首席财经内参2019.2.15

主编点评
【本期主编】：天天

《“春节不敢花的钱”，原来都攒着来炒股了……》：如今的A股究竟凭什么如此“强势”？究其原因，笔者认为，如下三点——1、决定性因素，国内政策环境的持续改善。标志性事件有二：首先，决策层对经济形势的判断日趋“警惕”，不断强调“国内经济下行压力加大、外部环境严峻复杂”，在此背景下，各种“稳定性政策”不断出台，其中尤以“去杠杆”转为“稳杠杆”，以及为配合高科技产业的发展，大力“激发资本市场活力”等最为关键；其次，在决策层上述政策号召之下，监管层则不断具体的落实各种为资本市场“松绑”；2、强化性因素，全球主要经济体“重走中国稳增长的‘长征路’”。3、基础性因素，A股遭遇了2018年的持续下行后，估值已经“相对安全”，2018年12年，上证指数的PE估值只有11倍。即使2019年1月以来A股持续上涨，但整体估值“并不离谱”！

《2.14的“小暧昧”：今年“情人节”，不搞“一夜情”》： 2.14 这一天，似乎大家的情绪已经不在“白天的炒股”，而都把精力放在了“晚上过好‘情人节’”了……有关方面也不遗余力的赶在这一天来了个“情人节示爱”，而年初以来，外资流入已达700亿，外资大规模流入A股的原因主要有四点：季节性因素、风险偏好回暖、提前入场及抢筹。短期来看，后续外资流速会有所放缓，但在长期，外资的持续流入是大趋势，不会改变。而博览财经认为，只要国内“稳定经济高质量增长”的各项政策不出现重大变化，股市政策温度持续升温之下，行情向上发展的趋势不会被逆转，2.14的“小暧昧”不会改变这一趋势……

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“春节不敢花的钱”，原来都攒着来炒股了……                 
【研究员】：田文
结论：如今的A股究竟凭什么如此“强势”？究其原因，笔者认为，如下三点——1、决定性因素，国内政策环境的持续改善。标志性事件有二：首先，决策层对经济形势的判断日趋“警惕”，不断强调“国内经济下行压力加大、外部环境严峻复杂”，在此背景下，各种“稳定性政策”不断出台，其中尤以“去杠杆”转为“稳杠杆”，以及为配合高科技产业的发展，大力“激发资本市场活力”等最为关键；其次，在决策层上述政策号召之下，监管层则不断具体的落实各种为资本市场“松绑”；2、强化性因素，全球主要经济体“重走中国稳增长的‘长征路’”。3、基础性因素，A股遭遇了2018年的持续下行后，估值已经“相对安全”，2018年12年，上证指数的PE估值只有11倍。即使2019年1月以来A股持续上涨，但整体估值“并不离谱”！

                                 

【博览财经研报】这几日看了连篇累牍的各种“今年过年不花钱”的段子与数据，刚刚感慨万千一番，转眼发现，今年“春节这么冷”，原来都是把钱攒着，用来炒股了！

反正都在猜测为什么“不敢花钱”，乃至“消费降级”的原因，都在于“居民收入增速减少”，既然期待减税、刺激消费的手段，还有待政策落实的效果，尚需时日，作为“有路子、有眼光”的A股投资人，就已经开始“生产自救”了——反正有那些“总能提前抄底布局”的“洋资金”带路，俺们也不妨自己拯救自己的“消费预期（能不能形成真正的消费能力不好说，但至少能够刺激哈预期）”。

“节后开门红”则显示市场活跃度在进一步提升，北上资金延续了春节前持续大买的节奏。数据显示，11日净流入的北上资金为49.7亿元，其中沪股通净买入16.6亿元，深股通净买入33.1亿元。加上1月份净流入的600多亿元，2019年以来北上资金累计净流入662.35亿元。

那么，如今的A股究竟凭什么如此“强势”？

究其原因，笔者认为，如下三点——

1、决定性因素，国内政策环境的持续改善。标志性事件有二：首先，决策层对经济形势的判断日趋“警惕”，不断强调“国内经济下行压力加大、外部环境严峻复杂”，在此背景下，各种“稳定性政策”不断出台，其中尤以“去杠杆”转为“稳杠杆”，以及为配合高科技产业的发展，大力“激发资本市场活力”等最为关键（近年来一直强调“抢占高科技主导权、制高点”的最高领导人，更是“手把手”的催生了“科创板与注册制”）；

