《指数大概率还能创新高，但短线已不适宜再加仓追涨》越涨，让看空的或者踏空的，就越为难了。现在市场主流的共识是认为，当前市场情绪远未到高涨甚至非理性的程度，从历史经验看，过去几轮春季攻势结束都伴随明显的利空出现(尤其是流动性层面)，当前也并未出现，当前经济和盈利的真空期仍未结束——所以，这种“始终带着怀疑，而非预期一致看多”的上涨，恰恰正是反弹还未结束的表现。 那么，一个核心问题是，现在该不该加仓或跟上？观点很明确：指数未来再创新高看来悬念不大，但就短线而言，并不适宜加仓了现在。虽然当前股指很强，但最佳的买点已经过了，此时去追涨风险大于收益。一则2800点上面临技术关口；二则市场见好就收情绪会越来越浓。三则，即便考虑增量流入，当前的流动性规模是否支持进一步反弹也要打问号。 炒股有句俗语叫宁错过，不做错。现在就考验定力的时候。比较认同的一个观点是，目前A股的普涨绝不可能是全年的表现，所以短暂的普涨之后，恐怕结构化的行情才是主流。即便坚持还想跟进也要注意了，当下的反弹普涨绝不是贯穿全年的本色，所以接下来会越来越考验选股水平。 《A股久违大涨，沉寂多时的“韭菜们”复苏了》“韭菜”的复苏是一个比较积极的信号。由于支撑“春季躁动”行情的关键因素并没有变化，因此在2月末之前，大方向依然比较乐观。值得注意的是，当前市场情绪比较兴奋，近期做多力量消耗较大，一旦后续资金跟不上（成交萎缩），或出现短线回踩支撑的情况。从全年看，年初这波春季躁动是否能持续源自后续贸易谈判结果和两会政策推出。
博览视点
指数大概率还能创新高，但短线已不适宜再加仓追涨
【博览财经分析】越涨，让看空的或者踏空的，就越为难了。 上周五一根中阴线调整让很多人觉得行情到头了，正当讨论反弹是否终结的时候，周末的信贷社融数据都创下历史天量。使得集体一致性预期再次转向流动性宽松。 周一(2月18日) A股三大股指高开高走，全天呈单边上攻走势，沪指向2800点迈进，赚钱热度持续升温，两市3500股飘红、超120股涨停，仅18股下跌、1股跌停。白酒、券商、银行等权重股稳步拉升，科技、养鸡等题材股轮番上攻。 尤其创业板指重新站回1400点涨超4%，市场整体维持强势；成交量明显放大，两市合计成交5406亿元，这两大指标的放大程度说明了情绪之亢奋和增量入市的迹象都非常突出！ 简单来说，昨天是非常强势的逼空行情，行情的火爆已经再次唤醒市场的信心了。 如此大涨毫无疑问盘后也是一堆利好总结： 除了1月份天量信贷、中美经贸谈判各种可能达成有助于中国的协议又被拿出来说事，还有—— ★据证券日报称，根据仓位估算系统统计发现，截至2月17日，2973只权益类基金的平均持股仓位为55.42%，较之今年年初的53.18%再度提高，其中有1793只基金加仓，占比逾六成。最新基金仓位显示，已经有328只权益基金的持股仓位达到90%以上，更是有162只已经达到满仓(持股仓位为95%)状态。 ★近日不少国际机构预期，2019年流入中国资本市场的外资规模将再创新高。花旗银行报告表示，2018年全年中国资本市场迎来1200亿美元的创纪录外资流入，预计2019年流入中国资本市场的外资将上升至2000亿美元，再创新高。主要因为今年A股有望迎来MSCI纳入因子的进一步上调，以及国债纳入彭博巴克莱指数也将正式落地。摩根士丹利业预测2019年A股外资流入规模将创纪录，预计流入规模合计将达到700亿至1250亿美元，远高于此前三年350亿美元的平均水平。 ★企业年金、职业年金入市提速长线资金增添股市压舱石。有基金人士预计，今年企业年金新增规模在千亿元级别。此外，同为养老金第二支柱，职业年金入市今年也将取得显著进展。各地职业年金受托机构“选秀”有望在上半年全部结束。在监管部门鼓励长线资金入市的背景下，养老金有望逐步成为股市的重要增量资金，发挥“压舱石”作用，促进市场健康稳定发展。 ★连阳之后：配资公司会议室爆满。有从事场外配资业务的市场经理：这几天很多同事都接了配资的单，公司的会议室天天爆满，都是过来咨询或签合同的客户。而且都愿意承受不低的融资成本。“1：1杠杆年化利率9%、1：2杠杆年化利率10%、1：3杠杆年化利率11%。”而最多可以配到4倍杠杆，一个月起用，月息1.5左右。 还有微博、股吧等平台上不少投资者开始暗悔“没有加杠杆，加仓、搏一搏、配资”等字眼频繁出现。 ★而中信证券的最新研报甚至直接喊出了“牛市起点”的口号，还有中金称，上周五一月份货币信贷数据超预期，是政策自去年下半年以来对实体经济首次实质性的支持力度增大。根据历史经验来看，这代表的是政策基调较为明显的转变，往往具有全面性、惯性和持续性。而海通、招商、西南等券商此前年度展望中对今年的看好预判，也被翻出来作为新的佐证了。 ★而就在18日晚，作为国家战略的《粤港澳大湾区发展规划纲要》的发布，又给现在热点已经有点难以为继的A股市场增加了新的接棒轮动推力——纲要的战略定位将粤港澳大湾区建成世界新兴产业、先进制造业和现代服务业基地，建设世界级城市群。到2022年，综合实力显著增强，国际一流湾区和世界级城市群框架基本形成；到2035年，形成以创新为主要支撑的经济体系和发展模式，国际一流湾区全面建成——考虑到现在市场的情绪，纲要的发布大概率应不是粤港澳概念消退的信号（况且节后也并没有怎么炒这个），而很可能成为新的接棒热点。 