《中美磋商“富有雄心的协议”，不受“3月1日”最后期限羁绊》：美方表示，美国国内高度关注美中正在进行的高级别经贸磋商，希望双方能够达成全面和富有雄心的协议，这个“雄心”很快得到了中方的回应——农业农村部部长韩长赋日前说到，我国肯定会开展大豆贸易，中美肯定是大豆贸易的重要伙伴。而特朗普则在白宫肯定，华盛顿与北京的贸易谈判进展“非常好”，还说3月1日这个期限“不是完美日期”。其实结构性问题中国已有了解决方案，五年半前在十八届三中全会中国提出的结构改革如果得到实施，美国和中国之间的许多结构性问题就不会存在。这正像我们常说的“美方的许多诉求符合我们改革开放的大方向”…… 《1月信贷高增长、票据暴增，凸显实体融资需求回升！》：1月份票据融资显著增加，支持了实体经济，特别是小微企业。在票据融资利率下行的背景下，企业票据融资的意愿增强。而个别企业通过票据贴现和结构性存款套利，只是短期的少数行为，不是票据融资增加的主要原因。而有个分析则进一步指出，上述金融市场的“异常强劲”，倒是反映出实体经济的融资需求，自2018年10月“宏观政策转向突出‘稳定经济高质量增长’”之后，有了实质性的“回暖”，而这一势头，在2019年仍然有望延续！因此，虽然1月存在票据和信贷冲量、专项债提前发行等因素，延续性仍待观察，但宽信用政策仍在加码，中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业，未来社融增速仍将趋势企稳，同时近期海外主要央行也纷纷转鸽，我国货币政策的约束减少，宽松格局仍将延续。
热点聚焦
中美磋商“富有雄心的协议”，不受“3月1日”最后期限羁绊
【研究员】：田文
编者按：美方表示，美国国内高度关注美中正在进行的高级别经贸磋商，希望双方能够达成全面和富有雄心的协议，这个“雄心”很快得到了中方的回应——农业农村部部长韩长赋日前说到，我国肯定会开展大豆贸易，中美肯定是大豆贸易的重要伙伴。而特朗普则在白宫肯定，华盛顿与北京的贸易谈判进展“非常好”，还说3月1日这个期限“不是完美日期”。其实结构性问题中国已有了解决方案，五年半前在十八届三中全会中国提出的结构改革如果得到实施，美国和中国之间的许多结构性问题就不会存在。这正像我们常说的“美方的许多诉求符合我们改革开放的大方向”……
研究员 田文 【博览财经分析】此前，有网络传闻称“作为‘市场开放’的一个部分，中方已经同意‘放开几个外媒网站’”。但据博览财经求证，所谓的“放开几个外媒网站”的段子，其实不过是“旧闻”，早在去年，相关网站就已经可以“登录”了……
但博览财经要强调的是，这种传闻的出现，其实烘托了当前市场对“中美积极谈判，即将达成贸易妥协”的乐观预期。 如果放在去年，有关“中美贸易大战”的各种阴谋论“群魔乱舞”的时刻，坊间贩卖的段子，则应该是“美国联手欧盟、日本围堵中国，中国将丧失这，丧失那”云云…… 但如今我们看到的却是，中美“大概率将达成贸易谈判”，而美国此时则在“限期日本来谈”，欧盟则更是直接在汽车问题上与美国“剑拔弩张”，而去年那张在网上疯传的“西方列强围堵中国的‘圆桌会议’实景图”，不知道如今还有没有人愿意在故纸堆里去翻检…… 中美在华盛顿磋商“富有雄心的协议”，3月1日这个期限“不是完美日期” 当地时间2月21日上午，习近平主席特使、中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦，在美国白宫艾森豪威尔行政办公楼共同主持第七轮中美经贸高级别磋商开幕式。