其次，在决策层上述政策号召之下，监管层则不断具体的落实各种为资本市场“松绑”，赋予其“更好的为实体经济高质量发展服务”的各种形式的“直接融资”功能，从“新股首日涨跌停限制‘可以不要’”，到“不再过于频繁的电话监管‘（不违规的）具体的交易行为’”，甚至掌门人的更换，也被坊间拿来当做“吉祥物”讨个彩头……

2、强化性因素，全球主要经济体“重走中国稳增长的‘长征路’”。

随着全球经济增速放缓，主要经济体的关键通胀数据正在迫使各国央行离开紧缩道路。本周，中国、美国都将公布1月CPI和PPI数据，英国也将公布1月通胀数据。近几周以来，全球央行转向明显，央行可能将通胀数据看做是保持货币政策宽松的理由。而面对衰退威胁，欧洲各国一改金融危机后持续多年的紧缩姿态，纷纷转而拥抱财政刺激。

博览财经注意到，美联储转“鸽”为风险较高的资产带来一定裨益。瑞银更看好新兴市场在今年的表现。瑞银全球财富管理建议超配全球股市，并增加了对EM股市的配置，认为其估值更有吸引力。

3、基础性因素，包括A股在内（其实尤以A股为甚），新兴市场遭遇了2018年的持续下行后，估值已经“相对安全”，一段时间内的“大尺度向上修复”，不至于过早的引起投资人“情绪的不安”，只当做是“还债”了……

博览财经注意到，在2007年10月，上证指数达到6000点时，上证指数的PE估值(TTM)高达51.5倍，而到了2018年12年，上证指数的PE估值只有11倍。因此，虽然多项数据显示中国经济放缓，但基于A股估值“非常、非常诱人”，中国股市是亚洲最佳的投资选择之一。

即使2019年1月以来A股持续上涨，但整体估值“并不离谱”！

换言之，这不是简单的“躁动”可以解释的……

2018年底的中央经济工作会议的“公告”中，在经济改革的议题中，资本市场占了三分之一，同时也是金融改革部分的重头戏，占了四分之三的篇幅，而做这样统计的人不是别人，正是证监会的副主席方星海。他此前提醒大家，“公告”当中针对资本市场的“有活力、有韧性”的用词是个新的提法，而且是个非常全新的提法。

如今，随着国内政策不断升温，恰在此时，全球主要经济体的货币政策正在悄然转向，全球市场的流动性预期正在改善，内外共振之下，估值仍然“不高”的A股，这一轮修复之旅仍然还有一段路要走，路上些许颠簸，会把短线操作者“震”出车外，这也就为那些先知先觉的资金，以及部分此前未上车、上不了车的投资人，空出了几个位子……

                        

2.14的“小暧昧”：今年“情人节”，不搞“一夜情”                 
【研究员】：田文
编者按：年初以来，外资流入已达700亿，博览财经注意到，年初以来外资大规模流入A股的原因主要有四点：季节性因素、风险偏好回暖、提前入场及抢筹。短期来看，后续外资流速会有所放缓，但在长期，外资的持续流入是大趋势，不会改变。而博览财经认为，只要国内“稳定经济高质量增长”的各项政策不出现重大变化，股市政策温度持续升温之下，行情向上发展的趋势不会被逆转，2.14的“小暧昧”不会改变这一趋势……

                                 

【博览财经研报】持续上涨一个月的A股，好像在2.14这一天“稍息”了一把。有没有人敢在连续上涨一个月之后，此时继续“上车、加码”的？

2.14 这一天，似乎大家的情绪已经不在“白天的炒股”，而都把精力放在了“晚上过好‘情人节’”了……

有关方面也不遗余力的赶在这一天来了个“情人节示爱”——

先是某律师紧急发律师函，辟谣“两位‘经济界别’ 的娱乐大咖”“未离婚”！

不久，中美这对“老情人、旧冤家”又不断“示爱”：你投“献花”，我报“巧克力”：此前中国已经“大力度”进口了美国的农产品，如今中美代表团一个月内第三次会面谈判，特朗普则抛出“可能延长时间，让双方好好谈出结果”的信号……

2月14日，《经济参考报》在头版显著位置刊发署名“王静文”的评论文章称，虽然中国经济仍然面临不少不确定因素这一点是不可否认的客观现实，但总体上看，这些因素并不构成意外冲击……新的积极因素正在出现，经济基本面仍有潜力，且政策正在积极做出调整。

