《道指跌660点！达拉斯联储称加息应暂停“几个季度”》：从美国回购市场利率飙升的情况看，短端市场仍预期可能会有一次或多次加息，但长端市场对通货紧缩、降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高。1月2日，在没有年底融资压力的情况下，美国一般抵押品隔夜回购利率仍然高达4.525%。分析师认为，这是对美联储的重要警示：2012年10月回购利率飙涨后，伯南克开启了QE4。当下回购市场的表现“充满了流动性和经济警告”，最新的消息称，达拉斯联储主席称美联储加息应暂停“几个季度”！而市场预期美联储2019年可能降息！明年3月以前几乎有一次降息，2020年4月以前有一次完整的降息。美联储经济学家2018年曾指出，美债近期远期收益率息差是一项领先的指标。若它转为负值，意味着市场认为“未来多个季度”货币政策会宽松，因为“他们预计决策者要对已发生的衰退或衰退的威胁做出回应”。 《这就是熊市！苹果“暴雷”背后是全球PMI持续下行！》：周三苹果公司预警一季度业绩，对此，曾经反复预警“熊市来袭”的“新债王”Jeffrey Gundlach点评称，这一现象“正是在熊市中会发生的事情”。这并不是Gundlach第一次向市场发出“熊市警告”。早在12月中旬就提醒市场称，股市还将继续下跌，标普500指数将在当月晚些时候跌至年内新低，投资者正处于美国熊市周期的“第一下行阶段”。更早些时候，他曾提到，美国股市肯定会以超出世界其他地区的速度崩溃，并跌破2018年2月的历史低点，甚至更低。在他看来，美联储在政府赤字比例上升的同时缩表是股市崩溃的原因之一。事实证明，他此前的预测是正确的，美股的下跌趋势一直延续到了2019年，尽管中途出现了几次回暖，但标普500指数仍然较年内高点下滑了15%。而更加糟糕的情况是，苹果低估了大中华区对iPhone手机需求的放缓，而苹果可以被视为中国增长的替身，恰在此时，几乎全球主要经济体的PMI指数就在持续下滑……
焦点透视
道指跌660点！达拉斯联储称加息应暂停“几个季度”
【研究员】：田文
结论：从美国回购市场利率飙升的情况看，短端市场仍预期可能会有一次或多次加息，但长端市场对通货紧缩、降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高。1月2日，在没有年底融资压力的情况下，美国一般抵押品隔夜回购利率仍然高达4.525%。分析师认为，这是对美联储的重要警示：2012年10月回购利率飙涨后，伯南克开启了QE4。当下回购市场的表现“充满了流动性和经济警告”，最新的消息称，达拉斯联储主席称美联储加息应暂停“几个季度”！而市场预期美联储2019年可能降息！明年3月以前几乎有一次降息，2020年4月以前有一次完整的降息。美联储经济学家2018年曾指出，美债近期远期收益率息差是一项领先的指标。若它转为负值，意味着市场认为“未来多个季度”货币政策会宽松，因为“他们预计决策者要对已发生的衰退或衰退的威胁做出回应”。
【博览财经分析】从美国回购市场利率飙升的情况看，短端市场仍预期可能会有一次或多次加息，而长端市场对通货紧缩、降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高。 虽然特朗普称美股暴跌只是“小故障”，但1月4日，苹果公司股价大跌拖累美股。标普跌2.5%，道指跌660点，纳指跌超3%。苹果跌约10%。布油涨近2%，美国两年期美债收益率大跌10个基点，跌破2.4%关口，刷新2018年5月30日以来低点。 苹果本周四盘中一度跌破142.10美元，创逾一年半新低，跌幅一度超过10%，恐将创约六年最大单日跌幅，盘中市值缩水750.1845亿美元，市值已经被谷歌母公司Alphabet超越。 此前苹果意外发出第一财季业绩预警，这让已经在焦虑全球增长下滑的市场情绪雪上加霜。苹果可以被视为中国增长的替身。 与此同时，富时泛欧绩优300指数收跌0.71%。德国DAX 30指数收跌1.55%；法国CAC 40指数收跌1.66%。英国富时100指数收跌0.62%。 COMEX 2月黄金期货收涨0.8%，连涨两个交易日，报1294.80美元/盎司，创2018年6月中期以来收盘新高。 美国隔夜融资和国债市场一样流动性堪忧！ 流动性最糟糕之际，外汇市场爆发09年来最大规模“闪崩”！ 日元暴涨，主要风险货币对美元近全线重挫。美元兑日元暴跌400点，跌幅扩大至近4%，创出2009年以来的最大跌幅。 汇市之所以出现多个货币对闪崩，主要是因为市场交投清淡，叠加正值流动性最糟糕的时期，波动很容易就被放大了。 事实上，整个美国市场的流动性都处于紧张状态。