本轮高级别磋商定于21-22日在华盛顿举行，双方团队已于19日开始工作层磋商。 路透社报道称，关于中美经贸磋商，双方正在制定6项谅解备忘录和1份解决贸易逆差问题的“十点清单”。 此前，国务委员兼外长王毅在会见由美国全国商会常务副会长薄迈伦率领的美前政要代表团时强调，希望美方能够以开放的心态接受一个拥有近14亿人口的中国走向发展繁荣。 而美方则表示，美国国内高度关注美中正在进行的高级别经贸磋商，希望双方能够达成全面和富有雄心的协议，并对两国关系带来持久的积极影响。 这个“雄心”很快得到了中方的回应—— 农业农村部部长韩长赋日前说到，我国肯定会开展大豆贸易，中美肯定是大豆贸易的重要伙伴。此前，中央农村工作领导小组办公室秘书局局长吴宏耀介绍，中国常年从美国进口大豆，占总进口量的1/3左右。吴宏耀称，中国大豆的需求量每年大概在1.1亿吨左右，而我国大豆产量在1600万吨左右，90%的大豆需要进口。我国要进一步加大对外开放力度，包括农业对外开放的力度，利用好两个市场、两种资源，中国进口大豆的大门是打开的。 特朗普更是“积极评价”中美谈判成果—— 日前，特朗普在白宫肯定，华盛顿与北京的贸易谈判进展“非常好”，还说3月1日这个期限“不是完美日期”。 外媒称，美国总统特朗普对华盛顿与北京的贸易谈判进展持乐观态度，甚至都不怎么拿3月1日这个要给中国进口商品再增关税的决定性期限相要挟了。 2月19日，在美国首都华盛顿，旨在结束唐纳德·特朗普发动的关税之战的中美贸易谈判重启。 特朗普在椭圆形办公室里肯定：我认为谈判进展非常好。但他还说这些谈判非常复杂。 特朗普在被问到3月1日这个由华盛顿制定的达成协议期限时说：我不能给你确切的时间表。这个日子并不是完美日期，因为有很多事情正在发生。 报道指出，15日，特朗普就提到了将去年中美谈成的贸易停战期延长到3月1日之后的可能性。 18日，白宫经济顾问凯文·哈西特肯定了一个事实，即能继续谈判就是个'积极迹象'。 十八届三中全会提出的结构改革得到实施，美中国之间就不存在问题！ 至于谈判进展会不会很快取得成果，则还要看两边能不能认真地谈，能不能加快节奏地谈，能不能在焦点问题上有所突破。 比如，现在美方经常讲，最关注的是解决“结构性问题”。 但似乎没有人说清楚什么是“结构性问题”？也似乎没太多人关心，中国对“结构性问题”是个什么态度？ 其实，有个美国人在这个问题上倒是看得很清楚。 “其实结构性问题中国已有了解决方案......五年半前在十八届三中全会中国提出的结构改革如果得到实施，美国和中国之间的许多结构性问题就不会存在。——美中关系全国委员会主席斯蒂芬·欧林斯2月19日在美国外交关系学会上的讲话”听起来，这正像我们常说的“美方的许多诉求符合我们改革开放的大方向”。 观察谈判对手的动向是一方面，对我们自己来说，更重要的事情是“知所循，知所守”。 坚持自己的节奏，意味着在朝着积极方向努力的同时，我们也用不着强求谈判结果。 个星期习主席见莱特希泽和姆努钦的讲话里，就有这层意思：“对于双方经贸分歧和摩擦问题，我们愿意采取合作的方式加以解决，推动达成双方都能接受的协议。当然，合作是有原则的。” 只要美国方面认真谈，我们当然也会认真对待。 但美国方面如果想让这个进程曲折一点，我们也没必要强行去推动结果出炉。 这样的话，谈判就会越谈越认真，越谈节奏越快，双方的姿态也势必越来越积极。