2月14日，新华社发布题为《资本市场今年如何聚焦发展？持续改革开放释放市场活力》的文章，文章称，从监管部门了解到，中国资本市场将在开足马力持续改革开放的基础上不断激发和释放市场活力。可以预见，科创板和注册制试点将在2019年引领资本市场持续改革，并在增量改革的基础上积累经验。

2月14日，中办、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，提出研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资等。

此前一天，证监会召开科创板座谈会，部分投行、创投建议，应更多考虑实操执行层面。

……

年初以来，外资流入已达700亿，博览财经注意到，年初以来外资大规模流入A股的原因主要有四点：季节性因素、风险偏好回暖、提前入场及抢筹。短期来看，后续外资流速会有所放缓，但在长期，外资的持续流入是大趋势，不会改变。

而博览财经认为，只要国内“稳定经济高质量增长”的各项政策不出现重大变化，股市政策温度持续升温之下，行情向上发展的趋势不会被逆转，2.14的“小暧昧”不会改变这一趋势……

                                 
                                           背景参考
                 



利好频传：证监会“座谈”科创板，中办、国办“研究取消险资股权投资范围”                 
【研究员】：田文
结论：为落实决策层一系列“创新增长方式”的政策，各部委近来加班加点，对股市而言，则是利好频传——2月13日，证监会召开科创板座谈会，部分投行、创投建议，应更多考虑实操执行层面。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》(以下简称《意见》)。《意见》提出，研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资等。

                                 

【博览财经分析】为落实决策层一系列“创新增长方式”的政策，各部委近来加班加点，对股市而言，则是利好频传——

2月13日，证监会召开科创板座谈会，部分投行、创投建议，应更多考虑实操执行层面。而春节前科创板相关规则征询意见稿亦已发布，反馈意见时间为2月28日之前，目前各大机构都正在内部积极收集相关意见。

一批参会投行、创投的反馈意见都集中在实操执行层面，包括估值体系、询价发行、网上网下配售比例等。

一位知名创投人士表示：大量企业排队想上科创板，挑选首批企业就如同‘选美’，目前选择余地还是很大的。从避免风险的角度看，会优先选择满足市值标准，同时有行业江湖地位，又有盈利能力的企业。

据了解，科创板实行的市场化询价发行、项目跟投和保荐承销分开，将给投行盈利模式带来极大的全新挑战。

据悉，设立科创板并试点注册制相关制度规则，市场反馈增量改革的力度很大，尤其是上市条件和发行标准，更多地将定价权交给市场。

不过，在初期实操执行层面，投行纷纷表示压力很大。

……

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》(以下简称《意见》)。

博览财经注意到，《意见》总计十八条。梳理《意见》可以发现，未来，银行、险资、交易所等将全面支持民企融资。比如，《意见》提出，把民营企业、小微企业融资服务质量和规模作为中小商业银行发行股票的重要考量因素；研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资等。

研究扩大险资财务投资

《意见》提出，要实施差别化货币信贷支持政策。鼓励金融机构增加民营企业、小微企业信贷投放。完善普惠金融定向降准政策。增加再贷款和再贴现额度，把支农支小再贷款和再贴现政策覆盖到包括民营银行在内的符合条件的各类金融机构。加大对民营企业票据融资支持力度，简化贴现业务流程，提高贴现融资效率，及时办理再贴现。

《意见》强调，有效提高民营企业融资可获得性。新发放公司类贷款中，民营企业贷款比重应进一步提高。贷款审批中不得对民营企业设置歧视性要求，同等条件下民营企业与国有企业贷款利率和贷款条件保持一致。

关于支持金融机构通过资本市场补充资本方面，《意见》表示，加快商业银行资本补充债券工具创新，支持通过发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券等创新工具补充资本。把民营企业、小微企业融资服务质量和规模作为中小商业银行发行股票的重要考量因素。研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资。

加快民企上市、再融资审核进度

《意见》指出，要积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资。完善股票发行和再融资制度，加快民营企业首发上市和再融资审核进度。深化上市公司并购重组体制机制改革。结合民营企业合理诉求，研究扩大定向可转债适用范围和发行规模。扩大创新创业债试点，支持非上市、非挂牌民营企业发行私募可转债。

