《全球市场预期改善，海外普涨》：受贸易情绪改善、OPEC+减产以及美联储对于加息的温和表态，油价今年头13个交易日已经反弹18%，创18年来最大同期涨幅。油价已经有18年没在年初这么涨过了。上周五（1月18日），全球市场普遍上涨。而今年以来美股的反弹，已经在相当程度上“回补”了此前的“熊市下跌”的坑，或许这可能难以逆转美股未来走势的不确定性，但仍然能够激发全球市场“修复”的积极预期！ 在美国国务卿蓬佩奥和总统特朗普18日先后会见到访华盛顿的朝鲜劳动党中央委员会副委员长金英哲后，白宫宣布，美朝领导人第二次会晤将于2月下旬举行，会晤地点将在晚些时候公布。就在这一传统的地缘冲突因素逐渐降温的同时，今年以来，美联储不断传递出“降低市场对加息焦虑”的积极信号——最新消息称，美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯讲话称，要求FOMC在收紧货币政策上保持耐心；如果形势出现变化，美联储将重新评估缩表进程，这加速了美股期货盘前涨势。与此同时，美国工业产出增幅在2018年12月扩大，为估计是为了给“可能存在回落风险”的美国经济再加一把“柴”，特朗普和内阁官员近日讨论了基础建设事宜，或为美国的5G无线网络拨款。受此影响，上周五（1月18日），全球市场普遍上涨。今年以来美股的反弹，已经在相当程度上“回补”了此前的“熊市下跌”的坑，或许这可能难以逆转美股未来走势的不确定性，但仍然能够激发全球市场“修复”的积极预期！ 《国内政策持续升温，股市解冻》：A股一直被博览财经视为“政策的温度计”，而自2018年底决策层“更加重视经济增长压力”以来，国内政策环境持续升温，这也成为我近期以来一直坚持看好股市反弹可持续的关键变量！在2018年底，中央经济工作会议“公告”中对资本市场的描述是：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板，实践注册制，尽快落地。”博览财经此前指出，资本市场既然被推举到前所未有的高度，在公告中占的分量如此之重，在经济改革的议题中，资本市场占了三分之一，同时也是金融改革部分的重头戏，占了四分之三的篇幅，而做这样统计的人不是别人，正是证监会的副主席方星海。在日前召开的中国人民大学第二十三届中国资本市场论坛的讲话中，这位副主席特别提醒大家，关于有活力、有韧性的提法是个新的提法，而且是个非常全新的提法。而在宏观经济面临“下行压力加大”的背景下，“政策呵护”经济增长，并且借助资本市场融资功能“更好服务实体经济”的迫切性也在提升，这为股市的修复性反弹创造了适宜的“室温”！
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美否认“中止对华加征关税”但贸易战第一回合即将结束！
【研究员】：田文
编者按：美国官员否认财长姆努钦曾建议先行取消对中国商品加征的关税，以换取中国政府在结构性改革方面做出让步，但与此同时，白宫经济顾问则透露，中美有史以来最大规模谈判取得进展。此外，以提出“修昔底德陷阱”理论而名噪一时的哈佛贝尔弗科学与国际事务中心主任格雷厄姆•艾利森教授，1月11日发表文章说，基于他最近访问北京时与中国高层关键人物的交谈，他很有信心中美两国贸易战的第一回合不久将会结束。艾利森在《国家利益》的文章中指出，目前看来，在3月1日截止日期前达成短期和解的可能性增加了，这主要是因为两国领导人都有动力在国内经济和股市指标下达成快速交易。
【博览财经分析】美国官员否认财长姆努钦曾建议先行取消对中国商品加征的关税，以换取中国政府在结构性改革方面做出让步，但与此同时，白宫经济顾问则透露，中美有史以来最大规模谈判取得进展。此外，以提出“修昔底德陷阱”理论而名噪一时的哈佛贝尔弗科学与国际事务中心主任格雷厄姆·艾利森教授，1月11日发表文章说，基于他最近访问北京时与中国高层关键人物的交谈，他很有信心中美两国贸易战的第一回合不久将会结束。艾利森在《国家利益》的文章中指出，目前看来，在3月1日截止日期前达成短期和解的可能性增加了，这主要是因为两国领导人都有动力在国内经济和股市指标下达成快速交易。 受此影响，上周五（1月18日），美股追随欧亚股指强劲走势，在周五全线高开，道指涨逾150点。欧股全线大涨，并升至去年12月初以来最高。日经225收涨1.3%，创一个月新高； MSCI ACWI全球指数涨0.5%，MSCI新兴市场指数涨0.7%，均创六周新高。美债、黄金、日元等避险资产下跌；油价涨3%，WTI突破53美元，布伦特逼近63美元。美元站稳96创两周新高，美债跌幅扩大。 传姆努钦“中止对华征税”的想法遭到了强硬派的反对 《华尔街日报》1月17日报道称，在中国最高经济官员刘鹤本月晚些时候访问华盛顿之前，姆努钦在一系列战略会议上提议取消部分或全部对华加征的关税。加征关税是美中贸易战的核心元素。然而，根据《华尔街日报》的报道，姆努钦的想法遭到了美国政府内强硬派的反对，包括主导美中谈判的美国贸易代表莱特希泽。 该报道导致美国股市大幅上涨，但很快遭到特朗普政府高级官员的否认。美国财政部发言人说，“无论是姆努钦部长还是莱特希泽大使，都没有就关税或与中国谈判的其他方面向任何人提出任何建议。这是一个与中方之间正在进行的进程，还远未完成，” 一位白宫官员补充称：“还没有做出新的关税决定。我们关注当前的90天期限，以及中国国务院副总理刘鹤预计将于本月底进行的高级别访问。” 路透社1月18日报道，白宫经济顾问库德洛说：“在中美两国之间有史以来最大规模的谈判中，我们正在取得进展，我们谈到了所有问题……这将需要一些时间。但我们在前进。我希望能够达成协议。我是一个自由贸易人士，但这会是一个覆盖范围极广的协议。” 报道称，中国国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访问美国，与华盛顿进行下一轮贸易谈判。 另据彭博新闻社网站1月18日报道，了解相关谈判的官员称，中国提出了一项6年大采购计划，将加大从美国的进口。此举将重塑世界最大两个经济体之间的关系。 彭博新闻社经济部首席经济学家汤姆·奥利克说，中国提出加大购买量的产品类型可能比用美元数字设定的整体目标更重要。飞机、大豆和汽车是中国去年从美国进口额最大的几类产品。 此外，据路透社1月18日报道，据了解美中贸易谈判的消息人士透露，美国要求定期评估中国履行贸易改革承诺的情况，以此作为与中国达成贸易协议的条件。美国的要求是，假如美方认定中国违反协议，美国可以再次采取关税措施。 报道称，这将使世界两大经济体间的商贸活动继续受到关税威胁的困扰，意味着即便两国达成协议，假如相关投资涉及的公司与资产受到贸易战影响，投资活动仍将持续承受风险。 据消息人士介绍，美国贸易代表罗伯特·莱特希泽要求能够持续核验美中达成的任何贸易协议，而定期评估可以成为一种解决办法。 报道称，莱特希泽正在主导美国对华贸易谈判。美国贸易代表办公室发言人拒绝评论进行定期评估的可能性。 