总之，现在市场主流的共识是认为，当前市场情绪远未到高涨甚至非理性的程度，从历史经验看，过去几轮春季攻势结束都伴随明显的利空出现(尤其是流动性层面)，当前也并未出现，当前经济和盈利的真空期仍未结束——所以，这种“始终带着怀疑，而非预期一致看多”的上涨，恰恰正是反弹还未结束的表现。 那么，一个核心问题是，现在该不该加仓或跟上？ 观点很明确：指数未来再创新高看来悬念不大，但就短线而言，并不适宜加仓了现在。虽然当前股指很强，但最佳的买点已经过了，此时去追涨风险大于收益。 炒股有句俗语叫“宁错过，不做错”，现在就是考验定力的时候。 即便坚持还想跟进也要注意了，当下的反弹普涨绝不是贯穿全年的本色，所以接下来会越来越考验选股水平。 一是，在指数经过昨日的大涨接近2800点的位置后，上方面临2800整数关口和新缺口的压力，技术上的调整压力已经越来越大。 二是，市场见好就收情绪会越来越浓。A股自年初以来市场情绪回暖，上证综指自2440低点反弹已有10%，创业板指数反弹甚至有15%，沪深300指数已经达到14.5%的收益，华为概念股年内平均上涨已达10.97%，跑赢同期沪指的股票数量占比近六成，而合力泰、联得装备、京东方A等部分龙头股涨幅均已超过30%。年初如此威猛快速的涨幅，其实对行情持续性是不利的。 可以看到，作为OLED龙头的京东方A在18日虽然还大涨5.59%，股价创近8个月新高，成交再次突破百亿元，但净超大单卖出了8.5个亿，收盘主力净流出7.11亿元，排两市资金流出榜首位。这意味着，已经有大量的机构资金趁着利好势头出货。 三是，驱动反弹的一个逻辑是对一月信贷社融的宽松预期。但目前宽货币获得证实也仅仅是一种短期预期的情绪增强，后续是否进一步宽松仍未可知，且二月更大概率是回落。而现在的行情是已经较大程度反馈了对1月数据的预判的。 还有大V指出，作为春节以来这轮上涨行情重要启动方的北上资金，在昨天的暴涨行情中却显得克制，沪深股通共净流入51.83亿，不好也不坏。 毕竟行情越反弹，需要持续的增量资金就越大，但现在市场是否具备这个量级的增量，是要打问号的。 正如有机构抛出的冷静观点。海通证券分析认为，市场至今对于这轮行情是反弹还是反转有分歧，2019跟2005年很像，是熊末牛初的转换年，现在的分歧是熊牛切换已经完成还是仍在进行？ 投资者未来应该关注：怎么看待个股，合理价格区间在哪里，会在什么地方开始“止盈”这三大因素。决定因素不再是外资历史流入量，而是A股合理的价值中枢在哪里，这才是决定外资资金流动性的关键。 总之，比较认同的一个观点是，目前A股的普涨绝不可能是全年的表现，所以短暂的普涨之后，恐怕结构化的行情才是主流。
决策参考
A股久违大涨，沉寂多时的“韭菜们”复苏了
【博览财经分析】好雨知时节，当春乃发生。随风潜入夜，润物细无声。在春雨的滋润下，A股市场上的“韭菜”们又顽强地复苏了，开始蠢蠢欲动了。 上周五（2月15日）短暂沉寂之后，本周一（2月18日）A股市场重拾升势。当天，沪深两市高开高走，沪指再度站上2700点，创业板指重返1400点。截至收盘，沪指收报2754.36点，涨幅2.68%；深成指收报8446.92点，涨幅3.95%；创业板指报1413.60点，涨幅4.11%。两市下跌个股仅有15只，而涨停个股却达到了124只。
这行情，怎么形容？一个字，涨！两个字，大涨！ 久违的大涨，对于经历了2015年的股灾，2016年的熔断以及2018年的单边下跌的股民来说，提供了一个极为难得的宣泄情绪的场景。 过去三年，很多投资者逐渐远离股市。在一些聊天群里，以往牛市里那种热火朝天地谈论股市行情的场面，几乎是看不到了。 但是这两天，尤其是2月18日，一些久未露面的朋友开始给我发消息了。大多是询问股市的状况。面对连续上涨的A股，老乡们终于按奈不住了。曾经冷却的心情，再次因为A股而变得火热起来。 那么，现在的核心问题是“还能不能买”？ 在2月18日本内参《失守2700点，沪指止步六连阳！“春季躁动”还有吗？》一文提到：“春季躁动的推动力还是存在的……场内资金的做多意愿并没有完全消失。因此，预计在经过短暂调整之后，A股市场将重拾向上的势头”。 现在看来，经历了2月18日的大涨，A股市场在流动性、政策预期以及经济数据这三个方面并没有什么明显变化，这意味着“春季躁动”大概率将得以延续。 就市场本身而言，资金面也呈现比较乐观的态势。 今年以来，先是北向资金大举流入（净买入近千亿元），对行情形成先导效应。
操作灵活的私募机构也已提前布局。华润信托近期发布的数据显示，截至2019年1月底，CREFI指数(华润信托阳光私募股票多头指数)成份基金的平均股票仓位为57.89%，较去年底上升6.70%，是2016年4月以来私募最大加仓。
