《抄底声起：美联储不再“冷漠”，或改变收紧货币步调！》：就在中国“全面降准”稳定经济增长的同时，大洋彼岸，此前一直“坚定”加息的美联储，也似乎“微调”了其“强势加息”的立场，全球金融市场的一轮反弹，似乎正在酝酿！2019年第一次亮相，美联储主席鲍威尔一改上次对市场的“冷漠”，强调政策并不死板，表示视情况可能改变收紧货币的步调，试图缓解市场担忧。这次安抚市场看来有一定成效，盘中美股高涨、美债下跌。此前，达拉斯联储主席称，美联储应暂停加息……而此次鲍威尔表示，美联储会耐心地加息，而缩减资产负债表目前处于“自动驾驶”阶段，并不认为缩表是四季度市场动荡的重要原因。“我们正在仔细并慎重地聆听市场传来的信号，在制定未来政策时，我们会将下行风险纳入考虑。”鲍威尔强调了联储在使用政策工具时的灵活性。他还提到，如果货币政策正常化过程被视为“问题之一”，“我们会毫不犹豫地做出改变。” 《2019中国降准力度，不亚于前2年美联储升息的决绝！》：2018年底中央经济工作会议对2019年经济形势的判断的“经济形势‘稳中有变、变中有忧’”，而在1月4日克强总理的“银行调研座谈会”上，也再次强调“今年经济发展面临新的下行压力和诸多挑战”……此次降准的力度也超出以往，凸显经济下行压力与民营企业运行困境。而从相关数据来看，最近宏观经济指标仍呈下行态势，如12月PMI是自2016年8月以来首次低于50；11月工业企业利润增速由正转负；11月76项主要工业产品的产量负增长33项。经济下行压力持续加大，2018年末已公布经济数据整体处于经济危机以来最差水平，部分指标甚至与经济危机时期相同。整体来看，经济形势的压力会促使“稳增长”政策及时、预调，而考虑到避免“过度刺激宽松预期”，相较“空间并不太大”的官方利率，央行更多动用本就“高企”的存款准备金，是更加务实的选择，鉴于今年外部压力与内部动力面临的不确定性仍然较大，博览财经再次强调，2019年中国央行降准的力度，不亚于此前2年美联储升息的决绝！
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抄底声起：美联储不再“冷漠”，或改变收紧货币步调！
【研究员】：田文
结论：就在中国“全面降准”稳定经济增长的同时，大洋彼岸，此前一直“坚定”加息的美联储，也似乎“微调”了其“强势加息”的立场，全球金融市场的一轮反弹，似乎正在酝酿！2019年第一次亮相，美联储主席鲍威尔一改上次对市场的“冷漠”，强调政策并不死板，表示视情况可能改变收紧货币的步调，试图缓解市场担忧。这次安抚市场看来有一定成效，盘中美股高涨、美债下跌。此前，达拉斯联储主席称，美联储应暂停加息……鲍威尔表示，美联储会耐心地加息，而缩减资产负债表目前处于“自动驾驶”阶段，并不认为缩表是四季度市场动荡的重要原因。“我们正在仔细并慎重地聆听市场传来的信号，在制定未来政策时，我们会将下行风险纳入考虑。”鲍威尔强调了联储在使用政策工具时的灵活性。他还提到，如果货币政策正常化过程被视为“问题之一”，“我们会毫不犹豫地做出改变。”
【博览财经分析】上周五（1月4日），受美联储和非农数据提振，道指大涨740点 纳指涨超4%。 就在中国“全面降准”稳定经济增长的同时，大洋彼岸，此前一直“坚定”加息的美联储，也似乎“微调”了其“强势加息”的立场，全球金融市场的一轮反弹，似乎正在酝酿！ 2019年第一次亮相，美联储主席鲍威尔一改上次对市场的“冷漠”，强调政策并不死板，表示视情况可能改变收紧货币的步调，试图缓解市场担忧。这次安抚市场看来有一定成效，盘中美股高涨、美债下跌。此前，达拉斯联储主席称，美联储应暂停加息…… 鲍威尔表示，美联储会耐心地加息，而缩减资产负债表目前处于“自动驾驶”阶段，并不认为缩表是四季度市场动荡的重要原因。“我们正在仔细并慎重地聆听市场传来的信号，在制定未来政策时，我们会将下行风险纳入考虑。”鲍威尔强调了联储在使用政策工具时的灵活性。他还提到，如果货币政策正常化过程被视为“问题之一”，“我们会毫不犹豫地做出改变。” 而上次，在鲍威尔表示联储缩表的步伐不变，缩表未明显干扰市场后，美股跌幅迅速扩大。 于是乎，在非农意外大增、鲍威尔称将“耐心加息”的影响下，乐观分析师再一次蠢蠢欲动。他们又在高喊抄底美股了。 博览财经注意到，12月非农意外大涨，是分析师躁动起来的关键因素，而鲍威尔也表示必要将时“毫不犹豫作出改变”，加上美股已经跌成便宜货，乐观分析师又一次躁动了起来。 12月的非农数据是分析师躁动起来的关键因素。美国劳工部1月4日公布的数据显示，12月美国非农就业人数暴增31.2万人，远超市场预期，增幅创下10个月新高。 