首席财经内参2018.12.26

《全球价值洼地：中国市场持续2年下跌消化了美股走熊的冲击》：美股暴跌，日股走熊，A股虽历经磨难，但总能够玩“金针探底”，深V的诱惑……尽管12月底是A股传统上资金面较为紧张的时间段，又迭加美股走熊的不利影响，但10月以来，A股屡屡在全球市场暴跌的大环境下，能够走出“独立行情”。而成就了“A小强”的根本原因，不仅是技术面上A股的“充分回调”，更在于最近这几年中国国内系列改革所积累的效应，大概率在未来2年有集中释放、起效的迹象！博览财经认为，无论是否就此确认“跌入熊市”，美股出现一轮像样的调整实属正常。而美股走熊，自然对全球其它市场、尤其是在过去十年累积了巨大涨幅、估值高企又没有经过像样调整的市场，形成较大的冲击。但“熊霸天下”的A股已经通过其此前2、3年的持续下跌，在很大程度上消化了美股走熊的冲击，目前已经是全球股市的价值洼地。

《超过100字的政策表述，决策层关切资本市场的“使用价值”》：超过100字的政策表述，此次“中央经济工作会议”对资本市场的“关切”，不可谓“不浓重”。此次中央经济工作会议把高端制造业、高科技产业的政策地位“超预期”的提高到“2019年七大任务之首”，为其提供融资服务的货币政策就放弃了“中性”，转向强调“松紧适度、合理充裕”，要“疏通传导机制”，财政政策则“更加有效”的大规模减税，为实体经济降低成本，而资本市场也就势必“顺势”获得了决策层超过100字的政策关切……

博览视点




全球价值洼地：中国市场持续2年下跌消化了美股走熊的冲击
【研究员】：田文

结论：尽管12月底是A股传统上资金面较为紧张的时间段，又迭加美股走熊的不利影响，但10月以来，A股屡屡在全球市场暴跌的大环境下，能够走出“独立行情”。而成就了“A小强”的根本原因，不仅是技术面上A股的“充分回调”，更在于最近这几年中国国内系列改革所积累的效应，大概率在未来2年有集中释放、起效的迹象！博览财经认为，无论是否就此确认“跌入熊市”，美股出现一轮像样的调整实属正常。而美股走熊，自然对全球其它市场、尤其是在过去十年累积了巨大涨幅、估值高企又没有经过像样调整的市场，形成较大的冲击。但“熊霸天下”的A股已经通过其此前2、3年的持续下跌，在很大程度上消化了美股走熊的冲击，目前已经是全球股市的价值洼地。

【博览财经研报】美股暴跌，日股走熊，A股虽历经磨难，但总能够玩“金针探底”，深V的诱惑……

尽管12月底是A股传统上资金面较为紧张的时间段，又迭加美股走熊的不利影响，但10月以来，A股屡屡在全球市场暴跌的大环境下，能够走出“独立行情”。而成就了“A小强”的根本原因，不仅是技术面上A股的“充分回调”，更在于最近这几年中国国内系列改革所积累的效应，大概率在未来2年有集中释放、起效的迹象！

但“熊霸天下”的A股已经通过其此前2、3年的持续下跌，在很大程度上消化了美股走熊的冲击，目前已经是全球股市的价值洼地。

这就是博览财经此前强调的“2019，倔强的‘A小强’，要这样‘活’”！——

2019年，中国经济倒有可能在内部改革的推动下，进入“转型阵痛的‘缓释期’”，经济增长的压力有望缓解，痛苦系数相较此前几年或将有所减轻。

……

博览财经注意到，近期上证50为代表的权重股出现了一定程度的领跌效应，但从年内跌幅来看，仅仅是相对强势的指数在年末出现补跌而已，这样的下跌不会减少其投资价值，反而会让其投资价值得到进一步的凸显。另一方面，A股主要指数中，年内跌幅最大的中证1000指数，近期则出现了底部明显抬高、震荡上行的走势，对应的ETF基金在同步上行之余，也在底部爆出巨量，获得抄底资金的支持。不管是此前最强的上证50补跌，还是此前最弱的中证1000企稳回升，都契合熊市末期的特征，意味着市场距离真正见底的时间已经越来越近。