随后，公募基金开始加仓。春节前基金经理持仓也不少，其中股票型基金的平均仓位高达84.18%，处于高位。而混合型基金股票仓位稍低，只有49.73%。节后一周，截止2019年2月15日最新数据显示，股票型基金仓位微幅下降了0.07个百分点至84.11%，而混合型基金仓位则大幅攀升，上涨了1.22个百分点达到50.92%。总体来看，全部开放式基金节后一周在股票中投资比例出现快速上升。 两融余额也开始持续回升，接近7400亿元的水平。相较于春节前不足7200亿元的水平，有了明显增加。 2月18日沪深两市合计成交5477.05亿元，创近期新高。这意味着，连续上涨的势头和良好的赚钱效应进一步激发了投资者参与交易的热情，资金的合力已然形成。 总之，“韭菜”的复苏是一个比较积极的信号。由于支撑“春季躁动”行情的关键因素并没有变化，因此在2月末之前，大方向依然比较乐观。值得注意的是，当前市场情绪比较兴奋，近期做多力量消耗较大，一旦后续资金跟不上（成交萎缩），或出现短线回踩支撑的情况。从全年看，年初这波春季躁动是否能持续源自后续贸易谈判结果和两会政策推出。
天量信贷真相被扒皮、科创板预期改观，后市真走“N”型？
【博览财经分析】行情终于在上周五（2月15日）止步六连阳。同日，也有两大可能对本周行情走势及特征具有重要影响的消息公布：一是央行公布创历史天量纪录的1月金融数据；二是上交所召集33家保荐机构座谈科创板。 有意思的是，一个周末两天过去，这两个消息就各自经历了（天量信贷）从利好变利空；（科创板）从利空变利好的剧情反转。所以本周的行情就要打个问号了：调整之后继续涨？还是继续调着？ 且听我们道来—— 首先，关于1月金融数据，其中新增人民币贷款和社融规模增量双双超预期。数据显示，1月新增人民币贷款32300亿元，创单月历史新高；社融规模增量46400亿元，也创历史新高。 这初始是让市场非常兴奋的，似乎验证了市场此前纷纷传言的“行情上涨有充分的流动性大放水作背书”的逻辑——这对后市的短调后继续看好行情，至关重要。 不过，很快周末一些深度专业的文章就扒皮了数据中的真相，给亢奋的市场泼了些冷水。 分析指出，从新增人民币贷款的角度来看，1月份的数据是符合预期的，小幅增长3300亿元。如果把居民和企业两个部门合并计算，中长期贷款比例达到65%，与2018年同期的66%基本持平，暗示中长期贷款比例没有明显下降。 但不正常的是，企业短期限贷款（短期贷款+票据）的体量飙升，却非常值得深究。 从4.64万亿的天量社融数据结构上可以看到，社融增量（+15607）的主要贡献是信贷票据融资（+4826）、企业短贷（+2073）、未贴现票据（+2349）和债券融资+专项债（+4856）。 也就是说，社融天量的主要原因还是票据融资等短期限贷款大幅增长，即“短债起舞”。这也解释了为什么1月信贷天量，但M1增速反而偏低。 而导致1月份票据规模猛增的主因是，今年1月，票据贴现利率走低后和结构性存款利率之间出现了一定的套利空间，企业可以通过开票、承兑和贴现获得资金，再做结构性存款，反之亦然。对于银行而言，贴现票据算作贷款，可视为对民营和小微企业的放贷（央行称票据融资的中小微企业占比超过六成），争取定向降准；而企业存回来的结构性存款，也增加了银行的存款，甚至票据也可以再贴现给央行，大幅改善了银行的流动性指标。 换句通俗点的解释就是，1月信贷和社融数据看着总规模增长吓人，但其中以票据和短期贷款为代表的短期债务增长，严格意义上仍是资金空转和流动性陷阱的一种体现，其对经济见底复苏的佐证，其对股市流动性外部增量好转的影响，并没有预想的那么大。或者说，即便有一些正面预期，但上周的涨幅，或许已经足以反映了。 当然，我们强调不宜头脑简单地一听四万亿的天量社融就过度亢奋，但至少1月数据还是说明了一个趋势：宽信用的“各种”效果的确有所体现。去杠杆已经正式过渡到稳杠杆地步，这是不可否认的一个趋势，只不过在节奏力度上没有1月数据的增幅那般惊人罢了。所以，这对后市的市场预期仍然是有利的。 毕竟，A股市场是收到多重因素共振的，而目前不仅有内部的利好，在中美经贸谈判有望成功、美股吸引力下降、中国扩大金融市场开放对因素推动下，外资涌入成为对A股影响权重越来越大的一个因素了。 比如日前花旗银行就发文预计，2019年，流入中国资本市场的外资将上升至2000亿美元，再创新高。另外，今年年内，A股有望迎来MSCI纳入因子的进一步上调，国债纳入彭博巴克莱指数也将正式落地，为外资涌入打开通路。 其次，至于科创板。分析指出，证监会之后，上交所也搞科创板座谈会，这次邀请了百家券商，阵势还是挺大。而券商也没客气，建议取消五天限制，提议彻底恢复T+0，包括全面放开涨跌停板，3月份仍可能有指引陆续发布。就看新监管层的魄力！ 可见作为今年金融市场的首要政治任务，科创板不仅会一路绿灯，对现有主板和中小创市场也会有巨大的间接影响。 现在有越来越多的舆论导向指出，现在是A股制度变革绝佳时间窗口，过了这村就没这店了，不妨大胆一点。科创板作为改革试验地，不妨直接复制成熟市场模式，不应该再移花接木搞“四不像”！反正都设置50万门槛，96%韭菜都无法参与，机构都相对理性，何不大胆尝试一回！毕竟，自己特色越多，套利空间就越大；反而更容易夭折，当年熔断就是前车之鉴。 一些舆论指出，虽然50万门槛过高，但如果实行T+0，不设置涨跌停，有门槛也是好事，不然股价分分钟被腰斩，韭菜心脏受不了啊；现在看来，科创板的征求意见稿，可能会出现变化。 再结合方星海日前在“中国经济50人论坛2019年年会”上表示“新股发行制度使投资者盲目追涨，放大价格扭曲”，而不少舆论观点开始认为：科创板+注册制推出后，IPO套利也形同虚设。 个人以来，从当前的舆论导向来看，科创板正从此前市场担忧的一个新的抽血通道的角色，变身成金融改革突破口的意思？在目前整体市场预期有所好转的背景下，不排除市场之前的担忧也会明显改观。 至于热点轮动的影响，科创板各种热闹，本周如果柔性屏的主线，出现断档的话，创投+独角兽概念，可能会借机炒炒，但不宜预期过高。尤其创业板暴力反弹这么久，科创板出来其实是利空！ 综上，最后借鉴机构造出的一个概念谈谈对后市短中线的看法，我注意到，有多家机构的首席对今年的年度展望都认为，A股“今年还是更可能走一次N型，第一次上涨的结束，很可能在市场触及外资的止盈线以后”—— 至少从1、2月份的行情表现来看，似乎真有这种走向的迹象！