隔夜国债回购利率出现了创纪录的涨幅，美债收益率曲线则急剧倒挂……这些都表明美国市场的流动性在2018年岁末出现了问题—— 1月2日，在没有年底融资压力的情况下，美国一般抵押品隔夜回购利率仍然高达4.525%。分析师认为，这是对美联储的重要警示：2012年10月回购利率飙涨后，伯南克开启了QE4。 季末的回购利率上涨并非罕事，但如此显著而持续的涨幅，在历史上并不多见。 抵押品回购市场的异常在周一已现端倪。当地时间12月31日周一早间，隔夜回购利率一度飙升至6.125%，创下2001年1月以来的高位，要比同期美联储的隔夜逆回购利率高出将近400个基点。 业内人士称“现金根本就不进来”，“融资压力应该是在50个基点左右，但我们却见到了350个基点。” 去年年末以来，市场的流动性就开始出现异常。短期流动性急剧萎缩，收益率曲线反转，1年期国债利率甚至高于7年期。而上一次1年期和7年期利率倒挂时，正是2001年1月隔夜回购利率飙升的那一次。 业内认为，回购利率的飙升是对美联储的重要警示。他回顾了2012年10月的那一次回购利率飙升：2012年底的状况与当时市场预想的完全不一样，那原本应该是“全面彻底复苏”的一年，但事实上，全球经济数据都在下滑，透露出“不确定”的经济放缓，“流动性市场发生的事情只是符合了这一切。” 当下回购市场的表现“充满了流动性和经济警告”，是“结束鲍威尔被宠坏的一年的完美方式”。 最新的消息称，达拉斯联储主席称美联储加息应暂停“几个季度”！ 市场预期美联储2019年可能降息！明年3月以前几乎有一次降息，2020年4月以前有一次完整的降息。 本周三盘中，反映交易者对美联储政策前景预测的美国国债近期远期收益率息差——六个季度和三个月美债远期收益率之差跌为负，为2008年3月以来首次。 美联储经济学家2018年曾指出，美债近期远期收益率息差是一项领先的指标。若它转为负值，意味着市场认为“未来多个季度”货币政策会宽松，因为“他们预计决策者要对已发生的衰退或衰退的威胁做出回应”。 巧的是，同在周三，被视为最可靠衰退风向标的3个月与10年期美债息差跌至18.6基点，创后金融危机时代新低，几乎只有2018年12月31日日内高位的一半。 达拉斯联储主席称，美联储应暂停加息，花时间了解全球经济减速、对利率敏感行业疲软和金融环境收紧三个问题的深度和广度；如有必要，应对调整缩表持非常开放的态度。当天市场预期今年联储不加息。 美联储高官正在关注市场和全球经济。即使是以鹰派传统著称的达拉斯联储主席，也在新近谈话中呼吁暂停加息。 美东时间3日周四，达拉斯联储主席Robert Kaplan接受彭博采访时表示，他在仔细关注市场，全球经济增长在减速，对利率和经济敏感的行业疲软，金融环境收紧，这是他观察到市场反映的三大问题，“它们也在影响我对货币政策的看法。” Kaplan认为，美联储应该暂停加息，“要花一些时间了解这三个问题的深度和广度”。他仍然认为，目前联储的政策利率还是对经济增长略为宽松的。 “在这些问题解决以前，我们不应该在利率上有进一步行动。所以，我会拥护按兵不动，比如在今年前几个季度。如果你问我我的基准情况，那就是根本不行动。” Kaplan说，10月以来的信贷息差大幅扩大。他预计美国GDP增速会小幅下降。他认为美联储未来多个月采取什么样的行动至关重要。 在另一大收紧货币举措——缩减资产负债表规模（缩表）方面，Kaplan比美联储主席鲍威尔表现得更偏鸽派。 Kaplan说，“如有必要”，美联储应该对调整缩表持“非常开放”（very open）的态度。 “在缩减规模和步调方面，可能有很多事可以做。但除了说我们在非常、非常悉心地观察它，我不想说别的，哪怕是猜测。” 而两周前，鲍威尔还在美联储会后的新闻发布会上明确表示，联储此前决定缩表处于自动驾驶状态，“我没有看到我们改变这点”。 Kaplan拥有2020年美联储货币政策委员会FOMC的会议投票权，2019年并没有。值得一提的是，在Kaplan讲话后，本周四美股早盘，欧洲美元市场显示，投资者预计2019年美联储加息次数降至零，3月加息几率仅有7%。 两周前，美联储宣布2018年第四次加息，在联储决议公布后十分钟左右，三大美股指数尽数转跌，国债息差收窄。在鲍威尔表示缩表步伐不变、缩表未明显干扰市场后，当天道指振幅接近900点，收盘跌入熊市，和标普双双收创新低，2年和10年期美债收益率分别创四个月和七个月新低，5年与1、2、3年期美债收益率曲线全部倒挂。一些分析人士认为，这种反应显示，市场认为联储还不够鸽派。 长端市场对降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高 隔夜融资市场和国债市场都发生了一些奇怪的事情：隔夜国债回购利率出现了创纪录的升幅，美债收益率曲线则急剧倒挂。 