再加上近期美股已经经历了不小的回调，大胆的分析师再一次站出来。“我们预计未来数周会出现熊市反弹，而新的牛市会在未来数月乃至数季逐渐成型。” 他们认为，近期的下跌是长期牛市中的周期性熊市，而抛售压力很快就会消失。 在乐观的分析师看来，合理的估值是买入的原因之一。通常来说，当你遇到了如此大幅度的上涨或下跌时，你要么是在市场顶部，要么是在底部。在下跌了20%之后，我认为我们是在底部。卖家没有对象可卖，而这个空缺在上周五得到了补充。 除去非农就业和鲍威尔“耐心加息”的影响以外，中美贸易也有可能取得进展。中国商务部消息显示，中美将于1月7日-8日举行经贸问题副部级磋商。 花旗美股首席策略师也认为，现在是回归美股的好时机。没有什么是确定的，但是数据显示，我们应该在目前的市场疲软中买入。标普自9月的高点已经下跌了20%，令股票不再是成本昂贵的资产。 美银美林牛熊指标已经跌至1.8，接近“极度悲观”，也触发了风险资产的买入信号，为2016年6月英国退欧以来首次。从2000年以来的经验来看，每次买入信号被触发后，全球股市在未来三个月的平均涨幅达到6.1%。 另一个指标来自养老金基金的买入。10月美股大跌以来，摩根大通分析师Marko Kolanovic六度呼吁抄底，他在1月3日的报告中坦诚此前判断错误，但仍在呼吁买进，因大型养老金基金正在买入股票。散户投资者往往被认为是市场的反向指标。通常来说，散户往往在气势高涨时买进，在恐慌时期卖出。你可以看到，在大型共同基金买入后，往往能实现收益。 来自央行的政策风险也是值得注意的信号。美银美林策略师Tommy Ricketts称，央行尤其是美联储受到金融市场表现得影响，不得不一定程度上放弃货币政策的鹰派立场。市场需要一些鸽派（信息）的缓和。 博览财经注意到，恰在此时，达拉斯联储主席称，美联储应暂停加息，花时间了解全球经济减速、对利率敏感行业疲软和金融环境收紧三个问题的深度和广度；如有必要，应对调整缩表持非常开放的态度。当天市场预期今年联储不加息。 而此前，美联储主席鲍威尔在采访中表示，美联储将时刻准备着调整政策立场，保持耐心实施灵活的政策，将考虑市场担忧，并对市场的信号保持敏感，如果有需要，美联储将改变缩表政策。 对于去年四季度以来美股遭遇的抛售潮，前美联储主席伯南克毫不担忧，甚至不感到惊讶。伯南克认为，美股四季度以来的大跌，只是贸易、经济不确定性的正常反映。现在与金融危机时期状况不一样，“市场在这么长的时间里都能表现良好，这还挺让我吃惊的。” 伯南克称，我并不认为这超出了正常范围——我们在贸易上面临不确定性，我们在全球经济上也面临不确定性，近期美国经济的走向也有不确定性。伯南克在上周六的一场圆桌讨论中提到，参与讨论的还包括两名前美国财长，保尔森和盖特纳。 伯南克称，市场吸收了这些不确定性，并反映了出来。 鲍威尔重申看好美国经济、政策不是预设的，称联储在仔细倾听市场对风险的担忧；此次他对缩表的表态不同于上次，上次他说缩表步伐不变，缩表未明显干扰市场。 美东时间4日上周五，鲍威尔、耶伦和伯南克三任美联储主席出席美国经济学会的亚特兰大年会，讨论货币政策和美国长期经济前景。在上月美联储公布加息决议当天举行新闻发布会之后，这是鲍威尔首次公开表态。 此次鲍威尔对市场反应和缩减资产负债表规模（缩表）的言论与上次有明显不同。这次他强调政策灵活性，除了重申政策路径不是预定的，还称联储在倾听市场的担忧，若缩表的确是扰动市场的主因，不会犹豫去调整缩表，同时表示对加息有耐心。 两周前美联储会后的新闻发布会上，鲍威尔曾明确表示，联储此前决定缩表处于“自动驾驶”状态，“我没有看到我们改变这点”。他否认市场下跌受缩表影响，认为缩表不是干扰市场的一大因素，说缩表“没有制造重大问题”。 从市场反应看，投资者显然相对而言更欢迎鲍威尔此次讲话。鲍威尔讲话期间，本已在非农数据公布后走高的美股涨幅进一步扩大。 而上次，在鲍威尔表示联储缩表的步伐不变，缩表未明显干扰市场后，美股跌幅迅速扩大。12月19日当天，道指振幅接近900点，收盘跌入熊市，和标普齐创新低，2年和10年期美债收益率分别创四个月和七个月新低，5年与1、2、3年期美债收益率曲线全部倒挂。当时一些分析人士认为，这种反应显示，市场认为联储还不够鸽派。 此次鲍威尔重申看好2019年经济数据的表现，显得并不担心会有经济下行风险。他还提到与特朗普可能的会面，称还没有任何这方面的安排，并表示即使特朗普要求，他也不会辞职。上次他只是说，联储决策不受任何政治考量影响。 12月非农意外暴增，意味着联储的加息态度更加重要。而鲍威尔给出了市场现在最想要的信息。 现任美联储主席上周五表示，美联储会耐心地加息，而缩减资产负债表目前处于“自动驾驶”阶段，并不认为缩表是四季度市场动荡的重要原因。 “我们正在仔细并慎重地聆听市场传来的信号，在制定未来政策时，我们会将下行风险纳入考虑。”鲍威尔强调了联储在使用政策工具时的灵活性。他还提到，如果货币政策正常化过程被视为“问题之一”，“我们会毫不犹豫地做出改变。” 2018年非农就业精彩收官 特朗普“携”高官力捧美国经济 特朗普夸非农就业数据“了不起”。特朗普首席经济顾问称，没有看到近期经济衰退，美国经济将以3%的速度增长；公开坦诚的对话将有利于特朗普和美联储主席鲍威尔，尚未敲定可能会面的细节。 亮眼的非农就业数据让特朗普政府有了反驳衰退论的新依据。 美东时间3日晚公布的非农就业报告显示，12月新增非农就业者31.2万人，创十个月最大增幅，较市场预期多增12.8万人，平均时薪的环比和同比增速均高于预期和11月水平，失业率虽由3.7%回升到3.9%，仍接近半个世纪来低位。 数据公布后，特朗普发推称：刚刚宣布了了不起的就业数据！ 美联储高官同样认可12月非农数据。亚特兰大联储主席Bostic称，美国就业市场表现非常好。美国非常接近充分就业。美联储主席鲍威尔此后也说，联储得到了经济的正面信号，“我要说，这些都是好的数据点”。目前没有通胀过高的担忧。 特朗普的首席经济顾问、白宫国家经济委员会主任库德洛则是接受彭博采访时说，人们在“涌入”美国就业市场。“没有看到近期经济衰退。” 库德洛说，我知道这是个让人沮丧的时期，我知道人们担心股市。但他认为，当前的情景显示经济更加良好，并且更加乐观。 “美国经济将以3%的速度增长，新增就业很多，企业在这个重要时刻投资。这比我们过去一两个月看到的图景乐观得多。” 库德洛承认海外经济疲软，不过他说，只要美国处于“繁荣的正轨，我们就会没事。” 库德洛还提到美联储，称联储过度担心通胀遏制经济增长的风险。“供应面的改革”让美国经济能在不会引起通胀威胁的情况下增长。“就业者增多不会带来通胀。这些老的联储模型已经过时了，事实证明它们是错的。”他还表示，公开坦诚的对话将有利于特朗普和美联储主席鲍威尔。尚未敲定可能进行的特朗普与鲍威尔会面的细节。 在市场十分忧虑美国经济将会大幅放缓之际，12月非农报告表现却十分强劲，这有助于缓解市场对于经济健康状况的担忧，同时也可能令市场对美联储继续加息的担忧再起。 不过从非农数据公布后的市场反应看，投资者目前更看重非农透露的经济积极信号。
焦点透视
2019中国降准力度，不亚于前2年美联储升息的决绝！
【研究员】：田文
结论：2018年底中央经济工作会议对2019年经济形势的判断的“经济形势‘稳中有变、变中有忧’”，而在1月4日克强总理的“银行调研座谈会”上，也再次强调“今年经济发展面临新的下行压力和诸多挑战”……此次降准的力度也超出以往，凸显经济下行压力与民营企业运行困境。而从相关数据来看，最近宏观经济指标仍呈下行态势，如12月PMI是自2016年8月以来首次低于50；11月工业企业利润增速由正转负；11月76项主要工业产品的产量负增长33项。经济下行压力持续加大，2018年末已公布经济数据整体处于经济危机以来最差水平，部分指标甚至与经济危机时期相同。整体来看，经济形势的压力会促使“稳增长”政策及时、预调，而考虑到避免“过度刺激宽松预期”，相较“空间并不太大”的官方利率，央行更多动用本就“高企”的存款准备金，是更加务实的选择，鉴于今年外部压力与内部动力面临的不确定性仍然较大，博览财经再次强调，2019年中国央行降准的力度，不亚于此前2年美联储升息的决绝！
【博览财经研报】博览财经注意到，上一次全面降准还是在2016年3月1日。也就是说，这是时隔将近3年后首次全面降准。与此同时，此次年初“全面降准”相较此前几年，力度“大幅提升”—— 1）2018年4次降准均为定向降准，并非针对所有存款类金融机构，此次为全面降准。 2）释放基础货币金额大于前几次，2018年4次降准分别净投放基础货币4500亿、4000亿、7000亿和7500亿，此次净投放8000亿。 3）对标2017年、2018年年初央行货币政策操作，此次效力更强。2017年是28天的TLF，2018年是30天的CRA。预计本次降准将增大货币乘数至少0.36。2018年4次降准对货币乘数影响最大的为10月份，提高货币乘数0.36。本次全面降准力度更大，预计增加货币乘数超过0.36，带动M2增速企稳。 …… 博览财经倾向于认为，“全面降准”的可行性大于所谓的“全面降息”，而我对2019年货币政策的一个判断是“2019年中国央行降准的力度，不亚于此前2年美联储升息的决绝！” 