因此，博览财经坚持认为，经过多重利空淬炼的A股，即使再经受美股下跌的考验，负面的冲击也将日益减弱。

需要强调的是，当前是播种期，收割期还没到，此时的首要选择，是看准你心仪的标的，趁着大市还在回调，低成本建仓！今后一段时间内，可能还要承受阶段性的“账面浮亏”，那估计是比现在还煎熬的“忍耐期”，但如果能够换一种“生存方式”，换一种“思维”，近来市场的弱势与持续回调，对于能够把握中长期投资机会的人而言，不啻于是一段难得的“好时光”。

超过100字的政策表述，决策层关切资本市场的“使用价值”
【研究员】：田文

结论：超过100字的政策表述，此次“中央经济工作会议”对资本市场的“关切”，不可谓“不浓重”。此次中央经济工作会议把高端制造业、高科技产业的政策地位“超预期”的提高到“2019年七大任务之首”，为其提供融资服务的货币政策就放弃了“中性”，转向强调“松紧适度、合理充裕”，要“疏通传导机制”，财政政策则“更加有效”的大规模减税，为实体经济降低成本，而资本市场也就势必“顺势”获得了决策层超过100字的政策关切……

剩下的，只有靠“国内大市场”撑起来的“现代服务业”，以及“政策大扶持”的“高科技产业”，此次中央经济工作会议对此二者的要求是“深度融合”；

……

超过100字的政策表述，此次“中央经济工作会议”对资本市场的“关切”，不可谓“不浓重”。

作为对此次“中央经济工作会议”高度关切资本市场的直接呼应——

12月24日，深交所党委召开中心组(扩大)学习会议，表示将加快推进创业板改革；

从投资的角度来说，24日A股的小反弹、25日的“深V诱惑”当中，表现最好的，仍然是此次“中央经济工作会议”明确要“加快商用步伐的5G产业”，博览财经注意到，科创板首批试点公司大概率以集成电路、航空航天、新能源车等先进制造业企业为主。而未来能够与先进制造业融合的现代服务业大概率是以云服务、IT信息服务为代表的To B的企业服务。

A股近期的小幅波动，在全球市场受美国股市暴跌拖累之下，仍然能够维持“不出现暴跌”态势，已经大超预期了……

当然，这个所谓的“超预期”，前提就是你此前有没有啥预期？

如果你抱着的还是6年前的“大腿”，指望着一般意义的传统产业、投机性的房地产行业，能够再次“大发国难财”，那你肯定不是走上了“老路”，就是走上了“邪路”，这个预期，也就甭来歪楼了；

就算是基建、地产这些个“旧网红”，也得搭上“新基建、新地产”这些个名头，改头换面成为“新网红”，否则，一般的分析师估计不好意思来推荐！

如果我们有了这么一个“与时俱进”的“预期标准”，再来看看此次“中央经济工作会议”所抛出的“七大政策”，你要说“没超预期”，还真有点不给政策面子——

货币政策不再刻意“中性”，央行则是以此前的“特麻辣粉”（TMLF）来表现，不仅给实体经济“定向输入流动性”，还顺便“降低的利率成本”，甚至还有消息称，一些银行被要求“完成额定的降低利率成本的任务”，再加上“扩大直接融资”的要求，2019年实体经济借贷成本的降低，还是有指望的。

制造业在2011年的经济工作会议以来被提及过共计7次，其中4次出现在今年的经济工作会议当中，这足以体现决策层对制造业升级的迫切期许。与此同时，决策层强调“要增强制造业技术创新能力。加大对中小企业创新支持力度。”

伴随工程师红利的释放和研发投入的持续积累，以及国家创新战略和政策的引领，新经济对整体经济增长贡献持续提升。在传统经济有下行压力的背景下，经济增长动能加快切换，新经济或将成为稳定经济增长和就业的主要动力。

显然，科创板也好，注册制也罢，都在聚焦对小微民营企业、尤其是高科技企业的发展。

在这种背景下，2019年的资本市场，大概率会被赋加更多功能、工具，也就可以提供更多的操作空间，而作为对扶持高端制造业、高科技产业、小微民营企业的集中地，相关行业、公司，也获得了更多的“价值发现机会”!