中美两国贸易战的第一回合不久将会结束 以提出“修昔底德陷阱”理论而名噪一时的哈佛贝尔弗科学与国际事务中心主任格雷厄姆·艾利森教授（哈佛大学肯尼迪政府学院创始院长；曾为里根总统任内的国防部长特别顾问；历来美国国防部多任部长的国防政策委员会成员），1月11日在美国《国家利益》杂志发表文章说，基于他最近访问北京时与习近平团队关键人物的交谈，他很有信心中美两国贸易战的第一回合不久将会结束。 2012年，艾利森在英国《金融时报》发表文章，首次提出“修昔底德陷阱”这一概念。2015年9月下旬，艾利森在《大西洋月刊》发表题为《修昔底德陷阱：美国和中国正在走向战争吗？》的文章，深入阐述了“修昔底德陷阱”理论。2017年艾利森出版专著《注定一战：中美能避免修昔底德陷阱吗？》，探讨从16世纪上半叶到现在近500年间，在16个有关“崛起大国”与“守成大国”的案例中，其中12个陷入了战争，只有4个成功逃脱了“修昔底德陷阱”。随着中美贸易战的发酵和霸屏，《注定一战》成为从纽约、华盛顿、北京到上海的鸡尾酒会谈资，“修昔底德陷阱”也成为2018的“年度关键词”。上海人民出版社刚出版这本书的中文翻译。 然而，虽然艾利森强调战争的可能性，他也揭示了冲突的大国过去如何维持和平，以及美国和中国今天必须采取哪些痛苦的步骤来避免灾难。根据艾利森的分析，笼罩中美冲突的乌云包括：两个大国各自的“美国例外”和“中国例外”主张，中国过去的屈辱和现在的复兴，对应“让美国再度伟大”的口号，不相容的文化和政治制度，以及一系列纠缠的争执和各自联盟。同时从另一个角度来看，相互依存的贸易关系和防止核武器事件发生的共同意愿为中美关系提供正面动力。 艾利森在《国家利益》的文章中指出，目前看来，在3月1日截止日期前达成短期和解的可能性增加了，这主要是因为习近平和特朗普都有动力在国内经济和股市指标下达成快速交易。他还指出，习近平在去年12月18日的庆祝中国改革开放40周年大会上说，中国推进改革发展，没有“可以对中国人民颐指气使的教师爷”，但这并不表示中方将在与美国的贸易谈判中坚持强硬立场。 艾利森表示，中国谈判代表剖析了在白宫对阿根廷G20会议上取得的习特共识的总结，这个文件提供了可能推迟到谈判第二阶段的刁钻问题的线索。白宫的总结提到了承诺缩小双边贸易逆差，减少中国的非关税壁垒，为美国公司在中国主要市场领域提供更大份额，并限制盗窃和强制转让知识产权。但在更为难解的产业政策问题和政府在中国经济中的作用问题上，白宫的总结文件却没有提及，这表明这些将是第二轮谈判较劲的竞技场。 艾利森的文章指出，去年12月中国提出为了引导经济回到6.5%的GDP增长速度，必须做出“痛苦的选择”。但中国政府已经在官方说辞上加了“上下”两个字给自己留下余地，如果增长放缓到6%甚至5.5%，我认为他们可以解释这一点，就像现在正准备发布去年第四季度收入报告的任何美国CEO一样，把财务收益未能达到预期怪罪到关税冲突身上。在观察中国政府的运作时，把它想象成一个企业是很有启发性的。每年12月，首席执行官及其团队都会为来年制定目标。与苹果或亚马逊的领导层一样，他们评估了“逆风”的挑战，包括中国经济放缓的迹象、全球经济增长放缓的预测以及贸易战的不确定性。在此基础上，他们决定如何实现他们向“股东”承诺的增长。关税战，以及可能有的更大范围经济战争的不确定性，已经对消费者信心和商业投资产生了影响。所以显示政府成功地处理贸易战的迹象，应该对中国经济具有积极的作用。 中方仔细研究《美墨加新贸易协定》与旧协议差异也不过10%至15%上下 艾利森指出，中方已经仔细研究了《美墨加新贸易协定》谈判，并认为旧的《北美自由贸易协定》与新的《协定》之间的差异也不过10%至15%上下。 但《美墨加新贸易协定》谈判对于美中谈判来说是适当的标杆吗？毕竟，对美国来说，加拿大和墨西哥不构成“战略威胁”，也和美国没有意识形态争端。 值得注意到的差别是，美国与加拿大和墨西哥的争议是贸易问题。而在美国与中国的关系中，关税冲突只是崛起的中国与主导的美国之间更大的“修昔底德竞争”中的一个因素。因此，即使中国服从美国在关税和贸易方面的每一项要求，在其他经济问题上，包括投资、技术和其他领域，潜在的斗争也将继续。正如我在《注定一战: 中美能避免修昔底德陷阱吗？》一书中所写的：崛起的中国和主导的美国之间的竞争不是一个需要解决的“麻烦”，而是一个任何人都能看到、需要管理的长期“状况”。 艾利森表示，中国人对贸易争端最大的疑问是：目前的美国政府能否接受中方肯定的答复和达成协议的意愿，见好就收？更大的问题和每个人都同意的一个最重要的问题是：中国和美国是否能够避免“修昔底德陷阱”？第三个有趣的问题是：美国是否更关心中国在做什么？或者中国正在成为什么样？ 根据“初级国际关系”的基础知识，在两个政府之间达成一项协议需要三个要素：第一，在A国政府内部达成协议；第二，在B国政府内部达成协议；第三，这些协议之间有足够的重叠，使双方能够达成协议。北京方面仍在努力理解，究竟哪种协议可以在华盛顿内部达成一致协议？ 我在过去一年半的时间里一直在寻找可以摆脱“修昔底德陷阱”的方法。到目前为止，我已经找到了9个潜在的“逃生通道”——当然，每个通道都有其优缺点。我还没有准备好全部接受任何一个可以超过其他方法的途径。然而我目前认为最有前景的途径是从约翰·肯尼迪提出的概念开始：“如果我们现在不能结束我们的分歧，至少我们可以帮助使世界多样而安全。” 这是肯尼迪在古巴导弹危机后得出的结论，认为不管怎样，美国和苏联都必须避免重复这种对抗。肯尼迪的思想与周恩来总理提出的“和平共处”理念有着相似之处。在我最近的中国之行，一位中国学者向我指出了“竞争伙伴”的概念，这一概念是宋朝和邻近辽国关系的特征。此外，在商业世界中，企业一方面习惯于在一个领域进行残酷的竞争，另一方面与它们如果能够就想要摧毁的竞争对手进行合作。很明显地这是我想要澄清的一个想法。 艾利森称，在修昔底德式的互动关系中，美国人的最佳替罪羊是谁？中国。如果中国经济经历了严重的衰退，中国人会责怪谁呢？美国。但正如我在《注定一战》里所写的，如果习近平和特朗普听李光耀的话，他们会首先关注最重要的事情：自己国内的问题。今天美国国家安全面临的最大挑战是什么？什么是对美国在世界上的地位构成了最大的威胁？这两个问题的答案不是在中国，而是在美国政治制度的失败。两国旧有的模式都不适合迎接21世纪最严峻的考验。 我是一个天生的乐观主义者，但我担心美国的民主制度正在表现出危险的症状。华盛顿已成为功能失调首都的缩写：一个党派关系日益恶化的沼泽，白宫和国会之间的关系导致预算和对外协议等基本政府功能的瘫痪，公民对政府失去信任。同时，我也赞同李光耀对中国“操作系统”的批评，包括缺乏法治、中央的过度管控、以及“无法吸引和吸收他国的人才”。李光耀的处方不是美国式的民主，他钦佩一个有着强大领导的传统中国式政府。但正如李光耀直截了当地告诉中方的：21世纪的治理是一个新的前沿领域，20世纪的复古式独裁“操作系统”将无法成功运行21世纪的“应用程序”。 在更大的地缘政治棋盘上，关税冲突是相对较小的问题，其解决或推迟的协议条款不会显著影响崛起的中国和守成的美国之间修昔底德式的竞争轨迹。即使中国在特朗普团队的愿望清单上的每一个项目都做出让步，中国的经济增长率可能仍将是美国的两倍多。