周一，也就是2018年最后一天，美国隔夜国债回购利率出现了史上最大的一次利率飙升，至6.125%。 当日开盘，隔夜国债回购利率的买价/卖价为3.75%/4.00%，随后不久，即美东时间上午10点左右，两交易价格大举跳升至6.5%/5.75%，这比此前一个交易日收盘高出近1.5%，是有记录以来最大幅度的攀升。 6.125%的收盘价是自2001年1月以来观察到的最高隔夜回购利率，较美联储基金利率高出近400个基点。 这意味着市场流动性的紧张格局。确切地说，年末的市场流动性存在严重问题：尽管回购利率在以往都会出现年末飙涨，但在过去十年中，却从未出现一次如此之大的涨幅。 这表明，真正的问题在于：与其说银行在用现金等价证券填充账簿以满足监管要求上出了问题，不如说他们突然陷入了困境，无法获得现金。 美债收益率曲线急剧倒挂 年末流动性出现问题还体现在另一个奇怪的事情上：美债收益率曲线急剧倒挂。 12月24日纽约尾盘，一年期美债收益率报2.5811%，两年期美债收益率报2.5593%，收益率出现倒挂，为2008年10月以来首次。 上周五，52周美债收益率收于2.5986%，高于7年期国债收益率（2.5869%），这意味着1年期和7年期国债收益率曲线也出现了倒挂现象。 上一次1年期和7年期国债收益率曲线倒挂是在2001年早些时候，当时隔夜回购利率就像本周一那样出现了大幅飙升。 对此，美国金融博客Zerohedge解释称，债券收益率曲线之所以出现异常的倒挂，原因之一是债券市场对美联储将采取什么行动感到困惑。短端市场仍预期可能会有一次或多次加息，而长端市场对通货紧缩、降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高。
这就是熊市！苹果“暴雷”背后是全球PMI持续下行！
【研究员】：田文
结论：周三苹果公司预警一季度业绩，对此，曾经反复预警“熊市来袭”的“新债王”Jeffrey Gundlach点评称，这一现象“正是在熊市中会发生的事情”。这并不是Gundlach第一次向市场发出“熊市警告”。早在12月中旬就提醒市场称，股市还将继续下跌，标普500指数将在当月晚些时候跌至年内新低，投资者正处于美国熊市周期的“第一下行阶段”。更早些时候，他曾提到，美国股市肯定会以超出世界其他地区的速度崩溃，并跌破2018年2月的历史低点，甚至更低。在他看来，美联储在政府赤字比例上升的同时缩表是股市崩溃的原因之一。事实证明，他此前的预测是正确的，美股的下跌趋势一直延续到了2019年，尽管中途出现了几次回暖，但标普500指数仍然较年内高点下滑了15%。而更加糟糕的情况是，苹果低估了大中华区对iPhone手机需求的放缓，而苹果可以被视为中国增长的替身，恰在此时，几乎全球主要经济体的PMI指数就在持续下滑……
【博览财经分析】周三苹果公司预警一季度业绩，对此，曾经反复预警“熊市来袭”的“新债王”Jeffrey Gundlach点评称，这一现象“正是在熊市中会发生的事情”。 而大空头——法兴银行业务策略师Andrew Lapthorne则警告称，一切或许才刚刚开始，全球股市可能在2019年遭遇更加惨烈的跌势：对一个“正常”的熊市来说，股价跌去至少50%也不为过。 这并不是Gundlach第一次向市场发出“熊市警告”。早在12月中旬就提醒市场称，股市还将继续下跌，标普500指数将在当月晚些时候跌至年内新低，投资者正处于美国熊市周期的“第一下行阶段”。 更早些时候，他曾提到，美国股市肯定会以超出世界其他地区的速度崩溃，并跌破2018年2月的历史低点，甚至更低。在他看来，美联储在政府赤字比例上升的同时缩表是股市崩溃的原因之一。 事实证明，他此前的预测是正确的，美股的下跌趋势一直延续到了2019年，尽管中途出现了几次回暖，但标普500指数仍然较年内高点下滑了15%。 而更加糟糕的情况是，苹果低估了大中华区对iPhone手机需求的放缓，而苹果可以被视为中国增长的替身，恰在此时，几乎全球主要经济体的PMI指数就在持续下滑…… 近期各主要国家的数据显示，全球经济似乎正在步入寒冬。博览财经认为，美国科技巨头苹果公司于新年首个交易日盘后突然发布财报预警，“只是一个开始”。 博览财经注意到，美国总统特朗普的经济军师、白宫经济顾问委员会主席Kevin Hassett在苹果财报预警的次日就表示，全球贸易摩擦加剧，将迫使更多美国跨国企业模仿苹果来宣布低于预期的盈利目标…… 苹果低估了大中华区对iPhone手机需求的放缓 此前苹果意外发出第一财季业绩预警，这让已经在焦虑全球增长下滑的市场情绪雪上加霜。苹果可以被视为中国增长的替身。 