美联储“放鸽”，美股连涨八周，A股会跟涨吗？
【博览财经观察】2月15日，美股尾盘拉升，道琼斯工业平均指数当天上涨400点，一周累计涨幅超过3%。至此，美股主要指数道琼斯工业平均指数和纳斯达克指数已经连涨八周。这一轮自2018年末启动的美股反弹行情，不可谓不强劲。
美股之所以开启了近两个月的上涨，主要是受到两个因素的影响。 其一，目前美联储对于加息的态度和2018年截然不同。2018年，美联储完全无视特朗普对于加息行为的多次抨击，将加息进行到底。到了2019年，美联储对加息的坚持开始松动。多位美联储官员在不同的场合均表态“暂缓加息”是可以考虑的事情。 旧金山联储新任主席戴利(Mary Daly)最新表示，2019年美联储很有可能不会加息。这一言论于周五(2月15日)美市盘中发表。 这种模棱两可的言辞，对于资本市场而言却是绝佳的看多信号。因为人们看到了流动性边际改善的可能——当货币政策的弹簧不再紧绷的时候，即使没有放松，也是一种利好。总之，市场如今对美联储货币政策的预期已经发生了改变，甚至开始猜测何时会降息。 其二，此前市场担忧美国此轮复苏周期接近尾声，经济开始步入衰退阶段，企业盈利将随之增速放缓。这种担忧情绪的根源之一就是始于2018年的贸易摩擦。经过了艰难的一年，大多数人都已经意识到了，特朗普的“讹诈式”贸易政策，是“没有赢家”的。对进口产品征收更多关税并没有令美国贸易逆差收窄，而一些美国农产品却陷入了“滞销”。同时，美国很多大型出口商严重依赖中间商品进口，此类厂商在2018年体验到了更高的出口成本。例如，由于特朗普政府对进口产品征收关税，美国制造的钢材基准价格在2018年上涨了28%。目前，美国钢铁每吨的成本比中国钢铁多150美元。 不过，现在人们能够看到曙光，中美经贸高级别磋商已经先后进行了数轮。 2月14日-15日中美经贸高级别磋商在北京结束。在双方磋商结束后，中国国家领导人在会见了美国贸易代表莱特希泽和财政部长姆努钦。这是自去年三月份中美贸易摩擦以来，中国国家元首第一次会见美方贸易谈判代表。这无疑传递出非常积极的信号：中美双方在华盛顿磋商的基础上，朝着最终解决贸易争端又前进了一步。 下周，双方还将在华盛顿见面。一轮接一轮的高级别磋商，足以表明双方达成协议的意愿还是较为强烈的。 美联储对加息态度的改变以及中美经贸磋商带来美股的近两个月的强劲反弹。 值得注意的是，在这段时间里，A股的表现并不逊色于美股。春节后A股市场迎来连续反弹行情，上证综指、深证成指、创业板周涨幅分别为2.45%、5.75%、6.81%。上证综指周K线甚至走出6连阳，创近20年年初周K线最长连阳数。 对于A股的走势而言，央行货币政策和经贸磋商同样是两大关键影响因素。 2018年美联储四次加息导致美元强劲反弹、美债收益率持续上行，成为压制全球股票市场最为核心的因素。同时美联储又被称为“全球央行中的央行”，全球主要经济体的货币政策多多少少都受到美联储的制约。现在市场对于美联储加息预期的回落，使得美元与美债收益率向上的动力“熄火”，不再是压制全球风险偏好的“达摩克利斯之剑”，A股也趁势而起。 所以，在我们对今年以来A股的出色表现感到兴奋的同时，也不要忘记中国央行在年初的“全面降准”以及一些分析师所期盼的“降息”。短期来看，如果中美高级别经贸磋商能够渐入佳境，那么A股跟随美股上涨的概率还是相当大的。
投资参考
PCB板块背后逻辑不是柔性屏，而是汽车电子
【博览财经研报】我们认为，近期市场对于PCB板块的关注，表面上看是源于OLED、柔性屏逻辑，但从去年下半年行业整体情况来看，驱动因素其实是，在手机产业链整体低谷时期，PCB行业整体向工控+汽车电子+家电领域转型。 以此为出发点，我们认为受益于电子产业链中，向汽车电子转型，从而维持业绩逆势增长的多个细分维度，例如汽车半导体、传感器、相关模组厂商等，均存在估值重构机会，值得投资者持续跟踪。 为什么此时关注汽车电子？ 原因很简单：因为2018年是电子行业的小年，手机链大部分股票基本面和市场预期双杀，但汽车电子需求，带动部分企业逆周期实现了高速增长+率先反弹。 本内参前期已成功预测1月至今电子板块手机链反弹行情，但需要注意的是，电子板块的估值修复，不是从欧菲光等手机链标的开始的，而是PCB板块。可以观察到，举两个非偶然案例： 多层板重要标的沪电股份股价6月26日见底，截至目前反弹幅度已达到160%以上； 通信覆铜板国内第一大厂超声电子股价10月19日见底，目前反弹幅度已近70%； 综合实力较强的深南电路，虽然做为新股有特殊性，但股价同样是6-7月见底，目前离底部涨幅90%左右。 为何此三者表现如此强势，且明显先于电子产业链整体，早在2018年下半年就出现了明显反弹？