欧美此时却是“剑拔弩张”！ 就在中美谈判“如火如荼、如胶似漆”的时候，美欧的谈判，则仍然陷在僵局当中。 奥地利总理库尔茨在与特朗普会面后称，白宫已经准备好达成协议，但双方立场相隔甚远，因此还不能排除美国向欧洲进口汽车征收25%关税的可能性。 特朗普则称，征收汽车关税一事正在美国政府的考虑之中。 欧美之间由汽车引发的“血案”一触即发，达摩克利斯之剑高悬之际，双方似乎仍有巨大的分歧。 作为全球汽车行业的一枚重量级定时炸弹，美国商务部负责的进口汽车关税报告已于上周日（2月17日）正式递交特朗普，总统有90天时间决定是否遵从报告的建议。该报告意在调查进口汽车是否对美国国家安全构成威胁，可能导致美国销往本土的向进口汽车及零部件征收高额关税。 欧盟方面迅速作出反应，威胁要对美国可能的关税措施采取报复，措施不限于停止进口大豆和液化天然气。 欧盟委员会发言人Margaritis Schinas表示，如果这份报告导致了对欧洲出口有害的举动，“欧盟委员会将用迅速和充分的方式回应任何征税行为。” 曾经被视为赴美谈判取得“重大成功”的欧委会主席容克，则在接受德国《斯图加特报》采访时称，特朗普之前作出了承诺，目前暂时不会有任何汽车关税，“我认为这个承诺是可以信任的”：如果特朗普违背承诺，欧盟会立刻回应，也不再认为必须购买美国的大豆和液化天然气。 上周末，在德国慕尼黑举办的一场安全会议上，欧洲外交官员对美国副总统彭斯态度就已十分冷淡，德国总理默克尔则驳斥了欧洲汽车对美国国家安全造成威胁的说法。 默克尔当时表示，德国为本国汽车感到自豪，对美国将其视为安全威胁感到震惊。很多在美国市场出售的德国汽车已经是美国工厂制造，例如宝马最大的工厂不是在总部巴伐利亚，而是在美国南卡罗莱纳州的Spartanburg：如果这种汽车突然成为美国国家安全的威胁，那么我认为很震惊。
决策参考
高台跳水：你可以“离场”，将来再高价补票上车呗
【研究员】：田文
结论：各路资金对A股当中各色“小萝莉”的追逐，即将从对其“家世背景”的倾慕（小萝莉的爹妈们正拿出各自的政策家底，以彰显其雄厚的实力），逐渐过渡到对“小萝莉”本身的品鉴（政策家底也需要通过经济实效来体现、变现），而1月“天量信贷”当中蕴藏的“结构性改善”苗头，预示着持续下行经年的经济增速，有“放缓下行节奏、甚至阶段性企稳”的可能，相应地，A股的整体估值也有了进一步的“想象空间”（当然你也有可能踩雷哦……）
【博览财经研报】21日下午，在“某知名网红经济学家给出10点理由推动蓝筹股先行进入牛市”的呐喊之后，A股立马开始“高台跳水”。 如果你已经在此前一个多月的行情上涨当中获利丰厚，又或者你对风险厌恶相当敏感，或许，你可以考虑波段操作（当然个人浅见，相对“买入并持有”，这种波段操作，其实难度也不小，甚至可能更大，看具体的“操作者”的经验与感觉了），适度降低仓位，以减少盈亏波动对你心理阴影面积的倾轧。 个人认为，让渡“2块钱的或有收益”，去规避“可能的10块钱的潜在风险”，并非什么“不智之选”。 毕竟，在一个“（我个人认为）可持续上涨的行情趋势当中”，只要你愿意/也舍得在未来“上涨趋势已经明朗之后”，再花“8块钱补票”上车，你仍然有吃上几口“烧尾”的机会，尽管“单位成本”高了一些，但毕竟帮你降低了你可能更加“厌恶”的那“10块钱的潜在风险”嘛…… 笔者此前指出，1月的“天量信贷”，不过是2018年10月以来，“政策转向‘防范经济下行压力加大’等挑战”的一系列“稳定性”举措，不断持续发酵的第一个“辣眼睛”的结果，或者说是“佐证”。 而从1月“天量信贷”的结构来看，自2018年10月“宏观政策转向‘突出稳定性’”以来，金融数据正逐渐反映出实体经济的融资需求“稳步回升”，中国经济增速在“政策的强力维护”之下，其筑底阶段正在逐渐浮现。 