此外，由于美国人有理由担心我们自己的民主，并将其在本世纪前18年的表现，与中国共产党领导的市场经济和社会进行比较，这种竞争的意识形态维度变得越来越突出。 由于过去十年中国经济增长的引擎一直是中国的民营企业，因此美国要求中国减少政府的作用，并停止对国有企业提供补贴，这确实有利于中国。中国政府内部的改革者一直在朝着这个方向推进改革，不是为了美国，而是为了中国。可以理解的是，他们正在寻求利用中国经济放缓的迹象，以及来自美国的压力，来推动这一议程。 由于中国已成为全球经济的支柱和大多数主要经济体的最大贸易伙伴，华盛顿想在全球经济体系中“孤立”中国是一种妄想，但是中美脱钩的风险是真实的。上个月华为首席财务官孟晚舟被逮捕，应该被视为“煤矿中的金丝雀”（注：危险的征兆），这听起来是个警钟：中美关税争端正滑向一场更广泛的经济战，其中5G、人工智能和量子计算等前沿技术正成为新的前线战场。美国努力将华为列为安全威胁，并将其电信设备排除在美国安全保护伞下的国家之外，从“五眼联盟”开始到最近的波兰，我看到了未来发展的先兆。 但是我要再重申一次，在更大的地缘政治棋盘上，关税争端是一个相对较小的问题。如果能以对双方都“足够好”的条件来解决问题，这将对双方的经济都有好处，并降低由此引发更广泛的经济战争及最终可能导致真枪实弹的风险。1930年代，美国对日本出口商品的关税升级为对石油的禁运，这挑衅了日本，导致其偷袭珍珠港。 但即使当前关税冲突得到最有效的解决，这两个大国之间的关系也将由一场无情的修昔底德式对抗来界定。最重要和最紧迫的挑战是，找到两个国家能够控制这种竞争的方法，以避免第三方的挑衅可能会引发两个主角的反应，把他们拖入一场他们都不想、也都知道对自己来说具有灾难性的战争。最重要的一个更大的挑战是，要找到一些双方政府和社会都能接受的新的策略概念——即使这令人很不舒服——以摆脱“修昔底德陷阱”。
决策参考
全球市场预期改善，海外普涨
【研究员】：田文
结论：在美国国务卿蓬佩奥和总统特朗普18日先后会见到访华盛顿的朝鲜劳动党中央委员会副委员长金英哲后，白宫宣布，美朝领导人第二次会晤将于2月下旬举行，会晤地点将在晚些时候公布。就在这一传统的地缘冲突因素逐渐降温的同时，今年以来，美联储不断传递出“降低市场对加息焦虑”的积极信号——最新消息称，美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯讲话称，要求FOMC在收紧货币政策上保持耐心；如果形势出现变化，美联储将重新评估缩表进程，这加速了美股期货盘前涨势。与此同时，美国工业产出增幅在2018年12月扩大，为估计是为了给“可能存在回落风险”的美国经济再加一把“柴”，特朗普和内阁官员近日讨论了基础建设事宜，或为美国的5G无线网络拨款。受此影响，上周五（1月18日），全球市场普遍上涨。今年以来美股的反弹，已经在相当程度上“回补”了此前的“熊市下跌”的坑，或许这可能难以逆转美股未来走势的不确定性，但仍然能够激发全球市场“修复”的积极预期！
【博览财经分析】受贸易情绪改善、OPEC+减产以及美联储对于加息的温和表态，油价今年头13个交易日已经反弹18%，创18年来最大同期涨幅。油价已经有18年没在年初这么涨过了。与此同时，今年以来美股的反弹，已经在相当程度上“回补”了此前的“熊市下跌”的坑，或许这可能难以逆转美股未来走势的不确定性，但仍然能够激发全球市场“修复”的积极预期！ 在美国国务卿蓬佩奥和总统特朗普18日先后会见到访华盛顿的朝鲜劳动党中央委员会副委员长金英哲后，白宫宣布，美朝领导人第二次会晤将于2月下旬举行，会晤地点将在晚些时候公布。博览财经认为，美朝此次高层互动释放出双方将继续推进无核化谈判的积极信号，朝鲜半岛问题政治解决进程前景依然可期。 就在这一传统的地缘冲突因素逐渐降温的同时，今年以来，美联储不断传递出“降低市场对加息焦虑”的积极信号——最新消息称，美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯讲话称，要求FOMC在收紧货币政策上保持耐心；如果形势出现变化，美联储将重新评估缩表进程，这加速了美股期货盘前涨势。 与此同时，美国工业产出增幅在2018年12月扩大，为估计是为了给“可能存在回落风险”的美国经济再加一把“柴”，特朗普和内阁官员近日讨论了基础建设事宜，或为美国的5G无线网络拨款。 受此影响，上周五（1月18日），全球市场普遍上涨。 最新经济数据显示，美国工业产出增幅在2018年12月扩大 12月美国工业产出增速高于市场预期，占工业产出75%的制造业产出环比增长1.1%，远超市场预期的0.3%，增速创十个月最高水平。产能利用率创近四年新高，为2018年画下了完美的句号—— 12月美国工业产出环比增长0.3%，高于市场预期增速0.2%，11月增速0.6%下修为0.4%。 12月美国制造业产出环比增长1.1%，预期增长0.3%，11月由零增长修正为增长0.1%。 12月美国产能利用率为78.7%，创将近四年新高，预期为78.5%，11月由78.5%上修为78.6%。 联储数据显示，12月制造业各生产类别全线增长，汽车及零部件产出增幅达到4.7%，机动车产出增长7.5%，创六个月最高增速。剔除汽车，其他制造行业产出同样强劲增长。尽管近来能源价格波动，矿业产出12月仍录得1.5%的增长。 工业产出数据显示，美国制造业形势不错。 但仍然有“潜在风险”值得投资人警惕——关税、美元走强、投资需求放缓都可能给制造业生产制造压力。 美联储褐皮书显示，去年11月底至今年1月初，美国大多数地区的经济温和增长，但增速出现疲软迹象。由于金融市场波动性上升、短期利率上涨、能源价格下跌、以及贸易和政治不确定性加剧等缘故，许多地区报告称乐观情绪降温。 和工业产出数据同日公布的美国1月密歇根大学消费者信心指数初值降至90.7，创2016年10月以来新低。分析称，这份最新的证据显示，美国政府关门正在影响美国人对前景的看法。 或许正是受到这一潜在风险的影响，特朗普决定“尽早”启动有关基建的投资计划—— 特朗普与内阁讨论基建计划 考虑投资5G 在5G技术领域的刀光剑影之中，美国永远是不甘人后的。5G无线网络技术已成为了全球竞争中最重要的一环。该技术不但能提高通信移动的速度，更能为交通运输、制造业，甚至是医疗行业带来益处。 据中国信息通信研究院此前发布的《5G经济社会影响白皮书》显示，预计2030年，在直接贡献方面，5G将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为6.3万亿元、2.9万亿元和800万个。 为此，全球各国都将5G视为引领国家数字化转型的通用目的技术，力图超前研发和部署5G网络，普及5G应用。 就在美方联手多国围堵华为、中兴的同时，有知情人士透露，上周，特朗普会见了副总统彭斯、国务卿姆努钦等逾20人，讨论如何为5G基建计划注入资金，以通过该计划实现美国空中交通管制的现代化。 这项为期13年的基础设施计划可能包括向5G无线网络拨款，并利用其实现对美国空中交通管制系统进行现代化改造。知情人士称，特朗普、副总统彭斯、白宫高级顾问伊万卡·特朗普、代理幕僚长Mick Mulvaney、财长姆努钦以及交通部部长赵小兰讨论了是否将该计划纳入国情咨文。 