仅举一例，其实沪电股份于此雷同： 2018年，超声电子三大子公司均放弃了手机业务，转向拓展车载、工控等增量市场，均获得不错成绩。其中子公司超声显示器营收同比增长91.59%，净利润上升350.91%。其PCB切入马瑞利、海拉、哈曼贝克等供应链。 超声电子去年4月曾公告，子公司超声印刷版公司（CCTC）2018年经过严格的工厂审核，成功跻身全球领先品牌—哈曼贝克供应链，标志着CCTC在继博世、马瑞利、海拉之后又收获了一家国际重量级汽车电子客户，进一步强化公司作为国际一流汽车板供应商在产业链中的重要地位。 11月公告，超声电子前三季度营收36亿元，同比增长18%；归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长37%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.79亿元，同比增长40%。 这说明，尽管从市场板块轮动的角度来看，带动市场舆论和短线活跃资金关注PCB中FPC柔性板的主要原因是，京东方A带动OLED板块强势崛起，然后市场开始关心PI膜和FPC，但是，从机构视角和核心卖方角度来看，电子汽车所引发的、超越手机产业链成长周期的、持续性很强的行业趋势，才是电子板块中“恒强”的关键逻辑。 汽车PCB的案例，再度说明，机构视角价值投资，尽管挖掘难度极大，但选点独到且前瞻，往往具备穿越牛熊的效果。 以此为出发点，接下来挖掘的重点在哪里？ 寻找以下两条逻辑线。 第一，手机产业链和汽车产业链有很大的重合部分，我们要挖掘的重点是传统电子产业链转型做汽车电子产业链，且已经开始布局的标的。 因为，手机产业链周期股化，给的估值自然不高，转型做汽车产业链，估值就有机会重构，才能出现脱离跟随大盘反弹的更强势逻辑，类似于沪电股份。 再细分来看，汽车电子化分为四个系统的电子化：汽车动力控制系统、车载电子系统、智能控制系统、汽车电子网络系统。 其中车载系统便是手机功能的下沉部分，智能控制系统尽快达到L2和L3水平的辅助驾驶，在5G大规模铺开稳定之前，可能会成为各大厂商争相布局的重点。需要注意，其中除了模组整合厂商外，提供部件的厂商同样值得留意。 更细分来看，以车用半导体为例，专业半导体领域对于2019车用半导体市场比较看好，尤其是用在汽车电子用量最大的车载传感器Sensors（CIS图像传感器和触控传感器），功率半导体器件IGBT和车用控制器MCU，有望成为车用半导体市场的三大驱动力。 其中触控传感器方面，A股拥有全球龙头，且IGBT和MCU领域都有企业加大投入。 第二，汽车电子产业并购重组多，所以大量产业链标的存在巨额商誉，部分在春节前商誉爆雷潮中出现下跌（错杀）。 其中部分资产整合推进较快、经营相对稳健标的，可能存在错杀嫌疑，在年报公布时间（下一个商誉问题可能爆雷时间点）之前，可以考虑短期修复潜力。
超跌修复已上路，云计算行业或迎“戴维斯双击”
【博览财经研报】前期挖掘电子器件板块反弹后，我们认为，云计算行业逻辑与苹果电子元器件板块反弹类似，在去年熊市“末端杀”的背景下，市场容易对行业正常波动产生非理性的悲观预期，因此我们认为，在本轮修正超跌的过程中，云计算板块叠加国产化自主创新毛利率提升，有望迎来“戴维斯双击”。 2018下半年，云计算跌幅为何如此大？ 云计算主要个股，在去年9月-12月，多数经历一波明显下跌，例如龙头股浪潮信息，9月7日至10月29日，跌幅达到36%，同期沪指跌5.6%。而在此之前，云计算板块整体是跑赢大盘的。 如何理解云计算概念的突然下跌？ 逻辑和2018年的手机产业链类似——行业周期低潮突然到来，资本市场率先削弱预期。 以腾讯为例，腾讯在2018年9月宣布2019年的资本开支项目，2019年腾讯的大型数据中心南京基地在建，当年没有其它大型数据中心交付，之后阿里对于2019年服务器扩充的计划同样不及市场预期，加上业内对18年行业高速增长的线性递推的预期，所以2018年底市场解读，2019年是云硬件未来三年里面的小年。 在这样的预期下，机构四季度调降了云计算行业仓位，成为板块整体回调力度较大的重要驱动因素。以宝信软件、中科曙光为例： 行业的两个预期差 第一个预期差：行业整体来看，上述逻辑显然低估了云计算的趋势性力量。 首先，从远期来看国内巨头的投资依然有较大的增长空间。腾讯目前110万台服务器，规划2022-2023年服务器保有量比现在增长2倍多，达到300万-400万的区间。阿里目前80多万台服务器，未来随着阿里云快速增长服务器及相关网络设备依然有比较大的扩容需求。 其次，海外对比，相比海外厂商微软（300-400万台服务器）亚马逊（600万台以上服务器），国内互联网巨头基础设施还有较大差距，而我们的云计算需求增长速度，其实是大幅超越美国的。 根据中国信通院数据，我国云计算产业市场规模2017年为691.6亿元，同比增长34.32%，到2021年将达到1858.3亿元，2015-2021年间年均复合增长率达30.39%。 此外，从收入端看，行业整体营收状况没有出现拐点。阿里10月底公布的第二财季情况，云计算收入56.67亿元，同比增长90%，继续维持突飞猛进，宝信软件云计算业务四季度业绩超预期，1月开始股价已率先反弹。 而且从12月至今消息面来看，BAT都加强了对于云计算与2B的布局。 