笔者认为，作为全球主要经济体当中宏观政策“较早开始‘转向’”的中国，正在大力对冲“经济下行压力加大”的风险，随着2018年三、四季度开始“加码”的投资项目逐渐落地，2019年上半年经济增速下行速率将有望放缓。 从这个角度看，在“去杠杆”转向“稳杠杆”，突出“防风险”转向强调“高质量发展”，这一政策环境的“切换”之下，A股的“估值修复治疗”渐入佳境，虽然经历了此前一个多月的上涨，但估值水平并没有离谱（沪深300指数目前估值仅11倍，远低于标普500指数的19倍），即使经历短期的修正、调整，中期趋势仍然会随着的政策温度的升温与经济预期的改善，而延续其“估值向上修复”的大趋势。 从这层意义上说，这一轮行情上涨，截至目前，甚至今后一段时间，都将集中凸显上述“宏观政策转向”带来的“政策修复性红利”（纠偏以前“矫枉过正”的政策，把被“去杠杆、防风险”错杀、或者压制的生产力、市场活力重新释放出来）； 而随着2018年三、四季度以来的各种“稳定性政策”逐渐落实起效，政策效果也将要经受市场的检验，而一旦“通过考验”，“政策红利”转变为“经济红利”，市场对政策操作空间的幻想，就有望切换为对“经济前景预期的改善”。 如此，市场发展的空间也将得到拓宽、延展—— 2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升，意味着宽信用的格局已经出现，此前压制市场的最大阻碍有望移除，行情进一步发展非常值得期待。 一个值得关注的是企业中长期贷款，1月高达1.4万亿，为历史次高，同样表明，此次金融数据水分并不多，金融支持实体经济确实取得一定成效。 更加值得关注的是，当前这种信用改善是具有需求端的基本面支撑的，即固定资产投资的增速企稳是社融增速企稳的前提支撑。 在当前货币政策基调“偏宽松”的背景下，融资需求一定是信用增速变化的先行驱动力——投资需求是社融之源头。 2018年以来的固定资产投资增速一路下行，但是在四季度出现了些许可喜的变化，从10月份开始，固定资产投资增速摆脱了最低点，从5.3%回升至年底的5.9%。 这个回升虽然幅度有限，但是方向意义重大，其主要驱动力来自基建投资的企稳。 投资稳，则社融稳，因此社融增速在开年出现稳定迹象是具有需求端支撑的，是可持续的。 …… 与此同时，“票据融资”的高增长，在当前背景下，更多体现出中小企业融资需求的“恢复”。 从1月新增人民币贷款的结构来看，新增人民币贷款中，票据融资同比多增约4800亿元，仍是最大贡献，但同时企业中长贷和短贷分别同比多增1000多亿和2000多亿，也在继续改善。 值得注意的是，在票据融资利率下行的背景下，企业票据融资的意愿增强。相对贷款和其他融资方式，票据期限短、便利性高、流动性好，是中小企业的重要融资渠道。同时，再贴现政策加大信贷结构的引导优化，票据对中小微企业的支持力度进一步加大。目前，使用票据融资的企业中，中小微企业占比超过六成。 总结 整体来看，笔者认为，各路资金对A股当中各色“小萝莉”的追逐，即将从对其“家世背景”的倾慕（小萝莉的爹妈们正拿出各自的政策家底，以彰显其雄厚的实力），逐渐过渡到对“小萝莉”本身的品鉴（政策家底也需要通过经济实效来体现、变现），而1月“天量信贷”当中蕴藏的“结构性改善”苗头，预示着持续下行经年的经济增速，有“放缓下行节奏、甚至阶段性企稳”的可能，相应地，A股的整体估值也有了进一步的“想象空间”（当然你也有可能踩雷哦……）
国务院质疑“天量信贷”，行情就此止步？NO！！！
【研究员】：田文