美国商务部长Wilbur Louis在2018年5月1日就曾表示，打造下一代5G移动通信网络是特朗普政府的优先任务。 11月25日，特朗普还签署了一份总统备忘录，指示商务部与下属的国家电信和信息管理局制定长期频谱战略，以确保“美国必须首先使用5G无线技术”。 在这份总统备忘录中，还指出了越来越多的频谱使用领域，包括自动驾驶汽车、物联网（IoT）、商业空间运营和“精准农业”，这也道出了5G对于整个社会影响的广泛性。 但值得注意的是，随着美国政府部分关门时间的不断延长，该国的5G部署也将受到影响。 美国电信业协会近日就发表声明说，现在是美国努力在5G竞赛中保持领先地位的关键时期，但美国联邦通信委员会已于1月3日用完资金，此后已停止其设备审批流程，这对审批支持5G部署的联网设备产生“严重的负面影响”。 而在诺基亚的技术支持下，芬兰则优先在今年1月成为全球首批启动商业5G应用的国家之一。 首批获得芬兰5G商业网络应用授权的三家运营商之一瑞典通讯公司Telia芬兰地区5G项目负责人 Janne Koistinen称：对于我们来说，5G是一个比以往更加有效地利用、分析和使用数据的全功能平台。 与此同时，中国也高度重视5G产业布局。2018年12月，中国工信部正式批复了三大运营商的5G试验频率，向中国电信、中国移动、中国联通三大运营商发放了5G系统中低频段（sub-6）试验频率使用许可。 1月10日，工信部部长苗圩在接受央视采访时表示，2019年我国将进行5G商业推广，一些地区将会发放5G临时牌照，目前中央电视台已开通4K高清电视频道，下半年消费者还将用上诸如5G手机、5GPad等产品。 近日，广东联通联合中兴通讯在深圳5G规模测试外场，打通了全球第一个基于3GPP最新协议版本的5G手机外场通话（FirstCall）, 率先在5G网络下畅享了微信、视频等精彩应用，对5G商用进程意义重大。 美联储再发积极信号：加息需耐心，可以“重估缩表” 日前，纽约联储主席称，一年前利好经济的影响已经失势，联储需要一种审慎、耐心和有良好判断的方式。在他讲话前，美联储主席、副主席和四位FOMC投票委员都在讲话中提到，联储可以拿出耐心。 美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯认为，美联储需要在进一步收紧货币的行动上拿出耐心。一旦环境有变，他会重新评估缩减资产负债表规模（缩表）的进程。 威廉姆斯指出， 2018年年初，经济增长远高于趋势水平，利率还相当低，那时循序渐进加息显然是必要的选择。12个月之后，顺风形势失去了势头，利率更接近正常水平，通胀平平，我们需要一种审慎、耐心和有良好判断的方式。 威廉姆斯提及，欧洲和亚洲对全球经济增长乐观情绪的拖累最大。美国联邦政府部分关门和地缘政治不确定性骤然成为逆风。他还说，如果英国硬脱欧，可能会造成波动性。美联储需要密切关注，并做好准备。 威廉姆斯此次讲话提到的耐心和灵活性也是最近其他美联储高层和联储会议纪要不止一次释放的信号。 美联储一二把手+四位票委集体呼声：耐心 此前不久，鲍威尔一改对市场的“冷漠”，对缩表的态度明显不同于去年12月联储决定加息时：鲍威尔说，联储在仔细倾听市场对风险的担忧，若缩表的确是扰动市场的主因，不会犹豫去调整缩表，同时表示对加息有耐心。在此前的讲话中，鲍威尔在几分钟内四次提到“耐心”一词。 此前公布的会议纪要显示，去年12月美联储货币政策委员会FOMC的政策会议上，“多位与会者表达的观点认为，FOMC可能承受得起对进一步稳固政策有耐心，尤其是在通胀压力不愠不火的环境下。” 今年有美联储货币政策委员会FOMC投票权的芝加哥联储主席Charles Evans表示：我们有能力等待并仔细评估即将出炉的数据和其他进展。此前预计今年加息三次的Evans又说，美国经济表现不错，让“我们能轻易拿出耐心”。联储“处于暂停的好时点”，2019年加息两次的预期完全合情合理，但加息次数也可能少于两次。 另一位今年有FOMC投票权的偏鹰派立场波士顿联储主席Eric Rosengren也表示，在中国经济增长放缓、贸易摩擦和市场波动等因素的影响下，美联储应该"灵活且有耐心"。 同时，今年有FOMC投票权的圣路易斯联储主席James Bullard警告，美联储濒临政策过头的边缘，如果进一步加息，可能造成经济衰退。他认为，没有任何需要再加息的紧迫性。 美联储二号人物、美联储副主席Richard Clarida说：一些全球经济增长数据变得疲软。在评估适当的政策时，我们今年能够保持耐心。 今年有FOMC投票权的鹰派立场高官堪萨斯城联储主席Esther George也发表鸽派讲话，称在加息上需要更耐心、谨慎，以免扼杀经济增长。
国内政策持续升温，股市解冻
【研究员】：田文
结论：A股一直被博览财经视为“政策的温度计”，而自2018年底决策层“更加重视经济增长压力”以来，国内政策环境持续升温，这也成为我近期以来一直坚持看好股市反弹可持续的关键变量！在2018年底，中央经济工作会议“公告”中对资本市场的描述是：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板，实践注册制，尽快落地。”博览财经此前指出，资本市场既然被推举到前所未有的高度，在公告中占的分量如此之重，在经济改革的议题中，资本市场占了三分之一，同时也是金融改革部分的重头戏，占了四分之三的篇幅，而做这样统计的人不是别人，正是证监会的副主席方星海。在日前召开的中国人民大学第二十三届中国资本市场论坛的讲话中，这位副主席特别提醒大家，关于有活力、有韧性的提法是个新的提法，而且是个非常全新的提法。而在宏观经济面临“下行压力加大”的背景下，“政策呵护”经济增长，并且借助资本市场融资功能“更好服务实体经济”的迫切性也在提升，这为股市的修复性反弹创造了适宜的“室温”！
【博览财经研报】A股一直被博览财经视为“政策的温度计”，而自2018年底决策层“更加重视经济增长压力”以来，国内政策环境持续升温，这也成为我近期以来一直坚持看好股市反弹可持续的关键变量！ 在2018年底，中央经济工作会议“公告”中对资本市场的描述是：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板，实践注册制，尽快落地。” 博览财经此前指出，资本市场既然被推举到前所未有的高度，在公告中占的分量如此之重，在经济改革的议题中，资本市场占了三分之一，同时也是金融改革部分的重头戏，占了四分之三的篇幅，而做这样统计的人不是别人，正是证监会的副主席方星海。在日前召开的中国人民大学第二十三届中国资本市场论坛的讲话中，这位副主席特别提醒大家，关于有活力、有韧性的提法是个新的提法，而且是个非常全新的提法。 而在宏观经济面临“下行压力加大”的背景下，“政策呵护”经济增长，并且借助资本市场融资功能“更好服务实体经济”的迫切性也在提升，这为股市的修复性反弹创造了适宜的“室温”—— 今年我国发展面临的困难挑战更趋严峻。