12月18日，百度宣布决定升级“ABC智能云”业务战略，加速推进“云上百度”进程。 前期，在腾讯的内部架构调整方案中，新成立云与智慧产业事业群（CSIG），GSIG将整合腾讯云、互联网+、智慧零售、教育、医疗、安全和LBS等行业解决方案，推动产业的数字化升级。 此外，在阿里的组织体系调整方案中，阿里云事业群升级为阿里云智能事业群，阿里云智能平台是阿里巴巴集团中台战略的延伸和发展，目标是构建数字经济时代面向全社会基于云计算的智能化技术基础设施。 最后，目前还看不到国内云资本开支的周期拐点。 以亚马逊为例，历史上有多次其资本支出出现同比负增长（2013Q4、2015Q1-Q3），且下滑幅度均大于2018Q3，而2018Q1资本支出相较于2008Q1增长约53倍。在需求端和营收均快速增长的阶段，资本投入下滑大概率只是暂时现象，目前看不到周期拐点。 第二个预期差：国产化预期差，以中科曙光为例。 公司通过参股天津海光获得了AMD X86架构国内授权，间接获得了处理器芯片设计能力，且芯片性价比明显高于Intel。AMD对海光寄予厚望，期待在中国云计算市场能够打败Intel。 中科曙光去年上半年业绩非常差，主要原因是对海光投入较大，亏损了5152万，但三季报海光量产后，单季盈利已经转正。海光未来盈利如何？2018年出货量大概在4万片出头，而1月初的最新预计是，海光2019年出货量在20万片左右。而且中科曙光主要出售的是高性能超算服务器，且依靠大股东背景，主攻科研、政务等高毛利领域，例如： 去年底中标中国科学院大气物理研究所"面向地球科学的高性能计算系统项目"；公司在青岛崂山区的政务大数据项目使得城市运营效率提升显着，开创了"三建联动"推进社会治理创新的新模式。 再叠加上文已经谈到了，市场对于云计算整体预期矫枉过正，在国产化浪潮下，相关企业有望迎来四季度、一季度业绩反转机遇。
观察与思考
虽有券商在喊，但牛市可能性并不高，重在挖掘结构机会
【博览财经观察】李迅雷提出，对于2019年政策的理解，实际上就是两条：稳中求进、底线思维，前者是要实现经济的再平衡，后者则意味着经济下行有底支撑。2019年经济增速如果继续回落，则需要防止回落幅度过大引发风险，于是，需要稳就业、稳外贸、稳金融、稳投资、稳外资、稳预期，此时，如何利用政策工具箱里的工具就非常关键。 对于货币政策，李迅雷认为经济下行时期，货币政策的适度宽松是必然，并预计2019年还要降准两个百分点。 对于宏观经济，李迅雷强调了“经济再平衡下的均值回归。”如果把过去改革开放所释放的红利带动经济高增长看成是“攻势”，那么，如今的经济增速回落则可以理解为“守势”。进攻过程偏离均值，防守过程实际上就是回归均值。 至于接下来如何在资本市场挖掘机会？李迅雷表示：大类资产配置而言，建议增持债券、黄金和权益资产。首先，2019年将是低通胀环境，美联储加息步入尾声，国内则仍有降息可能。在低利率的环境下面，债券市场还值得配置，尤其是利率债和高等级的信用债。 对于房地产，李迅雷认为已经进入减持窗口，但2019年房价并不会出现大幅度波动。投资方向上，要更多选择产业升级背景下向上发展的新兴产业，或者是有民族品牌的，或者有行业龙头地位，有独创性技术的企业。 至于股市，相信2019年应该会比2018年更好一些。但出现牛市的概率不大，要挖掘结构性的机会。 存量主导阶段挖掘资本市场结构性机会 李迅雷指出：目前从政策层面来讲，我认为政策工具箱里的工具还是比较多的，毕竟股票价格反映的是未来，我们看到的经济数据都是过去，拿过去的经济数据对未来做悲观的预测，显然是不明智的。对于未来预期会发生一定程度变化，但事实上没有达到一定程度变化的话，就形成了预期差，预期差就会改变估值水平。我认为目前大家对2019年的预期偏悲观了，我相信2019年应该会比2018年更好一些。 因为市场有的时候波动是非理性的，关键还是要看估值底，尽管估值底带有一定的个人主观性判断，但至少通过历史比较可以确认，目前的估值水平是低估或者比较低估，至少是比较合理的。比如从市盈率角度看，中国有不少行业龙头、大市值公司的估值水平比美国同类企业明显低，则投资价值显而易见。同时，还有些企业具有创新能力、有专利技术、有品牌优势的，同样具有投资价值。 事实上，投资过程的选时是最难的，谁能精准判断什么时候可以进，什么时候可以出？随着经济总量规模的越来越大，增速的下行成为铁律，在经济增速缓慢而持续下行的背景下，中国经济会逐步步入到存量主导的阶段。存量主导阶段，资本市场更多是来自于结构性的机会，而不是趋势性的机会。投资方向上，要更多选择产业升级背景下向上发展的新兴产业，或者是有民族品牌的，或者有行业龙头地位，有独创性技术的企业。 打雷资产配置策略：增持债券、黄金和权益资产，减持房地产 李迅雷指出，在国内信用偏紧全球经济出现衰退的情况下，避险类的像贵金属这样的资产会表现非常好，而且我们的投资理念也要升级，就大类资产配置而言，建议增持债券、黄金和权益资产。首先，2019年将是低通胀环境，美联储加息步入尾声，国内则仍有降息可能。在低利率的环境下面，债券市场还值得配置，尤其是利率债和高等级的信用债。 