其中“加快民企上市和再融资审核”的表述，曾在去年12月底的国务院常务会议上首次提及。从监管部门处了解到，加快审核意在缩短时间，但仍将履行完整的受理、反馈、初审、发审等程序，不会简化审核环节，更不会降低审核标准，也不会出现民营企业集中批量上市或再融资的情况。

《意见》还提到要抓紧推进在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。支持民营企业债券发行，鼓励金融机构加大民营企业债券投资力度。

科创板一系列改革政策目前已在征求意见阶段，本月20日为截止日期，带监管层完善相关规则后向外发布即可实施，这是资本市场拥抱新经济的增量改革，正在紧锣密鼓的推进，市场各参与主体也是积极参与。

而对于新三板的定位，则在《意见》中有了进一步明确，即“促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台”，这将极大改善新三板当前流动性较差、市场主体参与不积极的现状，也将进一步提升多层次资本市场服务经济的力度。

研究取消险资股权投资范围

《意见》明确，研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资。聚焦民营企业融资增信环节，提高信用保险和债券信用增进机构覆盖范围。引导和支持银行加快处置不良资产，将盘活资金重点投向民营企业。

近半年来，监管层一直在探索拓宽险资股权投资的范围，去年10月26日，银保监会就《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，其中修订调整的主要内容是取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济的能力，要求保险公司综合考虑自身实际，自主审慎选择行业和企业类型，并加强股权投资能力和风险管控能力建设。

随后，银保监会新闻发言人肖远企接受采访时表示，为更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。

吸引更多保险资金以多种方式参与资本市场投资能更好地巩固市场长期投资的基础，提振市场信心，有序化解股权质押风险，有利于支持优质上市公司和民营企业发展，为优质上市公司及其股东提供长期资金支持。

培育天使投资、风险投资等股权融资

《意见》明确，积极推动地方各类股权融资规范发展。积极培育投资于民营科创企业的天使投资、风险投资等早期投资力量，抓紧完善进一步支持创投基金发展的税收政策。规范发展区域性股权市场，构建多元融资、多层细分的股权融资市场。鼓励地方政府大力开展民营企业股权融资辅导培训。

2018年12月12日，国务院常务会议曾对创投税收优惠政策定调，明确从2019年1月1日起，依法备案的创投企业可二选一按单一投资基金核算，个人合伙人从该基金取得的股权转让和股息红利所得，按20%税率缴纳个人所得税。

此前，创投圈内曾传出被税务部门要求补缴所得税，同时参与投资合伙企业的个人转让所得税率将从部分地区现行的20%调整为按最高35%（5%-35%）的超额累进税率征税，引发创投圈内舆论震动。后来正式文件下发，创投企业个人合伙人所得税问题尘埃落定。

《意见》明确要进一步支持创投基金的税收政策，更加优惠的规则落地可期。

化解上市公司股票质押风险

《意见》明确，从实际出发帮助遭遇风险事件的企业摆脱困境。加快实施民营企业债券融资支持工具和证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划。研究支持民营企业股权融资，鼓励符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金。支持资管产品、保险资金依法合规通过监管部门认可的私募股权基金等机构，参与化解处置民营上市公司股票质押风险。对暂时遇到困难的民营企业，金融机构要按照市场化、法治化原则，区别对待，分类采取支持处置措施。

自去年年底民营企业股权质押风险暴露以来，地方政府、保险机构、商业银行、券商等各类主体都在积极帮助部分民企度过难关。但就证券行业支持民营企业这一项，截至1月20日，证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划已有50家公司承诺出资规模累计达545亿元；有19家证券公司管理的系列资管计划已进行具体项目投资，累计投出金额总计84.99亿元，与2018年11月底相比增长了6.6倍。

目前，各证券公司仍在有序推进系列资管计划具体落地。截至2019年1月20日，已有38家证券公司共成立了53只系列资管计划和11只子计划，出资规模总计529.3亿元左右。监管层也在随时监测着风险，确保风险可控。

                                 
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为何中国人均收入全球第70，但出境游人均消费能排全球第一？                 
【研究员】：田文
结论：边际消费倾向较低群体的高档消费增速反而是边际消费倾向较高群体的基本消费增速的两倍，这对于扩内需是不利的。而当前，中国人均收入水平前全球排第70名左右，但出境游的人均消费支出额能够排全球第一呢？相关分析指出，我国居民境外游的主要花费在购物上，真正花在休闲、娱乐上的费用并不多。那么，为何要在购物消费上花那么多钱呢？原因很简单，国内对品牌类商品的关税较高，这从一个侧面也反映出我国居民出境游的实际旅游花费并不高，购物的目的是为了规避高关税。一个令人担忧的问题，就是迄今为止对各阶层居民收入差距偏大问题依然难有对策，这也会影响消费乃至旅游业的增长。