这是继14日、15日三次会议再三强调“经济增长压力加大”之后，17日，克强总理再次表达对经济下行的忧虑……但决策层仍然坚持“主要依靠市场力量来实现稳定经济增长，以改革创新作为主动力，不走大水漫灌的老路”，克强总理强调“我们就是要通过激发市场活力来顶住下行压力，这是改革的重要取向”，他说，“我们已经积累了不搞“大水漫灌”的经验，可以通过创新和完善宏观调控，在转变发展方式中保持经济运行在合理区间，实现就业比较充分、收入不断增加、环境持续改善。” 博览财经此前强调指出，从2018年10月下旬以来，决策层对经济增长所面临的压力，有日益明确的认知，并且早在去年四季度就开始未雨绸缪，一系列“投资兜底、创新突破”的稳定性政策相继出台，货币政策全面降准，财政政策普惠减税，且已经“提前安排”2019年的部分地方债，以配合此前2/3个月推出的近9000亿基建项目…… 而在相关“稳定性政策”落实过程当中出现的“执行上的困难”，有关方面也加速予以“调整”，确保政策能够及时落实到位—— ◆搁置争议、稳定预期！个人所得税APP更新，房屋出租人信息不用填了！ 1月20日，个人所得税APP更新，在申报房租抵扣个税时，不再强制要求填写出租人信息，这意味着房东与租客之间的博弈暂时告一段落。 今年1月1日起施行的个税改革规定，对于尚未买房、处于租房阶段，且生活在特定城市的纳税人，每月的应税收入可扣除1500元。但有人发现，该税收优惠须申报人如实填写包括房东姓名、身份证号在内的租房情况。 该消息一度使得房东产生恐慌，因为目前民间房屋租赁仍有相当大规模的未按要求如实纳税现象，一旦租赁信息被追查，面临的不仅是补缴税费，还有可能包括罚款和滞纳金。 随后有网友反映称，自己在向房东索要身份信息时造拒，影响租金税收优惠的申报，另有一篇题为《房东跟租客说：你要是申报租房抵扣个税，房子就不租给你了！》的文章成为网络爆款，文中提到，有房东声称将对申报租金抵税的房客增加租金。该政策一度造成了租客与房东两相博弈的尴尬处境。 显然，此次政策操作上的“调整”避免了执行上的困难，进一步强化了“减税、促销费”的预期，有利于国内市场预期的改善！
◆周末又出减税重磅！税务总局明确增值税小规模纳税人减征安排 就在1月9日，国务院常务会议公布要再推出一批小微企业普惠性税收减免措施，而这也是今年减税降费政策的重要内容，是更大力度减税的重要体现。紧接着， 1月20日，国家税务总局连发《关于小规模纳税人免征增值税政策有关征管问题的公告》和《关于增值税小规模纳税人地方税种和相关附加减征政策有关征管问题的公告》，针对小微企业的普惠性减税措施迅速落地，并自2019年1月1日起施行。 举例说明，2019年1月，某建筑业小规模纳税人（按月纳税）取得建筑服务收入20万元，同时向其他建筑企业支付分包款12万元，则该小规模纳税人当月扣除分包款后的销售额为8万元，未超过10万元免税标准，因此，当月可享受小规模纳税人免税政策。 ◆促进居民消费！发改委、商务部、市场监管总局联合召开会议。 会议强调，要因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度，满足人民群众对绿色智能新型汽车和家电的消费需求；推动农村消费提质扩容，支持优质工业品下乡。 1月18日，国家发展改革委、商务部、国家市场监管总局在北京联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议。 会议指出，当前我国经济运行总体平稳，但稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻、不确定性增大。优化市场供给、促进居民消费对于有效应对经济下行压力、保持经济平稳增长的作用和意义更加凸显。 会议强调，党中央、国务院高度重视促进消费工作，提出因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度，满足人民群众对绿色智能新型汽车和家电的消费需求。 ◆全国生态环境保护工作会议召开，提出坚决打赢蓝天保卫战。生态环境部部长表示，2019年将启动第二轮中央生态环境保护督察。将大力发展生态环保产业。深入推进钢铁等行业超低排放改造、“散乱污”企业及集群综合整治、工业炉窑综合整治、重点行业挥发性有机物污染治理。实施《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》。 …… 由于2019年全球经济存在更多不确定性，此前，为了应对“经济下行压力”，发改委、财政部，央行、工信部、商务部、人社部等六部委高层密集表态，释放明确政策信号，形成一份紧紧围绕中央经济工作会议精神的“施工图”—— 一、推动制造业高质量发展 二、促进形成强大国内市场 三、坚定支持民企发展 四、推动全方位对外开放 五、加强保障和改善民生 六、实施更大规模减税降费 七、多措推动金融向实体经济传导 博览财经认为，随着各项“稳定性政策”相继落实，国内经济增长大概率能够维系6-6.5%的水平，而股市在此基础上有可持续的修复性反弹的“室温”！
焦点透视
A股估值已经“非常、非常诱人”！
【研究员】：田文
编者按：2018年，A股全年蒸发14万亿，而楼市全年卖了14万亿，也许不仅是巧合，2019买房or买股？对此，博览财经注意到，多家大投行表示，虽然多项数据显示中国经济放缓，但基于A股估值“非常、非常诱人”，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一。
【博览财经分析】2018年，A股全年蒸发14万亿，而楼市全年卖了14万亿，也许不仅是巧合，2019买房or买股？对此，博览财经注意到，多家大投行表示，虽然多项数据显示中国经济放缓，但基于A股估值“非常、非常诱人”，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一。 资本市场并不是经济“增速”的晴雨表，而是经济“增质”的晴雨表，经济“增质”的稳步提升才是资本市场的繁荣之基。富达国际指出，虽然多项数据显示中国经济放缓，但基于A股估值“非常、非常诱人”，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一。至于看好A股的原因，富达表示，中国近期刺激经济的一系列措施（包括减税、降准等）提高了A股的吸引力，加之A股去年已经深跌约30%，当前股市估值反而造就吸纳机会。具体行业方面，富达国际表示看好新经济、消费和医疗保健行业，其他选择还包括部分旧经济股，主要是看好其价值和收益潜力。鉴于当前股市估值已接近底部区域水平、估值调整明显快于盈利周期，明年上行空间大于下行空间，若政策支持力度能出现有力拐点，2019年中国股市有望走出底部。 就在有关方面不断表示“放宽市场交易的约束性限制，提升市场活力”之后，市场的利好政策频现—— ◆利好！纾困A股流动性，股权质押违约可展期3年！ 为贯彻落实国务院金融稳定发展委员会关于防范化解上市公司股票质押风险的相关要求，鼓励和帮助市场主体主动化解风险，经中国证监会批准，沪深交易所于2019年1月18日发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》（简称《通知》），并自发布之日起正式实施。 