其次，今后，随着全球经济增速的下行，衰退的趋势越来越明显，避险性需求会进一步增加，黄金作为一个避险工具是值得配置的，因为黄金又是国际定价的，所以对国内投资者来讲，黄金还是一个应对人民币汇率变化的保值类避险品种。 第三，我前面提到了权益类资产经过3年的调整之后，相当一部分股票已经颇具投资价值了，是可以对那些具有估值优势、具有成长性等股票增加配置。 第四，对于房地产，我认为已经进入减持窗口，我不认为2019年房价会出现大幅度的波动，但是如果在“房住不炒”的政策背景下，房价长期走L型，对于用杠杆买房的投资者来讲就意味着亏损。 过去20年，房地产属于大类资产中唯一走牛的资产，同时这也意味着该类资产的风险在集聚，所以我觉得应该要审慎。如果房地产在个人资产组合中所占比重过大的话，则应该减配。今后国家在租赁用房方面势必要加大投入规模，随着人口老龄化，房地产未来前景不能太乐观。但同时，中国经济周期实际上就是房地产周期，故为了平滑周期，就需要维持房价的相对稳定，避免大起大落。 目前所谓的高杠杆和资产泡沫化，最大泡沫毫无疑问是房地产，这个大泡沫怎么来让它慢慢消退，则需要非常具有艺术性的政策调控。至于房地产投资增速回落之后，如何稳投资，大家都会想到基建投资提速。我估计2019年基建投资增速会有明显上升，但不会再次出现大水漫灌现象，过去的经验教训太多，故基建投资的乘数效应一定会考虑，着眼长远。 货币政策：预计2019年还会降准两个百分点 李迅雷认为，按照保持货币适度流动性的角度来看，今年应该还会有多次降准，同时还会继续降息。所谓多次降准，估计包含这一次降准在内，存准率应该还可以下调3个百分点左右，即现在已经下调1个百分点，接下来还有两个百分点。至于每次下调多少，或者0.5或者1，这个不好说。降息也是可以期待的，因为人民币汇率相对比较稳定，通胀的压力几乎也不存在。在这样的背景下，通过公开市场操作，而不是通过下调银行存贷款基准利率的方式来降息还是有可能的。 其指出，在经济下行中货币政策宽松是必然。李总理曾提到，要加大宏观政策逆周期调节的力度，用好全面降准和定向降准。2019年货币政策必然会有所宽松。虽然央行在每一次降准之后都要强调一下稳健中性的货币政策不变，但是我们要分析其实际效果，在经济下行的过程当中，货币政策的宽松是必然的，但是央行之所以强调稳健中性就是要防范过去“一管就死、一松就乱”的矫枉过正方式。在社会信用偏紧、债务问题突出、民企经营压力加大的背景下，我相信货币政策肯定是趋向于偏宽松的。但这不会走过去粗放调控的老路，在提高经济增长的质量方面，政策层面一定会有举措，会下一定的力度，因为毕竟过去追求高增长的模式很难延续下去。 稳汇率比汇改更重要 去年人民币汇率一度跌破了6.9，甚至到达了6.97和6.98，对于今年人民币汇率的走势，李迅雷认为：目前中国还处在一个结构性改革的大背景之下，中央提出的目标是三大攻坚战，其中一大就是要防范发生重大经济风险，经济风险中最突出的是金融风险，而金融风险里面，汇率风险肯定是必须防范的，所以稳汇率肯定比汇改更加重要。7会不会破，不好预测，但即便做一个最坏的判断，破了7之后又会怎么样？我认为汇率下行的空间不大，人民币汇率即便破了7，也不会一泻千里，很有可能再升回来。 因为2018年外汇储备几乎没有减少，这与2016年是有显著的区别，2016年为了稳汇率，以减少大量外汇储备为代价。为何这一轮人民币贬值预期并不强？最根本的原因，我认为中国已经成为全球制造业第一大国、全球出口第一大国和贸易顺差第一大国，故在汇率上面应该是有一定的定价权，故人民币不能跟俄罗斯、印度、巴西、委内瑞拉等国货币相提并论。 中国GDP无论是增量部分，还是制造业总量部分，规模都是全球第一。从历史上看，同时拥有上述那么多“第一”的国家绝无仅有，而且，只要获得其中的一个“第一”，其本币汇率都是较为稳定的，所以，从这个角度看，确实不存在人民币大幅贬值的基础。 在结构分化的情况下投资要抓大放小 出现牛市的概率不大，要挖掘结构性的机会。那么目前是新旧动能转换的时期，是不是要在这些代表新经济的行业里面来挑选行业龙头，这样的策略是否明智？ 李迅雷认为，中国正处在经济转型和结构调整阶段，结构调整必然带来分化，这种分化会在很多行业中出现。以交通运输业为例，高铁的发展使得公路的客运量下降，这样对铁路运输来讲就是一个发展机会。同样，在目前企业的盈利增速普遍下降的情况下，行业内头部企业的日子则相对好过，中小企业的日子相对难过；统计发现，大企业现金流相对比较好，中小企业的现金流相对比较弱，作为行业龙头，无一例外都是大公司，故从资产配置角度来说要“抓大放小”。 但进行配置时，具体要看什么行业了，比如说像传统产业、夕阳产业，你只能配置一家或者两家该行业的龙头企业；而作为一个整体向上的成长性行业，或新旧动能转换过程中的新的部分，则可以加大配置比例。如我国信息技术产业，去年的增速是维持在20%以上，在这里面优秀企业、高成长企业可能会比较多，所以可以增配。总体来讲，资产配置的第一个逻辑就是要在结构分化的情况下抓大放小；第二个逻辑，在新旧动能转换的过程中要弃旧迎新。 推动中国经济的关键，还是要靠消费 今年的GDP增速还会在6%之上，外需不足内需补，房地产投资回落基建就要跟上，拉动经济的三驾马车除了消费还有投资和进出口，综合各方面影响因素，如何做大势研判？ 