本周三，苹果公司于美股盘后意外发布致投资者信，并在信中表示将下调2019年第一财季的营收指引和毛利率预期至840亿美元，大幅低于市场预期。 苹果公司将业绩预期下滑大部分归咎于公司在新兴市场的业务疲软超出公司的预期。 信件称，苹果公司错误低估了一些核心新兴市场经济放缓的程度，特别是大中华区对iPhone手机需求的放缓，这与其他新兴市场的冷淡一道构成了公司手机类产品销售收入同比下滑的原因。此外，在一些发达国家，手机升级换代热情也不如预期中强劲。 受苹果业绩不及预期的负面因素冲击，A股、港股上相关概念股纷纷重挫—— 截至3日收盘，曾公告表示取得苹果供应商资格的精测电子股价跌停。2017年8月28日，精测电子公告称，正式取得苹果的供应商资格，公司已正式纳入苹果的供应商体系。东山精密股价全天大部分时间封住跌停。 除此之外，中石科技大跌9.38%，信维通信大跌8.77%，百邦科技、新纶科技、大族激光、长盈精密、欣旺达、飞荣达、超声电子、欧菲科技等公司收盘跌幅均超过5%。 港股相关产业链公司也未能幸免。舜宇光学3天大跌6.76%，市值跌至673亿港元。瑞声科技跌5.41%，市值跌至500亿港元。 初略估算，包括苹果公司自身在内，全球整个苹果产业链上市公司市值一天缩水超过4000亿人民币！ PMI整体下滑，全球经济走上下滑“不归路” 此前，野村首席日本利率策略师Naka Matsuzawa表示，全球经济下行不可避免，但经济不会突然衰退。他预期，2019上半年经济放缓的信号将增强，到2019年下半年及2020年上半年，经济会短暂复苏。但将于2020年下半年走上下坡路，金融市场将于2020年上半年反映这个情况，直接的导火索或将是信贷市场大跌而导致全球信贷紧缩。 他推估，目前可能引发信贷紧缩的具体诱因主要有三个：1）美国全面采取弱化美元政策；2）油价继续下跌，增加美国能源公司的破产数量；3）需求不振限制半导体行业发展。 野村认为，一个信贷周期一般持续十年。本轮信贷周期始于上次金融危机后，终于信贷收缩并且发生经济衰退。目前全球经济处于下图红点位置，是本轮信贷周期的晚期阶段，正在进入衰退前的停滞期。 瑞银1月2日发布的报告也呼应了这个观点。瑞银预计，经济复苏将于今年结束，但是经济衰退不太可能在今年发生。 随着全球央行收紧货币政策，企业盈利增长乏力，多个重要经济体面临政治不确定因素，2019年全球经济增速将降低至3.6%。 摩根士丹利全球固定收益团队表示，2019年全球投资者将面临三大挑战。美国财政政策对经济的刺激效果将逐渐消退，美国经济如何着陆将决定金融市场前景，这将取决于美联储的政策调整。信贷周期也与之密切相关，市场对美国企业的高杠杆水平十分担忧。 就在此时，受贸易摩擦等重大因素冲击，多个亚洲国家和地区的制造业景气程度普遍减弱，采购经理人指数(PMI)表现颓靡，失守50荣枯线。主要欧洲国家PMI指标持续下行。 IHS Markit摩根大通全球制造业PMI在12月跌至2016年9月以来最低水平，至51.5。 总体而言，尽管整体上全球制造业PMI指标放缓，但12月份发达国家表现好于新兴市场国家。分项指标中，新订单出现2016年8月以来的最弱增速，拖累企业用工增长和商业信心。制造业雇佣增长创出两年多新低，企业信心更是创出了该指标创建以来的最低水平。 亚洲多国制造业PMI跌穿50荣枯线 经季节性调整的12月中国制造业PMI降至49.7，为2017年5月以来首次跌破荣枯线。 分项指数中，新订单指数30个月来首度进入收缩区间。新出口订单指数12月略有回升，但仍在收缩区间。产出指数微升至50上方，但仍接近三年来最低水平。企业去库存意愿增强，产成品库存指数保持在50上方，环比下降。投入和出厂价格指数均降至2016年2月以来最低，前者为19个月来首次跌破50。 中国台湾12月制造业PMI从11月的48.4进一步下滑至47.7，创出三年最低位。其中，产量与新业务量指标创出2015年9月以来最大幅度的收缩，部分原因在于出口销售大幅度减少。景气指数已连续第4个月低于50荣枯线，至33.2%，创出2015年10月以来的最快收缩速度，表明厂家对于未来并不乐观。 马来西亚制造业PMI指数从11月的48.2显著下跌至12月的46.8，创自2012年7月该指数创设以来的最低值。其中，雇佣指标连续第三个月收缩。 数据调查方IHS Markit公司表示，生产和新业务指标大幅下滑拖累了PMI指数，令其进一步走低。来自欧洲和亚太地区的订单数量明显减少。 韩国PMI也处于萎缩区域，报49.8点。 印度制造业PMI在12月终结此前的连续三个月上涨，从前值54降至53.2，为2018年第二高位。当季末的PMI平均值为2012财年第三财季以来的最高值。 