具体来看，两个方面具体措施分别是，第一明确融入方违约且确需延期以纾解其信用风险时，若累计回购期限已满或将满3年，经交易双方协商一致，延期后累计的回购期限可以超过3年；第二是明确旨在解决合约违约而新增交易的特别安排，对于新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，可不适用现行股票质押回购业务办法关于单一融出方及市场整体质押比例上限、资管计划不得作为融出方参与涉及业绩承诺股票质押回购限制及质押率上限等条款。 据统计，目前两市股票质押市值20010亿，而新监管政策关于市场风险纾困。 ◆陆股通净买入额又创近一个半月新高！新基建成北上资金扫货新宠 近日A股市场一改2018年12月的颓势，总体出现显著上涨。进入2019年以来，代表北上资金的陆股通对A股总体呈现持续净买入，而18日陆股通净买入金额达到84.21亿元，创下2019年以来新高，也是最近一个半月新高。18日陆股通净买入84.21亿元，刷新近一个半月新高！年内持续“买买买” 值得注意的是，北上资金本周再现大额净流入，5天超170亿元扫货A股，尤其是周五净买入超84亿元、为2个多月来单周新高据记者注意到，北上资金本周重点扫货对象有一定轮动，新基建公司成为新宠。 北上资金周五净买入A股高达84.21亿元，而全周除了周一为净流出，其余均较大额净流入，本周合计净买入170.30亿元，刷新上周的2个月来单周最高纪录。北上资金近日持续大手笔买入A股的同时，A股本周继续反弹，尤其是沪指周涨1.65%，涨幅明显高于创业板指的0.63%。 Wind统计显示，以有统计数据的1月17日北上资金持股对比1月11日情况，北上资金明显偏爱蓝筹股，增持数量靠前公司以基建、大消费等龙头和金融股为主。 富达认为，虽然中国经济放缓，包括减税、降准等刺激政策提高A股吸引力，加之当前A股估值非常诱人，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一，其中尤其看好新经济、消费和医疗保健行业。 富达国际指出，虽然多项数据显示中国经济放缓，但基于A股估值“非常、非常诱人”，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一。 至于看好A股的原因，富达表示，中国近期刺激经济的一系列措施（包括减税、降准等）提高了A股的吸引力，加之A股去年已经深跌约30%，当前股市估值反而造就吸纳机会。 具体行业方面，富达国际表示看好新经济、消费和医疗保健行业，其他选择还包括部分旧经济股，主要是看好其价值和收益潜力。 多家外资大行近期都纷纷发表看好A股的言论。 A股被纳入国际指数是外资行看好A股的一个原因。富时罗素全球CEO麦思平日前表示，随着今年6月A股正式纳入富时罗素全球指数体系，预计将有100亿美元的被动投资资金进入中国市场。 刺激政策也是外资看好A股的原因。汇丰银行亚洲经济研究联席主管Frederic Neumann指出，传闻内地今年经济增长目标区间是6%至6.5%，虽然增长步伐放缓，但仍然是一个相当不错的结果。 综合多家投行和券商预期来看，鉴于2019年中国经济基本面料将呈现“增长继续下行、政策逐步托底”的格局，明年全年中国股市走势预计前低后高、“一波三折”，呈“N”型震荡上升；且从具体时点来看，下半年机会更大。2019年中国股市依然缺乏“增长点”，因此可能难以看到全局性的趋势性机会，更多呈现的是结构性行情。 其中不少机构认为，鉴于当前股市估值已接近底部区域水平、估值调整明显快于盈利周期，明年上行空间大于下行空间，若政策支持力度能出现有力拐点，2019年中国股市有望走出底部。 经济“增质”才是繁荣基石 2019年，随着中国经济“减速增质”向纵深发展，增长压力和改革潜力交叠激荡。着眼于“全球-历史”宏观坐标系，经济“增质”而非经济“增速”，才是资本市场长期繁荣的根本基石。从宏观战略来看，“减速增质”是走向经济强国的必由之路。数十年来，全球主要经济强国形成“减速增质”的接力赛，而中国将大概率成为下一个接棒者。从微观基础来看，“减速增质”与产业转型升级一体两面。未来十年，中国产业升级有望迎来新一轮历史性机遇，同步实现“中国智造”和“智能服务”的双重崛起。从历史经验来看，全球主要经济强国的“减速增质”之际，往往也是资本市场的繁荣之时。有鉴于此，对于当前中国经济，“减速”引致的改革阵痛固然真实，但是“增质”培育的长期红利也同样笃定。考虑到在新一轮改革开放大潮下，中国经济“增质”步伐有望行稳致远，我们对中国经济和资本市场的长周期前景保持谨慎乐观。 “减速增质”是走向经济强国的必由之路。“减速增质”表面上是增速与增质的外部选择，本质上则是经济发展模式的内生演进。根据学理，新兴经济体走向全球性经济强国，必然要经历两个阶段。第一阶段，以扩大要素投入为驱动，重心在于经济总量的高速扩张。第二阶段，以提升全要素生产率为驱动，重心在于经济质量的稳步优化。第一阶段末期，随着要素总量的约束和边际产出的衰减，高速增长不可维系，各类风险迅速累积，因此需要及时转入第二阶段，才能实现平衡、可持续的经济发展。 在“全球-历史”的宏观坐标系中，“减速增质”的必然性能够在多个角度得到验证。从时序来看，在告别二战后的修复性增长后，各主要经济强国相继转换发展阶段，形成“减速增质”的接力赛，“高速低质”的经济强国并不长期存在。其中，日本的“减速增质”完成于上世纪70年代，德国完成于80年代，美国完成于80年代至90年代，韩国则在80年代以及本世纪初分两步完成。从结果来看，上述经济强国在“减速”之前，大多处于“高通胀、高债务、弱稳定、弱民生”的危险状态，并部分伴生政策失灵、经济危机、长期滞涨等病症。而在“增质”之后，虽然增速中枢下移，但上述各国普遍步入“低通胀、稳债务、强稳定、强民生”的经济繁荣期。从进程来看，单纯使用凯恩斯主义的政策手段强行延续“高增长”，只会撞向历史规律的南墙，最终被迫由危机来倒逼变革。例如，70年代日本的“列岛改造计划”和德国的大规模财政刺激，不仅未能延续繁荣，反而加剧了经济的内外部失衡。更进一步地，如果在危机倒逼之下，依然未能及时改革，则会导致技术红利的培育落后于资源红利的衰竭，在全球价值链中的上移落后于国内劳动成本的增长。由此，曾经的高增长国家将长期陷入“资源诅咒”和“中等收入陷阱”，上世纪70年代以来的巴西、阿根廷、马来西亚即为殷鉴。 沿循上述历史规律，当前的中国经济已经迈过刘易斯拐点，资源环境的约束广泛显现，资本边际回报率亦步入下行轨道，从高速增长转向高质量发展势在必然。以十九大为起点，中国经济有望成为全球“减速增质”接力赛的下一个接棒者。以史为鉴，在内外部压力下保持改革定力，进而主动规避转型危机，平滑“减速增质”进程，正是中国经济的顺势之选。 “减速增质”是产业转型升级的一体两面。具体到微观产业层面，经济发展增质和产业转型升级互为因果，相伴共生。从历史经验看，在经济强国的“减速增质”期，产业升级主要由两轮驱动。 第一是制造业的高端化发展。