结论：有关方面对“票据融资、短期贷款高增长”这些“具体手段”的质疑，不是要颠覆“突出强调国内经济稳定性”的政策路径，因此，即使 “添”不上“宽信用”这朵“花”，也并不妨碍各路资金在“宏观政策突出稳定性”这根“绣花针”的引领下继续“织锦”！
【博览财经研报】博览财经注意到，多个平台的大数据投票结果显示，经过两天调整后，仍有逾六成股民看涨A股后市行情。但前几天情绪“躁动、鼓吹牛市”的机构，却又开始谨慎起来。 2月20日的“国常会”上，国务院领导罕见的“质疑”1月天量信贷当中的“票据融资、短期贷款”增幅较大，是否存在“套利、空转”的问题； 李克强说：“降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为，而且可能会带来新的潜在风险。” 他要求，相关部门要认真分析研究今年以来实体经济和中小微企业实际贷款的变化情况，要吃准“问题”，采取有针对性的措施。 …… 那么，这是否会成为导致此轮上涨行情就此“止步”的风险？ 对此，博览财经认为，此轮发迹于今年1月、却肇始于去年四季度“宏观政策转向”的行情上涨，不是靠“信贷预期改善”，而是植根于国内宏观政策“整体转向‘突出强调稳定性’”。 后者是因，前者是果。 后者是目的，前者是手段。 因此，有关方面对“票据融资、短期贷款”这些个“具体手段”的疑惑，不是要“颠覆”2018年10月以来“经济下行压力加大、外部环境严峻复杂”这一“新形势判断”之下，“突出强调国内经济稳定性”的政策路径！ 而只是确保各种“稳定性政策”在具体执行时，不偏离“高质量发展”的正路、不走“大水漫灌”的老路！ 纲举目张。 只要“突出强调国内经济稳定性的政策路径”不改变，则博览财经就坚定的认为，A股当前这轮行情上涨就很难被逆转！ 有关方面对具体政策手段的调整、修饰，就更难以改变行情上涨的大趋势、大方向，只能增加行情上涨过程当中的阻力与曲折！ 当然，这势必增加那些“意志不坚定者”，判断行情走势、把握投资机会的难度！ “宽信用”这朵“花”添不上去，不妨碍市场继续“织锦”！ 诚然，克强总理此次针对1月“天量信贷”当中“票据融资、短期贷款”增幅较大提出了的“质疑”，很可能会让部分“意志不坚定者”对信贷高增长预期可能被打断，而陡增惶惑，成为新一波“离场避险”的理由。 博览财经承认，超预期的“天量信贷”，为本就“充盈”的市场预期的干柴，又添了一把火。 但必须强调的是，在“天量信贷”这一利好加速点火之前，市场已经在一片“怀疑与惶惑”当中，持续上行了一个多月的时间。 显然，推动行情上涨大趋势的不是“天量信贷”这一个“突发利好”。 在博览财经此前的研究当中已经指出：1月的“天量信贷”，不过是2018年10月以来，“政策转向‘防范经济下行压力加大’”等一系列“稳定性”举措，不断持续发酵的第一个“辣眼睛”的结果，或者说是“佐证”。 换言之，此次公布的“天量信贷”，乃至此前1月初的“全面降准”只不过是决策层“系列稳定性政策”当中的一环，宏观政策追求“高质量、稳定性发展”的大方向没有改变，对具体手段与细节的“调整、纠正”，不可能改变宏观政策“突出强调‘稳定性’”这一大方向，决策层不会因为“洗澡水有点脏”，就将“脏水与孩子一起泼掉”！ 因此，国务院此次发出对“票据融资、短期贷款”的质疑，可能会引起市场对“信贷增速、尤其是所谓的‘宽信用’预期”的质疑，“宽信用”这朵“锦上添花”，或许“添不上去”，但并不妨碍各路资金在“宏观政策突出稳定性”这根“绣花针”的引领下继续“织锦”！ 