欧美多国PMI延续跌势 美国12月制造业PMI跌至十五个月最低水平，至53.8，为2017年9月以来终值新低。 其中，商业信心指数跌至2016年10月以来最低，新订单指数创出15个月新低，企业经营状况改善程度是2017年9月以来最低。 加拿大12月制造业采购经理人指数(PMI)经季调后跌至近两年最低53.6，11月为54.9。 欧元区表现惨淡，除了意大利和荷兰之外，多个国家PMI指标均创出阶段新低。 欧元区12月制造业PMI终值从11月的51.8跌至51.5，创三年最低。 德国12月制造业PMI终值 51.5，预期 51.5，初值 51.5；11月终值 51.8。 法国制造业PMI终值从11月的50.8跌至12月的49.7，为逾两年以来首次跌跌入收缩区间。主要是黄马甲运动施加影响，且汽车业需求疲弱，令企业生产遭受打击。 波兰12月制造业PMI创出记录新低，至47.6，前值为49.5。对此，Bank Pocztowy银行首席经济学家Kurtek表示，该指标下滑部分是因为西欧经济增长放缓对波兰制造业构成连锁效应所致。 意大利12月制造业PMI 49.2，为连续第三个月低于50荣枯线，预期 48.4，前值 48.6 西班牙12月制造业PMI降至51.1，为2016年8月以来最低。
决策参考
市场出现一致性判断，即是情绪顶峰，也是逆转的时机
【研究员】：田文
结论：2019年，内地、香港股市卖压最重的可能是一季度(甚至是1月份)，短时间内，经济数据还在下行，叠加中美贸易谈判会在2月份开展，面对一定程度的不确定性，市场会有避险的需求。对于股市而言，事实上，每当市场出现一致性看多(看空)的时候，即是情绪达到顶峰的时候，接下来便是逆转的时机。否极泰来，阴阳相生，福祸相随。2018年初，一致性看多，恒指一个月涨了3000点，随后市场便见了顶。2019年初，港股开门黑大跌700点，如果恐慌继续漫延，最后更出现一致性看空，那时候可能就是我们一直期待的市场底了……
【博览财经研报】2018年的宏观经济形势和大类资产表现，一言以蔽之，就是美元升值周期下，全球风险资产和以美元计价的避险资产的全线溃败。 而这种溃败潮，在2019年第一个交易日，就以“遍及中美的流动性紧张”的态势，再次席卷全球—— 2019年首个交易日，A股开门红了几分钟，就迫不及待的“黑化”，美欧股市特一起大幅下跌。 2019年，内地、香港股市卖压最重的可能是一季度(甚至是1月份)，短时间内，经济数据还在下行，叠加中美贸易谈判会在2月份开展，面对一定程度的不确定性，市场会有避险的需求。 对于股市而言，事实上，每当市场出现一致性看多(看空)的时候，即是情绪达到顶峰的时候，接下来便是逆转的时机。否极泰来，阴阳相生，福祸相随。 2018年初，一致性看多，恒指一个月涨了3000点，随后市场便见了顶。2019年初，港股开门黑大跌700点，如果恐慌继续漫延，最后更出现一致性看空，那时候可能就是我们一直期待的市场底了。 你问究竟会跌到多少点，这个谁也猜不准，恐慌情绪砸出来的底部是需要依靠感知的。 不过记着，一切都是轮回，恐慌并不比狂热更理性，没有永远涨的股市，也没有永远跌的股市。 …… 开年资金就紧张？国债逆回购尾盘诡异飙升20%！ 通常来说，资金面年底紧、年初松。2019年首个交易日，交易所资金利率却来了个“反向下马威”！ 1月2日，交易所国债回购利率尾盘异动，GC001一度涨至20%，创逾9个月新高。不光是GC001，除了182天期品种，上交所各期限债券回购利率在午后都出现诡异的拉升，而且只有交易所的在狂飙，银行间很正常…… 从往年情况看，每年1月初的市场资金面通常会比较宽松。一方面，年末监管考核等众多扰动因素的影响开始消退，资金面开始自然回暖；另一方面，年底财政资金集中投放效应开始充分显现。 从银行间市场来看，上周最后两个交易日，资金面已趋于缓和，跨年资金价格明显回落，市场有理由对2019年年初的资金面回暖抱以乐观预期。 在这种情况下，2019年首个交易日，交易所回购利率竟然出现了大幅度的上涨。最有代表性的是GC001，在14时过后开始持续走高，最高至涨到20%，逼近2018年3月末高位，创下9个月新高。 不光是GC001，从日线上看，除GC182之外，2日午后上交所各期限回购利率都出现了不同程度的异动，期限越短，上涨越明显。 有业内研究人士指出，年初交易所资金利率异动，很可能与跨年资金集中到期有关。 年前一些机构借了大量的短期跨年资金，这些在年初集中到期，导致市场上短期资金面临较大供给缺口，机构纷纷续借，从而大幅推高利率。 这一现象在往年也的确出现过。不过，都只是短时现象，年初资金面恢复宽松仍是大势所趋。 事实上，2日上午，交易所回购利率一度出现大幅回落。GC001开盘报2.3%，较上一交易日收盘时的4.47%大幅回落217个基点。 