从投资的角度来说，近来表现最好的，仍然是此次“中央经济工作会议”明确要“加快商用步伐的5G产业”，博览财经注意到，科创板首批试点公司大概率以集成电路、航空航天、新能源车等先进制造业企业为主。而未来能够与先进制造业融合的现代服务业大概率是以云服务、IT信息服务为代表的To B的企业服务。

焦点透视




铁腕人物强行操纵央行，多数拖垮经济
【研究员】：田文

结论：面对美国股市的接连下跌，特朗普一直将矛头指向美联储主席鲍威尔。而既然难以撼动鲍威尔的地位，近期一系列举动导致市场担忧加剧的美国财长姆努钦，就有可能成为新的替罪羊。白宫内部很多人并不喜欢姆努钦，他们也会乐意让他“下车”，而迄今为止姆努钦之所以位置稳固，是因为特朗普依赖他，而且他本人也对特朗普忠诚。而同样有报道指出，特朗普对姆努钦的信任也开始出现动摇的迹象。通常来说，姆努钦作为美国财长是向美联储传递白宫想法的指定人选，他本人也每周都和鲍威尔共同吃一次午餐。但报道援引知情人士称，近日特朗普曾询问顾问，谁可以去和鲍威尔谈谈，却并未指派姆努钦。

博览财经注意到，市场上出现的动荡往往由特朗普政府的行动举措引发，这些行动包括对鲍威尔的批评，以及对沙特阿拉伯施加压力，要求其增加石油产量以保持低油价。

如今，在经历了数周的混乱之后，随着蓝筹股进一步下跌，特朗普试图将抛售行为的唯一责任归咎于美联储，他形象地把美联储比作“不会推杆”的高尔夫球手。

尽管据说特朗普本人已经“否认了关于‘撤掉鲍威尔’”的消息，但又有传闻称，在“确认”已经不可能“把股市暴跌的责任推卸给美联储”的情况下，“既想要连任的政绩、又想保清白之身”的特朗普又开始想辙，把导致金融市场暴跌的“锅”，甩给“乖孩子”，财政部长姆努钦来背……

上周至今，美国股市持续暴跌，一个重要原因，就是有报道说，特朗普已经在商讨撤掉美联储主席鲍威尔。如果真这样，那可是前所未有摧毁美联储的独立性的举动，别忘了，在美国，作为央行行长的美联储主席，是被认为仅次于美国总统的实权人物。

而市场也以恐慌性暴跌加以回应。弄得美国财长姆努钦周末赶紧喊话安抚市场：特朗普总统告诉我，他压根没有撤换鲍威尔的打算。

而姆努钦此举同样震惊了金融分析师、银行家和经济学家。彭博等媒体的相关报道是“一个令人难以置信的试探口风的气球”。如果鲍威尔真被总统解雇了，届时市场的反应将是一场巨大的灾难。

姆努钦和其他政府高级官员几天来一直在讨论如何让投资者平静下来，既不让他们绝望，又不让他们感到在接受说教。他们一直在努力寻找合适的平衡点，这为特朗普继续严厉指责美联储留下了一个机会。

但姆努钦公开安抚市场的努力适得其反，24日，美股银行股和大多数其他资产一道下跌。涵盖了美国最大几家银行的KBW银行股指数已经在过去一个月时间内下跌了20%，创下2009年以来的最差月度表现。

截至美股12月24日收盘，以科技股著称的纳指已经较年内的高点重挫了23.63%，已进入熊市，标普500和道指则分别较年内高点回落了19.57%和18.77%，距离熊市只差一步之遥。

受到美股暴跌的冲击，全球市场相继大幅回调，其中，日经失守2万点大关后跌幅迅速扩大，并最终收跌5%，报19155点，自10月2日高点回落逾20%，正式进入熊市。日本东证指数收跌4.9%，报1415.55点，上周东证指数就已进入熊市。分析师表示，20000点是一个重要支撑位，如若失守，将确认下行势头，“这将是日本投资者最后的希望堡垒”。与此同时，美元兑日元跌破110关口，为4个月来首次，日内涨0.2%。