业内关于未来降准的力度和频率，同样较为乐观—— 国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春表示，预计今年至少降准3至4次，初步判断一个季度1次，全面降准和定向降准会结合起来。 中信证券研究所副所长明明认为，去年降准频率已经较高，今年降准将保持力度，甚至可能进一步升级和加码。 长江证券首席经济学家伍戈认为，今年降准次数将多于去年。今年全球经济同比增速相比去年趋缓，外部压力更大，国内去杠杆影响没有充分释放，未来两年去杠杆进程还将继续，多种因素导致微观主体资金需求在增加。 工银国际首席经济学家程实认为，包括本次降准在内，2019年全年预计将有至少250BP的全面降准或定向降准，从而为稳增长托底，为促改革打开政策空间。 …… 究其原因，还是来自于2019年“稳增长”的现实压力！ 2018年底中央经济工作会议对2019年经济形势的判断的“经济形势‘稳中有变、变中有忧’”，而在1月4日克强总理的“银行调研座谈会”上，也再次强调“今年经济发展面临新的下行压力和诸多挑战”…… 此次降准的力度也超出以往，凸显经济下行压力与民营企业运行困境。 而从相关数据来看，最近宏观经济指标仍呈下行态势，如12月PMI是自2016年8月以来首次低于50；11月工业企业利润增速由正转负；11月76项主要工业产品的产量负增长33项。 经济下行压力持续加大，2018年末已公布经济数据整体处于经济危机以来最差水平，部分指标甚至与经济危机时期相同。 经济这轮下来速度比较快。12月PMI首次降至荣枯线以下的49.4，这次从拐点至荣枯线以下用了7个月，2008、2011、2014年分别是3个月、8个月、6个月。 从先导指标看，2019年上半年出口大概率进一步下行，出口相关劳动密集型行业的就业，所以中央经济工作会议指出“实施就业优先政策”和“把稳就业摆在突出位置”。在出口还没有实质性下降的情况下当前PMI就业已至48.0，压力较大。12月PMI就业下降至48.0，除年初季节性低点历史上就业跌至48以下的时段主要也就包括2008年金融危机时段，即2008年10月至2009年2月（5个月）；及2015年通缩阶段。 经济下行压力持续加大，2018年末已公布经济数据整体处于经济危机以来最差水平，部分指标甚至与经济危机时期相同。 央行此次“全面降准”的操作，既与春节前资金紧张有关，也凸显了经济下行背景下的政策放松趋势。可以观察到，与今日李克强总理考察多家金融机构后的表态相吻合，降准显示2019年为稳定实体经济，货币放松的空间很大。 中国经济增速下滑，三季度回落至6.5%，四季度继续走弱。实体经济不振，尤其是中小企业融资难、融资贵的情况仍然存在。为了稳增长，支持实体经济，尤其是小微企业，降准是合理的货币动作。 在当前外部环境严峻，内生动力不足的当下，经济下行压力较大，减税、降准在未来将有可能继续实施。 央行在开年即开展降准操作，且两次实施降准仅间隔10天，并同时宣布，显示出放松货币信贷环境，支撑实体经济的急迫心态。 2019年中国人民银行工作会议1月3日至4日在北京召开，在对2019年的9大工作安排当中，除了第一项“稳健的货币政策保持松紧适度”，这一“原则性、方向性”定调外，第二项就是“进一步落实好金融服务实体经济各项政策措施”，并且着重强调了“从债券、信贷、股权等方面引导金融机构加大对民营企业小微企业支持力度。积极推广民营企业债券融资支持工具，鼓励地方政府成立支持民营企业融资基金，推动实施民营企业股权融资支持工具。进一步提升支付、征信行业及商业银行服务民营企业小微企业的能力和水平。” 值得注意的是，2018年的央行工作会议排在第二位的工作部署是防范化解金融风险，今年则是强调继续支持民营和小微企业，并且做出了详细的部署，尤其提到了支持民企的三支箭“债券、信贷、股权”——“积极推广民营企业债券融资支持工具，鼓励地方政府成立支持民营企业融资基金，推动实施民营企业股权融资支持工具。进一步提升支付、征信行业及商业银行服务民营企业小微企业的能力和水平。” 因此，整体来看，经济形势的压力会促使“稳增长”政策及时、预调，而考虑到避免“过度刺激宽松预期”，相较“空间并不太大”的官方利率，央行更多动用本就“高企”的存款准备金，是更加务实的选择，鉴于今年外部压力与内部动力面临的不确定性仍然较大，博览财经再次强调，2019年中国央行降准的力度，不亚于此前2年美联储升息的决绝！
克强总理讲话，就是没提“利率”这个雪藏多年的工具
【研究员】：田文