毕竟，当前市场这匹“锦缎”的经纬线已经织就，未来如何“绣花”，就看各路资金这几位“绣娘”，如何“八仙过海”了—— ◆绣娘A：北上资金连续16日净流入，今年净买入已破千亿，超过此前四年之和！ 今年以来，北上资金累计净买入已达1037.7亿元，对比往年同期，相当于过去四年总和；从1月23日至今日，连续16个交易日净买入，创下2018年5月7日-6月15日以来最长纪录。可以预见，如果月底MSCI大幅提高A股的纳入因子比例，北上资金有望再度大幅涌入。 博览财经注意到，在MSCI指数A股扩容预期和QFII额度提升的叠加下，今年年初外资“抢跑效应”明显。 MSCI此前表示， A股纳入因子扩大市场咨询结果将在3月1日前公布。根据测算，如果5%的比例扩大到20%，那么跟踪配置的增量资金将达到660亿美元以上，这部分是驱动外资流入的最强因子。 此外，外管局此前将合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。 截至2月20日，北上资金累计净买入1037.7亿元。对比往年同期，今年北上资金的净买入已经相当于过去四年之和还多！ 其中1月买入606.88亿元，为单月最高纪录；而二月在还剩1/3，且春节长期休市的情况下，累计买入已经到达430.82亿元。
◆绣娘B：主流险资出手！上证报称部分机构从试探买入转为战略性加仓！ 上证报19日晚间报道称，部分主流保险机构已从前期的试探性买入转变为战略性加仓。有两点理由—— 一、A股利好明显增多，无论是资金面还是技术面均对市场有利，可支撑持续反弹，结构上也有望更均衡。 二、季节性因素。春节后入账的大量开门红保费收入倒逼险企配置投资。证券日报新近报道称，根据本周公布的未审计保费数据统计，今年1月，A股四大上市险企国寿股份、中国平安、中国太保、新华保险合计保费达到4013亿元，同比增长13.5%。
◆绣娘C：公募快速加仓，对前期“踏空”的紧急纠错！ 博览财经注意到，数据显示，基金在一月到二月中旬加仓显著，基金平均涨幅增加幅度远超过同期沪深300指数。
从基金波动情况来看，公募基金也在悄悄买买买。部分中小型基金表现激进，若是能把握住这波行情，或许就能在年内业绩排名抢下先机。 不少基金波动呈现快速加仓趋势，甚至是对前期的紧急纠错。也发现有中小基金抓住机会一搏，提高业绩，或许能为所在的中小基金公司打开局面。 总结 总结而言，博览财经再次强调“宏观政策向‘突出强调稳定性’转变，是决定A股持续向上发展的主要矛盾”这一基本判断。在全球经济的增长压力未能动摇投资人对积极政策的“乐观预期”之前，只要“宏观政策的稳定性、确定性不变”，则A股向上修复的行情趋势就不会改变。期间，势必经历若干个阶段的调整、修正，但没有出现“逆转性”的颠覆性因素之前，则不必对行情的大趋势，谨小慎微！ 毕竟，当前A股的低估值获诸多资金的青睐。2018年A股市场大幅调整，沪深300指数下跌25%，目前估值仅11倍，远低于标普500指数19倍的水平，A股中长期投资价值明显。摩根大通表示，在经历了去年的暴跌之后，新兴市场估值变得“相当有吸引力”，且“很难看到新兴市场盈利表现在2019年变得更糟的迹象”。笔者认为在中国加快国内资本市场开放的大趋势下，外资将是2019年A股的重要投资力量，对海外资金而言，估值便宜与否是配置A股的充分必要条件。考虑到前述全球资金分散配置的必要性、全球“资产荒”，叠加中国资产低配的情况，外资向中国的趋势配置尚未结束。
焦点透视
1月信贷高增长、票据暴增，凸显实体融资需求回升！
【研究员】：田文