上世纪70年代“减速增质”中，作为追赶者，日本经济以《70年代展望》为战略纲要，推动制造业由资本密集型转向技术密集型，电子计算机、软件开发、航空航天等领域成为发展重点。面对这一竞争压力，上世纪80年代至本世纪初，作为领跑者的美国经济，以信息高速公路建设为主脉，以制造业信息化实现了制造业的高价值化，推动了互联网技术、生物技术、空间技术等前沿领域的蓬勃发展。 第二是服务业的高质量优化。有别于制造业强国的刻板印象，早在1980年，德国第三产业在GDP中比重就已经升至53%，超越其他两个产业之和，完成了总量积累。以此为起点，在随后德国经济“减速增质”中，服务业开始了“由量及质”的结构优化。在80年代，德国生产性服务业提速发展，依次超越社会服务业、流通性服务业，成为服务业内部的主导行业，对提升全要素生产率发挥了重要作用。从更广阔的视角看，虽然各国具体路径有差异，但是生产性服务业上升至主导地位，是上世纪70年代至今美国、日本、韩国等完成“减速增质”经济强国的共同特征。 值得强调的是，自本世纪以来，这两个“车轮”显现出愈加紧密的联动。2000年以后，韩国文化信息服务业高速发展，在需求侧以文化输出为抓手，拉动了IT产品、服装、汽车等制造业产品的出口，在供给侧对钢铁、化工等传统工业进行信息化改造，双向增加制造业产品附加值。鉴于上述分析，至少对于基础较弱的后发国家而言，面向未来的“减速增质”，并不机械地意味着第三产业在总量上取代第二产业，并不简单地等同于“去工业化”地发展服务业，更不能牺牲制造业的高端化投资而去粗放式扩大服务业的低效率部分。相反，追求制造业和服务业的良性互动，同步推动两者质量、效率和价值的内在提升，才是“减速增质”的真正微观引擎。 未来十年，以人工智能和信息技术为主轴，以新经济为表现，中国产业结构正在迎来新一代“两轮联动”的升级机遇，将是为经济“增质”奠定微观基础的关键。第一，“中国智造”提速。如果能够在算法、芯片、传感器、智能软硬件等人工智能的核心领域取得突破，则有望拉动生产自动化和高端装备制造业的发展，为新一轮技术革命创造条件。如果5G、工业互联网、物联网等新一代信息技术的基础设施迅速普及，则能够以生产性服务业为催化剂，推动制造业整体的信息化和智能化改造。由此，中国制造有望率先突破人的成本约束和能力短板，为制造业的生产流程和终端产品注入科技创新的高附加值，从而跻身为“智造大国”。第二，“智能服务”崛起。基于“中国智造”的基础，以信息技术“重构市场”，将中国庞大消费人群和完整产业链条的多样化、分散化服务需求和应用场景，凝聚成一个个细分的但是体量领先全球的服务业市场，产生规模效应。立足于此，以人工智能“重构服务”，推动服务业在集约化条件下的运营优化和个性化场景下的业务创新，产生效率优势。这将推动服务业告别低效率时代，成为解放全要素生产率的新蓝海，并促使中国服务业从“跟随者”蜕变为“引领者”，向全球市场进行输出，助力中国成为货物贸易和服务贸易的综合强国。 “减速增质”是资本市场繁荣的根本基石。“减速增质”的上述两种性质，最终汇聚并反映于资本市场。无论是从市场逻辑，还是从历史经验来看，资本市场均是经济“增质”的晴雨表，而非经济“增速”的显示器。伴随经济增速下台阶，经济增质的稳步提高依然能够从根本上支撑起资本市场的长期繁荣。 从市场逻辑来看，经济增质释放双重红利。“资本市场是经济的晴雨表”，这句话既正确，又错误。严格来说，经济“增质”而非经济“增速”，才是真正反映于资本市场的价值要素。资本市场长期繁荣所需的两大条件，均受惠于经济增质的提升。第一是优质的投资标的，具体表现为盈利能力和估值水平。一方面，相较于经济发展第一阶段末期的“高杠杆、低效率”增长，“减速增质”后的经济体能够以技术进步获得更高的附加值，并告别高杠杆、金融空转的沉重财务成本，降低市场扭曲、制度摩擦的高额交易成本，进而夯实盈利源泉。另一方面，转型升级后的新兴制造业和服务业，不仅具有更加广阔的增长前景，同时通过内生增长，减弱了对全球经济周期和外部风险冲击的敏感性，从而获得更高、更稳健的估值评价。第二是充沛的投资需求，具体表现为增量需求和存量需求。一方面，得益于增质的上升、分配制度的优化和社会安全网的完善，居民可支配收入增长提速，长期投资风险偏好趋稳，持续形成增量投资需求。另一方面，“减速增质”阶段，经济生态和产业结构的系统性调整，会带来资产价格大范围重估，以及资产配置在期限、种类和风格上的变革，进而形成大量的存量交易需求，并推动金融产品的丰富化。 从历史经验来看，增质之时常是繁荣之期。回顾美国股市历史，1982-2002年，长周期的市场繁荣与经济的“减速增质”同步进行。相较于1962-1982年，1982-2002 年美国经济增速中枢下滑，且跌破1930年至今的历史均值，但增长质量在两个方面显著上升。第一，内生增长动力提升。1982-2002 年，美国个人消费对经济增长的季均贡献率为 2.38 个百分点，高于此前 1962-1982 年的 1.89 个百分点。并且，知识产权投资的年均同比增速升至7.63%，高于1962-1982年的6.67%。由此，互联网等新兴产业的飞速发展也进一步增强了美国内生增长的活力。第二，民生水平提升，美国家庭更好地分享了经济增长的果实。1982-2002 年，美国个人可支配收入月均增长 0.895%，高于此前 1962-1982 年的0.765%，并伴随着通胀水平的显著下降。由此，虽然经济增长放缓，消费者信心指数的月度均值逆势上升至91，高于1962-1982 年的79。得益于以上增质红利，即使计入“互联网泡沫”破裂带来的负向冲击，1982-2002年标普500指数的累计收益也高达618%，遥遥领先于1962-1982年的97%。从更广阔的视角来看，在1980-1990年的“减速增质”期，德国DAX指数的累计收益高达约280%，扭转了1970-1980年累计损失近20%的颓势。在2000-2010年的“减速增质”期，虽然遭遇了国际金融危机的冲击，但是韩国KOSPI股指累计收益逾100%，而此前1990-2000年的累计收益仅有9%。这一相似性表明，资本市场并不是经济“增速”的晴雨表，而是经济“增质”的晴雨表，经济“增质”的稳步提升才是资本市场的繁荣之基。 姜超：当前是投资中国的历史性机会 一、经济表现不佳，股市开局不差。 经济短期承压。 进入1月份以来，18年的各项经济数据正在陆续揭晓。而从已经公布的数据来看，18年12月的经济下行压力明显加大，中采和财·新·制造业PMI均降至 50的荣枯线以下，而进出口增速也全部转负，2018年12月乘用车销售降幅接近20%。 进入19年以来，经济的表现依旧不佳。虽然1月中上旬主要电厂发电耗煤增速由负转正，意味着工业生产短期改善。但从最重要的地产和汽车两大需求来看，1月中上旬主要34城市地产销售同比下降了11%，其中地产销售主体的二三线城市地产销量在下滑；而1月前两周的乘用车销量依旧是负增长。没有需求的支撑，生产的改善就难以持续。 A股表现不差。 开年以来，中国股市一扫去年大跌的阴霾，走出了一轮不错的反弹行情。 到目前为止，上证指数年度涨幅为4.1%，深圳成指涨幅为4.7%，沪深300指数涨幅为5.2%，即便表现最差的创业板指数也上涨了1.5%。 