结论：1月4日克强总理的“银行调研座谈讲话”，谈遍了“全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具”，但就是没有提“利率”这个雪藏多年的工具……2019年货币政策应对“今年经济发展面临新的下行压力和诸多挑战”的关键挑战，在于“疏通渠道”，绝非“大水漫灌”，不到“万不得已”的“艰难境地”，绝不可能考虑“动利率”这种“牵一发而动全身”，让那些“虎视眈眈”的“有心人”坐实了“重回老路”的鼓噪！“各种形式”的降准，是2019年一系列“稳增长”尤其是扶持小微民营企业的“积极政策”的第一个明确信号，就当前情况看，在“准备金率”本身“相当高”的情况下，各种形式的降准，更能够满足经济发展的整体需要，又能够避免“全面降息”带来的“预期上过度亢奋”的弊病，可想而知，在刚刚开始“全面降准”就已经掀起一片“强刺激”的预期，让央行和有关方面，不得不一再强调“这不是‘大水漫灌’，只是定向调控”的情况下，如果再来个“全面降息”，那么恐怕就有违“松紧适度、合理充裕”的政策诉求（当然，各种所谓的“定向的、针对性”的降息等操作，仍然可以探讨）。
【博览财经研报】1月4日克强总理的“银行调研座谈讲话”，谈遍了“全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具”，但就是没有提“利率”这个雪藏多年的工具……2019年货币政策应对“今年经济发展面临新的下行压力和诸多挑战”的关键挑战，在于“疏通渠道”，绝非“大水漫灌”，不到“万不得已”的“艰难境地”，绝不可能考虑“动利率”这种“牵一发而动全身”，让那些“虎视眈眈”的“有心人”坐实了“重回老路”的鼓噪！ …… 就在“全面降准”引发部分分析师的肾上腺素的时候，立马就有“如我预期派”再施“移魂大法”，侃起“降息”的大山来…… 如，某大券商分析观点指出——货币政策宽松进一步加码，按照2014-2016年“先定向后全面，先降准后降息”的路径，此次全面降准标志着货币政策宽松从初级阶段进入中级阶段，未来降息可以期待。 分析师普遍认为，央行此次全面降准主要来源于经济下行压力加大，年内或还有一定降准空间，市场还有可能在年中看到降息操作。 华泰宏观李超团队则给出了更为具体的预测，认为央行在2019年大概率还会有3次降准，降息可能在二季度发生，其原因如下： 第一，我国宏观经济基本面回落速度有望超出预期，PMI反映出来的经济活力快速回落，央行货币政策有望全面转向稳增长目标。 第二，特朗普重启“跳水保护小组”旨在加强对美联储的“干预”力度，从保障维稳流动性、降低股市波动、预防美股与美国经济的负面联动角度考虑，“跳水工作小组”重启或减缓美联储加息，外部货币环境的改善使得我国央行掣肘因素减少，央行降息的压力降低。 花长春、韩旭团队还指出，考虑到当前PMI已跌至荣枯线以下，且2019年下半年PPI可能转负，企业利润增速将严重承压。2019年年中，市场可以期待降息来临。在全面降准后，我们预计还将迎来非对称降息（下调贷款基准利率，但不调整存款基准利率）。加上2019年美联储加息概率下降、进程放缓，我国通胀风险下降，预计下调贷款基准利率将在2019年二季度前后到来。 …… 但博览财经仔细阅读1月4日克强总理的“银行调研座谈讲话”，克强总理谈遍了“全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具”，但就是没有提“利率”这个雪藏多年的工具…… 更加值得注意的是—— 克强总理对货币政策“服务实体经济”所追求“关键目标”，是“更大力度解决融资难融资贵问题”； 而具体的手段，除了传统意义上的“保持稳健的货币政策松紧适度、流动性合理充裕”，今年要“着力做到小微企业贷款扩量降本”。关键还在于“着力疏通传导渠道，优化信贷结构，打通资金到达实体经济的‘最后一公里’。” 换言之，2019年决策层需要货币政策应对“今年经济发展面临新的下行压力和诸多挑战”的关键挑战，在于“疏通渠道”，绝非“大水漫灌”，不到“万不得已”的“艰难境地”，绝不可能考虑“动利率”这种“牵一发而动全身”，让那些“虎视眈眈”的“有心人”坐实了“重回老路”的鼓噪！ 博览财经认为，此次降准分两次实施表明央行仍有利率底线思维。当前短端利率接近8月的低点，尽管目前经济存在下行压力，但央行还是不会让流动性过于充裕，使得利率过低。第一次降准50基点可以释放一定资金，在动态保持短端资金充裕的情况下，不会冲击利率底线。第二次降准50基点后是用于对冲春节之后资金面紧张的态势。 其实，对利率政策的诉求，央行在2019年“央行工作会议”上，已经有了明确的表态：重在“利率工具的结构性完善”，而非急吼吼的“逆势而动”的“降息”…… 博览财经注意到，央行会议上提出，稳妥推进利率“两轨并一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。 