编者按：1月份票据融资显著增加，支持了实体经济，特别是小微企业。在票据融资利率下行的背景下，企业票据融资的意愿增强。而个别企业通过票据贴现和结构性存款套利，只是短期的少数行为，不是票据融资增加的主要原因。而有个分析则进一步指出，上述金融市场的“异常强劲”，倒是反映出实体经济的融资需求，自2018年10月“宏观政策转向突出‘稳定经济高质量增长’”之后，有了实质性的“回暖”，而这一势头，在2019年仍然有望延续！因此，虽然1月存在票据和信贷冲量、专项债提前发行等因素，延续性仍待观察，但宽信用政策仍在加码，中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业，未来社融增速仍将趋势企稳，同时近期海外主要央行也纷纷转鸽，我国货币政策的约束减少，宽松格局仍将延续。
【博览财经分析】1月信贷、社融数据高增长，尤其是票据融资、短期贷款的“暴增”，甚至引起了国务院总理李克强的“高度关注”，表态要“瞄准问题，避免套利、空转”。 但央行同期的分析则表示，1月份票据融资显著增加，支持了实体经济，特别是小微企业。在票据融资利率下行的背景下，企业票据融资的意愿增强。而个别企业通过票据贴现和结构性存款套利，只是短期的少数行为，不是票据融资增加的主要原因。 而有个分析则进一步指出，上述金融市场的“异常强劲”，倒是反映出实体经济的融资需求，自2018年10月“宏观政策转向突出‘稳定经济高质量增长’”之后，有了实质性的“回暖”，而这一势头，在2019年仍然有望延续！ 金融市场上对中国真实的GDP增长率有各种猜测，但如果看克强指数，即以银行信贷、铁路货运和工业用电构建一个经济活动的综合指标，2018年下半年经济增速应该还是比较可观的。 博览财经注意到，2018年以来的固定资产投资增速一路下行，但是在2018年四季度出现了些许可喜的变化，从当年10月份开始，固定资产投资增速摆脱了最低点，从5.3%回升至年底的5.9%，其主要驱动力来自基建投资的企稳。 固定资产投资有三大构成支柱：基建投资、房地产投资以及制造业投资。在2018年中呈现“两下一上”格局—— 基建投资大幅度下行、房地产投资小幅度下行、制造业投资稳定回升。这一个组合导致了固定资产总投资持续下行，社融增速也持续回落。 而自2018年下半年开始，伴随国家政策对于基建的支撑力度增强，到当年四季度，“两下一上”的格局转变为“两上一下”组合—— 基建投资企稳回升、房地产投资小幅下行、制造业投资稳定上行。这直接构成了固定资产总投资增速企稳。 始自去年四季度以来的“两上一下”格局将继续维持，这将导致固定资产总投资增速继续回升。投资稳，则社融稳，因此社融增速在开年出现稳定迹象是具有需求端支撑的，是可持续的。 整个企业方面，当前银行对企业的信贷投放速度与去年同期相比明显加快。1月中长期贷款增加1.39万亿元，同比多增907亿元，自2018年8月份以来首次出现同比多增。 其中，工业中长期贷款平稳增长，制造业中长期贷款明显加速增长，不含房地产业的服务业中长期贷款增速回升。房地产业中长期贷款增速继续回落。 此外，博览财经注意到，近一年来，鉴于企业补充流动性的需要和套利因素，票据融资火爆。1月，银行承兑汇票承兑余额10.48万亿元，同比增速23.24%；票据融资余额6.3万亿元，同比增速60.6%。 从结构上看，票据支撑了新增信贷，为了补充大量存量票据的到期，银行年初对票据投资的规模仍不容小觑。 未贴现银行承兑汇票增加约3800亿元，同比多增2349亿元，且委托、信托贷款同比变化不大，使得非标融资由同比负增转为多增2000多亿元。 