首先，三驾马车中，相对不能乐观的就是出口，即便中美贸易谈判成功了，对出口增速还是不能给予过高期望，因为中国劳动力成本在提高，使得中国过去所具有的人口红利优势在削减，全球经济的继续减速也使得中国的外需会有不足，所以不论从哪个角度来看，出口对中国经济增长的贡献会偏小。 其次是投资，投资的边际效应递减、动能乏力，过去投资一靠房地产，二靠基建投资，房地产靠政策，基建投资靠财政，但是这两个政策用到现在越来越不管用了，因为投资基数越来越大，地方政府杠杆率越来越高，居民的杠杆率水平也水涨船高，故投资增速还是继续回落。 所以。推动中国经济，未来主要靠消费，但提振消费靠居民收入增长，居民收入要增长又涉及财税改革，同时又涉及政府行政体制的改革，即怎么能够降低政府的支出，通过减税降费、增加社会保障，使得居民敢消费、能消费，从而增加居民部门的消费支出。如果在这方面的改革能够顺利推进，则有利于经济成功转型，消费对中国经济的拉动作用会越来越大。 科创板是对资本市场种种缺陷的一种弥补 春节前大家都在热议科创板和注册制，这两年对资本市场来说经历了严峻的考验，就是资产泡沫在消退，估值水平在回落，实际上也是一件好事情，长痛不如短痛。资本市场的改革，也会与财税改革、国企改革相关联，我们要从更高的层面去理解科创板和注册制试点，前者是创新，后者是改革，前者代表产业升级，后者将带动资本市场的改革。 科创板的最大意义不是在于它能够带来多少优秀的公司上市，或给投资者增加投资机会，而是在于科创板的设立，是过去资本市场种种缺陷的修复、弥补，取长补短，同时也推动资本市场中介机构向现代投资银行、金融中介方向迈进，对投资者结构而言，将进一步加大机构投资者的比重。因此，科创板的意义非常大，我们需要看得更长远。
从“春季躁动”到牛市，A股还需要怎样的利好？
【博览财经观察】春节之后的A股强劲反弹令人振奋。截至2月14日，今年以来上证指数、深证成指、沪深300分别上涨9.05%、13.54%、13.00%。A股已经很久没有出现过这种有力度的连续上涨了，广大股民纷纷表示，这样的涨法确实很过瘾。乐观的情绪弥漫在市场之上，有人高呼“波澜壮阔的牛市”来了…… 从短期来看，市场的上涨可以出现背离基本面的估值修复驱动，但当估值修复较为充分的时候，一定会兑现为业绩的驱动，以及业绩提升之下的“戴维斯双击”；否则反弹的行情就有可能被画上“休止符”，难以向全面牛市扩展。 春季躁动与估值修复 从今年以来A股的表现来看，这一轮上涨可以分为两个阶段，即春节前的大市值龙头股稳扎稳打和春节后的中小创题材股绝地反击。 整个1月份，A股表现最好的行业集中在家电、食品饮料和银行等外资集中流入的板块，分别上涨了13.06%、9.72%和8.24%，而整个1月份“北上资金”高达606.88亿元，成为陆股通开通以来单月净流入资金最高的月份。与此同时，受商誉减值影响较重的传媒、休闲服务则在一月份分别下跌3.89%和6.64%；电子、计算机和通信在1月份表现同样较弱，分别上涨1.76%、0.91%和-1.35%。 到了春节后，随着商誉减值爆雷等因素退却，A股市场表现最好的板块集中在信息技术与生物医药等前期表现相对较弱的“中小创”里面。一方面，“跌得有多狠，弹得就有多猛”不是说说而已。另一方面则体现了投资者对于“科创板”新政策和5G、柔性屏等新技术龙头的青睐，总之是要“新”的，不要旧的。 总体上，无论是春节前北向资金流入对消费股形成的先导效应，还是春节后资金对超跌的低估值中小盘的挖掘，都是对“便宜才是硬道理”的反映。这告诉我们一个事实，今年的“春季躁动”讲的就是估值修复的故事。 估值修复能否转为“全面牛市”？ 进一步分析影响2019年A股市场中长期表现的核心因素，投资者不妨关注以下四点—— 其一，流动性层面能否继续维持宽松或进一步改善？ 其二，中美贸易磋商能否取得积极进展？ 其三，国内政策继续向上，但信用扩张能否真正疏通？ 其四，托底经济的政策什么时候能够显示效果？上市公司业绩何时出现边际改善或向上的信号？ 目前而言，无论是政策底的早已出现，还是流动性的改善，抑或中美贸易摩擦的缓和与市场风险偏好的提升，统统可以归结为对于估值的修复与提升。如果未来业绩跟不上去，则估值提升的天花板就会逐渐来临，届时反弹也将逐渐走到尽头。 如果从国内工业企业的盈利周期来看，自2017年三季度的高点已经下滑约6个季度，A股市场之前的调整也已充分反应了这一状况。因此，未来还有多久的下滑时间，将成为A股市场从反弹切换到全面牛市的关键。换言之，什么时候才能见到盈利底，则成为本轮反弹扩散为全面牛市的关键。
从上一轮企业盈利周期来看，盈利下行8个季度，之后进入上升周期。如果以此估算，则未来两个季度则在盈利上依然存在较大的下行概率。 此外，依据广发证券宏观团队的研究，原油价格和螺纹钢价格增速是观察企业盈利的两个重要指标，原油价格和螺纹钢价格的同比底部基本上会约等于企业利润的同比底部。如果原油价格维持目前水平，则同比底部大约在2019年5月；如果螺纹钢价格维持目前水位，则同比底部大约在2019年8月。也即意味着，如果本轮行情的反弹速度太快，则有可能会形成一定程度的调整压力，届时将等待5、6月份企业盈利数据的进一步佐证。
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发表于 2019-2-19 09:10:23