我认为，对于“两轨并一轨”可从不同的维度解读，从央行的层面，有存贷款基准利率和相对比较灵活的公开市场操作利率，前者是基准利率，后者是通过金融市场传导；另一个维度是商业银行层面，一个是银行存贷款利率，一个是较为市场化的理财资金利率。 这两个维度相辅相成，目前有一个趋势是公开市场操作的利率越来越变得主导，信号作用越来越强，最终公开市场操将可能成为政策基准利率。 当然，这是从“中长期角度”来看。而从即期效果来看，这次置换降准，有助于商业银行增加更多低成本可用资金。通过银行以及非银机构的利率下降，带动实体经济尤其是中小微企业融资成本下降；从结构来看，本次降准进一步置换了MLF存量，有望继续消除MLF对中小银行和金融机构的“价格歧视”，从而加速纾解小微企业、民营企业的融资瓶颈，在经济下行压力下及时激活市场微观活力。 换言之，“全面降准”的实际效果之一，就已经起到了“降低市场实际利率”的目的。 因此，总结而言，“各种形式”的降准，是2019年一系列“稳增长”尤其是扶持小微民营企业的“积极政策”的第一个明确信号，就当前情况看，在“准备金率”本身“相当高”的情况下，各种形式的降准，更能够满足经济发展的整体需要，又能够避免“全面降息”带来的“预期上过度亢奋”的弊病，可想而知，在刚刚开始“全面降准”就已经掀起一片“强刺激”的预期，让央行和有关方面，不得不一再强调“这不是‘大水漫灌’，只是定向调控”的情况下，如果再来个“全面降息”，那么恐怕就有违“松紧适度、合理充裕”的政策诉求（当然，各种所谓的“定向的、针对性”的降息等操作，仍然可以探讨）。
决策参考
央行“全面降准”！面对美股熊市，中国市场更加“独立”
【研究员】：田文
编者按：1月4日，克强总理刚强调对“运用好全面降准、定向降准工具”，央行当天就表态“全面降准1个百分点”，1月4日的A股，再次在美股道指下跌660点的外部环境下，仍然顽强的大反弹，算是“先知先觉”资金的提前行动了……自2018年10月以来，A股屡屡在全球市场暴跌的大环境下，能够走出“独立行情”，不仅是技术面上A股的“充分回调”，更在于包括A股在内的国内金融市场，在进入“稳杠杆”阶段后，扶持实体经济的作用提升，向上修复性发展的机会概率大增！经过2018年的大幅杀跌，市场的整体政策底部区间以及估值底部区间已经出现。在2018年的总体大幅杀估值后，随着宏观货币、财政政策的托底政策的不断推出，在中美贸易摩擦有望得到较好谈判的环境下，目前像上证50指数市盈率(TTM)水平仅8.5倍左右，博览财经认为市场已经进入具备高投资性价比的底部区域，在此位置不宜过分悲观。当然，博览财经坚持认为，现在仍然是播种期，远未到收割期，此时的首要选择，是看准你心仪的标的，趁着大市还在回调，低成本建仓！今后一段时间内，可能还要承受阶段性的“账面浮亏”，那估计是比现在还煎熬的“忍耐期”，但如果能够换一种“生存方式”，换一种“思维”，近来市场的弱势与持续回调，对于能够把握中长期投资机会的人而言，不啻于是一段难得的“好时光”。
【博览财经研报】先是传闻有关方面要“做大券商”，于是乎4日券商板块领涨；而收市后央行就“落实”了早上克强总理发出的“运用好降准工具”的要求，估计下周A股又得以“独立于美股的暴跌而自我表扬一场了”…… 每当市场出现一致性看多(看空)的时候，即是情绪达到顶峰的时候，接下来便是逆转的时机…… 经过2018年的大幅杀跌，市场的整体政策底部区间以及估值底部区间已经出现。在2018年的总体大幅杀估值后，随着宏观货币、财政政策的托底政策的不断推出，在中美贸易摩擦有望得到较好谈判的环境下，目前像上证50指数市盈率(TTM)水平仅8.5倍左右，博览财经认为市场已经进入具备高投资性价比的底部区域，在此位置不宜过分悲观。 1月4日，克强总理刚强调对“运用好全面降准、定向降准工具”，央行当天就表态“全面降准1个百分点”，1月4日的A股，再次在美股道指下跌660点的外部环境下，仍然顽强的大反弹，算是“先知先觉”资金的提前行动了…… 自2018年10月以来，A股屡屡在全球市场暴跌的大环境下，能够走出“独立行情”，不仅是技术面上A股的“充分回调”，更在于包括A股在内的国内金融市场，在进入“稳杠杆”阶段后，扶持实体经济的作用提升，向上修复性发展的机会概率大增！ 当然，博览财经坚持认为，现在仍然是播种期，远未到收割期，此时的首要选择，是看准你心仪的标的，趁着大市还在回调，低成本建仓！今后一段时间内，可能还要承受阶段性的“账面浮亏”，那估计是比现在还煎熬的“忍耐期”，但如果能够换一种“生存方式”，换一种“思维”，近来市场的弱势与持续回调，对于能够把握中长期投资机会的人而言，不啻于是一段难得的“好时光”。 …… 李克强总理于1月4日接连考察中国银行、工商银行和建设银行普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会。总理强调，要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。 克强总理刚刚强调“充分运用好全面降准、定向降准工具”，践行中央经济工作会议关于“合理充裕”的要求，央行立马就宣布再次“全面降准”—— 为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。 据分析，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。 …… 博览财经注意到，1月2日交易所利率一度飙升20%，而且相关分析指出，春节前后存在4万亿左右的流动性缺口，央行选择在1月中下旬连续两次分别降准0.5个百分点，确有“平滑”春节前后资金面压力的效用； 年初交易所资金利率异动，很可能与跨年资金集中到期有关。年前一些机构借了大量的短期跨年资金，这些在年初集中到期，导致市场上短期资金面临较大供给缺口，机构纷纷续借，从而大幅推高利率。 而且，1月份资金面真正的考验在后头：到2019年1月中下旬（恰恰是此次央行宣布两次降准的时间节点），流动性供求扰动因素将再度增多。 一是每年1月是传统税收大月，企业申报缴纳季度所得税等料大幅推高财政库款，产生行政性回笼效应。数据显示，2018年1月，财政存款增加近1万亿元。 二是2019年地方债发行大概率将提前至1月启动，政府债发行缴款也会阶段性增加财政库款。 三是银行本着早投资早受益的观念，多倾向于在年初加大信贷投放力度，每年1月历来是信贷投放大月，将加快金融机构可用资金消耗。例如，2018年1月，新增人民币贷款高达2.9万亿元。 四是2019年的农历春节靠前，银行现金投放压力可能提前到1月下半月显现。春节前后历来是市场资金面容易出现大起大落的时段。 为平抑资金面波动，过去两年，央行均采取类似临时降准的做法。只不过此次央行更干脆，来了个“全面降准”。 …… 如果考虑到决策层对2019年稳增长侧重点的提升（经济形势“稳中有变、变中有忧”），以及此次克强总理对“全面降准、定向降准”的要求，博览财经认为， 2019年中国央行降准的频率，不亚于此前2年美联储升息的频率！ 与此同时，被决策层要求“加力提效”的财政政策，更是已经提前动手，除了已经宣布的“减税”等政策，地方债的发行也已经开始“提前安排”—— 日前，全国人大授权国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额，授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。 其中，地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900亿元。 2019年地方政府债提前至1月份就可以发行，主要可能还是因为地方政府资金压力偏大，基本面下行压力情况下，政策上是需要依赖基建来稳定经济增长的。 …… 而这种流动性环境的预期改善，对以及被挤压到“极致”的A股而言，不啻于“点火助燃剂”，因此，1月4日的A股大反弹，算是“先知先觉”资金的提前行动了…… 博览财经一直认为，A股近几个月来，一直表现得比美股“强”，因此，1月4日的大反弹，虽在意料之外，却在情理之中，而且随着国内相关“稳定性”政策持续出台、落地，而美国经济与金融市场的风险持续释放，这种反差还会持续“放大”…… 在此前的“蓄势待发：美股走熊‘抟炼’A股‘销魂针’”相关分析当中，博览财经已经强调指出—— 2018年10月以来，A股屡屡在全球市场暴跌的大环境下，能够走出“独立行情”。而成就了“A小强”的根本原因，不仅是技术面上A股的“充分回调”，更在于最近这几年中国国内系列改革所积累的效应，大概率在未来2年有集中释放、起效的迹象！ 博览财经认为，无论是否就此确认“跌入熊市”，美股出现一轮像样的调整实属正常。而美股走熊，自然对全球其它市场、尤其是在过去十年累积了巨大涨幅、估值高企又没有经过像样调整的市场，形成较大的冲击。 但“熊霸天下”的A股已经通过其此前2、3年的持续下跌，在很大程度上消化了美股走熊的冲击，目前已经是全球股市的价值洼地。 谁的股市先见顶，或熊市中调整幅度更大，未来提前见底的可能性就越大。从这个角度来看，本次A股提前美股将近三年展开调整，最大跌幅也超过50%远超美股，未来实现提前见底也是大概率的事件。 