春节前后历来是市场资金面容易出现大起大落的时段 但值得注意的是，1月份资金面真正的考验在后头：到2019年1月中下旬，流动性供求扰动因素将再度增多。 一是每年1月是传统税收大月，企业申报缴纳季度所得税等料大幅推高财政库款，产生行政性回笼效应。数据显示，2018年1月，财政存款增加近1万亿元。 二是2019年地方债发行大概率将提前至1月启动，政府债发行缴款也会阶段性增加财政库款。 三是银行本着早投资早受益的观念，多倾向于在年初加大信贷投放力度，每年1月历来是信贷投放大月，将加快金融机构可用资金消耗。例如，2018年1月，新增人民币贷款高达2.9万亿元。 四是2019年的农历春节靠前，银行现金投放压力可能提前到1月下半月显现。春节前后历来是市场资金面容易出现大起大落的时段。 为平抑资金面波动，过去两年，央行均采取类似临时降准的做法。眼下，市场机构对央行继续出台临时降准或直接定向降准的做法抱有很高的期望。 A股不必过分悲观，大行情都来自经济动能切换 对 A股而言，站在2019年当口看未来，短期来看的确面临这各种困难和不确定性，现在悲观的人主要是有如下的忧虑—— 一方面是基本面悲观，从投资、消费、出口这拉动经济的三架马车来看似乎都增长乏力，2019年经济继续下行已经是市场的一致预期，既然是市场的一致预期，是否当下的价格已经pricein最悲观的经济预期，更何况从过去的历史经验来看，最后的结果经常是一致预期的反面。从更长的时间来考虑，中国经济已经不再像过去那样依赖投资，投资占GDP的比重下降到了36%，经济增长方式正在转变，转型升级正在持续推进。2019年的出口将充分体现贸易战的冲击，我们将会看到全球化出现逆转迹象之后，中国出口企业如何进一步增强国际化的优势和能力。 而在坚定的动能转换趋势下，新动能正在慢慢经历从量变到质变的过程，这是资本市场能创造长期价值的内核，将带来A股投资机会。复盘A股市场二十几年的走势，可以发现每次确定性最强的大行情，都是来自于经济动能的切换，从1990s消费制造的纺织家电、2000s工业制造的地产链、再到2010s信息时代的移动互联网，每一次具有时代意义的牛股都是产生于当时支撑经济增长的产业和行业。综合人口、技术、政策等因素，代表未来经济新动能的行业将主要集中在的先进制造、新兴消费和现代服务业。 经过2018年的大幅杀跌，市场的整体政策底部区间以及估值底部区间已经出现。在2018年的总体大幅杀估值后，随着宏观货币、财政政策的托底政策的不断推出，在中美贸易摩擦有望得到较好谈判的环境下，目前像上证50指数市盈率(TTM)水平仅8.5倍左右，预计市场已经进入具备高投资性价比的底部区域，在此位置不宜过分悲观。
背景参考
腰斩、冰封！卖不掉的“商住楼”、海边别墅“打三折”
【研究员】：田文
编者按：博览财经注意到，作为上一轮全球爆炒的宠儿，楼市在这一轮全球资产暴跌当中也开始出现了“熊样”……据统计，2018年“商住房调控”以来，北京商住房成交量暴跌了94%。近期，美国佛罗里达州一处海景豪宅在挂牌四年后折价73%成交！香港土地注册处数据显示，2018年12月全港住宅成交量大减至2060套，同比下降61%。最近3个多月以来，过去十五年间房价翻了5、6倍的全球最牛楼市——香港，已经彻底凉凉了。与此同时，一度被视为全球抄家集中营的加拿大房地产市场，彻底告别繁荣时代，加拿大房贷增速创22年新低……
【博览财经分析】博览财经注意到，作为上一轮全球爆炒的宠儿，楼市在这一轮全球资产暴跌当中也开始出现了“熊样”…… 据统计，2018年“商住房调控”以来，北京商住房成交量暴跌了94%。 近期，美国佛罗里达州一处海景豪宅在挂牌四年后折价73%成交！ 香港土地注册处数据显示，2018年12月全港住宅成交量大减至2060套，同比下降61%。最近3个多月以来，过去十五年间房价翻了5、6倍的全球最牛楼市——香港，已经彻底凉凉了。 与此同时，一度被视为全球抄家集中营的加拿大房地产市场，彻底告别繁荣时代，加拿大房贷增速创22年新低； …… 北京商住房成交量暴跌94% 北漂的房子卖不掉了 商住房，是指在商业、办公用地上建造的住宅形式的房屋，近20年来一直游走在法律和政策的灰色地带。 2017年全国楼市一片炙热的时候，商住房在政策上遭到强力打压，市场转冷，一直持续到现在。买了商住房的人现在开始面临窘境：好好的房子，怎么突然就卖不掉了呢？ 比如A君，两年前，他怀揣着父母和亲戚帮忙凑的150多万块钱，在北京像素买了一套40多平的开间。 “商住房”是一个很微妙的概念，在土地性质上属于商业地产，却被开发商包装成住房进行出售。不只北京，上海、广州、深圳、成都等城市都有类似的房子。