而从行业分类表现来看，在29个中信一级行业分类中，年初以来有28个行业录得上涨，只有餐饮旅游一个行业下跌。 全球股市普涨。 从全球来看，其实表现也和我们非常类似。 一方面是经济下行，18年12月摩根大通全球制造业PMI降至51.5，为16年10月以来的最低值，其中美国、欧元区的制造业PMI都在大幅下滑，而日本的PMI仅是低位反弹。作为全球经济风向标的韩国出口增速，2018年12月出现1.2%的负增长，也印证全球经济还在减速。 另一方面是股市反弹，19年以来全球股市普涨，截止目前美国标普500指数上涨6.5%，日经225指数上涨3.3%，德国DAX指数上涨6.1%，英国富时100指数上涨3.6%，韩国综合指数上涨4.1%。 在18年末的时候，有许多看空美国经济、中国经济，进而看空股市表现的观点，至少到目前为止，这个判断并不准确。 二、经济表现不等于投资业绩。 哪怕经济再好，投资未必赚钱。 大多数人去投资，往往希望有好的宏观经济环境相配合，其实潜台词是经济越好、股市的表现就越好。但是我们如果真的这么做的话，其实效果未必会很好。 比如说，回头来看中国经济过去十几年的表现，经济增长最好的一年是2007年，那一年的GDP增速高达14.2%。但是如果我们在07年去投资中国A股，那一年上证指数的波动区间是2541-6142点，而2018年的上证指数收在2494点，这意味着如果在07年的任何一个时间购买了上证指数，那么持有11年下来的回报都是负收益。 其实美国也有类似的案例。1999至2000年，美国的GDP增速均超过6%，如果在这两年购买了标普500指数，指数的成本大约是1206-1553点，而持有10年下来，在2009-2010年的标普500指数波动区间是667-1263点，基本上也都是亏钱的。 而日本的案例最为醒目，过去31年当中，日本经济表现最好的是1988年，GDP增速高达7.1%，而如果在当年购买了日经指数，指数的购买成本区间是21148-30264点，而日经指数现在的点位仅为20666点，这说明过去31年的回报都是负的。 哪怕经济再差，投资未必亏钱。 过去30年当中，日本经济表现最差的是2009年，当年经济萎缩了5.4%，但是2009年的日本股市反而上涨了19%。而且2009年日经指数的波动区间是7021-10767点，而在2013年以后，日经指数就没有低于10398点，这说明如果在2009年的任何时间购买了日经指数，持有4年以上都是赚钱的。 同样，2009年美国GDP增速为-2.5%，为1947年以来的最低增速，而如果在2009年购买美股，标普500的指数成本是666-1130点，而标普500指数在2012年以后就没有低于1258点，这意味着2009年的任何时候去购买标普500指数，持有3年以后都是大赚特赚。 我们再回到中国，过去20年当中中国经济表现最差的一个季度是2009年1季度，当季GDP增速仅为6.4%，而上证指数在09年1季度上涨了30.3%，而且如果在09年1季度购买上证指数，指数成本大约在1844-2403点，而在这个位置购买了A股，即便经过2018年的大跌也还是赚钱的。 经济表现不等于投资业绩。 还记得在2007年，当时中国经济一片欣欣向荣，当时我们基于对中国经济未来的乐观预测，写下了《大鹏一日同风起》的报告，省略了“扶摇直上九万里”，我们用了100页的报告来论证中国股市有望涨到1万点，回头来看，这个报告其实是个巨大的笑话。 2007年，中国的GDP总量是27万亿，而到2018年中国GDP大概率会突破90万亿，比2007年增长了2倍多，但是2018年的上证指数收于2494点，而2007年的上证指数收于5262点，18年的上证指数并不是07年上证指数乘以3，而是不到07年上证指数的一半，这告诉我们靠经济表现来预测股市其实差了十万八千里。 同样的道理，现在貌似人人都是经济学家，而且让大家找中国经济的问题，谁都可以随手列出一大堆，诸如债务问题等等，而且这些问题一写出来就会成为朋友圈的刷屏文章，但是如果就此来断定中国股市会大幅下跌，十年以后再回头来看谁知道会不会又是一个巨大的笑话？ 三、经济好的时候，股价往往更高。 为什么不能简单凭经济表现来预测股市的涨跌？答案其实在于购买股票的价格。 资本市场是最为聪明的市场，也就是说你知道的事情，往往别人也都知道了，所以当你觉得经济好的时候，别人也觉得经济好，那么你去买股票，就不会有人便宜地卖给你了。 比如著名的中国石油，是2007年11月5日在A股挂牌上市，恰逢A股的大牛市当年涨到了6000点以上，大家都认为中国的经济可以继续高增，全球的石油未来都不够中国使用，油价会继续大涨，结果中国石油上市的开盘价就是48.6元，这也几乎是中国石油A股的历史最高价，如果当天开盘买了中国石油，几乎从来就没有赚过钱，而中国石油A股的最新价格只有7块多一点。 而衡量股价高低，一个重要的参考标准就是股票的估值，通常用市盈率(PE)来表示，也就是股价相对于其盈利的倍数。 在2007年10月，上证指数达到6000点时，上证指数的PE估值(TTM)高达51.5倍，而到了2018年12年，上证指数的PE估值只有11倍。因此，虽然从07年到18年中国经济的总量翻了3倍多，上市公司的利润增长也超过了3倍，但是抵消不了同期上证指数的估值高达80%的降幅。 也就是说，哪怕中国经济在2007年之后表现的再好，但是因为你买的股票价格太贵了，所以再好的经济表现和盈利增长也没法让你的投资赚钱。 经济差的时候，股票低价出售。 而反过来的现象，也一样成立。 在经济学当中，通常把连续两个季度经济出现负增长定义为经济衰退，由此来观察，美国经济在过去的40年当中，只发生过4次经济衰退，分别发生在1980年、1982年、1991年以及2008-2009年，其中尤其以1980年和1982年的两次衰退的时间间隔最为短暂。 但是如果在1980年购买了美国标普500指数，那么持有到现在的回报率高达25倍。而从1979年到2018年，美国GDP总量大约增长了8倍，而BEA公布的美国企业利润增长也在8倍左右。为何美股的回报率远远好于经济增长和企业盈利的表现？ 答案就在于购买价格足够便宜。1980年初，标普500指数的PE估值仅为7.4倍，而标普500指数的最新PE估值大约为20倍。也就是说，1980年初的美股几乎是以历史最低价在大甩卖，而在当时购买美股，不仅享受了之后高达8倍的经济和企业盈利增长，还有接近3倍的估值提升，所以带来了高达25倍的指数回报，而且这还不考虑股息的分红收益。 再回到中国，在2014年时，中国经济增速掉到了7.5%以下，而且由于当时PPI通缩已经持续了3年，很多人担心2015年中国经济增速会掉到7%以下，PPI通缩也会继续加大，这些预测事后也都兑现了。 但正是因为这些悲观预期，2014年2季度上证指数的PE估值一度降到9倍的历史最低值，而如果在2014年2季度购买了上证指数，那么购买成本是在1991-2048点，这个点位购买了A股资产，哪怕后面中国经济股市怎么波动，其实都是赚钱的。
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发表于 2019-1-21 08:55:36