                                 

【博览财经分析】据贝恩公司预计2018年中国内地市场的奢侈品销售总额将会达到230亿欧元，按现行汇率计算同比增长18%，这是2018年国内社会消费品零售总额增速的两倍。也就是说，边际消费倾向较低群体的高档消费增速反而是边际消费倾向较高群体的基本消费增速的两倍，这对于扩内需是不利的。

博览财经也注意到，当前，中国人均收入水平前全球排第70名左右，但出境游的人均消费支出额能够排全球第一呢？

相关分析指出，我国居民境外游的主要花费在购物上，真正花在休闲、娱乐上的费用并不多。那么，为何要在购物消费上花那么多钱呢？

原因很简单，国内对品牌类商品的关税较高，这从一个侧面也反映出我国居民出境游的实际旅游花费并不高，购物的目的是为了规避高关税。

有关分析估算，2014年1亿多人次的出境游中，其中有超过3000万属于港澳等地的一日游，俗称“奶粉党”，从严格意义上讲，这不属于旅游支出，否则，就难以解释为何人均收入水平与发达国家相差甚远，但为何出境游的人均支出反而领先与发达国家游客。

另外一个令人担忧的问题，就是迄今为止对各阶层居民收入差距偏大问题依然难有对策，这也会影响消费乃至旅游业的增长。

……

博览财经认为，2019年中国经济中最重要的一件事就是重振中国消费。

今年春节有点冷。春节消费依旧强劲，但增速创下8年新低。

春节期间，中国电影票房增长但观影人次减少，出游人数同比增速7.6%，为十年来首次跌入个位数区间，返乡置业基本销声匿迹，楼市热潮不再，引发市场对当前消费潜力的担忧。

中国官方政府数据显示，中国经济2018年放缓至6.6％。2018年，中国社会消费品零售总额累计同比增长9%，增速跌至2002年以来新低。

虽然去年总体增长率为6.6％，创下近三十年来的最低水平。但与去年同期相比，经济增量“仍然相当于增加了一个澳大利亚”。

中国除了经济增长依然强劲，中国展现出来的科技创新和大众创业的趋势更让人“印象深刻”。“中国经济已逐渐脱离对重工业和低端制造业出口的依赖，开始大力发展服务业，这将给全球带来新的发展合作机会。”

中国商务部此前表示：2019年消费增速可能进一步放缓，但总体看，中国有广阔市场和4亿中等收入群体，消费成长性好，韧性强，2019年消费规模仍将保持平稳较快增长。

博览财经注意到，扩内需预计成为2019年中国政策层稳增长的重要举措。1月16日，国务院总理李克强指出，要积极释放内需潜力，瞄准发展急需、升级急缺、民生急盼，抓住时机合理增加公共服务、基础设施包括信息基础设施等方面的有效投资，鼓励扩大国内消费，更好发挥强大国内市场优势。

因此，博览财经认为，中国消费增长仍属中高速水平，消费结构性升级趋势不变，消费仍将经历较长发展阶段。

针对春节期间，旅游和电影两大消费项目的“增速下滑”，博览财经注意到，有如下几点值得注意——

1、居民的消费能力和消费潜力仍然存在。我们有巨额的居民储蓄，从春节消费来看，出境旅游火爆，流浪地球在高票价下取得了强势的票房，说明消费能力还是在的。零售销售放缓在一定程度上反映出中国人的消费从商品转向服务业。商务部数据显示，餐馆销售增长比总体零售增长更为强劲。

2、消费行为趋于理性。在对未来经济预期偏悲观的情况下，居民的消费行为趋于理性，表现是节衣缩食，主动收缩消费支出，避免不必要的消费。从春节档观影人次上看，今年春节档少了1300万人次，说明有一些人认为，看电影“不划算”。

3、消费预期对消费的影响，大于收入。因此19年推动的个税减税，对消费的刺激，可能不会太明显。

4、消费的分化加大。有钱人的消费，逐步转向境外，19年国内旅游合计4.15亿人次，内地居民因私出入境722.2万人次，大概匡算，出境旅游的人数，大概是国内旅游的5%左右。但是境外旅游，在国际收支上体现为旅游服务的进口，这意味着，对GDP是负作用。

