来看，之前中小城市房地产投资当月同比增速也一直远高于一二线大城市，但最近几个月中小城市房地产投资增速是大幅走弱的，逐步向大城市收敛。 从土地成交状况来看，一线城市土地成交连续负增长，且跌幅基本都在20%以上，而中小城市土地成交一直高增长，但近几个月也开始大幅走弱。与此同时，中小城市土地成交溢价率也大幅走低，向一二线城市收敛。 随着棚改货币化政策的边际收紧，三四五线中小城市房地产市场的价格、销售、投资、土地成交，向一二线城市收敛的趋势依然会延续，中小城市房地产市场逐步降温。 转变四：服务消费也在走弱 11月社零消费增速进一步下滑。社零名义同比增速从8.6%回落至8.1%，实际增速尽管小幅回升，但仍处于6%以下的低位，限额以上零售增速进一步下滑至2.1%。从结构上来看，尽管地产相关消费增速短期反弹，日用品类消费增速仍高，但汽车消费跌幅扩大至10%，油价回调导致石油制品消费增速减半。整体来看，在去杠杆政策的影响下，商品消费增速仍在下滑通道。 服务类消费也在降温。根据国家统计局公布的数据，11月服务业生产指数同比持平上月的7.2%，累计同比继续降至7.7%。另外，从下半年以来，官方服务业PMI指数已经从54的高点下降至11月的52.4，新订单指数从50.4降至48.9。这说明不仅仅是商品消费在下滑，服务类消费也在受到冲击。 转变五：出口贸易全面减速 11月我国出口增速大降至4.3%，进口增速降至3%，除了高基数影响外，我国进出口增速的大幅放缓也是全球贸易降温的反映。根据WTO的最新统计，全球商品出口同比增速已经从今年1月18%的高点降至不足4%，而贸易摩擦不断、WTO改革的悬而未决都会对全球贸易增长构成威胁。 贸易降温的背后是全球经济在逐步减速。今年以来，全球综合PMI指数从54.8的高位下降至当前的53.2，其中制造业PMI从54.5降至52，服务业PMI从54.8降至53.7。从GDP同比增速来看，中国从去年四季度的6.8%回落至今年三季度的6.5%，欧元区从2.7%回落至只有1.7%，日本从2.0%回落至0.4%，未来美国经济大概率也会走弱。 全球经济放缓、贸易降温，“抢出口”渐退，未来国内进出口增速仍将面临较大压力。 预计未来政策走向：稳增长弱刺激，改革开放必将加速 从11月的各项数据来看，经济下行压力依然较大，稳增长措施会继续加码。近期的政策会议也提出要保持经济运行在合理区间，且强调“六稳”，淡化房地产调控。在稳增长的背景下，基建投资上行方向确定，但幅度上受制于地方隐性负债的限制；房地产调控以稳为主，房价调整较多的城市存在“因城施策”、边际放松的可能性，但很难回到全面的强刺激。而且考虑到全社会杠杆率已经处于高位，以“弱刺激”来减缓经济下行速度，或许是明年的主要基调。 另一方面，我们认为内外环境决定了，明年的改革开放政策必将加速推进。内部环境已非常明了，需要改革开放来提高经济增长效率。从外部来看，今年的热点问题在于中美，国内的国企改革、补贴、知识产权保护等领域是美国关注的焦点；而明年将是WTO改革的关键节点，欧洲、日本等也会有相近诉求。所以加快改革开放既是国内自身经济增长的需要，也是缓解外部压力的重要方式。（摘自华尔街见闻，作者：中泰宏观梁中华、杨畅、吴嘉璐）
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发表于 2018-12-18 17:11:36