而在“2019，倔强的‘A小强’，要这样‘活’”的相关分析当中，博览财经强调—— 美国经济的复苏，很可能正走完其“黄金时期”（后续复苏会继续，但估计不再难么刺眼），而美股则越来越露出“熊样”； 2019年，中国经济倒有可能在内部改革的推动下，进入“转型阵痛的‘缓释期’”，经济增长的压力有望缓解，痛苦系数相较此前几年或将有所减轻。 而更重要的在于，包括A股在内的国内金融市场，在进入“稳杠杆”阶段后，扶持实体经济的作用提升，向上修复性发展的机会概率大增！ …… 为此，12月20日召开的“金稳委”座谈会上，有关方面明确指出——当前资本市场风险得到较为充分的释放，已经具备长期投资价值，改革面临比较好的有利时机。 对于股市而言，事实上，每当市场出现一致性看多(看空)的时候，即是情绪达到顶峰的时候，接下来便是逆转的时机。否极泰来，阴阳相生，福祸相随。 2018年初，一致性看多，恒指一个月涨了3000点，随后市场便见了顶。2019年初，港股开门黑大跌700点，如果恐慌继续漫延，最后更出现一致性看空，那时候可能就是我们一直期待的市场底了。 …… 未来的机会仍然在产业升级、高科技产业之上！ 至于未来的具体投资机会，博览财经仍然坚持认为，虽然屡受摧折，但自主创新与产业升级不仅是政策鼓励的大方向，也已经在那些“真抓实干”的企业当中获得“早期收获”，未来“A小强”的相关投资机会也在其中！ 在坚定的动能转换趋势下，新动能正在慢慢经历从量变到质变的过程，这是资本市场能创造长期价值的内核，将带来A股投资机会。复盘A股市场二十几年的走势，可以发现每次确定性最强的大行情，都是来自于经济动能的切换，从1990s消费制造的纺织家电、2000s工业制造的地产链、再到2010s信息时代的移动互联网，每一次具有时代意义的牛股都是产生于当时支撑经济增长的产业和行业。综合人口、技术、政策等因素，代表未来经济新动能的行业将主要集中在的先进制造、新兴消费和现代服务业。 伴随工程师红利的释放和研发投入的持续积累，以及国家创新战略和政策的引领，新经济对整体经济增长贡献持续提升。在传统经济有下行压力的背景下，经济增长动能加快切换，新经济或将成为稳定经济增长和就业的主要动力。 2018年底的“中央经济工作会议”确定的明年重点工作中，把推动制造业高质量发展、坚定不移建设制造业强国，摆在了前所未有的位置上，这是我们新时代新的方位和新的坐标。值得注意的是，此次“中央经济工作会议”对2019年的“7大任务之首”，就是“推动制造业高质量发展”，并且首次提到“先进制造业和现代服务业深度融合”，会议强调“坚定不移建设制造强国”。 制造业在2011年的经济工作会议以来被提及过共计7次，其中4次出现在今年的经济工作会议当中，这足以体现决策层对制造业升级的迫切期许。与此同时，决策层强调“要增强制造业技术创新能力。加大对中小企业创新支持力度。” 而在此前的“40周年大会”再次强调，“发展应该是科学发展和高质量发展的战略思想”，“要坚持创新是第一动力、人才是第一资源的理念，实施创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快关键核心技术自主创新，为经济社会发展打造新引擎。” 2018年12月13日政治局会议也强调“坚持新发展理念，坚持推进高质量发展”、“推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合”； 稍早前的12月12日，国务院常务会议进一步明确了针对创投企业的所得税优惠政策，使创投企业个人合伙人税负有所下降、只减不增。 从这个角度说，决策层要集中力道发展高端制造业、高科技产业的大潮下，为实体经济提供融资服务的资本市场，也就被赋予了更多的政策诉求，同时也就获得了承接更多政策红利的机会，换言之，决策层把高端制造业、高科技产业的政策地位“超预期”的提高到“2019年七大任务之首”。 总结而言，尽管美股走熊是大概率事件，对A股也不可避免造成一定程度的影响，但随着时间的推移，负面成分将逐步减弱，正面影响将渐渐占上风。美股走熊的过程，正是A股底部确立前挖出“黄金坑”的阶段。在这个阶段，如果持有的是具备长期竞争力、估值明显偏低的优质股，或者借助指数基金进行一篮子投资，长期看风险并不大；如果发挥逆向思维、采取“越跌越买”的反向布局手法，将有望成为未来行情风云再起的大赢家。那些大着胆子抄底建仓的“先知先觉”者，要么是靠“国内大市场”撑起来的“消费升级与消费降级”，要么是挖“政策大扶持”的“高科技产业”！
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发表于 2019-1-7 09:01:56