金融市场司副司长邹澜：票据融资增长较快，与以下因素有关。 一是在票据融资利率下行的背景下，企业票据融资的意愿增强。 相对贷款和其他融资方式，票据期限短、便利性高、流动性好，是中小企业的重要融资渠道。同时，再贴现政策加大信贷结构的引导优化，票据对中小微企业的支持力度进一步加大。目前，使用票据融资的企业中，中小微企业占比超过六成。 二是票据在解决账款拖欠方面的优势进一步凸显。 随着票据融资便利性提高、融资成本降低，票据流转加快，大量企业通过签发和转让票据解决账款拖欠和资金周转问题。据统计，已签发的银行承兑汇票中，中小微企业的比重为62%。 调查统计司司长阮健弘则表示：1月份小微企业贷款延续了去年下半年以来“量增、价降、面扩”的发展态势。 一是普惠小微贷款保持较快增长。1月份增加2109亿元，增量是上年同期的2.6倍。 二是小微企业贷款利率继续下行。1月新发放的1000万元以下小微企业贷款利率平均水平为6.16%，环比下降0.12个百分点，比上年同期下降0.21个百分点。 …… 总体看，央行对于票据融资“暴增”问题的态度是—— 1月份票据融资显著增加，支持了实体经济，特别是小微企业。个别企业通过票据贴现和结构性存款套利，只是短期的少数行为，不是票据融资增加的主要原因。 商业银行对企业商业信用的支持力度加大。主要体现在两个方面，一方面票据融资增加5160亿元，比上年同期多增4813亿元，这部分已经在当月人民币贷款中体现；另一方面，未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元，比上年同期多增2349亿元。此外，委托贷款降幅缩小，信托贷款也由负转正。1月份社会融资规模同比多增反映了债券、表外融资等恢复性增长，处于合理水平。 博览财经注意到，有分析指出，从1月新增人民币贷款的结构来看，新增人民币贷款中，票据融资同比多增约4800亿元，仍是最大贡献，但同时企业中长贷和短贷分别同比多增1000多亿和2000多亿，也在继续改善。 企业债券融资为历史次高，委托贷款、信托贷款维持地量，均表明融资结构良好。还有一个值得关注的是企业中长期贷款，1月高达1.4万亿，为历史次高，同样表明，此次金融数据水分并不多，金融支持实体经济确实取得一定成效。 信贷数据中，1月信贷中票据融资增加5160亿，尽管确实创历史最高，但是扣除到历史平均水平2000亿左右，信贷增加依然高达近3万亿，同样是历史最高。 社融数据中，票据增量为有数据以来第三高，但是我们扣除票据融资的3786亿，社融数据仍然是历史最高值。 也就是说，票据冲量确实存在，但是无法解释信贷、社融的高增长。 其实，2019年1月份小微企业贷款延续了去年下半年以来“量增、价降、面扩”的发展态势。截至1月末，普惠小微贷款余额9.7万亿元，同比增长17.6%，增速比上年末高2.4个百分点；1月份新发放的1000万以下小微企业贷款利率平均水平为6.16%，环比下降0.12个百分点，比上年同期下降0.21个百分点；截至1月末，普惠小微贷款支持小微经营主体2165万户，1月份增加26万户，同比多增7万户。 总结 总结而言，博览财经认为：2018年下半年至今的低利率环境，已经驱动了票据贴现、企业债券的融资行为，确实为实体注入了资金。一般贷款的投放则相对稳定，没有大幅反弹同时也没有变差。
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发表于 2019-2-22 08:52:21