最关键的点，就是特朗普感叹自己的可怜，这个圣诞节，独守空房在白宫。

据悉，特朗普已在权衡是否解雇姆努钦，后者的任期还能持续多久，一定程度上可能取决于美股接下来还会跌多少。

白宫内部很多人并不喜欢姆努钦，他们也会乐意让他“下车”，而迄今为止姆努钦之所以位置稳固，是因为特朗普依赖他，而且他本人也对特朗普忠诚。

【博览财经分析】地方联储席位的轮换，会使得美联储在2019年的总体阵容将变得更加鹰派，特朗普与美联储之间的“火药”还将升级。

也正是因为对华盛顿出现的白宫与国会政治僵局、总统与美联储的龃龉等感到不安，美股遭遇了史上最差“平安夜”，道指跌近3%并跌破22000点整数关口，标普500指数跌破2400点并正式进入熊市；油价暴跌超6%，刷新近20个月新低；一年与两年期的短端美债收益率惊现倒挂。

针对市场有关他意图解雇财长姆努钦的传闻，这位“孤独滞留”白宫的美国总统回应称，对“非常有才能”的财长有信心。对于美国政府40年来首度一年内三次关门的现状，他表示，在获得边境墙、栅栏或障碍物之前，联邦政府不会结束停摆状态。

而就在美股震荡之际，特朗普对美联储执意加息的不满愈演愈烈，总统计划解雇其主席鲍威尔的消息也是甚嚣尘上，引起市场猜测纷纷。

市场并不知道政府是否有能力有效应对一场金融危机，这就意味着美联储如今承担的角色比上一次危机时更为重要。

前里士满联储主席称：“在经济数据如此强劲之际，为了25个基点的利率变动而解雇美联储主席完全是疯了，会开枪走火适得其反。现在很难看出还有什么比这更可能使我们陷入衰退的了。”

从技术层面讲，联邦储备法确实规定总统有权解雇美联储主席，但那有一个重要前提：总统需要提出“某种理由”，比如联储主席有违法之举或者渎职行为，而不是仅仅出于总统自己的喜好或者对美联储的政策不满意。

曾担任参议院银行业委员会主席、来自阿拉巴马州的共和党参议员Richard Shelby则警告称：“我对此非常谨慎。美联储的独立性是我们银行体系的基石。”

而且即使特朗普成功了，鲍威尔还可以行长的身份留在美联储，并且还可以被选举为美联储公开市场委员会（FOMC）主席，继续施加其政策影响力。

即使在鲍威尔卸任美联储主席、其继任者在明年1月降息的最好情形下，美联储的独立性也已经遭到损害。目前的风险在于，美联储为了安抚市场或是经济所做出的任何举动看上去都像是屈服于特朗普要求的行为。

就算鲍威尔下台也可能加息

特朗普只顾嚷嚷着要“开除”鲍威尔，却忽视了一点：明年FOMC委员会新进多名鹰派高官，就算把鲍威尔赶下台了也得加息。

地方联储的两大鹰派委员回归，还有特朗普能“左右”的两位美联储理事会席位悬而未决，2019年的美联储会更强硬、还是更缓和?

2019年获得投票权的四位票委中，除了鸽派的圣路易斯联储主席布拉德以外，其他三人均属于中立或鹰派成员，分别是中立的芝加哥联储主席埃文斯、偏鹰派的波士顿联储主席罗森格伦、以及市场普遍认为最“鹰”的堪萨斯联储主席乔治。

这四个新进席位将会接替原有的两位偏鸽派和两位偏鹰派地方联储主席在票委中拥有一席之地，分别是偏鸽派的旧金山联储主席戴利、亚特兰大联储主席博斯蒂克和偏鹰派的里士满联储主席比尔金和克利夫兰联储主席梅斯特。

特朗普与鲍威尔在货币政策上的立场已经出现巨大分歧。特朗普的观点是，一来，需要低利率的灵活性来提振美国经济，加息对企业盈利和股市来说都是坏消息；二来，美联储加息使政府不断扩大的赤字融资的成本变得更高。而美联储的观点是，要让美国经济逐步降温，以遏制通胀压力。

在美联储长达百年的历史中，从没有任何一位主席被总统解雇。