与普通住宅比，商住房有一系列限制：40年或50年后产权到期；不能落户；首付高、贷款年限少；水电气费贵，税高。 2016年买房的时候，他不愁将来卖不掉，毕竟那时仅北京像素一个小区就聚集了近20家中介门店，听说每月都能成交几百套。 但在2017年3月26日之后，一切都变了。 当日，北京出台了空前严厉的商住房调控政策。明确规定商业、办公类项目“不得擅自改变为居住等用途”，从态度上否定了商住房的所谓“居住”属性。 政策同时规定，个人购买存量商住房时，要求名下无房、五年社保或缴税，并且只能全款购买。 购买商住房的条件从不限购变得异常苛刻，有人评价这等于对商住房市场“一剑封喉”。 不仅北京，2017年，上海、广州、深圳、成都、天津等多城均出台措施，对商住房加以限制，商住项目也因此迅速降温。 2018年12月，距离政策出台一年半多，北京像素小区附近只剩三家中介门店。其中一家大型连锁中介机构的工作人员小心翼翼地回避着“商住房”的字眼，改称“商业房”。 市场的冷淡还反映在成交量上。中原地产研究中心统计数据显示，政策出台后20个月，即2017年4月-2018年11月，北京商住房成交仅5409套，而此前的20个月（2015年8月-2017年3月），成交套数为89690套。 也就是说，北京商住房成交量暴跌了94%。 现在，北京像素的复式户型报价降到4万/平米左右，调控前，同类型的房源报价一度接近7万/平米。 但是在A君看来，报价4万还是3万都没有任何意义，因为现在很难找到下一个接盘的人，真心想卖房的业主只能不断降价。 美国这栋海边别墅以“打三折”的价格成交 佛罗里达州豪宅“皇家宫殿”在挂牌四年后终于在近期被拍卖了，代价是，打三折！ 如果豪宅市场崩盘了，美国楼市距离崩塌还会远吗？ 近期，美国佛罗里达州Hillsboro海滩庄园一处面积达6万平方英尺(约合1.2万平方米)被称为“皇家宫殿”(Le Palais Royal)的海景豪宅在挂牌四年后终于被拍卖了。 折价73%成交！ 11月12日，这座豪宅通过礼宾部拍卖会(Concierge Auctions)与苏富比旗下一家国际地产公司Ralph Arias合作进行了拍卖。根据12月28日更新的房产价格成交记录，这处房产最终以4250万美元出售。 值得注意的是，2014年，这座豪宅以当时创纪录的1.39亿美元价格首次挂牌出售，随后第二年便很快涨到了1.59亿美元。
再度腰斩！香港12月住宅销售额同比暴跌53.7% 香港土地注册处数据还显示，12月全港住宅成交量大减至2060套，同比下降61%。 最近3个多月以来，过去十五年间房价翻了5、6倍的全球最牛楼市——香港，已经彻底凉凉了。 刚刚，香港特区政府土地注册处公布的一项数据显示，香港楼市自11月住宅销售遭遇腰斩之后，12月销售量再度暴跌，住宅成交额也腰斩。 未来两年内香港住宅价格跌幅或达40% 香港土地注册处数据显示，12月全港住宅销售总额仅为241亿港元，而去年同期为520亿港元，同比下降53.7%。 成交量方面，全香港12月住宅销售量大减至2060套，去年同期为5337套，同比下降61%，较11月环比也出现21%的断崖式下跌。 从楼宇买卖合约数据来看，2018年6月住宅楼宇成交达到顶峰后，便开始了为期6个月的下行趋势。12月的合约数据无论是同比和环比，都出现大幅下降。不光是住宅楼宇，香港所有楼宇买卖合约数目也同步进入为期半年的下跌趋势。 房价指数已较高点跌近8% 追踪香港房价最权威的中原城市领先指数(Centa-City Leading Index)显示，截至12月28日，香港12月房价指数降至174.37，环比上月跌幅达1.70%；而11月的跌幅为3.43%。这已是该指数连续第四个月下跌，为2016年以来持续时间最长的下跌。 与2018年8月17日的峰值188.64对比来看，香港房价指数已经下跌了约7.56%。 除了房价下跌、成交量和成交金额腰斩等现象，稍早前的地王流拍、买家毁约也已暗示了香港楼市寒冬已至。 2018年10月中旬，香港港岛山顶文辉道一块豪宅地皮流拍，市场预计楼面价合计6万至12万港元/平方尺（约合人民币57.16万至114.31万元/平方米）。这块至少60万一平米的顶级地皮，因出价未达港府底价而流拍。 与此同时，毁约退房事件不断增多。据香港房地产信息网站Data elements数据显示，2018年前10个月，香港已经出现36起购房违约案例，而去年全年仅出现9起。 违约楼盘的成交价从490万港币到3980万港币不等，选择违约的购房者需交25万至200万港元的违约金。即便如此，宁可损失定金也要毅然退房，表明买家对楼市的认知正出现重大转变。 上述现象同时出现后，各大机构也纷纷看空未来的香港楼市。 