5、国内服务业的供给，是严重短板。中国正在向消费驱动转型，其中服务消费是重中之重，但是我们的服务业供给，是价格高、服务差，有过境内外旅游经验的人，应该更有体会。我们服务业的价高质次，主要是两个原因，一个是思想不开放，另一个是地方保护太严重，这个不展开了。

博览财经认为，总体看，消费趋弱映衬了2018年总体经济增速放缓至6.6%，这是自1990年以来的最低年增长率。官方的《经济参考报》预测，今年第一季度中国经济将增长6%。

消费是家庭收入增长的反映，而收入增长取决于跟随经济周期的劳动力市场状况，有关方面不愿像全球金融危机过后的减速期间那样实施大规模信贷刺激措施，而是选择采取针对性的措施，目标是增加对私营企业放贷、加大基础设施支出以及对消费者减税。

毕竟私营部门占城市就业人数的80%以上，这意味着“针对这一部门的刺激措施，可以造福于更广泛的行业和大多数消费者，从而实现自我持续的复苏”。因此，提振消费重点仍应放在收入端，加快落实结构性改革的各项措施仍是关键；加快推进农村土地改革，增加农民群体财富收入，释放农村消费潜力。

收入增速回落影响渐现

根据国家电影局数据，2019年春节档（正月初一至正月初六）全国实现总票房（含服务费）58.4亿元，同比增长1.2%。

与此同时，今年春节档观影总人次仅1.29亿人次，同比下降10.7%，平均上座率37.1%，相比去年下降12.8个百分点。

观影总人次下降了10.7%，上座率下滑了12.8个百分点，而电影总票房仍能基本打平，原因显而易见：票价上涨。   

　　数据显示，今年春节，电影票价总体上涨15%左右，三四五线城市票价动辄五六十元以上，让大多数人只能望而却步。

显然，电影作为娱乐需求，需求弹性相当之大，价格一旦上涨，对于消费影响可谓立竿见影。不论是票补取消还是电影发行过于自信所致，所谓春节观影这一新民俗，终究难以抵挡价格上涨的制约。

票价上涨，三四五线城市必然首当其冲，票房在城市之间出现大幅分化。

今年的春节票房增速，只有一线城市保持高速增长，增速为15.3%。

总体看，2019年春节电影观影人次同比减少，收入增速回落对消费的影响或有所显现。前期就业市场承压、收入增速下降等因素，对居民消费的滞后影响或逐步显现。

出国游人数增长将呈现下降趋势

2019年春节期间，全国旅游人数预计超过4亿人，其中出境游预计约700万人。若以4亿人计算，较2018年同期增长3.6%、为2009年以来增速首次跌至个位数区间，占上年总人口比重28.7%、同比提升0.9个百分点，增幅也为2009年以来最低。

尽管不少权威机构对国内居民境外游的发展前景表示乐观，但2017年因私出境的人次增速只有5.7%，相比2010年22%、2015年10.6%和2016年的5.6%，基本呈现逐级下降趋势，实质上反映了我国居民可支配收入增速的下降。

收入预期下降，大家突然不舍得花钱了……

2018年我国社会消费品零售总额的增速继续下降，其背后反映了居民可支配收入增速的下降，其中人均教育文化娱乐消费（含旅游业中的娱乐消费）支出增长只有6.7%，低于人均消费支出8.4%，其中人均医疗保健消费支出增速为16.1%，说明随着人口老龄化，居民消费结构也在发生悄然变化。

尽管笔者本人并不认可“消费降级”之说，因为反映食品烟酒占居民消费支出比重的恩格尔系数，2018年降至28.4%，但消费增速的下降、居民购房杠杆率的上升等，对消费升级的增速都起到了阻碍作用。

虽然以春节短短七天万亿的消费体量，这样的增速相当可观。不过，与去年相比，这一增速下降1.7个百分点。与往年相比，春节消费增速首次跌破个位数，同时创下8年来新低。  

事实上，2018年以来，社消增速就出现下滑，到2018年12月，增速仅为8.2%，2018年全年的社消增速则为9.0%，同样不及往年。  

就在春节之前的1月28日，发改委等十部委联合印发了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》，涉及汽车消费、家电消费、农村消费、5G商用等多个领域。

显然，提振内需已经成为2019年的重中之重。随着个税改革和小微企业减税降费政策的落地，消费增速有望回升，但其效应有待观察。