高盛集团在一份研报中预计，到2020年香港金管局将与美联储同步加息，届时香港楼市将出现15%至20%的回调。 标普预计香港楼市12个月内会跌5%至10%。香港耀才证券甚至认为，未来两年内香港住宅价格跌幅或达40%。 此前香港特首放话：不会救楼市 香港楼市成交量腰斩、房价开始大幅回调，香港楼市彻底“歇菜”的迹象频现。但即便这样，港府也并不打算“救市”。 香港特别行政区行政长官林郑月娥12月在出席《信报》及新城财经台主办的“香港经济峰会2019”时发表演讲称，近月楼市向下调整，但远远未能抵消2018年年初至今的升幅。她说，若有人幻想政府会出招救市，大可“悭番”（“省省吧”）。 林郑月娥称，楼市下跌有人认为是坏事，但她认为是好事。她援引香港差饷物业估价署资料显示，自8月份物业价格跌3.7个百分点，但认为较年初、以及她上任以来，这些跌幅仍未抵消过去的升幅。 其实在香港特首就楼市下跌发表“不救市”的讲话前，另一位特区政府高官就曾频繁对楼市下跌做出预警。 2018年10月，香港财政司司长陈茂波撰文表称，展望明年，利率继续上升无可避免。陈茂波表示，这对美元汇率和全球息率都有影响，对一些发行美元债较多的新兴市场来说，挑战不少。而香港超低息的年代，不但结束，可能还会步入逐步加息，资产市场的风险不能忽视。 他警告称，正在供楼的市民，不少都已经感受到加息带来的额外负担。早前，本港多家银行又相继宣布上调新造楼宇按揭的利率，置业人士的供楼负担将会加重。 香港金管局此前也曾暗示，将结束长达10年的超低息环境。 2018年二季度以来，金管局多次买入港币投放美元，香港银行体系总结余账户降到了2008年末以来的最低水平。收紧了基础货币，港币短端市场利率与政策利率逐渐收敛，与美元利差也在缩小，从而稳定了港币汇率，港币兑美元的汇率稳定在了7.85弱方兑换保证下方。 但全面加息背景下，香港住宅按揭贷款利率上升，直接打压资产价格。去年9月，香港最优惠贷款利率上调至5.125%，住房贷款利率也创近10年来最高值，对高企的房地产价格构成直接的压力。 彻底告别繁荣时代：加拿大房贷增速创22年新低 加拿大的房地产泡沫由来已久，此前瑞银的全球房地产泡沫指数显示，多伦多和温哥华分别位居全球主要发达国家及地区城市房地产泡沫三、四位。香港稳居榜首，而主要美国城市则排名较后。 加拿大曾是世界上最受欢迎的几个房地产市场之一，但有一项数据表明，该国楼市遇到了极大困难。 加拿大皇家银行(RBC)最近的一份报告显示，加拿大的抵押贷款信贷增长在2018年第三季度继续放缓，增速降至3.2%，为22年来的最低增速。 加拿大地产分析机构VancityCondoGuide认为，银行控制贷款增长的结果具有重大意义，因为超过90%的新增资金是通过银行发放新贷款创造的，其中很大一部分增长来自新的房屋抵押贷款。从本质上说，银行正在缩减新货币供应量M1。 而一旦信贷增长开始放缓，意味着包括住房在内的总需求正在减少，还会产生连锁反应，减缓新支出和工资增长，最终会影响偿债，因为工资的增长需要抵消利息支付的增加。而加拿大皇家银行数据显示，目前该行利息支付以2007年以来最快的速度增长，年增长率达到14.8%。 削减信贷同样会影响租房市场，租金通常与劳动力市场挂钩。信贷增长充裕时，当房地产繁荣使租金上涨，进而推高房价，推动银行发放更多贷款，从而形成一个循环。新信贷的产生推动工资上涨，提高了借款人的质量。随着失业率下降，大量新移民涌入，其中许多人在建筑业找到了工作，这些资金流入又进一步压低了房屋空置率。 然而，就像所有的周期一样，它们最终必须结束。VancityCondoGuide表示，信贷放缓阻碍了工资增长，资产价格停滞不前，建筑业开始放缓导致了失业，移民工人从净流入变成净流出。目前，加拿大房屋销售暴跌和房价下降、工资增长放缓、建筑业也开始放缓。 最能代表加拿大楼市繁荣的温哥华和多伦多，最近为遏制房价暴涨而祭出大招。 为了抑制投机、调控房价，温哥华和多伦多都对海外买家采取了加税举措。其中，温哥华对对海外买家购房征税20%并强制登记楼花买家的身份和家庭档案。而这两座城市的房价自2018年以来开始回落。 以温哥华为例，当地政府先是对海外买房开征20%的投机税，接着又对一年内居住不满6个月的房屋征收1%的空置税。随后在全球加息压力之下，又迎来住房信贷的全面挤压。 当前加拿大的失业率已经跌至42年来的最低水平，通常情况下这是利好楼市的信号，但房价还是一反常态的走低，这是前所未有的。失业率可能是一个滞后指标，但房地产市场肯定不是。在GDP的组成部分中，住宅投资是衰退即将到来的最佳预警信号。
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发表于 2019-1-4 08:55:06
